25 de Febrero de 2008 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Marissa Garza Ostos 1670 - 2223 marissa.garza@banorte.com Axtel (AXTEL) 4T07 Buen reporte, aunque ligeramente debajo de expectativas.. Se moderan los crecimientos. Ya se esperaba cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía, por lo que aún cuando los resultados fueron ligeramente menores a las expectativas, el reporte es bueno. El crecimiento orgánico, así como la consolidación de AVANTEL apoyan el resultado. AVANTEL y resultado. más líneas en servicio apoyan el Este trimestre, el número de líneas en servicio se incrementó en 17.6% para alcanzar las 932 mil líneas. Lo anterior se tradujo en un aumento del 20% en los ingresos por Servicio Local, que representan el 47% de los ingresos consolidados de AXTEL. Por su parte, los segmentos de Larga Distancia y Datos y Redes se beneficiaron con la consolidación de AVANTEL, al registrar aumentos del 74% y 149%, respectivamente. Recordemos que este trimestre se compara con solo un mes de operación en el 2006. Por otro lado, con la ampliación del contrato con NEXTEL, se registró un cargo único por alrededor de Ps 40 millones en el segmento de Otros, por lo que los ingresos disminuyen 9%. Así, los ingresos consolidados de la compañía fueron 37% superiores a los del año anterior, situándose ligeramente debajo de expectativas. Aumento en utilidades sigue siendo importante. COMPRA Riesgo Medio Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 24.43 Ps 34.00 Ps 0.00 39.2% Ps 31.41 Ps 12.93 Desempeño de la Acción 3 3 .50 6 5,8 2 6 2 9 .8 5 58 ,6 54 2 6 .2 0 51,4 8 2 2 2 .55 4 4 ,3 10 18 .9 0 3 7,13 8 15.2 5 2 9 ,9 6 6 11.6 0 A pesar del cargo de Nextel, se registró una recuperación en el margen de UAFIDA (+1 pp) respecto del año anterior por una mejor absorción de costos fijos, y mayores eficiencias ante la estrategia de crecimiento rentable de la compañía. Lo anterior, en conjunción con los mayores ingresos impulsarán el crecimiento del 41% en la UAFIDA consolidada. El buen desempeño operativo impulsó el resultado a nivel neto al obtenerse utilidades 44% superiores a las del año anterior. Es importante mencionar que este resultado es inferior a las expectativas por mayores impuestos. Atractivo Potencial de Apreciación. A pesar de que esperamos cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía, este seguirá siendo importante. Seguiremos viendo ingresos ascendentes por el crecimiento orgánico de la compañía y una atractiva expansión en márgenes por la mejor absorción de costos fijos. Asimismo, creemos que uno de los principales beneficiados con la portabilidad numérica será AXTEL. La importante generación de flujo se ve claramente reflejada en un atractivo abaratamiento en los múltiplos con un VE/UAFIDA desde niveles de 10.0x a 9.0x con el reporte del 4T07, y con nuestras expectativas de crecimiento a niveles de 7.1x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA Riesgo Medio, con un precio objetivo al 2008 de Ps 34.00. 2 2 ,79 4 F-0 7 A -0 7 J-0 7 J-0 7 S-0 7 A X T E LC P O N-0 7 D-0 7 F-0 8 IB M V Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones AXTELCPO Ps 30,605M 1,253M 34.0% 1.31M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 5.9% 0.0% 71.9% 1.5x 4.5x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2006 6,434 724 2,228 34.60 214 0.53 2007 12,191 1,394 4,084 33.51 491 3.26 2008E 14,260 2,001 5,015 35.17 783 0.63 2009E 17,774 2,749 6,146 34.58 1,417 1.13 138.8x 16.3x 3.9x 62.3x 9.0x 3.5x 39.1x 7.1x 3.2x 21.6x 5.6x 2.7x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Buen reporte, aunque debajo de expectativas. ligeramente Se moderan los crecimientos. Ya se esperaba cierta moderación en el ritmo de crecimiento de la compañía, por lo que aún cuando los resultados fueron ligeramente menores a las expectativas, el reporte es bueno. El crecimiento orgánico, así, como la consolidación de AVANTEL apoyan el resultado. AVANTEL y resultado. más líneas VENTAS 4T07 LOCAL en servicio apoyan el Contrib. 4T06 Contrib. 1,394 46.7% 1,158 53.2% LARGA DISTANCIA 358 12.0% 206 9.5% 73.8% DATOS Y REDES 620 20.7% 249 11.4% 149.0% TRAFICO INTERNACIONAL 273 9.1% 187 8.6% 46.0% OTROS 343 11.5% 377 17.3% -9.0% TOTAL 2,988 100.0% 2,177 100.0% 37.3% ∆ 20.4% Fuente: Comunicado de Prensa de AXTEL. Cifras en millones de Pesos Fuerte crecimiento en el número de líneas en servicio. Apoya crecimiento orgánico. Este trimestre, el número de líneas en servicio se incrementó en 17.6% para alcanzar las 932 mil líneas. Lo anterior se tradujo en un aumento del 20% en los ingresos por Servicio Local, que representan el 47% de los ingresos consolidados de AXTEL. Por su parte, los segmentos de Larga Distancia y Datos y Redes se beneficiaron con la consolidación de AVANTEL, al registrar aumentos del 74% y 149%, respectivamente. Recordemos que este trimestre se compara con solo un mes de operación en el 2006. En el segmento de Larga Distancia, el número de minutos salientes se incrementó en casi 60% impulsando los ingresos de esta división. Por su parte, en la división de Datos y Redes, el número de suscriptores de Internet aumentó en 4% al ubicarse en 109,175, mientras que se añadieron 29.3 mil líneas equivalentes para un total de 445.6 mil. Por otro lado, con la ampliación del contrato con NEXTEL, se registró un cargo único por alrededor de Ps 40 millones en el segmento de Otros, por lo que los ingresos disminuyen 9%. Así, los ingresos consolidados de la compañía fueron 37% superiores a los del año anterior, situándose ligeramente debajo de expectativas. Aumento en utilidades sigue siendo importante. Resultado neto por debajo de expectativas por mayores impuestos. A pesar del cargo de Nextel, se registró una recuperación en el margen de UAFIDA al ubicarse en 33.6% (+1 pp) respecto del año anterior por una mejor absorción de costos fijos, y mayores eficiencias ante la estrategia de crecimiento rentable de la compañía. Lo anterior, en conjunción con los mayores ingresos impulsarán el crecimiento del 41% en la UAFIDA consolidada de AXTEL. El buen desempeño operativo impulsó el resultado a nivel neto al obtenerse utilidades por Ps 120 millones, 44% superiores a las del año anterior. Es importante mencionar que este resultado es inferior a las expectativas por mayores impuestos. feb-25-2008 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Atractivo COMPRA. Potencial de Apreciación. Reiteramos La expectativa de crecimiento de AXTEL es muy interesante. La telefónica pretende expandir sus áreas de cobertura, con el fin de fortalecer sus operaciones y con ello incrementar sus ingresos y paulatinamente mejorar sus márgenes. La expectativa de crecimiento de AXTEL contempla alcanzar un total de alrededor de 39 ciudades en en el 2008. Una de las ventajas competitivas más importantes de AXTEL es la transformación de su red al Protocolo Mundial para Acceso a través de Microondas Wimax (Worldwide Interoperability for Microwave Access) y que se espera concluya este año. Con esto, la capacidad de AXTEL le permitirá ofrecer no solo una mayor diversificación de productos, sino el acceso inalámbrico a sus clientes, con menores inversiones. Perspectivas positivas que se verán reflejados en mayores flujos para la compañía. Adicionalmente, ante la próxima definición de las reglas que permitirán la portabilidad numérica, esto es, la posibilidad de que el cliente conserve su número telefónico, independientemente del proveedor que le brinde el servicio, empresas como AXTEL se verán beneficiadas al ser capaces de atraer a clientes de otras compañías que anteriormente no migraban hacia otra alternativa por la necesidad de conservar su número telefónico. Sin lugar a dudas AXTEL será uno de los principales beneficiados con el cambio de reglas a partir de la convergencia. Así, vemos como las perspectivas para la compañía son positivas y se deberán ver reflejadas en sus resultados. La importante generación de flujo se ve claramente reflejada en un atractivo abaratamiento en los múltiplos con un VE/UAFIDA desde niveles actuales de 10.0x a 9.0x con el reporte del 4T07, y con nuestras expectativas de crecimiento a niveles de 7.1x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA Riesgo Medio, con un precio objetivo al 2008 de Ps 34.00. Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Dic 2007) Datos de Balance Dic07 Sep 07 Activo 19,831 19,885 1,574 1,350 Efectivo Pasivo Total 11,080 11,265 Deuda Total 7,869 7,132 Capital Mayoritario 8,750 8,621 Capital Minoritario 0 0 feb-25-2008 Resultados Trimestrales 4T07 4T06 Ventas 2,988 2,178 37.2% EBITDA ∆ 1,003 709 41.4% Utilidad Operativa 406 256 58.6% Utilidad Neta 120 83 44.4% Margen EBITDA (%) 33.6% 32.6% Margen Operativo (%) 13.6% 11.7% 4.0% 3.8% Margen Neto (%) Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. feb-25-2008 Pág - 4 –