GFinbur4T07

15 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
Grupo Financiero Inbursa (GFINBUR)
4T07
Buen trimestre, arriba de expectativas.
Continúa la tendencia de mejora.
Los resultados fueron mayores a nuestras expectativas, por
mayores ingresos por intermediación y menores provisiones a
las esperadas. Es positivo que continúe la tendencia de mejora
en el negocio bancario del grupo.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
Tanto la cartera de créditos como el nivel de captación siguieron
creciendo a ritmos muy favorables en forma trimestral y anual.
Así, el Margen Financiero del grupo crece en 55% al compararse
con el 4T06, aunque disminuye respecto del 3T07 por ingresos
financieros ligeramente inferiores (-3%), efecto de los menores
niveles en las tasas de interés.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 25.85
Ps 32.00
Ps 0.45
25.5%
Ps 31.50
Ps 19.00
Desempeño de la Acción
34.30
45,203
La utilidad neta supera expectativas.
31.47
41,469
El crecimiento en la utilidad neta se explica por los buenos
resultados operativos. Aunado al mejor Margen Financiero y
mayores comisiones, se revirtieron positivamente las pérdidas
por intermediación registradas hace una año. Así el ROE mejora
de 9.8% a 13.7%.
28.63
37,735
25.80
34,001
22.97
30,267
20.13
26,533
Nuestra recomendación es MANTENER
Es positivo que el negocio bancario siga mejorando, ante un
entorno más favorable, y seguimos pensando que hacia delante
la perspectiva debiera ser buena. Por un lado, esperamos
reducciones acotadas en los niveles en las tasas de interés, y
por el otro, la estrategia del grupo enfocada en incrementar su
cartera, y el nivel de captación, con una mejor mezcla de
fondeo, se deberá ver reflejado en el Margen Financiero. En
términos de valuación, la acción cotiza a un P/VL de 1.9x y un
P/U de 14.6x y con nuestras expectativas de crecimiento
esperamos un P/VL de 1.7x y un P/U de 13.8x en el 2008. Por lo
anterior, conservamos nuestra recomendación de MANTENERRiesgo Medio, con un precio objetivo de Ps 32.00.
17.30
F-07
22,799
M-07 M-07
J-07
J-07
S-07 O-07
GFINBURO
N-07
E-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GFINBURO
Ps 77,554M
3,000.0M
30%
1.1M
M = Millones
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
MIN
CV/CT
Provisiones/CV
Ind. Capitalización
13.7%
1.7%
2.3%
1.8%
7.0x
20.6%
Estimados
(millones de Ps nominales)
Margen Financiero
Comisiones
Ingresos por
Intermediación
Utilidad Operativa
Margen Operativo (%)
Utilidad Neta
Múltiplos
P/U (x)
P/VL (x)
2005
3,188
1,650
(170)
2006
3,286
2,057
(648)
2007
3,996
2,401
1,512
2008E
5,770
2,395
806
1,253
7.4
2,913
491
3.5
2,464
2,892
21.7
5,333
3,190
19.9
5,425
26.6
2.4
31.6
2.2
14.6
1.9
13.8
1.7
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen
trimestre,
expectativas.
arriba
de
Continúa la tendencia de mejora.
Los resultados fueron mayores a nuestras expectativas, por mayores ingresos
por intermediación y menores provisiones a las esperadas. Es positivo que
continúe la tendencia de mejora en el negocio bancario, apoyados en la
estrategia del grupo de impulsar el crecimiento en la cartera y el nivel de
captación.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
La cartera de créditos vigente registró crecimientos muy favorables, del
23.4% en forma anual y del 6.1% respecto del 3T07, que se explican
principalmente por mayores créditos comerciales, interbancarios, créditos al
consumo y gubernamentales.
Mejores resultados en el
negocio bancario.
Lo anterior impulsó el crecimiento en los ingresos financieros del 11.8%
respecto del 4T06, aunque los menores niveles en las tasas de interés
provocaron una ligera disminución de alrededor del 3% respecto del 3T07.
Por otro lado, el nivel de captación también mejora de manera importante.
Este registró crecimientos del 17.6% respecto del 3T07 y cerca del 40%
respecto del año anterior.
Son muy favorables los crecimientos registrados en la cartera de créditos y en
el nivel de captación. Así, el Margen Financiero del grupo crece en 55.2% al
compararse con el 4T06, aunque disminuye en 5.3% respecto del 3T07.
Los activos del grupo siguen siendo de una alta calidad, ya que la cartera
vencida representa tan sólo el 1.8% de la cartera total, y las reservas
preventivas equivalen a 7.0 veces su monto.
El Índice de Capitalización del Banco, incluyendo riesgos de crédito y de
mercado, continuó en un nivel más que suficiente del 20.6%.
La utilidad neta supera expectativas.
Mejores resultados
operativos y menores
reservas impulsan la
utilidad neta.
Aunado a las mejoras en el Margen Financiero, se registraron crecimientos
importantes en las comisiones, del 22% en forma anual, y del 17% en el
trimestre, ante el buen desempeño de la Afore. Por otro lado, la creación de
reservas fue mucho menor a lo esperado. Esto creemos se encuentra
relacionado con el fuerte nivel de provisiones que observamos en el 2T07, por
lo que ahora se reservó mucho menos.
Adicionalmente, respecto de los ingresos por intermediación, relacionados con
la posición del banco en swaps, y que se encuentran íntimamente ligados a las
tasas de interés de largo plazo, se obtuvieron utilidades por Ps 847 millones
(muy por encima de nuestra expectativa), revirtiendo las fuertes pérdidas
obtenidas hace un año por Ps 974 millones.
Así la utilidad neta asciende a Ps 1,543 millones. La UPA del trimestre se ubicó
en Ps 0.51 muy por arriba de nuestra expectativa de Ps 0.32, mientras que el
ROE se incrementó de 9.8% en el 3T07 a 13.7% en el 4T07.
Nuestra recomendación es MANTENER.
Es positivo que el negocio bancario siga mejorando, ante un entorno más
favorable, y seguimos pensando que hacia delante la perspectiva debiera ser
buena. Por un lado, esperamos reducciones acotadas en los niveles en las
tasas de interés, y por el otro, la estrategia del grupo enfocada en
incrementar su cartera, y el nivel de captación, con una mejor mezcla de
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
fondeo, se deberá ver reflejado en el Margen Financiero. Lo que nos preocupa
es la volatilidad en los ingresos por intermediación, haciendo menos certera la
generación de utilidades.
En términos de valuación, la acción cotiza a un P/VL de 1.9x y un P/U de
14.8x y con nuestras expectativas de crecimiento esperamos un P/VL de 1.7x
y un P/U de 13.8x en el 2008. Por lo anterior, conservamos nuestra
recomendación de MANTENER-Riesgo Medio, con un precio objetivo de Ps
32.00.
Resumen Financiero
(millones Ps a diciembre 2007)
Dic-07
Dic-06
∆
Margen Financiero
831
535
55.3%
Comisiones
756
619
22.1%
Ingresos por Intermediación
847
(974)
N.A.
Datos del Balance
Dic-07
Sep-07
Resultados Trimestrales
Activo Total
132,927
113,455
82,013
77,326
1,513
1,402
Cartera Crédito Vigente
Cartera Vencida
Pasivo Total
91,826
74,351
Utilidad Operativa
1,467
(893)
N.A.
Captación Total
70,602
60,028
Utilidad Neta
1,543
(58)
N.A.
Capital Mayoritario
40,503
39,027
Margen Operativo (%)
42.7
(29.0)
Capital Minoritario
599
78
Margen Neto (%)
44.9
(10.8)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia, Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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