Resultados al Cuarto Trimestre del 2000 Tamsa 12 de marzo del 2001.

Resultados al Cuarto Trimestre del 2000
Tamsa
Francisco Suárez (525) 325 2898
12 de marzo del 2001.
COMPRA
Las actividades con Pemex disminuyeron 14.5% año contra año, debido al cambio en el gobierno mexicano, así como por las
condiciones climáticas que inhibieron la ejecución de proyectos. Sin embargo, el volumen con clientes domésticos norelacionados al petróleo se incrementó en 12.8%. Los volúmenes de exportación (que representaron el 68.4% del volumen total)
crecieron 73.4%, y el volumen registrado por TAVSA aumentó 68.4%. Como el volumen se incrementó fuertemente (los
volúmenes totales crecieron 50.6% año contra año), surgieron eficiencias en la operación, ya que los costos unitarios
disminuyeron 14%, y, consecuentemente, los márgenes brutos aumentaron 11.1pp. La inversión inicial de un proyecto B2B en
el 4T00 tomó 2pp del margen de UAFIDA. Otros factores tales como el incremento en los cargos por fletes debido a la fuerte
actividad de exportación y las diferentes condiciones de embarque condujeron a un incremento del 61.3% en los gastos de venta
y de administración. La mejora en el CIF se explica principalmente por la reducción en el gasto neto por intereses y las mayores
ganancias monetarias. El balance general de Tamsa continúa siendo sobresaliente, con un nivel de cobertura de intereses de
10.2x, una razón de deuda neta a capital contable de solo 14.0% y una razón de deuda a UAFIDA de apenas 1.0x.
El mercado para los productos de Tamsa permanece fuerte, tal como lo revelan las últimas estadísticas. El conteo a nivel
mundial de perforaciones por parte de Baker Hughes revela un 2.3% de crecimiento en dicha actividad para el mes de febrero en
comparación con enero. Respecto del año anterior, dicho conteo de Hughes se incrementó en 30% al ubicarse en 2,430
proyectos, un nivel no visto desde el principio de la crisis asiática. Dicha actividad se correlaciona fuertemente con los precios
del petróleo, ya que un mayor precio del petróleo conduce a un mayor rendimiento en un proyecto de gas/petróleo. A pesar de la
actual desaceleración, parece que los precios del petróleo deberán comercializarse a un nivel promedio de US $ 25.00 por barril,
lo que es relativamente alto, apoyado por un mercado que sería rígido durante los próximos dos años. Tamsa cree que los gastos
de operación pueden regresar al rango entre 17%-18% de las ventas netas. Los resultados del 2001 deberán ser sólidos, y hay un
potencial de crecimiento si Pemex ejerce su presupuesto en exploración y producción como lo ha señalado. A pesar de que
prevalecerán las preocupaciones sobre el trato hacia los accionistas minoritarios, Tamsa deberá beneficiarse fuertemente de las
condiciones actuales de su mercado, y los inversionistas tienen la oportunidad de compartir dicho éxito a los precios actuales.
Marzo 12, 2001 Precio *: Ps. $118.00
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $167.00 a Ps. $112.84
Acciones en Circulación:
67.9 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $8,007.1 millones
P/VL
ROE
ROA
Valor de la Empresa:
EST ADO DE RESULT ADOS ( miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
1999
Margen
2000
Margen
Ventas Netas
4,624,438
100.0% 5,856,541
100.0%
Costo de Ventas
3,262,981
70.6% 3,834,555
65.5%
Utilidad Bruta
1,361,457
29.4% 2,021,986
34.5%
Gastos de Operación
853,611
18.5% 1,064,832
18.2%
Utilidad de operación
507,846
11.0%
957,154
16.3%
1.14x
4.8%
8.1%
Ps. $9,026.1 millones
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
20.11x
10.54x
6.12x
6.90x
Incr.
26.6%
17.5%
48.5%
24.7%
88.5%
4T99
1,152,122
844,171
307,951
201,680
106,271
Margen
100.0%
73.3%
26.7%
17.5%
9.2%
4T00
1,613,687
1,004,440
609,247
325,312
283,935
Margen
100.0%
62.2%
37.8%
20.2%
17.6%
Incr.
40.1%
19.0%
97.8%
61.3%
167.2%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
132,344
175,727
67,279
20,502
3,394
2.9%
3.8%
1.5%
0.4%
0.1%
80,236
134,323
65,098
33,493
-22,482
1.4%
2.3%
1.1%
0.6%
-0.4%
-39.4%
-23.6%
-3.2%
63.4%
n.a.
57,311
40,310
14,858
32,486
-628
5.0%
3.5%
1.3%
2.8%
-0.1%
30,505
33,986
20,839
22,651
-5,293
1.9%
2.1%
1.3%
1.4%
-0.3%
-46.8%
-15.7%
40.3%
-30.3%
743.2%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
-12,673
388,175
369,064
-0.3%
8.4%
8.0%
8,952
867,966
438,349
0.2%
14.8%
7.5%
n.a.
123.6%
18.8%
2,175
46,785
61,250
0.2%
4.1%
5.3%
-6,149
259,579
154,661
-0.4%
16.1%
9.6%
#N/A
454.8%
152.5%
-343,558
-240,292
-27,443
-7.4%
-5.2%
-0.6%
-47,672
0
-16,153
-0.8%
0.0%
-0.3%
-86.1%
-100.0%
-41.1%
-62,923
-13,676
-6,104
-5.5%
-1.2%
-0.5%
-13,272
0
-6,790
-0.8%
0.0%
-0.4%
-78.9%
-100.0%
11.2%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
-56,712
(0.836)
-1.2%
398,098
5.867
6.8%
n.a.
-57,607
(0.849)
-5.0%
98,436
1.451
6.1%
n.a.
UAFIDA
UAFIDA por Acción
906,610
13.361
19.6%
1,307,744
19.272
22.3%
44.2%
205,038
3.022
17.8%
373,311
5.501
23.1%
82.1%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE ( miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
Dic '99
% Activo
Dic '00
Activo total
11,895,666
100.0% 11,755,967
Efectivo y valores
271,330
2.3%
300,454
Otros Activos Circ.
3,334,334
28.0% 3,487,343
Largo plazo
752,906
6.3%
938,203
Fijo (Neto)
7,537,096
63.4% 7,029,967
Diferido
0
0.0%
0
Otros Activos
0
0.0%
0
Pasivo total
2,205,881
18.5% 4,699,880
Deuda con costo C.P.
1,212,906
10.2%
334,070
Otros pasivos corto plazo
842,333
7.1% 1,167,252
Deuda con costo L. P.
0
0.0%
957,220
Otros Pasivos
150,642
1.3% 2,241,338
Capital Contable
9,689,785
81.5% 7,056,087
Interés Minoritario
28,087
0.2%
28,129
% Activo
100.0%
2.6%
29.7%
8.0%
59.8%
0.0%
0.0%
40.0%
2.8%
9.9%
8.1%
19.1%
60.0%
0.2%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Dic '99
Dic '00
1.8x
2.5x
100.0%
25.9%
73.3%
43.4%
9.7%
14.0%
22.8%
66.6%
1999
2000
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
116
114
Rotación de Inventarios (días)
164
126
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
68
79
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
60%
45%
Cobertura de Intereses
5.5x
10.2x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
1.3x
1.0x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut operativa 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre del 2000
Tamsa
COMPRA
Producto/Mercado
Tuberías de Petróleo
Clientes Domésticos No-Relacionados con Petróleo
Exportaciones
TAVSA
Acero y Otros
Total
Volumen de Ventas
Datos Operativos *
4T99
%
4T00
%
Crecimiento
4T99
4T00 Crecimiento
22,660 18.5% 19,365 10.5%
-14.5%
Ingresos
$111
$170
53%
19,505 15.9% 21,995 11.9%
12.8%
Costos
$82
$106
30%
72,937 59.4% 126,454 68.4%
73.4%
UAFIDA
$20
$39
98%
5,988 4.9% 10,085 5.5%
68.4% Ingreso por TM $907.76 $919.75
1%
1,609 1.3%
6,912
3.7%
329.6%
Costo por TM $665.12 $572.50
-14%
122,699 100% 184,811 100%
50.6% UAFIDA por TM $161.55 $212.78
32%
* Cifras implícitas en millones de US$. Estimados de Casa de Bolsa Banorte.
TM = Tonelada Métrica
Resultados Operativos
Los embarques domésticos a Pemex cayeron fuertemente, ya que su actividad de perforación costa afuera disminuyó debido a retrasos en proyectos,
dado que el gobierno ha cambiado de manos, y en una menor medida, a condiciones climatológicas. En contraste, la demanda de consumidores
domésticos no-relacionados con petróleo no se vio afectada, ya que los volúmenes se incrementaron en 12.8% año contra año. La modernización de la
refinería de Madero y las ventas a distribuidores domésticos (éstas últimas dada la permanencia de las fuertes condiciones económicas en México), han
ocasionado dicha mejoría. Los volúmenes de exportación aumentaron gracias a los mayores precios del petróleo, pues éstos sustentan al mercado de
productos tubulares de perforación petrolera. Los países/regiones más activos detrás de estos números son Venezuela, el Medio Oriente e Indonesia. La
recuperación en la actividad de perforación en Venezuela, gracias otra vez a los precios del petróleo relativamente altos, condujeron a fuertes
volúmenes de ventas para TAVSA.
Dado que el volumen se incrementó, los costos crecieron en términos absolutos. Sin embargo, y a pesar del sustancial incremento en los precios de la
energía, los costos unitarios experimentaron una caída aproximada de 14% por tonelada métrica, año contra año, ya que el mayor volumen condujo a
eficiencias operativas y la administración mitigó los efectos negativos derivados del uso de chatarra como energético – una materia prima más barata.
Adicionalmente, a partir del 2S00 Tamsa comenzó a proveer barras de acero a Algoma Tubular (una compañía asociada), con el fin de incrementar la
utilización en el taller de fundición. Sin embargo, los gastos de venta y de administración se incrementaron fuertemente durante el trimestre. La
administración ofreció algunas respuestas para esto. Primero, durante el trimestre, Tamsa registró gastos no-recurrentes relacionados con el inicio de
inversiones B2B (2% de las ventas netas), y mantenimiento en instalaciones portuarias -0.5% de las ventas netas. Segundo, un importante componente
de los gastos de venta y de administración se deben a mayores cargos por fletes. Estos aranceles varían dependiendo del tipo de embarque (i.e. mezcla
de ventas) y de las condiciones del mismo – i.e. FOB vs. CIF. Como las exportaciones se incrementaron en el trimestre, los aranceles impactaron
negativamente los gastos en 1% de las ventas netas, al igual que las cuotas compensatorias – 0.5% de las ventas netas.
Resultados Financieros
Las menores tasas de interés explican la reducción del 42% en el gasto neto por intereses, al compararse año contra año. Asimismo, la relativa fortaleza
del peso y una mezcla diferente entre los activos denominados en pesos y en monedas extranjeras condujeron a una menor pérdida cambiaria. Además,
y dado que los impuestos diferidos implican mayores pasivos en el balance en comparación con el 4T99, Tamsa registró mayores ganancias
monetarias. Todos los factores anteriores explican la mejoría del CIF. La pérdida registrada en el rubro de subsidiarias no-consolidadas refleja el
14.1% de participación de Tamsa en Amazonia, que a su vez posee un 70% de interés en Sidor. Es importante mencionar que ALFA (COMPRA DE
LARGO PLAZO), registró una utilidad neta por Ps 65 millones en el 4T00 proveniente de Sidor. La diferencia surge de la exclusión de los resultados
del 4T99 de Amazonia por parte de ALFA, mismos que fueron registrados en el 1T01 debido a un cambio en su política contable de reportar con un
trimestre de rezago. La inversión de la compañía en Amazonia totaliza Ps 394 millones. De los impuestos del trimestre, Ps 46 millones (30% de los
impuestos totales registrados en el 4T00) no generan salida de efectivo por naturaleza (i.e. impuestos diferidos), de conformidad con el Boletín D-4. La
utilidad neta por Ps 98 millones se compara favorablemente con la pérdida experimentada en el 4T99, apoyada en la fuerte mejoría operativa.
Expectativas
La actividad de perforación mundial ha florecido desde la crisis asiática. Particularmente, desde junio de 1999 comenzó una fuerte tendencia que
prevalece hasta la fecha, impulsada por precios del petróleo relativamente altos. Las estadísticas muestran que permanecen las fuertes condiciones del
mercado para los productos de Tamsa, ya que la cuenta de proyectos de perforación realizada por Baker Hughes revela que las nuevas plataformas se
han incrementado en 30% en relación con el año previo, para un total de 2,430 al mes de febrero. Asimismo, esta cifra es 2.3% mayor que la registrada
el mes anterior. Creemos que las condiciones para una fuerte actividad de perforación mundial son sólidas, y que solo podrían ser interrumpidas por un
fuerte choque, similar al que empezó en Asia en 1997 – un escenario muy poco probable.
La administración de la compañía establece un crecimiento en el volumen para el 2001 similar al del 2000 incluyendo TAVSA. También piensa que un
nivel sostenible de gastos de venta y de administración sobre ventas netas debería de situarse en el rango de 17% a 18% este año, ya que la inversión
B2B deberá de continuar (aunque no al nivel observado en el 4T00), y la esperada mezcla de ventas implica mayores cargos por fletes. Existe un
potencial de crecimiento en este escenario: si la actividad de Pemex se incrementa, entonces observaremos un cambio hacia los proyectos domésticos
que beneficien a los márgenes, ya que los gastos por fletes deberán de ser menores. A pesar de que Pemex ha anunciado un fuerte incremento en su
presupuesto de exploración y producción (E&P) para los próximos seis años, la administración de Tamsa se mantienen cautelosa: aún cuando el
presupuesto parezca prometedor, Pemex no ha dado información específica acerca de donde, cuando y que tanto se deberá de gastar en el corto plazo.
Aún así, la compañía afirma que Pemex se encuentra muy activa en proyectos relacionados con gas, particularmente en el Norte del país.
Pensamos que los inversionistas se encuentran preocupados por los altos gastos de venta y de administración registrados en el trimestre, ya que se han
dispersado rumores acerca de un “dividendo” pagado a Tekchem: la compañía negó rotundamente este hecho en su conferencia telefónica realizada
para comentar los resultados del 4T00. Aún si esto fuese un mero rumor, esto podría reflejar dudas acerca de la forma en que son tratados los
accionistas minoritarios. El Consejo de Administración de Tamsa propuso un “split” 5:1 para las acciones que cotizan en la BMV, aunque
Francisco Suárez: fssuarez@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre del 2000
Tamsa
manteniendo el nivel actual de ADRs. También propuso un dividendo en efectivo por US$ 0.4374 (3.5% de rendimiento), y la votación se realizará el
27 de abril: Creemos que Tamsa se beneficiará fuertemente de las condiciones actuales y futuras en el mercado petrolero, y los inversionistas tienen la
oportunidad de compartir dicho éxito a los precios actuales.
Francisco Suárez: fssuarez@cbbanorte.com.mx
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