Los resultados operativos al 1T00 de Tamsa superaron nuestros

Resultados al Primer Trimestre del 2000
TAMSA
COMPRA
3-mayo-2000
Sumant Vasal (52) 5325 2898
Los resultados operativos al 1T00 de Tamsa superaron nuestros estimados. Aun así, las ventas mostraron una caída de poco menos del
1% durante el trimestre, debido a los menores precios promedio en dólares, cambios desfavorables en la mezcla de productos y el efecto
inflación/revaluación. Esto se vio compensado casi en su totalidad por un incremento del 32% en el volumen total. Además, las
utilidades bruta y operativa se redujeron aun más por menores precios de venta, mayores costos (materias primas y energéticos) y
mayores gastos asociados al crecimiento en las exportaciones. Todo esto se vio parcialmente compensado por mayores volúmenes. En
términos globales, la UAFIDA y su margen respectivo declinaron en 25% y 6.1 pp, respectivamente. Creemos que el débil desempeño
operativo mostrado por la empresa durante el 1T00 ya ha sido en gran medida incorporado por el mercado y que la tendencia en los
resultados operativos de la empresa está mejorando en comparación con trimestres anteriores. Como resultado del Boletín D-4, la
empresa registró un crédito fiscal. Asimismo, bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas, la empresa reportó una pérdida de Ps 41
millones, como resultado de su participación en Amazonia. Todo esto llevo a la empresa a reportar un fuerte crecimiento en la utilidad
neta durante el 1T00. Tamsa sigue gozando de una sólida posición financiera, con una razón de deuda neta a capital de tan sólo 15% y
una cobertura de intereses de 9.5x. Le seguimos teniendo mucho cariño a la empresa y sus fundamentos a largo plazo siguen siendo
sólidos, gracias a su enfoque en productos de alto valor agregado, su alianza estratégica con DST, sus programas de expansión (SIDOR
y TAVSA) y su sana posición financiera. Adicionalmente, creemos que la valuación de Tamsa sigue siendo muy atractiva. Estimamos
que el múltiplo VE/UAFIDA caerá a 5.9x en el 2000, a partir de su nivel actual de 12.9x, dado que creemos que la empresa se verá
beneficiada de una mayor actividad de perforación, a su vez resultado de la recuperación que se ha observado en el precio del petróleo.
Esto nos lleva a estimar un precio objetivo a 12 meses de Ps 186, el cual representa un rendimiento nominal del 38% a partir del nivel
registrado al cierre de hoy. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Mayo 3, 2000 Precio
Ps. $135.20
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $158.00 a Ps. $86.10
Acciones en Circulación:
67.9 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $9,174.3 millones
P/VL
1.3x
ROE
1.0%
ROA
3.5%
Valor de la Empresa: Ps. $10,230.1 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0% 1,266,339
100.0%
1,278,059
Costo de Ventas
64.7%
69.4%
826,693
879,162
Utilidad Bruta
35.3%
30.6%
451,366
387,177
Gastos de Operación
18.0%
18.6%
230,459
235,218
Utilidad de operación
17.3%
12.0%
220,907
151,959
Incr.
-0.9%
6.3%
-14.2%
2.1%
-31.2%
1T99
(5,792,185)
(3,315,677)
(2,476,507)
(640,459)
(1,836,048)
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
Margen
1T00
100.0% (3,097,047)
57.2% (2,199,620)
42.8%
(897,427)
11.1%
(570,207)
31.7%
(327,220)
105.6x
19.0x
11.6x
12.9x
Margen
100.0%
71.0%
29.0%
18.4%
10.6%
Incr.
-46.5%
-33.7%
-63.8%
-11.0%
-82.2%
1.6%
3.7%
2.0%
-0.3%
0.2%
2,945
26,500
11,813
(9,522)
(2,220)
0.2%
2.1%
0.9%
-0.8%
-0.2%
-86.0%
-43.7%
-53.5%
161.0%
n.a.
(397,745)
(260,010)
(37,610)
(312,464)
137,119
6.9%
4.5%
0.6%
5.4%
-2.4%
(121,929)
(139,307)
(51,668)
(28,867)
(5,422)
3.9%
4.5%
1.7%
0.9%
0.2%
-69.3%
-46.4%
37.4%
-90.8%
n.a.
7,705
192,199
166,903
0.6%
15.0%
13.1%
6,979
142,035
(43,620)
0.6%
11.2%
-3.4%
-9.4%
467,656
-26.1% (1,905,958)
n.a.
(539,913)
-8.1%
32.9%
9.3%
18,938
(224,228)
(391,849)
-0.6%
7.2%
12.7%
-96.0%
-88.2%
-27.4%
(124,203)
(127,161)
(6,707)
-9.7%
-9.9%
-0.5%
(41,173)
(27,272)
(3,565)
-3.3%
-2.2%
-0.3%
-66.9%
-78.6%
-46.8%
75,374
355,173
(6,707)
-1.3%
-6.1%
0.1%
282,991
199,455
22,328
-9.1%
-6.4%
-0.7%
275.4%
-43.8%
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
34,961
0.515
2.7%
175,319
2.584
13.8%
401.5% (1,639,137)
(24.156)
28.3%
228,829
3.372
-7.4%
n.a.
UAFIDA
UAFIDA por Acción
319,438
4.708
25.0%
239,626
3.531
18.9%
-25.0% (2,134,665)
(31.458)
36.9%
(633,782)
(9.340)
20.5%
-70.3%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
21,003
47,080
25,418
(3,648)
2,989
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Mzo '00
Activo total
100.0% 10,895,026
12,312,358
Efectivo y valores
6.2%
767,971
232,012
Otros Activos Circ.
25.3% 2,855,465
3,118,532
Largo plazo
7.9%
978,655
967,612
Fijo (Neto)
60.5% 6,839,937
7,447,200
Diferido
0.0%
0
0
Otros Activos
0.0%
0
0
Pasivo total
17.9% 4,005,600
2,206,623
Deuda con costo C.P.
5.4% 1,266,090
663,915
Otros pasivos corto plazo
7.1%
878,081
655,008
Deuda con costo L. P.
4.3%
523,904
0
Otros Pasivos
1.1% 2,084,502
140,723
Capital Contable
82.1% 6,889,426
10,105,735
Interés Minoritario
0.4%
45,788
21,719
% Activo
100.0%
2.1%
26.2%
8.9%
62.8%
0.0%
0.0%
36.8%
11.6%
6.0%
0.0%
19.1%
63.2%
0.2%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
2.5x
1.6x
55.9%
100.0%
75.5%
39.2%
4.2%
15.0%
21.8%
58.1%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
79
95
Rotación de Inventarios (días)
154
124
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
59
48
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
59%
48%
Cobertura de Intereses
7.3x
9.5x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
0.9x
1.3x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre del 2000
TAMSA
COMPRA
Resultados Operativos
Las ventas netas se redujeron poco menos del 1% en el 1T00 contra el 1T99, debido a menores precios promedio en términos de
dólares, cambios desfavorables en la mezcla de productos y el efecto inflación/revaluación. Esto se vio parcialmente compensado por
un aumento del 32% en el volumen total, el cual ascendió a 161,950 toneladas, en comparación con 122,814 toneladas el año pasado. El
total de tuberías vendidas en el mercado doméstico a Pemex decreció en 8% durante el trimestre, dado que la empresa petrolera registró
poca actividad de perforación a principios del año, aunque se espera que ésta aumente a lo largo del 2000. Además, el volumen
desplazado a clientes no petroleros también se redujo en 15%, dada la conclusión de proyectos específicos (la renovación de la refinería
de Cadereyta). Sin embargo, este volumen también deberá crecer en el futuro, gracias al crecimiento económico en México, así como a
nuevos proyectos de renovación. Por otra parte, el volumen de exportación de Tamsa se incrementó en 48% en el 1T00 (114,753
toneladas) y nos agradó ver la mejor tendencia en comparación con 1999. Este nivel de exportaciones no había sido alcanzado desde el
2T98 y resultó de los mayores programas de inversión de las empresas petroleras. Asimismo, la aportación de TAVSA al volumen
global de la empresa aumentó durante el trimestre, alcanzando un total de 9,126 toneladas en comparación con el nivel de 612 toneladas
registrado en el 1T99.
La utilidad bruta se redujo en mayor proporción que las ventas, debido principalmente a la contracción observada en el margen, el cual
pasó de 35.3% en el 1T99 a 30.6%, como resultado de menores precios promedio de venta y de mayores costos de materias primas
(chatarra y HRD) y energéticos. Todo esto se vio parcialmente compensado por mayor volumen total y menores cargos por
depreciación, los cuales creemos que se debieron a la revaluación del peso frente al dólar. Los gastos operativos se incrementaron en
2.1%, debido a mayores exportaciones (costos de fletes, almacenamiento, etc.), y también debido al hecho de que algunos de estos están
denominados en pesos (salarios). Como resultado, la utilidad operativa y la UAFIDA registraron descensos de 31% y 25%,
respectivamente. Sin embargo, cabe destacar que el desempeño operativo de la empresa sigue mejorando en comparación con trimestres
anteriores.
Resultados Financieros
Tamsa reportó un CIF de Ps 3 millones en el 1T00, en comparación con Ps 21 millones el año pasado. Este decremento se atribuyó
principalmente a una caída en los intereses pagados netos y a mayores ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales) generadas
durante el trimestre. Además, la empresa reportó ganancias monetarias en lugar de la pérdida reportada bajo este rubro el año pasado.
Tamsa registró un crédito fiscal de Ps 44 millones durante el 1T00, como resultado de un crédito de Ps 129 millones derivado de la
aplicación del Boletín D-4, el cual se vio parcialmente compensado por ISR y PTU de Ps 85 millones. Por otra parte, la empresa
registró una pérdida de Ps 41 millones bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas, derivada de su participación en Amazonia (Sidor),
aunque cabe destacar que dicha pérdida fue significativamente menor a la registrada hace un año (67%). Asimismo, la empresa registró
un ingreso extraordinario de Ps 27 millones durante el trimestre, como resultado de los beneficios fiscales asociados con la
amortización de pérdidas fiscales registradas en años anteriores y de créditos asociados con el impuesto sobre el activo.
Tamsa sigue disfrutando de una sana posición financiera, con un nivel de apalancamiento y cobertura de deuda de 58% y 9.5x,
respectivamente. Adicionalmente, la razón de deuda neta a capital se ubicó en tan sólo 15% (aunque se incrementó ligeramente en
comparación con el 4T99, debido a la aplicación del Boletín D-4).
Expectativas
Seguimos siendo grandes partidarios de Tamsa y sus fundamentos a largo plazo siguen siendo sólidos, gracias a su enfoque en
productos de alto valor agregado, su alianza estratégica con DST, sus programas de expansión (SIDOR y TAVSA), su penetración a
mercados nuevos (NKK y Algoma) y su sana posición financiera. Como hemos mencionado en reportes anteriores, 1999 fue un año
difícil para Tamsa en términos de caídas en volúmenes y márgenes, debido al recorte de los programas de inversión y la menor
actividad de perforación por parte de las compañías petroleras, a su vez resultado de los bajos precios del petróleo que prevalecieron
durante 1998. Esto afectó a los resultados operativos de la empresa durante 1999. Sin embargo, para lo que resta del 2000, creemos
que la empresa deberá verse beneficiada de la mayor inversión en perforación que deberá resultar de la recuperación en el precio del
petróleo durante 1999 y de la continua tendencia alcista en la demanda global de petróleo. Por lo tanto, para el 2000 estimamos un
fuerte crecimiento en volumen, aumentos en los precios de exportación (5-8%), repuntes en los márgenes y un sólido crecimiento en la
UAFIDA. Además, algo que nos agradó fue la mejoría observada en las operaciones de las subsidiarias venezolanas de la empresa
(Sidor y TAVSA), las cuales deberán mejorar la rentabilidad y generar un mayor valor para los accionistas de Tamsa en el largo plazo.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo a 12 meses de Ps 186.
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
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Resultados al Primer Trimestre del 2000
TAMSA
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