Desapalancamiento y Crecimiento en España PRIORIDADES Y ESTRATEGIAS SECTORIALES EN EL CAMINO HACIA UNA ECONOMIA EQUILIBRADA Director: Domingo J. García Coto Papeles de la Fundación Nº 47. Realizado en colaboración con Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” Enero 2013 -1- Papeles de la FEF, Nº Crecimiento en España” 47: “Desapalancamiento y Esfuerzo colectivo de reflexión en clave de presente y futuro acerca del proceso de reducción del endeudamiento y recuperación del crecimiento que afronta la economía española en conjunto, y en particular los 4 grandes sectores institucionales: empresas, familias, entidades financieras y sector público. 21 aportaciones realizadas por 26 especialistas que abordan aspectos distintos relacionados con este proceso. Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -2- España: estancamiento económico, tras una etapa brillante .......... PIB e INVERSION (FBC) ESPAÑA 1985 - 2014. (Millones de euros nominales) . 2013 y 2014 estimado Funcas 1.200.000 1.000.000 PIB Inversion (FBC) 800.000 PIB X 6 600.000 400.000 INVERSION X 9 200.000 0 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -3- España: el año 2008 marca el punto de inflexión .......... PIB, Inversión, consumo y empleo en España. Variación anual (%) en términos reales. Fuente: Banco de España y previsiones publicadas por Funcas para 2012, 2013 y 2014. PIB (Mill euros) Inversion (FBC) (Mill euros) Consumo (Mill euros) Empleo (% anual) 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2013 2014 -4- Un contexto economico mundial marcado por el efecto de la crisis financiera .......... PIB Precios constantes. % variación anual. Fuente:FMI World Advanced economies Euro area Emerging market and developing economies 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0 -6,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -5- España: un fuerte proceso inversor, en corrección, con insuficiencia de ahorro interno.... INVERSION (FBC) Y AHORRO INTERNO ESPAÑA 1985 - 2012. (Millones de euros) Para 2012, datos de 12 meses hasta el 3ºTrimestre. Fuente: Banco de España 350,000 300,000 Inversion (FBC) Ahorro 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (3º Trim) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -6- España: elevadísimas necesidades de financiación cubiertas con ahorro exterior .... Capacidad (+) o Necesidad (-) de financiación de la economía española frente al resto del mundo vs Tipo de Interés Real. Fuente: Banco de España y elaboración propia. Capacidad o necesidad (miles de millones de euros). Eje izquierdo. Tipo de interés real (%). Calculos basados en los datos de la Tabla 2.8 del BE. Precios y Tipos de Interés. Calculados según criterios de convergencia 20.00 9 8 0.00 7 -20.00 6 -40.00 -60.00 5 4 3 -80.00 2 -100.00 1 -120.00 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 0 -7- España: el endeudamiento, una pesada carga... Endeudamiento Bruto Privado y Público total en la Economía Española (Mill. Euros) Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España 4,500,000 Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de Instituciones 4,172,565 financieras, empresas no financieras, familias y administraciones públicas 4,232,152 4,254,355 4,231,194 2010 2011 2012 (3º Trim) 4,000,000 3,711,799 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,474,975 1,500,000 1,000,000 614,649 500,000 405,839 0 1986 1990 2001 2007 2009 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -88 España: un endeudamiento que se ha frenado pero no ha descendido ..... Endeudamiento Bruto Total Sectores Privados y Público España (%PIB) Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España 450.0% 400.0% Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de Instituciones financieras, empresas no financieras, familias y administraciones públicas 398.2% 402.5% 396.4% 400.9% 2009 2010 2011 2012 (3º Trim) 352.4% 350.0% 300.0% 250.0% 208.9% 204.2% 1986 1990 216.7% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 2001 2007 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -99 España: un endeudamiento visible en todos los sectores institucionales Una perspectiva larga del endeudamiento en la economía española (1986 – 2012 (3ºTr)) ∆+ PIB: x 5,4 veces ∆+ ENDEUDAMIENTO PRIVADO: x 10.7 veces ∆+ ENDEUD. HOGARES: x 9,1 veces ∆+ ENDEUD. INSTIT. FINANC.: x 23 veces ∆+ ENDEUD. EMPRESAS NO FINANC.: x 9,3 veces ∆+ ENDEUDAMIENTO PUBLICO: x 10,2 veces Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -10- Endeudamiento y recesión: una combinación especialmente dura ....... Recesiones ligadas a crisis financieras Reinhart & Rogoff (2008) “The Aftermath of Financial Crisis” • Inusualmente largas comparadas con las normales que duran típicamente un año • Ocurren en economías que necesitan una profunda reestructuración (UK en los 70, Suiza en el 90, Japón en 92..) • Requieren penosas reestructuraciones financiero y bancario Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” en el sector -11- Un proceso de enorme dureza Las cabezas del monstruo: ¿causas? .......... Liquidez Ilimitada Regulación y supervisión financiera Burbuja Inmobiliaria Diseño del Euro Hipotecas “subprime” Endeudamiento Mercados no regulados (OTC) Despilfarro público y privado Falta de ética Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -12- Un proceso de enorme dureza Las cabezas del monstruo: ¿causas?, ¿consecuencias?, .......... Crisis económica Crisis financiera Quiebra de Lehman Bros. Desemple o Desigualdad social Crisis de deuda soberana Pérdida de valor de activos financieros e inmobiliarios Recortes Estado del Bienestar Bancos nacionalizados Aumento de impuestos Pobreza Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -13- Un proceso de enorme dureza Las cabezas del monstruo: ¿culpables? ¿inocentes? .......... P.I.G.S. Mercados Cajas de Ahorros Bancos Centrales Economistas Ejecutivos Bancos Euro EEUU Alemania El sistema Políticos Bancos de inversión Funcionarios Mercados no regulados (OTC) Sindicatos Empresarios Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” Organismos supervisores -14- Un proceso de enorme dureza y complejidad ¿causas?, ¿consecuencias? ¿culpables? ¿inocentes? ......desorientación, indignación,……………………….. reacciones previsibles Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -15- España: proceso de desapalancamiento que previsiblemente durará entre 8 y 10 años .... Los desafíos: Aligerar el peso de la deuda acumulada Arrancar el motor del crecimiento 2009 2012 ? 2016 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” ? 2018 -16- España: un proceso de desapalancamiento del que ya han transcurrido cuatro años .... “.....imprescindible un proceso de desendeudamiento o desapalancamiento que sanease la estructura de los balances y liberase de la presión de los costes financieros heredados las posibles nuevas decisiones de gasto...” Malo de Molina y Ortega (2013) “El proceso será lento y afectará el crecimiento durante un período prolongado de tiempo en línea con otros países que han pasado por crisis financieras similares...” Cardoso (2013) “.. el consumo y el PIB habitualmente se contraen durante los primeros años, lo cual provoca caída del ahorro total, y luego se recuperan. El desapalancamiento lleva a la caída de los precios de los activos físicos y financieros ....” Antelo y Peón (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -17- Las reformas, el aliado clave del proceso de desapalancamiento ...... Recuperar la competitividad: Pretender productividad genuina Mejor uso de los mecanismos de mercado Fomento del ahorro interior 2009 2012 ? 2016 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” ? 2018 -18- Las reformas para recuperar competitividad, el aliado clave del proceso de desapalancamiento .. “.....cuanto más rápidamente se avance en la recuperación de la competitividad, menos largo y penoso será el proceso de despalancamiento y austeridad...” Malo de Molina y Ortega (2013) “Hay bases para el crecimiento. Un 50% de la economía se encuentra en condiciones de crecer. Se trata de sectores en los que la mejora de la productividad se está traduciendo en mayores ventas al exterior...” Cardoso (2013) “.. fomentar un proceso de incremento del ahorro nacional que permita mantener niveles de inversión elevados y una financiación más barata de la economía, que contaría con un sustitutivo perfecto del ahorro exterior .. “ Cardoso (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -19- Las relaciones con el exterior, cruciales .... La Balanza por Cuenta Corriente BALANZA POR CUENTA CORRIENTE DE ESPAÑA (% del PIB) GRÁFICO 3 % del PIB % del PIB 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -6 -8 -8 -10 -10 -12 -12 -14 -14 1998 1999 ENERGÍA 2000 2001 2002 2003 BIENES NO ENERGÉTICOS Fuentes: Banco de España, Departamento de Aduanas e INE. 2004 SERVICIOS 2005 2006 RENTAS 2007 2008 2009 TRANSFERENCIAS CORRIENTES 2010 2011 2012 (a) CUENTA CORRIENTE a. Datos acumulados desde agosto de 2011 hasta julio de 2012. Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -20- Las relaciones con el exterior, esenciales .... La Balanza por Cuenta Corriente La perdida de competitividad y un gasto superior a la producción fueron factores destacados en el aumento del déficit corriente. Resumen ejecutivo, FEF (2013) “Los crecientes déficits por cuenta corriente fueron financiados sobre todo por acreedores de las economías centrales de Europa. En muchos ámbitos se consideró que la deuda externa de los países de la eurozona ya no era externa.....” Cortina (2013) “ .....las exportaciones se convertirán en el mejor indicador de la competitividad del país pero serán simplemente el reflejo del aumento de la competitividad global de la economía en todos los ámbitos. “ Resumen ejecutivo, FEF (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -21- Las relaciones con el exterior, esenciales .... La Posición de la Inversión Internacional GRÁFICO 5 POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Y RENTAS NETAS DE INVERSIÓN % del PIB 0 0.0 -20 -1.0 -40 -2.0 -60 -3.0 -80 -4.0 -100 -120 -5.0 00 01 02 03 RENTAS DE LA INVERSIÓN (escala dcha.) 04 05 PII (a) 06 07 08 09 10 11 Ene-Jun 12 Fuente: Banco de España. a. Se excluyen las reservas y los derivados financieros. “La posición de inversión internacional de un país (PII) es la diferencia (saldo neto) entre sus activos y sus pasivos internacionales, reflejando su posición acreedora o deudora frente al resto del mundo”. Feito (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -22- Las relaciones con el exterior, esenciales .... La Posición de la Inversión Internacional “La falta e insuficiencia de ahorro interno y la abundancia de gasto abonaron el terreno para incrementar la deuda de España con el exterior.” “... la deuda no solo es un problema por su tamaño sino porque se deriva de una `Posición de Inversión Internacional´ (PII) muy vulnerable que hay que corregir” Feito (2013) “En el año 2000 esta factura (PII) equivalía al 30% del PIB, pero apenas 11 años después se había disparado al 92%, uno de los niveles más altos de los países desarrollados. La riqueza neta de España frente al exterior ha caído de forma contundente” Cortina (2013) “ Los factores determinantes de la cantidad y el coste de financiación de un país son el nivel de la PII y las expectativas de evolución.” Feito (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -23- Las relaciones con el exterior, esenciales .... La UEM, un marco defectuoso “.... la crisis de la zona del euro se originó como resultado de la emergencia de los propios fallos en el diseño institucional de la UEM, que habían permanecido ocultos durante los años de bonanza.” Malo de Molina y Ortega (2013) “.... la necesaria adopción de medidas internas encontraría un apoyo clave en la definición de políticas europeas que eliminen el riesgo de ruptura del euro y corrijan sus debilidades y deficiencias” Resumen Ejecutivo FEF (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -24- Desapalancamiento y crecimiento: un repaso a los sectores institucionales Entidades Financieras Empresas no financieras Familias Sector público Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -25- Empresas no financieras: desapalancamiento y financiación .... Endeudamiento Empresas no financieras españolas (Millones de Euros) Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España 1,600,000 Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de las Empresas no financieras 1,471,647 1,481,034 1,444,904 1,398,475 1,388,031 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 573,787 600,000 400,000 240,399 200,000 150,451 0 1986 1990 2001 2007 2009 2010 2011 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2012 (3º Trim) -26- Empresas no financieras: desapalancamiento y financiación .... Endeudamiento Empresas No Financieras Españolas (%PIB) Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España 160.0% Incluye emisiones de deuda y préstamos en el pasivo de las Empresas no financieras 140.0% 140.4% 140.9% 131.8% 134.6% 132.5% 2011 2012 (3º Trim) 120.0% 100.0% 84.3% 80.0% 77.4% 79.9% 1986 1990 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2001 2007 2009 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -27- Empresas no financieras: desapalancamiento ....... “La composición sectorial de la actividad económica y el volumen que adquirió el sector inmobiliario y constructor explican el mayor endeudamiento relativo de las empresas españolas.” La Caixa (2012) “... La crisis ha afectado muy seriamente a la rentabilidad de las empresas, pero no están excesivamente endeudadas y en promedio son competitivas” Gómez Montejo (2013) “.... potenciar proyectos con flujos de caja positivos, desinversión en activos improductivos y no estratégicos y reducción de costes operativos y de inversión”. Falcones (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -28- Empresas no financieras: aumenta la fragilidad financiera.... Estructura financiera de las Empresas No Financieras españolas (2007 vs. 2012). Valor en millones de euros al cierre del período (Fuente: Banco de España. Cuentas Financieras) 4,000,000 3,500,000 3,000,000 CAPITAL (Valor de Mercado) CAPITAL 2,500,000 (Valor de Mercado) 2,000,000 DEUDA 1,500,000 (Créditos y Bonos) DEUDA (Créditos y Bonos) 1,000,000 500,000 0 2007 2012 (3ºTrim.) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -29- Empresas no financieras: El peso de la financiación bancaria .... Como se financian las Empresas No Financieras en España Saldos vivos de Prestamos y Bonos Volumenes en millones de euros al cierre de 3º Trimestre 2012 (Fuente: Banco de España. Cuentas Financieras) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 A través de Préstamos A través de Bonos y Obligaciones Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -30- Empresas no financieras: diversificar la financiación........ “A diferencia de la situación predominante en EEUU y por encima incluso de lo que ocurre en Europa la financiación en España depende mayoritariamente de las entidades de crédito ....y se ha pasado a un entorno de restricción y encarecimiento...”. Resumen Ejecutivo FEF (2013) “La búsqueda de nuevas fuentes de financiación y la construcción de puentes para conseguirlo resultan claves en un mundo donde el coste de capital esta en mínimos históricos. Las empresas españolas deben luchar por captar ese capital” Gómez Montejo (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -31- Empresas No Financieras - Pymes: El rigor del desapalancamiento en toda su crudeza “Las Pymes españolas han sufrido un endurecimiento más acusado en las condiciones crediticias frente a las grandes empresas españolas y al resto de Pymes de la eurozona. .... Ha desembocado en un desapalancamiento en gran parte forzoso y no fruto de un planificación empresarial más optimizada” Rodríguez Quejido (2013) “para una mayor eficiencia de la economía es necesario favorecer el crecimiento y expansión de las Pymes y abrirles el acceso a nuevas fuentes de financiación no bancaria” Crespo y Crecente (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -32- Empresas No Financieras - Pymes: El tamaño como hándicap .... “... una ecuación perjudicial: cuanto menor sea el tamaño menor crédito, mayor coste y plazo menor...” Crespo y Crecente (2013) “la dimensión media de la empresa española es inferior a la de otros países con grado de desarrollo similar. Un entorno institucional que dificulta la expansión se apunta como principal razón” La Caixa (2012) “La posibilidad de acudir a los mercados para obtener recursos a título de capital o deuda les proporcionaría recursos más baratos, diversificación y aumento de acreedores e inversores fuera de su círculo fundador” Crespo y Crecente (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -33- Empresas: dos apoyos importantes Gobierno Corporativo y Reforma Laboral .... “La disminución del peso de la financiación bancaria respecto al existente antes de la crisis y los mayores flujos transfronterizos de capital derivados del proceso de globalización incrementarán los beneficios para las empresas de mejorar su gobierno corporativo”. Francisco González (2013) “ la configuración del mercado laboral adquiere una importancia trascendental para favorecer la rápida reasignación de recursos en un entorno complejo y dinámico....” García Piñeiro y Jimeno Chocarro (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -34- Empresas: Fiscalidad empresarial un marco que incentiva el endeudamiento .... “ .... falta de neutralidad en el tratamiento de la deuda frente al capital, de los intereses frente a los dividendos”. Resumen Ejecutivo FEF (2013) “ El marco fiscal incentiva el apalancamiento y, en el caso de las compañías multinacionales, estimula estrategias de capitalización reducida de filiales” García Novoa (2013) “ ...cadena de estímulos que privilegia la deuda sobre el capital. Al disminuir la proporción de fondos propios, el mayor apalancamiento aumenta su rentabilidad financiera para una misma rentabilidad económica pero con mayor riesgo financiero Crespo y Crecente (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -35- Empresas: Fiscalidad del ahorro y la capitalización Desincentivos al ahorro e impedimentos al proceso de recapitalización y desendeudamiento. Paso atrás en la neutralidad. Subida de los impuestos sobre la base del ahorro en Enero de 2012 Tributación de ganancias y pérdidas patrimoniales obtenidas en periodos inferiores a un año Posible impuesto sobre las transacciones financieras. Pendiente una revisión completa y coherente de la fiscalidad del ahorro y de la financiación empresarial Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -36- Familias: Desapalancamiento acelerado ….impuesto.. Endeudamiento Hogares españoles (Millones de Euros) Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España 1,000,000 901,240 900,000 906,158 Incluye préstamos en el pasivo de las familias españolas 876,630 874,053 843,945 800,000 700,000 600,000 500,000 377,736 400,000 300,000 177,719 200,000 100,111 100,000 0 1986 1990 2001 2007 2009 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2011 2012 (3º Trim) -37- Familias: Desapalancamiento acelerado ….impuesto.. Endeudamiento Hogares Españoles (%PIB) Fuente: Cuentas Financieras Economía Española. Banco de España 100.0% Incluye préstamos en el pasivo de las familias españolas 90.0% 83.2% 86.5% 85.7% 81.4% 80.0% 2011 2012 (3º Trim) 80.0% 70.0% 59.1% 60.0% 55.5% 51.5% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1986 1990 2001 2007 2009 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -38- Familias: Desapalancamiento acelerado ….impuesto.. Gráfico 1 - Deuda bruta de los hogares, 2011 Gráfico 2 - Deuda bruta de los hogares España-UEM, 2000-2014 Porcentaje del PIB Porcentaje del PIB 126,3 130 115,0 120 110 90 103,9 80 100 87,6 90 82,2 80 70 56,1 60 50 100 59,8 61,3 65,8 67,1 45,4 40 92,4 70 60 50 40 30 30 20 20 10 10 0 0 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12p 13p 14p España Fuentes : Eurostat, FED USA, Banco de Japón. Zona euro Fuentes : Eurostat (Ctas financieras) y FUNCAS (previsiones 2012-14). Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -39- Familias: Desapalancamiento acelerado …. impuesto... TASA DE AHORRO DE LOS HOGARES E ISFLSH. España 2000 - 2012 (3º Trim) Datos de 12 meses. En % sobre la renta disponible. Fuente: INE 20 18 16 14 12 10 8 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2012 (3ºTrim) -40- Familias: Desapalancamiento acelerado ….. impuesto.... “El verdadero problema para las familias españolas es que la crisis ha afectado al empleo y, por tanto, a su renta disponible de forma muy profunda ….. y a su capacidad para hacer frente a sus deudas…. Además, la crisis del sistema bancario reduce la capacidad para seguir proporcionando financiación a las familias” “Todo ello ha acabado por imponer la necesidad de un proceso de desapalancamento más rápido del que se hubiera producido en condiciones más normales. Aunque necesario, este proceso no constituye una buena noticia” “ Para llevar a cabo el desapalancamiento previsto las familias deberían liquidar activos financieros por valor de 27.000 mill. de euros entre 2013 y 2014” Laborda (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -41- Familias: El peso del patrimonio inmobiliario .... EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS HOGARES Millones de euros 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 1995 1997 Pasivos 1999 2001 2003 2005 ACTIVOS NO FINANCIEROS 2007 2009 2011 ACTIVOS FINANCIEROS Fuente: actualización de Naredo, Carpintero y Marcos, FUNCAS, 2007. Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -42- Familias: La reconversión del modelo inmobiliario .... “ Los activos inmobiliarios representan el 79% del valor de los activos de las familias, como también tienen un peso relevante para las empresas no financieras y concentran buena parte de los riesgos de las entidades financieras” Naredo (2013) “La opción más recomendable es promover el uso eficiente del patrimonio construido que pasa por la solvencia de la información sobre composición y precio del stock y un marco para entidades mayoristas que recojan y gestionen en alquiler el patrimonio y sean capaces de financiarse en los mercados” Naredo (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -43- Familias: Un ahorro sano … “El ahorro de los hogares genera capacidad de financiación que las instituciones financieras movilizan para satisfacer la tradicional necesidad de financiación de las empresas” “Esta ’normalidad’ se rompió en los cuatro últimos años del boom inmobiliario”. Naredo (2013) “Si las familias no tienen capacidad de financiación, el país tendrá necesidad de financiación y se endeudará con el exterior”. Calzada y García Coto (2013) Pendiente un marco estable que ampare y promueva un ahorro familiar sano para la economía y para los propios hogares Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -44- Sector Bancario: Un desapalancamiento que impacta en la economía “…deben adelgazar sus compromisos financieros porque su cartera de deuda engordó en exceso en el pasado, solo que en su caso esa cura multiplicará sus impactos sobre la economía real, privada de crédito”. Resumen Ejecutivo FEF (2013) “ en un contexto en el cual aumentar la base de depositantes es difícil con rentas a la baja y en el que la financiación mayorista se ha encarecido, el desapalancamiento debe descansar integramente en el crédito bancario que será más escaso y caro para las empresas y hogares durante un tiempo” Berges (2013) “ es poco realista esperar que sea una reactivación del crédito bancario lo que impulse una recuperación Rodríguez Quejido (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -45- Sector Bancario: Una reestructuración profunda Entidades bancarias españolas: Ratio Crédito /Depósitos* Entidades grandes 170% Entidades pequeñas Entidades medianas 161% 156% 150% 138% 130% 134% 125% 125% 117% 110% 121% 105% 101% 99% 90% 76% 70% 2008 % 2009 % 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” % 2011 -46- Sector Bancario: Una reestructuración profunda Redimensionamiento de un sector antes sobredimensionado que adapta su perímetro a los nuevos tiempos. “..la banca española no tiene solo un problema de liquidez sino de solvencia en al menos una tercera parte como corresponde a una crisis económica e inmobiliaria de esta magnitud”. F. Fernández (2013) “El sistema quedará estratificado en tres grupos de entidades, grandes, pequeñas y medianas. …. Las medianas van a tener que afrontar estrategias más intensas de desapalancamiento”. Berges (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -47- Sector Bancario: Financiación (y tensión en la deuda soberana) Reto de los próximos años, alcanzar una financiación más equilibrada y sostenible. “Provisión de liquidez ineficiente en períodos de desapalancamiento. Bancos centrales deben asegurar provisión por largos períodos”. Buiter & Rahbari (2013) “Es difícil prever una recuperación estable de la base inversora para las entidades españolas en tanto no se estabilicen los indicadores de riesgo macroeconómico y el riesgo implícito en los precios de la deuda pública”. Arce (2013) “Importancia de la financiación minorista tradicional, de los depósitos, más resistente”. Fernández (2013) “Todos los esfuerzos resultarán insuficientes si no se logra aumentar el ahorro a largo plazo de la economía española. No puede seguir financiándose indefinidamente con cargo al exterior”. Fernández (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -48- Sector Bancario: La unión bancaria europea Esencial para que Europa permanezca unida. “El mercado financiero europeo se ha fragmentado. El canal de trasmisión de la política monetaria se ha roto lo que ha obligado al BCE a adoptar medidas extraordinarias”. Maudos (2013) “Un mercado único bancario requiere 4 ingredientes: el código normativo único en forma de requisitos de capital, sistemas armonizados de garantía de depósitos, un marco europeo único de rescate y resolución de crisis bancarias y un mecanismo único de supervisión”. Maudos (2013) Mayor celeridad y contundencia serían necesarias para ayudar a los países y sectores financieros más expuestos al desapalancamiento y la crisis del euro Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -49- Un sistema financiero más equilibrado Financiación de mercado (M) vs bancaria (B) de las sociedades no financieras, M/(M+B) % 80 España Italia Alemania Francia Reino Unido EE.UU. % 60 40 20 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Fuente: Bancos Centrales Nacionales y Dealogic. Datos hasta el cuarto trimestre de 2011. “La preponderancia de las pymes en el tejido productivo español explica en parte el alto grado de intermediación bancaria de nuestra economía”. Rodriguez Quejido (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -50- Sistema financiero: más equilibrio Hacia una menor dependencia del sector bancario. “Las compañías españolas apelan al mercado en mucha menor medida que sus comparables en otros países europeos”. Rodríguez Quejido (2013) “Europa camina hacia un sistema de financiación más equilibrado que estará menos volcado hacia el sector bancario y se abrirá más a los mercados”. The Economist (2013) “La transición no resultará sencilla…. Cambio en la gestión financiera de las empresas y mejoras en los mercados de acciones, renta fija e instrumentos financieros”. Resumen Ejecutivo FEF (2013) Necesario un esfuerzo conjunto de entidades bancarias e instituciones financieras públicas y privadas para reforzar los mercados en beneficio de ahorradores y demandantes de financiación Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -51- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? Endeudamiento Sector Público Total en la Economía Española (Mill. de Euros) Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España 1,000,000 906,177 900,000 800,000 810,798 Incluye emisiones de deuda pública y préstamos a las administraciones públicas 710,793 700,000 654,800 600,000 432,782 500,000 415,788 400,000 300,000 148,101 200,000 100,000 88,860 0 1986 1990 2001 2007 2009 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2011 2012 (3º Trim) -52- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? Endeudamiento Sector Público en la Economía Española (%PIB) Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España 100.0% 90.0% Incluye emisiones de deuda pública y préstamos en el pasivo de las Administraciones Públicas 85.9% 80.0% 75.5% 67.6% 70.0% 62.5% 61.1% 60.0% 49.2% 50.0% 41.1% 45.7% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1986 1990 2001 2007 2009 2010 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” 2011 2012 (3º Trim) -53- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? Gráfico 3 - Deuda bruta por sectores, España 1996-2014 Porcentaje del PIB 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 96 97 98 99 2000 Hogares e ISFLSH 01 02 03 04 05 06 Sociedades no financieras 07 08 AA.PP. 09 10 11 12p 13p 14p Deuda externa española Fuentes : Banco de España (Ctas financieras) y FUNCAS (previsiones 2012-14). Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -54- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? “A partir del umbral del 90% de deuda sobre PIB, la tasa de crecimiento del PIB se reduce en al menos un 1% durante largos períodos de tiempo”. Reinhart & Rogoff (2011) España, centro de un gran debate mundial: ¿Existen estrategias que permitan combinar consolidación fiscal y crecimiento? “Con carácter general se considera que los procesos de consolidación fiscal tienen un coste en términos de crecimiento a corto plazo pero beneficios significativos a largo plazo. Si van acompañadas de reformas estructurales que aumenten el potencial de la economía a medio plazo, su credibilidad será mayor”. Antelo y Peón (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -55- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? Argumentos para el debate El efecto multiplicador de la política fiscal es muy elevado a corto plazo en las fases recesivas del ciclo. Hay riesgo de exacerbar la recesión. FMI (2011) “A corto plazo podría haber efectos positivos como consecuencia de la corrección de la sobrerreacción de los mercados o por inducir mayor consumo privado como anticipo de recortes impositivos”. “A largo plazo, efectos positivos más probables en forma de ahorro en el servicio de la deuda, y posibilidad de redirigirlo a reducir impuestos distorsionadores, más credibilidad y confianza o aumento de la tasa potencial de crecimiento. Y poder seguir financiando la emisión de deuda a costes no prohibitivos”. Antelo y Peón (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -56- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? . La UEM Singularidades de la UEM hacen más difícil el proceso El BCE no es prestamista en última instancia de los Tesoros nacionales. El proceso de consolidación español no recibe ayuda del presupuesto comunitario. Los países con margen presupuestario y superávit de balanza corriente no estimulan su demanda interna. El BCE no complementa la consolidación con las políticas monetarias expansivas y de depreciación del euro. La falta de consenso académico y las singularidades de las UEM hacen la consolidación fiscal es ineludible …… y el margen es el ritmo y la elección de estrategias Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -57- Sector Público: Consolidación fiscal …. ¿y crecimiento? Evidencias recientes (Antelo y Peón, 2013). Las dos medidas más contractivas a corto plazo son el recorte de la inversión pública y el aumento de los impuestos sobre las rentas de capital. El recorte de salarios públicos aumenta el empleo y el PIB. La reducción del gasto público contrae menos el crecimiento que la consistente en aumentar los impuestos. El déficit fiscal español tiene su origen en una menor capacidad recaudatoria La corriente dominante en los últimos tiempos propugna la implementación de consolidaciones fiscales lentas y graduales. Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -58- Y un epílogo al trabajo Contra el déficit de credibilidad y confianza…….. Reformas y transparencia, el camino para recuperar la credibilidad y confianza perdida. “Combinación ganadora para generar certidumbre que incremente el ahorro de la economía y reduzca el coste de financiación”. Cardoso (2013) “Carencias de transparencia en el ámbito público y privado de empresas, grandes y pequeñas, e instituciones”. Alcaide (2013). “Transparencia especialmente necesaria en el sector público que presenta deficiencias acusadas en la opacidad de entidades que viven del presupuesto” Alcaide (2013) “Transparencia no solo como un activo sino como un deber”. Alcaide (2013) Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -59- Un trabajo en 4 grandes bloques LA DELICADA CRECIMIENTO 1: COMBINACIÓN DE AUSTERIDAD Y FINANCIACIÓN Y DESAPALANCAMIENTO EMPRESARIAL. NUEVOS PATRONES FINANCIEROS: ¿MÁS CAPITAL Y MENOS DEUDA? 2: RETOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS. CONSUMO, REDUCCIÓN DE DEUDA Y FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA 3: UNA SENDA SOSTENIBLE DE DESAPALANCAMIENTO Y REDUCCIÓN DE TAMAÑO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL 4. 5.- AJUSTE E IMPULSO DEL SECTOR PÚBLICO Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -60- Desapalancamiento y Crecimiento en España PRIORIDADES Y ESTRATEGIAS SECTORIALES EN EL CAMINO HACIA UNA ECONOMIA EQUILIBRADA Enero de 2013 Papeles de la Fundación Nº 47 Papeles de la Fundación Nº 47. “Desapalancamiento y Crecimiento en España” -61-