IPoM Septiembre: Banco Central contempla

GERENCIA ECONOMISTA JEFE
07 DE SEPTIEMBRE DE 2016
IPoM Septiembre: Banco Central contempla mantención de tasa
de política en su nivel actual por un largo tiempo. Proyección de
crecimiento para el próximo año se revisa a la baja, pero aún
aparece un tanto optimista. Se advierte deterioro en
crecimiento potencial, en línea con débiles perspectivas para la
inversión.
+ Proyección de crecimiento para este año se ubica en la parte más
alta del rango que se había definido en IPoM pasado. Hacia el
próximo año, crecimiento se ajusta en 0,25%, para situarlo entre
1,75% y 2,75%, Ambas proyecciones aparecen un tanto optimistas,
dado la evidencia más reciente en materia de actividad y confianza.
A pesar de ello, el Banco Central ve un equilibrio en el balance de
riesgos.
+ Se ve una contracción de la inversión este año, y un crecimiento
ligeramente positivo para el próximo. Esto está en línea con una
confianza de parte de consumidores y empresas que se mantiene
muy deteriorada. Se advierte que el mercado laboral continuará
ajustándose. Acorde con ello, tanto este año como 2017 ven un
consumo creciendo ligeramente sobre 2%.
Sergio Lehmann
Economista Jefe Corporación BCI
Francisca Pérez
Economista Senior
Antonio Moncado
Economista
Felipe Ruiz
Economista
economia@bci.cl
+ Proyección de inflación se ubica en 3,5% a fin de año, sin cambios
significativos respecto al trimestre anterior, y en línea con
perspectivas de Bci. Hacia fines de 2017 Banco Central ve la inflación
en 3,1%, más alta que nuestra perspectiva de 2,8%, debido a una
visión de un crecimiento algo mayor.
+ El Banco Central da cuenta de una mayor claridad en cuanto a
perspectivas de tasa de política, al señalar que su supuesto de
trabajo contempla que se mantiene en el actual nivel de 3,5%
durante un horizonte de 2 años. Esto es coherente con nuestra
perspectiva, y recoge la visión de una economía más débil, que lleva
a que no habrían mayores presiones inflacionarias.
+ El crecimiento del PIB tendencial se revisa a la baja, para situarlo
en 3,2%, 3 décimas por debajo de lo estimado hace un año. El PIB
potencial, en tanto, se ubica, de acuerdo al Banco Central, entre
2,5% y 3%, en línea con las estimaciones de BCI en esta materia.
+ En cuanto a riesgos, el Banco Central continúa haciendo ver la
incertidumbre respecto del ritmo al cual la FED irá normalizando su
política monetaria como el más relevante. Destaca además la
incertidumbre en Europa tras el Brexit en Reino Unido y las dudas
respecto al crecimiento de China. En el plano local, advierte de la
fuerte interrelación entre inflación y tipo de cambio.
El Consejo del Banco Central ha publicado el Informe de Política
Monetaria para el mes de septiembre. En esta nota entregamos
nuestras impresiones.
Expectativas de TPM
EEE (1)
EOF (2)
Precios de Activos Financieros (3)
A diciembre 2016
IPoM
IPoM
Junio Septiembre
A un año
IPoM
IPoM
Junio Septiembre
A dos años
IPoM
IPoM
Junio
Septiembre
3,75
3,50
3,61
3,75
3,75
3,74
4,00
4,00
3,99
3,50
3,50
3,39
3,50
3,50
3,29
3,75
3,50
3,42
(1) Corresponde a la encuesta de mayo y agosto 2016
(2) Corresponde a la encuesta de la primera quincena de mayo 2016 y la segunda quincena de agosto 2016.
(3) Considera promedio de los últimos 10 días hábiles al cierre estadístico.
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Actividad
El Banco Central reduce el rango de crecimiento de estimación del
PIB 2016, ubicándolo en 1,5% - 2,0%; desde el rango previo entre
1,25 y 2,0%. Respecto al informe anterior, se corrige al alza el
consumo total para 2016 y 2017. La inversión, en tanto, continuará
debilitada según el Banco Central aunque en menor magnitud de lo
previsto en Junio. La formación bruta de capital fijo pasa de una
contracción de -2,4% a una caída de -1,5% para 2016. Para el próximo
año el crecimiento proyectado se revisa levemente a la baja a 0,7%. El
documento destaca que el consumo ha logrado compensar
parcialmente el deterioro de la inversión, en particular en minería.
Se advierte que la construcción se ha debilitado y continuará
retrocediendo en el resto del año
El resto de los componentes del gasto no muestran mayores cambios
respecto a lo proyectado en el IPoM de junio. Las exportaciones
crecerían un 1,2% en 2016 y permanece la contracción en las
importaciones. Sin embargo, se prevé una recuperación en este
último con un crecimiento de 2,9% a/a para 2017. La balanza de
riesgos para la actividad según el BCCh, se encuentra equilibrada.
Los recuadros del IPoM de septiembre actualizan la medición de PIB
tendencial y potencial. El PIB tendencial, aquella estimación del
crecimiento para los próximos cinco años, se ubica en 3,2%. Ello
corresponde una revisión a la baja respecto al 3,5% levantado en el
IPoM de septiembre de 2015. El crecimiento potencial, en tanto, se
prevé en el rango 2,5-3,0%. La brecha de actividad, por su parte, se
estima en -1,3% para 2017, considerando un nivel de -0,9% en la
medición de septiembre de 2015. Esta revisión es coherente con un
debilitamiento de los factores estructurales para la economía chilena,
entre ellos, la baja productividad y una baja contribución del
crecimiento del capital y trabajo, en un contexto donde el PIB del
sector RR.NN. retrocede.
En líneas generales, el IPoM de septiembre es coherente con el
escenario base planteado por Bci Estudios. El crecimiento económico
se ubicaría en 1,6% este año y 1,9% en 2017 ante un consumo
privado algo más debilitado en adelante, acompañado con un gasto
público menos expansivo. Para el próximo año, se prevé un
crecimiento gradual en la inversión. Nuestra balanza de riesgos para
la actividad se encuentra sesgada a la baja.
Inflación
El IPoM reduce la visión de inflación a diciembre de este año a 3,5%,
desde el 3,6% realizada en el informe anterior. Señala que la inflación
anual ha descendido, acorde con el retroceso en el tipo de cambio.
Los precios de bienes retroceden y precios de servicios caen en menor
magnitud. En este último, se advierte que las brechas de capacidad se
mantienen acotadas lo que no entregaría presiones a la baja en la
inflación de servicios para adelante. Esto se debe una visión
relativamente optimista para el crecimiento económico de 2016 y
2017, en un contexto donde la proyección de crecimiento tendencial y
potencial disminuye, lo que modera las presiones bajistas de inflación
por menor actividad. Ello es coherente con una visión de inflación a
diciembre de 2017 en 3,1%, algo por sobre lo incorporado
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actualmente en precios de activos financieros.
El Banco Central reconoce que una convergencia al 3% algo más
adelantada de lo previsto en junio, debido principalmente a un menor
tipo de cambio. Se desprende que la proyección de inflación incorpora
un tipo de cambio estable en adelante, con una medición de tipo de
cambio real en torno a los niveles actuales.
Respecto del balance de riesgos, el Informe señala que éste se
encuentra balanceado. En el plano externo, un deterioro en las
condiciones financieras internacionales, un proceso de normalización
monetaria algo más agresivo por parte de la Fed respecto a lo previsto
y nuevas preocupaciones en China, son los principales focos de riesgo
a la inflación, mediante nuevas presiones al alza para el tipo de
cambio. Nuestra visión considera una actividad económica algo más
debilitada para el próximo año, que llevaría a una inflación en 2,8% a
fines de 2017.
Tasa de Interés
La discusión del Consejo del Banco Central en torno al significado del
sesgo de política -realizada en las últimas reuniones- tuvo
consecuencias en la definición del supuesto de trabajo en torno a
tasa de política monetaria. En un lenguaje poco usual, el IPoM
termina por desanclar la evolución futura de la TPM de los precios
de activos financieros y las encuestas coyunturales. En este sentido,
el cambio desde un sesgo contractivo a un sesgo neutral ocurrido en
la RPM del mes de agosto, termina por clarificar el escenario futuro de
tasas y el IPoM no podía sino comunicar una trayectoria similar. En lo
reciente, los precios de activos financieros y las encuestas
coyunturales han introducido incipientemente la posibilidad de
recortes en la tasa de instancia. El Informe se desmarca de esta
expectativa y en un lenguaje simple muestra un supuesto de trabajo
de mantenciones prolongadas hasta el horizonte de política.
Estimamos que esta comunicación menos críptica de la política
monetaria, permite -sobre todo en la coyuntura actual- disminuir la
incertidumbre y generar un traspaso adecuado de la política
monetaria a los precios financieros. El supuesto de trabajo de este
IPoM en torno a TPM es una trayectoria que compartimos en Bci
Estudios. Vemos mantenciones prolongadas en el instrumento de
política que se extenderán hasta fines de 2017, donde la posibilidad
de recorte aún se mantiene como un escenario de riesgo.
Escenario Internacional
El IPoM de septiembre reconoce que las condiciones financieras
externas han mejorado para las economías emergentes. En ello ha
contribuido las señales de las políticas monetarias del mundo
desarrollado que seguirán siendo expansivas, en particular tras el
Brexit. Para China, en tanto, destaca que los estímulos monetarios y
fiscales han logrado estabilizar el crecimiento y prevén una expansión
PIB de 6,3% promedio hacia el 2018. Sin embargo, el principal riesgo
externo radica en una reversión de estas condiciones.
Respecto a la decisión de política monetaria en EE.UU, el BCCh
considera que es clave para determinar la evolución de las
condiciones financieras externas. Se desprende que existe una alta
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probabilidad que ocurra al menos un alza este año por parte de la Fed.
La posibilidad que este proceso sea más agresivo de lo previsto, es el
principal riesgo relacionado con este factor.
En consideración a precios de materias primas, no hay cambios
importantes respecto a lo proyectado en junio. Respecto al precio del
cobre, la estabilización del crecimiento en China ha ayudado a un
precio estable entre 2,1-2,3 USD/lb. Las proyecciones apuntan a un
nivel de 2,15 USD/lb para 2016 y 2,25 USD/lb para 2017. Para el
petróleo, en tanto, se proyecta mayor estabilidad en los precios, en
línea con la facilidad de los productores de EE.UU. para interrumpir y
reanudar producción. Se estiman precios de WTI y Brent similares a
los proyectados en junio.
Tabla 1: Comparación de proyecciones entre IPoM de marzo y junio 2016,
junto con las realizadas por BCI Estudios
IPC (diciembre)
IPCSAE (diciembre)
PIB
Consumo Total
Formación Bruta de Capital Fijo
Exportaciones
Importaciones
Cuenta Corriente (% PIB)
TPM
Precio del cobre BML (US$cent/lb)
Precio del petróleo WTI (US$/barril)
Precio del petróleo Brent (US$/barril)
IPoM
IPoM
BCI Estudios
Junio 2016
2016
2017
3,6
3,0
3,6
2,9
Junio 2016
2016
2017
3,5
3,1
3,3
2,6
Agosto 2016
2016
2017
3,5
2,8
-
1,25 - 2,00
2,1
-2,4
1,3
-1,6
-2,2
-
2,0 - 3,0
2,4
0,9
2,1
2,2
-2,1
-
1,5 - 2,0
2,4
-1,5
1,2
-1,6
-1,6
-
1,75 - 2,75
2,5
0,7
2,2
2,9
-1,8
-
1,6
2,2
-0,5
1,2
-1,0
-2,4
3,50
1,9
2,2
0,8
1,5
1,6
-1,8
3,50
215
45
45
225
51
52
215
43
45
225
52
53
220
45
-
220
50
-
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