IPoM Marzo: Actividad económica más débil y menor tipo de cambio

GERENCIA ECONOMISTA JEFE
21 DE DICIEMBRE DE 2015
IPoM Marzo: Actividad económica más débil y menor tipo de
cambio, abren espacio para una política monetaria más
estimulativa.
+ El IPoM de marzo sostiene una mayor gradualidad en el proceso de
normalización monetaria. Utiliza como supuesto de trabajo un alza
en 2016, acorde con las últimas encuestas coyunturales.
+ En actividad, el BCCh reduce el rango crecimiento estimado para
2016 en 75pb, ubicándola en 1,25-2,25%, y PIB 2017 en el rango 2%3%. El no repunte en expectativas y concreción de riesgos del
escenario externo podría haber motivado esta corrección en
actividad.
+ En inflación, se modera la visión a diciembre de 2016 a 3,6% desde
3,8%. Un menor tipo de cambio y actividad doméstica más debilitada
ayudarán a converger la inflación más rápidamente dentro del rango
meta a partir de la segunda parte del año.
Sergio Lehmann
Economista Jefe Corporación BCI
Francisca Pérez
Economista Senior
Antonio Moncado
Economista
Felipe Ruiz
Economista
economia@bci.cl
+ En el escenario externo, se advierte sobre los recortes en
crecimiento económico mundial. En China se levantan tres focos de
riesgo y se reduce levemente las proyecciones en precios de
materias primas.
+ Finalmente, esperamos impacto bajista sobre tasas en el corto
plazo tras este IPoM. El tipo de cambio, por su parte, tendería a
depreciarse acorde con una mirada más debilitada en actividad local
y un dólar global más fuerte.
El Consejo del Banco Central ha publicado el Informe de Política
Monetaria para el mes de diciembre. En esta nota entregamos
nuestras impresiones.
Actividad
El Banco Central reduce el rango de crecimiento de estimación del
PIB 2016 en 75pb, ubicándolo en 1,25%-2,25%. Respecto al informe
anterior, se corrigen a la baja todos los agregados macroeconómicos
y se señala que las principales fuentes de debilidad siguen siendo el
no repunte en las expectativas de los agentes económicos y el
deterioro del entorno macroeconómico externo. Estimamos que la
proyección puntual del crecimiento para este año, podría ubicarse casi
con toda certeza en la parte baja del rango propuesto.
Respecto a la proyección del los componentes del gasto, la demanda
interna es corregida en 90pb, pasando de 2,6% a un 1,5% a/a. Dentro
de este agregado, la inversión es corregida desde 1,7% hasta 0,9%, y
el consumo total desde 2,7% hasta 1,8%. Las exportaciones pasan de
1% hasta 0,6% y las importaciones caen hasta -0,6% desde 1,6%
propuesto en septiembre. Nuestro último Informe Economía Chilena
del 1T16 ya contemplaba recortes significativos en estos
componentes, concretizando los riesgos ya señalados por el IPoM.
Expectativas de TPM
EEE (1)
EOF (2)
Precios de Activos Financieros (3)
A un año
IPoM
IPoM
Diciembre
Marzo
3,75
3,75
3,75
3,75
3,93
3,83
A dos años
IPoM
IPoM
Diciembre
Marzo
4,00
4,00
4,00
4,00
4,26
4,07
(1) Corresponde a la encuesta de diciembre 2015 y marzo 2016
(2) Corresponde a la encuesta de la primera quincena de diciembre 2015 y la segunda quincena de m
(3) Considera promedio de los últimos 10 días hábiles al cierre estadístico.
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Con ello, proyectamos un crecimiento de la demanda interna de
1,6%, inversión de 0,2% y consumo total de 2%. Con ello, nuestro
escenario base contempla un crecimiento 2016 de 1,6%.
Inflación
El IPoM de marzo modera la visión inflacionaria para diciembre de
2016 respecto a lo evidenciado en el informe anterior. En este
ámbito, se deduce que un menor tipo de cambio y una actividad
doméstica más debilitada llevan a reducir la inflación proyectada a
fin de año a 3,6% a desde 3,8%. Se estima una inflación en 3% en la
primera parte de 2017, para luego fluctuar en torno a ese valor.
El documento advierte que la inflación continuará por sobre el techo
de tolerancia en la primera parte del año, pero convergerá algo más
rápidamente hacia el centro del rango a partir del segundo semestre.
Se ratifica el argumento de depreciación cambiaria como el elemento
que ha llevado a inflaciones elevadas en los dos últimos años. A ello se
suma, la indexación en el IPC de bienes no transables, donde la
resiliencia del mercado laboral ha permitido que los indicadores
subyacentes permanezcan en niveles elevados.
En adelante, el IPoM sugiere que las presiones provenientes desde
los salarios comenzarán a descender, lo que permitirá que las
holguras de capacidad hagan retroceder en parte las medidas
subyacentes, aunque reconoce que estas reducciones no serán muy
rápidas. Se prevé, adicionalmente, que el componente no incluido
en el IPC SAE –esto es alimentos y energía- muestren una caída algo
más pronunciada de lo esperado en el informe anterior. Precios de
combustibles que debieran mostrar un retroceso respecto a las alzas
de las últimas semanas y precios de alimentos en niveles más bajos
para el segundo semestre ayudarían a una convergencia más rápida
hacia lecturas de inflación a 12M dentro del rango meta.
Cabe mencionar que el escenario base del BCCh para la inflación no
considera depreciaciones de la magnitud observada en años
anteriores y entrega una balanza de riesgos equilibrada. En el ámbito
externo los riesgos apuntan a los mercados financieros
internacionales, las dudas respecto a China, el proceso de
normalización monetaria en EE.UU., y las perspectivas de crecimiento
económico mundial, además de la situación en América Latina. En el
plano doméstico, un deterioro mayor en actividad o la evolución del
tipo de cambio asoman como escenarios de riesgo, aunque
balanceados.
Tasa de Interés
Respecto a la trayectoria futura de la TPM, el BCCh señala como
supuesto de trabajo la trayectoria implícita en las distintas encuestas
de expectativas. Con ello, la última EEE de marzo preveía mantención
en la RPM de abril y un alza en los próximos 5 meses de 25pb, que
llevarían a la tasa de interés hasta 3,75% a fines de año. Por otro lado,
la EOF de la primera quincena de marzo mostraba mantención dentro
de los próximos 3 meses y un alza al mes de septiembre, para luego
mantenciones hasta marzo de 2017. Con ello, inferimos que el
supuesto de trabajo contempla un alza dentro de la segunda parte
de 2016, que llevaría a finalizar el año con una TPM en 3,75%, nivel
similar a lo incorporado en nuestro escenario base. Estimamos que
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de concretarse este escenario, parece un contrasentido elevar la tasa
de interés en un contexto donde las presiones inflacionarias se
aminoran, siendo más coherente generar este movimiento en los
próximos meses cuando la inflación aún siga sobre 4%. Nuestra
expectativa contempla una TPM en 3,75% a fines de este año.
Escenario Internacional
El documento reconoce un escenario externo menos favorable que lo
evidenciado en diciembre. Para el escenario internacional que
enfrentará la economía chilena, el BCCh advierte sobre los recortes
en las proyecciones de crecimiento mundial y los términos de
intercambio más bajos. Levanta la posibilidad que se repitan los
focos de volatilidad en los mercados financieros internacionales,
pese a la relativa calma de las últimas semanas.
Las condiciones de financiamiento serán más estrechas en economías
emergentes, de la mano con el escenario base que prevé dos alzas de
tasa por parte de la Fed en EE.UU. Con ello, el dólar a nivel global
permanecería apreciado. Como fuentes de riesgo se menciona
posibles reducciones adicionales en crecimiento económico mundial,
a lo que se suma las dudas respecto a China y el proceso de ajuste
monetario en EE.UU.
Respecto a China, el recuadro del IPoM sugiere tres fuentes de riesgo
a monitorear: las dudas sobre el manejo macroeconómico, el nivel de
endeudamiento y un aterrizaje forzoso a menor crecimiento. El BCCh
advierte sobre la importancia de China en las economías de América
Latina, siendo este elemento un foco de volatilidad que aún no
desaparece.
Respecto a precios de materias primas, se reduce la proyección de
2016 para el petróleo desde 43 USD/bl a 40 USD/bl. En cobre, se
mantiene la visión de precios a 2,2 USD/lb. Para 2017, ambos precios
muestran recuperaciones centradas en 45 USD/bl para el petróleo y
2,3 USD/lb para el cobre.
Tabla 1: Comparación de proyecciones entre IPoM de diciembre y marzo,
junto con las realizadas por BCI Estudios
IPoM
IPoM
BCI Estudios
IPC (diciembre)
IPCSAE (diciembre)
Diciembre 2015
2015
2016
4,5
3,8
4,8
3,7
Marzo 2016
2016
2017
3,6
3,0
3,6
2,6
Marzo 2016
2016
2017
3,5
3,0
-
PIB
Consumo Total
Formación Bruta de Capital Fijo
Exportaciones
Importaciones
Cuenta Corriente (% PIB)
TPM
2,1
2,4
0,7
-1,7
-1,4
-1,7
-
2,0-3,0
2,7
1,7
1,0
1,6
-2,6
-
1,25 - 2,25
1,8
0,5
0,6
-0,6
-2,5
-
2,0 - 3,0
2,7
1,0
2,4
2,1
-2,0
-
1,6
2,0
0,2
0,2
0,9
-1,0
3,75
2,2
2,4
0,5
1,5
2,3
-0,4
4,25
Precio del cobre BML (US$cent/lb)
Precio del petróleo WTI (US$/barril)
Precio del petróleo Brent (US$/barril)
249
49
53
220
43
45
220
40
41
230
45
46
220
40
-
230
50
-
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