Ejercicio 5.1

CONSULTORÍA ESTRATÉGICA
MÓDULO 5. ÁREA FINANCIERA Y CONTABLE: VALORACIÓN,
FINANCIACIÓN Y SISTEMA DE INFORMACIÓN FINANCIERO–CONTABLE
EJERCICIO 5.1
Una empresa quiere incrementar su capacidad productiva, durante un horizonte temporal de 3 años a
través de la compra y puesta en funcionamiento de un nuevo equipo industrial.
El coste del equipo industrial es de 100.000 €, su vida útil de 4 años y su valor residual aceptado es de
20.000 €. El sistema de amortización a seguir por la empresa es lineal.
Los costes fijos imputables al nuevo equipo se elevan a 9.000 € por año. Los costes variables son de 25
€. por producto fabricado para el primer año, con incremento anual acumulativo del 3%.
La producción y venta estimada es de 1.000 unidades físicas para el primer año, con un incremento
anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de venta es de 50 €.
Si a los 3 años vende el equipo por 45.000 €, determine el resultado contable que genera el proyecto y
la cuantía de los Flujos Netos de Caja para cada uno de los periodos, suponiendo la existencia de un
período inflacionario para el que se estima una tasa media de inflación del 6%, y una inflación del 5%
sobre el precio de venta.
En primer lugar, realizamos una serie de cálculos previos necesarios para la determinación de variables
tales como ingresos, gastos, cuota anual de amortización, etc. Fundamentalmente, vamos a observar
cómo evolucionan a lo largo del tiempo las variables principales del proyecto (precios, costes,
producción/ventas) de acuerdo con las variaciones que nos indican en el enunciado del caso. A
continuación, calculamos la cuota de amortización y el resultado extraordinario que espera obtener la
empresa al final del tercer año cuando venda el equipo.
En la siguiente tabla se recoge la evolución temporal de las variables fundamentales del proyecto.
Obsérvese que asumimos que empresa producirá en el futuro de acuerdo con su previsión de ventas.
Cálculos previos
Año
1
2
3
Producción/Ventas
1.000
1.000(1,07)=1.070
1.000(1,07)2=1.144,90
Precio Venta
(unitario)
50
50(1,05)= 52,5
50(1,05)2= 55,12
Costes Fijos
9.000
9.000
9.000
Costes Variables
(unitarios)
25
25(1,03)=25,75
25(1,03)2=26,52
Por otra parte, calculamos:
▪ Cuota de Amortización Fiscal = 100.000 − 20.000 = 20.000 €
4 (vida util)
▪ Resultado extraordinario (RE) por la venta del equipo:
RE
= Precio de Venta (PV) – Valor Neto Contable (VNC) =
= PV – [Valor de Adquisición (VA) –Amortización Acumulada (AAc)]
RE = 45.000 − [100.000 − (20.000 x 3)] = 45.000 − 40.000 = 5.000 € ⇒ Resultado extraordinario positivo
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MÓDULO 5. ÁREA FINANCIERA Y CONTABLE: VALORACIÓN,
FINANCIACIÓN Y SISTEMA DE INFORMACIÓN FINANCIERO–CONTABLE
Cálculo de los Resultados contables
+ Ingresos
Año 1
Año 2
Año 3
50.000
56.175
63.106,88
9.000
9.000
9.000
– Gastos
– Costes Fijos
– Costes Variables
25.000
27.552,50
30.362,75
– Amortizaciones
20.000
20.000
20.000
+ Rdo. Extraord.
5.000
-4.000
= Resultado
-377,50
8.744,13
Como puede observarse, el proyecto genera pérdidas los dos primeros años y un resultado positivo
(beneficios) el último año. Sin embargo, nosotros ya sabemos que desde el punto de vista financiero
lo que resulta relevante a la hora de aceptar o rechazar un proyecto es su rentabilidad y que para
determinarla necesitamos dos elementos: los flujos netos de caja (FNC) que genera el proyecto a lo
largo del tiempo y el coste de oportunidad del capital adecuado.
Calculamos a continuación los FNC como diferencia entre cobros y pagos del poryecto.
Cálculo de los FNC
t0
+ Cobros
– Pagos CF
– Pagos CVT
– Compra equipo
t1
50.000
t2
56.175
t3
63.106,88
9.000
9.000
9.000
25.000
27.552,50
100.000
+ Cobro venta equipo
= FNC
30.362,75
45.000
–100.000
16.000
19.622,50
68.744,13
De acuerdo con los cálculos anteriores, el proyecto necesita de 100.000€ en el momento inicial para
la adquisición del equipo y, a continuación, genera FNC positivos cada uno de los años de vida del
proyecto (esto es, los cobros superan a los pagos en cada uno de los años). Evidentemente no es
posible afirmar que el proyecto sea o no rentable. Para ello sería necesario contar con el coste de
oportunidad del capital y estimar el VAN y/o TIR del proyecto.
Observe que en la tabla anterior no hemos escrito “año” en el encabezamiento de las columnas sino
“t”. Ello se debe a que, dado que trabajamos con FNC, esto es, con capitales financieros, el
momento inicial (t 0 ) existe, cosa que no ocurre al trabajar con resultados contables (recuerde que
los resultados contables no son capitales financieros ya que incluyen partidas como la amortización
que no representan movimientos de dinero).
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FINANCIACIÓN Y SISTEMA DE INFORMACIÓN FINANCIERO–CONTABLE
El diagrama temporal de la inversión será pues:
–100.000
16.000
0
19.622,50
1
68.744,13
2
3
No obstante lo anterior, la forma habitual de estimar los FNC no es como lo hemos presentado hasta
el momento, es decir, como resta de cobros y pagos. Las empresas no suelen realizar estimaciones
de cobros y pagos, sino de ingresos y gastos futuros. Esto implica que la estimación de los FNC
futuros vamos a realizarla de la siguiente forma: en primer lugar, estimaremos los resultados
contables del proyecto para, a continuación, realizar aquellos ajustes necesarios para transformar los
resultados contables en capitales financieros (en FNC). En nuestro caso, tendríamos:
Cálculo del FNC mediante ajustes del Resultado contable
+ Ingresos
Año 1
Año 2
Año 3
50.000
56.175
63.106,88
9.000
9.000
9.000
– Gastos
– Costes Fijos
– Costes Variables
25.000
27.552,50
30.362,75
– Amortizaciones
20.000
20.000
20.000
+ Rdo. Extraord.
5.000
= Resultado
-4.000
+ Amortizaciones
20.000
-377,50
20.000
+ Venta equipo (VNC)
20.000
400.000
16.000
= FNC
8.744,13
19.622,50
68.744,13
Como se aprecia, ha sido necesario eliminar el concepto “amortizaciones” del resultado ya que es
un gasto que no supone salida de caja. Dado que la amortización aparece en el cálculo del resultado
restando, para “eliminarla” es necesario sumar dicha cantidad cada año.
Por otra parte, para la venta del equipo (y en general para toda venta de activo no corriente) es
necesario sumar el VNC del mismo. Ello es debido a que en el resultado del año 3 ya se incluye el
resultado extraordinario de la venta del equipo. Dado que lo que buscamos es que en el FNC se
recoja únicamente el precio de venta (el cobro por la venta futura del equipo) entonces:
RE = PV – VNC
⇒
PV = RE + VNC
Es decir, al resultado del año 3 (que contiene el RE de la venta del equipo) debe sumársele el VNC
para obtener el precio de venta en el FNC del año 3.
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