Hacia un entendimiento del fenómeno inflacionario en Costa Rica

Hacia un entendimiento
del fenómeno inflacionario
en Costa Rica
Departamento Investigaciones Económicas
BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
Mayo, 2007
Contenido
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I. Motivación.
II. Objetivo.
III. Consideraciones teóricas.
IV. Caracterización de la inflación en Costa Rica.
g p
plazo.
V. Causas de inflación en el largo
VI. Causas de inflación en el corto plazo.
VII. Resumen.
I.
Motivación
• En los últimos 20 años ha existido un renovado
interés de los BC´s por lograr y mantener una π
baja y estable.
• Para lograr ese objetivo, es fundamental que los
BC´s identifiquen de la mejor manera posible
cómo se gesta la π:
– “Si la π es el principal enemigo contra el que lucha el
BC entre más lo conozca mejor podrá combatirlo y
BC,
mayores serán sus probabilidades de derrotarlo”
II.
Objetivo
• Contribuir al entendimiento de las causas
principales de la π en CR, tanto en el LP como
en el CP.
– Análisis gráfico de variables relacionadas y
– Modelos econométricos empíricos de π estimados en
el BCCR.
III. Consideraciones teóricas
Causas de ↑P´s
Choques (+):
PM o PF expansivas;
↑q y ↑expectativas
del sector privado
Choques (-):
( ):
↑ P pet. u otro
tipo de insumos;
↑E;; ↑↑w y ↓prod
↑
↓p
• Aunque hay múltiples factores teóricos que
pueden causar ↑P´s.
– Muchos ocurren esporádicamente, por lo que son
incapaces de generar ↑ generalizados y permanentes
en el nivel de P´s (π).
– Sin
Si embargo,
b
se h
ha observado
b
d en muchos
h países
í
que
la permanencia de una PM expansiva es la causa
fundamental de la πLP ((Romer, 2002).
)
• “La inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno
monetario” (Friedman,
monetario
(Friedman 1994)
1994).
• Sin embargo,
embargo existe un intenso debate entre
enfoques y escuelas de pensamiento
económico, sobre las causas de la πCP.
• Lo anterior hace que la π sea un fenómeno
multifacético y complejo de explicar.
IV. Caracterización de la π en CR
V.
Causas de πLP (1953
(1953-2006)
2006)
• Hay un alto consenso para abordar las causas
de la πLP en el marco de la Teoría Cuantitativa
del Dinero (Hume, 1752).
• Basado en esa teoría, McCulloch (1980)
modela la πLP de una economía cerrada como
una c.l. de desequilibrios intertemporales entre
el acervo monetario y la md real (Xm´s):
π t = [ λ ( L) ]
−1
m
π
α
x
+
μ
( t) t
V.1 Modelo monetario de inflación
• León,, Madrigal
g y Muñoz ((2002)) adaptan
p
el modelo p
para
el caso de una economía pequeña y abierta como la
costarricense, al incluir las expectativas de π:
π t = α x + E (π t +1 ) + μπ
m
t
t
t
– Así, la πLP en CR se gestaría principalmente por los
Xm´s y por las expectativas de π (inercia inflacionaria
y regla de ajuste cambiario aplicada en la economía).
V.3 Evidencia gráfica
V.4 Evidencia econométrica
• El modelo monetario de πLP estimado para CR
(Laverde y Muñoz, 2006):
π t = 0.72
0 72 xtm + E (π t +1 ) + μtπ
(3.29)
Raj2 .
t
t
= 0.53
SE off reg. = 0.0825
DW stat. = 2.05
– Incrementos del Xm y de las expectativas de π se
trasladan directamente a la π.
V.2 Causas del Xm en Costa Rica
(D l d 2000
(Delgado,
2000; Hid
Hidalgo,
l
2006)
• 1953-1970:
1953 1970:
• El sano manejo
j de las finanzas p
públicas y el
nivel “moderado” de crédito al Sector Público
propiciaron una bajo Xm (2,8% promedio), sin
generar presión de importancia para explicar la
π en ese periodo; de por sí baja (2,3%
p
promedio).
)
• 1971
1971-1982:
1982:
• La ausencia de disciplina fiscal y monetaria
ocasionó un importante
p
Xm ((22%
%p
promedio),
), lo
que explicó en gran medida el incremento de la
π (22,6% promedio).
– El CT, CSP/CT y CSP/PIB, tuvieron fuertes ↑ y fueron
l principales
las
i i l causas d
dell Xm observado.
b
d
• A partir de 1983:
– El boom crediticio.
crediticio
– Las garantías cambiarias.
– La financiación de la creación y
operación
ió d
de empresas estatales.
t t l
– El endeudamiento externo para:
•
•
Apoyar la B de P
Sostener un E fijo
• ↑ Déficit del BCCR
– Fuente permanente
p
de inyección de
liquidez.
– ↑
↑Xm
• La expansión de liquidez en el sector externo de
la economía →↑Xm:
– La “trinidad imposible”
p
((CK abierta,, ingreso
g
de k* y
objetivo de E) dificultó la esterilización del exceso de
liquidez causada por la monetización del ↑RIN.
– Se
S creó
ó un círculo
í l vicioso:
i i
– PM restrictiva (↑i)→ ↑i´s del M°→↑K*.
– Para mantener E fijo→compraba divisas→↑
nuevamente la liquidez→neutralizaba la PM
restrictiva original.
• Desde 1990:
• Se intentó recoger liquidez ↑OMAS, a i’s
atractivas →↑pérdidas del BCCR (al irse
redimiendo
di i d llos viejos
i j tít
títulos
l y emitiendo
iti d nueva
deuda) →↑Xm
• Además, durante algunos años se presentó la
“dominancia fiscal”:
– Con un déficit crónico, el Gob. también competía por
los recursos domésticos → conflicto de intereses con
el BCCR.
BCCR
VI. Causas de πCP (1996q1
(1996q1-2006q3)
2006q3)
• Un enfoque de πCP que ha ido ganado
aceptación empírica en los BC´s está en torno a
los principales postulados de la NSK (Mankiw y
Romer, 1991) y a la NKPC (Clarida, Galí y
Gertler, 1999):
– La NKPC es un modelo de πCP con fundamentos
micro.
micro
VI.1 NKPC
• Según la NKPC, la πCP se gestaría
principalmente por la interacción entre las
expectativas de π y la brecha del producto:
π t = E (π t +1 ) + α y + ε t
t
b
t
VI.2 Evidencia gráfica
VI.3 Evidencia econométrica
• NKPC estimada para Costa Rica (Laverde y
Torres, 2006):
π t = E (π t + 4 ) + 0.29
0 29 ytb−6 + μtπ
t
Raj2 .
t
(2.11)
= 0.67
J − Stat. = 0.002487
–L
Las E(
E(π)) para ell próximo
ó i
periodo
i d se ttraspasan uno a
uno a la πCP, mientras que la presión de DA (brecha
del producto) actúa con rezagos.
• Las expectativas se formulan según el modelo de
f
formación
ió d
de expectativas
t ti
d
de π para Costa
C t Rica
Ri (M
(Muñoz
ñ
y Torres, 2006):
(
)
E (π t +1 ) = 0.93
0 93π tM+1t + 00.21
21 π t −1 − π tM−1t −1 + 0.14
0 14 π t*¢−¢1 + μtE (π t +1 )
(12.74 )
t
Raj2 .
( 3.06 )
( 2.14 )
= 0.59
J − Stat. = 0.003649
– Para formar sus expectativas, los agentes consideran
principalmente la πM anunciada por el BCCR
BCCR.
– En menor medida también toman en cuenta la π* y
las desviaciones de la π observada respecto de la
πM.
• yb se modela como una Curva IS (en brechas),
cuyos determinantes son la tasa de interés real,
el tipo de cambio real, los términos de
intercambio, el producto foráneo y el
desequilibrio fiscal (Muñoz y Rojas, 2006):
yt = ytpot + δ 1 rtb−1 + δ 2 qtb + δ 3 titb−1 + δ 4 yt*b + δ 5 df t −3 + μty
Raj2 .
= 0.997
SE of reg . = 0.00645
DW stat. = 1.36
VII. Resumen
• La causa principal de la en Costa Rica es la
existencia de un Xm relativamente permanente,
propiciado por:
– Una inyección permanente de liquidez, debido al alto
déficit del BCCR,
BCCR originado en pérdidas cuasifiscales
de inicios de los 80’s.
– Un exceso de liquidez en el sector externo de la
economía asociado a la “trinidad
economía,
trinidad imposible
imposible”.
– Un desequilibrio crónico de las finanzas públicas y
periodos de dominancia fiscal.
• La inercia inflacionaria y pass through también
explicaron la πLP.
• Las causas principales para que la πCP se
aparte transitoriamente de la πLP en el país son:
– Incumplimientos
p
de la πM y revisiones de la
programación macro que convaliden πM`s más
altas.
– Minidevaluaciones permanentes (pass through)
que intentaron mantener un objetivo de
competitividad externa y aceleraciones de la
pauta de Ê , para intentar objetivos de B de P.
(DCC).
– r´s ((históricas)) laxas en términos netos ((PM restrictiva
neutralizada por excesos de liquidez no esterilizados
en su totalidad, debido a la trinidad imposible y al
gran déficit del BCCR).
BCCR)
– Choques externos no controlables por el BCCR: tt, π*
y*b, r*.
Hacia un entendimiento
del fenómeno inflacionario
en Costa Rica
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Mayo, 2007