SECONDS WITH THE FUND MANAGER DEUDAS QUE MERECEN LA PENA La renta fija corporativa sigue ofreciendo buenas oportunidades. PHILIPPE NOYARD, director de High Yield y Arbitraje de Crédito en Candriam, y PATRICK ZEENNI, subdirector, nos explican su enfoque y cómo este optimiza el potencial de los mercados de deuda para generar rentabilidad. Philippe Noyard Patrick Zeenni ¿Por qué se centra vuestro enfoque en ¿Quiere esto decir que todas las carteras ¿Cómo se propone Candriam obtener este bonos corporativos de alto rendimiento? de alto rendimiento van a generar renta- alfa del mercado del alto rendimiento? Casi un tercio de la deuda pública se mueve bilidades positivas? Nuestra estrategia se sustenta en tres en zona negativa, por lo que los inversores En un entorno de crecimiento plano a nivel pilares. En primer lugar, tenemos una visión se sienten cada vez más impulsados a buscar mundial, los emisores más endeudados son internacional del mercado y abarcamos los estrategias diversificadas de renta fija. La a veces incapaces de hacer frente a sus dos mercados más importantes: Estados deuda corporativa sigue siendo una de las compromisos de pago, y a las empresas Unidos y Europa. Además, cubrimos un pocas clases de activo que permite obtener más modestas les cuesta mantener sus amplio abanico de instrumentos: renta fija rentabilidad a aquellos inversores capaces políticas de precios: son las tasas de impago de alto rendimiento, grado de inversión, de soportar la volatilidad del mercado. de estas empresas en particular las que tipos fijos y variables, CDS y opciones pueden verse incrementadas. “vainilla”. el rendimiento de los títulos de “grado de Por consiguiente, para mantener un cierto En segundo lugar, gestionamos de forma inversión” es bastante limitado. El segmento nivel de rendimiento, la selección de títulos activa posiciones de convicciones fuertes del alto rendimiento ofrece mayores rendi- se va a convertir probablemente en el y basamos nuestras decisiones en análisis mientos y una menor correlación con las principal motor de rentabilidad. En otras fundamentales, controles legales y estudios fluctuaciones de los tipos de interés. Sin palabras, el alfa va a reemplazar a la beta cuantitativos. Nos proponemos detectar embargo, a los inversores les preocupa como potencial fuente de rentabilidad de las mejores oportunidades gracias a nuestra la tasa de impago de la renta fija de alto una cartera. amplia cobertura, para después aplicar Dentro del universo de la deuda corporativa, rendimiento (que suele ser de un 4,5% de nuestra intensa pericia y seleccionar los media). En un contexto así, ser selectivo se mejores instrumentos en cada caso (renta revela más importante que nunca. fija/CDS, asignación activa dólar/euro, etc.). SECONDS WITH THE FUND MANAGER Por último, adoptamos un enfoque conser- monitorizar) para mantener un nivel de grado de inversión. Realizamos una gestión vador y gestionamos riesgos como el de riesgo adaptado a esta cesta. dinámica de la duración global para adap- liquidez, el riesgo soberano subyacente, riesgos excepcionales, volatilidad y, por supuesto, riesgo crediticio. Seguimos una disciplina rigurosa de venta para limitar pérdidas y utilizamos productos asimétricos, como opciones con fines de cobertura. Todo esto implica elegir emisores líquidos, seguidos por una agencia de calificación, cotizados en bolsa, con un CDS y un número mínimo de creadores de mercado. ¿Cómo implementáis la estrategia? El segundo motor es oportunista, pudiendo representar hasta un 50% de la cartera, con el objetivo de captar el máximo alfa con un número limitado de posiciones de de rentabilidad absoluta, estando dotado cada uno de ellos con dos motores de rentabilidad complementarias. En el enfoque con índice de referencia, el primer motor, motor “central”, invierte en emisores incluidos en nuestra referencia en una proporción del 80 al 100% de la cartera. El segundo motor de diversificación invierte en emisores que no están incluidos en la referencia, pudiendo representar hasta un 20% de la cartera. ¿Qué destrezas se requiere para llevar a cabo vuestra estrategia? convicción fuerte. Nuestras posiciones Es fundamental evaluar los principales pueden estar asociadas con posibles revi- factores que determinan la rentabilidad siones alcistas o bajistas de la calificación, mediante una hábil gestión de los riesgos, con situaciones especiales, como una fusión sobre todo en tiempos de incertidumbre. o adquisición, que incidan en la estructura Hay que contar, sin duda, con una estrategia de deuda o, aún, con arbitrajes sobre la disciplinada e importantes habilidades estructura financiera del emisor, sobre técnicas, aunque no hay nada como la distintos emisores o distintos vencimientos. experiencia. Tenemos dos tipos de estrategias: un enfoque con índice de referencia y otro tarnos así a entornos de mercado diferentes. ¿Podríais explicarnos de qué manera favorece un enfoque flexible a la rentabilidad? Vamos más allá de las fronteras tradicionales de las calificaciones para posicionarnos entre los segmentos de grado de inversión y alto rendimiento. Existen oportunidades Candriam ha sido pionero en gestión de alto rendimiento en Europa. Lleva más de diecisiete años innovando, desde que se creara el euro. Nuestro equipo está configurado en base a una combinación complementaria de experiencia y destrezas, desde gestión de cuenta propia de entidades financieras a la renta variable “long/ interesantes en la frontera entre ambos short” y el apalancamiento financiero. segmentos y el mercado puede tener una Junto a la pericia en los mercados de deuda, diferencia de percepción considerable entre las futuras estrellas y los ángeles caídos. e igual de importante, contamos con nuestro equipo legal propio y su conocimiento En el caso de los emisores considerados en en materia de contratos. Algunas veces, el Damos prioridad a emisores de alto rendi- el pasado como grado de inversión y que riesgo no yace en los mercados de deuda, miento que están considerados como los vuelven a la categoría del alto rendimiento, sino en sus contratos de emisión. Pocos mejores, “best in class”, con un fuerte valor el coste suplementario de su deuda al gestores de alto rendimiento pueden ofrecer añadido y barreras importantes de entrada. aumentar su prima de riesgo les ha impul- tamaña combinación de competencias. En el enfoque de rentabilidad absoluta, el primer motor invierte en títulos de duración corta en una proporción del 50 al 100% de la cartera, donde nos interesan especialmente los bonos con probabilidades de rescate sado en los últimos años a evolucionar. De hecho, muchos ángeles caídos se han convertido ahora en prometedoras estrellas que podrían verse recompensadas con una mejora de su calificación crediticia. anticipado para optimizar la estructura De modo que nuestra estrategia no abarca de deuda del emisor. Nuestra estrategia únicamente el segmento del alto rendi- consiste en “buy-and-monitor” (comprar y miento, sino que puede incluir títulos de PARA MÁS INFORMACIÓN SOBRE NUESTROS FONDOS Y SUS PERFILES DE RIESGO VISITE: www.candriam.com Importante: El siguiente aviso va dirigido exclusivamente a inversores profesionales europeos. Este documento se ofrece únicamente a título informativo. No constituye una oferta para comprar o vender instrumentos financieros. No se trata tampoco de una recomendación de inversión, ni confirma ningún tipo de transacción, excepto las que se acuerden expresamente. 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