Transparencias Tema 5

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PRINCIPIOS DE MACROECONOMÍA
CURSO 2014-2015
TEMA 5
EL MERCADO DE DINERO
Contenidos
2
1.
2.
3.
4.
Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
El tipo de interés de equilibrio
El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
Fuente
3

Blanco y Aznar (2004). Capítulo 13

Samuelson (2006). Capítulos 25-26
4
DEMANDA
DE
DINERO
OFERTA
DE
DINERO
Agentes
Económicos
Bancos +
Autoridad
monetaria
1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El
multiplicador monetario
5
COMPONENTES DE OM

La oferta monetaria (OM) es la cantidad total de dinero (M)
que existe en circulación en un momento dado.
M1
=
Efectivo en manos del
público
+
(monedas y billetes)
Depósitos bancarios a
la vista
(cuentas corrientes)
Dinero en
sentido
estricto
M2
Dinero bancario
Dinero de
curso legal
Dinero en
sentido
amplio
=
M1
+
Depósitos bancarios
de ahorro y a plazo
(otros activos líquidos)
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
6
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
7
ACTIVO
•Reservas exteriores de oro y divisas
PASIVO
•Efectivo
•Préstamos a los bancos comerciales
En manos del público
•Crédito al Sector Público
En los bancos
•Otros activos
•Depósitos de los bancos comerciales
•Otras cuentas de pasivo
Depósitos del sector público
Fondos propios
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
8
ACTIVO
PASIVO
•Reservas exteriores de oro y divisas
•Efectivo
BM
•Crédito al sistema bancario
En manos del público
En los bancos
•Depósitos bancos comerciales
•Crédito al Sector Público
•Otras cuentas de pasivo
Depósitos del sector público
•Otros activos
Fondos propios
R
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
DEFINICIONES ALTERNATIVAS DE BM
9
BM
=
BM
=
BM
=
Efectivo
(en manos del público y en
los bancos)
Efectivo en manos del
público (EMP)
TOTAL ACTIVO
BANCO CENTRAL
+
+
-
Depósitos de bancos
comerciales en el
Banco Central
Reservas de sistema
bancarios (R)
PASIVOS NO
MONETARIOS (otras
cuentas de pasivo)
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
10
BM
OM
=
=
Efectivo en manos del
público (EMP)
Efectivo en manos del
público (EMP)
+
+
Reservas de sistema
bancarios (R)
Depósitos bancarios (D)
(de los particulares en los
bancos comerciales)
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
11
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
12
=
OM EMP + D
=
BM EMP + R
Dividimos ambas expresiones ente sí
1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El
multiplicador monetario
13
OM EMP + D
=
BM EMP + R
Multiplicamos por BM ambos términos
OM
EMP + D
BM =
BM
BM
EMP + R
EMP + D
OM =
BM
EMP + R
1. Los agregados monetarios: base y oferta
monetaria. El multiplicador monetario
14
Dividimos numerador y denominador por D
EMP D
+
D BM
OM = D
EMP R
+
D
D
EMP
+1
OM = D
BM
EMP R
+
D
D
1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El
multiplicador monetario
15
e
EMP
+1
D
OM =
BM
EMP R
+
D
D
e
l
e: coeficiente de retención de efectivo
l: coeficiente de caja o encaje
1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El
multiplicador monetario
16
e +1
OM =
BM
e+l
Multiplicador monetario
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real
17
Los agentes económicos (familias y empresas) son los
demandantes de dinero.
 Según Keynes, la demanda monetaria (DM) se debe
a tres motivos posibles:

1. Motivo transacciones
2. Motivo precaución
3. Motivo especulación
Keynes
18
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
1. Motivo transacciones
Los agentes demandan cierta cantidad de
dinero en efectivo para realizar sus pagos
habituales (“dinero de bolsillo”).
– Esta cantidad depende del nivel de renta.
– A nivel agregado, la demanda de dinero por
motivo transacciones depende de la renta
agregada:
–
DM T = f (Y )
+
19
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
2. Motivo precaución
Los agentes también demandan dinero para
poder hacer frente a pagos no previstos (p. ej.,
avería del coche)
– Esta demanda depende del nivel de renta y del
coste de oportunidad del dinero: el tipo de interés
que se deja de ganar si estuviera en un depósito
(activo alternativo):
–
DM P = f (Y , r )
+
−
20
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
3. Motivo especulación
Algunos agentes mantienen parte de su
riqueza en dinero, como forma de ahorro.
– Esta cantidad depende del coste de
oportunidad de mantener dinero en lugar
de otros activos (por ejemplo, bonos).
– Cuando el precio de los bonos es muy alto,
se ofrecen en venta (= se demanda
dinero).
–
¿Cuál es la relación entre las cotizaciones y el tipo de interés?
21
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
3. Motivo especulación (cont.)

Ejemplo: ¿Cuál es el rendimiento de un bono que paga un
interés anual de 10€ y nos costó 100€? ¿Y si ahora cotizase
a 200€?
10
10
=
r0
= 0.10 (10%); r1 = = 0.05 (5%)
100
200
–
Resultado: el tipo de interés mantiene una relación
inversa con las cotizaciones (y, por tanto, con la
demanda de dinero por motivo especulación):
DM E = f (r )
−
22
2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la
renta real
DM = DM T + DM P + DM E
DM = f (Y , r )
+
r
−
+Y
La demanda de dinero en una
economía es una función
inversa del tipo de interés, y se
desplaza paralelamente a la
derecha (izquierda) cuando
aumenta (disminuye) el nivel
de renta agregada.
DM
−Y
Cantidad de
dinero
3. El tipo de interés de equilibrio
23
r
OM
r*
DM
QM*
Cantidad de
dinero
3. El tipo de interés de equilibrio
24
1.
Ajustes en el equilibrio por cambios en la
demanda monetaria
a.
b.
2.
La trampa de la liquidez
a.
b.
3.
Variaciones en la renta
Variaciones en las preferencias por la liquidez
¿Cuándo sucede? ¿Por qué?
Consecuencias
Ajustes en el equilibrio por cambios en la oferta
monetaria: La política monetaria
La trampa de la liquidez
25
PM contracíclicas.
2. Se da en situaciones de:
1.
1.
2.
Depresión económica
Deflación. Efecto Fisher
r cercanos a cero. Límite cero de r nominales.
4. Efectos:
3.
1.
2.
3.
5.
La PM no tiene efecto alguno.
Aumentos de la BM no estimulan la DA y se mantienen
saldos ociosos.
Los agentes económicos desean mantener todos sus activos
financieros en dinero.
Alternativas:
1.
2.
PF expansivas.
Facilitación cuantitativa (Quantitative easing)
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
26

La política monetaria es el conjunto de acciones de la
autoridad monetaria basadas en el dinero como
principal variable de actuación.
• La política monetaria europea (PME):
– Es la principal política económica de la Unión Europea
para el control de los precios y el crecimiento.
– Tiene mecanismos muy estrictos de coordinación entre
los estados miembros (Pacto de Estabilidad)
– Los países de la zona euro han cedido la mayoría de
sus competencias en política monetaria al BCE.
Análisis económico
29
A tal efecto, el BCE analiza periódicamente:
•la evolución del producto total;
•la evolución de la demanda y la situación de los mercados de trabajo;
•una amplia gama de indicadores de precios y costes;
•las políticas presupuestarias; y
•la balanza de pagos de la zona del euro.
Realiza proyecciones macroeconómicas
Analiza los precios de los activos y de los rendimientos financieros para
obtener información sobre las expectativas de inflación en los mercados
financieros
31
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
Operaciones de mercado abierto
BCE
Instrumentos
Facilidades permanentes
Coeficiente de reservas
Oferta de dinero
Objetivos
intermedios
Tipos de interés
Reservas bancarias
Estabilidad de precios
Objetivos
finales
Nivel bajo de desempleo
Crecimiento de la renta
4. La política monetaria europea (PME):
Objetivos finales
32

Los Tratados de la Unión establecen legalmente como
objetivos finales de la PME el mantener la
estabilidad de precios en la zona euro, así co-mo el
promover el crecimiento económico y la reducción del
desempleo en todos los países de la Unión Europea.
• En su actuación para alcanzar
estos objetivos el BCE actúa de
manera independiente de los
Estados miembros y de la propia Comisión Europea.
4. La política monetaria europea (PME): Objetivos
intermedios
33

Los objetivos intermedios son las variables económicas cuya evolución sigue detalladamente la
autoridad monetaria para ajustar sus políticas
1. Oferta de dinero (M1, M2, …)
[En Europa, la M3]
2. Tipos de interés de mercado (Euribor,…) Datos BdE
3. Reservas de los bancos
• La elección del objetivo intermedio depende de su
facilidad de manejo, de la cantidad de información
disponible y del objetivo final perseguido.
¿Cuál de los anteriores le parece mejor objetivo intermedio?
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
34

Los instrumentos son las acciones concretas que
puede realizar la autoridad monetaria para ejecutar
la política monetaria:
1. Operaciones de mercado abierto
2. Facilidades permanentes
3. Coeficientes de reservas de los bancos
• Aunque actúan de forma diferente, todos estos
instrumentos afectan a la oferta monetaria, bien
aumentándola (política monetaria expansiva) o
disminuyéndola (política monetaria contractiva).
Operaciones de mercado abierto
36

Operaciones principales de financiación:



Operaciones de financiación a más largo plazo



Periodicidad semanal a través de subasta estándar
Vencimiento: 1 semana
Periodicidad mensual a través de subasta estándar
Vencimiento: 3 meses
Operaciones de ajuste

Ad hoc según necesidades de liquidez a través de subastas
rápidas o swap de divisas


Ejemplo: Swap de divisas, Link a Federal Bank
Operaciones estructurales

Emisión de certificados de deuda u otras operaciones
Subastas estándar
37
Secuencia temporal normal:
•
•
•
15:30: Anuncio de subasta por parte del BCE
9:30: Límite temporal para presentar pujas
11:15: Anuncio de resultados
Subastas estándar
38

Tipo de interés fijo
El BCE especifica el tipo de interés y las entidades
solicitan la cantidad que desean a ese tipo

Tipo de interés variable
Las entidades pujan por el volumen de liquidez y los
tipos de interés a los que desean realizar la operación
Ejemplo subasta de tipo de interés fijo
39
Entidad
Puja
Oferta (BCE)
Adjudicación
Banco 1
30
Total ofertado: 105
30*0,75 = 22,5
Banco 2
40
105/140= 75%
40*0,75 = 30
Banco 3
70
Total: 140
70*0,75 = 52,5
Facilidades permanentes
40

Facilidad marginal de crédito
 Ofrece
liquidez a un día
 Se han de presentar activos de garantía como aval
 No existen límites de crédito
 El tipo de interés es mayor que el de la subasta de las
operaciones principales de financiación (OPF)

Facilidad de depósito
 Ídem
pero para depositar
 El tipo de interés es menor que el de OPF
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
41
Las operaciones de mercado abierto (OMAs) consis-ten en la
compra o venta de títulos de deuda pública en el mercado por
parte de la autoridad monetaria:
1.
•
Cuando se compra deuda pública, la autoridad monetaria inyecta dinero en la
economía (aumenta la oferta monetaria)
•
Cuando se vende deuda pública, la autoridad monetaria retira dinero de la
economía (reduce la oferta monetaria)
Activo
Pasivo
Deuda pública
Billetes en circulación
Créditos a Bancos
Depósitos bancarios
Resto de activos
Resto de pasivos
En el balance del BCE, una OMA de compra
de Deuda pública incrementa el activo. El
pago que se realiza por esta compra supone
un aumento de los billetes en circulación o de
los depósitos bancarios. En ambos casos
aumenta la cantidad de dinero en circulación.
¿Por qué aumentan los depósitos?
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
42
La tasa de descuento interbancaria (TD) es el tipo de interés
al que el SEBC concede créditos de liquidez (facilidades
permanentes) a los bancos comerciales:
2.
•
Cuando aumenta la tasa de descuento, los bancos reducen su solicitud de
créditos y, por tanto, el dinero que ellos pueden conceder en préstamos a sus
clientes (se reduce la oferta monetaria)
•
Cuando disminuye la tasa de descuento, los bancos aumentan su solicitud de
créditos y, por tanto, aumenta la oferta monetaria)
Activo
Pasivo
Deuda pública
Billetes en circulación
Créditos a Bancos
Depósitos bancarios
Resto de activos
Resto de pasivos
En el balance del BCE, un aumento de la TD
reduce el activo (créditos a bancos). Esto
reduce los depósitos bancarios (pasivo) y, por
tanto, la cantidad de dinero en circulación.
¿Por qué se produce esto último?
4. El control de la oferta de dinero: la política
monetaria
43
El coeficiente de reservas (o de caja) es el
porcentaje de sus depósitos que los bancos
comerciales deben mantener como reserva en
el BCE o en sus cajas (actualmente, un 2%):
3.
•
Cuando aumenta el coeficiente de caja, los bancos pueden
crear menos dinero bancario, lo que reduce la oferta
monetaria
•
Cuando disminuye el coeficiente de caja aumenta la
creación de dinero bancario y, por tanto, aumenta la oferta
monetaria
Resumen
44

OMAs
Compra de títulos (PM expansiva)




Aumenta la partida de títulos públicos en el Activo del balance del
Banco Central
Aumenta la partida de efectivo en el Pasivo del balance del Banco
Central (inyección de dinero)
O lo que es igual: aumenta BM y consecuentemente OM
Venta de títulos (PM restrictiva)



Disminuye la partida de títulos públicos en el Activo del balance
del Banco Central
Disminuye la partida de efectivo en el Pasivo del balance del
Banco Central (retirada de dinero)
O lo que es igual: disminuye BM y consecuentemente OM
Resumen
45

TDs (facilidades permanentes)
Disminución del TD (PM expansiva)




Aumenta la partida de crédito al sistema bancario en el Activo del
balance del Banco Central
Aumenta la partida de depósitos de los bancos en el Pasivo del
balance del Banco Central, con lo que éstos pueden prestar más
O lo que es igual: aumenta BM y consecuentemente OM
Aumento del TD (PM restrictiva)



Disminuye la partida de crédito al sistema bancario en el Activo
del balance del Banco Central
Disminuye la partida de depósitos de los bancos en el Pasivo del
balance del Banco Central, con lo que éstos pueden prestar menos
O lo que es igual: disminuye BM y consecuentemente OM
Resumen
46
El coeficiente de caja “l”
 Disminución de “l” (PM expansiva)



Disminuyen los requerimientos de reservas, los bancos
comerciales pueden prestar más y por tanto crean más
dinero bancario
O lo que es igual: aumenta el m.m. y consecuentemente
OM
Aumento de “l” (PM restrictiva)


Aumentan los requerimientos de reservas, los bancos
comerciales pueden prestar menos y por tanto crean
memos dinero bancario
O lo que es igual: disminuye el m.m. y consecuentemente
OM
4. La PME en una economía abierta
47

Finalmente, y a pesar de esta independencia, la Unión
Europea es una economía abierta, lo cual condiciona
la PME al menos de tres formas:
1.
La cantidad de dinero depositada en manos extranjeras dificulta
el control de la oferta monetaria (y otros objetivos intermedios)
por parte del BCE.
2.
Los flujos comerciales y movimientos internacionales de capital
influyen sobre la cotización del euro. Para contrarrestar esta
influencia a veces es necesario realizar OMAs de “esterilización”.
3.
El compartir una moneda entre varios países excluye la posibilidad de utilizar devaluaciones como herramienta de política
económica.
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