UN ACERCAMIENTO DIDÁCTICO A TÉCNICAS DE INVERSIÓN ÚTILES PARA TODO AQUEL QUE DESEE PROFUNDIZAR MÍNIMAMENTE EN LA GESTIÓN DE CARTERAS CON PRODUCTOS FINANCIEROS. técnicas DE INVERSIÓN ALCISTA O BAJISTA EN IBEX 35®: CUESTIÓN DE OPCIONES na de las características más sorprendentes de las opciones financieras es su idoneidad para combinarlas entre ellas y con el activo subyacente y generar lo que se ha dado en llamar "posiciones sintéticas". Dichos "sintéticos" replican fielmente el comportamiento a vencimiento de cualquiera de los perfiles básicos en opciones (compra de call, venta de call, compra de put y venta de put) y en activo subyacente. Es decir, agregando posiciones se pueden crear perfiles de riesgo y rendimiento equivalentes a invertir directamente en el activo subyacente. Aunque pudiera parecer que hacemos referencia a la instrumentación de complicadas ingenierías financieras, se trata sencillamente de actuar según la formulación que nos ofrece la "Teoría de la Paridad Put-Call" y que relaciona el precio de una opción de compra y el precio de una opción de venta: U Agregando posiciones se pueden crear perfiles de riesgo y rendimiento equivalentes a invertir directamente en el activo subyacente PE +C = F + P + (C-P) ert (1) siendo: PE= precio de ejercicio de las opciones C= prima de la Call F=precio del Futuro P=prima de la Put r= Tipo de interés anual t= Tiempo al vencimiento Dicha relación nos sirve para establecer el precio de una opción conociendo el precio de la otra, ya que al despejar en la igualdad por ejemplo, el término prima de la call nos quedará que: +C=F+P +(P)ert -PE, es decir, su precio será igual a la suma del precio del activo subyacente, más la prima de la put, más su coste de financiación y todo ello menos el precio de ejercicio de las opciones. En definitiva la "Teoría de la Paridad Put-Call" nos ofrece las instrucciones necesarias para la construcción sintética de todos los perfiles básicos en opciones y subyacente, ya que tan sólo habrá que ir despejando en la igualdad la posición TABLA 1 COMPRA DE ACTIVO SUBYACENTE ( +F) VENTA DE ACTIVO SUBYACENTE (-F) COMPRA DE CALL (+C) VENTA DE CALL (-C) COMPRA DE PUT (+P) VENTA DE PUT (-P) 86 BOLSA. Febrero 2008 +F = +C-P+PE -F = -C+P-PE +C= +P+ F-PE -C= -P- F+PE +P= - F +C +PE -P= + F -C - PE que se desee replicar. La TABLA 1 que recoge todas las posibles combinaciones y siempre teniendo en cuenta que el signo (+) indica la compra y el signo (-) indica la venta(2). EJEMPLO PRÁCTICO En esta ocasión vamos a ilustrar con un ejemplo práctico cómo tomar una posición alcista o bajista en futuro Mini del IBEX 35 comprando opciones "sintéticamente", tal y como adelantábamos en nuestro titular. Posición alcista: compra de call IBEX 35 Un inversor que tradicionalmente negocia opciones, decide tomar una posición alcista en futuro Mini del IBEX 35 tras consultar diversos gráficos que le dan eminentes señales de compra. Para ello, y dado el conocimiento que tiene de los productos financieros se dispone a replicar sintéticamente la compra de una opción call. El mercado obtiene los datos que aparecen en la TABLA 2. El primer paso a seguir será despejar de la fórmula el término +C que se refiere a la compra de una opción call: +C =+F+P-PE (2) para después técnicas de inversión GRÁFICO 1 GRÁFICO 2 800 800 COMPRA DE CALL SINTETICA MINI IBEX 35 600 COMP RA DE PUT S INTETICA M INI IBEX 35 600 400 400 V ENTA DE FUTURO MINI IBEX 35 A 13.260 COMPRA DE FUTURO MINI IBEX 35 A 13.270 200 200 0 12.475 12.600 12.725 12.850 12.975 13.100 13.225 13.350 13.475 13.600 13.725 13.850 13.975 14.100 14.225 0 12.475 12.600 12.725 12.850 12.975 13.100 13.225 13.350 13.475 13.600 13.725 13.850 13.975 14.100 14.225 -200 -200 COMPRA DE PUT 13.300 -400 RESULTADO COMPRA DE CALL 13.300 -600 -600 -800 -800 minar los posibles beneficios y pérdidas obtenidos a vencimiento por una y otra posición según los probables niveles del activo subyacente a esa fecha (TABLA 3). De esta forma, obtenidos los resultados y verificando que coinciden, el inversor debe identificar cuál es para él la mejor alternativa, ¿entrar directamente en el mercado y pagar una prima de 400,00 sustituir los precios y obtener el nivel al que resultaría la call comprada así: +13.270 + 415 - 13.300 = 385 euros. Gráficamente el resultado de la posición a vencimiento quedaría tal y como se muestra en el GRÁFICO 1. Para confirmar que realmente el perfil construido responde a la figura de una call comprada podemos exaTABLA 2 FUTURO MIN IBEX 35 VENCIM. FEB 2008 DEMANDA OFERTA 13.260 13.270 CALL IBEX 13.300 VENCIMIENTO FEB 08 DEMANDA OFERTA 375 400 PUT IBEX 13.300 VENCIMIENTO FEB 08 DEMANDA OFERTA 390 415 TABLA 3 NIVEL A VENCIMIENTO DE FUTURO MINI IBEX 13.200 13.300 13. 400 13.500 13.600 13.700 13.800 13.900 COMPRA DE CALL 13.300 POSICIÓN SINTÉTICA COMPRA FUTURO A 13.270 COMPRA PUT 13.300 A 415 -70 30 130 230 330 430 530 630 -315 -415 -415 -415 -415 -415 -415 -415 TOTAL -385 -385 -285 -185 -85 15 115 215 COMPRA DE CALL 13.300 A 385 -385 -385 -285 -185 -85 15 115 215 TABLA 4 NIVEL A VENCIMIENTO DE COMPRA DE PUT 13.300 POSICIÓN SINTÉTICA FUTURO MINI IBEX VENTA FUTURO A 13.260 COMPRA CALL 13.300 A 400 12.600 12.700 12.800 12.900 13.000 13.100 13.200 13.300 13.400 660 560 460 360 260 160 60 -40 -140 RESULTADO -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 -300 TOTAL COMPRA DE PUT 13.300 A 440 260 160 60 -40 -140 -240 -340 -440 -440 260 160 60 -40 -140 -240 -340 -440 -440 euros, o ¿construir sintéticamente la posición a un precio de 385,00 euros. En este supuesto la opción sintética le resultaría más barata, aunque quizá no con el suficiente margen para cubrir costes operativos y comisiones o por qué no, para plantearse alguna posibilidad de arbitraje. Posición bajista: compra de put IBEX 35 En el supuesto de que el inversor decidiera poner en práctica su conocimiento de las opciones financieras pero esta vez con una previsión bajista del mercado, lo que tendría que hacer es comprar sintéticamente una opción put o derecho de venta. Para ello y siguiendo la formulación anteriormente descrita, las operaciones que tendrá que materializar serán: +P = +C-F+PE Es decir, combinar la compra de una opción call y la venta de un futuro Mini IBEX, añadiéndole el precio de ejercicio para finalmente calcular la prima a la que resultará comprada la opción. Esto nos da un precio de 440 euros (400-13.260+13.300). Gráficamente el resultado de la posición a vencimiento quedaría tal y como se muestra a en el GRAFICO 2. Examinamos los posibles beneficios y pérdidas obtenidos a vencimiento por una y otra posición, según los probables niveles del activo subyacente en la fecha de vencimiento, para confirmar que coinciden (ver TABLA 4). El nivel obtenido al calcular la prima de la put comprada sintéticamente en principio no resulta muy atractivo si tenemos en cuenta que el mercado la ofrece más barata a 415 euros. En este caso sin duda no existe oportunidad de arbitraje, ni tampoco cabe la posibilidad de mejorar las cotizaciones del mercado, pero sin embargo este tipo de operación resulta extremadamente útil cuando se desea replicar activos que no se encuentran cotizados. NOTAS 1. En este caso bajo el supuesto de que ambas sean de tipo europeo, con el mismo vencimiento, precio de ejercicio, y subyacente y que este último sea un futuro. 2. Con el objeto de simplificar los cálculos, suponemos que el coste de financiación de las primas es despreciable. Febrero 2008. BOLSA 87