Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 ANALISIS RAZONADO SEPTIEMBRE 30, 2009 y 2008 Los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A., al 30 de septiembre de 2009, fueron preparados de acuerdo a normas y procedimientos contables de aceptación general, aplicándose sobre una base uniforme con los del período del ejercicio anterior, e instrucciones pertinentes impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros. Como parte del proceso de convergencia a Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), la sociedad ha definido que para Enaex S.A. y sus filiales la moneda funcional es el dólar estadounidense, estando autorizado a partir del 1 de enero de 2009 por el Servicio de Impuestos Internos y la Superintendencia de Valores y Seguros para preparar sus registros contables y tributarios en dicha moneda. En consecuencia, los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A. al 30 de septiembre de 2009 se presentan en miles de dólares estadounidenses, en forma comparativa con los Estados Financieros al 30 de septiembre de 2008, al que se le efectúan las reclasificaciones correspondiente, en caso de proceder. En opinión de la Administración de la Sociedad, los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A. reflejan la real situación económica financiera al 30 de septiembre de 2009, al no existir diferencias significativas entre los valores contables y económicos que puedan afectar los resultados. El presente análisis razonado se emite al tenor de la Norma de Carácter General Nº 100 de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, de fecha 4 de octubre del año 2000. Es así como Enaex S.A. acompaña un cuadro de los indicadores financieros exigidos en dicha Norma para los ejercicios terminados al 30 de septiembre de 2009 y al 30 de septiembre de 2008, y un análisis comparativo y explicación de las principales variaciones y/o tendencias observadas entre los estados financieros de cada año, que la Administración de la Sociedad ha estimado importante revelar. 1. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO Los resultados para los períodos terminados el 30 de septiembre del año 2009 y 2008 son los siguientes: ESTADO DE RESULTADO (principales indicadores) Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008 MUSD MUSD Var. MUSD Var. % Ingresos de Explotación Costos de Explotación 232.670 (161.323) 225.670 (184.997) 7.000 23.674 3,1 (12,8) Margen de Explotación Gastos de Administración y Ventas 71.347 (12.622) 40.673 (10.435) 30.674 (2.187) 75,4 21,0 58.725 30.238 28.487 94,2 2.009 (10.390) (6.135) (5.362) 8.144 (5.028) (132,7) 93,8 50.344 18.741 31.603 168,6 Resultado de Explotación Resultado fuera de Explotación Impuesto a la Renta (menos) Utilidad del Ejercicio Utilidad después de impuestos La utilidad del ejercicio al 30 de septiembre de 2009 alcanzó los MUSD 50.344, aumentando respecto de igual período de 2008 en MUSD 31.603, equivalentes a un 169%. Este incremento es producto de un alza en el resultado de la explotación por MUSD 28.487 y de una mejora en el resultado fuera de la explotación en MUSD 8.144, menos un mayor impuesto a la renta por MUSD 5.028. El incremento en el resultado de explotación respecto de 2008 es producto de un mayor volumen de ventas, de mejores márgenes asociados a un menor costo de los insumos y a la venta durante todo el año de bonos de carbono, la que en 2008 sólo se inició a partir de julio. Adicionalmente, a septiembre de 2008 se registraban pérdidas no operacionales por diferencias de tipo de cambio, mientras que a septiembre de 2009 se registra una ganancia asociada a ese concepto. 1 Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 Ingresos de Explotación: Los ingresos de explotación al 30 de septiembre de 2009 alcanzaron los MUSD 232.670, aumentando un 3,1% con respecto al acumulado a septiembre de 2008, lo cual se explica por mayor volumen de ventas físicas, mayor venta de bonos de carbono, contrarrestado por menores precios de venta. El aumento en el volumen de ventas físicas alcanzó un 8,9% (desde 363 mil a 395 mil toneladas), el cual estuvo destinado principalmente a mercados de exportación de nitrato de amonio. Adicionalmente, las ventas de bonos de carbono entre enero y septiembre de 2009 alcanzaron los MUSD 9.478, superior a los registrados entre julio y septiembre de 2008 (MUSD 2.746), lo cual explica otra parte del crecimiento de las ventas. En contrapartida, a septiembre 2009 el precio promedio de venta en dólares cayó en un 8,1% respecto del promedio a septiembre 2008, lo cual se explica por la reajustabilidad de los precios de venta a partir de junio de 2008 producto de su indexación a los altos precios del amoniaco registrados durante ese periodo. Esta alza de precios ha venido disminuyendo a partir del segundo trimestre del 2009, indexados a la disminución y menor volatilidad que ha registrado el precio del amoníaco durante el presente ejercicio. Costos de Explotación: Precio Amoníaco Tampa (US$/Ton) Los costos de explotación acumulados a 1000 931 septiembre 2009 alcanzaron los MUSD 161.323, 2008 2009 800 lo que representa una disminución del 12,8% 745 comparado con los MUSD 184.997 de igual 625 560 619 600 595 período en 2008. Esta baja se explica por el 483 540 540 menor costo del amoníaco de este año respecto 359 400 del acumulado a septiembre del ejercicio anterior. 318 303 325 218 284 267 Su precio promedio de referencia en Tampa 210 201 200 125 170 (EE.UU.) cayó un 60% al comparar ambos períodos, lo que redujo en forma relevante el 0 costo de venta, al ser éste el principal insumo Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep para la producción de nitrato de amonio. Este menor precio del amoníaco se refleja en los precios de venta a clientes mediante los mecanismos de indexación incluidos en los contratos. Cabe destacar que durante el año 2008 se cambiaron los períodos de reajustabilidad para evitar que el rezago en el traspaso a precios de venta del costo del amoníaco, afecte negativamente el margen de Enaex. En adición, el costo de otras materias primas y el asociado a la energía eléctrica también han mostrado una disminución, aunque más moderada, durante 2009. Gastos de Administración y Ventas: Los gastos de administración y ventas experimentaron a septiembre de 2009 un aumento del 21% respecto de igual período de 2008, incrementándose desde MUSD 10.435 a MUSD 12.622. Esta alza es producto de los mayores gastos de ventas asociados a la expansión hacia a otros mercados (lo que se refleja en el mayor volumen de ventas de exportación) y de la menor provisión por bonificaciones al personal realizadas durante el mismo periodo del año anterior. Resultado de Explotación: El resultado de la explotación a septiembre de 2009 alcanzó los MUSD 58.725, incrementándose en MUSD 28.487 respecto del acumulado a septiembre 2008. Este incremento se explica por la mejora que presentó el margen de explotación en MUSD 30.674 (+75,4%), producto de la ya comentada alza en los ingresos por ventas en MUSD 7.000 y la disminución de los costos de venta en MUSD 23.674. Como ya fue comentado, este importante crecimiento en el resultado de explotación es debido al aumento en el volumen vendido de un 8,9%, al registro de 9 meses de venta de bonos de carbono contra 3 meses de 2008, y a un mejor margen producto de la menor caída en lo precios de venta respecto de los costos. Resultado fuera de explotación: 2 Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 El resultado fuera de explotación al 30 de septiembre de 2009 fue de MUSD 2.009, mejorando con respecto a los MUSD (6.135) acumulados a septiembre de 2008. Este mayor resultado se explica fundamentalmente por un crecimiento de la utilidad asociada a la diferencia de tipo cambio, el que fue Evolución Tipo Cambio Cierre contrarrestado en parte por la obtención de un menor Mensual ($/US$) resultado financiero neto, y una disminución del 650 636 resultado en empresas relacionadas. 617 600 589 588 La utilidad por diferencia de cambio de MUSD 1.801 570 550 se explica por la trayectoria decreciente del dólar 2009 547 543 536 539 548 551 2008 526 durante 2009, lo que significa que la posición neta 513 507 500 497 activa en pesos dentro del balance a septiembre, sea 480 465 461 454 equivalente a una mayor cantidad de dólares respecto 450 438 de principios de año, impactando positivamente el 400 resultado. En contrapartida, la trayectoria al alza del Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep tipo de cambio durante el mismo período 2008, significó que la posición neta pasiva en dólares a esa fecha, significará una mayor cantidad de pesos respecto de inicios de año, impactando negativamente el resultado (considerar que la moneda funcional de reporte hasta 2008 fue el peso). El menor resultado financiero neto, se explica en la caída de los ingresos financieros (- 59%) producto de las menores tasas de interés ofrecidas por los bancos para captación en depósitos. Por otra parte, la baja de los gastos financieros (-34%) se explica en los menores niveles de deuda para capital de trabajo y las menores tasas de interés respecto de 2008. Por último, la disminución en el resultado de empresas relacionadas (en Otros Ingresos / Egresos) se explica por la venta a fines de 2008 de toda la participación en la coligada Dyno Nobel Samex, mientras que la caída a cero del resultado por corrección monetaria es producto del cambio en la moneda funcional de reporte a dólar estadounidense a partir de 2009. RESULTADO FUERA DE LA EXPLOTACION Resultado Financiero Neto Otros Ingresos/Egresos Corrección monetaria Diferencias de cambio Total Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008 MUSD MUSD (715) (256) 923 2.582 0 3.108 1.801 (11.569) 2.009 (6.135) Var. MUSD (459) (1.659) (3.108) 13.370 8.144 Var. % 179,3 (64,3) (100,0) (115,6) (132,7) 2. RESULTADO A.I.I.D.A.I.E. El resultado A.I.I.D.A.I.E. (resultado antes de intereses, impuestos, depreciación, amortizaciones e ítems extraordinarios) al 30 de septiembre de 2009 fue de MUSD 74.803, aumentando en un 84,7% respecto de los MUSD 40.507 obtenidos a septiembre de 2008. 3. PRINCIPALES COMPONENTES DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Estado de Flujo de Efectivo Principales Componentes De la Operación De Financiamiento De Inversión Efecto de la inflación sobre el efectivo Variación Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008 MUSD MUSD 36.610 36.400 (9.868) 38.858 (63.278) (113.248) 0 (78) (36.536) (38.068) Var. MUSD 210 (48.726) 49.970 78 1.532 La Sociedad generó (consumió) al 30 de septiembre de 2009 un flujo neto de MUSD (36.536), que al compararlo con su similar de MUSD (38.068) del año anterior, determina un menor consumo del efectivo y efectivo equivalente de MUSD 1.534. Este se explica fundamentalmente por la disminución en el flujo asociado a las actividades de inversión, lo que fue contrarrestado sólo en parte, por un menor flujo de financiamiento y un mayor flujo operacional. El flujo de la operación a septiembre de 2009 fue de MUSD 36.610, creciendo levemente respecto de los MUSD 36.400 de igual período en 2008. A septiembre de 2009 se produjeron menores egresos de caja asociados a las actividades de inversión (menor en MUSD 49.979), que en su mayor parte corresponden al proyecto de ampliación de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, cuya construcción se encuentra en su etapa final. Esto se vio contrarrestado por el menor uso de financiamiento externo, en parte debido a los menores desembolsos 3 Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 de este proyecto, y también al prepago y menor endeudamiento asociado a las compras de amoníaco, cuyo precio cayó un 60% al comparar el periodo enero – septiembre de 2009 y 2008. Adicionalmente, a partir de diciembre de 2008 se comenzaron a amortizar semestralmente los dos créditos contratados para la ampliación de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, lo que en conjunto con lo anterior, hizo que el flujo asociado a las actividades de financiamiento fuera negativo durante 2009. El nulo efecto de la inflación sobre el efectivo es producto de la adopción del dólar estadounidense como moneda funcional de reporte, a partir de 2009. 4. RESUMEN DEL BALANCE Los principales indicadores del balance general al 30 de septiembre de 2009 y 2008 son los siguientes: BALANCE RESUMIDO Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008 MUSD MUSD Var. MUSD Var. % Activo Circulante Activo Fijo Otros Activos Total Activos 175.767 366.216 37.539 579.522 194.544 347.818 21.070 563.432 (18.777) 18.398 16.469 16.090 (9,7) 5,3 78,2 2,9 Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo 108.058 121.406 350.058 140.425 97.799 325.208 (32.367) 23.607 (23,0) 24,1 579.522 563.432 24.850 16.090 7,6 2,9 Patrimonio Total Pasivos 5. INDICES FINANCIEROS Razón Ácida: El índice de razón ácida al 30 de septiembre de 2009 fue 1,3 veces, superior a las 0,9 veces al 30 de septiembre de 2008. Este aumento se explica principalmente por la disminución del pasivo circulante y el aumento del activo circulante neto de existencias. La caída en el pasivo circulante en MUSD 32.367 es producto del menor monto de financiamiento para compras de amoníaco respecto de 2008, debido de su menor precio. Además, durante 2009 se terminaron de amortizar la totalidad de las compras financiadas a fines del año pasado a altos precios. Las partidas que registran los distintos instrumentos usados para el financiamiento de capital de trabajo (Acreedores varios, Cuentas por pagar y Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo), disminuyeron en conjunto MUSD 63.683 al comparar los saldos a septiembre de 2009 y 2008. Por otra parte, el reconocimiento en el corto plazo de una mayor porción de los créditos de largo plazo contratados para financiar la construcción de la nueva planta de nitrato de amonio en Mejillones (a septiembre de 2009 se reconocen MUSD 10.304 más que en septiembre de 2008 asociados a este concepto), y las mayores provisiones por MUSD 11.844 respecto de septiembre 2008 (explicadas en los mayores beneficios al personal asociados a la utilidad del año y provisiones por eventuales compensaciones contractuales a algunos proveedores) aminoraron la caída del pasivo circulante. El activo circulante disminuyó en MUSD 18.777 (-9,7%) respecto de septiembre de 2008, debido a la fuerte disminución de las existencias en MUSD 31.374 (asociado al menor precio del nitrato de amonio y del amoníaco) y de los impuestos por recuperar en MUSD 11.313 (asociado a IVA importaciones de activo fijo e impuesto a la renta). Esta caída fue compensada en parte por el aumento de los deudores por ventas en MUSD 12.531 (asociado a aproximadamente 1 año de emisión de bonos de carbono por cobrar), y de las inversiones financieras en MUSD 16.843 (registradas en Depósitos a Plazo y Valores Negociables). Proporción de Pasivos en Corto Plazo: La proporción de pasivos en el corto plazo disminuyó desde el 58,9% al 30 de septiembre de 2008 a 47,1% al 30 de septiembre de 2009. Ello, como resultado de la caída en un 23,0% de los pasivos circulantes, y el crecimiento de un 24,1% del pasivo de largo plazo. Proporción de Pasivos en Largo Plazo: El indicador de proporción de pasivos en largo plazo, en concordancia con el anterior, aumentó desde el 41,1% al 30 de septiembre de 2008, a 52,9% al 30 de septiembre de 2009. El crecimiento de los pasivos de largo plazo en MUSD 23.607 (24,1%), es producto de los continuos desembolsos que se han efectuado sobre el crédito bancario externo obtenido para financiar las actividades de construcción de la nueva planta de nitrato de amonio en Mejillones. A partir de diciembre 2008 se comenzaron a 4 Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 amortizar estas deudas semestralmente, habiéndose pagado al 30 septiembre más de MUSD 12.018 por este concepto. Cobertura Gastos Financieros: El indicador de cobertura de gastos financieros finalizó en 38,8 veces al 30 de septiembre del 2009, mejorando respecto de las 10,9 veces de igual fecha de 2008, reflejando una holgura y una conservadora posición financiera. Esta mejora se produjo fundamentalmente como consecuencia del crecimiento del resultado de explotación y la baja de los gastos financieros. Rentabilidad del Activo: La rentabilidad de los activos al 30 de septiembre de 2009 fue de 8,62%, resultando superior al 3,67% de igual período en 2008, producto del alza en el resultado de explotación. 6. ANÁLISIS DEL RIESGO CAMBIARIO La Compañía tiene definido reducir el riesgo cambiario a través de mecanismos de cobertura que permiten mitigar el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre los resultados tanto operacionales como no operacionales. A partir del año 2009, la compañía ha definido el dólar estadounidense como moneda funcional, producto de que tanto las ventas como los costos se encuentran indexados a esta moneda, en un 95% y 63% respectivamente. Así también, y en consecuencia, las obligaciones financieras en las cuales incurre la compañía se establecen en la misma moneda, de manera de reducir el riesgo cambiario. 7. ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO El negocio de la Empresa está influenciado por el nivel de actividad de la minería en Chile, fundamentalmente la Gran Minería, que representa en forma directa e indirecta un valor aproximado al 90% de las ventas en un grado de creciente importancia. También influyen positivamente las inversiones en infraestructura, tanto en proyectos relacionados con energía como con obras públicas. Las necesidades de servicio de fragmentación de roca en la minería están ligadas a la explotación de los yacimientos. El crecimiento del consumo está relacionado con las ampliaciones y apertura de nuevos yacimientos, y fuertemente con la disminución de la ley de mineral en ellos, puesto que requieren fragmentar mayor volumen para mantener el nivel de producción de mineral. Por otra parte, los servicios de fragmentación de roca y suministro de explosivos para las obras civiles, están determinados por las inversiones que se realicen en infraestructura como centrales hidroeléctricas, represas, túneles, prospecciones petroleras y caminos. A nivel operacional, la empresa tiene implementadas políticas de seguridad de acuerdo a los más exigentes estándares internacionales, tanto en las faenas mineras como en sus plantas productoras, lo que le ha permitido mantener un historial de baja accidentabilidad y paralizaciones asociadas a este tipo de eventos. Adicionalmente, la empresa mantiene contratos de seguros que cubren los activos físicos de su propiedad, pérdidas por paralización derivadas de siniestros y responsabilidad civil, entre otros. En lo que se refiere a insumos y factores de producción, la Compañía está sujeta a la variabilidad de los valores internacionales del amoníaco, producto sensible a los precios del petróleo y del gas natural. Las fluctuaciones en el costo de este insumo, con cierto desfase, son transferidas a los contratos de ventas de nuestros productos, mediante la indexación por fórmulas de reajuste. Por otra parte, las variaciones en el costo de otros insumos relevantes para la producción, como el precio del petróleo o la energía eléctrica, pueden impactar los resultados de la compañía. Existe algún grado de riesgo relacionado con las tasas de interés internacionales, el cual la compañía ha decidido cubrir en la porción asociada al financiamiento de largo plazo. De esta manera, se procedió como una estrategia de cobertura para un porcentaje cercano al 65% de la deuda de largo plazo, establecer un swap de tasas de interés sobre los créditos destinados al financiamiento de la ampliación de la planta de nitrato de amonio, los que fueron fijados por 5 años a una tasa total del 4,80% anual. Respecto al riesgo asociado a las políticas arancelarias, éste se ve amortiguado gracias a la protección natural que otorga el propio negocio, debido a que las alternativas de importar productos desde otros países se hacen cada vez más difíciles por las estrictas regulaciones, debido a la alta exigencia asociada al transporte, almacenamiento y distribución de nitrato de amonio y explosivos. 5 Análisis Razonado Individual Septiembre 2009 INDICES FINANCIEROS INDICE Liquidez corriente Razón ácida ENDEUDAMIENTO Pasivos totales / Patrimonio Proporción pasivos en corto plazo Proporción pasivos en largo plazo Cobertura gastos financieros ACTIVIDAD Activos totales Activo fijo Inversiones en activo fijo Ventas de activo fijo Rotación de inventario Permanencia de inventario RESULTADOS Ventas físicas del período Ventas valoradas del período Costos valorados del período Resultado operacional Gastos financieros Resultado no operacional R.A.I.I.D.A.I.E Utilidad neta del período RENTABILIDAD Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad del activo Rendimiento activos operacionales (corresponde a los activos productivos tales como: Plantas de explosivos y Plantas de productos químicos, camiones fabrica, etc.) Utilidad neta por acción al 31 de Diciembre Retorno de dividendos LIQUIDEZ Unidad Veces Veces Veces % % Veces MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ Veces Días Toneladas MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ % % % US$ / Acción % al 30- sept- 2009 al 31-Dic- 2008 al 30- sept- 2008 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 0,9 0,7 0,8 0,7 47,1 57,0 58,9 52,9 43,0 41,1 38,8 25,3 10,9 579.522 588.754 563.432 366.216 329.738 347.818 55.686 113.575 109.090 0 1.124 105 5,8 6,2 2,8 61,2 58,0 96,3 389.413 504.257 361.155 232.670 316.600 225.670 -161.323 -250.145 -184.997 58.725 52.204 30.238 -1.605 -3.122 -2.429 2.009 23.787 -6.135 74.803 93.639 40.507 50.344 56.956 18.741 14,90 28,60 5,75 8,62 17,66 3,67 38,19 21,92 12,86 0,41 3,06 0,46 2,39 0,15 4,43 6