Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

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v
dos financieros, impuestos
<e efectivo
En este capítulo se exallÚnan los estados financieros, los impuestos y el flujo de efectivo. El
interés no se centra en la preparación de los estados financieros. En vez de ello, se reconoce que
los estados financieros con frecuencia son una fuente de información para las decisiones financieras, de manera que el objetivo es examinar brevemente esos estados financieros y señalar algunas
de sus características más importantes. AsillÚsmo, se presta atención especial a algunos de los
detalles prácticos del flujo de efectivo.
Al leer, preste atención particular a dos diferencias importantes: 1) la diferencia entre valor
contable y valor de mercado, y 2) la diferencia entre utilidad contable y flujo de efectivo. Estas
distinciones serán importantes a todo lo largo del libro.
CAPíTULO 2
/ÉL BALANCE
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...
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Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
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21
2.1
El balance es una instantánea de la empresa. Es un medio conveniente de organizar y resumir
lo que posee una empresa (sus activos), lo que adeuda una empresa (sus pasivos), y la diferencia
entre los dos (el capital de la empresa) en un punto determinado en el tiempo. La figura 2.1 ilustra cómo se elabora el balance. Como se muestra, en el lado izquierdo aparecen los activos de la
empresa y en el lado derecho se muestran los pasivos y el capital.
Activos: el lado izquierdo
Los activos se clasifican como circulantes o fijos. Un activo fijo es uno que tiene una vida relativamente larga. Los activos fijos son tangibles, como un camión o una computadora, o intangibles, como una marca registrada o una patente. Un activo circulante tiene una vida menor de
un año. Esto quiere decir que el activo se convertirá en efectivo en el transcurso de 12 meses.
Por ejemplo, el inventario normalmente se compra y se vende en el transcurso de un año y, por
consiguiente, se clasifica como un activo circulante. Obviamente, el efectivo mismo es un activo
circulante. Las cuentas por cobrar (dinero adeudado a la empresa por sus clientes) también es un
activo circulante.
Pasivos y capital de los propietarios: el lado derecho
balance
Declaración financiera que
muestra el valor contable de
una empresa en una fecha
particular.
Dos sitios
excelentes
donde encontrar
información financiera
de varias compañías
son finance.yahoo.com y
money.cnn.com
Los pasivos de la empresa son lo primero que se lista en el lado derecho del balance. Se clasifican
como circulantes o a largo plazo. Los pasivos circulantes, lo mismo que los activos circulantes,
tienen una vida menor de un año (lo que significa que se deben pagar en el transcurso del año) y
se listan antes que los pasivos a largo plazo. Las cuentas por pagar (el dinero que la empresa les
adeuda a sus proveedores) son un ejemplo de un pasivo circulante.
Una deuda que no vence durante el próximo año se clasifica como un pasivo a largo plazo. Un
préstamo que la empresa pagará en cinco años es una de esas deudas a largo plazo. Las empresas
piden dinero prestado a largo plazo a una variedad de fuentes. En este texto se tiende a utilizar de
manera genérica el término bono y tenedores de bonos para hacer referencia a la deuda a largo
plazo y a los acreedores a largo plazo, respectivamente.
Para finalizar, por definición, la diferencia entre el valor total de los activos (circulantes y fijos)
y el valor total de los pasivos (circulantes y a largo plazo) es el capital de los accionistas. Esta característica del balance tiene el propósito de reflejar el hecho de que si la empresa fuera a vender
todos sus activos y a utilizar el dinero para pagar sus deudas, entonces cualquier capital residual
que quedara les pertenecería a los accionistas. De esta manera, el balance "se equilibra" debido a
Valor total de los activos
Valor total de los pasivos
y del capital
de los accionistas
« FIGURA 2.1
El balance. Lado
izquierdo: valor total
de los activos. Lado
derecho: valor total de
los pasivos y del capital
de los accionistas
22
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
que el valor del lado izquierdo siempre es igual al valor del lado derecho. Es decir, el valor de los
activos de la empresa es igual a la suma de los pasivos y del capital de los accionistas. l
Activos = pasivos + capital de los accionistas
[2.1]
Esta es la identidad del balance, o ecuación, y siempre es válida porque el capital de los accionistas se define como la diferencia entre activos y pasivos.
Capital de trabajo neto
Como se muestra en la figura 2.1, la diferencia entre los activos circulantes de una empresa y
sus pasivos circulantes se llama capital de trabajo neto. El capital de trabajo neto es positivo
cuando los activos circulantes exceden a los pasivos circulantes. Basándose en las definiciones de
activos circulantes y pasivos circulantes, esto quiere decir que el efectivo que estará disponible
durante los 12 meses siguientes excede al efectivo que se debe pagar durante ese mismo periodo.
Por esta razón, el capital de trabajo neto por lo común es positivo en una empresa sólida.
capital de trabajo neto
Activos circulantes menos
pasivos circulantes.
EJEMPLO 2.1
»
Construcción del balance
Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a
corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance?
¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?
En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 +
200 = 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 - 270 =
330 dólares. El balance se vería como sigue:
Activos
Activos circulantes
Activos fijos netos
Activos totales
Pasivos y capital de los accionistas
$100
500
$600
Capital de los accionistas
$ 70
200
330
Pasivos totales y capital
de los accionistas
$600
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es
decir 100 - 70 = 30 dólares.
Disney tiene
un buen
sitio de relaciones con
el inversionista en
disney.go.com
La tabla 2.1 muestra un balance simplificado para la U.S. Corporation, una corporación ficticia. Los activos del balance se enumeran según el tiempo que se requiere para convertirlos en
efectivo en el curso normal de los negocios. De manera similar, los pasivos se anotan en el orden
en que se pagarán normalmente.
La estructura de los activos para una empresa particular refleja la línea de negocios a la que se
dedica la empresa y también las decisiones administrativas acerca de cuánto efectivo e inventario
debe tener y acerca de la política de crédito, la adquisición de activos fijos , etcétera.
El lado de los pasivos en el balance refleja principalmente las decisiones administrativas acerca
de la estructura de capital y la utilización de deuda a corto plazo. Por ejemplo, en 2005, la deuda
total a largo plazo de la U.S. Corporation era de 454 dólares y el capital total era 640 dólares +
1 629 = 2 269 dólares, de manera que el financiamiento a largo plazo total era de 454 + 2 269 =
ILos términos capital de los propietarios, capital de los accionistas y capital de los tenedores de acciones se utilizan de
manera intercambiable para referirse al capital de una corporación. También se utiliza el término valor neto. Además de
estos términos, existen variaciones.
CAPíTULO 2
;.~
; ... 7',~
Inventario
!',
Total
$ 104
455
553
$ 160
688·
555
$1 112
$1403
, Activos fijos
t Q~plilnta y equipo
bf' netos
$1644
$1709
Capital de los propietarios
Acciones comunes y
superávit pagado
Utilidades retenidas
Total
,-Activos totales
Total
Deuda a largo plazo
:¡ ,
t'
Documentos por pagar
$2756
$3112
Pasivos totales y capital
de los propietarios
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
".
23
$ . ,23Z ·: $ 266
123
.: 1~
$ 428
~$
408
$ 389
$ 454
600
1320
$1920 ,
640
1629
$2269
$2756
$3112
11. r '.
2723 dólares. (Observe que, a lo largo del libro, todas las cifras son en millones de dólares.) De esta
cantidad, 454 dólaresj 2 723 = 16.7% era deuda a largo plazo. Este porcentaje refleja las decisiones
de estructura de capital que tomó en el pasado la administración de la U.S. Corporation.
Hay tres cosas particularmente importantes que es necesario tener presente cuando se examina
un saldo: liquidez, deuda comparada con el capital y valor de mercado en comparación con valor en
libros.
Liquidez
La liquidez se refiere a la rapidez y facilidad con las que un activo se convierte en efectivo. El
oro es un activo relativamente líquido; una instalación de fabricación sobre pedido no lo es. De
hecho, la liquidez tiene dos dimensiones: facilidad de conversión y pérdida del valor. Cualquier
activo es posible convertirlo rápidamente en efectivo si se reduce el precio lo suficiente. Por consiguiente, un activo altamente líquido es uno que se puede vender rápidamente sin una pérdida
considerable de su valor. Un activo no líquido es el que no se puede convertir rápidamente en
efectivo sin una considerable reducción del precio.
Los activos por lo común se anotan en el balance en orden decreciente de liquidez, lo que significa que los activos más líquidos están apuntados primero. Los activos circulantes son relativamente líquidos e incluyen efectivo y aquellos activos que se espera convertir en efectivo durante
los 12 meses próximos. Las cuentas por cobrar, por ejemplo, representan cantidades que todavía
no se han cobrado a los clientes por las ventas ya hechas. Por supuesto, se espera convertirlas
en efectivo en un futuro cercano. El inventario es probablemente el menos líquido de los activos
circulantes, por lo menos en el caso de muchas empresas.
Los activos fijos, en su mayor parte, relativamente no son líquidos. Consisten en cosas tangibles, como edificios y equipo, que de ninguna manera se convierten en efectivo durante las actividades normales de la empresa (por supuesto, se utilizan en la empresa para generar efectivo).
Los activos intangibles, como una marca registrada, no tienen una existencia física, pero son muy
valiosos. Lo mismo que los activos tangibles fijos, por lo común no se convierten en efectivo y
por lo general se consideran como no líquidos .
. La liquidez es valiosa. Cuanto más líquida es una empresa, tanto menos probablé que experimente dificultades financieras (es decir, dificultades para pagar sus deudas o para comprar los
activos necesarios). Por desgracia, los activos líquidos por lo general son menos rentables cuando
se retienen. Por ejemplo, las retenciones de efectivo son las más líquidas de todas las inversiones,
Los estados
financieros anuales
y trimestrales (y mucho
más) de la mayoría de las
corporaciones públicas de
Estados Unidos se encuentran
en la base de datos EDGAR,
en www.sec.gov
24
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
pero en ocasiones no ganan ningún rendimiento, sólo están allí. Por consiguiente, hay un"Trueque
entre las ventajas de la liquidez y las utilidades potenciales perdidas.
Deuda y capital
Hasta el grado en que una empresa pide dinero prestado, por lo común les concede a los acreedores la prioridad en el derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa. Los tenedores de capital
sólo tienen derecho al valor residual, la porción que queda después de pagarles a los acreedores.
El valor de esta porción residual es el capital de los accionistas en la empresa, que es exactamente
el valor de los activos de la empresa menos el valor de los pasivos de la empresa:
Capital de los accionistas
= activos
- pasivos
Esto es cierto en el sentido contable porque el capital de los accionistas se define como esta porción residual. Lo más importante es que es cierto en un sentido económico: si la empresa vende
sus activos y paga sus deudas, todo el efectivo que queda les pertenece a los accionistas.
El empleo de la deuda en la estructura de capital de una empresa se llama apalancamiento
financiero. Cuanto más deuda tiene una empresa (como un porcentaje de los activos), tanto
mayor es su grado de apalancamiento financiero. Como se examina en los capítulos siguientes,
la deuda actúa como una palanca en el sentido de que utilizarla aumenta considerablemente tanto
las ganancias como las pérdidas. De esta manera, el apalancamiento financiero incrementa la
recompensa potencial para los accionistas, pero también incrementa el potencial de que surjan
problemas financieros y de que la empresa quiebre.
Valor de mercado y valor en libros
Principios de
Contabilidad
Generalmente
Aceptados (PCGA)
Conjunto común de normas y
procedimientos mediante los
cuales se preparan los estados
financieros auditados.
La página
principal del
Financial Accounting
Standards Board (FASB) es
www.fasb.org
Los valores que se muestran en el balance para los activos de la empresa son valores en libros y por
lo general no son lo que valen realmente los activos. Conforme a los Principios de Contabilidad
Generalmente Aceptados (PCGA; en inglés Generally Accepted Accounting Principies, GAAP),
los estados financieros preparados en Estados Unidos por lo general muestran los activos a su costo
histórico. En otras palabras, los activos "se llevan en los libros" a lo que la empresa pagó por ellos,
no importa cuánto tiempo hace que se compraron o cuánto valen en la actualidad.
En el caso de los activos circulantes, el valor de mercado y el valor en libros podrían ser un tanto
similares, debido a que los activos circulantes se compran y se venden en efectivo a lo largo de un
lapso relativamente breve. En otras circunstancias, los dos valores podrían diferir un tanto. Además,
en el caso de los activos fijos, simplemente sería una coincidencia si el valor de mercado real de un
activo (la cantidad en la que se podría vender el activo) fuera igual a su valor en libros. Por ejemplo,
una empresa de ferrocarriles podría poseer enormes extensiones de tierras compradas hace un siglo
o más. Lo que pagó dicha empresa por esas tierras podría ser cientos o miles de veces menos de
lo que valen en la actualidad. Sin embargo, el balance mostraría el costo histórico.
La diferencia entre valor de mercado y valor en libros es importante para comprender el efecto
de las ganancias y pérdidas reportadas. Por ejemplo, para iniciar el capítulo, se habló de los enormes cargos contra las ganancias que hizo Cisco. Lo que sucedió realmente es que esos cargos
fueron el resultado de cambios en las reglas contables, que condujeron a reducciones en el valor
en libros de cierto tipo de activos. Sin embargo, un cambio en las reglas contables en sí no tiene
ningún efecto sobre lo que valen realmente los activos de que se trata. En cambio, el valor en
libros de un activo depende de cosas como su grado de riesgo y los flujos de efectivo, ninguno de
los cuales tiene nada qué ver con la contabilidad.
El balance es potencialmente útil para muchos grupos diferentes. Un proveedor podría estudiar el volumen de cuentas por pagar a fin de ver con qué prontitud paga sus cuentas la empresa.
Un acreedor potencial examinaría la liquidez y el grado de apalancamiento financiero. Los administradores de la empresa pueden hacer un seguimiento de aspectos como la cantidad de efectivo
y la cantidad de inventario que tiene disponibles la empresa. En el capítulo 3 se estudian con más
detalle usos semejantes a los anteriores.
Los administradores e inversionistas se interesarán con frecuencia en saber cuál es el valor
de la empresa. Esta información no está en el balance. El hecho de que los activos del balance
CAPíTULO 2
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
estén apuntados a su costo significa que no hay una relación necesaria entre los activos totales
que se muestran y el valor de la empresa. En realidad, muchos de los activos más valiosos que
podría tener una empresa (buena administración, una buena reputación, empleados talentosos) ni
siquiera aparecen en el balance.
De manera similar, el capital de los accionistas figura en el balance y el verdadero valor no
necesariamente está relacionado. Entonces, para los administradores financieros el valor contable
de las acciones no reviste un interés particular importante; lo que importa es el valor de mercado.
En lo sucesivo, siempre que se hable del valor de un activo o del valor de la empresa, por lo
común se referirá a su valor de mercado. De manera que, por ejemplo, cuando se dice que la meta
del administrador financiero es incrementar el valor de las acciones, se refiere uno al valor de
mercado de las acciones.
«
Valor de mercado y valor en libros
EJEMPLO 2.2
Klingon Corporation tiene activos fijos con un valor en libros de 700 dólares y un valor de
mercado valuado de alrededor de 1 000 dólares. El capital de trabajo neto es de 400 dólares
en libros, pero se obtendrían aproximadamente 600 dólares si se liquidaran todas las cuentas
actuales. Klingon tiene una deuda a largo plazo de 500 dólares, un valor tanto en libros como
de mercado. ¿Cuál es el valor en libros del capital? ¿Cuál es el valor de mercado?
Es posible elaborar dos balances simplificados, uno en términos contables (valor en libros)
y otro en términos económicos (valor de mercado):
KLlNGON CORPORATION
Balances
Valor de mercado y valor en libros
Activos
Libros
Pasivos y capital de los accionistas
Mercado
Capital de trabajo neto $ 400
Activos fijos netos
700
$ 600
1000
$1100
$1600
Deuda a largo plazo
Capital de los
accionistas
Libros
Mercado
$ 500
600
$ 500
1 100
$1 100
$1 600
--
En este ejemplo, el capital de los accionistas en realidad vale casi el doble de lo que muestran
los libros. La distinción entre valor en libros y valor de mercado es importante precisamente
porque los valores en libros son tan diferentes del verdadero valor económico .
. 'r;{r
1
.r,
~,IPr'égúntas de conceptos
{:i.1 a ¡Cuál es la identidad del balance?
/ 2.1 b ¡Qué es la liquidez? ¡Por qué es importante?
¡Qué se quiere de,cir con apalancamiento financiero?
Explique la diferencia entre' valor conuble y valor de mercado. ¡Cuál es más imporrilnt~
para el administrador financiero? ¡Por qué?
'
"
2.2
ESTADO DE RESULTADOS
El estado de resultados mide el desempeño durante cierto periodo, por lo común un trimestre o
un año. La ecuación del estado de resultados es:
, Ingresos - gastos = beneficios (utilidades)
[2.2]
Si usted piensa que el saldo es una instantánea, entonces puede pensar en el estado de resultados
como una grabación en vídeo que registra el periodo entre una imagen previa y una imagen posterior. La tabla 2.2 presenta un estado de resultados simplificado de la U.S. Corporation.
25
26
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
750
65
Costo de los bieÍle's vendidos
Depreciación
Utilidades antes de intereses e impuestos
Interés' pagado .
$ 694
70
Utilidadgravable
Impuestos
Utilidad neta
$ 624
212
$ 412
Dividendos
Adición a las utilidades retenidas
Lo primero que se informa en un estado de resultados por lo común son los ingresos o entradas
y los gastos de las principales operaciones de la empresa. Las partes subsiguientes incluyen, entre
otras cosas, gastos financieros, como interés pagado. Los impuestos pagados se dan a conocer
por separado. La última partida es la utilidad neta (línea inferior). La utilidad neta a menudo se
expresa sobre la base de una acción y se llama utilidades por acción, o simplemente UPA (EPS,
siglas de eamings per share).
Como se indica, la U.S. pagó dividendos en efectivo de 103 dólares. La diferencia entre la
utilidad neta y los dividendos en efectivo, 309 dólares , es la adición a las utilidades retenidas para
el año. Esta cantidad se suma a la cuenta de utilidades retenidas acumulativas en el balance. Si
usted vuelve a estudiar los dos balances de la U.S. Corporation, verá que las utilidades retenidas
aumentaron en esta cantidad: 1 320 dólares + 309 = l 629 dólares.
estado de resultados
Estado financiero que resume
el desempeño de una empresa
durante cierto periodo.
EJEMPLO 2.3
$103
309
»
Cálculo de las utilidades y los dividendos por acción
Supóngase que la U.S. tenía 200 millones de acciones en circulación a finales de 2005. Basándose en el estado de resultados de la tabla 2.2, ¿cuáles fueron las utilidades por acción (UPA)?
¿Cuáles fueron los dividendos por acción?
Del estado de resultados se advierte que la U.S. tuvo una utilidad neta de 412 millones de
dólares para el año. Los dividendos totales fueron de 103 millones. Debido a que había 200
millones de acciones en circulación, es posible calcular las utilidades por acción, o UPA, y los
dividendos por acción como sigue:
Utilidades por acción
=
utilidad neta/total de acciones en circulación
= 412/200 = 2.06 dólares por acción
Dividendos por acción = dividendos totales/total de acciones en circulación
= 103/200 = .515 dólares por acción
Cuando examina un estado de resultados, el administrador financiero necesita tener presente tres
cosas: PCGA, partidas en efectivo comparadas con partidas distintas del efectivo, y tiempo y
costos.
Los peGA y el estado de resultados
Un estado de resultados preparado utilizando los PCGA mostrará el ingreso cuando se acumula.
Esto no sucede necesariamente cuando entra el efectivo. La regla general (el principio de realización) es reconocer el ingreso cuando el proceso de las ganancias está virtualmente completo
y se conoce el valor de un intercambio de bienes o servicios, o se puede determinar de manera
CAPíTULO 2
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
'confiable. En la práctica, este principio por lo común significa que el ingreso se reconoce en el
momento de la venta, que no necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.
Los gastos que se muestran en el estado de resultados se basan en el principio del periodo contable. La idea básica aquí es determinar primero los ingresos como se describió anteriormente, y
después relacionar esos ingresos con los costos relacionados con su producción. De manera que
si se fabrica un producto y después se vende a crédito, el ingreso se realiza en el momento de la
venta. De la misma manera, los costos de producción y otros costos relacionados con la venta de
ese producto se reconocerán en ese momento. Una vez más, los flujos de salida de efectivo reales
podrían haber ocurrido en algún momento muy diferente.
Como resultado de la forma en que se realizan los ingresos y los gastos, las cifras que se muestran en el estado de resultados podrían no ser representativas de los flujos de entrada y los flujos
de salida de efectivo reales que ocurrieron durante un periodo particular.
Partidas que no representan salida de efectivo
Una razón primordial por la cual el ingreso difiere del flujo de efectivo es que un estado de resultados contiene partidas que no representan salida de efectivo o virtuales. La más importante
de ellas es la depreciación. Supóngase que una empresa compra un activo por 5 000 dólares y lo
paga en efectivo. Obviamente, la empresa tiene un flujo de salida de efectivo de 5000 dólares en
el momento de la compra. Sin embargo, en vez de deducir los 5 000 dólares como un gasto, un
contador podría depreciar el activo a lo largo de un periodo de cinco años.
Si la depreciación es en línea recta y el activo se disminuye a cero durante ese periodo, entonces 5 000 dólares/5 = 1 000 dólares que se deducirán cada año como un gasto.2 Lo importante
que se debe reconocer es que esta deducción de 1 000 dólares no es efectiva, es una cifra contable. El flujo de salida de efectivo real ocurrió cuando se compró el activo.
La deducción de la depreciación es simplemente otra aplicación del principio del periodo contable en la contabilidad. Los ingresos relacionados con un activo por lo general ocurren durante
cierto lapso, de manera que el contador trata de relacionar el gasto de adquisición del activo con
los beneficios producidos por el hecho de poseerlo. _
Como se examina más adelante, para el administrador financiero el momento real de los flujos de
entrada y los flujos de salida de efectivo es crítico para llegar a un estimado razonable del valor de mercado, de manera que se necesita aprender la forma de separar los flujos de efectivo de las entradas
contables que no representan salida de efectivo. En realidad, la diferencia entre flujo de efectivo y
utilidad contable puede ser bastante impresionante. Por ejemplo, Ford Motor Company, el fabricante de automóviles, informó sobre una pérdida neta de 793 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2003. Suena mal, pero Ford también dio a conocer un flujo de efectivo positivo de 1 600
millones de dólares, i una diferencia de más de 2 000 millones! La razón de que esta diferencia sea
tan grande es que Ford tuvo deducciones que no representaban salidas en efectivo particularmente
grandes relacionadas, entre otras cosas, con una reestructuración de sus operaciones.
Tiempo y costos
A menudo es útil pensar en el futuro como si tuviera dos partes distintas: un corto plazo y un largo
plazo. Éstos no son precisamente espacios de tiempo. La distinción tiene que ver con el hecho de
si los costos son fijos o variables. A largo plazo, todos los costos de la empresa son variables. Si se
dispone del tiempo suficiente, los activos se pueden vender, las deudas se pueden pagar, etcétera.
Sin embargo, si el horizonte de tiempo es relativamente breve, los costos son efectivamente
fijos, se deben pagar a toda costa (impuestos de propiedad, por ejemplo). Otros costos, como
salarios a trabajadores y pagos a proveedores, siguen siendo variables. Como resultado, incluso a
corto plazo, la empresa puede variar su nivel de producción variando los gastos en esas áreas.
En ocasiones, la distinción entre costos fijos y variables es importante para el administrador
financiero, pero la forma en que se describen los costos en el estado de resultados no es una buena
2La "recta," significa que la dedución de la depreciación es la misma cada año. "Igualar a cero" significa que se asume
que, al ténnino de cinco años, el activo no tiene valor. En el capítulo lO se analiza con más detalle la depreciación.
partidas que no
representan salida
de efectivo
Gastos cargados contra
ingresos que no afectan
directamente el flujo
de efectivo, tales como
la depreciación.
27
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) requiere que la mayoría de las compañías que cotizan en bolsa
presenten infonnes regulares que incluyan estados financieros anuales y trimestrales. La SEC tiene un sitio público
llamado EDGAR, que presenta estos infonnes en forma gratuita en la dirección www.sec.gov. Se fue a "Search for
Company Filings", "Companies & Other Filers" y se entró en "Sun Microsystems" .
.s
Secuntles and Exchange CommlSSlon
EDGAR Company Sea rch
From this pag e . you can search the ; OGAR
dat-3o,;¡se for company inforrnatlo n,
¡n cludlng real-tim e fili"gs. If more than one comp any name matches your search
k e)wcrd(s)¡ you wllI be presented ''-''Ith a !1st ot possJbJe matche s tra m IJ-'hlCh to
pick. Company filing s are available for 1993 throuQh 2004 .
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Fine Companies
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SUN MICROSYSTEMS INC,CODOD709519)
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SIC: ~ . El ectronic Com puters
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rIi! OQrt,
In
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- Filing Date File NUn;lb~r
~ 004-o2 -13
0 -' 5-.)2044
2004-0 2 -05
~
2004-01 · 16
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2004-0 1-1::Q':.!lJ-J,5 0S_6
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2003-12- 12
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2003-11-17
2003 - 11- 17
20l1 ~ - 11 17
2003· 11 -17
j
1
1
1
1
A la fecha de esta investigación, EDGAR tenía 80 archivos corporativos de Sun MicrosyStems disponibles para descargarlos. Los dos infonnes que se examinan generalmente son el lO-K, que es el informe anual presentado a la SEC,
yel lO-Q. El lO-K incluye la lista de funcionarios y sus salarios, los estados financieros del ejercicio fiscal anterior y
una e.lCplicación hecha pór la, compañía respecto a sus resultados financieros . El IO-Q es un infonne más pequeño que
incluye los estados financieros para el trimestre.
j
1,
~
CAPíTULO 2
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
29
gp:J;a respecto a qué costos son de qué tipo. La razón es que, en la prácti~a, los contadores tienden
:' clasificar los costos ya sea como costos del producto o costos del penodo.
Il _Los costos del producto incluyen cosas como materia prima, gastos directos de mano de obra y
astos generales de fabricación. Estos costos se especifican en el estado de resultados como cos~os de los bienes vendidos, pero incluyen costos tanto fijos como variables. De manera similar,
se incurre en los costos del periodo durante un lapso particular y se podrían indicar como gastos
de venta, generales y administrativos. Una vez más, algunos de estos costos del periodo podrían
ser fijos Yotros podrían ser variables. El salario del presidente de la compañía, por ejemplo, es un
costo del periodo, y probablemente es fijo, al menos a corto plazo.
Los balances y los estados de resultados que se han estado utilizando hasta ahora son hipotéticos. El recuadro Trabaje en Internet muestra cómo encontrar balances y estados de resultados
r~¡Ues en línea de casi cualquier compañía.
~.,...n1:as
de conceptos
..
qué la utilidad contable no :;;~ igual al flujo?e eféCtivp? Dé dOsfazones.
2.3
Los impuestos pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más cuantiosos que una empresa
experimenta. Por ejemplo, para el ejercicio fi scal de 2003, las utilidades de Wal-Mart antes de
impuestos fueron de alrededor de 12 700 millones de dólares . El importe de los impuestos por
pagar, incluidos todos los impuestos pagados en todo el mundo, fue una impresionante cifra de
4 500 millones de dólares, o alrededor de 35 por ciento de sus utilidades antes de impuestos. El
importe de los impuestos por pagar se determina por medio de la legislación fiscal y una serie de
reglas que se modifican a menudo. En esta sección se examinan las tasas de impuestos corporativos y cómo se calculan los impuestos.
Si las diversas reglas fiscales le parecen un tanto extrañas o complicadas, recuerde que la legislación fiscal es el resultado de fuerzas políticas, no económicas. Como resultado, no hay razón
para que tenga un sentido económico.
¡
~asas
I
de impuestos corporativos
Las tasas de impuestos corporativos en vigor para 2004 se muestran en la tabla 2.3. Una característica peculiar de la imposición instituida por la Tax Reform Act de 1986 y ampliada en la
Omnibus Reconciliation Act de 1993 es que los impuestos corporativos no se están incrementando estrictamente. Como se muestra, los impuestos corporativos aumentan de 15 por ciento a
39 por ciento, pero vuelven a bajar a 34 por ciento sobre una utilidad superior a 335 000 dólares.
Después aumentan a 38 por ciento y posteriormente bajan al 35 por ciento.
Según los que fijan las reglas de impuestos actuales, sólo hay cuatro tasas corporativas: 15
por ciento, 25 por ciento, 34 por ciento y 35 por ciento. Las categorías de 38 y 39 por ciento se
originan a causa de los "recargos" aplicados sobre el límite más alto de las tasas de 34 y 35 por
ciento. Con todo, un impuesto es un impuesto, de manera que en realidad hay seis categorías de
impuestos corporativos, como se muestra.
T~as promedio y marginal de impuesto
Al tomar decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas promedio y
m;u-ginal de impuesto. La tasa promedio de impuesto de usted es el importe de impuestos por
pagar dividida entre su utilidad gravable; en otras palabras, es el porcentaje de su ingreso que va
~ pago de sus impuestos. Su tasa marginal de impuesto es el impuesto extra que usted pagaría
$1' ganara un dólar más.
tasa promedio
de impuesto
Impuestos totales pagados,
divididos entre la utilidad
gravable total.
30
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
'TAB~~.3_: >,>~~·~;.-~'
Tasas de impuestos
corporativas
tasa marginal
de impuesto
Cantidad de impuestos
por pagar sobre el siguiente
dólar ganado.
iEI l RS tiene
un excelente
050000
5000175000
75001- 100000
100001- 335000
335 001-10 000 000
10000001-15000000
15000001-18333333
18333334+
$
15%
25
34
39
34
35
38
35
Las tasas de porcentaje de impuestos que se muestran en la tabla 2.3 son todas tasas marginales. Dicho de otra manera, las tasas de impuestos de la tabla 2.3 se aplican únicamente a la parte
de las utilidades en el intervalo indicado, no a todas las utilidades.
La diferencia entre la tasa promedio de impuesto y la tasa marginal de impuesto se ilustra
con un sencillo ejemplo. Supóngase que una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000
dólares. ¿Cuál es el importe del impuesto por pagar? Utilizando la tabla 2.3, se calcula el importe
del impuesto de esta manera:
.15($ 50000)
= $ 7 500
.25($ 75 000 - 50000) =
6 250
.34($100000 - 75 000) = 8 500
.39($200000 - 100000) = 39 000
$6 1 250
Por consiguiente, el impuesto total es 61 250 dólares.
En este ejemplo, ¿cuál es la tasa promedio de impuesto? Se tenía una utilidad gravable de
200 000 dólares y un importe de impuesto de 61 250 dólares, de manera que la tasa promedio de impuesto es 612501200000 = 30.625%. ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto? Si se ganara un
dólar más, el impuesto sobre ese dólar sería de 39 centavos, de manera que la lasa marginal es de
39 por ciento.
EJEMPLO 2.4
» Ahondando en los impuestos
Algernon, Inc., tiene una utilidad gravable de 85 000 dólares. ¿Cuál es su importe de impuestos
por pagar? ¿Su tasa marginal de impuesto?
De la tabla 2.3 se observa que la tasa de impuesto aplicada a los prili1~ros '1;5 000 ¡dólares
es 15 por ciento; la tasa aplicada a los siguientes 25 000 dólares es 34 por ciento. Por consiguiente, Algernon debe pagar .15 x 50 000 dólares + .25 x: 2500Ó + .34 x_(85 000 ~ 75000)
= 17 500 dólares. De este modo, la tasa prome_dio de impuesto ~s 17 500 dólares/ S5 000=
20.18%. La tasa marginal es 34 por ciento porque los impuestos dé Algernon aumentarían en
34 centavos si tuviera otro dólar en utilidadgravable ..
La tabla 2,4 resume algunas utilidades gravables, tasas marginares de impuesto y tasas promedio de impuesto para las corporaciones. Observe cómo las ta~ás' promedio y marginal de impuesto se igualan en 35 por ciento.
Con una tasa fija sólo hay una tasa de impuestos, de manera que la tasa es la misma para todos
los niveles de utilidades. Con un impuesto así; la ta_sarpárginal ,de impuesto siempre es igual a
la tasa promedio de impuesto. Como están las cosas ahora,. la imposicióh corporativa en Estados
Unidos se basa en una tasa fija modificada, que se 'convierte en una verdadera tasa fija para las
utilidades más elevadas.
En la tabla 2.4, observe que cuanto más gana una corporación, tanto mayor es el porcentaje de
utilidad gravable pagado en impuestos. Dicho de otra manera, conforme a la ley fiscal actual, la
tasa promedio de impuesto nunca baja, aun cuando la tasa marginal de impuesto sí baja. Como se
CAPíTULO 2
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
ilustra, en el caso de las corporaciones, las tasas promedio de impuesto empiezan en 15 por ciento
y aumentan a un máximo de 35 por ciento.
Por lo común, la tasa marginal de impuesto es la que resulta pertinente para la toma de decisiones financieras. La razón es que cualquier flujo de efectivo nuevo se gravará a esa tasa marginal.
Debido a que las decisiones financieras por lo común implican nuevos flujos de efectivo o cambios en los existentes, esta tasa indicará el efecto marginal de una decisión sobre el importe del
impuesto.
Hay un último aspecto que debe advertirse acerca de la forma en que la legislación fiscal
afecta a las corporaciones. Es fácil verificar que el importe del impuesto corporativo es sólo un 35
por ciento fijo de la utilidad gravable si nuestra utilidad gravable es de más de 18.33 millones de
dólares. Además, para las muchas corporaciones de mediano tamaño con utilidad gravable dentro
del intervalo de 335 000 a 10 000 000 dólares, la tasa de impuestos es de 34 por ciento fijo . Debido a que normalmente se hablará de grandes corporaciones, usted puede suponer que las tasas
promedio y marginal de impuesto son de 35 por ciento, a menos que de una manera explícita se
diga lo contrario.
Antes de seguir adelante, se debe observar que las tasas de impuesto que se han mencionado
en esta sección se relacionan únicamente con los impuestos federales. Las tasas de impuesto totales son más elevadas una vez que se consideran los impuestos estatales, locales y de otro tipo.
·.'
l
,
Preguntas
de conceptos
.
... 2.,la ¿Cuál es la diferencia entre una tasa marginal de impuesto y una promedio?
}.~.3b ¿Las corporaciones que tienen más dinero reciben una baja de impuestos en términos de
.. ~
una tasa de impuesto más baja?
_F_~~JO DE EFECTIVO
En este punto ya se está preparado para hablar de lo que tal vez es una de las partes más importantes de la información financiera que se puede entresacar de los estados financieros: el flujo de
efectivo. Por flujo de efectivo simplemente se quiere expresar la diferencia entre el número de
unidades monetarias que entró y el número que salió. Por ejemplo, si usted fuera el propietario
de una empresa, tal vez estaría muy interesado en saber cuánto efectivo sacó usted realmente de
su empresa en un año determinado. Una de las cosas que se verá a continuación es cómo determinar esta cantidad.
No hay ningún estado financiero estándar que presente esta información en la forma que se
desea. Por consiguiente, se mostrará cómo calcular el flujo de efectivo para la U.S. Corporation y
se indicará la forma en la cual el resultado difiere de los cálculos de los estados financieros estándar. Hay un estado financiero contable estándar, llamado estado de flujo de efectivo, pero aborda
un aspecto un tanto diferente que no se debe confundir con lo que se expone en esta sección. El
estado contable del flujo de efectivo se examina en el capítulo 3.
2.4
31
32
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
A partir de la identidad del balance se sabe que el valor de los activos de una empresa es igual
al valor de los pasivos más el valor del capital. De manera similar, el flujo de efectivo de los
activos de la empresa debe ser igual a la suma del flujo de efectivo a los acreedores y el flujo de
efectivo a los accionistas (o propietarios).
Flujo de efectivo
de los activos
flujo de efectivo
a los acreedores
flujo de efectivo
[2.3]
+ a los accionistas
Esta es la identidad del flujo de efectivo. Indica que el flujo de efecfivo de los activos de la empresa es igual al flujo de efectivo pagado a los proveé~óres de capital para la empresa. Lo que
refleja es el hecho de que una empresa genera efectivo por medio de sus diversas actividades y
que ese efectivo se utiliza ya sea para pagarles a los, acreed@[es o bien :se. paga a los propietarios
de la empresa. A continuación se habla acerca de' iasdiversas partidas que constituyen a estos
flujos de efectivo.
Flujo de efectivo de los activos
flujo de efectivo
de los activos
Total del flujo de efectivo
a los acreedores y del flujo
de efectivo a los accionistas,
que se compone de lo
siguiente: flujo de efectivo
operativo, gastos de capital
y cambio en el capital de
trabajo neto.
El flujo de efectivo de los activos incluye tres cdmponentes: .flujo de efectivo operativo, gastos
de capital y cambio en el capital de trabajo neto. El flujod~ ef~ctivó operativo se refiere al flujo de
efectivo que resulta de las actividades cotidianas de la empresa deproducir y vender. Los gastos
relacionados con el financiamiento de la empresa en 10 que concierne a .SUS. activos nO' están incluidos, debido a que no son gastos operativos.
Como se menciona en el capítulo 1, aIgl,I1'iá porcióq del flujo dé ,efectívó de.la empresa se
reinvierte en la empresa. Gastos de capital se r~fiere .a.l gasto neto en ·activo.s fijos (compras de
activos fijos menos ventas de activos fijos). Por último, el clllnbio en .e7 capital de trabajo neto se
mide como el cambio neto en activos circulantes en reJación con los pasivos 'circulantes para el
periodo que se está examinando y tepresénfá la cantidad gastada en el capital de trabajo neto . A
continuación se examinan con másdetaJlé lQS' {res componentes del flujo dé efectivo,
flujo de efectivo
operativo
Efectivo generado de las
actividades de negocios
normales de una empresa.
Flujo de efectivo operativo Para calcular el flujo de efectivo operatiVo, se requiere calcular los ingresos menos los costos, pero. no Se necesÍta incluir la depreci'ación, porque no es un
flujo de salida de efectivo, ni incluir el inte:ré~,porque es un ,gasto financiero. Por otra parte, se
requiere incluir los impuestos debido a qtle, por d~sgraci a" lo.s1'tnpuestos sé pagan en efectivo.
Si se analiza la declaración de ingresos de la U.S. Corporation (tabla 2.2), se observa que las
utilidades antes de interés e impuestos, DAII (EBIT¡ síglas de earnings befare interest and taxes)
son 694 dólares. Esto es casi todo 19 que se requiere, puesto que no incluye el interés pagado. Es
necesario hacer dos ajustes. En primer lugar, récuerde que la depreciaeiónes un gasto no realizado
en efectivo. Para obtener el flujo de efectivo, primero se suman de nuevo los 65 dólares de depreciación porque no fue una deducción en efectivo. El otro ajuste es restar los 212 dólares de impuestos,
debido a que se pagaron en efectivo. El resültado es el flujo deefecrivo operativo.
Ú.S¡ Cc)ij'PÓRÁ1:19N
FluJ9 de efectiliC?:'operativo en ,2005
Utilid¡;des antes de intereses
fi! impuest()s
+ Depreciadón
-Impuestos
$.694
65
21;2
De lo anterior s.e deduce que la u.s. CorpQraJi<m t~nía UO' flujo de efectivo.' 'operativo de 547
dólares en 2005.
El flujodeefeéHvoopéi'ativo es \lna cífra hnportante potqueindi:ca,. 'a un nivel muy básíco, sí
los flujos de entrada de efectivo de las ppéracrbn~s d~ ,Qegotiós de lirta~Íl1presa son suficienteS
para cubrir los flujos de salida de efectivo 'Cotidianos. Por esta: razón un flujo de sai.ida de efectivo
negativo a menudo es señal de problemas.
CAPíTULO 2
Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
Hay una desagradable posibilidad de confusión cuando se habla de flujo de efectivo operativo.
En la práctica contable, el flujo de efectivo operativo a menudo se define como ingreso neto más la
depreciación. En el caso de la U.S. Corporation, esto equivaldría a 412 dólares + 65 = 477 dólares.
La definición contable del flujo de efectivo operativo difiere de la nuestra en una forma importante: el interés se deduce cuando se calcula el ingreso neto. Observe que la diferencia entre los 547
dólares de flujo de efectivo operativo que Se calcilló y estos 477 dólares es de 70 dólares, la cantidad
de interés pagado durante el año. Por consiguiente, esta definición de flujo de efectivo considera
que el interés pagado es un gasto operativo. Nuestra definición lo trata en forma apropiada como un
gasto financiero. Si no hubiera gastos de interés, las dos definiciones serían iguales.
Para terminar con el cálculo del flujo de efectivo de los activos para la US. Corporation es
necesario considerar cuánto de los 547 dólares del flujo de efectivo operativo se reinvirtió en la
empresa. Primero se considera el gasto en activos fijos.
Gastos de capital
El gasfo neto de capital es simplemente el dinero gastado en activos
fijos. A finales de 2004, los activos fijos netos de la US . CorporatiQn (tabla 2.1) sumaron 1 644
dólares. Durante el año, la U.S. eliminó de, la contabilidad (depreció) activos fijos con un valor de
65 dólares en la declaración de ingresos. De manera que, si la etnpresano compró ningún activo
fijo nuevo, los activos fijos netos habrÍqIi sido 1 644 dólares - 65 = 1 579 dólares a finales del
año. El balance de 2005 muestra 1 709 dólares eDactivosfijos, de manera que U.S. debió gastar
un total de 1 709 dólares - 1 579 = 130 dólares en activos fijos durante el año:
Activos fijos netos finales
- Activos fijos netos iniciales
+ Deprééiaéión
Gastos de célpitaJ n,?tp$
$1709
i 644
65
'$130
Estos 130 dólares son el gasto de capital. Mm pata '2'005',
¿El gasto neto de capital podrí<i ser h~gátiv9'? Lª,fe~'pü~s!ª eS:§í~ Esto snced(':rÍ<í si la.empresa
vende más activos de los que compra. Aquí ,e;! ~él'JJllnQ ne.ta. sereffere a las ,¡;omp¡;as netas de
activos fijos de cualquier venta deacfivosfijos. 'POI; otra; parte, a; menudtl al gasto de capital se
le llama Capex, que es el acrónimo de élljJitdIexpJiJíditilfes(gastos decap.iital); por lo general,
significa lo mismo,
Cambio en el capital de trab~;Qn~tQ íj.¡:leJJlásde i'nYertírenaGtivosf11os,,1¡r¡:a empres,a
también invertirá en activQscirculantesi• :Por eJemp'lo, 'V0lViendoa los .balances de fabla 2.1, se
observa que a finales de 2005. la US. tenía activos cltéUlantes,de 140'3 dólares.,}\. finales de 20'0'4, Jos
activos circulantes eran 1 112, de mane,ta q~ie qurailte '~1,ªñ91;tU,.S. ,invimeS 1. 403 d6I?rt.!s - l 112 ==
291 dólares en activos circujantes.
~
A medida que la empresa cambia su inversió¡;¡e:n :actrvos circulantes, 'SUs pasivos circulantes
por lo común cambian tarnbíén. Para determinar el cambto :én' el.capItal de trabajo neto,.:e l e"rtfoque más fácil es simplemente tOmar la difer~tiQiª \!nltelMdfrils d¡!lcapital(ié tJ,:<lbajó Mto il1ÍQial
y final. El capital de trabajo neto a finales' de 2,1)()S; epa de Í. 403 dólares:- 38~9 = 1 014 dóHlres.
De manera similar, a finales 'de' 2QQ4 'eJ capital de trabajo, neto era del112 d~ólares; ' ~ 428 =6M
dólares. De manera que, dadas e:stas cifras, 'Sé tiene: .
la
éapítál de tfabájonetó' fillal
- .Géipital dé tr@ajo h~tq, ihi6iéll
éambióeóél, capItal de lr.ábajo; néto
$1 Ót4
684
$j~ 330
Por consiguiente, elc:apital de trábajQ~nelO tuvo un I'ncxemento ,le :330 dólares. Dicho de otra manera, la U.S. Corporatioíl tliV.ó urla' invetsiónneta: de 3'30' dólares en capital de trabajO neto para el
año. A menudo se haée referencia a 'éste cáJliP19', Qóli1QJa "¡ic;:liéión ti!" capitál de trabajo neto.
33
34
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
Conclusión Conocidas las cifras que se han calculado, se está preparado para estimar el
flujo de efectivo de los activos. El flujo de efectivo total de los activos está dado por el flujo de
efectivo operativo menos las cantidades invertidas en activos fijos yen el capital de trabajo neto.
De manera que, en el caso de la U.S., se tiene:
u.s. CORPORATION
Flujo de efectivo de los activos en 2005
Flujo de efectivo operativo
$547
- Gastos de capital netos
130
330
- Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo de los activos
S 87
De la identidad del flujo de efectivo presentada anteriormente se sabe que este flujo de efectivo
de los activos de 87 dólares es igual a la suma del flujo de efectivo de la empresa a los acreedores
y a su flujo de efectivo a los accionistas. Estos flujos se consideran más adelante.
No sería nada extraño que una corporación en crecimiento tuviera un flujo de efectivo negativo. Como en seguida se ve, un flujo de efectivo negativo significa que la empresa reunió más
dinero pidiendo prestado y vendiendo acciones que el que pagó a sus acreedores y accionistas
durante el año.
flujo de efectivo libre
Otro nombre para el flujo
de efectivo de los activos.
Una nota sobre el flujo de efectivo "libre" El flujo de efectivo de los activos en
ocasiones se conoce con un nombre diferente: flujo de efectivo libre. El nombre se refiere al
efectivo que la empresa está en libertad de distribuir entre sus acreedores y accionistas, porque no
se necesita para capital de trabajo o para inversiones en activos fijos. En este texto nos apegamos
al "flujo de efectivo de los activos" como clasificación de este importante concepto debido a que,
en la práctica, hay alguna variación en la forma en que se calcula exactamente el flujo de efectivo
libre; los diferentes usuarios lo calculan en distintas maneras. No obstante, siempre que usted
escuche la frase "flujo de efectivo libre", debe entender que se está hablando del flujo de efectivo
de los activos o de algo muy parecido.
Flujo de efectivo a acreedores y accionistas
flujo de efectivo
a los acreedores
Los pagos de interés de una
empresa a los acreedores
menos los fondos netos de la
venta de deuda a largo plazo.
Los flujos de efectivo hacia los acreedores y los accionistas representan los pagos netos a los
acreedores y propietarios durante el año . Su cálculo es similar al del flujo de efectivo de los activos. El flujo de efectivo pagado a los acreedores es el interés pagado menos los fondos netos de
la venta de deuda a largo plazo; el flujo de efectivo a los accionistas son los dividendos pagados
menos los fondos de la emisión de nuevas acciones.
flujo de efectivo
a los accionistas
Los dividendos pagados
por una empresa menos
los fondos netos de la
emisión de nuevas acciones.
Flujo de efectivo a acreedores Si se observa el estado de resultados en la tabla 2.2, se
advierte que la U.S. pagó 70 dólares de intereses a los acreedores. De los balances de la tabla 2.1,
se distingue que la deuda a largo plazo aumentó en 454 dólares ~ 408 = 46 dólares. De esta manera, la U.S. pagó 70 dólares de intereses, pero pidió prestados 46 dólares adicionales. Por tanto,
el flujo neto de efectivo a los acreedores es:
U.S. CORPORATION
Flujo de efectivo a los acreedores en 2005
Intereses pagados
$70
- Fondos netos de la venta de deuda
a largo plazo
46
Flujo (je efectivo a los acreedores
S24
El flujo de efectivo a los acreedores en ocasiones se llamafiujo de efectivo a los tenedores de
bonos. Estos dos términos se utilizarán de manera intercambiable.
CAPíTULO 2 Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo
Flujo de efectivo de los activos
= Flujo de efectivo a los acreedores (tenedores de bonos)
+ Flujo de efectivo a los accionistas (propietarios)
Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efecti\(o op~rativ9 '
- Gastos de capital netos
- Cambio en el capital de trabajo neto
donde:
Flujo de efectivo operativo
= Utilidades antes de intéres~s eimpiJésto~ (UAII)
+ Depreciación
Gastos de capital netos
e
- Impuest~s
= Activos fijos netos finales -
Activos fijos netos iniciales
+ Depreciación
Cambio en el capital de trabajo neto = .Capital de trabajo neto final -
Flujo de efectivo a los acreedores
= Interés pagado -
Fondos netos de la venta de deuda a largo
plazo
acciones
Flujo de efectivo a accionistas En el estado de resultados se observa que los dividendos pagados a los accionistas sumaron 103 dólares. Para obtener los fondos de la emisión
de nuevas acciones se necesita ver las acciones comunes y la cuenta del superávit pagado. Esta
cuenta indica cuántas acciones ha vendido la compañía. Durante el año esta cuenta aumentó en
40 dólares, de manera que se reunió la suma de 40 dólares en fondos de la emisión de nuevas
acciones. Conocido esto, se tiene:
u.s. CORPORATION
Flujo de efectivo a los accionistas en 2005
Dividendos pagados
- Fondos netos de la emisión
de nuevas acciones
$103
40
De esta manera el flujo de efectivo para los accionistas en 2005 fue de 63 dólares.
Lo último que se necesita hacer es verificar que la identidad del flujo de efectivo sea válida
para estar seguros de que no se cometió ningún error. De la sección previa se sabe que el flujo de
efectivo de los activos es de 87 dólares. El flujo de efectivo a los acreedores y accionistas es l·l
d6!;¡i\" . h.'
... . j,.
" de manera que todo está correcto. En la tabla 2.5 apareceun resumen
de los diversos cálculos del flujo de efectivo para referencia futura.
Como lo indica la exposición anterior, es esencial que una empresa mantenga la vista fija en el
flujo de efectivo. Lo siguiente sirve como un excelente recordatOlio de por qué es una buena idea
hacerlo, a menos que los propietarios de la empresa deseen acabar en apuros.
COMO DIJO EL BANQUERO
Una vez en una deprimente noche mientras reflexionaba débil y cansado
Sobre muchos tomos pintorescos y curiosos de consejos contables,
Buscando artimañas (sin escrúpulos) para encontrar algún nuevo pretexto
para eludir los impuestos,
De pronto escuché que alguien llamaba a mi puerta
Sólo eso y nada más.
Resumen del flujo
de efectivo
35
36
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
Entonces sentí un incómodo hormigueo y oí el tintineo del efectivo
Cuando entró un temible banquero a quien había visto con frecuencia antes.
Su rostro tenía el color verde de los billetes de dólar y en sus ojos se podían ver
Signos de dólares que parecían centellear mientras hacía las cuentas.
"Flujo de efectivo", dijo el banquero y nada más.
Yo siempre había pensado que bastaba con mostrar un balance con cifras negras
como el azabache.
Pero el banquero dejó escapar un resonante: "No.
Tus cuentas por cobrar son altas, están subiendo hasta el cielo,
Las eliminaciones contables se vislumbran. Lo que importa es el flujo de
efectivo."
Luego, repitió: "Cuida el flujo de efectivo."
Después traté de contarle la historia de nuestro magnífico inventario
Que, aunque grande, está lleno de las cosas más deliciosas.
Pero el banquero vio su crecimiento y con un fuerte juramento
Movió los brazos y gritó: "¡Basta! ¡Ya es suficiente!
Paga el interés y déjate de patrañas!"
Luego busqué partidas no en efectivo que pudiera sumar hasta el infinito
Para reemplazar el constante flujo de salida de efectivo,
Pero si quería conservar mis estados financieros con cifras negras debía detener
la depreciación,
Y mi banquero me dijo que había hecho algo arriesgado.
Se estremeció y sus dientes empezaron a rechinar.
Cuando le pedí un préstamo, respondió con un gemido,
Que la tasa de interés sería la más alta más ocho,
Y para garantizar pureza insistió en alguna garantía;
Todos mis activos más el cuero cabelludo de mi coronilla.
Sólo eso, una tasa estándar.
Aun cuando mis balances tienen cifras negras, me encuentro de espaldas,
Mi efectivo fluye hacia fuera y los clientes son lentos para pagar.
El crecimiento de mis cuentas por cobrar es casi increíble.
El resultado es seguro, ¡un incesante infortunio!
Y escucho al banquero murmurar en un ominoso tono bajo:
"Cuida el flujo de efectivo."
Herbert S. Bailey Jr.
Fuente: Reimpreso del ejemplar del 13 de enero de 1975 de Publishers Weekly , publicado
por R. R. Bowker, una compañía Xerox. Copyright © 1975 por Xerox Corporation.
A todo lo cual sólo se puede añadir: "Amén."
Un ejemplo: flujos de efectivo para Dole Cola
Este ejemplo ampliado cubre los variados cálculos del flujo de efectivo que se exponen en el
capítulo. También ilustra algunas variaciones que podrían surgir.
Flujo de efectivo operativo Durante el año, Dole Cola, Inc., tuvo ventas y costo de los
bienes vendidos por 600 y 300 dólares, respectivamente. La depreciación fue de 150 y el interés
pagado 30 dólares. Los impuestos se calcularon al 34 por ciento. Los dividendos fueron de 30
dólares. (Todas las cifras son en millones de dólares.) ¿Cuál fue el flujo de efectivo operativo para
Dole? ¿Por qué es diferente de la utilidad neta?
Lo más fácil que se puede hacer aquí es seguir adelante y crear un estado de resultados. Luego,
es posible encontrar las cifras necesarias. El estado de resultados de Dole Cola es el siguiente:
CAPíTULO 2
Estados financieros. impuestos y flujo de efectivo
DOLE COLA
Estado de resultados, 2005
Ventas netas
$600
Costo de los bienes vendidos
Depreciación
300
150
Utilidades antes de intereses e impuestos
$150
Interés pagado
30
Utilidad gravable
$120
Impuestos
41
$ 79
Utilidad neta
Dividendos
Adición a las utilidades retenidas
$30
49
Por consiguiente, la utilidad neta para Dole fue de 79 dólares. Ahora ya se tienen todas las cifras
necesarias. Si se refiere uno de nuevo al ejemplo de la U.S . Corporation y a la tabla 2.5, se tiene:
DOLE COLA
Flujo de efectivo operativo, 2005
Utilidades antes de intereses e impuestos
+ Depreciación
- Impuestos
$150
150
41
Como lo ilustra este ejemplo, el flujo de efectivo operativo no es igual a la utilidad neta, debido a que la depreciación y el interés pagado se restan cuando se calcula la utilidad neta. Si se
recuerda la exposición anterior, no se restaron al calcular el flujo de efectivo operativo, debido a
que la depreciación no es un gasto en efectivo y el interés pagado es un gasto de financiamiento,
no un gasto de la operación.
Gastos netos de capital Supóngase que los activos fijos netos iniciales fueron 500 dólares
y los activos fijos netos finales 750 dólares. ¿Cuál fue el gasto neto de capital durante el año?
De la declaración de ingresos de Dale se sabe que la depreciación durante el año fue de 150
dólares. Los activos fijos netos aumentaron en 250 dólares. Por consiguiente, Dole gastó 250 dólares junto con 150 dólares adicionales, para un total de 400 dólares.
Cambio en el capital de trabajo neto y flujo de efectivo de los activos Supóngase que Dole Cola empezó el año con 2 130 dólares en activos circulantes y 1 620 dólares en
pasivos circulantes, y que las cifras cOlTespondientes finales fueron 2 260 y 1 710 dólares . ¿Cuál
fue el cambio en el capital de trabajo neto durante el año? ¿Cuál fue el flujo de efectivo de los
activos? ¿Cómo se compara esto con la utilidad neta?
El capital de trabajo neto empezó como 2 130 dólares - l 620 = 510 dólares y terminó en
2 260 dólares - 1 710 = 550 dólares. Por tanto, la adición al capital de trabajo neto fue 550 dólares - 510 dólares = 40 dólares. Si se reúne toda la información para Dale se obtiene:
DO LE COLA
Flujo de efectivo de los activos, 2005
Flujo de efectivo operativo
- Gasto neto de capital
- Cambio en el capital de trabajo neto
. ,i
f
lo
$259
400
40
37
38
PARTE UNO
Perspectiva general de las finanzas corporativas
Dole tuvo un flujo de efectivo de los activos de -181 dólares. La utilidad neta fue positiva, de 79
dólares. ¿El hecho de que el flujo de efectivo de los activos fue negativo es motivo de alarma? No
necesariamente. Aquí el flujo de efectivo es negativo principalmente a causa de una considerable
inversión en activos fijos. Si se trata de buenas inversiones, entonces el flujo de efectivo negativo
resultante no es motivo de preocupación.
Flujo de efectivo a accionistas y acreedores Se ha visto que Dole Cola tenía un
flujo de efectivo de los activos de -181 dólares. El hecho de que sea negativo significa que Dole
reunió más dinero en forma de nueva deuda y capital de lo que pagó durante el año. Por ejemplo,
supóngase que se sabe que Dole no adquirió ningún nuevo capital durante el año. ¿Cuál fue el
flujo de efectivo a los accionistas? ¿A los acreedores?
Debido a que no reunió ningún fondo de la emisión de nuevas acciones, el flujo de efectivo de
Dole a los accionistas es simplemente igual al dividendo en efectivo pagado:
DOlE COLA
Flujo de efectivo a los accionistas, 2005
Dividendos pagados
$30
- Fondos netos de la emisión
de nuevas acciones
o
Ahora, de la identidad del flujo de efectivo se sabe que el efectivo total pagado a los acreedores
y los accionistas fue -181 dólares. El flujo de efectivo a los accionistas es 30 dólares, de manera
que el flujo a los acreedores debe ser igual a -181 dólares - 30 = -211 dólares:
Flujo de efectivo a los acreedores + flujo de efectivo a los accionistas = -181 dólares
Flujo de efectivo a los acreedores
+ 30 dólares
-181 dólares
Dado que se sabe que el flujo de efectivo a los acreedores es - 211 dólares y el interés pagado
es 30 dólares (a partir del estado de resultados), ahora es posible determinar el nuevo endeudamiento neto. Dale debió pedir prestados 241 dólares durante el año para ayudar a financiar la
expansión en activos fijos:
DO lE COLA
Flujo de efectivo a los acreedores, 2005
Interés pagado
- Fondos netos de la venta
de deuda a largo plazo
$ 30
-
241
Preguntas de conceptos
2.4a ¡Cuál es la identidad del flujo de efectivo? Explique lo que dice.
2.4b ¡Cuáles son los componentes del flujo de efectivo operativo?
2.4c ¡Por qué el interés pagado no es un componente del flujo de efectivo operativo?
2.5
IESUMENY CONCLUSIONES
, ¿apí~lo le presenta los aspectos básicos de los estados financieros, los impuestos y el flujo
En él se explica que:
~7¡.f'¡>1:tivo.
:) f
¡. ,
'Jo
!.4..
i .
'5~
Los valores en libros en un balance son muy diferentes de los valores de mercado. La meta
de la administración financiera es maximizar el valor de mercado de las acciones, no su valor
en libros.
La utilidad neta, como se calcula en el estado de resultados, no es el flujo de efectivo. Una
razón principal es que la depreciación, un gasto que no representa salida de efectivo, se deduce cuando se calcula la utilidad neta.
Las tasas de impuesto marginal y promedio son diferentes. La tasa marginal de impuesto es
la que es pertinente para la mayoría de las decisiones financieras.
La tasa marginal de impuesto que pagan las corporaciones con los ingresos más elevados es
de 35 por ciento.
Hay una identidad del flujo de efectivo muy parecida a la identidad del balance. Establece que el
flujo de efectivo de los activos es igual al flujo de efectivo a los acreedores y los accionistas.
El cálculo del flujo de efectivo a partir de los estados financieros es fácil. Se debe tener cui:dado en el manejo de los gastos que no representan salida de efectivo, como la depreciación, y
,para no confundir los costos de operación con los costos financieros. Sobre todo, es importante
no confundir los valores en libros con los valores de mercado, o la utilidad contable con el flujo
de efectivo.
Repaso del capítulo y problema de autoevaluación
2.1
Flujo de efectivo para Mara Corporation. Este problema le dará al lector algo de práctica para trabajar con estados financieros y calcular el flujo de efectivo. Basándose en la
siguiente información para Mara Corporation, prepare un estado de resultados para 2005 y
balances para 2004 y 2005. Después, siguiendo los ejemplos de la U.S. Corporation dados
en el capítulo, calcule el flujo de efectivo de los activos, el flujo de efectivo a los acreedores
yel flujo de efectivo a los accionistas de Mara para el año 2005. Utilice todo el tiempo una
tasa de impuestos de 35 por ciento. Puede verificar sus respuestas comparándolas con las
que se proporcionan en la siguiente sección.
2004
2005
$4203
$4507
2422
2633
Depreciación
785
952
Interés
180
196
Dividendos
225
250
Activos circulantes
2205
2429
Activos fijos netos
7344
7650
Pasivos circulantes
1003
1 255
Deuda a largo plazo
3106
2085
Ventas
Costo de los bienes vendidos
Respuesta al repaso del capítulo y al problema de autoevaluación
Al preparar los balances, recuerde que el capital de los accionistas es el residual. Con esto
en Illente, ios balances de Mara son como sigue.:
MARA CORPORATION
Balances, 2004 y 2005
Activos circulantes
Activos fijos netos
Activos totales
2004
2005
2004
S2 205
7 344
$ 2 429
$1 003
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
3106
Capital
5440
Pasivos y capital de
los accionistas totales $9 549
7 650
$9 549 $1 O 079
2005
$ 1 255
1''';:
2085
6739
"
$10079
1',
¡¡.
,
'El estado d~résultados es directo:
'"
"
MARA CORPORATION
Estado de resultados, 2005
Ventas
$4507
Costo de los bienes vendidos
2633
Depreciación
952
$ 922
Utilidades antes de intereses e impuestos
196
Interés pagado
$ 726
Utilidad gravable
Impuestos (35%)
254
$ 472
Utilidad neta
Dividendos
$250
Adición a utilidades retenidas
222
MARA CORPORATION
Flujo de efectivo operativo, 2005
Utilidades antes de intereses e impuestos $ 922
+ Depreciación
-Impuestos
Fluio de efectivo operativo
952 l '
$ 254
$1 620
Después se calculael gasto nefo de capital para el año viendo el cambio en los activos
.
.'
fijos y recordan~ó dar razón de la depreciación:
Activos fijos netos finales
- Activos fijos netos iniciales
+ Depreciación
Gasto neto de capital
$7650
7344
952
$1258
" Después de calcrilar. el capital de. trabajo neto inicial y final, se to¡:na la diferencia para
obtener el cambió en el capitál de,trabajo neto:
'
Capital de trabajo neto final
- Capital de trabajo neto inicial
Cambio en el Capital de trabajo neto
c. ,
$1174
1202
-$
28
,
"
t~"se ,8o~bjnari¡,efflujp ,de ,efec~iV90lJ"e~at~'Y 0,~t M,st? ,q~~8iüecaB.if~ ·y e!"camoió'eIi;:,
p'iÍa.l d~ inlohjói!l~to para 6pt~ner el flujo,total 'deefediy'od@los~~tivQs:
,
'
,
MARA CORPORATION
Flujo de efectivo de los activos, 2005
Flujo de efectivo operativo
$1620
- Gasto neto de capital
1258 C'
-28
- Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo de los activos
', " ,.
.
S 390
,, '
/",
.. , ',
"'
Para obtener el , flujod~ efeclIvp ,alós acreedprt~s;'· óbserve , qué. la, de~Qa 'a.larg,() ,plazo ;,
disminuyó en 1 'óiI·d61lU"~s 'durálite el ,afió 'y qu@ .el intér~spagadoÍ\J:e; de 1,9~,: d~1~es, "de
,'"
manera que:
-,
MARA CORPORATION
Flujo de efectivo a los acreedores, 2005
$
Interés pagado
- Fondos netos de la venta de deuda a largo plazo
Flujo de efectivo a los acreedores
~~!~,
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196
-1 021
S 1 217
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'
;H>gf último,' los dividendosp~gadossum~o~ 250 ,9Qbi.tes. Para,obtener los fOndos 'de:1a
~riíisión,de nuevas acciones esmenesterhacet; a1gUnQ~ ,cál~ulosextr*: El 'capital total ~u- '
¡méUtó,.6 7~'9odórares ~ 5 ,440' ~~. 129'J dÓ~ares. ,I)~ .est~)~crenient9, 22:f dólares fueron de
:a.dicioné~aJa:S ganancias reteni<las; .de mod9 queduran~e él 'año ,' se reUnieron 1,0'}7 dólares
~:ñU'e\!6 ~apital" Por consiguiente,eÍ flujo de ef~c~ivo a los ~c;¿ionistas' fue: '
,
;J!'~: o
• ;:-
MARA CORPORATION
Flujo de efectivo a los accionistas, 2005
$ 250
Dividendos pagados
- Fondos netos de la emisión de nuevas acciones
Flujos de efectivo a los accionistas
1 077
._$ 827
:·~érific~, observe 'que~¡' fluJOdeéfectivo deios~etivqs :'(390 dólares) es igu~al ftujode .
.. ~tivo .a16s' acreedores máS 'el flujo dé eféétivo a"losaccionis~(r217 dplares,-827' ~ 390
~l~s). ~~ ,
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'i, 'i4;ide;z ~' ¿Qu¿riudtdá liquide~? Expliqu~ 'e l trueq~e~;q~e. s.e;'~rtfrenta u~a, emp~~sa entre
: ',v~les ~levados de .\iquidezy njveles' bajÓ~ .deliquid@z; : ~,:" i, J , ' ,,' ;; : '
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.~ .~~~.b~dad yft~j:ós'deefecti'Vo' ¡ Por qu~:l~~:~ifrl!-s a6 ingre~o y"cosió que s'emuestran en
nnestado de resultados están,datpodríán'tio s.er representativas~dé, los flujos r~ales de entrada '
:y.'~ilidi de efectivó'que :oc~eron dúúinte;unpetiódo? '
",
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" .... ¿V':ll~res en libros y valores de,m~rc~do .En la ~~eparaci6n de 1$ batanee, '¿p~~ qU~': pi~nsa
~~~'61 ,u.sted que la práctica contab~e est~dar se "enf,?ca én '~l 90sto ,~stó.~coe';1 'vez d~ ~n 'el val.O-f
;.:;' ~e.mercado?
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~':bFlu~o .de., efecti~~oPé~ativ~ A;1 f~ompar~,:lá ut,ili~ád. ~et(coht~ble y el ~~j~ .deefectivo·
tbr ;pperauvo, 'menClOne dos partidas ,que usted encuentra por lo coml.\n en ,la utihdad neta y ql;le
~li9 están en el'flujo de efectivóoperatiy¡ó : a:Xipliqu~ cuaI es,cada )!lna ypót qu( se ~xelllye en , '
~el 'flujo de efectivo operativQ. ' .
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':.e;.: Val~res, en >libros ,y val~res de me,~c~do ContomJ.ei a Iá~ re~l~sicotita,bles estkdar,' es po~i-'
:;b~e qu~ lós pasivos de una compáñiá~~~c~Qan a,susacúvos. tuando;ys't~ o~urre, el capital de
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~<'ilos ?prppi6taBbs: ¿s' IÍ~gatiyo:. ¿~~ posibléqueesto suceda con los valores de mercado? ¿Po;
qué sí; o po¡: qué np?
'
,,
'
6; Flujo de' efectivo delós activo~ . Supongá que el fluj o,de efectivo de los activos de una com~
pañía fue qegativo durante un periodo particular. ¿Esto es necesariamente una buena señal o
una mala señal? ,
7. Flujo de efectivo operativo Suponga que el flujo de efectivo operativo de una compañía fue negativo dÚfantevarios años seguidos. ¿Esto es necesariamente una buena señal o una mala señal?
8. Capital delrabajo neto ygasto de capital ¿Es'posible que el cambio en el capital de trabajo neto de una compañía sea negativo en un año determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo
podría suceder esto. ¿Qué hay del gasto neto de capital?
9. Flujo de efectivo a accionistas y acreedores ¿Es posible que el flujo de efectivo de una
compañía a los accionistas sea nega~ivo en un añ!J determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo
podría suceder esto. ¿Qué hay del flujo de efectivo a los acreedores?
10. Valores de la empresa Refiriéndose al ejemplo de Cisco que se utiliza al principio del capítulo, observe que se sugirió que los ~ccionistas de Cisco probablemente no sufrieron como
resultado de la pérdida reportada. ¿Cuál piensa usted que es la base de esta 'conclusión?
P reguntas y problemas
BÁSICO
(Preguntas 1 a 13)
1. Creación de un balance Pénguin Pucks, Inc., tiene activos circulantes, de 5 000 dólares, activos fijos netos ~e. 23 000, pasivos circulantes de 4 300 Y una deuda a largo plazo de 13 000
dÓlares. ¿Cuál es. el valor de la-cuenta del capital de los accionistas para esta empresa? ¿Qué
tanto es capital de trabajo neto? '
,
2. Creación de Un estado de resultados Papa Roach Exterminators, Inc., tiene ventas de'527 000
dólares, costos de280 000, g~stos de depreciación de 38 OOO~ gastos de intereses de 15 000 dó"
lares y una tasa de irnpu~sto de 35 por ciento. ¿Cuál es la utilidad neta ele la empresa?
'
3. Dividendos y utilidades retenidas Suponga que la empresa del problema 2 pagó 48 000
~ólarés dediyidendos en efectivo. ¿Cuál es la adición a las utilidades retenidas?
,
4. Utilidades por acción y dividendos Suponga que la 'empresa del problema 3 tenía 30 000
, acciónes de las acciones comunes en circulación. ¿Cuál es la cifra de las utilidades por acción, dUPA? ¿Cuáles son los dividendos por acción?
5. Valores de mercado y valores en libros Klingon Widgets, Inc., compró una nueva maquinaria hace tres años a un precio de siete millones de dólares. La maquinaria se puede vender en la actualidad a Romulans a un precio de 3.2 millones. El balance actual de Klingon muestra activos fijos netos de 4000 000, pasivos circulantes de 2 200000 Y un capital de trabajo
neto de 900 000. Si todos los activos circulantes se liquidaran el día de hoy, la compañía
recibiría 2.8 millones d,e dólares en efectivo. ¿Cuál es el valor en libros de los activos de
Klingon'el día de hoy? ¿Cuál es el valor de mercado?
6. Cálculo de los impuestos Herrera Ca., tenía 273 000 dólares de utilidad gravable en 2005.
Utilizando las tasas de la tabla 2.3 de este capítulo, calcule los impuestos por ingresos de la
compañía en 2005.
7. ' Tasas de impuesto En el problema 6, ¿cuál es la tasa promedio de impuesto? ¿Cuál es la ,
tasa marginal de impuesto?
'
8. Cálculo del flujo de efectivo operativo Ranney, Inc., tiene ventas de 13 500 dólares, costos
de 5 400; gastos d~ depreciación de 1 200 Y un gasto de intereses de 680 dólares. Si la tasa
de impuesto es de 35 por ciento, ¿cuál es el flujo de efectivo operativo?
9. Cálculo del gasto de capital neto El balance de Gordon Driving School de 2004 mostró
activos fijos netos de 4,2 millones de dólares, en tanto que el balance de 2005 mostró activos
fijos netos de 4.7 millones. El estado deresultados de la compañía en 2005 mostró un gasto ,
de depreciación de 925 000 dólares. ¿Cuál fue el gasto de capital neto de Gordon en 2005?
10. Cálculo de adiciones al capital de trabajo neto El balance de Rack 'N' Roll Records, Inc.,
de 2004 mostró activos circulantes de 1 600dólllres y pasivos circulantes de 940. El balance
-"""
~
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de 2
:'9\SV~~~tiv()sCir~ui~~tesdei :i20, 'Y~~S'Y8~G~SMlaJlt~Sd~':%~cl~q4~J~~~ .•¿~Il,áIJue
el Cari,i".é,, ~/í ef ~?piiaI de tra~ajo neto de \a'é8~pá~f;l ~n 2005'?
' i> . ,e¡ t ;:
Flujo ;dé.efecti~o ~ los·acreedores El bal~~e ,~e2004 .~e Arna:'sTennisS~pp, .Inc:.,
deuda;alaJ;go plazo de'2.8 millones d~<lól.a{es, .entantoCJue el b~an~ge.~00~ ~OSqÓ "''''. ~'':u,r-'C' .
a largo plazo de 3.1 millones. El esta,dode re~ult.ados de 2oo5mQstróung~sto en intereses
340000 dólares. ¿Cuál fue el flujo de efectivo de la empresa a los a~~eedores durante 2oo5?
Flujo d'ei'~fectivoa los accionistas El balan<;e de Amia's Tennís,S~oP,. Inc., indicó 8'20000"
dólares en la cuenta de acciones, COInunes '/. 6.8 ' millones dedól;lfes en la' cu~nta de superá- .
vit pagad,o adicional. El balance de 2005 mostró 855 000 Y7.6 millones en iasmismas dos
cuentas, respectivamente. Si la compa,ñ$a pagó 600 OQO dólares de .dividendos en efectivo
.
durante 2005, ¿cuál fue el flujo de efectivo a los accionistas duranteese~ño?
Cálculo de los' flujos de efectivo totales 'Conocidaía información para Anna's Tennis Shop,
Inc., enlos problemas 11 y 12, suponga que usted sabe también que el gasto neto de capital de la
empresa durante 2005 fue de 760000 dólares y que la empresa redujo én 165 000 su inversión en
capital de trabajo neto. ¿Cuál fue el ~ujo de efectivo operativo de la empresa en 2oo5?
Cálculo de los flujos de efectivo totales Bedrock Gravel Corp. n;mestra la siguiente infor- INTERMEDIO
mación en su estado de resultados de 2005: ventas ~ 145000 dólares; costos = 86000; otros (Pregul)tas 14 a 22)
gastos = 4900; gasto de depreciación = 7 OOO; .gastos de intereses = 15 boa; impuestos =
9"7
.. . .
12 840; dividendos = 8 700. Además, se le informa que la empresa emitió 6 450 en nuevas
acciones en 2005 y que redimió 6 500 en deuda a,largo plazo en circulación.
a) ¿Cuál es el flujo de efectivo operativo e~ 2005?
b) ¿Cuál es el flujo de efectivo a los acreedores en 2005?
e) ¿Cuál es el flujo de efectivo a los accionistas en 2005?
á) Si los activos fijos netos tuvieron un incremento de 5 000 durante el año, ¿cuál fue la
adición al capital neto?
Empleo de los estados de resultados Con la siguiente información para Papa loe Pizza Ca.,
calcule el gasto de depreciación: ventas = 29000 dólares; costos = 13 000; adición a utilidades
retenidas = 4500; dividendos pagados = 900; gastos de interés 'i" ·1 660; tasa de impuesto = 35
por ciento.
Preparación de un balance Prepare un balance de 2005 para Tim's Coach Corp., basándose
en la siguiente información: efectivo = 175000 dólares; patentes y derechos registrados =
720000; cuentas por pagar = 430000; cuentas por cobnu- .= 140000; activosfijos netos
tangibles = 2 900 000; inventario = 265 000; documentos por pagar = 180 000; utilidades
retenidas acumuladas = 1 240 000; deuda a largo plazo = 1 430000.
Derechos residuales Clapper's Clippers, Inc., está obligada.a pagar a sus acreedpres 3 500
dólares durante el año.
a) ¿Cllál es el valor de mercado del capital de los accionist~s si lbs activos tienen un 'valor
,'..
', .
,
de mercado de 4 300 dólares?
ti
11.
12.
13.
14.
f •
••
•,
•
L4
,:·t17.
'\
~18.
b) ¿ y si los activos son iguales a 3 200 dólares?
Tasa marginal de impuesto y tasa promedio de impuesto (Refiérase a la tabla 2:3.) CorpQration Growth tiene 85 000 dólares en utilidad gmvable y Corpomtion Income tiene 8 500 000
dólares en utilidad gravable.
a) ¿Cuál es el importe de impuesto para cada empresa?
b) Suponga que ambas empresas han identificado un nuevo proyecto que incrementará la
utilidad gravable en una suma de 10 000 dólares. ¿Qué cantidad en impuestos adicionales
'
.
pagará cada empresa? ¿Por qué esta cantidad es la misma?
,;~ 9. Utilidad neta y flujo de efectivo operativo Durante 20Q5, Ra:ines Umbre1Ht Corp. tuvo
,~
.. · -.......
ventas de 850 000 dólares. El costo de los bienes vendidos, los gastos administrativos y de ~
~.v.enta y los gastos de depreciación fueron de 630 000, 120000 Y 130 000, respectivamente. '
~Ade~ás, la compañía tuvo un gasto por intereses de 85 000 dólares y una tasa de impuesto de
35 por ciento. (Ignore cualquier provisión de impuestos por pérdidas trasladadas á periodos
~teriores o posteriores.)
I
J"
I
""""-""-;t=
'Perspe~tiva 'generál de las ,finanzas corporativas '.
....
a) ¿Cuál es
;:-
la .utilid~d ~etadeR¡¡.iJ;le.s .~ara2005?
b) ¿Cuál es su flujo de efectlvoqperativo?
e) Explique sus resultados en a) y b). . .
20. Valores contables y fluj()s de efe~tiv(r En el ptoi:>lema19; suponga que Raines Umbrella
Corp., pagó 30000 dólares de 4ividerldos en efectivo. ¿Es posible esto? Si el gasto en activos
fijos netos y en capital de trabajo netofue~ero y sino se emitieron nuevas acciones durante
el año, ¿qué sabe usted acerca de la cuenta de deuda a largo plazo de la empresa?
21. Cálculo de los flujos de efectivo Cusic Industries tuvo los siguientes resultados de sus
operaciones durante 2005: ventas = 12800 dólares; costo de los bienes vendidos = 10 400;
gastos de depreciación = 1 900; gastos de interés = 450; dividendos pagados = 500. A principios del año los activos fijos netos eran ,de 9100 dólares, los activos circulantes eran de 3200
Y los pasivos circulantes eran de 1 800. A finales del año los activos fijos eran de 9 700, los
activos circulantes eran de 3 850 Y los pasivos circulantes eran de 2 100. La tasa de impuestos 2005 fue de 34 por ciento. .
a) ¿Cuál es la utilidad neta para 2oo5?
b) ¿Cuál es el flujo de efectivo operativo para 2005?
e) ¿Cuál es el flujo de efe~tivo de los activos para 2oo5? ¿Es posible esto? Explique.
á) Si no vendió nueva deuda a largo plazo_durante el año, ¿cuál es el flujo de efectivo a los
acreedores? ¿Cuál es el flujo de efectivo a los accionistas? Explique e interprete los signos positivos o negativos.de sus respuestas en los incisos a) a d).
22. Cálculo de los flujos de efectivo Considere los siguientes estados financieros abreviados
para Parrothead Enterprises:
PARROTHEAD ENTERPRISES
2005 Income Statement
PARROTHEAD ENTERPRISES
Balances parciales, 2004 y 2005
Activos
Pasivos y capital de los propietarios
2004
2005
2004
2005
Activos circulantes $ 650
2900
Activos fijos netos
$ 705
3400
Pasivos circulantes $ 265
Deuda a largo plazo 1500
$ 290
1720
Ventas
$8600
Costos
4150
Depreciación
800
Interés pagado
216
a) ¿Cuál es el capital de los propietarios para 2004 y 2005?
b) ¿Cuál es el cambio en el capital de trabajo neto para 2005?
e) En 2005, Parrothead Enterprises compró 1 500 dólares en nuevos activos fijos. ¿Cuánto
DESAFío
(Preguntas 23 a 26)
vendió Parrothead Enterprises de activos fijos ? ¿Cuál es el flujo de efectivo de los activos
para el año? (La tasa de impuestos es de 35 por ciento.)
d) Durante 2005, Parrothead Enterprises recogió 300 dólares en deuda a largo plazo. ¿Qué
cantidad de deuda a largo plazo debe haber pagado Parrothead Enterprises durante el año?
¿Cuál es el flujo de efectivo a los acreedores?
23. Activos fijos netos y depreciación En el balance, la cuenta de activos fijos netos (AFN) es
igual a la cuenta de activos fijos (AP) brutos; que registra el costo de adquisición de los activos fijos, menos la cuenta de depreciación acumulada (DA), que registra la depreciación total
sufrida por la empresa contra sus activos fijos. Utilizando el hecho de que AFN = AP - DA,
demuestre que la expresión dada en el capítulo para el gasto neto de capital, AFNfin - AFN ini
+ D (donde D es el gasto de depreciación durante el año), es equivalente a APfin - APini.
24. Tasas de impuesto Refiérase a la información de la tasa marginal de impuesto corporativa
en la tabla 2.3.
a) ¿Por qué piensa usted que la tasa marginal de impuesto corporativa aumenta bruscamente
de 34 a 39 por ciento para una utilidad gravable de 100000 dólares, y después vuelve a
bajar a la tasa marginal de 34 por ciento para una utilidad gravable de 335 001 dólares?
t~ai)~oIDeiliode~hnpllestop~~ tiiIfcorp~raciónque tiene una utilidad grava-
"'ente de 335 001 dóhu-es 'en utilidad
~ ¿Esto 'co fiÍma su explicación
io de im
, "
ción qué tiene una
,~{ 'titm,díl<l ~avable de exactament , " 33334 dó ares?¿Está.su
0)0,
o aquí?
~~S 'Lasta~as de impuesto de 39 y 38 por ciento representan lo que se lIarna una urbuja" de
: ,,': impuestos: Supongá que el gobierno quería bajar erumbrál superior de la categoría de la
. . ,tasá marginal (fe impuesto de 335000 a 200,000 dólares. ¿Cuál debería ser la nueva tasa .
", burbuja de 39 por ciento? .
'
,Utilice la siguiente información para Taco Swell, lnc., a fin de resolver los problemas 25 y
26r ,(suponga que la' tasa de impuesto es de 34 por ciento).
~}~~;d~lap , (a)? ¿Cm~l eS Ia't¡.Sa
f_·'-
,
';' ,
2004
Ventas
$4018
2005
$4 312
577
578
1382
1569
Depreciación
Costo de los bienes vendidos
,
Otros gastos
328
274
Interés
269
309
Efectivo
2107
2155
Cuentas por cobrar
2789
3142
Documentos por pagar a corto plazo
407
382
7056
8232
Activos fijos netos
17669
18091
Cuentas por pagar
2213
2146
Inventario
4959
5096
490
539
Deuda a largo plazo
Dividendos
~:~~~~: E~ta~osfinancieros Prepare un estado de resultados y un balance de esta compañía para
!:;, , 2004y 2005.
~~,f26, Cálc(llo delflujo de efectivo Para 2005, calcule el flujo de efectivo,de los activos, el flujo
~,t 'de efectivo a los acreedores y el flujo de efectivo alos aC<:iohistas.
r~;'~~
,
W'%
Problemas de S&P
r·www.mhhe.com/edumarketinsight ,
f.o,': !.'
T~sl marginal deimp~est()
y tasa promedio de
impu~sto Baje de ,ÍnternetJos estados
~,~ ' "<le resultados anuales de ShárperIin~ge (SHRP). Refiriéndose a la tabla 2.3, ¿cuál es la tasa
marginal de impuesto sobre la ré~ta paraSh~er Imáge? UtiliZando las cifras del impuesto
~':", sobre la re~ta total y de la utilidadiintes de Ílnpuestos,calcule l~ tasiprom~diode impuesto
" par¡t Sh~er Image.¿Esta cifra eS mayor de 35 por c~~nt()? ¿Por qué si, o por qué no?
, Capital de,trabajo neto Encuentre los balances anuales de Ameri~~n Electric Power{AEP)
, y Hl Heil1z (HNZ). Chlcul~elc'apital de trab~j6 netopárac~da 'compañía: ,¿El . capitál. de
trabj¡jo nefo de Arneric~ ElectricPower e~ negativo?Qe ser; a~!.¿estb indica di.ficultades
.
financieras potenciales Para la compañÍa? ¿Qué hay cie .H.einz?- ·
Utilidades por acci.Ón y dividendos Encuentre los estáclo~ · d~ resultad9s anuales de Barley
Davidson (HDI),.Ha:waiian Electric Industries (HE) YTime Wam~r (1::WX): ¿CuiUessotn las
__ utilidades por 'acción (upA básicas de ~as ·operacio~es) ,para cada una _d e estas tres compañías? ¿é'u álessonlosdividendos por acciónpara.cada. compañía? ¿Por qué estas compañías .
pagan una porción diferente del ingreso enfortitáde dividendos? '
4. 'Identid~d del flujo de efectivo Baje de Jnteníet los balances y; los estados de resultados
anuales de Landry's Seafood Restaurants (LNY). Utilizando elafió más reciente, calcule la _
, identidad del flujo de efectivo para Landry :Seafood.Expliq~e su respuesta.
STANDARD
&POOR'S
~
¿Qué
e -- >
hayerl'rltetn.et?"
2a. Can.bi()ell ,eí :~a,pitálde, 'traba,jQ'i1etoEncúentrelos balances rer>umidos más recientes de
GeIleraLbymfmicsénfinanc~.yahb(}:com. Introduzca el símbolo ticker "GD'" siga el enlace
' ¡'Research."Yehenlace':Financials".Utiliz~ndolosdos balances más recientes, calcuie el
cambi()en elc~pit¡Ude ·trapaj()néto:¿Quésignifica esta cifra? ,
2.2.
Valores . ~n · librosy. valores
de .lDercado La páginliprincipal de Coca-Cola Company se
puedeeÍlcohtrár enwww.c~ca:cola.com. Localice el informe anual más reciente, que conti~ne . Utr balanc~ deJaCQmp~fíJa.¿ Cuáles ,el valor en libros del capital de Coca-~ola? El
,valordemercadodeunacompaijíaesel húmero de acciones de capital en ,circulación multiplicadoporelprec~opOl: .acción. Estainformación se puede encontrar en finance.yahoo.com
1.ltilizapdo elsÍlIlbolo.ticker pÍU'aCo~a-Cola (KO). ¿Cuál es el valor de mercado del capital?
¿Qué ,cifra esm.ás perti?enteparaJos accionistas?
2.3;. Flujos de efec~ivo a los ,accionistas y los acreedores Cooper Tire and Rubber Companyproporcionainformación financiera para los inversionistas en su sitio de Inteme~
' w\Vw.coopertires.com. Siga el enlace. "Investor Information'" yencuentre el informe anual más
r~ciente.UtilizandoJosestados ,financieros 'consolidados de los flujos de efectivo, calcule el
flujodeefectiv,o a 'los acdonistasy el flujo de efectivo a los acreedores.
2.4. Tasas promedio y marginal deiInpuesto Encuentre el estado de resultados más reciente
de IBMen wwW.ibm;com.. ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto para IBM? ¿La tasa promedio de i1:npuesto paraIBM? ¿Es la tasa promedio de impuesto 35 por ciento? ¿Por qué sí,
o porqué lÍo?
'
PARTE UNO
: »,
MINICASO
F1ujosde efectiv() y "es~ad;as . fi,ri~npier9'S'.
en Sunset Roards" lnc. '
. ..'
<. ",
Después ·.' de revisar los ' ,anteriores estados ' finariciyros,
Sunset Boards es una pequeña cOnipañí~ que fabrica y vende
factúi;1sde ventas y otros regis'tros, .Christiná ha reunido la
tablas de SuIT en Malibu, California. Tad Marks,el fundador
. siguiente i nformaclón:
de la compañía, está a cargo del diseño y lá ventage las 'tablas"
pero su experiencia es en el deporte de~sud, no en losnego. cios. Como resultado, no se están llevando IJienlos registroS
2004
2005
financieros de la compañía.
Costo
de
los
bienes
vendidos
$84310
$106450
Tad y sus amigos y farniliflIes proporcionaron la inverEfectivo
12165
18380
sión inicial de Sunset Boards. Debido "a , que · esá invet~ión
Depreciación
23800
26900
~'1'iricial fue relativllmente pequeña y a que. 'la· ~ompaiüa s610 '.'
Gastos de interés
5180
5930
, ha fabricado tablas para su propia tienda, los inversionistas
":no le han pedido a Tad una informaCión financiera ' detalla,~a.
Gastos de ventas y
administrativos
16580
21 640
. Pero gracias a los comentarios entre los profesionales de este
Cuentas por pagar
21 500
24350
deporte, las ventas han aumentado recienteinente·. y Tlld está
, considerando uria importante expansión. Sus planes incluyen
Activos fijos
105000
134000
'. abrir otra tienda de tablas de sud en Hawai, así como surtir de
Ventas
165390
201 600
tablas a otros vendedores.
Cuentas por cobrar
8620
11 182
. " Los planes de expansión de Tad requieren .u na,·inversión
Documentos por pagar
9800
10700
;considerable, que planea fi~anciar con una combinación de
Deuda a largo plazo
53000
61000
~;f~ndos adicionales provenientes de personas ajenas al negocio
Inventario
18140
24894
; y 'algún dinero que les pedirá prestado a los bancos. Por SllNuevo capital
O
10000
.puesto, los nuevos inversionistas y acreedores requieren estaf dos ' financieros más organizados y detallad'o s qlle'los que Tad
px:eparaba anteriormente. A instancias de sus 'inversionistas,
En la actualidad Sunset B'oards ~aga 30 por, ci~nto df<la
"Tad ha contratado a Christina Wolfe, una analista financiera;
utilidad neta como divi<;l.endos para Tad ylos otros inversioni'p~a que evalúe el desempeño de la compañía durante el año
stas origiÍlal~sy tiene una tasa d~ i~pl.lesto de 20 por cie~to.
anterior.
Usted es el asistente de Christina y 'te ha pedido que prepare lo
siguiente:
1. Un estado de resultados para 2004 y 2005.
2. Un balance para 20Q4 y 2005.
3. El fll.ljo de efectivo operativo para cada a.ño.
4. El flujo de ·efectivo de los activ'os para 2005.
5. El flujo de efectivo a los acreedores~ para 2005.
6. El flujo de efectivo a los accionistas para 2005.
rreguntas
1fE.'i !
.'V·(iC6mo describiría usted los f1uJ'os de efectivo de Sunset
~, 80
... ,~\ ards para 2005? Escriba una breve exposición.
2. A la vista d~ su exposición para la pregunta anterior, ¿qué
piensa acerca de los planes de expansión de Tad?
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