“ España va continuar con procesos de desinversión durante dos

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Entrevista
JOHN SCOTT,
socio responsable de Financial Advisory Services de
KPMG en España
“ España va continuar con procesos de
desinversión durante dos años más”
Actualmente las empresas europeas están buscando el modo de concentrar
todos sus esfuerzos y recursos en el core business. Por ello, desde hace un par
de año se están viviendo procesos de desinversión. El problema es que no
todas las empresas realizan estas operaciones de venta de activas de la forma
más óptima, lo que provoca una pérdida de valor que puede llegar a alcanzar
un 20% sobre el precio establecido
, Bárbara Menchero
Ficha Técnica
AUTORA: Menchero,
Bárbara
TÍTULO: “
España va continuar con
procesos de desinversión durante dos años más”
FUENTE: Estrategia
Financiera, nº 207.
Junio 2004.
LOCALIZADOR:
8
60 / 2004.
Estrategia Financiera
RESUMEN: Hace unos años todas las empresas buscaban el modo de diversificar sus negocios
para crecer. Sin embargo, la tendencia ha cambiado radicalmente y ahora las empresas buscan
centrarse en su verdadero foco de negocio (core business) para ser los mejores en su especialidad. Este cambio de estrategia ha motivado el inicio de un proceso de venta de activos en toda
Europa. Ahora bien, el hecho de que las empresas se deshagan de determinadas líneas de negocio no significa ni que lo hagan bien, ni que obtengan con ello un precio justo. Un estudio
realizado por la firma de servicios profesionales KPMG sobre los factores críticos de la desinversión (Increasing value from disposals) identifica las características de estos procesos, los
errores más comunes que se cometen en estos procesos, y los procedimientos a seguir para
concluir con éxito un proceso de venta.
DESCRIPTORES: dirección financiera, desinversión, venta de activos, beneficios, rentabilidad, capital riesgo, private equity, due dillenge, corporate finance.
Nº 207 • Junio 2004
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Entrevista
JOHN SCOTT,
socio responsable de Financial Advisory Services
de KPMG en España
ecientemente, la firma de servicios profesionales KPMG presentó en España un estudio sobre
los factores críticos de las desinversiones titulado “Increasing value from disposals”. Basado en una encuesta realizada a 155 empresas y 50 firmas de capital riesgo de toda Europa, el informe demuestra sobre todo que el
mayor problema de las corporaciones es conseguir el mayor valor para la empresa que
vende, pero este objetivo no siempre se logra
bien por una mala planificación, por una mala
gestión de tiempo en el que se producen las
operaciones de venta o por falta de conocimiento de la propia empresa. Según el estudio, más de un tercio de los encuestados asegura haber sufrido una reducción de valor
(materializada en la recepción de ofertas más
bajas) durante el proceso de venta. Un 35%
indicó que se cerraron los procesos de venta
con una reducción promedio del precio de
venta esperado (basado en las valoraciones
efectuadas) del 20%, generalmente como
consecuencia de retrasos en el proceso.
Un porcentaje lo suficientemente elevado para que el socio responsable de Financial Advisory Services de KPMG en España, John Scott, nos explique qué consecuencias trae consigo para la empresa;
cuáles son los errores más comunes que comenten las empresas en estos procesos y
cuál es el procedimiento a seguir para obtener el máximo valor de un activo.
R
¿Las empresas acuden con frecuencia a las firmas especializadas
para calcular el valor del activo o
se sienten capaces de hacerlo por
sí mismas?
Normalmente acuden a asesorarse en
corporate finance para preparar el libro de
venta, buscar los potenciales compradores y
ver lo que mejor le encaja al vendedor. Pero,
sobre todo, las empresas han comenzado a
entender que primero deben conocer de verdad qué es lo que tienen antes de venderlo,
ya que pueden contar con aspectos positivos para obtener más valor, pero también encontrar situaciones negativas que les hagan
perder ese valor y, por tanto, vender en condiciones perjudiciales.
¿Cuál es la actual situación de la
desinversión en Europa y en España?
En este momento estamos en una fase
orientada al core business (foco del negocio),
pero al mismo tiempo hay que añadir que
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existe mucho capital disponible de los fondos
de capitales o privaty equity. Por tanto, la
tendencia es separar negocios que no son
core y darles salida. Un caso muy claro es el
que ha protagonizado el sector de las telecomunicaciones que han independizado las distintas líneas de negocio de Internet, telefonía
móvil o fija para maximizar su valor.
En el caso del mercado español, además
de las referencias históricas de la gran banca,
todavía tienen que concentrar sus negocios
todos los que se encuentren dentro del middel
market. En los próximos dos años tiene que
haber mucho más movimiento en las operaciones de venta de empresas en España.
Y por otro lado, existe una mayor cultura de empresario, ya que ahora los directivos quieren tener una mayor participación en la empresa y beneficiarse de su
marcha más allá del propio sueldo, lo que
está propiciando el desarrollo de MBO (Management Buy-out), MBI (Management
Buy-in), etcétera.
¿Cúales son las claves y procedimiento para desarrollar una estrategia de éxito?
Lo principal es saber cuál es la estrategia del negocio y ver si tiene sentido que
distintas líneas de negocio se mantengan
juntas. Si la decisión es deshacerse de alguno de los activos, el siguiente paso es
empezar a ver cómo se haría esta desinversión bien a través de un asesor o a través
del departamento interno de desarrollo. Es fundamental ver los efectos que esta decisión puede
tener en la empresa que se
vende y, por tanto, hay que
conocer a fondo su situación, cuáles son los servicios
compartidos entre ambas,
los efectos en la empresa
que se mantiene y en la
que se vende; e igualmente
saber si ello va a originar
costes o beneficios tanto
en la empresa que queda
como en la que se vende. En
este sentido, un asesor en
corporate finance te puede
ayudar a saber cuál es el mejor
momento y la forma de vender,
bien sea a través de subasta, de
un private equity o de varios
accionistas. No existe en norma
sobre cómo hacerlo, el trabajo
es asesorar.
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JOHN SCOTT,
socio responsable de Financial Advisory Services
de KPMG en España
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¿Y actualmente cuál es el sistema
que más se está utilizando?
¿Cuáles son los elementos más críticos en los procesos de venta?
El sistema de subasta ha proliferado
mucho porque suele maximizar el valor
para el accionista de la empresa que está
vendiendo y permite que el proceso de
venta esté más controlado; por el contrario es un método que no agrada a la parte
compradora.
Algunos aspectos que deberían ser especialmente considerados en estos procesos
son, por ejemplo, la importancia de que el
vendedor identifique a tiempo (por ejemplo
mediante la realización de un “Vendor Due Diligence”) aquellos puntos débiles del negocio
que podrían ser observados (y aprovechados
en su beneficio) por el potencial comprador.
Es necesario asimismo ser conscientes desde
el primer momento que el proceso va a exigir
dedicar los recursos necesarios, que es imprescindible que el valor del negocio no se
vea afectado por rumores o incertidumbres
asociadas, y, por encima de todo, que es crítico establecer un calendario realista y detallado para completar el proceso de venta.
¿Cuáles son los principales fallos que
comenten las empresas en los procesos de desinversión?
De acuerdo con el estudio efectuado, habitualmente se produce el error de considerar
que en cualquier transacción es el comprador el que afronta los mayores riesgos. Como
consecuencia de esto, no se planifica por lo
general con el mismo rigor un proceso de
venta que uno de compra. De hecho, la mayoría de los encuestados tan sólo llegaron a
poder describir con cierta imprecisión la existencia en sus empresas de un proceso estructurado formal que sirviera como marco de referencia para desarrollar su actividad de venta
de negocios o activos.
¿Qué es más complejo: valorar los
bienes tangibles o los intangibles?
Ambos tipos de valoración son complejos
y en todo caso deberían ser efectuadas por
expertos. La valoración de activos tangibles
requiere de gran experiencia técnica en lo
que respecta al conocimiento de los bienes y
Incrementar el valor de venta
ecientemente, la firma de servicios profesionales presentó un estudio
sobre los factores, los motivos y los resultados que obtienen las empresas
cuando se produce una desinversión. Bajo el título de Increasing value
from disposals, el informe se centra en la entrevista realizada a 155 empresas y 50 firmas de capital riesgo de toda Europa. Estas son las principales
conclusiones:
R
Un 65% de las compañías declara haber realizado desinversiones al
mismo precio que se establecido e incluso por encima de su valoración
de partida.
Los objetivos a la hora de desinvertir son mejorar los beneficios (78%),
centrarse en verdadero foco del negocio (74%), incrementar el
valor del accionista (69%) y mejorar la competitividad (75%).
Para la empresa, los verdaderos elementos críticos son evaluar
las opciones de venta (78%), realizar la revisión general
antes de la venta (74%), reunir la información financiera, comercio o legal (70%) y ajustar el precio (56%).
Un 58% considera que la lentitud del proceso es uno
de los principales problemas que se detectan en el
proceso de venta, seguido de la ampliación de las
garantías y de las indemnizaciones (32%), y la erosión del valor y del precio de la oferta (31%).
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Estrategia Financiera
de sus respectivos mercados así como en la
selección y aplicación del método más adecuado de valoración.
En relación con la valoración de activos intangibles, su principal complejidad
reside en primera instancia en su propia
identificación y calificación como tal, analizando si cumple los requisitos necesarios
para ello. En cuanto a su valoración, es asimismo clave la selección y aplicación del
método más adecuado, la cual estará en
cierto modo condicionada por la información disponible tanto de transacciones similares, donde será difícil encontrar
transacciones de activos realmente comparables, como de otra información de
mercado (referencias de royalties como
método de valoración de algún tipo de activos intangibles....). Una dificultad adicional, si se eligen criterios basados en flujos
esperados de caja directamente atribuibles
a dichos activos, consiste en determinar, de
forma coherente y fiable, el flujo imputable
directamente al activo, respecto al flujo total de un negocio.
¿Cuáles son los problemas más
comunes que surgen después de la
formalización del acuerdo?
La pérdida de valor no finaliza, sin embargo, con la determinación (a la baja) del
precio de venta. Es muy común que se produzcan problemas una vez completada la
transacción. Un 60% de los encuestados indicaron que fue necesario afrontar un gran
número de aspectos imprevistos en la fase
posterior al cierre de la transacción. Como
problemas más comunes se pueden citar la
gestión de la transición post-venta, la necesidad de tener que otorgar más garantías de
las previstas, costes asociados con una planificación fiscal incorrecta o costes de la transacción superiores a los esperados.
¿Qué papel juega el director financiero en estos procesos y cómo
debe actuar?
Yo diría que no se trata tanto de poner el
acento en personas o responsabilidades concretas como en la consistencia y estructura del
proceso. Por ejemplo, en algunas corporaciones tan sólo existe un proceso definido en
transacciones que superan un determinado límite. En otras, el proceso es sólo obligatorio
para ciertas unidades de negocio, dejando a la
improvisación la gestión de las transacciones
en otras unidades de negocio. 9
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