CIENCIA Y SOCIEDAD Volumen XXX, Número 2 Enero

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CIENCIA Y SOCIEDAD
VolumenXXX, Número 2
Enero-Marzo2005
¿ES LA DOLARTZACIÓN OFICIAL UNA OPCION REAL
PARA LAS ECONOIUÍNSEMERGENTES?
AlexisCruz*
RESUMEN
Este trabajo analizalos costos y beneficiospara una economíaemergentede adoptaroficialmentela dolarización.La magnitudde los costos y beneficiosinvolucradosen dicho procesono seránigualespara
todos los paísesy dependeránde la característicaparticular de cada
economía,así como también de su relación con el país propietario de
la moneday con otros paísesoficialmentedolarizadoscon la misma
moneda.Los paísesque adoptanla dolarizaciontotal de su economía
obtienen importantesbeneficios como bajas tasa de inflación y bajas
tasasde interéspero no estáclaro que tenga un impacto positivo en el
crecimientoeconómico.El gradode dolarización parcialque tengala
economíaantesde iniciar una dolarización total juega un papel clave
para determinarlos costosde la medida.
PALABRAS CLAVES
Dolarización, tipo de cambio, unión monetaria.
1 Introducción
En el último tiempo,el régimende tipo de cambio ha sido
identificadocomo un factor de crisis financieraen la mayoría
*
Agradezcolos comentariosde Alexandro Mandilaras,Virgilio Rodríguez,Graham Bird,
a los seminariosdel MacroeconomyStudy Group de la UniPaul Levine y los asistentes
versidadde Surrey.La dirección del autor es: Departamentof Economics,University of
Surrey,Guildfbrd, GIJ2 7XH, UK. Email: a.cruz@surrey.ac.uk
293
-Méxicoa finesde 1994:Tailande los mercadosemergentes
dia, Indonesia
y Koreaen 1991;Rusiay Brazilen 1998;Argentinay Turquíaen 2000;y Turquíaotravez en 2001. Junto
con desatarse
lascrisismonetarias
de Asia y Rusiaen 199798 se renovó el debateteórico sobrecuál seráel régimen
cambiarioóptimo que ayudea las economíasemergentes
a
evitarcontagiosfinancieros
y crisismonetarias,
y que a su
vez les permitaalcanzarcredibilidady crecimiento.Muchos
economistassugierenque estospaísesdeben adoptaruna
monedasupranacionalfuerte como una forma cle alcanzar
los objetivosanteriormente
señalados.
La adopciónde esa
fuerte monedasupranacional
ha sido llamadadolari:.acirín
oficial.
El términodolari:,ctcirín
oficial entró al debateeconómico
en el año 1999cuandoArgentinafue af'ectada
por la incertidumbreprovocadapor la suspensión
de pagos(default)de
Rusiay la devaluaciónbrasileña.Ante esa situación.el expresidenteMenen anuncióoficialmenteque su país estaba
considerando
reemplazar
el pesopor el dólar de los Estados
Unidos.Hastaesafechasólo l4 paísesindependientes
estaban oficialmentedolarizadosr.'
siendoPanamáel paíscon el
períodode dolarizaciónmás largo,al haberadoptadoel dólar
de los EstadosUnidosparareemplazar
su monedanacionalen
el año 1904.
En el año 2000, Ecuadorpasóa formar partede los paísesoficialmentedolarizadosal adoptarel dólarde los E,stados
unidos como su monedaoficial,siendoseguidopor El Salvadoren el 2001. Hastael momento,Guatemalay Nicaragua
I
A n d o r r a ,C ' h i p r eS e p t e n t r i o n a(l i n d e p e n d i e n tdee f a c t o ) .T i m o r O r i e n t a l ,K i r i b a t i . L i e c h t e n s t e i nI.s l a s M a r s h a l l ,M i c r o n e s i a ,M ó n a c o .N a u r u . P a l a u .P a n a r n áS
. an Marino.
T u v a l uy S a n t aS e d e( V a t i c a n o ) .
294
han adoptadoinfbrmalmenteel dólar de los EstadosUnidos
sus respeccomo monedade curso legal pero manteniendo
tivas monedasnacionales
en circulación.Sin embargo.estos
considerandola dolarización
dos paísesestánrecientemente
fbrm¿rlo total.De igual fbrma,variospaísesde AméricaLatila adopcióndel dólarcomo moneda
na hanestadodebatiendo
de este
oficial;la RepúblicaDominicanano ha estadoausente
totalde su econodebatey algunosopinanque la dolarización
mía estacadavez máscerca.
El proprísitode estetrabajoes revisarlas ideasconcernientesal procesode dolarizacióntotal en las economías
el objetivo es identificary
emergentes.E,specíficarnente,
reanalizarlos principalescostosy beneficiosteóricamente
levantespara la decisiónde adoptarla dr¡luri:ac'iónoJtcial.
las distintasmodalidaEn esesentido,la sección2 presenta
principales
y beneficios
son
costos
dolarización.
Los
desde
presentados
unaconclusiónes
en la sección3; y finalmente,
provistaen la sección4.
2 ¿Qué es dolarización?
El procesode dolarizaciónse presentabajo tres modalidadesprincipales:No-oficial(de.fuc'to),semi-oficialy oficral(dejure ) .
Una economíaestáparcialmenteo no oficialmentedolala función
rizadacuandouna monedaextranjeradesempeña
(reserva
de valor, medio de cambio
de la monedanacional
y unidadde cuenta)sin que esa monedasea de curso legal. La literaturaeconómicaidentificatres etapasen esta
modalidadde dolarización.En la primeraetapa,se produce
mantienen
una "sustituciónde activos"porquelas personas
bonosy depósitosen el extranjeroy/o dineroen efectivo(en
295
monedaextranjera)bajo el colchón como una forma de preservarsu valor2.
La segundaetapaes conocidacomo el procesode "sustitución monetaria".Estaetapase caracteriza
porquela personas
mantienengrandesmontosde monedasextranjerasdepositadas en el sistemabancariodoméstico(si es permitido)como
reservade valor y ufrlizan billetes extranjeroscomo medios
de cambio3aunquela monedaextranjerano seade curso legal. En la última etapade la dolarizaciónparcial, las personas piensanen términos de monedaextranjeray los precios
en monedadomésticaestánindizadoscon el tipo de cambio
(unidadde cuenta).
La segundamodalidadde dolarizaciónesconocidacomo el
sistemabimonetarioo dolarizaciónsemioficialque se presenta cuandola monedaextranjeraes de curso legal y puededominar los depósitosbancarios,perojuega un papelsecundario
con respectoa la monedadomésticacuandose trata de pagar
salarios,impuestos,obligacionesdomésticasdel gobiernoy
transacciones
del día a día (electricidad,gas,agua,etc.)a.
Por último, la dolarizaciónde jure (dolarizaciónoficial o
total dolarización)puedeserdefinidacomo una situaciónen la
cual un país abandonasu propia moneday adoptala moneda
de otro país.La monedaextranjeratiene el exclusivoestatus
2
3
4
La personashacen esto porque ellos quieren protegersede la pérdida de bienestarocasionadapor la inflación o la devaluaciónde la monedadoméstica.Asimismo, podrían
quererevitar los actosde confiscacióno congelamientode los depósitosque algunospaíseshan experimentado.
En eseorden,el monto involucradoes dificil de calcularporque
incluye los billetesen monedaextranjeraque las personasguardandebajodel colchón.
Es importante señalar que los salarios, impuestos y las transaccionesdiarias como la
facturaeléctricasiguen siendopagadasen monedadoméstica,pero artículoscaros(automóviles y casas)algunasveces se pagan en monedaextranjera.
Los paísescon dolarizaciónsemioficial mantienensu banco central para que conduzcasu
propiapolítica monetaria.
296
de cursolegal5,utilizándose
tanto paralos contratosentrepartes privadascomo paralos pagosdel gobierno.6La dolarización de jure tienetresformasdiferente:unilateral,bilateraly
la unión monetaria.
La dolarizaciónunilateralocurre cuandoun país decide
adoptarla monedade otro país sin un acuerdoformal o informal de aprobacióndel país que imprime la monedaque
se adoptó.La dolarizaciónunilateraltiene la ventajade que
puedeserimplementadainmediatamente,
sin tenerel gobierno que gastartiempoen negociaciónparallegara un acuerdo
con el gobiernoque imprime.En cambio,la dolarizaciónbilateral implica adoptarla monedaextranjerapero haciendo
un tratadocon el país dueño de la monedaque especifíque
las condicionesy alcancede la adopción.Estoúltimo puede
implicar un largo y costosoperíodode negociacióncon el
gobiernodel paísdueñode la moneday su bancocentral.Sin
embargo,un beneficioimportantede establecerun tratado
con el gobiernodel país dueñode la monedaque se adopta
o con su bancocentrales que incrementala credibilidadde
la medida.Ello, porquela dolarizaciónunilateralpodríaser
revertidacambiandola ley que serequieray convenciendoal
público paraque acepteuna nuevamonedanacionalintroducida por su propio bancocentral.En cambio,la dolarización
bilateralademásrequierecambiarel acuerdoo tratadocon el
paísque imprime la moneda,aumentandoel costode revertir
la medida,lo cual le da un caráctermás permanente.Debemos señalarque los grandesbeneficiosde la dolarización
La mayoríade los paísesdolarizadosle dan solamentea una monedaextranjerael completo estatusde curso legal,pero Bogetic(2000) señalaque Andorra se los dió al fianco
fiancésy a la pesetaespañola(actualmenteambasmonedasfbrman partedel Euro).
Si la monedadomésticaexiste,éstaes confinadaa un papel secundariodado que solamentese acuñaránmonedasmetálicascon pequeñovalor.
291
oficial como un todo se derivande la credibilidad,precisamenteporquees casi irreversible7.
La última forma en que sepresentauna dolarizacióndejure
es la unión monetaria.Los acuerdosbilateralesde dolarización
podríanserconsiderados
como unamedidaintermediaentrela
dolarizaciónunilateraly una unión monetaria.Launión monetaria implica la necesidadde desarrollarun marco institucional y la creaciónde un bancocentralo incorporarmiembros
del paísoficialmentedolarizadoen el comitéo junta monetaria
del bancocentralpropietariode la monedaque se adopta.Si
analízamoslos procesosde dolarización unilateral y bilateral
podremosver que en estosúltimosel propietariode la moneda
anclano entregala independenciade su política monetariaal
paísdolarizado,ademásno implican la creaciónde una nueva
autoridadmonetaria(como en el casode la Unión Monetaria
Europea).En el casode los paísesque han adoptadoel dólar
de los EstadosUnidos,la FED ha continuadosiendola exclusiva autoridadencargadade diseñarla política monetariapara
el dólar y hastaahorael gobiernode los EE.UU. no ha establecido ningún acuerdocon los paísesdolarizados.
En la siguientesecciónse analizanteóricamentelos costos
y beneficiosque aportaríala dolarizaciónoficial en las economíasemergentes.
3 Costosy beneficiosde una dolarización oficial
La evaluaciónde si la dolarización oficial es apropiada
para las economíasemergentespuede ser valorada a través
7
Ecuadoradoptóuna dolarizaciónunilateral,sin embargo,la adopcióndel dólar de los EstadosUnidos en esepaíses un ejemplo significativoen que la credibilidadfue un factor
crucial y donde renunciara la monedanacional fue visto como la única vía para realtzar
políticasmacroeconómicas
más razonables.
298
del análisisde costosy beneficios,pero desafortunadamente
hay datosmuy limitadossobreesto,dadoque sólo se tieneel
casode Panamácon un largo períodode dolarización.En consecuencia,
el análisisse basafundamentalmente
en términos
teóricos,aunquesepresentanalgunosresultados
empíricos.
Por otro lado, en esta secciónel término de dolarización
total u oficial seráusadoparareferirnosa la dolarizacióntanto
unilateralcomo bilateral.En el siguientepunto se analizael
impactosobrela inflación y la estabilizaciónde dolarizar oficialmentela economía.
3.1 Inflación y estabilización
En las últimasdos décadas,variospaísesemergentes
han
experimentado
altasy volátilestasasde inflación,lo cual los
llevó a asumirprogramasde estabilización
basadosen el tipo
de cambio.Sin embargo,los mismoshan sido interrumpidos
por la pérdidade credibilidad,,
lo quea su vez ha desencadenado nuevosprocesosinflacionarios.
En estesentido,la decisión
de adoptaruna monedade un país con baja tasade inflación
compracredibilidad.La credibilidadde una dolarizaciónoficial promuevela estabilizaciónde preciosporqueinduce a
baja variabilidady a bajastasaspromediode inflacióndoméstica. En consecuencia,
la tasade inflación del paísdolarizado
convergehaciala tasade inflación del paísdueñode la moneda. De estaforma, el país que adoptael dólar de los Estados
Unidos estáimportandola credibilidadde su autoridadmonetaria y, por tanto, alcanzarábajastasasde inflación8.
En ese sentido,el trabajode Edwards(2001) aportauna
fuerte evidenciaempírica.Dicho autor comparadatosde paí-
8
La tasapromediode inflaciónen Panamáfue 3.1% entre 1970-2000,mientrasque para
el restode América Latina fue 15.3%en el mismo período.
299
ses no dolarizadosy dolarizados.mostrandoque los países
dolarizadoshan experimentado
una significativabaja tasade
inflación.Estoseexplicapor la ausencia
de un excesode oferta monetariay por la imposibilidadde que el gobiernopueda financiarsu déficitimprimiendodinero(Moreno-Villafaz,
1999).Como consecuencia,
la ausenciade dineroproducido
domésticamente
significaque el gastopúblico estáef-ectivamenterestrigindoa la disponibilidadde recursosfinancieros
(durarestricciónpresupuestaria).
Por otro lado, el hechode alcanzaruna baja tasade inflación tieneun beneficioadicionalporquecontribuyeal incrementodel ahorroy los préstamos
de largoplazo".
En cuantoa la estabilización
Mendoza(2000)
econ(rmica.
que la gananciaen bienestar,
muestrateóricamente
de eliminar la incertidumbresobrela estabilizaciónse encuentra
en un rangoentre6.4y 9.7 por cientodel nivel de consumo
en estadoestacionario.
Sin embargo,debemosdestacarque
la estabilidadprometidapor la dolarizaciónes en sí misma
relativa,dado que el dólar de los EstadosUnidos fluctúa
contra otras monedascomerciables(euro, yen y libra esterlina) y si la economíaofrcialmentedolarizadatiene un
porcentajeimportantede su deuclaexternaen euro,una depreciacióndel dólar anteel euro incrementará
el valor de su
deudaexterna.Por el contrario,si el volumende comercio
con la euro zonao Asia es importante,el paísoficialmente
dolarizadoperderácompetitividadante una apreciacióndel
dólar con respectoal euro o el yen. Por otro lado, la dolarización oficial elimina los shocksde oferta monetariadomésticapero no puedeeliminarlos shocksmonetariosque
se producenen el paísancla.
9
C'onbajastasasde inflaciónlos jubilados y las pcrsonascon ingresosfijos puedc'ntencr
nrirsseguridadde que susahorrosmantienensu valor a travéscleltiempo.
300
3.2 La devaluacióny las tasasde interés
Con la clolarizaciónoficial de la economíase elimina el
riesgode devaluacióny, por tanto, tambiénse eliminan los
costosasociadosa la volatilidaddel tipo de cambionominal.
seproduciráuna importantereducciónen el
En consecuencia,
costode capital(reducciónen la tasade interésdoméstica)r".
La lógica es la siguiente,cuandola autoridadpierdela habilidad para usarla tasade cambiode una fbrma discrecional,
al mismo tiempo se reduceel riesgo de devaluaciónlo que
conllevaa la reducciónde la incertidumbreen el ambiente
económico.E,stoúltimo induciráa los agenteseconómicosa
los retornosfuturos.
reducirla tasaa la que ellos descuentan
Adicionalmente,con la reduccióndel riesgode devaluación,
se reduciráeI premio por riesgopaís de los préstamosinternacionalesrr.
De estaforma, Corbo (2002) destacaque los beneficiosde
unadolari:,aciónoficial parapaísesde Centroaméricay el Caribe estánderivadosde la baja tasade interésresultantede
la eliminaciónde los riesgosmonetariosy sus premiosaso(2000)afirmanque
ciados.Asimismo,Powell y Sturzenegger
la eliminaciónde los riesgosmonetariostendránun impacto
lasigniticativosobreel riesgopaísen los paísesemergentes
Por el contrario,el trabajode Edward(2001)
tinoamericanos.
destacaque los costosde capitalde Panamáen el mercado
no han sidolos másbajosen AméricaLatina.En
internacional
efecto,esteautor muestraque los márgenes(spreads,)de los
másaltosque el
han sido sistemáticamente
bonospanameños
de Chile con igualmadurez.
spreadsobrelos bonossoberanos
Sin ernbargo,cambiosen el tipo de carnbioreal podríancontinua¡ lo cual introduciría
dif'erenciaentre la tasade interésdomésticay la extenta(r'er Fontainey Vergara,2000).
I I Ver a Berg y Borensztein(2000).
301
Es interesante
destacarqueChile es un paísqueen los últimos
añosha experimentadoun incrementoen el gradode flexibilidad de su tipo de cambio.
En esemismo sentidose inscribeel trabajode Goldfajn y
Olivares (2000). Dichos autoresanálizantres paíseslatinoamericanos'2,
encontrando
que la eliminacióndel riesgomonetario deberíaimplicar bajastasasde interéspero no necesariamentebajos spreadssobrelos bonosde deudasdenominados
en monedaextranjeray que la dolarizaciónno garantizael
accesoautomáticoal mercadointernacionalde capital. Para
estosautores,aunquelos spreadsde Panamásonrelativamente bajoscomparadoscon el promediode América Latina,ellos
no son más bajos que los de CostaRica (que tiene un tipo
de cambio flexible).De acuerdoa su análisis,no estáclaro
si la reducciónde la tasade interésdomésticaen Panamáes
consecuencia
de la dolarizacióntotal de su economíao por la
competitividadinternacional
de su sistemabancario.
3.3 La política fiscal
Por el lado de la políticafiscal,la pérdidade señoriajees
uno de los costosmás importantey controversiales
de la dolarizaciónoficial. La recaudaciónpor señoriajeviene con el
poder que tiene la autoridadpara imprimir dinero y depende
de la tasade crecimientodel productoy de la tasade inflación
del país.Uno puedeconsiderarel costode perderel señoriaje como un costode capital(stock)realizadopor una vez (el
costo de comprarla basemonetaria)o, de forma equivalente, como un flujo contínuo(la pérdidaflujo del señoriaje)r3.
t2 Argentina(convertibilidad),Costa Rica (tipo de cambio flotante)y Panamá(totalmente
dolarizado).
l 3 VerFischer(1982).
302
Parael casode las economíasmásgrandesde América Latina
(Argentina,Brazil, Chile y México) Morandéy Schmidt-Hebbel (2000)estimanesaspérdidasentre2.2Voy 4.47odel PIB
en 1999 parael primer componentey entre0.12%o
del PIB y
0.25Vodel PIB parael segundo.Debemosseñalarque bajas
tasasde inflaciónconducenhaciaun bajo costoflujo.Además,
si el país oficialmentedolarizadoha establecidoun acuerdo
o una dolarizaciónbilateral para recibir parte de las ganancias por señoriajera,
entoncesel costo flujo neto disminuye.
Para los paísesde Centroaméricay el Caribe la pérdida por
el primer componenterepresentaalrededordel l%o deI PIB,
una cantidadsignificativasi se mira como porcentajede las
recaudaciones
flscalesen un añonormal(Hausmanny Powell,
1999).Pero, la pérdidade señoriajepuedeser contrarrestada
con la reduccióndel costodel serviciode la deudapúblicaque
resultade la reducciónen la tasade interésy estefactorseguramentees mássignificativoque eI l7o del PIB en pérdidade
señoriaje(Dornbusch,200I ).
Por otro lado, Schmitt-Grohéy Uribe (1999) argumentan
que cuandolos paísesno toman en cuentael crecimientode
la basemonetariaa travésdel tiempo debido al crecimiento
del productoy la inflación,se estánsubestimando
los ingre-50Vo
por
rango
hasta
l,000Va
sos
señoriajeen un
desde
dependiendodel valor de la tasade inflacióny de la tasareal
de crecimientode la economíar5.
Sin embargo,si analizamos
las razonespor la que los paísesconsideranla opciónde una
primero, la regla para compartirseñoriajenegociada
l 4 Podemosseñalardos precedentes:
por los paísesmiembrosdel Euro-ll y segundo,la fbrmula fija adoptadaen el acuerdo
e n t r el a s a u t o r i d a d eds e S u d á f r i c ay N a m i b i a .H a s t ae l m o m e n t o ,E E . U U . n o t i e n eu n
acuerdo de compartir el señoriajecon Panamáni con ningún otro país oficialmente
dolarizado.
l 5 De acuerdoa estosautores,el ingresopor señoriajesolamenteestarásobrestimadoen
el irrealísticocasoen que la tasade inflaciónes menor que una tasade crecimientoreal
negatlva.
303
dolarizaciónoficial podemosver que el factor común es crear
un ambienteeconómicomás estableque motive la inversión
y el crecimiento.Si ello secumple,entoncesel incrementoen
la recaudacióntributaria,debido al incrementoen la actividad económica,deberíacompensar,
a lo menosparcialmente,
pérdida
la
de ingresopor señoriaje.Además,la pérdidaneta
del señoriajees mínima en algunospaísesdado que inician
su dolarizaciónoficial desdeuna alta dolarizaciónparcial.En
consecuencia,
el costode comprarla baseremanente
de la monedadomésticadeberíaserpequeñor6.
En otro orden, un factor importanteque debe tomarseen
cuentaes el gradode desarrolloo eficienciadel sistematributario en las economíasemergentes.Si un país adoptaoficialmente la dolarización(importandobajas tasasde inflación)
pero mantieneel nivel de gastodel gobierno,tendráque incrementarlos impuestos1oqueproduciráunapérdidade bienestaren los consumidores.
Peroal mismo tiempo,si hay una
altaeconomíasubterránea
o altaevasióntributariala autoridad
verá limitadalas recaudaciones
del sectorpúblicoy precisará
de recortesen el gastoo el establecimientode otras fuentes
de ingresostributarios(potencialmente
másdistorsionadores).
Asimismo,si dicho paíshistóricamente
ha financiadosu déficit presupuestario
con una combinaciónde deuday emisión
monetaria,entonces,si el costo marginal de incrementarlas
recaudacionesa través de un incrementode los impuestos
excedeel costo marginalde incrementarlas recaudaciones
a
travésde la inflación(señoriajee impuestoinflación),sería
óptimoreducirlos impuestose incrementarla inflación(abandonandola dolarizacióno no dolarizando).En consecuencia,
paísescon un ineficientesistematributarioy experienciade
l6
Paraun paísque no tengasuficientereservasinternacionales
parareemplazarla moneda
domésticaen circulación,la compradel stock inicial podríaañadircostosindirectos.
304
a travésde un
altos costosde incrementarlas recaudaciones
másventajoso
incrementoen la tasade impuesto,encontrarán
a travésde un incrementode la
incrementarlas recaudaciones
inflación.Sin embargo,el financiamientodel déficit a través
de la inflaciónpuedeser una ventajaparalos gobiernos,pero
no hay evidenciade que lo seaparael paísen general.
3.4 Inte gración Comercial
Un beneficiopotencialde la dr¡larízaciónoficial puedeser
el incrementoen el nivel de integracióncomercialdel país
dolarizadocon el paísdueñode la moneda.El uso de la misma monedafacilita el comercioen bienesy servicios,dada
con
relacionados
la reducciónde los costosde transacciones
(2002)
que
los
y
señalan
Engel
Rose
de
moneda.
los cambios
miembrosde unauniónmonetariatienenmáscomercioy menos volatilidaddel tipo de cambioreal que los paísescon sus
propiasmonedas.Ellos añadenque los cicloseconómicosestán más altamentesincronizadosentrepaísesque forman parte de una unión monetariaque entre paísescon sus propias
monedas.De acuerdoa estosautores,la magnituddel efecto
del comerciobilateralen economíasdolarizadases de 240Vo.
Resultadossimilaresson encontradosen el trabajode Frankel
y Rose (2000).Su trabajosugiereque una unión monetaria
conducea un significativoincrementodel comerciobilateral
(290Vo).Asimismo,
Levy Yeyati(2001)muestraqueel comercio bilateraltieneun impactopositivo(65Vo)cuandoseutiliza
una monedacomún.
Por el contrario,Thom y Walsh(2002)muestranque la tasa
de crecimientodel comercioentreel ReinoUnido y la Repúblicomoresultadodel
ca de Irlandano declinósignificativamente
en el año
dos
economías
fin del vínculo monetarioentreestas
1979.En esemismo sentido,Klein (2002)presentaevidencia
305
de que el efecto de una dolarizacióntotal sobreel comercio
con los EE.UU. no esestadísticamente
diferentedel efectodel
tipo de cambiofijo sobreel comerciocon los EE.UU.
3.5 Crecimiento económicoe inversión
Entrelos beneficiosde la dolarizaciónofir:ialcitadospor la
literaturaeconómicase destacaque la total dolarizacióntrae
consigograndesmontosde inversiónextranjeray altastasas
de crecimientoeconómico.Con la eliminacióndel comercio
con dos monedasdiferentesse reducencostosmicroeconómicos y friccionesdel mercadoque deberíanresultaren un
incrementode la inversiónextranjeradirectay, en el mediano
y largo plazo,del crecimientoeconómico.Adicionalmente,
no habráabruptassalidasde capitalmotivadaspor el miedo
a una devaluación.Asimismo,Moreno-Villalaz(1999) argumentaque el accesoa los mercadosinternacionales
de capital
incrementala disponibilidadde recursos,que permitenque el
nivel de inversionesseaindependiente
de, y no limitadopor,
el ahorrodoméstico.
Sin embargo,la evidenciamostradaen el trabajode Edwards (2001), sugiereque paísesoficialmentedolarizados
tienentasasde crecimientomásbajasque los paísesno dolarizadosy, por tanto,bajo crecimientodel PIB per cápita.En
esesentidoy a la luz de la evidencia,esteautor sugiereque
los shocksexternosresultanen grandescostosen términosde
bajainversióny crecimientoeconómicoen paísesoficialmente
dolarizados
que en los no dolarizados.
Asimismo,Levy-Yeya(2003a)señalanque en paísesen desarrollo
ti y Sturzenegger
los regímenes
cambiariosmenosflexiblesestánasociados
con
bajocrecimientoy con altavolatilidaddel producto.No debemos olvidar que la dolarizaciónes unamedidaextremade tipo
de cambiofijo.
306
no estáclaro que la dolarizaciónoficial
En consecuencia,
de la economíapromuevala inversiónextranjeray el crecimientoeconómico.Además,como se señalóen la sección3.2
la total dolarizaciónno garanfizael accesoa lo mercadosinde capital.
ternacionales
3.6 EI prestamistade última instancia
En la literaturaeconómicaun argumentocomún en contra de la dolari:,aciónoficial es la pérdidadel papel del banco centrallocal como prestamistade última instancia.En un
país oficialmente dolarizadono existe un banco central con
la capacidadpara imprimir dinero en casode tenerque rescatar institucionesfinancieracon problemasde liquidez.Sin
embargo,actualmentelos rescatesfinancierosraramentesson
financiadosimprimiendodinero,ellos son financiadoscon la
emisiónde deudapúblicainternao externay estoesposiblede
hacerseen una economíaoficialmentedolarizada.Asimismo,
de última instanciadepenlos costosde perderel prestamista
del nivel de dolarizaciónparcial que
den fundamentalmente
teníala economíaal iniciar el procesode dolarizaciónoficial.
Ello, porqueen unaeconomíadondeun alto porcentajede los
depósitosfinancierosestán dolarizados,el banco central tiene significativosobstáculospara proveersegurode liquidez
del régimen cambiaal sectorbancario(independientemente
de última instanciaque
rio). Además,el papelde prestamista
asumenlos bancoscentralespuedencrearaltos costosen término de riesgomoral (moral hazard).En cambio,un paísoficialmentedolarizadopuedeestableceralgún mecanismoque
provealiquidezsin tenerque incurrir en los costosde moral
harzarddel prestamistade última instancia.
Con respectoa lo anterior,una soluciónes crear un fony luegoestablecer
un acuerdoparalíneas
do de estabilización
307
de créditocon bancosextranjeros.Por otro lado, estáel sistema panameñoen el cual el países partede una gran fuente
de recursosinternacionales.
Ello, porquedadala libertaddel
mercadode capitales,el ajustede portafoliode los bancoscomercialeses el principalmecanismode prestamista
de última
instancia(Moreno-Villalaz,1999).
En otraspalabras,el rápido accesoa fondosextranjerosofrecea los paísesoficialmente dolarizadosun sustitutopara la función del bancocentral
como prestamista
de última instancia.Entonces,si los países
oficialmentedolarizadosquierenobtenermayoresbeneficios
de la total dolarización,es necesariala integracióninternacional del sistemabancariodoméstico.Para lograr esto,los
paísesemergentes
queconsideranla dolarizaciónoficialcomo
una opción real debenrealizaruna reformafinancieraantesde
adoptarel dólar como monedade cursolegal.
Por otro lado,Fischer( 1999)proponecrearun prestamista
de última instanciainternacionalpara mitigar los efectosdel
pánicofinanciero.De acuerdoa su análisisel FondoMonetario Internacionalpodríajugar eserolr7.
3.7 La política monetaria
La pérdidade flexibilidaden la políticamonetariaimplica
que el gobiernopierdeuna importanteherramientaparala estabilización.La políticamonetariapuedereducirlos s/zocksen
la economíacuandoesosshockssonanticipadosoportunamente por la autoridad.En cambio,en una economíaoficialmente
dolarizadael gobiernono puededevaluarla monedao financiar el déficit presupuestario
mediantela creaciónde inflación
porqueno emitedinero.Sin embargo,debemosdestacarque la
l1
Parauna críticaa estapropuestase recomiendaver a Schwarfz(1999).
308
eficienciade la políticamonetariacomo un instrumentoanticíclico (o como una forma de influir en la demandaagregada)
estarálimitadasi en la economíaexisteunaaltasustituciónenAdemás,la capacidadpara
tre la monedalocal y la extranjera.
monetariosdependede la asimetría
usarbien los instrumentos
de infbrmaciónentrela autoridady el mercado.
Por otro lado,muy al contrariode lo que sostienela justificaciónteóricaa favor de la bancacentral,las mayoresflexibilidadesen políticamonetariaocurridasen algunospaíses
de AméricaLatina se han traducidoen más volatilidadde las
a cambiosen
tasasde interés,en vez de menos,en respuesta
lastasasde interésen los EstadosUnidos.Todolo anterior,sugiereque no tenerun bancocentrales en verdadun beneficio
másqueun costo.
E,s interesantedestacar,que una dolarizaciónoficial no
implica la total desapariciónde la política
necesariamente
monetaria,pero sí que habráuna drásticadisminuciónde la
capacidadde la autoridadmonetariaparaejecutarsu política.
En Panamátodavíase acuñanmonedasfraccionariasde Balboas,siendolas monedasfraccionariasuna partede la oferta
La razónes simplementetécnica,acuñarmonemonetariars.
evita los gastosen que se
das fraccionariasdomésticamente
incurrirían si se tienen que embarcarmonedasdesdeel país
emisor.
moneNo obstante,los costosde perderla independencia
amentre
taria se incrementancuandolos ciclos económicos
Es decir,el paísdueñode
bospaísesno estáncorrelacionados.
la monedapuederestringirla política monetaria(duranteun
auge)pero el país oficialmentedolarizadopodría estarnece-
l8
El hecho de acuñarmonedasfiaccionariasno daña la credibilidadde la dolarización
oficial.
309
sitandouna políticamonetariaexpansiva(porqueestáen una
recesión).En este sentido,Alesina and Barro (2001a)argumentanque una unión monetariao total dolarizaciónpuede
(aunqueno necesariamente)
incrementarla integraciónde los
paísesmiembrosy por tanto,másmovimientossincronizados
del producto.
3.8 Otros costosy beneficios
Algunos economistasseñalanque al adoptarla dolarización oficial hay altos costosasociadoscon las rigidecesde
preciosy salariosnominales,lo que se tranformaen mayores
tasasde desempleoy alto gradode histéresis.
otros costos involucradosen el procesode dolarización
total, que ocurrenuna sola vez, son los costosde convertir
precios,programasde computación,cajasregistradoras
y máquinasvendedoras
automáticas
de monedadomésticaa moneda extranjera,los cualesvaríanconsiderablemente
de un país
a otrore.Asimismo,hay costoslegalesy financierosasociados
con la revisiónde contratoso refinanciamientos.
Finalmente,
hay un costopolítico cuandolos habitantesdeseanmantener
la monedadomésticacomo un elementode identidadnacional. Sin embargo,acuñarmonedasfraccionariases una solución potenciala esteúltimo problema.No obstante,existeun
riesgopolítico de la dolarizaciónpuesno debemosolvidar la
dolorosaexperienciapanameñaduranteel períodode sanciones estadounidenses
( 1981-89)y el conflicto armadocon los
EstadosUnidos( I 989).20
l9
En economíascon alta inflaciónestopuedeser un beneficioneto más que un costo,dado
que disminuirála frecuencianecesariapara revisarlos precios.
20 Hubo una caídade 25oAen la oferta monetariay de 16% en el PIB real. Asimismo, se
registróun colapsoen el sectorconstruccióny el desempleollegó al l60A,más del doble
de su nivel de los añossetenta.
310
Por el lado de los beneficios,podemosdestacarque bajo
un sistemade total dolarizaciónlos fondos de pensionesy
los ahorrosprivadosse protegeráncontrala devaluacióny la
inflación.
4 Conclusión
Desdeel punto de vista de la literatura,podemosconcluir que la magnitudde los costosy beneficiosde unadolari;acirínoficial no seránigualesparatodoslas economías
emergentes.La magnitud dependeráde la característica
particularde cadaeconomía,así como tambiénde su relación con el paíspropietariode la moneday con otrospaíses
oficialmentedolarizadoscon la misma moneda.Es importante destacarque la dolarización de .facto o dolarización
parcialjuega un papel clave para determinarlos verdaderos costosde la dolarización oficial. La dolarizacióntotal
trae consigoimportantesbeneficios,como son la reducción
de la habilidaddel gobiernopara generarsorpresasinflacionariasy la reducciónen las tasasde interésdoméstica,
pero no es claro que la dolarizaciónoficial promuevael
crecimientoeconómicoa pesarde que se estimanefectos
positivosen el comerciobilateral.Además,si la inflación
es parte de un esquemaóptimo de impuestopara algunas
economíasemergentes,la disminuciónde las recaudacionescon la eliminaciónde la emisiónmonetariallevaráala
creaciónde otros impuestosque puedenreducir el bienestar de los agenteseconómicos.La ausenciadel prestamista
un mecanismoque
de última instanciaimplicaráestablecer
con problemas
financieras
instituciones
permita rescatar
de liquidez, 1o que conllevaa realizarreformasal sistema
bancariodoméstico,así como una mejor supervisióndel
mismo. El grado de correlaciónde los ciclos económicos
3ll
entre el país oficialmente dolarizadoy el país ancla juega
un papelfundamentalparadeterminarel costode perderla
políticamonetaria.
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