Atractiva Debajo de US$7 Mil Millones

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Mayo 9, 2008
PEÑOLES
DESEMPEÑO. INFERIOR AL MERCADO
PRECIO OBJETIVO: P$300.0
OPI de Fresnillo – Atractiva Debajo de US$7 Mil Millones
Noticias/Análisis: Se espera que la OPI de la división metales preciosos de Peñoles, Fresnillo, se cierre el jueves
8 de mayo, y el precio y la colocación se harán el viernes 9 de mayo. Desarrollamos un modelo pro forma y a
continuación se describen algunos de los puntos sobresalientes de nuestra recomendación:
Pensamos que la OPI de Fresnillo sería atractiva debajo de US$7.0 mil millones, lo que implica un premio de
25% versus el promedio global del múltiplo P/U estimado para 2008 de las compañías de metales preciosos y 2.3
veces su VNA (valor neto del activo). Creemos que Fresnillo merece un premio de 15% versus las compañías
similares de metales preciosos, debido a su liderazgo como el productor más grande de plata en el mundo, la
expectativa de que la compañía pudiera doblar su producción de plata dentro de los próximos 10 años, y el hecho
de que Fresnillo tiene una sólida historia de crecimiento.
En nuestra opinión, Peñoles tiene un valor razonable en los niveles actuales. Pensamos que la división de
metales no preciosos de Peñoles tiene un valor razonable con la valuación implícita a la cual Peñoles actualmente
cotiza.
Conclusiones: Recomendamos a los inversionistas construir posiciones en Fresnillo si la valuación es menor a
US$7.0 mil millones. Por otro lado, con el actual precio de la acción de Peñoles, vemos un limitado potencial a la
alza ya que consideramos altos los actuales múltiplos de valuación de Peñoles.
Valuación y Riesgos A Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2008 de US$27.75
por acción está basado en un análisis de FED usando un CCPP de 9.0% y una tasa de crecimiento a largo plazo de
3.0% por año. Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: alta exposición a los precios de los metales;
ejecución de los proyectos; significativos incrementos en los costos, principalmente energía y mano de obra, y
potenciales requerimientos ambientales que pudieran ser muy costosos.
Victoria Santaella, Luís Miranda
México – Comentario de empresas
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