GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI SAB DE CV Bajamos

GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI S.A.B. DE C.V.
Bajamos 14% la UPA 2014 al Conocer la Guía 2014
January 10, 2014
Los dos cambios principales en nuestra proyección fueron una mayor tasa
impositiva y márgenes estables. La compañía anunció su guía con algunas
sorpresas, la mayor fue el incremento de 10 pp en la tasa impositiva para ubicarse
en 32% (nosotros estimábamos 28% a partir de 2014). Otra sorpresa fue que la
compañía espera mantener márgenes estables (bruto y UAFIDA), mientras que
nosotros estimábamos una mejoría de 40 pb en el margen UAFIDA.
Crecimiento en ventas 7-8% con aumento en VMT 3-4% en México. La compañía
anticipa un aumento en ingresos totales de 7% a 8%, impulsado por un crecimiento
en VMT de 3% a 4% en México, con un incremento de 2% a 3% en VMT en sus
operaciones en EE.UU. La compañía espera abrir 10 nuevas unidades en México y
1 en EE.UU. por lo que estimamos un aumento en el piso de ventas de 5% en
México y de 2% en EE.UU (anteriormente anticipábamos 4% en ambas regiones).
BUY
VENTA
Clave de Pizarra
Precio Objetivo
Último Precio
Retorno Esperado
Rendimiento por Dividendo
Retorno Total
Valor de Capitalización Mkdo
Valor Empresa
Rango de precios U12M
Acciones en Circ.
CHDRAUIB
43.20
42.10
2.6%
0.6%
3.2%
40,581
47,352
(31.66 - 49.80)
964
Desempeño relativo
Reducción de 14%/9% en la UPA 2014/2015. Derivado de la guía 2014 que publicó
la compañía estamos bajando nuestras estimaciones de UPA en 14% para 2014 y eb
9% para 2015, lo cual se explica principalmente por una mayor tasa impositiva
sumado a la expectativa de mantener estabilidad en márgenes en 2014. Estimamos
un aumento en ventas de 6% para 2014, ante un crecimiento de 3% en VMT en
México y 2% en EE.UU.
Mantenemos nuestro PO a finales de 2014 y reiteramos VENTA. Mantenemos
nuestro PO a finales de 2014 de $43.20 establecido a un múltiplo de 22x nuestra
UPA 2015E, (previo de 20x). Históricamente Chedraui ha cotizado en un rango de 24
-26x las utilidades esperadas de los próximos 12 meses, lo que creemos es
injustificado. Nuestra valuación por flujos descontados arroja un valor intrínseco de
$47.60 pesos para finales de 2014, sin embargo con esta valuación el múltiplo
adelantado sería de 24x nuestra UPA 2015E que consideramos excesivo.
Reiteramos nuestra recomendación de VENTA.
MÚLTIPLOS
VE / UAFIDA
P/U
Rendimiento del FLE
Rendimiento por Dividendo
P / VL
INDICADORES OPERATIVOS
Ventas
UAFIDA
Utilidad Neta
UPA
Deuda Neta
Crecimiento en Ventas
Crecimiento en UAFIDA
Margen UAFIDA
Deduda Neta / UAFIDA
ROE
ROA
1
$
2011
12.1x
26.4x
(4.3%)
0.5%
2.4x
2011
57,505
3,725
1,535
1.59 $
4,433
13.0%
11%
6.5%
1.19x
9%
4%
2012
10.9x
26.9x
0.4%
0.5%
2.0x
2012
63,944
4,252
1,507
1.56 $
5,761
11.2%
14%
6.7%
1.35x
7.8%
4%
2013E
10.6x
24.1x
(0.9%)
0.6%
1.8x
2013E
65,909
4,475
1,649
1.71 $
7,484
3.1%
5%
6.8%
1.67x
7.8%
4%
2014E
9.6x
24.7x
6.6%
0.6%
1.7x
2014E
69,910
4,798
1,612
1.67 $
6,202
6.1%
7%
6.9%
1.29x
7.2%
3%
2015E
9.0x
21.1x
(2.1%)
0.6%
1.6x
2015E
76,128
5,370
1,889
1.96
8,477
8.9%
12%
7.1%
1.58x
7.9%
4%
120
110
100
90
80
Jan-13
Apr-13
Jul-13
CHEDRAUI
Oct-13
IPC
Gustavo Teran, CFA
Food, Beverages, Retail, Discretionary
Consumption and Transport
gteran@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1193
David Foulkes
Retail and Discretionary Consumption
dfoulkes@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1836
Actinver
Corporate Headquarters
Guillermo González Camarena 1200,
Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe
México, D.F. 01210
Jan-14
CHEDRAUI S.A.B. DE C.V.
(Cifras en Millones de Pesos)
ESTADO DE RESULTADOS
2012
Ventas
63,944
Costo de Ventas
(51,359)
Utilidad Burta
12,586
Margen Bruto
19.7%
Gastos Generales
(9,608)
% de Ventas
(15.0%)
Utilidad Antes de Otros Ingresos y Gtos.
2,978
Margen
4.66%
(19)
Otros Ingresos y Gastos
Utilidad Operativa
2,959
Margen Operativo
4.63%
Depreciación y Amortización
(1,293)
UAFIDA
4,252
Margen UAFIDA
6.65%
Ganancia Financiera
57
Gastos Financieros
(1,035)
Utilidad Antes de Impuestos
1,981
Impuestos y PTU
(436)
Tasa de Impuestos
22.0%
Ingresos por Op. Discontinuas
1,545
Operaciones Discontinuas
0
Utilidad Neta Antes de Minoritarios
1,545
Interes Minoritario
(43)
Utilidad Neta
1,507
Número de Acciones
964
UPA
MP 1.56
BALANCE GENERAL
2012
ACTIVOS TOTALES
43,390
Activo Circulante
11,190
Efectivo y Equivalentes
689
Inversiones de Corto Plazo
Activo Fijo
32,199
Propiedad Planta y Equipo
25,149
Inversiones en Propiedades
5,274
Otros Activos Fijos
0
Activos Intabgible
1,157
Otros Activos de Largo Plazo
595
PASIVO TOTAL
22,922
Pasivo Circulante
14,263
Pasivo de Largo Plazo
8,659
DEUDA TOTAL
6,450
DEUDA NETA
5,761
CAPITAL TOTAL
20,468
Capital Contable
20,282
Interes Minoritario
185
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
2012
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
1,981
Partidas Relacionadas con Actividades de Inversión1,266
Actividades de Financiamiento
656
Flujo de Efectivo Antes de Impuestos
3,937
Cambios en Capital de Trabajo
(281)
Flujo de Efectivo de la Operaciones
3,656
Flujo de Efectivo por Inversiones
(3,539)
Flujo de Efectivo por Financiamiento
(257)
Incremento (Decr.) en Efectivo y Eq.
(141)
Efectivo Neto al Inicio del Periodo
999
Efectivo Neto al Final del Periodo
689
2
2013E
65,909
(52,645)
13,264
20.1%
(10,193)
(15.5%)
3,071
4.66%
63
3,135
4.76%
(1,341)
4,475
6.79%
74
(1,014)
2,195
(483)
22.0%
1,712
0
1,712
(63)
1,649
964
MP 1.71
2013E
45,569
12,283
1,438
2014E
69,910
(55,742)
14,168
20.3%
(10,815)
(15.5%)
3,353
4.8%
47
3,399
4.9%
(1,398)
4,798
6.86%
174
(1,104)
2,469
(790)
32.0%
1,679
0
1,679
(67)
1,612
964
MP 1.67
2014E
46,568
12,880
1,514
33,287
26,251
5,383
0
981
649
23,666
14,243
9,423
8,922
7,484
21,903
21,717
186
2013E
2,195
1,256
645
4,357
(2,284)
2,074
(2,692)
1,358
739
689
1,438
33,688
26,653
5,383
0
981
649
23,326
13,303
10,023
7,716
6,202
23,242
23,044
198
2014E
2,469
1,255
643
4,121
(255)
3,866
(1,587)
(2,210)
69
1,438
1,514
2015E
2012E
76,128
11%
(60,546)
11%
15,583
11%
20.5%
(11,780)
12%
(15.5%)
3,803
10%
5.0%
44
(30%)
3,847
9%
5.1%
(1,523)
29%
5,370
14%
7.05%
185
(43%)
(1,155)
22%
2,877
2%
(921)
2%
32.0%
1,956
2%
0
N.A
1,956
2%
(67) (2,359%)
1,889
(2%)
964
0%
(2%)
MP 1.96
2015E
2012E
52,097
17%
14,031
8%
(31%)
1,661
38,066
31,031
5,383
0
981
649
27,247
16,623
10,623
10,138
8,477
24,850
24,639
211
2015E
2,877
1,369
643
4,565
(106)
4,458
(5,676)
1,358
140
1,514
1,661
20%
3%
N.A
N.A
10%
(51%)
15%
(6%)
224%
19%
30%
19%
18%
79%
2012E
2%
39%
21%
(19%)
(61%)
(12%)
(30%)
(168%)
(93%)
(66%)
(31%)
2013E
3%
3%
5%
2014E
6%
6%
7%
2015E
9%
9%
10%
6%
6%
9%
3%
9%
13%
(439%)
6%
(26%)
8%
(6%)
13%
4%
5%
4%
7%
9%
12%
31%
(2%)
11%
11%
134%
9%
12%
64%
6%
5%
17%
17%
11%
N.A
11%
46%
9%
0%
9%
2013E
5%
10%
109%
(2%)
N.A
(2%)
6%
(2%)
0%
(2%)
2014E
2%
5%
5%
17%
N.A
17%
0%
17%
0%
17%
2015E
12%
9%
10%
3%
4%
2%
N.A
(15%)
9%
3%
(0%)
9%
38%
30%
7%
7%
0%
2013E
11%
(1%)
(2%)
11%
713%
(43%)
(24%)
(628%)
(626%)
(31%)
109%
1%
2%
0%
N.A
0%
0%
(1%)
(7%)
6%
(14%)
(17%)
6%
6%
6%
2014E
12%
(0%)
(0%)
(5%)
(89%)
86%
(41%)
(263%)
(91%)
109%
5%
13%
16%
0%
N.A
0%
0%
17%
25%
6%
31%
37%
7%
7%
7%
2015E
17%
9%
0%
11%
(58%)
15%
258%
(161%)
102%
5%
10%
Disclaimer
Estrategia de Inversión y Análisis
Ernesto O’Farrill
Director
(52) 55 1103-6645
eofarril@actinver.com.mx
Director de Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600
x1487
icapistran@actinver.com.mx
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600
x1840
mlara@actinver.com.mx
Ramón Ortiz
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600
x1835
rortiz@actinver.com.mx
Federico Robinson
Conglomerados, Industriales y Minería
(52) 55 1103-6600
x4127
frobinson@actinver.com.mx
Alimentos, Bebidas y Comerciales
(52) 55 1103-6600
x1193
gteran@actinver.com.mx
Deuda Corporativa
(52) 55 1103 -6641
mgalvez@actinver.com.mx
Jaime Ascencio
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600
x793325
jascencio@actinver.com.mx
Roberto Galván
Análisis Técnico
(52) 55 1103 -6600
x5039
rgalvan@actinver.com.mx
Análisis Fundamental
Ismael Capistran
Gustavo Terán, CFA
Michel Gálvez
Capitales
Gerardo Román
3
Director Mesa de Capitales
(52) 55 1103-6690
Julie Roberts
Directora de Ventas Institucionales EU
(210) 298 - 5371
María Antonia
Gutiérrez
Ventas Institucionales EU
(52) 55 1103-6796
agutierrez@actinver.com.mx
Salomón Saba
Ventas Institucionales EU
(52) 55 1103-6710
ssaba@actinver.com.mx
Tulio Chávez
Ventas Institucionales
(52) 55 1103-6762
mchavez@actinver.com.mx
Javier Basurto
Ventas Institucionales
(52) 55 1103-6742
lbasurto@actinver.com.mx
groman@actinver.com.mx
jroberts@actinversecurities.com
Certificación de los Analistas
Ismael Capistran
Martín Lara
Ramón Ortiz
Federico Robinson
Gustavo Terán, CFA
Michel Gálvez
Jaime Ascencio
Roberto Galván
Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como
las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a
una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden
explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el
futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no
tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver
y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.
Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones
El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser
implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde
al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre
otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos
que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa.
Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y
como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos.
Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las
compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios
objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una
compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre
la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión
en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado.
Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier otro
termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a
modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías
relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este
documento.
Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las
acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su
rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté
entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los
próximos 12 meses.
Inversiones de los analistas: Martín Lara tiene acciones Azteca CPO
Distribución de Recomendaciones de Análisis al 26 de Junio de 2013
COMPRA: 42%
MANTENER: 24%
VENTA: 34%
4