Respuestas a consultas recibidas - El Mercado a Término de ROsario S.A se conoce como ROFEX por sus siglas en ingles Rosario Futures Exchange. Son por lo tanto, lo mismo. - Mercado físico = Spot = Disponible. Se refiere a mercados donde se negocian activos (financieros o no financieros, como el caso de los granos) en condición de entrega inmediata por pago contado. - (pág. 20): ¨Los contratos índice, permiten la compatibilización con algunas modalidades de la operatoria en el disponible… (operaciones a fijar precio)¨ La idea es que si compro mercadería "a fijar" (la fijación está a cargo del vendedor) en definitiva no sé cuánto pagaré por esa mercadería, los contratos índices al no involucrar mercadería me permiten establecer una cobertura del riesgo de precio (en este caso establecería una cobertura compradora) que se vuelven muy convenientes para este tipo de operatoria en el disponible. - Riesgo de Base, qué implica? Dijimos que estableciendo coberturas disminuímos el riesgo de precio. Pero al hacer ésto asumimos otro riesgo que se llama Riesgo de Base y corresponde al efecto que puede tener sobre los resultados la potencial situación de no convergencia contado-futuro al vencimiento del contrato (sea una opcion o un futuro), lo que determina que la cobertura no sea perfecta. Aún así tomar coberturas sigue siendo mejor que no tomarlas porque el riesgo de base es MENOR al riesgo de precio, y esto es porque la base es una diferencia de precios que tienden a moverse en la misma dirección, por lo tanto siempre la variación de esa diferencia es menor que la variación del precio lleno. (Quienes quieran comprobarlo pueden hacer una prueba numérica calculando la base durante un periodo de tiempo, comprarando precio CACR contra el ajuste de cada día de un futuro de Rofex que elijan) - Por qué razón el mercado está invertido antes de la cosecha? Porque los precios de disponible (condiciones actuales de oferta y demanda) están reflenjando escasez de grano, mientras que los precios futuros (con vencimiento en plena cosecha o posterior) reflejan lo que espera el mercado que valga el grano al vencimiento del contrato y en ese momento la cosecha nueva entra al mercado y desaparece la situación de escasez. Por ley de oferta y demanda cuando hay escasez de un bien los precios suben y cuando no la hay, o hay abundancia, los precios bajan. (respecto del equilibrio de mercado) - "Comprado" en el disponible y "Vendido" en futuros Se dice que está comprado quien tiene o tendrá la mercadería para vender, también se dice que tomar una cobertura es establecer en el mercado a término una posición inversa al mercado spot, por lo tanto si estoy "comprado en el disponible" (ej, productor) deberé Vender en el mercado a término para establecer la cobertura. - por qué no hay posiciones descalzadas? Porque por cada contrato vendido hay uno comprado, por más que las partes no sean las originales. Ej: A compra F ISR05 a 250 B Vende F ISR05 a 250 luego: A vende F ISR05 a 300 (y con esto se deshace de la posición, y gana 50/tn por ello) C compra F ISR 05 a 300 Entonces, las posiciones finales frente al contrato IRS 05 son: B vendido, y C comprado --> No hay posiciones descalzadas. Si bien cada uno está posicionado a un precio distinto (B: Vendido a 250, C comprado a 300) al vencimiento se compensan. Supongamos que al vto del contrato ajusta a 270, esto significa que la cancelación de posiciones resultaron en una pérdida para B igual a 20/tn y una pérdida para C igual a 30/tn, su suma es = -50/tn y ésto es la ganancia que se llevó A cuando cerró su posición. - Precio de Ajuste ROFEX El precio de ajuste en cualquier fecha distinta a la de vencimiento corresponde a uno que determina el mercado en función de las cantidades negociadas de ese contrato, los dintintos precios pactados, etc. Pero el día del vencimiento del contrato, el precio de ajuste es igual al promedio simple de las últimas 5 ruedas del precio CACR para el producto subyacente. De todos modos, por el sistema de garantías que utiliza el mercado, no ajusta en efectivo el último día, sino diariamente, obteniendo iguales resultados que si ajustara por única vez al vencimiento del contrato, pero no lo hace de este modo para evitar que se acumulen grandes pérdidas en algunos de los participantes del mercado. - Factores que influyen en las primas - En qué casos el lanzador de un PUT o el de un CALL cancelarían anticipadamente. Cuando se acerca la fecha de vencimiento y notan que la evolución de precios favorecería el ejercicio de la opción? Los motivos pueden ser muy variados. El que menciona quien hizo la consulta es correcto, especialmente si se ha hecho un lanzamiento descubierto (esto es, sin tener tomada una posición en futuros que, de ejercerse la opción sirva para cancelar la posición que le asigna el mercado por el ejercicio, en condiciones favorables para el lanzador -reportándole una ganancia una vez descontada la prima cobrada- - Si el estado de la opción es ATM (PE=PF) estando próximo su vencimiento, se deja que expire? En general la respuesta sería que sí. Puesto que estando muy cerca del vencimiento no podría cobrar mucho en concepto de Valor Tiempo, por lo que si mayormente la prima estará constituida por Valor Intrínseco, éste es cero. También depende de cuánto se haya pagado de prima por esa opción, quizás aún con una prima baja obtenga ganancias de la venta, pero no es lo más común. Por otra parte hemos dicho que una opción ATM es conveniente dejarla expirar antes que ejercerla porque la situación en términos de resultados es la misma, pero si tenemos en cuenta los gastos de comercialización, incurro en ellos al ejercer y no si no lo hago. - Que hace un lanzador de un CALL/PUT ISR para protegerse? De que se protegería? Pensemos en el riesgo que asume el lanzador de una opción. Me dirán ustedes, correctamente, que es: que la opción sea ejercida. Por lo tanto, un lanzamiento descubierto (sin posiciones tomadas en el subyacente para cubrirse en caso que la opción sea ejercida) implica la asunción completa de ese riesgo, que es mucho mayor en contextos de precios muy volátiles. Dejo que ustedes piensen qué posición en futuros debería tomar un lanzador de la opción para quedar cubierto si la ocpión es ejercida (por supuesto aquí también entra en juego el precio del futuro respecto del precio de ejercicio de la opción) - Transcribo el ejercicio sobre el que me consultan: * Compro 10 call soja octubre a U$S 175, prima U$S 5 * Compro 10 call soja noviembre U$S 180, prima U$S 3 el 31 de agosto el contado esta $ 555, el call soja octubre cotiza U$S 7 y el call soja noviembre cotiza U$S 3,5. Cual es el resultado al cancelar? dolar $ 2,98 Para resolverlo debemos tener en cuenta que son 10 posiciones tomadas en cada contrato. Como no estoy al vencimiento de la opción no puedo suponer convergencia perfecta que determinaría que el futuro de soja cotizaría a $555- para, en función de ello considerar el ejercicio (anticipado) de las opciones. Por lo tanto, dados los datos del problema, CANCELAR las posiciones aquí significa una VENTA de los contratos comprados. El resultado será la diferencia entre la prima pagada al comprar las opciones y la prima cobrada por su venta. El resultado total habrá que multiplicarlo por los diez contratos en cada caso y realizar la suma total. Recuerden, quien compra opciones tiene 3 alternativas para liquida r (cancelar, es lo mismo) su posición: ejercer, vender, dejar que expire. Siempre que hablemos de liquidación anticipada nos convendrá la venta de la opción porque no sólo ganamos el VAlor intrínseco (que es lo que obtengo si la ejerciera) sino también algo más correspondiente a Valor Tiempo. Quien vende opciones NO TIENE DERECHO A EJERCER, por lo tanto tampoco puede dejar expirar las opciones, y en caso de querer deshacerce de su posición (liquidarla) deberá comprar una opción idéntica. La diferencia entre primas será su ganancia o pérdida. - Sobre el ejercicio 4.4.b (pág. 6): Por qué compraría a 224 si tiene una opción de compra ejercible (PE 206 y PF 218)? Porque es un procesador que necesita los granos, y la opción sobre el futuro sin entrega le sirve a los fines de cubrirse del riesgo de precio (y esto deberíamos verlo al analizar el resultado de la cobertura y su precio final de compra) pero no resuelve su situación en cuanto a la mercadería. Si ejerciera la opción, sigue sin tener los granos... sólo genera diferencias de efectivo a favor que le permiten compensar los mayores precios (respecto de su precio objetivo que en este caso seria el precio de ejercicio) que tiene que pagar en el disponible para hacerse del grano. - Errata en Respuestas enviadas (adjunto nuevamente el archivo porque a algunos no les llegó, pero está sin corregir, por lo tanto tengan en cuenta este punto) Ejercicio 1.4: Resultado cobertura= -70 (250-320). Precio Final de Venta: 248 (DIsp + R=318-70) Opción Put Put Call Put Put Call Put Put Call Call Prima 1,5 5,1 50,2 2,7 2,5 10 1,2 12,9 20,2 2,4 PE 280 322 272 268 260 296 204 248 232 272 Futuro 322,2 304,5 292 246 Estado OTM ATM ITM OTM OTM OTM OTM ITM ITM OTM V.I. 0 0 50,2 0 0 0 0 2 14 0 V.T. 1,5 5,1 0 2,7 2,5 10 1,2 10,9 6,2 2,4 Fecha Ajuste Mar gen 15-Ene 16-Ene 17-Ene 18-Ene 19-Ene 160,5 156 157,3 152,1 146,5 -400 A Dif. Dif. Diarias 0,5 -4,5 1,3 -5,2 -5,6 Acum. 0,5 -4 -2,7 -7,9 -13,5 Marg en -400 400 B Dif. Dif. Diarias -0,5 4,5 -1,3 2,3 Acum. -0,5 4 2,7 5 Marg en -400 C Dif. Dif. Diarias Acum. 2,9 5,6 2,9 8,5