Dr. Mario Volman - Consejo Profesional de Ciencias Económicas de

18° SIMPOSIO SOBRE LEGISLACIÓN TRIBUTARIA ARGENTINA
Tratamiento de la renta financiera en el impuesto a las ganancias. El caso especial de
los derivados
Dr. C.P. Mario Volman
Por medio del presente trabajo trataremos de analizar el tratamiento de las rentas
financieras en el país y en el exterior obtenidas por personas humanas, sucesiones
indivisas y empresas residentes o constituidas en el país.
Vamos a partir analizando el impacto en la gravabilidad de las mismas dispuesta por la
ley N°26.893 (B.O.23.09.2013), su decreto reglamentario N°2.334 (B.O. 07.02.14) para
culminar con la reforma al gravamen establecida por la ley N°27.260 (B.O. 22.07.16)
Los profesionales en ciencias económicas deberemos adentrarnos en el análisis del
tratamiento impositivo a dispensar a las rentas financieras obtenidas en el exterior pues,
con motivo del “sinceramiento fiscal” o blanqueo establecido por el Título I de la ley
27.260, muchos contribuyentes declararán muchas rentas que hasta el momento eran
inexistentes, por estar ocultos los bienes generadores de las mismas en sus declaraciones
juradas.
I
LAS NORMAS APLICABLES
I.1. Surge de la ley 26.893:1
1
- 1 - ARTÍCULO 1° — Sustituyese el punto 3 del artículo 2° de la Ley de Impuesto a las
Ganancias/ texto ordenado en 1997 y sus modificaciones, por el siguiente:
3. Los resultados provenientes de la enajenación de bienes muebles amortizables, acciones, cuotas y
participaciones sociales, títulos, bonos y demás valores, cualquiera fuera el sujeto
ARTICULO 2° —Sustituyese el inciso w) del primer párrafo del artículo 20 de la Ley de Impuesto a las
Ganancias, texto ordenado en 1997 y sus modificaciones, por el siguiente:
w) Los resultados provenientes de operaciones de compraventa, cambio, permuta, o disposición de
acciones, cuotas y participaciones sociales, títulos, bonos y demás valores, obtenidos por personas
físicas residentes y sucesiones indivisas radicadas en el país, en tanto no resulten comprendidas en las
previsiones del inciso c) del artículo 49, excluidos los originados en las citadas operaciones, que tengan
por objeto acciones, cuotas y participaciones sociales, títulos, bonos y demás valores, que no coticen en
bolsas o mercados de valores y/o que no tengan autorización de oferta pública,
La exención a la que se refiere este inciso procederá también para las sociedades de inversión,
fiduciarios y otros entes que posean el carácter de sujetos del gravamen y/o de la obligación tributaria,
1
La norma establece, para las Personas humanas (PH) y sucesiones indivisas (SI), la
gravabilidad de la utilidad proveniente de la venta de acciones, títulos, bonos y demás
valores que no coticen en bolsas o mercados a la tasa del 15%, como rentas de segunda
categoría rigiéndose- por lo tanto- por el criterio de lo percibido.
Asimismo dispuso un impuesto del 10% por el pago de dividendos o utilidades en
dinero y en especie que, afortunadamente, fue derogado por la ley 27.260 (B.O.
22.07.16)
Va de suyo que las rentas financieras estaban gravadas en sujetos empresa del artículo
49 de la LIG por regirse por la “teoría del balance”, art.2° apartado 2 de la LIG.
constituidos como producto de procesos de privatización, de conformidad con las previsiones del
Capítulo II de la ley 23,696 y normas concordantes, en tanto se trate de operaciones con acciones
originadas en programas de propiedad participada, implementadas en el marco del Capítulo III de la
misma ley,
ARTICULO 3° — Sustituyese el inciso k) del artículo 45 de la Ley de Impuesto a las Ganancias, texto
ordenado en 1997 y sus modificaciones, por el siguiente:
k) Los resultados provenientes de la compraventa, cambio, permuta o disposición de acciones, cuotas y
participaciones sociales, títulos, bonos y demás valores,
ARTICULO 4° — Sustitúyense los párrafos segundo y tercero del artículo 90 de la Ley de Impuesto a
las Ganancias, texto ordenado en 1997 y sus modificaciones, por los siguientes:
Cuando la determinación de la ganancia neta de los sujetos comprendidos en este artículo, incluya
resultados provenientes de operaciones de compraventa, cambio, permuta o disposición de acciones,
cuotas y participaciones sociales, títulos, bonos y demás valores/ los mismos quedarán alcanzados por el
impuesto a la alícuota del quince por ciento (15%).
Idéntico tratamiento deberá otorgarse cuando la titularidad de las acciones, cuotas y participaciones
sociales, títulos, bonos y demás valores, corresponda a sociedades, empresa/ establecimientos estables,
patrimonios o explotaciones, domiciliados o, en su radicados en el exterior.
En tal supuesto, dichos sujetos, quedarán alcanzados por las disposiciones contenidas en el inciso h) del
primer párrafo y en el segundo párrafo del artículo 93, a la alícuota establecida en el segundo párrafo de
este artículo.
Asimismo, cuando la titularidad corresponda a un sujeto del exterior, y el adquirente también sea una
persona —física o jurídica— del exterior, el ingreso del impuesto correspondiente estará a cargo del
comprador de las acciones, cuotas y participaciones sociales y demás valores que se enajenen.
Tratándose dividendos o utilidades, en dinero o en especie —excepto en acciones o cuotas partes—, que
distribuyan los sujetos mencionados en el inciso a), apartados 1, 2, 3, 6 y 7 e inciso b), del artículo 69,
no serán de aplicación la disposición del artículo 46 y la excepción del artículo 91, primer párrafo y
estarán alcanzados por el impuesto a la alícuota del diez por ciento (10%), con carácter de pago único y
definitivo, sin perjuicio de la retención del treinta y cinco por ciento (35%), que establece el artículo sin
número incorporado a continuación del artículo 69, si correspondiere.
ARTICULO 5° — Derógase el artículo 78 del decreto 2.284 del 31 de octubre de 1991 y sus
modificaciones, ratificado por la ley 24.307.
ARTICULO 6° — Las disposiciones de la presente ley entrarán en vigencia a partir de su publicación en
el Boletín Oficial y serán de aplicación a los hechos imponibles que se perfeccionen a partir de la citada
vigencia
2
I.2. Del decreto 2.334, modificación al reglamento de la ley del impuesto a las
ganancias2
El decreto en su artículo 42 dispone que la exención de la utilidad de la venta de activos
financieros que coticen en bolsas o mercados, prevista en el inciso w) del artículo 20 de
la LIG, sólo en la medida que se realicen en bolsas o mercados autorizados por la
Comisión Nacional de Valores (CNV)
2
d) Sustituyese el Artículo 42 y su correspondiente título por el siguiente:
"Enajenación de acciones, cuotas o participaciones sociales, títulos y bonos y demás valores.
ARTICULO 42.- Se encuentran comprendidos en la exención que establece el Artículo 20, inciso w), de la
ley, los resultados provenientes de la enajenación de acciones, cuotas y participaciones sociales —
incluidas cuotas partes de fondos comunes de inversión—, títulos, bonos y demás valores, que se
realicen a través de bolsas o mercados de valores autorizados por la COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
entidad autárquica actuante en la órbita de la SUBSECRETARÍA DE SERVICIOS FINANCIEROS de la
SECRETARIA DE FINANZAS del MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS PUBLICAS, obtenidos por
personas físicas residentes y sucesiones indivisas radicadas en el país, siempre que esas operaciones no
resulten atribuibles a empresas o explotaciones unipersonales comprendidas en los incisos b), c) y en el
último párrafo del Artículo 49 de la ley.'{
ARTICULO...- En el caso de la enajenación de acciones, cuotas o participaciones sociales, títulos, bonos y
demás valores, la ganancia bruta se determinará aplicando en lo que resulte pertinente/las disposiciones
del Artículo 61 de la ley."
Art. 2° —Las disposiciones de la Ley N° 26,893 serán de aplicación conforme las previsiones que, para
cada caso, se indican a continuación:
a) Tratándose de la enajenación de acciones, cuotas o participaciones sociales/títulos, bonos y demás
valores: para las transacciones cuyo pago se efectúe a partir del 23 de septiembre
b) En el caso de dividendos o utilidades: para aquellos puestos a disposición de sus beneficiarios, a
partir del 23 de septiembre de 2013, inclusive.
ARTÍCULO 74. — Sustituyese el cuarto párrafo del artículo 154 de la ley 20.628 de impuesto a las
ganancias (t.o. 1997) y sus modificaciones, por el siguiente:
A efectos de las actualizaciones previstas en los párrafos precedentes, si los costos o inversiones
actualizabas deben computarse en moneda argentina, se convertirán a la moneda del país en el que se
hubiesen encontrado situados, colocados o utilizados económicamente los bienes, al tipo de cambio
vendedor que considera el artículo 158, correspondiente a la fecha en que se produzca la enajenación de
los bienes a los que se refieren los artículos 152 y 153.
ARTÍCULO 75, — Derógase el sexto párrafo del artículo 90 de la ley 20,628 de impuesto a las ganancias
(t.o, 1997) y sus modificaciones.
3
Si una PH, residente en el país, vende acciones de una sociedad que cotiza en una bolsa
extranjera (NYSE, NASDAQ, Tokyo, etc.): i) está operando con un papel que se transa
en una Bolsa ( su utilidad está exenta para la ley), pero ii) como no es un mercado
regido por la CNV, para el DR estaría gravado en el impuesto. El DR avanza
ilegalmente por sobre la LIG.
Del mismo modo sucedería en la venta directa, sin participación de agentes de bolsa,
entre dos amigos de acciones que cotizan en el MERVAL pagando la operación en
forma bancarizada y solicitándole al agente de bolsa del vendedor que transfiera las
acciones al del adquirente. Según el DR estaría gravada por no hacerse en el mercado.
UN ADR, p.e. de YPF, es un certificado accionario normalmente emitido por un Banco
del exterior cuyo activo subyacente son acciones que cotizan en el MERVAL.
El valor del ADR depende del valor de cotización en dólares de la acción subyacente en
el país.
Si se obtienen utilidades en la compra-venta de acciones del mercado local de YPF la
utilidad está exenta (art. 20 inc. W LIG), pero si la persona humana compra y vende
ADR´S, según el DR, debería tributar impuesto en base al mencionado exceso
reglamentario, lo que es al menos criticable e inentendible.
En cuanto a la determinación del costo de ventas de los activos financieros del exterior
el artículo 74 de la ley 27.260 modifica la LIG disponiendo el nuevo art. 154 que debe
ser tratado en “moneda dura” al computarse el valor en dólares de su adquisición pero a
la cotización de la moneda extranjera que se trate al tipo de cambio vendedor del
momento de la venta.
De esa forma no se gravan utilidades meramente nominales ya que antes de esta reforma
los contribuyentes muchas veces debían tributar impuesto pese a perder dinero. Si una
acción del exterior fue comprada a 20 dólares cuando la divisa cotizaba a $5, su costo
de compra fue de $100, si la misma fue vendida posteriormente a U$S16 cuando el
dólar vale $15, su precio de venta es $240 y surgía una utilidad absurda de $140
determinando impuesto a ingresar, pese a haber perdido U$S 4 por acción.
El legislador está en deuda con respecto a la valuación de las acciones locales sobre las
que no se permite su actualización y por lo tanto aparecen rentas meramente nominales
al momento de su venta, gravadas al 15% si no cotizan en bolsa para el caso de PH y SI
y al 35% para los sujetos empresa.
II. Resumen del tratamiento impositivo de otras rentas financieras usuales
4
Trataremos de analizar esquemáticamenteel tratamiento en el impuesto a las ganancias
de las rentas financieras más habituales, bien sean del país como las obtenidas en el
exterior:
TIPO DE RENTA
PAÍS ($ o U$S)
EXTERIOR
Int caja de ahorro
Exenta
gravada
intereses depósito de plazo fijo
exento
gravado
Int. de títulos públicos
exento
gravado
Intereses de ON con oferta pub
exentos
gravado
Diferencias de cambio
NG
NG
Ut. Compra venta acciones Cotizan
Exento ( Habit o no)
Gravado (15%)
Ut. Compra venta acc. No cotizan
Gravado (15%)
Gravado (15%)
Dividendos SA
NG
Gravado
Dividendos Impuesto del 10%
Derogado L.27260
N/A
Dividendos Impuesto de igualación
Aplicable
N/A
Dividendos Acc Chile
Gravados
(antes NG)
Dividendos Acc. Brasil
NG (en base al CDI)
Intereses Bonos Zero Coupon
Gravados
Capital gainzerocoupon
Gravado 15%
Ut venta acc. Ext del Merval
Dividendos acc Ext del Merval
Exentas
N/A
Gravados
5
Ut Venta ADR´S
Gravado 15%
intereses Letes
Exento
Intereses Lebacs
Exento
Ut Venta CEDEAR
Exento
Dividendos Cedear
Gravados 35%
Ut.Venta ON con of. Pub
Exento
Gravada 15%
Int.Fid. Financ. con of.pub
Exento
Gravados
Ut compra-venta FF
Exento
Gravados 15%
Int FF sin of. Pub
Gravados
Gravados 35%
III.
Derivados financieros. Opciones
En los últimos años, los instrumentos financieros “derivados” han tenido gran
desarrollo, en particular las denominadas “opciones”. La función básica de los contratos
de opciones es la cobertura del riesgo (hedging) de las variaciones de los precios del
activo subyacente, aparte de potenciar el rendimiento de una cartera de activos. O sea,
trasladar la volatilidad del precio de un activo o usar la misma para potenciar el
rendimiento de un activo o portafolio3.
Las opciones otorgan el derecho de comprar o vender un activo, pero lo interesante es
que no obligan a ejercitar ese derecho. Los contratos de opciones se negocian sobre el
valor de un activo subyacente o especie, como pueden ser las acciones, títulos públicos,
índices de acciones o las divisas.Nos vamos a centrar en la operatoria de opciones sobre
acciones o títulos de renta fija.
Una característica fundamental de las opciones es que éstas nunca pueden tener valor
negativo. En las opciones financieras, sus categorías, su precio y plazo de vencimiento
vienen definidos por contrato.
3
Marcelo A. Elbaum, Administración de carteras de inversión, Buenos Aires, Ediciones Macchi, 2006,
p480.
6
Las Opciones pueden ser negociadas en cualquier momento previo al vencimiento si
son del tipo “americano”, los inversores pueden adquirir o venderlas aun cuando no
posean los activos subyacentes
Por lo tanto, no hay que esperar hasta su vencimiento para conocer el beneficio o la
pérdida que se obtiene, sino que este resultado relativo se puede calcular al comparar el
precio de compra de la opción con los precios del mercado en cualquier momento.
Dicha ganancia o pérdida se puede cristalizar “cerrando “la posición. Si tenía un call
comprado, lo vende, etc.
Como el valor de la prima de la opción es normalmente inferior al valor de p.e. una
acción, el inversor puede con la opción ganar o perder más dinero en términos
porcentuales, que si invirtiera en las acciones sobre las cuales éstas descansan.
Muchas veces la “opción” es un complemento de quien posee las acciones como forma
de aminorar riesgos, disponiéndose a ganar o perder menos,
Hay dos tipos básicos de opciones:
•
Opciones de compra (calloptions):Otorgan a su propietario el derecho a
comprar un activo determinado en una fecha y precio especificados.
•
Opciones de venta (putoptions): Da al propietario el derecho de vender un
activo determinado en una fecha y precio dados.
•
Claro está que por un lado está el propietario de la opción de compra ( call) o de
la venta (put) y por otro lado está quien ha vendido esas opciones o “el
lanzador”, adquiridas por el “propietario” en el mercado.
•
En un mercado de relevancia las opciones gozan de transparencia y atomización
de manera tal que se parte de la base que siempre que exista un vendedor de una
opción, a valores de mercado, siempre serán adquiridas y viceversa.
El precio especificado en el contrato se conoce como “precio de ejercicio o strike
Price”. Si la opción puede ejercerse sólo al vencimiento se dice que es una opción
“EUROPEA”. Si la opción puede ejercerse en cualquiermomento se dice que es una
opción “AMERICANA”.
Elementos de las opciones:
c : Precio call Europeo
p : Precio put Europeo
C : Precio call Americano
P : Precio put Americano
T : Madurez de la opción
7
S : Precio del activo subyacente (AS) ST : Precio del AS al vencer
K : Strike price o precio de ejercicio

r : Tasa libre de riesgo
s: Volatilidad del precio del activo

D : Valor presente de los dividendos esperados4
Los factores que determinan el precio de una opción son: i) el valor de la acción, ii)
precio de Ejercicio (strike Price), iii) volatilidad del mercado y en particular de esa
acción – ya que hay acciones que siendo muy conservadoras tienen muy poca
volatilidad- , excepto la propia del mercado, iv) tiempo de vida de la opción, v) tasa de
interés libre de riesgo y vi) los dividendos que pueda pagar esa compañía
Los dividendos que pague la compañía en efectivo deben considerarse pues si durante
“el tiempo de la opción” hay una distribución, la misma disminuirá naturalmente-. En
esa medida- el patrimonio de la empresa y por lo tanto de su cotización.
La Prima es la cantidad de dinero que el Titular le paga al Lanzador por adquirir un
derecho de compra (Opción Call) o de venta (Opción Put). Lo que se negocia en el
mercado de Opciones es el valor de esta Prima. Este valor lo podemos descomponer en
Valor Intrínseco y Valor Tiempo.
El valor intrínseco de una opciónCall, sin considerar los atributos del tiempo y la tasa de
interés, es la diferencia entre el precio de ejercicio (K) menos el Precio del subyacente
al contado o “valor spot” (S). Para una opciónPut será la diferencia entre el Precio de
Ejercicio menos el Precio del Subyacente.
El valor de las primas que se negocia todos los días en el mercado depende en mayor o
menor medida de los siguientes factores: precio spot del Activo Subyacente, precio de
Ejercicio de la Opción, plazo de vida de la Opción, volatilidad del Activo Subyacente y
tasa de interés del mercado.
El precio de la acción en el mercado de contado o spot es el factor que más influye en
el precio de la Prima.
Si luego el precio del Activo Subyacente sube, también sube el precio de las Opciones
Call y baja el precio de las Opciones Put.
Si el precio de la acción baja, sube el precio de las Opciones Put y baja el precio de las
Opciones Call.
4
John C. Hull,Options, Futures and other Derivatives, University of Toronto, Pearson Prentice Hall,
Seventh Edition, p201.
8
Si el precio del Subyacente no varía, el precio de las primas baja por el mero transcurso
del tiempo (menor “time value”)
En el siguiente cuadro reflejamos lo expuesto:
PRECIO
DE
ACCIÓN
SUBE
BAJA
SIN CAMBIOS
LA PRIMA
CALL
SUBE
BAJA
BAJA
DEL PRIMA
PUT
BAJA
SUBE
BAJA
DEL
Haciendo un análisis “ceterisparibus”, una “Opción Call” tendrá mayor valor a medida
que el precio de ejercicio sea menor. Así, los inversores estarán dispuestos a pagar
primas más altas para tener el derecho a comprar el subyacente a precios más bajos y
más en especial por debajo del valor spot del activo subyacente.
En el caso de una Opción Put, los precios de las Primas son más altos a medida que los
Precios de Ejercicio aumentan. Esto se explica porque los inversores en este derivado
están dispuestos a pagar precios de primas más altas para tener el derecho de vender a
precios, a su vez, más caros.
PRECIO
DEL
EJERCICIO
STRIKES MÁS BAJOS
STRIKES MÁS ALTOS
PRIMA
DEL
CALL
MÁS ALTAS
MÁS BAJAS
PRIMA
DEL
PUT
MÁS BAJAS
MÁS ALTAS
Vayamos a un hipotético caso práctico:
i) Una acción vale $100 el día 08.09.16 y el tenedor de las mismas tiene la
posibilidad de vender un “call” que vence el 16.12.16;
ii) Si el “strike Price” elegido fuera de $110 le pagarán al lanzador o vendedor p.e.
$5, en cambio si el strike price fuera de 130 le pagarán $1 porque las
posibilidades que la acción suba en tres meses un 30% , son menores a que
suba un 10%. Si el lanzador eligiera un strike Price similar al spot le pagarán
un monto mayor, p.e. $8.
iii) Con los mismos datos, tratándose de un “put”: el análisis y resultado es el
contrario. A medida que el strike Price sea menor la prima a obtener por el
9
vendedor será menor si el strike Price es $90 que si fuera de $120 , porque se
está comprometiendo a comprar la acción y es de esperar que no suba tanto;
¿Porqué la prima de una opción “call” es más cara cuanto más cercana esté del valor
contado de la acción?: Porque las probabilidades que la acción suba a ese valor son
mayores. Y hasta puede vender el “call” por un strike Price menor al spot, obteniendo
naturalmente, una prima mayor.
La cantidad mínima de activo subyacente objeto de la negociación se denomina
“LOTE”. En nuestro mercado, un lote equivale a 100 acciones. Por ejemplo, si un
inversor compra 100 Calls de YPF, con precio de ejercicio $300, para el mes de abril de
2017 y paga una prima de $15, tendrá derecho a comprar el equivalente a 10.000
acciones de la petrolera, a $300 cada una, hasta su vencimiento de abril 2017.
El costo de adquirir las acciones a $300 en el mes de abril será por lo tanto los $15 de
la prima más el precio de compra de $300, total $315.
El tenedor de los calls ejercerá la opción en la medida que el valor de la acción sea
superior al strike Price ($300). Si la acción sube sólo a $308 el tenedor recuperará $8 de
los $15 pagados anteriormente.
Si la acción sube a $400 el tenedor del call estará muy feliz pues le costaron $315 al
adquirirlas en $300 y previamente haber pagado una prima de $15. Su costo de compra
es $315 pero valen $400. En esa oportunidad puede venderlas al valor de mercado de
$400 o, unos días antes, cerrar la posición del call vendiéndolo en un poco más de $100
( K=400 menos S=300). Si la opción fuera del tipo “americano” pudo ejercer la opción
de compra de las acciones en $300 antes del vencimiento ( o vender el call adquirido
cerrando la posición).
Asimismo el tenedor del call comprado en $15 puede venderlo antes de abril 2017,
porque la acción ha subido, y proceder a venderlo en p.e. en $38. Ha obtenido una
utilidad de $23 habiendo invertido $15 , en definitiva obtuvo un 153,33% de utilidad
haciendo una inversión inferior la valor de la acción ( que costaba $300)
Es importante recalcar la diferencia entre el precio de la acción y el precio de una
opción:
- In themoney: Brinda a su propietario un payoff (flujo de efectivo) positivo en caso de
ejercerla inmediatamente.
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- At themoney: Brinda a su propietario un payoff neutro o negativo (teniendo en cuenta
la prima pagada) en caso de ejercerla inmediatamente.
- Out of themoney: Brinda a su propietario un payoff negativo en caso de ejercerla
inmediatamente.
POSICIÓN
OPCIÓN CALL
OPCIÓN PUT
S>K
In the Money
Out of the Money
S=K
At the Money
At the Money
S<K
Out of the Money
In the Money
Donde S es el precio de mercado y K el strike Price.
Una Opción determinada puede cambiar su situación a lo largo del tiempo y pasar de
estar “fuera del dinero” a “dentro del dinero”, y viceversa, a medida que varía el precio
del Subyacente. Otra conclusión es que si una Opción de Compra está “dentro del
dinero”, la Opción de Venta del mismo Precio de Ejercicio está “fuera del dinero”, y
viceversa.
Las Opciones son derechos que tienen una fecha de vencimiento; por lo tanto, serán más
caras cuanto mayor sea el plazo al vencimiento. Esto vale tanto para un Call como para
un Put. A medida que pasa el tiempo y que se acerca la fecha de vencimiento, las
Opciones van perdiendo valor y tienden a valer “cero” en cuanto a los factores tiempo y
tasa de interés. Sólo tendrá valor en la medida que el precio de la acción haya subido (
caso del CALL) o bajado ( caso del PUT)
Las Opciones compradas (tanto en el caso de un Call como de un Put) pierden valor a
medida que pasa el tiempo, en beneficio del vendedor y en perjuicio del comprador.
En el mercado de Opciones, el Margen de Garantía representa el dinero o los títulos que
debe depositar un lanzador de opciones como garantía por la obligación de comprar o
vender los títulos subyacentes si le asignan un ejercicio. Estos Márgenes de Garantía
son fijados por cada Agente o Sociedad de Bolsa, pero están sujetos a los requisitos
mínimos impuestos por el Directorio del Mercado de valores, en nuestro caso el Merval,
a través de las distintas normativas.
El Merval admite que puede ser constituida en: efectivo (ARS o USD), títulos de Renta
Fija Nacionales (con aplicación de aforos que establece el propio Merval), títulos de
Renta Variable, depósito a Plazo Fijo constituido en el Banco de Valores a favor del
Merval.
11
El vendedor de una opción se denomina “lanzador”, y está obligado a actuar de acuerdo
con los términos de la opción. El vendedor de un Call cobra una prima por la obligación
de vender una determinada cantidad del activo subyacente, que puede o no concretarse
de acuerdo con la decisión del titular. Por ejemplo, el vendedor de un Call de YPF con
precio de ejercicio $300 (abril) recibe la prima por la obligación de vender si se le
requieren 100 acciones de YPF a $300 por acción hasta el vencimiento de abril.
Si la acción bajó a $250 no le ejercerán la opción de compra otorgada por haber vendido
el call pero se queda con los $15 que le han pagado de prima. Ha a minorado su pérdida
de $50 a $35.
El comprador de un Put (titular) paga una prima por el derecho (pero no la obligación) a
vender una determinada cantidad de activo subyacente a un precio específico en la fecha
de vencimiento de la opción, o antes. Por ejemplo, el comprador de un Put de YPF, con
precio de ejercicio $300 y vencimiento en abril, tiene el derecho a vender 100 acciones
de YPF a $300 por acción hasta el vencimiento de abril. El vendedor (lanzador) de un
Put recibe una prima por la obligación de comprar una determinada cantidad de activo
subyacente, a un precio especificado, si se le es requerido en una fecha de vencimiento,
o antes.
Por ejemplo, el vendedor de un Put de YPF $300 (abril) tiene la obligación -si le es
requerido- de comprar 100 acciones de YPF a $300, cada una en la fecha de
vencimiento, o antes.
En el ejemplo que venimos desarrollando si las acciones valen $250 tiene una pérdida
pues el tenedor del putoption se las venderá en el valor “K” de $300. El que en su
oportunidad compró el put habrá ganado dinero, pues vende en $300 lo que terminó
cotizando en $250.
Ante una caída en la cotización como la descripta si un tenedor de acciones vendió la
opción “call” en $15 habrá disminuido su pérdida devengada de $50, en $15.
Si se ejerce una opción de venta, el lanzador de la opción a quien se le asigne la notificación de ejercicio debe adquirir la cantidad requerida de acciones al precio de ejercicio,
sea cual fuere la cotización corriente de la especie. El lanzador debe contar con el dinero
para realizar dicha adquisición, quizás no deseada. El tenedor del PUT obligará al
lanzador a comprar las acciones a $300 cuando la cotización sea inferior, pues le está
vendiendo en $300 las acciones que cotizan quizás a $220. Ello lo puede hacer al
momento de expirar el contrato o antes, si la opción fuera “americana”
En el caso de un Call, el lanzador de la opción (que es el individuo que está vendiendo
la opción) puede ser un lanzador cubierto o descubierto. El Call será cubierto o
descubierto según posea, o no, como garantía el activo subyacente -en nuestro ejemplo
anterior, las acciones de YPF-.
Vale decir que estaremos en presencia de un lanzador cubierto cuando el vendedor de la
opción entregue en garantía las acciones involucradas en la transacción; y, obviamente,
12
el lanzador será descubierto cuando no posea el activo subyacente en garantía del Call
vendido. En estos casos, siempre habrá un requerimiento de margen de garantía por
parte del Mercado que administre la operatoria, en nuestro ámbito el Merval.
En el caso de venta de un Put, al no existir la posibilidad de entregar el activo
subyacente, el lanzador siempre es considerado descubierto, y por lo tanto deberá
integrar el margen de garantía requerido (margin).
IV. Tratamiento en el impuesto a las ganancias de los derivados financieros
En su Dictamen N°35/2004 sostuvo la AFIP:
“La prima recibida por una persona física emisora de un contrato de opción de compra/venta
de acciones constituye una ganancia de segunda categoría, según lo prevé el inciso j) del
artículo 45 de la Ley de Impuesto a las Ganancias.
En cuanto al requisito de habitualidad, previsto en el artículo 2° de la ley del impuesto, cabe
destacar que los resultados originados en la aludida operación tienen la condición de ser
potencialmente habituales y por ende alcanzados por el gravamen en cuestión.”
La cuestión versaba sobre una opción sobre compra de acciones de una sociedad cerrada
pero nos orienta en relación al tratamiento a dispensar a los derivados financieros bajo
análisis.
Coincidimos con esa opinión: i) no es necesaria la habitualidad para determinar si están
gravadas este tipo de rentas y ii) la utilidad efectivamente percibida está gravada por el
impuesto.
Entendemos que el tenedor de un Call o Put, emitido tanto en el país como en el
exterior, posee un activo transable y el lanzador de tales opciones posee un pasivo.
Sólo en la medida que obtenga una utilidad: i) por haber “cerrado la posición”- ver el
ejemplo anterior donde se compró una opción a $15 y se vende en $38- ó ii) por haber
expirado la opción al vencimiento de la misma sin haberla ejercitado, deberá declarar
una renta gravada de segunda categoría.
En los casos mencionados en el párrafo anterior la alícuota aplicar para PH y SI será la
correspondiente del artículo 90 de la LIG, que rápidamente llega al 35%, por no tratarse
de una utilidad originada en la compra-venta de acciones.
Si el tenedor de la opción ( Call o Put) ejerce la misma comprando o vendiendo las
acciones, respectivamente: El valor de la prima de $15 representará un mayor precio de
compra de acciones y mayor precio de venta, respectivamente.
Para el lanzador significará lo contrario: Un mayor precio de venta si vendió al strike
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Price de $300 pero obtuvo previamente una prima de $15, su precio de venta es $315 y
gravado con el impuesto del 15%. Y en cuanto al Put el lanzador que se comprometió a
comprar en $300 pero previamente cobró una prima de $17, tendrá un costo de compra
de $283.
Encontramos un reciente pronunciamiento del Tribunal Fiscal de la Nación que ayuda
parcialmente a ratificar nuestro parecer: 5
La sentencia entiende:
“V. - a) Que la cuestión a resolver en el presente expediente es establecer el tratamiento
impositivo aplicable a la operatoria bursátil que realizara la actora, si tal como sostiene el
Fisco Nacional se encuentra gravada por aplicación del artículo 45, inciso j), lo que es
negado rotundamente por la actora.
Que establecido ello resulta necesario analizar la operatoria desplegada por la actora
donde la fiscalización actuante comprobó -en relación al año 2003- que las rentas
declaradas como exentas respondían a una operatoria bursátil llevada a cabo por la
recurrente en la ciudad de Montevideo, la cual consistió en la venta a futuro de 224.000
acciones de la firma Pérez Companc ADR (U$S ...) según boleto de fecha 23/06/2003
emitido por el corredor de bolsa .---------que opera en la ciudad precitada - y, con
posterioridad la compra de la misma cantidad de acciones de la empresa de marras
(U$S ...) según boleto del 02/09/2003 (fs. 50 y 137 CpoIdem), fecha de liquidación de
la operatoria aludida, la que arrojó una diferencia a favor de la recurrente de U$S ...
En estos casos, aunque el activo subyacente sea un título-valor, el objeto de tal
operatoria no deviene de la tenencia ni de la enajenación de este, sino de la
liquidación del convenio financiero, como surge explícitamente del estado de cuentas
emitido por el corredor de bolsa uruguayo donde se menciona la compra de contado
del 02/09/2003, fecha de la liquidación del convenio financiero, para ser
“...aplicadas a vuestra venta de futuro del 23 de junio del 2003...”
Así pues si bien nuestro ordenamiento jurídico no cuenta con una definición legal
del concepto instrumentos derivados, en términos generales, podemos definirlos
como aquellos contratos bilaterales cuyo valor depende o “deriva” del valor de uno
o más activos subyacentes o índices sobre dichos bienes.
Podría describirse a los derivados como aquellos contratos en los que una parte
asume un riesgo relacionado con la evolución futura de una variable subyacente a
cambio de una contraprestación dineraria o de la asunción de otro riesgo de su
contraparte. Los derivados financieros por lo general requieren de una inversión
inicial muy pequeña lo que le permite al inversionista tener mayores ganancias así
como pérdidas más elevadas si la operación no se desarrolla como creía, en
respuesta a los cambios en la cotización del activo subyacente.
En definitiva, son aquellos contratos en los que una parte acepta asumir un riesgo
relacionado con la evolución futura de una variable subyacente y cuyo valor depende
directamente del valor o precio del activo subyacente.
5
“Truanovsky, Carlos Gustavo”, Sala “B”, TFN, 19.02.16
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Incluso, para que exista un derivado financiero a veces puede tener poca
importancia la entrega del activo subyacente, como es el caso de los "futuros
financieros". Es decir, puede suceder que el precio del activo subyacente se utilice
simplemente como referencia para la realización de la operación, sin llevarse
efectivamente en la práctica un intercambio físico de dicho activo subyacente.
Con respecto a los argumentos de la recurrente relativos a la habitualidad de la
ganancia es dable señalar que la Ley de Impuesto a las Ganancias (t.o. en 1997 y sus
modificaciones), al legislar en relación al concepto de ganancia, en su artículo 2º
dispone: A los efectos de esta ley son ganancias, sin perjuicio de lo dispuesto
especialmente en cada categoría y aun cuando no se indiquen en ellas: 1) Los
rendimientos, rentas o enriquecimientos susceptibles de una periodicidad que
implique la permanencia de la fuente que los produce y su habilitación...”
Este artículo es rector, a los fines de definir el objeto del Impuesto: son ganancias
las mencionadas en este artículo, las referidas en cada categoría de renta (arts. 41,
45, 49 y 79) y aún cuando no se indiquen en ellas, los rendimientos, rentas o
enriquecimientos susceptibles de una periodicidad que implique la permanencia de la
fuente que los produce y su habilitación. Esto significa que las ganancias
mencionadas en cada categoría constituyen rentas gravadas, aun cuando no reúnan
los requisitos de los apartados 1 y 2 del artículo 2 de la ley del tributo. Y además,
cuando ellos estén reunidos estarán sometidos al gravamen las ganancias que reúnan
los tres requisitos concurrentes, aun cuando no se enumeren en cada una de las
categorías. (Alfredo Julio Lamagrande, “Ley de Impuesto a las Ganancias,
Comentada y Anotada, 3º Edición, Ed La Ley, pags. 15 y stes).
Cabe señalar que en razón de las definiciones vertidas y al tratarse el presente caso
de operaciones generadas por contratos que obligan a comprar o vender un activo de
una fecha futura a un determinado precio establecido en el momento dependiendo el
resultado de cada operación del valor de ese activo en el momento de la liquidación
de la misma, se considera que se trata de operaciones con contratos financieros
derivados.
La ley del gravamen en su art. 45, inc. j), considera ganancias provenientes de
instrumentos y/o contratos derivados, que obtengan las personas físicas y
sucesiones indivisas, hagan o no habitualidad de este tipo de operaciones; una sola
operación calificará como ganancia alcanzada por el gravamen(el destacado es del
panelista)
En tal sentido corresponde concluir que los resultados originados en la aludida
operación especulativa con contratos derivados se encuentran alcanzados por el
gravamen en los términos del inciso j) del artículo 45 de la Ley del Impuesto a las
Ganancias.”
Como nos ilustra la sentencia se trata de una persona humana residente en el país que
vendió opciones “PUT”, en el Uruguay, de un ADR argentino que cotiza en NY y
luego cierra la operación obteniendo una importante utilidad. Tanto el Fisco como el
TFN opinan que dicha utilidad está gravada en el impuesto a la renta.
V. Conclusiones:
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i) La renta financiera en los sujetos empresaya se encontraba gravada en el
impuesto a las ganancias antes de la ley 26.893 y la norma no ha cambiado
su tratamiento;
ii) Hay muchas rentas financieras que luego de la ley mencionada se encuentran
exentas o no gravadas en el tributo;
iii) Derogar esas exenciones tributarias por rentas de fuente argentina ( int de plazo
fijo, de títulos públicos, de ON, etc.) significaría incrementar
automáticamente el costo del financiamiento pues el inversor hace su
análisis luego de impuestos. Por ello desaconsejamos esa posibilidad;
iv) Festejamos la derogación del impuesto del 10% sobre los dividendos o utilidades
distribuidas en efectivo o en especie dispuesta por la ley 27.260 pues de ese
modo se eliminó el altísimo costo del 41.5% , en materia de impuesto a la
renta societario, en nuestro país;
v) Las rentas financieras del exterior están gravadas para los residentes en el país
bien sean PJ, PH o SI ;
vi) Con el sinceramiento fiscal o blanqueo de la ley 27.260 y la “aparición” de
cuentas financieras en el exterior los profesionales en ciencias económicas
deberemos analizar con mayor profundidad el tratamiento impositivoa
dispensar a las rentas de fuente extranjera;
vii) Los derivados financieros “Call” y “Put” son rentas gravadas y atribuibles al
período fiscal correspondiente aplicando el criterio de lo percibido en la
medida que se obtenga una efectiva utilidad: i) por el cierre de posición antes
que expire o ii) recién al momento en que expire el contrato.
viii)
Si la prima obtenida o pagada forma parte de p.e. las acciones vendidas o
compradas deberán acrecentar el precio de enajenación o de compra,
debiendo tener el tratamiento impositivo del activo subyacente.
Bibliografía adicional utilizada
1- Guillermo L. Dumrauf, Matemáticas Financieras, Buenos Aires, Editorial
Alfaomega, 2013.
2- Marcelo A. Elbaum, Administración de carteras de inversión, Buenos Aires,
Ediciones Macchi, 2006.
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3- John C. Hull, Options, Futures and other Derivatives, University of Toronto,
Pearson Prentice Hall, Seventh Edition.
4- Frank J. Fabozzi,Fixed Income Mathematics, McGraw Hill, 1993.
5- Mónica Erpen, Mercado de Capitales: Manual para no especialistas, Buenos
Aires, Grupo Editorial, 2010.
6- Guillermo L. Dumrauf, Finanzas Corporativas, Buenos Aires, Grupo Guia SA,
2003.
Agradezco la colaboración de la Lic. Carolina Volman por sus aportes teóricos
vinculados a los derivados financieros en los mercados de capitales.
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