¿Fin de la tranquilidad en el mercado de deuda

Julio 14 de 2006
¿Fin de la tranquilidad en el
mercado de deuda pública?
Editorial – Página 2
el cierre del primer semestre del año le devolvió el
temor a los tenedores de títulos de deuda pública
respecto a la posibilidad de una nueva crisis en el
mercado de TES. Las continuas presiones en las
tasas de negociación de los títulos, acompañadas de
menores volúmenes de transacción y una clara
incertidumbre con respecto al futuro de la liquidez de
los principales países desarrollados, se convirtieron en
los principales determinantes del comportamiento del
mercado de deuda pública.
Mercado primario
de deuda pública interna – Página 3
Mercado secundario
de deuda pública interna – Página 4
Deuda externa – Página 7
A pesar de la alta volatilidad de las tasas de interés de
negociación de los TES en junio, los Creadores y
Aspirantes a Creadores de Mercado mostraron un alto
apetito por las dos subastas de títulos de deuda
pública realizadas el 14 y 28 de junio.
En junio se presentaron jornadas de intranquilidad en
el mercado de deuda pública secundario que
presionaron las tasas de los TES hasta los niveles
observados a principios de 2005.
E n junio las tasas de negociación de las referencias
de deuda externa colombiana registraron presiones
alcistas, asociadas al incremento en la aversión al
riesgo de los inversionistas extranjeros, y en general al
nerviosismo con respecto al desempeño de los
mercados financieros internacionales.
Departamento de Investigaciones Económicas
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Carolina Tovar A.
Analista de Investigaciones Económicas
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Analista de Investigaciones Económicas
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Julio 14 de 2006
¿Fin de la tranquilidad en el mercado de deuda pública?
Sin duda el cierre del primer semestre del año le devolvió el temor a los tenedores
de títulos de deuda pública respecto a la posibilidad de una nueva crisis en el
mercado de TES. Las continuas presiones en las tasas de negociación de los
títulos, acompañadas de menores volúmenes de transacción y una clara
incertidumbre con respecto al futuro de la liquidez de los principales países
desarrollados, se convirtieron en los principales determinantes del comportamiento
del mercado de deuda pública, abandonando casi que por completo la toma de
posiciones fundamentadas en el desempeño de las principales variables
económicas locales.
La expectativa frente a la reunión de la Reserva Federal en junio 28 y 29 fue el
principal impulso para la continua alza en las tasas de rendimiento de los títulos de
deuda pública, a tal punto que los dos días previos a este anuncio de política
monetaria el mercado mostró un comportamiento volátil, y algunas referencias
volvieron a ser negociados a niveles de principios de 2005, especialmente las de
mayor plazo.
Esta situación sumada al cambio en la calificación de la deuda interna colombiana
por parte de la calificadora de riesgo Moody´s, fueron unos de los principales
aspectos que llevaron a que el 30 de junio la Nación diera a conocer su intención de
reducir el stock de deuda pública interna, por medio de una recompra de TES hasta
por 2.5 billones de pesos y la compra anticipada de los TES con vencimiento en julio
25 de 2006.
Después de dos semanas de este anuncio, y con la realización de una operación de
recompra por un monto total de 924,748 millones de pesos (inicialmente habían sido
demandados por parte del Gobierno Nacional 800,000 millones de pesos) y la
compra anticipada de 486,000 millones de pesos de títulos con vencimiento en julio
25 de 2006, las tasas de negociación de los TES no han reaccionado como algunos
lo anticipaban: si bien no han vuelto a superar la barrera del 12%, los títulos
tampoco han mostrado una fuerte corrección a la baja. Creemos que esto último
puede estar asociado a dos elementos: 1) La compra anticipada es simplemente un
aprovisionamiento de liquidez de corto plazo con el cual ya se contaba; 2) No
existen perspectivas fuertes de recompras futuras de TES debido a las restricciones
de recursos de la Nación.
Frente al segundo punto, es importante mencionar que entre los inversionistas se
mantiene la incertidumbre con respecto a la fuente de recursos que utilizará el
Gobierno para fondear las operaciones de recompra de títulos. En el comunicado
donde explicó esta operación, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público informó
que se utilizarían los ingresos derivados de la privatización de Ecogas y GranBanco,
pero dado que estos recursos no estarán disponibles en los próximos 90 días, se
financiarán a través de operaciones de tesorería y reemplazo de fuentes de deuda.
No obstante, de acuerdo con los saldos que mantiene la Tesorería en el Banco de la
República, es evidente que la Nación no cuenta con un amplio espacio para
continuar activamente con las operaciones de recompra con miras a reducir
significativamente el stock de deuda interna. De hecho, en el último año el saldo
promedio de depósitos de la Tesorería en el Banco de la República asciende a 5.5
billones de pesos y al 12 de julio se ubicó en 4.4 billones de pesos, reflejando el
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Julio 14 de 2006
reducido espacio con el que se cuenta para disponer de fuentes alternativas al
reemplazo de deuda para llevar a cabo las recompras. Así, es posible que la
resistencia de las tasas de interés de los TES sea una simple respuesta a la
percepción de los agentes frente a esta situación.
Saldos de la Tesorería en el Banco de la República
Miles de millones de pesos
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
12-may-06
12-mar-06
12-ene-06
12-nov-05
12-sep-05
12-jul-05
0
Fuente: Banco de la República
MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA
•A
pesar de la alta volatilidad de las tasas de interés de negociación de los
TES en junio, los Creadores y Aspirantes a Creadores de Mercado mostraron
un alto apetito por las dos subastas de títulos de deuda pública realizadas el
14 y 28 de junio. En la primera colocación, la demanda total fue de 623,524
millones de pesos, superando en 3.1 veces el monto final aprobado (200,000
millones de pesos). En la segunda subasta la demanda de los intermediarios
financieros fue de 497,233 millones de pesos, superior en 3.3 veces el valor
aprobado (150,000 millones de pesos).
Subasta primaria TES tasa fija- junio 14 de 2006
Título
Marzo 2007
Abril 2008
Noviembre 2010
Octubre 2015
Julio 2020
Vlr nominal
aprobado (millones)
57,135
60,445
14,265
9,124
59,030
Tasa de corte
Junio 14
7.95%
8.99%
10.10%
10.35%
10.18%
Tasa de corte
Mayo 24
8.00%
8.90%
10.20%
10.15%
9.47%
Diferencia
(pbs)
-5
9
-10
20
71
Tasa de corte
Mayo 24
8.00%
8.90%
10.20%
10.15%
9.47%
Diferencia
(pbs)
18
60
145
180
216
Subasta primaria TES tasa fija- junio 28 de 2006
Título
Marzo 2007
Abril 2008
Noviembre 2010
Octubre 2015
Julio 2020
Vlr nominal
aprobado (millones)
38,066
42,318
4,531
4,184
60,898
Tasa de corte
Junio 28
8.18%
9.50%
11.65%
11.95%
11.63%
Fuente: Ministerio de Hacienda
3
Julio 14 de 2006
Igualmente, las tasas de corte de la subasta de TES UVR que se llevó a cabo
en junio 21 mostraron presiones alcistas. Los títulos colocados fueron aquellos
con vencimiento en septiembre 2010 y febrero 2015, los cuales cerraron a tasas de
5.45% y 6.35%, respectivamente.
Subasta primaria TES UVR – junio 21 de 2006
Título
Septiembre 2010
Febrero 2015
Vlr nominal
aprobado (millones)
114,641
85,441
Tasa de corte
Junio 21
5.45%
6.35%
Tasa de corte
Mayo 17
4.40%
4.94%
Diferencia
(pbs)
1.05
1.41
Fuente: Banco de la República
• Con
estas colocaciones, al cierre del primer semestre del año la Nación
completó cerca del 66% del monto total de subastas programadas para 2006.
En este sentido, en lo que resta del año le quedan por colocar 3.26 billones de
pesos, es decir alrededor de 543,000 millones de pesos mensuales.
TASAS DE CORTE
Curva de rendimientos – colocación primaria
TES
• Las
13
12
11
porcentaje
tasas de corte de la última
subasta de junio implicaron un
empinamiento de la curva de
rendimientos, reflejando el mayor
apetito por los títulos de corto
plazo, en especial por aquellos
con plazo a 2007. Mientras que la
tasa de corte de los títulos con
vencimiento en marzo de 2007 se
incrementó 18 pbs, el aumento en
los TES julio 2020 fue de 216 pbs.
180
145
216
10
60
9
18
8
24-May-06
• El
28-Jun-06
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
aumento en las tasas de corte de
7
las subastas estuvo asociado al
nerviosismo de los agentes ante la
proximidad de la reunión de la Fuente: Banco de la República
Reserva Federal (28-29 junio). Si bien los inversionistas y analistas del mercado
descontaban un aumento de 25 pbs en la tasa de interés de intervención de la
FED, la expectativa que generaba intranquilidad era el tono en el cual la autoridad
monetaria iba a anunciar esta medida. Sin embargo, como viene sucediendo desde
hace un tiempo, el mensaje de la FED continúa sin definiciones en este aspecto y
sigue dejando, por lo tanto, las puertas abiertas a mayores ajustes monetarios en
caso de que persistan las presiones sobre la inflación.
MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA
• En
junio se presentaron jornadas de intranquilidad en el mercado de deuda
pública secundario que presionaron las tasas de los TES hasta los niveles
observados a principios de 2005. La expectativa de la reunión de la FED, el
nerviosismo de los mercados financieros internacionales, y la falta de noticias a
nivel local, fueron los principales elementos que contribuyeron a confundir a los
agentes del mercado, lo cual se tradujo en una reducción de su participación en las
4
Julio 14 de 2006
sesiones diarias, a la vez que en un fuerte incremento en las tasas de rendimiento
de los títulos.
• El
28 de junio el TES julio 2020, el más líquido del mercado, alcanzó a
negociarse a niveles superiores del 12%, después de que a finales de febrero
se había transado a una tasa mínima de 7.05%, es decir 1.03% en términos
reales. A pesar de que en esta misma jornada, después de que alcanzó dicha tasa
la tendencia alcista se revirtió, se revivió el temor con respecto a la posibilidad de
una fuerte crisis en el mercado de TES.
• En
junio el promedio diario de negociación a través del SEN descendió,
afectando la liquidez de algunos títulos del mercado. Al finalizar junio, el monto
promedio diario transado fue de 894,195 millones de pesos, mientras que un mes
atrás, cuando el mercado comenzaba a intranquilizarse, había sido de 1.7 billones
de pesos. Los TES que más se han visto afectados por la incertidumbre de los
agentes han sido aquellos con vencimiento en septiembre de 2014, los cuales
pasaron de registrar un promedio diario de negociación de 1 billón de pesos en
enero a sólo 82,325 millones de pesos en junio.
• Las
referencias con vencimiento en julio de 2009 y marzo de 2007
continuaron ganando importancia en las negociaciones del mercado de
deuda pública, reflejando la búsqueda de los títulos de la parte corta de la
curva por parte de los inversionistas, como medida de protección ante la
incertidumbre y volatilidad del mercado. En junio los TES marzo 2007 y julio
2009 alcanzaron una participación promedio en las negociaciones del mercado
secundario de 15.4% y 19.4%, respectivamente.
• Por
su parte, el TES julio 2020 siguió siendo la referencia más líquida del mercado,
con un promedio diario de negociación de 266,175 millones de pesos, y una
participación promedio sobre el total negociado de 30%.
Volatilidad diaria – TES julio 2020
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
30-jun
16-jun
2-jun
5-may
19-may
7-abr
21-abr
24-mar
10-mar
24-feb
10-feb
27-ene
materia de volatilidad, la
incertidumbre de los inversionistas
afectó las tasas máximas y mínimas
que se negociaron en algunas
jornadas de junio. Así, el 27 y 28 de
junio, días previos al anuncio de
política monetaria de la Reserva
Federal, se presentaron sesiones de
gran volatilidad en la que la diferencia
promedio entre estas dos tasas para
el TES julio 2020 ascendió a 75 pbs,
mientras que su promedio en mayo
había sido de 23 pbs y en lo corrido
del año de 20 pbs.
13-ene
• En
Fuente: Banco de la República, Corficolombiana
5
Julio 14 de 2006
ÍNDICE DE DEUDA PÚBLICA
• De
la mano con las tendencias de
liquidez de los TES, en junio la
composición del Índice de Deuda
Pública – Corfivalle se concentró
principalmente en títulos con
vencimiento en julio de 2020,
marzo de 2007 y julio de 2009,
cuyas participaciones fueron de
37.4%,
13.5%
y
13.4%,
respectivamente. Por su parte, el
TES septiembre 2014, que hace
algunos meses se destacaba por su
amplia liquidez, continuó perdiendo
importancia, al representar el 11.4%
de la canasta final, mientras que en
enero tenía una participación del
41.2%.
•
Composición de la canasta del IDP - Junio 2006
M a r- 0 7
6 .0 %
F e b- 10
6 .1%
J ul- 0 9
8 .7 %
A br- 0 8
8 .7 %
N o v-07
9 .4 %
S e p- 14
11.4 %
F e b- 10
11.4 %
N o v-07
14 .7 %
J ul- 0 9
13 .4 %
A br- 0 6
17 .9 %
M a r- 0 7
13 .5 %
S e p- 14
4 1.2 %
J ul- 2 0
3 7 .4 %
Enero
Junio
Fuente: Corficolombiana
En junio el alza en las tasas de los TES debilitó el comportamiento del IDP, al
pasar de un nivel de 220.238 unidades al cierre de mayo a 215.887 unidades al
finalizar junio, alcanzando una caída mensual de 2.2%. Es importante mencionar
que en la jornada de mayor nerviosismo del mes (junio 28), el IDP alcanzó el nivel
más bajo desde julio 7 de 2005, con un valor de 205.341 unidades.
• Al
30 de junio, el IDP alcanzó una pérdida de 5.9% en lo corrido del año, mientras
que en los últimos doce meses continuó mostrando un avance de 6.2%
Índice de Deuda Pública (IDP)- Corfivalle
245
240
235
230
225
220
215.887
215
210
205
205.341
Jun-06
Abr-06
Feb-06
Dic-05
Oct-05
Ago-05
Jun-05
200
Fuente: Corficolombiana
6
Julio 14 de 2006
DEUDA EXTERNA
• Al
igual que en el mercado local, en junio las tasas de negociación de las
referencias de deuda externa colombiana registraron presiones alcistas,
asociadas al incremento en la aversión al riesgo de los inversionistas
extranjeros, y en general al nerviosismo con respecto al desempeño de los
mercados financieros internacionales. Al finalizar junio, los títulos que
observaron mayores presiones al alza fueron aquellos con vencimiento en 2014 y
2033, los cuales alcanzaron un incremento mensual de 47.1 pbs y 47.2 pbs,
respectivamente en su tasa de rendimiento.
• Las
presiones sobre las tasas se Curva de rendimientos – títulos de deuda externa
tradujeron en un desplazamiento
8.5
de la curva de rendimientos de
los títulos de deuda externa, en la
8.0
47.2
cual las mayores presiones se
sintieron sobre la parte larga de
7.5
la curva. Cabe mencionar que el
47.1
único título que no registró un
7.0
aumento en su rendimiento fue
6.5
aquel con vencimiento en el 2027,
el cual pasó de negociarse a 7.89%
6.0
al cierre de mayo a 7.71% el 30 de
30-jun-06 31-may-06
junio.
2033
2031
2029
2027
2025
2023
2021
2019
2017
2015
2013
2011
2009
2007
5.5
• Estas
presiones al alza sobre las
tasas condujeron a un aumento
generalizado en los spreads de la deuda externa colombiana, reflejando un
deterioro en la percepción de riesgo de los inversionistas extranjeros con relación a
la estabilidad de la deuda pública colombiana. En este sentido, la mayor presión
sobre los spreads se sintió el día previo a que se reuniera la Reserva Federal (27
de junio), día en el que el spread promedio de los títulos fue de 221 puntos,
mientras que al cierre de mayo se había ubicado en 187 puntos.
Spreads principales títulos de deuda externa colombiana
Bono
Feb 2007
Abr 2008
Julio 2010
Abr 2011
Ene 2012
Ene 2013
Dic 2014
Feb 2016
Mayo 2024
Feb 2027
Ene 2033
Spread (pbs)
Junio 27
122
115
216
121
236
233
261
246
312
312
321
Spread (pbs)
Mayo 31
102
106
153
122
174
188
197
194
245
248
246
Diferencia (pbs)
19
9
64
-1
62
46
64
52
67
64
74
Fuente: Ministerio de Hacienda, Corficolombiana
7
Julio 14 de 2006
EMBI+ (JP Morgan)
• La
incertidumbre frente al
futuro de la liquidez mundial
generó un debilitamiento en la
percepción de riesgo de la
región latinoamericana. En
efecto, en mayo el EMBI+ de
América Latina registró un
promedio de 218 unidades,
mientras que en junio ascendió
a 241 unidades.
500
Índice
400
300
200
Jun-06
Abr-06
Feb-06
Dic-05
Oct-05
Ago-05
Jun-05
Abr-05
100
• En
el caso de Colombia, el
comportamiento del EMBI+
EMBI+ LATINOAMERICA
BRASIL
COLOMBIA
PERU
evidencia la sobrerreacción
que vienen presentando los mercados financieros locales como
consecuencia de la incertidumbre con respecto al contexto externo. Esto
último se confirma con el comportamiento del EMBI+ relativo entre Colombia y la
región (EMBI+Col/EMBI+Latam), el cual desde febrero de 2001 se había
mantenido por debajo de un nivel de 1, y a partir del 23 de junio volvió a superar
este valor, hecho que puede ser interpretado como una mayor percepción de
riesgo hacia Colombia con relación al total de la región latinoamericana.
EMBI+ Colombia/EMBI+Latam (JP Morgan)
1.20
1.10
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
30-Jun-06
30-Ene-06
30-Ago-05
30-Mar-05
30-Oct-04
30-May-04
30-Dic-03
30-Jul-03
28-Feb-03
30-Abr-02
30-Sep-02
30-Nov-01
30-Jun-01
0.40
30-Ene-01
relación
1.00
8