Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de La

Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de La Fabril S.A.
Comités No: 112-113-2016
Fecha de Comité: 22 de julio de 2016
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de mayo de 2016
Andrés Vizuete
Instrumento Calificado
(593) 2333.1573
Calificación
Revisión
Cuarta Emisión de Obligaciones de
Largo Plazo
avizuete@ratingspcr.com
Resolución SCVS
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-6717
AAA
Sexta
AAA-
Segunda
Quinta Emisión de Obligaciones de
Largo Plazo
Quito – Ecuador
(19 de noviembre de 2013)
SCVS.INMV.DNAR.15.0005065
(15 de diciembre de 2015)
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago
del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles
cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+)
indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-)
advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una
opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de
pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
El comité de Calificación de PCR, acordó por unanimidad mantener la calificación de “AAA” a la Cuarta
Emisión de Obligaciones y “AAA-“ a la Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A. Las
calificaciones consideran el posicionamiento como uno de los líderes de la industria y la diversificación de sus
productos, sumado a la estabilidad de los márgenes, que en los últimos períodos se han visto favorecidos por
los bajos precios de las materias primas, dado su alta representatividad dentro del costo. La calificación toma
en cuenta las relaciones mantenidas con instituciones financieras y uso de alternativas como el mercado de
valores, sobre todo si se toma en cuenta la concentración de la deuda en el corto plazo y que el emisor
financia a sus relacionadas que forman parte de la integración en el proceso productivo. La calificación
también incorpora el compromiso por parte de los accionistas para fortalecer el patrimonio. El emisor cumple
con la garantía general y los resguardos de los instrumentos calificados, y ha pagado en tiempo y forma al
mercado de valores. La estructura de la Cuarta Emisión de Obligaciones se fortalece por la constitución de un
Fideicomiso de Administración de Flujos.
Riesgos y Debilidades

El riesgo principal al que se expone el emisor se relaciona a la volatilidad en los precios de sus materias
primas de aceites vegetales, que están sujetas a factores externos de mercado. En caso de las materias
importadas (aceites de soya y girasol), la empresa mantiene una estrategia definida de compras mediante
posiciones en mercados de futuros, con la finalidad de mitigar el riesgo de variaciones en el precio.

El riesgo inherente de las actividades agrícolas, está ligado a cambios climáticos y afectaciones de plagas
en las plantaciones, que podrían afectar el abastecimiento continuo y los precios del aceite de palma. Por
lo cual, en el escenario de desabastecimiento interno de materia prima (aceite de palma), la compañía
importaría el producto de Malasia o Indonesia, principales productores del mundo.

La sensibilidad que muestran dos de sus principales líneas de negocio (Alimentos e Industriales), a la
desaceleración de la economía y competencia en el mercado. Para mitigar este efecto, la empresa ha
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1 de 25
realizado inversiones y ha desarrollado estrategias comerciales, con el objeto de optimizar su capacidad
operativa y potenciar principalmente su línea de Higiene y Cuidado Personal a través del desarrollo de
nuevos productos.
Aspectos de la Calificación

Entorno Macroeconómico:
La economía ecuatoriana en los últimos años mantuvo tasas de crecimiento importantes. Este crecimiento
ha sido impulsado por gasto público; mismo que se ha visto impactado ante la caída de los precios del
petróleo, lo que provoca menor dinamismo en la economía; ante lo cual el gobierno ha buscado mantener
el modelo de desarrollo mediante el endeudamiento. No obstante esta opción es complicada en el sentido
que la percepción de riesgo país se ha incrementado (EMBI), mientras que la calificación de riesgo
soberano se ubica en (B)1 aún considerado en grado especulativo, por lo que una emisión de bonos en el
mercado externo sería una opción más costosa, como alternativa se acude al financiamiento bilateral o
multilateral específicamente con China.
Por otro lado, el sector privado y específicamente el exportador, adicional a la caída del precio del
petróleo, se ha enfrentado a la apreciación del dólar, lo que le resta competitividad en los mercados
internacionales. A esto se le suma que la fase de crecimiento de la economía no estuvo acompañada por
incrementos en la productividad (en caso de haberlas realizado, sus rendimientos se materializaran en el
mediano y largo plazo); sino en demanda agregada por el gasto público, lo que coloca en una situación
menos favorable a la producción nacional frente a otros competidores. Según las previsiones del Banco
Central del Ecuador (BCE), Ecuador creció 0,3% en 2015. Las perspectivas para el 2016 no son
alentadoras, ya que según las proyecciones de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL), la economía del Ecuador caerá el 0,1%2 en el presente año, mientras que las del Fondo
Monetario Internacional (FMI) son (-4,5% en 2016 y -4,3% en 2017)3.
Un modelo de desarrollo basado en gasto público y su cierta dependencia en ingresos petroleros ha
presentado sensibilidad ante la caída de los precios del petróleo, por el efecto multiplicador que el gasto
público implica para la economía y su direccionamiento a objetivos de alto impacto. Por otra parte, si se
mantiene el financiamiento con deuda pública el indicador de endeudamiento se acercaría aún más al
límite legal establecido en la Constitución del 40,00%. Se debe buscar alternativas de ingreso de
circulante a la economía y trabajar en la velocidad interna de circulación del dinero.
La idea del desarrollo debería ir enfocada hacia procesos de innovación de mediano y largo plazo, en un
trabajo conjunto entre los sectores público, privado y las universidades en actividades económicas con
alta probabilidad de éxito; de la misma forma se debería trabajar en la creación de un fondo para capitales
de riesgo o el subsidio de créditos para incrementar la capacidad productiva de las empresas existentes o
la creación de nuevas, con ideas de negocio innovadoras.
Una de las alternativas para mitigar el impacto de los shocks externos ha sido la creación de
salvaguardias y cupos de importación que ha reducido las importaciones, no obstante, habría que definir
el impacto por industria y por empresa. Las variables sociales como el empleo se han logrado estabilizar,
pero, para el presente año se ha incrementado del desempleo por la desaceleración en la economía ya
que muchas empresas tomaron ésta variable como ajuste para los costos y gastos.

Situación del Mercado de Valores:
El mercado de valores, como alternativa de financiamiento, no se ha logrado desarrollar, ya que en mayor
medida se ofertan títulos de renta fija y solamente en mercado primario, esto explicado por la competencia
de las instituciones financieras, la falta de productos adecuados y la cultura del inversionista. En el actual
escenario de liquidez contraída en el sistema financiero, es un momento en que se debería potenciar este
mercado, pero sus propias debilidades no han permitido una mayor profundización del sector.
En el año 2015 el monto negociado entre las bolsas de Quito y Guayaquil fue de US$ 5.047 millones, que
significó un decrecimiento del 33,1%. La participación fue de 33,00% de negociaciones del sector privado
1Tomado
de páginas web de las calificadoras autorizadas para otorgar calificación de riesgo soberano.
2
Proyecciones actualizadas a abril de 2016
3
Proyecciones publicadas en abril de 2016.
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2 de 25
(principalmente certificados de Depósito, Papel Comercial y Obligaciones) y 67,00 % de valores del sector
público (principalmente Certificados de tesorería y Certificados de Inversión) 4.

Análisis de la Industria:
El emisor se desenvuelve en el sector de
alimentos y productos de limpieza, que a
su vez pertenece a la industria
manufacturera, esta industria es la más
importante en la economía si se
considera el nivel de aportación al
Producto Interno Bruto (PIB), que en
2015 fue de 11,86% (a precios
constantes 2007).
El giro de negocio del emisor se
relaciona directamente con la actividad
agrícola,
específicamente
con
la
producción de palma africana para la
extracción de aceite vegetal. Este se utiliza en la industria alimenticia para hacer manteca vegetal, aceite
para freír o aliñar y dada la demanda de biocombustibles, se utiliza para este propósito. En Ecuador, la
producción de palma africana inició su auge en el año 1967, a partir de este año el sector palmicultor se
5
consolidó como uno de los campos más importantes dentro de la agricultura . Razón por la cual, esta
actividad productiva ha sido un dinamizante de la economía, debido al empleo directo e indirecto que ha
generado históricamente.
La producción de aceite de palma ha presentado tendencia creciente en los últimos cinco años, sin ser esta
completamente estable; denotándose que la mayor parte de la producción fue destinada a la exportación
principalmente al mercado Europeo y Asiático, alcanzando un crecimiento de +17,11% en la relación
interanual (dic.-14 / dic.-15), sin dejar desabastecido el mercado interno que ha presentado mínimas
variaciones en su comportamiento. Según datos de Fedapal, la producción en el año 2015 alcanzó 519.693
6
toneladas métricas (tm) y se estima que para el año 2016 se incrementaría en 6,98% debido a la
implementación del plan de reactivación productiva por parte del Ministerio de Agricultura, que busca
promover el cultivo de la palma para la producción de biocombustibles.
Por otra parte, los precios del aceite de palma han presentado un comportamiento cíclico relacionado a la
producción, demanda y oferta de productos sustitutos (aceites de soya, canola y girasol) que inciden en la
volatilidad de los precios en los mercados internacionales. Este sector se enfrenta a una tendencia a la baja
del precio en el mercado internacional, además de una menor productividad de los cultivos por la afectación
de la plaga Pudrición del Cogollo (PC).

Perfil y Posicionamiento del Emisor:
La Fabril S.A., es una de las empresas manufactureras más grandes del Ecuador, con más de 81 años de
experiencia en el mercado de la producción, distribución y comercialización de aceites comestibles,
mantecas, margarinas, jabones, combustibles y productos de limpieza. Cuenta con una planta ubicada en
el cantón Montecristi de la provincia de Manabí y otra en la ciudad de Guayaquil, con procesos
industriales con alto nivel de tecnología reconocidos en la región. El amplio posicionamiento en el
mercado nacional ha sido fruto de la integración de negocios en los segmentos de alimentos y productos
de limpieza, llegando a liderar la producción y comercialización de oleaginosas en el país.
A continuación se indican los principales competidores del emisor por línea de negocio. Como productor
de jabones de lavar, La Fabril S.A. se encuentra liderando la posición de ventas en el sector ofreciendo
productos diferenciados que satisfacen las cambiantes necesidades del consumidor. Adicionalmente, la
empresa es líder en detergentes líquidos y aceites comestibles, y ha incrementado su presencia en
productos de Hogar y Cuidado Personal como Detergentes en Polvo, Desinfectantes, entre otros.
Cuadro 1: Principales Competidores por Línea de Negocio
Líneas de Negocio
Principales Competidores
Aceites comestibles
Danec / Ales
4
Fuente: Revista No. 16 Análisis Semanal.
5
http://www.revistaelagro.com/category/especial-palma-aceitera/
6
http://fedapal.com/web/index.php/joomla/estadisticas-nacionales
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Cuadro 1: Principales Competidores por Línea de Negocio
Líneas de Negocio
Principales Competidores
Margarinas de Consumo
Unilever
Mantecas de consumo
Danec / Ales
Caldos concentrados
Nestlé / Sumesa
Jabones de lavar
Ales, Danec
Jabones de tocador
ColgatePalmolive/Unilever
Detergentes líquidos
Jabonería Wilson / Synteco
Detergentes en polvo
Unilever / Jaboneria Wilson
Desinfectantes
ColgatePalmolive / Synteco
Capilares
Procter&Gamble / Unilever
Suavizantes
ColgatePalmolive / Kuala
Dentífricos
ColgatePalmolive
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR

Estrategias:
Las estrategias implementadas por la administración se basan en la optimización de los procesos, con el
objetivo de disminuir los costos de producción mediante la generación de economías de escala,
actualización tecnológica y el aprovechamiento del talento humano. Factores potencializados por la
restricción de importaciones, que abrió la posibilidad a negocios de maquilas con las principales
multinacionales de productos de Hogar y Cuidado Personal (que no tienen su producción en Ecuador).

Gobierno Corporativo y Responsabilidad Social:
La compañía no cuenta con un Directorio, sin embargo la Plana Gerencial está conformada por
funcionarios altamente calificados con varios años de experiencia en el ramo. Por otra parte, La Fabril
cuenta con políticas institucionales, marketing responsable y manuales operativos, acorde a la realidad
del negocio, que le han permitido posicionarse en el mercado y mantenerse en el tiempo.
Respecto a responsabilidad social enfocada desde el punto de vista ambiental, es importante mencionar
la certificación ISO 14001:2004, y la licencia ambiental por parte del Ministerio del Ambiente con la que
cuenta la compañía, denotándose el compromiso de La Fabril en la protección del medio ambiente.

Calidad de Activos:
El activo del emisor ha presentado un crecimiento sostenido en los últimos años, denotándose una
distribución con mayor representatividad en el corto plazo. Durante los primeros cinco meses del año 2016, el
activo creció a menor ritmo (+1,20%) y registró US$ 334,14 millones, de los cuales propiedad, planta y equipo
constituye el activo de mayor representatividad (29,00%), aspecto razonable en función de la actividad de
manufactura en la que está inmersa la compañía. Dada la naturaleza del giro de negocio, la administración
ejecuta inversiones constantes en activos fijos, alcanzando una media de US$ 17,66 millones en los últimos
tres años; en lo que va del año 2016 la inversión de bienes de capital (capex) se ubicó en US$ 1,69 millones.
Los inventarios (19,97% del activo) están compuestos principalmente por productos terminados y materia
prima; presentan una rotación promedio de 5,91 veces en el año, lo demuestra el dinamismo de las ventas y
el adecuado control de existencias que mitiga la probabilidad de una lenta recuperación del capital de trabajo.
Las cuentas por cobrar a clientes representan el 10,25% del activo, de las cuales el 75,90% corresponde a
cartera por vencer; dentro de la cartera vencida el 19,02% se encuentra concentrada hasta 30 días,
estableciéndose como cartera con mayor probabilidad de recuperación debido a su mínimo vencimiento. Las
cuentas por cobrar con vencimientos mayores a 30 días representaron el 5,08% (may.-16), riesgo mitigado
por la constitución de provisiones que brindan una cobertura de 110,06% (may.-16). El bajo nivel de
morosidad que presenta el emisor a la fecha de corte, se debe a la diversificación de sus clientes principales,
los cuales son conformados por empresas nacionales y multinacionales de amplia trayectoria y prestigio, lo
que garantiza estabilidad en las entradas de efectivo. El promedio histórico de la rotación de cartera es de
12,29 veces al año, lo que refleja una adecuada administración de este activo.

Pasivos:
El pasivo crece de acuerdo a las necesidades de fondeo de la empresa, estructurado en su mayor parte en el
corto plazo. A mayo de 2016, el pasivo registró US$ 221,85 millones, de los cuales el 63,25% corresponde a
deuda financiera (mercado de valores 19,82% / Bancos 43,43%), lo que evidencia que el mayor
apalancamiento se realiza mediante deuda con costo. El 71,13% de la deuda financiera fue contratada a corto
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plazo (US$ 105,63 millones), la cual presenta un importante crecimiento de +24,47% en relación al cierre de
2015; este incremento fue empleado principalmente en préstamos a compañías relacionadas, mismas que
son parte fundamental de la cadena de valor de la compañía. El retorno de la inversión en las empresas
relacionadas, reflejado en la recuperación de las cuentas por cobrar, aún no se evidencia en los estados
financieros, y dada la situación del sistema financiero privado es probable que la composición de la deuda no
cambie en el corto plazo, dejando su comportamiento ligado a la capacidad de negociación del emisor. El
mayor acreedor de la deuda financiera lo constituye el Banco Guayaquil con el 62,59% (US$ 87,82 millones),
de los cuales el 73,32% se encuentra en el corto plazo.
Por otra parte, el apalancamiento con proveedores alcanzó una representatividad de 20,37% del pasivo con
promedio de pago de 55 días (may.-16), denotándose que el pago a proveedores dentro de los plazos
previstos por la política interna. En el mercado local, la empresa compra palma y palmiste, mientras que se
provee en el exterior de soya.

Soporte Patrimonial:
La compañía forma parte del Holding La Fabril S.A., y cuenta con un capital suscrito y pagado de US$ 59,80
millones, que se encuentra dividido en acciones correspondientes a tres accionistas detallados en el Anexo
2. El patrimonio ha presentado un crecimiento sostenido en los últimos años, apoyado en la generación y
resultados y continuas capitalizaciones desde el año 2013, comportamiento que refleja el compromiso de
los accionistas. A la fecha de corte, el patrimonio presentó un crecimiento de 5,71% en relación a
diciembre de 2015, evidenciándose su fortaleza en capital social (53,25%) y reservas (24,23%), que
alcanzó una representatividad conjunta de 77,48%.
La Fabril S.A. no tiene una política definida para la repartición de dividendos. Durante el período de análisis,
se observa que la compañía distribuye una parte de su utilidad en pago a sus accionistas y otra parte al
fortalecimiento del capital como se refirió anteriormente.

Desempeño Operativo:
La compañía cuenta con diversificación de productos agrupados en cinco líneas de negocios, de las cuales la
línea de consumo obtuvo la mayor representatividad de los ingresos (68,20% may.-16), con un crecimiento de
2,86% interanual. La línea de consumo está
compuesta por productos de consumo masivo como
alimentos, higiene y cuidado personal, los cuales por
su naturaleza de bienes de primera necesidad,
presentan una menor sensibilidad al ciclo económico.
Los ingresos presentan desaceleración en el
crecimiento a partir del año 2011, que concluyó en
una contracción de -3,95% (dic.-14), debido al cierre
de la producción de aceites crudos de palma y
palmiste, que fue trasferida a la compañía
relacionada Extractora Agrícola Río Manso. Para el
cierre del año 2015, los ingresos crecieron 0,70%
anual, lo que guarda relación con el menor
dinamismo de economía y mayor competencia en
el mercado, mientras que para mayo 2016
mostraron una contracción interanual de -11,65%,
explicado por las menores ventas de commodities
en el exterior (biodiesel) por la falta de competitividad del precio de aceite de palma (materia prima del
biodiesel de La Fabril S.A.) vs el aceite de soya (materia prima del biodiesel argentino). Como se indicó
anteriormente, la línea más representativa (consumo) evidenció un crecimiento moderado.
Cuadro 2: Estructura de Ingresos
Unidad de Negocio
may-15
Variación (%)
may-16
Volumen (Kilo)
Precio
Ventas (US$)
Volumen (Kilo)
Precio
Ventas (US$)
Volumen (Kilo)
Precio
Consumo
Ventas (US$)
59.621.651
2,208
110.053.121
61.152.449
1,896
113.204.946
2,57%
-14,12%
2,86%
Panificación
10.058.879
1,579
15.813.696
10.399.211
1,461
15.480.646
3,38%
-7,48%
-2,11%
Industria local
25.571.247
20.200.089
1,158
22.386.293
-2,71%
-8,10%
-12,46%
20.762.870
1,260
Industria Exportaciones
6.473.867
1,459
9.538.659
6.784.190
1,357
9.155.490
4,79%
-7,02%
-4,02%
Especiales
20.236.900
0,405
21.670.957
6.927.000
0,208
5.759.573
-65,77%
-48,71%
-73,42%
Total General
117.154.167
1,768
182.647.680
105.462.939
1,668
165.986.948
-9,98%
-5,67%
-9,12%
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
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Históricamente el margen bruto presenta un promedio de 21,60% y en mayo 2016 registró el margen más
alto en relación a sus históricos (26,28%), debido a los bajos precios de las materias primas (palma
africana, palmiste y soya) que se relacionan a la caída de los precios del petróleo y a la ligera contracción
de la demanda de China (principal comprador), de modo que el emisor no estima grandes cambios en el
margen. De la misma forma, el margen EBITDA en mayo 2016 fue 11,98% superior a su promedio
histórico (7,66%) y la rentabilidad se ha mostrado más atractiva en los últimos años. Esto pese a que en el
año 2015 los gastos administrativos crecieron de manera importante por la integración de gastos
programados y no programados; entre los no programados se encontró el incremento de la tarifa en la
energía eléctrica, y el incremento en el precio del combustible de uso industrial (Diesel), que están ligados
a los niveles de producción.

Cobertura con EBITDA:
La generación de EBITDA ha mantenido una
tendencia creciente en los últimos años, lo que está
directamente ligado con la evolución del margen
bruto, en función de la reducción del costo de la
materia prima, y el fuerte posicionamiento de las
marcas que comercializa. Respecto a los niveles
de cobertura mediante la generación de EBITDA,
se evidencia presión en la capacidad de pago al
comparar el período interanual, debido a la
contratación de nueva deuda financiera en el corto
plazo; misma que se ha sido empleada en
préstamos a compañías relacionadas inmersas en
la cadena de valor del emisor.
No obstante, la generación operacional de la
empresa es suficiente para cubrir los gastos
financieros con un promedio de 3,63 veces en los
últimos cinco años, mientras que a mayo 2016 el
indicador se ubicó en 9,42 veces. Por su parte, la cobertura de la deuda financiera de corto plazo fue de
0,45 veces a mayo 2016, ligeramente inferior a sus niveles históricos (0,49 veces), y la cobertura de
deuda financiera fue de 0,34 veces, manteniéndose estable frente a años anteriores.

Endeudamiento:
En función del giro de negocio, la estructura de
apalancamiento del emisor ha funcionado
históricamente con crecimientos graduales de
deuda financiera concentrada en el corto plazo, sin
embargo esto no ha generado una fuerte incidencia
en la evolución del indicador de endeudamiento,
que demuestra una mejora en los tiempos de
respuesta para el pago de deuda en los últimos tres
años.
A mayo de 2016, la deuda financiera creció 13,38%
interanual, cuya afectación en este periodo se vio
reflejada en el incremento del indicador de
endeudamiento que pasó de 1,76 años a 2,94
años, no obstante los resultados del indicador se
mantienen dentro del promedio histórico. Por otra
parte, el indicador de apalancamiento se ha acercado a las dos veces a medida que el pasivo presenta
incrementos. A la fecha de corte de la información, el nivel de apalancamiento (1,98 veces), se mantiene
dentro del promedio histórico.
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
Liquidez y Flujo de Efectivo:
A la fecha de corte, la liquidez general se
ubicó en 1,04 veces, similar a su promedio
histórico (1,06 veces). Situación análoga
presentó el indicador de prueba ácida al
ubicarse en 0,65 veces. El capital de trabajo
fue de US$ 6,48 millones y mostró
reducción interanual por la presión
explicada del endeudamiento en el corto
plazo.
El promedio de cobro a los clientes se ubica
en 29 días que se ha mantenido estable. En
cambio, se evidencia plazos más largos a
compañías relacionadas y rotación más
lenta del inventario, lo que hace que el ciclo
de conversión de efectivo se incremente.
Se debe considerar que en el activo
corriente se registran cuentas por cobrar a
relacionadas que no devengan intereses
(20,98% del activo corriente); PCR
considera que de no recuperarse en el corto plazo impactaría en las fuentes de efectivo de la empresa.
Para mayo de 2016, la compañía cerró con un flujo de efectivo de actividades de operación negativo (US$
-4,62 millones), comportamiento también evidenciado en mayo de 2015, lo que demuestra la
estacionalidad del negocio en el primer semestre del año, mientras que las actividades de inversión fueron
de US$ 1,25 millones. El emisor adquirió nuevo endeudamiento destinado a fortalecer su capital de
trabajo y financiar a sus relacionadas, que sumado al efectivo de inicio del período, le permitió cumplir en
tiempo y forma sus obligaciones financieras y alcanzar un saldo final de efectivo a la fecha de corte de
US$ 13,72 millones.

Situación de la Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones
La Fabril S.A., mantiene dos instrumentos financieros calificados por PCR, los cuales presentan un
cumplimento adecuado de las proyecciones para el cierre del año 2015 y a mayo de 2016. A la fecha de corte,
la Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones cumple con la garantía general y resguardos de ley. Adicional, el
emisor ha pagado en tiempo y forma al mercado de valores, registrando un saldo de capital de US$ 11,41
millones.
Instrumentos Calificados
La compañía mantiene un total de cinco instrumentos financieros colocados en el mercado de valores, de los
cuales la Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones son calificados por PCR.

Cuarta Emisión de Obligaciones
La Cuarta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A., fue aprobada mediante Sesión de la Junta General
Universal Extraordinaria de Accionistas de la Compañía La Fabril S.A, celebrada el 16 de julio de 2013. A
continuación, se detallan las características de la presente emisión:
Cuadro 3: Condiciones y Términos Generales
Emisor
La Fabril S.A.
Monto de la Emisión
US$ 15’000.000,00
Unidad Monetaria
Dólar de los Estados Unidos de América.
Clase
Serie
Monto (US$)
Plazo (días)
Tasa nominal fija
Clases, Series, Montos y
1
A
5’000.000,00
1.440
7,50% anual
Plazos
2
B
5’000.000,00
1.800
7,75% anual
3
C
5’000.000,00
2.160
8,00% anual
Número y Valor Nominal de
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En cada una de las Series se emitió de manera Desmaterializada o Materializada a petición del
7 de 25
Cuadro 3: Condiciones y Términos Generales
cada serie
Inversionista. En caso de que los valores se emitan en forma desmaterializada el valor nominal
mínimo de dichos valores fue de US$ 1.000,00. En el caso en que los valores se emitieron en forma
materializada, el valor nominal de dichos valores fue de US$ 10.000,00.
Pago de Interés
Trimestral (cada 90 días).
Pago de Capital
Trimestral (cada 90 días).
Forma de Cálculo de Interés
360/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses, 30 días cada mes.
Fecha a partir de la cual
Los intereses comenzaron a devengarse a partir de la fecha de emisión de los títulos, es decir fecha
empezarán a ganar intereses
en que se realizó la primera colocación de la emisión.
El pago se realizará mediante Cheque o crédito a la cuenta del tenedor. Cuando la emisión sea
materializada, para el pago de las Obligaciones será necesaria la presentación de los cupones al
Forma de Cancelación de
portador, los mismos que contendrán la Clase, Serie y numeración de los títulos. En caso de que la
Intereses y Capital
emisión sea desmaterializada, el pago se realizará por compensación a través del Depósito
Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., en la cuenta que indique el
inversionista.
Agente Asesor Legal y
Colocador
Representante de los
Obligacionistas
Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Estudio Jurídico Pandzic& Asociados S.A.
Las obligaciones fueron colocadas mediante oferta pública, en forma bursátil, a través de las bolsas
Sistema de Colocación
de valores legalmente establecidas en el país, o extrabursátil, materializada o desmaterializada según
lo determinó el inversionista, mecanismos permitidos por la Ley.
Contrato de Underwriting
La presente emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting.
Rescates Anticipados
La presente emisión de Obligaciones no contempla sorteos ni Rescates anticipados.
Destino de los recursos
Reestructuración de pasivos
Garantía
Fecha de Vencimiento
La emisión de Obligaciones está respaldada con la Garantía General, en los términos que establece la
Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos.
Serie A: 27 de noviembre de 2017. Serie B: 27 de noviembre de 2018. Serie C: 27 de noviembre de
2019.
 Como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades de La Fabril S.A., tendientes a garantizar el pago de los obligacionistas, se ha
determinado:
1. Mantenimiento y fortalecimiento en relación a la integración vertical de la empresa, buscando
constantemente oportunidades de Inversión que agreguen valor a La Fabril S.A. y aseguren un
mayor porcentaje de auto provisión de materias primas.
2. Mantenimiento y mejoras continúas en las instalaciones de las plantas industriales de La Fabril
Resguardos
S.A.
3. Optimización de procesos y disminución de costos de producción mediante la generación de
economías de escala, actualización tecnológica de procesos y optimización de Recursos
Humanos.

La compañía no repartirá dividendos mientras existan obligaciones en mora.
La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen
sobre obligaciones en
circulación según lo que establece el artículo 13, de la sección I, capítulo III, del subtítulo I, título III
de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
La presente emisión de Obligaciones tiene como resguardo adicional, un fideicomiso de
Administración de Flujos, el cual es administrado por la Administradora de Fondos de Inversión y
Fideicomisos Futura, Futurfid S.A. y los beneficiarios son los Obligacionistas de la Cuarta Emisión de
Resguardo Adicional
Obligaciones.
Este resguardo consiste en que La Fabril S.A. transferirá al Fideicomiso de
Administración de Flujos los recursos dinerarios y provenientes de la recaudación y cobranza que
realiza La Fabril S.A. respecto a su facturación por concepto de la totalidad de las ventas (a contado o
crédito) en el segmento “Panificadores Artesanales y Semi Industriales” y la Fiduciaria realizará las
provisiones necesarias de los dineros fideicomitidos para ser entregados al Agente Pagador de la
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Cuadro 3: Condiciones y Términos Generales
Emisión a fin de que cumpla con su labor de pago a los Obligacionistas.
Resumen de la Estructura del Fideicomiso de Administración de Flujos
Denominación
“Fideicomiso de Administración Flujos Fabril 2013”
Agente de Recaudo y
La Fabril S.A.
Constituyente
Agente Pagador
Banco de Guayaquil S.A.
Agente Colocador
Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Fiduciaria
Administradora de Fondos de Inversión y Fideicomisos Futura, Futurfid S.A.
Beneficiario Principal: son los Obligacionistas, representados por el Representante de Los
Beneficiarios
Obligacionistas; y Beneficiario del Remanente: La Fabril S.A., en los casos, términos y condiciones
estipulados en el presente Fideicomiso.
Son los recursos dinerarios provenientes de la recaudación y cobranza que realiza La Fabril S.A.
respecto a su facturación por concepto de la totalidad de las ventas (a contado o crédito) en el
Flujos
segmento “Panificadores Artesanales y Semi Industriales” y que deben ingresar al Fideicomiso, a
partir de la fecha de la constitución del Fideicomiso y hasta que se terminen de pagar íntegramente
las obligaciones7 en circulación.
Fuente: Silvercross S.A. / Elaboración: PCR
La colocación de los valores de la presente emisión inició el 27 de noviembre de 2013, y se culminó con el
100% de la misma el 02 de enero de 2014. El emisor ha cancelado oportunamente los dividendos de la
presente emisión. Al 31 de mayo de 2016, se ha pagado un total de capital e interés de US$ 8,42 millones,
por lo cual el saldo de capital asciende a US$ 8,99 millones. En el Anexo 1 se detalla la tabla de amortización
de esta emisión.
Cuadro 4: Resumen del Pago de Dividendos por Serie
Serie
Capital
Interés
Total
Saldo de Capital
A
2.948.995
697.148
3.646.143
2.051.005
B
2.260.862
778.562
3.039.424
2.739.138
C
800.000
932.000
1.732.000
4.200.000
Total
6.009.857
2.407.709
8.417.566
8.990.142,91
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Resguardo de ley y Cumplimiento
1.
La Fabril S.A. establece los siguientes compromisos y resguardos como medidas orientadas a
preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de sus actividades, tendientes a garantizar
el pago de los obligacionistas:

Mantenimiento y fortalecimiento en relación a la integración vertical de la empresa, buscando
constantemente oportunidades de Inversión que agreguen valor a La Fabril S.A. y aseguren un
mayor porcentaje de auto provisión de materias primas.
La compañía presenta un crecimiento constante de inversiones en mejoramiento y ampliación de
la capacidad instalada, como la construcción de cinco centros de acopio adicionales ubicados en
la zona de mayor producción de palma africana (Quininde- La Concordia), la instalación de una
nueva planta extractora con capacidad para procesar 120 mil toneladas de fruta año (La
Comuna) y la compra de otra extractora (Agroplan) en la zona de Monterrey, entre otras
adquisiciones y mejoras en sus procesos productivos, inversiones que tienen la finalidad de
asegurar el aprovisionamiento de materias primas e integración vertical de la empresa.

Mantenimiento y mejoras continúas en las instalaciones de las plantas industriales de La Fabril
S.A.
A mayo de 2016, La Fabril ha realizado las siguientes inversiones:
7
Son valores a ser emitidos por La Fabril S.A., que representan un pasivo o deuda para La Fabril S.A., y que reconocen a favor de los
Obligacionistas el derecho a que La Fabril S.A., les devuelva el capital invertido más la tasa de interés pactada, en los plazos, términos
y condiciones constantes en los documentos relativos al proceso de Emisión de Obligaciones a ser efectuado por La Fabril S.A. hasta
por la suma de US$ 15´000.000,00, dividido en tres series: serie A, serie B y serie C.
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Cuadro 5: Inversiones en Activos Fijos (US$)
Rubros
Valores
Trabajos y construcciones en curso
1.375.235,36
Maquinaria y Equipos
236.859,18
Vehículos
76.229,49
Total
1.688.324,03
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR

Optimización de procesos y disminución de costos de producción mediante la generación de
economías de escala, actualización tecnológica de procesos y optimización de Recursos
Humanos.
A mayo de 2016, la empresa ha logrado reducir los valores de costos promedios por toneladas,
según se muestra a continuación:
Cuadro 6: Costos Materia Prima (US$)
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
may-16
Soya
Costos por Tonelada
1.309
1.279
1.135
1.083
953
Palma
1.019
860
878
707
752
Palmiste
1.166
852
1.124
915
1.006
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
2.
La compañía no repartirá dividendos mientras existan obligaciones en mora.
La empresa no ha tenido obligaciones en mora, de manera que en el año 2016 la Junta General
de Accionistas aprobó la distribución de dividendos por US$ 13,91 millones.
3.
La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación según lo que establece el artículo 13, de la sección I, capítulo III, del subtítulo I, título
III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
La relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, se mantuvo según lo
establecido en la normativa.
Resguardo Adicional: Fideicomiso de Administración Flujos Fabril 2013
La presente emisión de obligaciones tiene como resguardo adicional, un fideicomiso de Administración de
Flujos, el cual es administrado por la Administradora de Fondos de Inversión y Fideicomisos Futura,
Futurfid S.A., y los beneficiarios son los Obligacionistas de la Cuarta Emisión de Obligaciones. Este
resguardo consiste en que La Fabril S.A., transferirá al “Fideicomiso de Administración de Flujos
Fabril 2013”, constituido el 20 de agosto de 2013, los recursos dinerarios y provenientes de la
recaudación y cobranza que realiza La Fabril S.A., respecto a su facturación por concepto de la totalidad
de las ventas (a contado o crédito) en el segmento “Panificadores Artesanales y Semi Industriales”, y la
Fiduciaria realizará las provisiones necesarias para el cumplimiento en tiempo y forma a inversionistas.
Fondo rotativo
Con los recursos entregados por el Constituyente, se abrió una cuenta corriente a nombre del
Fideicomiso, cuenta en la que se depositan los recursos dinerarios, estableciéndose un fondo rotativo de
US$ 5 mil que se mantendrá durante la vigencia del mecanismo; por lo que la restitución de los recursos
al Constituyente se lo hará semanalmente, incluyendo los intereses generados hasta esa fecha, previa la
reposición del Fondo Rotativo en caso de que su valor haya disminuido.

El 06 de septiembre de 2013, dicha cuenta corriente fue aperturada en el Banco de Guayaquil,
institución que al 31 de marzo de 2016 cuenta con una calificación de AAA-. A la fecha de corte
del presente informe, la cuenta se encuentra integrada por el fondo rotativo de US$ 5 mil.
Provisiones
Desde el momento de la colocación de las Obligaciones, total o parcialmente, y durante la vigencia de las
mismas, la Fiduciaria con los Flujos provenientes del segmento Panificadores Artesanales y Semi
Industriales debe:
a. Durante las ocho primeras semanas de cada trimestre aprovisionar semanalmente, el 12,50% del
próximo pago de intereses y capital de la Serie A, Serie B y Serie C que les corresponde a favor de
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los Obligacionistas, conforme las Tablas de Amortización anexas al contrato del fideicomiso. En caso
de que en los períodos anteriormente estipulados, no se logre recaudar los porcentajes referidos,
serán compensados con los flujos de los períodos subsiguientes.
b. Realizar, a través del Agente Pagador, el pago cada 90 días de capital e intereses que les
corresponda a los Obligacionistas. Para este efecto dos días calendario antes del vencimiento del
plazo de vigencia de las Obligaciones, según la Liquidez del Fideicomiso lo permita, la Fiduciaria
desembolsará al Agente Pagador, la totalidad de los Flujos provisionados según lo dispuesto en el
numeral anterior, a fin de que el Agente Pagador cumpla con su labor de amortización de capital de
las Obligaciones colocadas de la Serie A, Serie B y Serie C a favor de los Obligacionistas. Si esa
fecha coincide con días de fines de semana, de feriado, o de descanso obligatorio dispuesto por Ley o
por autoridad competente, la Fiduciaria deberá efectuar el desembolso el día hábil inmediato anterior.
También se aclara de manera expresa que todos los desembolsos de dinero que haga la Fiduciaria –
Fideicomiso al Agente Pagador en virtud de lo dispuesto en los numerales que anteceden, será “por
cuenta de La Fabril S.A.”, quien es el único deudor de las Obligaciones.
c. Realizar en la periodicidad que corresponda el pago de los Pasivos con Terceros.
Mientras las sumas recibidas por el Fideicomiso Mercantil no deban destinarse para sus respectivos fines
según los términos y condiciones estipulados en el Fideicomiso, la Fiduciaria deberá mantener tales
recursos en una cuenta rentable de fácil liquidación en instituciones financieras debidamente autorizadas
a operar como tales en el Ecuador, que cuenten con una calificación de riesgo local de al menos “AA+”
otorgada por una calificadora de riesgos autorizada por la Superintendencia de Bancos.
Los rendimientos financieros obtenidos por los Ingresos depositados o invertidos acrecentarán este
patrimonio de propósito exclusivo y por lo tanto servirán para el pago a los Obligacionistas y a terceros.
En cualquier caso, una vez que estos rubros hayan sido pagados, estos ingresos serán parte del
Remanente.

A mayo de 2016, el emisor tiene provisionado US$ 532 mil, valor que cubre en 0,62 veces el
monto a cancelar el 27 de agosto de 2016 por US$ 853 mil entre las tres clases. Estas
provisiones se encuentran invertidas en instrumentos del Banco de Guayaquil en el corto plazo.
Restituciones
Los Remanentes del fideicomiso podrán ser restituidos al Emisor de las Obligaciones una vez se hayan
realizado las provisiones y pagos previstos. La restitución se realizará en forma semanal.
La Fiduciaria no restituirá el excedente de Flujos aportados al Fideicomiso en los siguientes casos:
a)
En el caso de que la Fiduciaria hubiere determinado con treinta días de anticipación a la fecha del
siguiente vencimiento de pago del dividendo de capital e intereses trimestral, que el Fideicomiso no
cuenta con recursos líquidos y disponibles suficientes para cubrir el cien por ciento (100%) del
siguiente pago de capital e intereses de la Emisión de Obligaciones.
b)
Si la Cobertura de gastos financieros de La Fabril (EBITDA promedio de los últimos 12 meses sobre
gastos financieros ponderados a la fecha de corte de mes) es inferior a 2,75 o el nivel de
endeudamiento financiero (pasivos con costo del mes / patrimonio del mes) es mayor a 2,50 veces,
conforme los balances y estados financieros entregados por La Fabril S.A. a la Fiduciaria.
El excedente de Flujos se restituirá al Constituyente si la Fiduciaria determina:
a)
Que el Fideicomiso cuenta con recursos líquidos y disponibles suficientes para cubrir el 100% del
próximo dividendo de Capital e Intereses.
b)
Que la cobertura mensual de los Flujos es igual o superior a 0,50 veces el monto de la próxima cuota
trimestral que incluya capital e intereses durante tres meses consecutivos.
c)
Que el indicador de Cobertura de Gastos Financieros de La Fabril S.A. sea mayor a 2,75 y el
indicador de nivel de endeudamiento financiero de la empresa sea inferior a 2,50 veces durante tres
meses consecutivos.
A mayo 2016, dado lo estipulado en la Escritura del Fideicomiso en mención, se revisó el cumplimiento
histórico de estos límites que permitieron a la Fiduciaria determinar si se puede restituir el excedente de
flujos a La Fabril S.A., observando que de forma anual y en mayo de 2015 y 2016 se ha cumplido con los
límites. Es así que a la fecha de corte del presente informe, el excedente de flujos restituido al
constituyente fue de US$ 23,81 millones.
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Cuadro 7: Cumplimiento de Resguardos de Ley (veces)
Límites para Restituir
EBITDA / Gastos Financieros 12 meses (mayor a 2,75 veces)
Deuda Financiera / Patrimonio (menor a 2,50 veces)
may-14
may-15
14,62
9,42
1,06
1,25
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Proceso para la Recaudación de Flujos
La recaudación de los Flujos se efectuará a través del Agente de Recaudo. Esta recaudación se hará
periódicamente, y todos los recursos obtenidos de dicha gestión deberán ser acreditados por La Fabril
S.A. en la cuenta corriente del Fideicomiso, máximo dentro de los dos días hábiles contados a partir de
que La Fabril S.A. haya recibido el pago de las Facturas.
La Fabril S.A. prestará todas las facilidades para que el Supervisor de flujo, verifique mensualmente los
montos de aportes declarados por el Constituyente y efectivamente entregados por el Agente de Recaudo
y que los valores que ingresaron efectivamente al Patrimonio, corresponden a los Flujos de las ventas de
los Clientes Seleccionados del Segmento “Panificadores Artesanales y Semi Industriales”, que ha
comprometido el Constituyente como aportes a este Fideicomiso.
Recaudaciones y Restituciones
Las recaudaciones durante el período de noviembre de 2013 a mayo de 2016 del Fideicomiso
ascendieron a US$ 35,84 millones; mientras que el total restituido fue de US$ 23,81 millones.
Cuadro 8: Recaudaciones y Restituciones (US$)
Período
Recaudaciones
Restituciones
Noviembre 2013 - Diciembre 2013
2.867.953
2.326.919
Enero 2014 - Diciembre 2014
11.971.096
8.459.636
Enero 2015 - Diciembre 2015
13.924.307
11.348.475
Enero 2016 - Junio 2016
7.077.291
1.678.847
35.840.647
23.813.878
Total
Fuente: Futurfid S.A. / Elaboración: PCR
Supervisor de Flujos
El Fideicomiso ha contratado como Supervisor del Flujos a Deloitte & Touche Ecuador Cía. Ltda., quien
cumple las funciones de control y verificación del cumplimiento de las gestiones del Agente de Recaudo
relativas al cobro de los flujos futuros aportados y flujos comprometidos que se deben ingresar al
Fideicomiso diariamente y reportadas semanalmente, así como la verificación de la transferencia oportuna
de dichos valores recaudados al Fideicomiso.
El supervisor del Flujos Deloitte & Touche Ecuador Cía. Ltda., realizó la revisión al Fideicomiso Mercantil
denominado Fideicomiso de Administración de Flujos La Fabril Dos Mil Trece, celebrado entre La Fabril
S.A. y la administradora de fondos de Inversión y Fideicomisos Futura S.A., por lo que emitió el reporte
trimestral por el período comprendido entre el 01 de diciembre de 2015 al 29 de febrero de 2016.
Debido a que los procedimientos usados por el Supervisor de Flujos no constituyen una auditoría ni una
revisión realizada de acuerdo con Normas Internacionales de Auditoría o Normas Internacionales de
trabajos de Revisión, no expresó una opinión sobre los estados financieros del Fideicomiso de
Administración de Flujos La Fabril Dos Mil Trece.
En su último reporte con fecha 04 de abril de 2016, el Supervisor de Flujos expresa que no se han
enviado todos los cobros del segmento Panificadores Artesanales y Semi-industriales, con una diferencia
de US$ 22.277,0 durante el período comprendido entre el 01 de septiembre al 30 de noviembre de 2015.
Según lo indicado por La Fabril, se debe a la reestructuración de clientes a nivel de todos los segmentos,
lo que conllevó al retiro e ingreso de clientes del segmento comprometido. El Supervisor corroboró que el
23 de marzo de 2016, este valor fue acreditado a la cuenta correspondiente al Fideicomiso de
Administración de Flujos.
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Análisis del Estado de Situación Financiera del Fideicomiso:
El Balance General del “Fideicomiso de Administración Flujos La Fabril 2013”, presenta al 31 de
mayo de 2016, activos totales por un monto de US$ 1,14 millones, los cuales comprenden principalmente
a los activos corrientes.
Los pasivos totales del Fideicomiso ascendieron a US$ 1,13 comprendieron principalmente a cuentas por
pagar por recaudaciones e intereses por inversiones. Finalmente, el Patrimonio del Fideicomiso fue a US$
5.000.
Cuadro 9: Resumen Estados Financieros Fideicomiso - 31 de mayo de 2015 (US$)
Balance General
Activos Corrientes
1.137.796
Efectivo y equivalentes de efectivo
268.800
Activos Financieros
868.996
Activo Total
1.137.796
Pasivo Corriente
1.132.796
Obligaciones Tributarias
110
Cuentas por pagar recaudaciones
1.117.989
Intereses Inversionistas
14.697
Pasivo Total
1.132.796
Capital
5.000
Patrimonio Total
5.000
Fuente: Futurfid S.A. / Elaboración: PCR

Quinta Emisión de Obligaciones
La Quinta Emisión de Obligaciones de La Fabril S.A., fue aprobada mediante Sesión de la Junta General
Universal de Accionistas de la Compañía La Fabril S.A, celebrada el 23 de octubre de 2014 y reforma del
29 de junio de 2015. A continuación, se detallan las características de la presente emisión:
Cuadro 10: Condiciones y Términos Generales
Emisor
La Fabril S.A.
Monto de la Emisión
US$ 20’000.000,00
Unidad Monetaria
Dólar de los Estados Unidos de América.
Clases, Montos y Plazos
Plazo (días) contados desde la fecha de emisión de
Clase
Monto (US$)
1
4’000.000,00
1.440
7,50% anual
2
4’000.000,00
1.440
7,50% anual
3
6’000.000,00
3.600
8,25% anual
4
6’000.000,00
3.600
8,25% anual
cada clase
Tasa nominal fija
Las obligaciones estarán representadas en anotaciones en cuentas en el Depósito Centralizado de
Número y Valor Nominal
Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.: para las clases 1, 2, 3 y 4 el valor nominal de
cada cuenta será el equivalente a Cinco mil Dólares de Estados Unidos de América o sus múltiplos.
Pago de Interés
Amortización de Capital
Período de Gracia
Forma de Cálculo de Interés
Fecha a partir de la cual
empezarán a ganar intereses
Clases
Pago de Interés
1
Trimestral (cada 90 días)
2
Trimestral (cada 90 días)
3
Trimestral (cada 90 días)
4
Trimestral (cada 90 días)
Clases
Amortización de Capital
1
Semestralmente (cada 180 días)
2
Semestralmente (cada 180 días)
3
Cada 180 días contados desde el día 720
4
Cada 180 días contados desde el día 720
Las Clases 3 y 4 contemplan un período de gracia de 720 días
30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses, 30 días cada mes.
Los intereses comenzaron a devengarse a partir de la fecha de emisión de las obligaciones
Forma de Cancelación de
El pago se realizará en cheque o mediante transferencia Bancaria. El lugar de pago: Oficinas de Depósito
Intereses y Capital
Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A. Quito: Av. Naciones Unidas y
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Amazonas, Edif. La Previsora, Torre B, piso 7 Ofician 703, teléfono: 2921650. Guayaquil: Calle Pichincha
334 y Elizalde, Edif. El Comercio piso 1, teléfono: 2533625
Agente Pagador
Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A.
Asesor, Estructurador y Agente
Colocador
Representante de los
Probrokers S.A. Casa de Valores
Manuel Fernandez de Córdoba Representaciones Cía. Ltda.
Obligacionistas
La colocación de las obligaciones será realizado mediante la oferta pública de las mismas dentro de
Sistema de Colocación
cualquiera de las Bolsa de Valores
Contrato de Underwriting
La presente emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting.
En caso de que la Compañía emisora desee cancelar anticipadamente las obligaciones emitidas, convocará
al efecto a los obligacionistas, por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la
fecha prevista para el rescate anticipado de las obligaciones, la emisora establecerá el precio máximo del
rescate y el monto nominal de obligaciones a rescatarse. Si existiese un monto nominal de obligaciones
ofertadas por los obligacionistas para su rescate anticipado mayor al determinado por la emisora para el
Rescates Anticipados
efecto, las obligaciones que se rescaten serán las que salgan sorteadas, dentro del monto establecido para
el efecto, según su número secuencial, sorteo que se realizará en la misma reunión. Las obligaciones
rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte del emisor. Las obligaciones
dejarán de ganar intereses a partir de la fecha de vencimiento o de rendención anticipada, salvo
incumplimiento del deudor.
Los fondos obtenidos de la colocación de las obligaciones serán destinados: 10 millones de dólares a la
reestructuración de pasivos bancarios de la Compañía, de aquellos que escoja el representante legal al
momento de la colocación de las obligaciones por conveniencia de costo para la Compañía; la suma de 5
Destino de los recursos
millones de dólares para financiar la cartera de clientes y la suma de 5 millones de dólares para la compra de
inventarios, en cualquier etapa, siendo el representante legal de la Compañía quien escoja al momento de
colocación de las obligaciones
Garantía
La emisión estará respaldada por Garantía General en los términos de la Ley de Mercado de Valores
La Compañía mantendrá los siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones
emitidas, en los términos del artículo 11 de la Sección I del Capítulo III del Subtítulo I del Título III de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores:
1. Para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables de la misma:
1a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
1b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Resguardos
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
3. La Compañía podrá mantener obligaciones durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos
libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 de la sección
I, del capítulo III, subtítulo I, del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y
demás normas pertinentes.
El incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar plazo vencido a todas las
emisiones.
La Compañía fija como límite del índice de endeudamiento, mientras esté pendiente el pago de la emisión de
Límite de Endeudamiento
obligaciones, (pasivo total/activo total) de 0,75. La Compañía fija como obligación adicional, el no repartir
dividendos si cualquiera de sus obligaciones entra en mora.
Fuente: Probrokers S.A. / Elaboración: PCR
La colocación de los valores de la presente emisión inició el 15 de diciembre de 2015, y a la fecha de corte
de la información se ha colocado el 12,10% del monto autorizado, estableciéndose un saldo de capital de
US$ 2,42 millones. Al 31 de mayo de 2016, el emisor ha cancelado en tiempo y forma el primer pago de
intereses por US$ 45 mil. En el Anexo 1 se detalla la tabla de amortización de esta emisión.
Cuadro 11: Resumen del Pago de Dividendos por Serie
Clase
Uno
Total
Capital
Interés
Total
Saldo de Capital
-
45.375
45.375
2.420.000
-
45.375
45.375
2.420.000
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
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Provisiones de recursos
La Cuarta Emisión de Obligaciones cuenta con un Fideicomiso de administración, que le permite
mantener provisiones fijas, mientras que en la Quinta Emisión de Obligaciones, Tesorería planifica su flujo
y hace las provisiones semanalmente.
Activos que respaldan la Emisión:
A continuación se detalla los activos que respaldan la emisión, los mismos que están libres de gravamen y
están conformados por la cartera comercial no relacionada por un monto de US$ 25,00 millones. Al 31 de
mayo de 2016, esta cuenta tiene un saldo contable de US$ 34,24 millones, que la empresa se
compromete inicialmente por el monto equivalente al 125,00% del saldo de capital no amortizado de la
emisión de obligaciones, con el compromiso de reposición y mantenimiento por el valor indicado (US$ 25
millones), los que serán parte de los activos que constituyen la Garantía General de la emisión hasta su
rendición total.
Cuadro 12: Activos que respaldan la emisión
Descripción
Valor Total
Cartera Comercial No Relacionada
25.000.000,00
Total
25.000.000,00
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Análisis de la calidad y capacidad para ser liquidados.
La cartera comercial no relacionada representa el tercer activo más importante en función de su
participación en el activo total; a mayo de 2016 el 75,90% de la cartera fue por vencer y el 19,02%
presentó un vencimiento hasta 30 días, estableciéndose una cartera problemática de 5,08%. De esta
manera, la cartera por vencer cubriría 1,05 veces el monto de US$ 25,00 millones que la compañía se
compromete a mantener y reponer durante la vigencia de la presente emisión.
Resguardo de ley y Cumplimiento
Para mayo de 2016, el emisor cumplió con los resguardos de ley estipulados en las escrituras de Oferta
Pública de la Quinta Emisión de Obligaciones – La Fabril S.A., que se detallan a continuación.
1.
Para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables de las mismas:
a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores y,
Cuadro 13: Resguardo Liquidez
Resguardo
Liquidez Semestral >=1
b)
Promedio
dic-15
ene-16
feb-16
mar-16
abr-16
may-16
Semestral
Cumplimiento
1,00
1,01
0,99
1,00
1,03
1,04
1,01
Si
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
Cuadro 14: Resguardo de Solvencia
Límite Indicador
Activo
Reales8
/ Pasivos
Exigibles9
may-16
Cumple
1,42
Si
≥1,00
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
8
Activos reales: Efectivo y equivalentes de Efectivo, Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar, Inventarios,
Propiedades, planta y equipo, Propiedades de Inversión, Cuentas por cobrar largo plazo.
9
Pasivos Exigibles: Deuda Financiera Corto Plazo, Cuentas por pagar a proveedores, Otras cuentas por pagar y Deuda
Financiera largo plazo.
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c) No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
d) La Compañía podrá mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de
gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 de la sección I,
del capítulo III, subtítulo I, del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores ((Libro II del Código Orgánico Monetario y
Financiero) y demás normas pertinentes.
Límite de endeudamiento
La Compañía estableció el límite del índice de endeudamiento (pasivo total/activo total) hasta 0,75 veces
mientras esté pendiente el pago de la emisión de obligaciones, que a la fecha de corte muestra
cumplimiento.
Cuadro 15: Límite de Endeudamiento
Límite Indicador
may-16
Cumple
Pasivo total/Activo Total <= 0,75
0,66
Si
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Cumplimiento de Proyecciones de las Emisiones
La proyección establecida para la Quinta Emisión de Obligaciones (aprobada en 2015) se presenta más
optimista en relación a su similar de la Cuarta Emisión de Obligaciones (aprobada en 2013). Al cierre del
año 2015, se denota un cumplimiento adecuado en generación operativa, en un entorno económico
adverso, debido a la reducción de los costos de producción generados por la optimización de procesos y
disminución del precio del aceite de palma, que constituye la principal materia prima del emisor. Para
mayo de 2016, se evidencia un cumplimiento parcial de las proyecciones en función del tiempo
transcurrido del presente año.
Cuadro 16: Proyección Cuarta Emisión de Obligaciones (US$ miles)
Estado de
Real
Resultados
Dic-15
2015
%
Real
Cumplimiento
May-16
2016
% Cumplimiento
2017
2018
Ventas Netas
458.281
560.384
81,78%
165.774
591.752
28,01%
624.922
660.001
(-) Costo de Ventas
339.277
461.758
73,48%
122.213
487.091
25,09%
511.445
537.018
Utilidad Bruta
119.004
98.626
120,66%
43.560
104.661
41,62%
113.476
122.983
79.612
72.222
110,23%
27.624
75.833
36,43%
79.625
83.606
39.392
26.404
149,19%
15.936
28.827
55,28%
33.851
39.377
16.531
5.566
297,02%
5.022
5.787
86,79%
5.748
5.454
-
-1.689
0,00%
-
-1.706
0,00%
-1.723
-1.740
22.861
22.527
101,48%
10.913
24.746
44,10%
29.826
35.663
8.927
7.592
117,59%
3.918
8.339
46,98%
10.051
12.019
13.934
14.936
93,30%
6.995
16.407
42,64%
19.775
23.645
(-) Gastos
Operacionales
Utilidad Operativa
(-) Gastos
financieros
(-) Otros Ingresos y
Egresos
Resultado antes de
part. e impuestos
(-) Impuestos y
Participaciones
Utilidad Neta
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Cuadro 17: Proyección Quinta Emisión de Obligaciones (US$ miles)
Real Dic-15
2015
Cumplimiento
Real May-16
2016
Cumplimiento
Ventas
458.281
487.569
93,99%
165.774
539.798
30,71%
Costo de Ventas
339.277
374.159
90,68%
122.213
421.465
29,00%
Utilidad Bruta
119.004
113.410
104,93%
43.560
118.333
36,81%
Gastos de Operación
79.612
76.492
104,08%
27.624
84.859
32,55%
Gastos de Administración y Ventas
79.612
76.492
104,08%
27.624
84.859
32,55%
Utilidad Operacional
39.392
36.919
106,70%
15.936
33.475
47,61%
Otros Ingresos / (Egresos) No
16.531
11.217
147,37%
5.022
13.019
38,58%
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Cuadro 17: Proyección Quinta Emisión de Obligaciones (US$ miles)
Real Dic-15
2015
Cumplimiento
Real May-16
2016
Cumplimiento
13.240
5.897
224,52%
5.058
7.738
65,36%
-
4.434
0,00%
-
3.794
0,00%
-
398
0,00%
-
1.487
0,00%
3.291
489
672,92%
(35)
-
0,00%
22.861
25.701
88,95%
10.913
20.456
53,35%
Operacionales
Gastos Financieros Bancarios y de
Terceros
Gastos Financieros Obligaciones y
Titularizaciones Anteriores
Gastos Financieros Emisión de
Obligaciones Nueva
Otros Ingresos / (Egresos)
Utilidad Antes de 15% Trabajadores
e Impuesto a la Renta
Impuesto a la Renta
8.927
5.880
151,82%
3.918
4.500
87,07%
Utilidad Neta
13.934
19.821
70,30%
6.995
15.956
43,84%
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Garantía General de las Emisiones
PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte al 31 de mayo
de 2016. Las emisiones en circulación presentan una relación porcentual del 16,34% frente a la garantía
general, por lo que cumple con lo establecido por Ley.
Para el emisor, el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago 2, mismo que está
respaldado por la garantía general en 3,70 veces a la fecha de corte.
Cuadro 18: Posición Relativa de la Garantía General (US$)
Orden de Prelación de Pagos
Primera
Segunda
Tercera
Cuarta
IESS, SRI, Empleados
Mercado de Valores
Bancos
Proveedores
Saldo Contable
6.056
43.961
96.349
45.198
Pasivo Acumulado
6.056
50.017
146.366
191.565
Detalle
Fondos Líquidos (Caja y
14.331
Bancos)
Activos Libres de Gravamen
(sin considerar saldo emisiones
162.542
en circulación)
Cobertura Fondos Líquidos
2,37
0,33
0,15
0,32
Cobertura ALG
26,84
3,70
1,69
3,60
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Metodología utilizada

Manual de Calificación de Riesgo-PCR
Información Utilizada para la Calificación






Información Financiera: Estados Financieros Auditados anuales desde el año 2011 hasta el año 2014 y
Estados Financieros no auditados de La Fabril S.A. al 31 de mayo de 2015, 31 de diciembre de 2015 y 31
de mayo de 2016. Los estados financieros se encuentran bajo NIIF desde diciembre de 2010. Los
Balances Auditados del 2015 pueden ser presentados hasta el 30 de septiembre de 2016, en función de la
disposición de la SCVS que amplió el plazo para la entrega al sector societario de Manabí y Esmeraldas.
Actas de la Junta General de Accionistas.
Prospecto de Emisiones de Obligaciones.
Escritura de Emisiones de Obligaciones.
Certificado de Activos Libres de Gravamen al 31 de mayo de 2016
Otros papeles de trabajo
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Presencia Bursátil
El emisor mantiene un total de cinco instrumentos financieros, estableciéndose un saldo capital en el mercado
de valores de US$ 43,96 millones (monto autorizado de US$ 86,20 millones). Los recursos obtenidos de las
emisiones realizadas, se han destinado para proyectos de inversión, capital de trabajo y sustitución de
pasivos.
Cuadro 19: Presencia Bursátil
Inscripción en el
Nombre
Monto
Saldo de
Registro de Mercado
Emisión (US$)
Capital (US$)
Resolución Aprobatoria SIC
de Valores
Calificación
2011.2.01.00515 (29
Segunda Titularización de Flujos
Futuros de Fondos La Fabril
21.200.000
3.475.000
de septiembre de
AAA
2011)
SCRL
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-5344
2013.2.02.01248 (19
Cuarta Emisión de Obligaciones
15.000.000
8.990.143
Quinta Emisión de Obligaciones
20.000.000
2.420.000
Sexto Programa Papel Comercial
15.000.000
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-6717
de noviembre de
AAA
(19 de noviembre de 2013)
2013)
PCR
SCVS.INMV.DNAR.15.0005065
2015.G.02.001726 (23
AAA-
(15 de diciembre de 2015)
de diciembre de 2015)
PCR
SCVS.INMV.DNAR.15.0001676
2015.G.02.001574 (08
AAA
(02 de junio de 2015)
de junio de 2015)
SCRL
14.979.600
2016.G.02.001791
Séptimo Programa Papel Comercial
15.000.000
Total
86.200.000
SCVS.INMV.DNAR.16.0001104
(15 de marzo de
AAA
(08 de marzo de 2015)
2016)
CIR
14.096.000
43.960.743
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Hechos de Importancia

El 15 de abril de 2016, el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de valores
(DECEVALE) emitió la certificación que la compañía La Fabril S.A., ha cancelado en su totalidad
de los valores correspondientes al Quinto Programa de Papel Comercial.
Relación con Empresas Vinculadas
La Fabril S.A. ha mantenido históricamente cuentas por cobrar a compañías relacionadas que forman
parte de su cadena de valor e integración vertical del proceso productivo, en el que se basa su giro de
negocio; es importante mencionar que la cartera con compañías relacionadas no generan intereses, ni
tienen vencimiento establecido y representan créditos concedidos para capital de trabajo y capital de
inversión. A mayo de 2016, esta cuenta fue de US$ 87,07 millones, distribuida 40% en corto plazo y 60%
largo plazo. Se observa un crecimiento de 19,02% respecto al cierre de 2015, principalmente a la
relacionada Energy&Palma S.A., financiamiento destinado a reemplazo de cultivo tras ser afectado por la
pudrición del cogollo.
Cuadro 20: Cuentas Por Cobrar Relacionadas
Corto Plazo
Relacionadas
dic-13
dic-14
dic-15
may-16
Gondi S.A.
3.716.415
8.962.448
16.548.135
13.473.398
Energy&Palma S.A.
1.298.229
-
-
9.633.609
Agrícola El Naranjo
1.648.236
2.411.649
3.596.490
4.283.914
5.374
5.374
-
2.825.000
-
-
-
2.007.712
925.606
904.846
904.846
904.846
Cia de Transporte Virgen de Monserrate
-
874
1.015.615
643.911
Forestal Cabo Pasado
-
-
607.295
1.189.615
Bluegrass Energy Holding S.A.
-
-
-
-
Inmoriec S.A.
-
-
28.300
28.300
Extractora Agrícola Rio Manso S.A.
-
-
3.090.316
71.753
Holding La Fabril S.A.
Inmobiliaria Montecristi S.A.
La Fabril USA
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18 de 25
Stoller Ecuador S.A.
Agropiñón
Cuentas por Cobrar Corto Plazo
Descripción cuenta contable
-
-
-
28.006
559.461
-
-
-
8.153.321
12.285.191
25.790.998
35.090.064
may-16
dic-13
dic-14
dic-15
Beh Holdings Llc
3.581.044
4.752.641
-
-
Penedes Llc
1.140.355
1.140.355
900.355
3.398.143
Inmoriec S.A .
5.233.979
5.301.839
4.757.880
4.757.880
Extractora Agricola Rio Manso
8.313.489
8.572.231
5.046.996
3.590.479
62.616
62.616
116
1.607.738
13.712.351
12.074.189
10.414.053
9.718.818
189.000
3.746.928
25.460.231
27.463.240
Agricola El Naranjo Aen
-
461.161
778.402
884.282
Proy.Costa Carey El Charco Aen
-
10.000
10.000
10.000
1.200.000
-
-
-
-
-
-
550.031
Cuentas por Cobrar Largo Plazo
33.432.834
36.121.960
47.368.033
51.980.610
Total
41.586.155
48.407.151
73.159.030
87.070.674
Bluegrass Holding S.A.
Manageneracion
Energy&Palma
Cegad
Mont Sant LLC
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Análisis Financiero de principales Empresas Relacionadas (Estados Financieros internos)

Gondi S.A.: La administración de Gondi decidió abandonar su actividad económica, porque el
negocio de pesca pelágica ha venido experimentando una tendencia decreciente en sus
capturas, lo que ha afectado en un mayor costo de abastecimiento de las especies y una menor
utilización de las plantas procesadoras. Actualmente, la panta se encuentra arrendada con
opción de compra que se busca efectuar en 2016, de esta forma las cuentas de La Fabril serán
recuperadas con la venta de la planta, recuperación de cartera y venta de inventario.

Extractora Agrícola Rio Manso Exa S.A.: Es una compañía dedicada a la extracción de aceite
palma africana, palmiste y pasta de palmiste. Dada la naturaleza agrícola del negocio, su
estructura de ventas / costos es sensible ante cambios climatológicos y fluctuaciones en el precio
internacional de su principal materia prima, precio que se encuentra con tendencia a la baja e
incide en la generación de ventas. La compañía posee una estructuración financiera
caracterizada por la alta representatividad de propiedad, planta y equipo (64,03% may.-16)
dentro del activo, debido al proceso productivo en el que está inmersa. Por otra parte, el pasivo
denota una composición concentrada en el corto plazo (66,53%) principalmente con instituciones
financieras y en menor proporción con mercado de valores, por lo cual los recursos invertidos en
la compañía provienen en mayor media de terceros (75,92%). A julio de 2016, la compañía
obtuvo una calificación de riesgo local de “AA” otorgada por otra calificadora, como emisor de un
instrumento de deuda. La Fabril S.A., espera continuar recuperando su cuenta, a partir del plan
de fortalecimiento financiero que lleva a cabo Río Manso, que considera reducción de costos,
gastos y renegociación de contratos, y por ende mayor generación de EBITDA.

Energy & Palma S.A.: Compañía inmersa en el proceso de extracción de aceite de palma, por lo
cual es altamente sensible ante variaciones del precio internacional de su principal materia
prima, así como afectaciones de los cultivos por cambios climatológicos y plagas que han
incidido negativamente en la generación de ingresos. Este impacto ha sido mitigado en parte con
la generación de ingresos por servicios de alquiler de maquinarias a empresas del Grupo, que
han contribuido a la utilidad del ejercicio. La empresa se encuentra llevando a cabo un plan de
resiembra con una variedad hibrida para reemplazar las plantaciones afectadas por la plaga de
pudrición del cogollo (PC), lo que le ha conllevado presión en el manejo de su flujo de efectivo,
niveles de endeudamiento y solvencia. Su estructura de fondeo está soportada en el
apalancamiento recibido de La Fabril, mientras que los pasivos financieros continúan
amortizándose, esto a su vez responde a lineamientos internos del Grupo. A julio de 2016,
Energy & Palma S.A. obtuvo una calificación de riesgo local de “AA” otorgada por otra
calificadora, como emisor de valores de deuda. La administración de La Fabril espera recuperar
su cartera, luego que se ejecute un programa de reestructuración financiera.

Agrícola El Naranjo S.A.: Al 30 de junio de 2015 presentó pérdida neta por US$ 0,84 millones.
El negocio de la ganadería de carne, que ha sido históricamente la principal actividad de la
empresa, ha sufrido sequías en los últimos años, lo que ha afectado la producción de pasto en
esta zona del país y perjudicado la productividad del ganado. Por esta razón, los accionistas
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conscientes que existe un excedente de tierras en la empresa, ha emprendido un negocio
forestal en siembra de teca con el objetivo de optimizar los activos productivos de la empresa.

Manageneración S.A.: Esta empresa no se encuentra operativa desde octubre de 2008 hasta la
actualidad, por lo tanto La Fabril S.A. como principal accionista y garante de las obligaciones de
dicha empresa, ha cubierto todas las obligaciones corrientes de esta compañía, lo que ha dado
lugar al saldo que se registra en sus balances como cuentas por cobrar a la misma; razón por la
cual no se cuenta con estados financieros de esta empresa. La Fabril castiga anualmente el 10%
de esta cuenta y prevé que el castigo total de este valor culmine el año 2020. No obstante, La
Fabril mantiene un proceso arbitral por US$ 37 millones, y que espera ganar.

Inmobiliaria del Oriente S.A. INMORIEC: A la fecha de corte del presente análisis, Inmoriec no
cuenta con estados financieros, sin embargo de acuerdo a la página de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros se encuentra activa. El antecedente de esta cuenta es que en
2012 La fabril cedió acciones del Piñon a favor de Inmoriec por US$ 5,4 millones. EL saldo se
cancelará en un periodo de 10 años con una tasa de interés pasiva referencial publicada por el
Banco Central del Ecuador (BCE).
Holding La Fabril S.A.HOLDINGFABRIL
Holding La Fabril S.A. es una compañía anónima cuya actividad principal es la teneduría de acciones,
conformada por seis compañías inmersas en el proceso productivo de las líneas de negocio de La Fabril.
A la fecha del presente informe, los últimos balances del HOLDINGFABRIL están con cifras a diciembre
de 2014, cuyo análisis financiero se puede consultar en el último informe de calificación de riesgo (fecha
de comité 14 de agosto de 2015).
Miembros de Comité
Eco. Ximena Redín
Eco. Santiago Sosa
Econ. Fabian Uribe
Anexos
Anexo 1: Cuarta Emisión Obligaciones - Serie A (US$)
Fecha de
Intereses
Vencimiento
(7,50%)
Capital
Cuota
27-nov-13
Saldo Capital
Estado
5.000.000
27-feb-14
93.750
270.864
364.614
4.729.136
CANCELADO
27-may-14
88.671
275.943
364.614
4.453.193
CANCELADO
27-ago-14
83.497
281.117
364.614
4.172.076
CANCELADO
27-nov-14
78.226
286.388
364.614
3.885.688
CANCELADO
27-feb-15
72.857
291.758
364.614
3.593.930
CANCELADO
27-may-15
67.386
297.228
364.614
3.296.702
CANCELADO
27-ago-15
61.813
302.801
364.614
2.993.901
CANCELADO
27-nov-15
56.136
308.479
364.614
2.685.423
CANCELADO
27-feb-16
50.352
314.263
364.614
2.371.160
CANCELADO
www.ratingspcr.com
20 de 25
27-may-16
44.459
320.155
364.614
2.051.005
CANCELADO
27-ago-16
38.456
326.158
364.614
1.724.847
VIGENTE
27-nov-16
32.341
332.273
364.614
1.392.574
VIGENTE
27-feb-17
26.111
338.503
364.614
1.054.070
VIGENTE
27-may-17
19.764
344.850
364.614
709.220
VIGENTE
27-ago-17
13.298
351.316
364.614
357.904
VIGENTE
27-nov-17
6.711
357.904
364.614
-
VIGENTE
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 1: Cuarta Emisión Obligaciones - Serie B (US$)
Fecha de
Intereses
Vencimiento
(7,75%)
Capital
Cuota
Saldo Capital
27-nov-13
Estado
5.000.000
27-feb-14
96.875
207.067
303.942
4.792.933
27-may-14
92.863
211.079
303.942
4.581.853
CANCELADO
27-ago-14
88.773
215.169
303.942
4.366.684
CANCELADO
27-nov-14
84.605
219.338
303.942
4.147.346
CANCELADO
27-feb-15
80.355
223.588
303.942
3.923.759
CANCELADO
27-may-15
76.023
227.920
303.942
3.695.839
CANCELADO
27-ago-15
71.607
232.336
303.942
3.463.504
CANCELADO
27-nov-15
67.105
236.837
303.942
3.226.667
CANCELADO
CANCELADO
27-feb-16
62.517
241.426
303.942
2.985.241
CANCELADO
27-may-16
57.839
246.103
303.942
2.739.138
CANCELADO
27-ago-16
53.071
250.872
303.942
2.488.266
VIGENTE
27-nov-16
48.210
255.732
303.942
2.232.534
VIGENTE
27-feb-17
43.255
260.687
303.942
1.971.847
VIGENTE
27-may-17
38.205
265.738
303.942
1.706.109
VIGENTE
27-ago-17
33.056
270.887
303.942
1.435.223
VIGENTE
27-nov-17
27.807
276.135
303.942
1.159.088
VIGENTE
27-feb-18
22.457
281.485
303.942
877.603
VIGENTE
27-may-18
17.004
286.939
303.942
590.664
VIGENTE
27-ago-18
11.444
292.498
303.942
298.165
VIGENTE
27-nov-18
5.777
298.165
303.942
0
VIGENTE
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 1: Cuarta Emisión Obligaciones - Serie C (US$)
Fecha de
Vencimiento
Intereses (8,00%)
Capital
Cuota
27-nov-13
Saldo Capital
Estado
5.000.000
27-feb-14
100.000
75.000
175.000
4.925.000
CANCELADO
27-may-14
98.500
75.000
173.500
4.850.000
CANCELADO
27-ago-14
97.000
75.000
172.000
4.775.000
CANCELADO
27-nov-14
95.500
75.000
170.500
4.700.000
CANCELADO
27-feb-15
94.000
75.000
169.000
4.625.000
CANCELADO
27-may-15
92.500
75.000
167.500
4.550.000
CANCELADO
27-ago-15
91.000
75.000
166.000
4.475.000
CANCELADO
27-nov-15
89.500
75.000
164.500
4.400.000
CANCELADO
27-feb-16
88.000
100.000
188.000
4.300.000
CANCELADO
27-may-16
86.000
100.000
186.000
4.200.000
CANCELADO
www.ratingspcr.com
21 de 25
27-ago-16
84.000
100.000
184.000
4.100.000
VIGENTE
27-nov-16
82.000
100.000
182.000
4.000.000
VIGENTE
27-feb-17
80.000
100.000
180.000
3.900.000
VIGENTE
27-may-17
78.000
100.000
178.000
3.800.000
VIGENTE
27-ago-17
76.000
100.000
176.000
3.700.000
VIGENTE
27-nov-17
74.000
100.000
174.000
3.600.000
VIGENTE
27-feb-18
72.000
400.000
472.000
3.200.000
VIGENTE
27-may-18
64.000
400.000
464.000
2.800.000
VIGENTE
27-ago-18
56.000
400.000
456.000
2.400.000
VIGENTE
27-nov-18
48.000
400.000
448.000
2.000.000
VIGENTE
27-feb-19
40.000
500.000
540.000
1.500.000
VIGENTE
27-may-19
30.000
500.000
530.000
1.000.000
VIGENTE
27-ago-19
20.000
500.000
520.000
500.000
VIGENTE
27-nov-19
10.000
500.000
510.000
0
VIGENTE
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 1: Quinta Emisión Obligaciones - Clase 1 (US$)
Fecha de
Intereses
Vencimiento
(7,50%)
Capital
Cuota
29-ene-16
Saldo Capital
Estado
2.420.000
29-abr-16
45.375
29-jul-16
45.375
29-oct-16
39.703
29-ene-17
39.703
29-abr-17
34.031
29-jul-17
34.031
29-oct-17
28.359
29-ene-18
28.359
29-abr-18
22.688
29-jul-18
22.688
29-oct-18
17.016
29-ene-19
17.016
29-abr-19
11.344
29-jul-19
11.344
29-oct-19
5.672
29-ene-20
5.672
45.375
2.420.000
CANCELADO
302.500
347.875
2.117.500
VIGENTE
39.703
2.117.500
VIGENTE
302.500
342.203
1.815.000
VIGENTE
34.031
1.815.000
VIGENTE
302.500
336.531
1.512.500
VIGENTE
28.359
1.512.500
VIGENTE
330.859
1.210.000
VIGENTE
22.688
1.210.000
VIGENTE
302.500
325.188
907.500
VIGENTE
17.016
907.500
VIGENTE
302.500
319.516
605.000
VIGENTE
11.344
605.000
VIGENTE
302.500
313.844
302.500
VIGENTE
5.672
302.500
VIGENTE
308.172
-
VIGENTE
302.500
302.500
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 2: Estructura Accionaria
Capital (US$)
% Participación
Holding La Fabril S.A. HOLDINGFABRIL
Accionistas
51.452.370
86,04%
TowerTrust INC
6.631.130
11,09%
Nancy Atenaida Vásquez Alarcón
1.715.610
2,87%
59.799.110
100,00%
Total
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 3: Cartera Comercial (US$)
Descripción /
www.ratingspcr.com
Periodo
may-15
may-16
Cartera Por Vencer
29.892.666
26.260.335
22 de 25
Cartera Vencida
1 - 30 días
8.723.175
6.581.319
31- 60 días
929.523
318.131
61 - 90 días
224.133
293.168
91 - 180 días
571.705
786.983
más 181 días
484.835
359.782
10.933.372
8.339.383
Total Cartera
Vencida
Morosidad
5,41%
5,08%
Total Cartera
40.826.037
34.599.718
Provisión
1.262.103
1.262.103
Problemática
1.056.540
1.146.765
Cobertura
119,46%
110,06%
Cartera
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Anexo 4: Flujo de Efectivo (US$)
Cuenta
dic-15
may-16
457.523
167.906
(398.374)
(166.868)
Intereses pagados
(13.240)
(5.058)
Impuestos pagados
(5.601)
(602)
Efectivo neto proveniente de actividades de operación
40.308
(4.622)
(5.883)
(1.213)
-
-
2.845
(35)
(3.038)
(1.248)
Flujo de Efectivo de Actividades de Operación
Recibido de clientes
Pagado a proveedores, trabajadores y compañías relacionadas
Flujo de Efectivo de Actividades de Inversión
Adquisición de propiedades, planta y equipo neto
Cuentas por cobrar largo plazo
Inversiones permanentes
Efectivo neto utilizado en actividades de inversión
Flujo de Efectivo de Actividades de Financiamiento
Obligaciones Financieras
Pago de obligaciones y préstamos a relacionadas
1.590
21.012
(24.752)
(13.912)
Dividendos pagados
(13.724)
-
Efectivo neto proveniente de actividades de financiamiento
(36.886)
7.100
0
1.230
12.119
12.119
12.119
13.349
Incremento durante el año
Saldo al comienzo del año
Saldo
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com
23 de 25
Anex o 5: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultado ( US$ Miles )
La F abr il S.A.
Estados Financieros Individuales
dic - 11
dic - 12
dic - 13
dic - 14
may - 15
dic - 15
may - 16
B alanc e General
Efectivo y equivalentes de efectivo
15.477
4.645
8.322
12.119
4.603
12.502
14.331
Cuentas por Cobrar Clientes
32.607
41.164
36.647
37.856
41.994
37.272
34.243
3.313
11.695
16.265
15.668
23.142
27.581
37.128
14.668
21.729
12.092
11.397
19.150
5.398
8.927
5.162
12.753
14.675
16.012
18.573
22.729
15.562
Cuentas por Cobrar Cías. Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Impuestos corrientes
Inventarios
Ac tiv o Cor r iente
45.644
60.518
64.521
67.950
77.620
68.391
66.739
116.871
152.504
152.522
161.002
185.083
173.873
176.929
71.227
91.986
88.001
93.052
107.463
105.482
110.190
Cuentas por Cobrar Largo Plazo
11.532
28.950
27.536
36.122
36.565
47.931
52.485
Propiedades, planta y equipo
83.641
80.060
100.265
109.469
106.483
99.547
96.905
3.750
3.750
4.050
4.050
4.050
4.050
4.050
659
740
914
1.050
1.050
1.050
-
6.906
2.701
28
-
-
3.733
3.768
Ac tiv o No Cor r iente
106.488
116.201
132.793
150.691
148.147
156.311
157.209
Ac tiv o T otal
223.359
268.705
285.315
311.693
333.230
330.184
334.139
Préstamos Corto Plazo
47.868
70.765
73.008
73.638
78.304
84.860
105.628
Prestamos Bancarios
Emisión en Mercado de Valores
4.666
43.202
22.454
48.311
33.982
39.026
26.655
46.983
40.266
38.038
45.874
38.987
70.263
35.365
Cuentas por Pagar Proveedores
Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida
Activos Intangibles
Impuestos Diferidos
Inversiones
48.272
60.962
66.452
61.631
57.997
62.343
45.198
Otras Cuentas por Pagar
3.648
2.641
2.007
2.030
5.286
8.932
6.659
Impuestos corrientes
2.413
4.066
2.910
3.027
8.600
11.796
6.906
Obligaciones acumuladas
3.385
3.847
4.693
6.420
5.976
5.941
6.056
105.586
28.381
142.281
25.710
149.070
26.674
146.746
45.031
156.164
45.448
173.872
34.438
170.448
34.682
28.381
-
25.710
-
26.674
-
45.031
-
33.019
12.428
27.079
7.359
26.086
8.596
Pas iv o Cor r iente
Préstamos Largo Plazo
Préstamos Bancarios
Emisión en Mercado de Valores
8.909
10.317
12.150
13.898
14.850
15.647
16.715
37.290
142.876
36.027
178.308
38.824
187.894
58.929
205.675
60.298
216.462
50.085
223.956
51.397
221.845
Capital Social
50.384
50.384
53.834
56.799
56.799
59.799
59.799
Reservas
19.701
22.561
23.328
24.265
25.903
25.903
27.204
Resultados Acumulados
2.987
7.538
10.891
8.571
23.315
6.591
18.296
Resultados del Ejercicio
7.411
9.914
9.368
16.383
10.751
13.934
6.995
Patr imonio T otal
80.483
90.397
97.421
106.018
116.769
106.228
112.294
Deuda F inanc ier a
Obligación por beneficios definidos
Pas iv o No Cor r iente
Pas iv o T otal
76.249
96.475
99.682
118.669
123.752
119.298
140.310
Corto Plazo
47.868
70.765
73.008
73.638
78.304
84.860
105.628
Largo Plazo
28.381
25.710
26.674
45.031
45.448
34.438
34.682
Ventas Netas
424.500
459.498
473.807
455.098
187.628
458.281
165.774
(-) Costo de Ventas
341.864
375.248
375.066
346.325
135.821
339.277
122.213
Utilidad Br uta
82.636
84.250
98.741
108.773
51.806
119.004
43.560
E s t ado de P érdidas y Gananc ias
(-) Gastos operacionales
Utilidad O per ativ a
(-) Otros gastos o ingresos neto
(-) Gastos Financieros
(-) Pérdida en Fideicomiso Manageneración-Acciones
65.933
63.540
72.705
73.405
29.335
79.612
27.624
16.703
20.710
26.036
35.368
22.471
39.392
15.936
-
-
-
701
(387)
(3.291)
35
6.801
7.707
9.254
10.704
4.810
13.240
5.058
-
-
-
-
-
Re sulta do a nte s de pa rt. e impue stos
9.902
13.003
16.782
25.365
17.274
22.861
10.913
(-) Participaciones e Impuestos
2.491
5.250
7.414
8.982
6.523
8.927
3.918
-
2.161
-
-
-
-
-
7.411
9.914
9.368
16.383
10.751
13.934
6.995
(+) Otro resultado integral: Ganancia revaluación de terrenos
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
www.ratingspcr.com
24 de 25
Anex o 6: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( US$ Miles )
La F abr il S.A.
Márgenes e Indicadores Financieros
dic - 11
dic - 12
dic - 13
dic - 14
may - 15
dic - 15
may - 16
Márgenes
Costos de Venta / Ingresos
80,53%
81,66%
79,16%
76,10%
72,39%
74,03%
73,72%
Margen Bruto
19,47%
18,34%
20,84%
23,90%
27,61%
25,97%
26,28%
Gastos Operacionales / Ingresos
15,53%
13,83%
15,34%
16,13%
15,63%
17,37%
16,66%
Margen Operacional
3,93%
4,51%
5,50%
7,77%
11,98%
8,60%
9,61%
Gastos Financieros / Ingresos
1,60%
1,68%
1,95%
2,35%
2,56%
2,89%
3,05%
Margen Neto
1,75%
2,16%
1,98%
3,60%
5,73%
3,04%
4,22%
Margen EBITDA
5,43%
5,90%
6,86%
9,41%
15,61%
10,72%
11,98%
E B ITDA y Cobert ura
6.356
6.411
6.444
7.450
6.819
9.741
3.923
EBITDA (12 meses)
23.059
27.121
32.480
42.818
70.296
49.133
47.663
EBITDA (acumulado)
Depreciación y Amortización
23.059
27.121
32.480
42.818
29.290
49.133
19.859
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
3,39
3,52
3,51
4,00
14,62
3,71
9,42
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
0,48
0,38
0,44
0,58
0,90
0,58
0,45
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,30
0,28
0,33
0,36
0,57
0,41
0,34
EBITDA (12 meses) / Pasivo total
0,16
0,15
0,17
0,21
0,32
0,22
0,21
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,74
0,80
0,79
0,71
0,72
0,78
0,77
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,53
0,54
0,53
0,58
0,57
0,53
0,63
Deuda Financiera / Patrimonio
0,95
1,07
1,02
1,12
1,06
1,12
1,25
Pasivo Total / Capital Social
2,84
3,54
3,49
3,62
3,81
3,75
3,71
Pasivo Total / Patrimonio
1,78
1,97
1,93
1,94
1,85
2,11
1,98
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
3,31
3,56
3,07
2,77
1,76
2,43
2,94
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
6,20
6,57
5,78
4,80
3,08
4,56
4,65
S olv enc ia
Rent abilidad
ROA (12 meses)
3,32%
3,69%
3,28%
5,26%
7,74%
4,22%
5,02%
ROE (12 meses)
9,21%
10,97%
9,62%
15,45%
22,10%
13,12%
14,95%
Liquidez General
1,11
1,07
1,02
1,10
1,19
1,00
1,04
Prueba Ácida
0,67
0,65
0,59
0,63
0,69
0,61
0,65
11.285
10.223
3.452
14.256
28.919
1,14
6.481
27,65
32,25
27,84
29,95
34
29,28
30,98
3
9
12
12
19
22
34
51
58
64
64
64
66
55,47
48,07
58,06
61,93
70,63
86
72,57
81,91
28
41
38
49
74
57
91
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac ión
Días de Cuentas por Cobrar Clientes
Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas
Días de Cuentas por Pagar Proveedores
Días de Inventarios
Ciclo de conversión de efectivo
Flujo de E f ec t iv o
Flujo Operativo
Flujo de Inversión
Flujo de Financiamiento
Saldo al inicio del período
Saldo al final del período
24.285
(13.557)
24.540
7.885
(1.966)
40.308
(4.662)
(16.701)
(17.034)
(21.767)
(21.276)
(992)
(3.038)
(1.248)
2.191
19.759
904
17.188
(4.558)
(36.886)
7.100
5.702
15.477
15.477
4.645
4.645
8.322
3.797
12.119
12.119
4.603
12.119
12.502
12.488
13.718
Fuente: La Fabril / Elaboración: PCR
Atentamente,
Ing. Luis López
Gerente General
www.ratingspcr.com
Andrés Vizuete
Analista
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