Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Octubre 24 2003 DESC DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO PRECIO OBJETIVO: P$3.60 3T03: Terribles Resultados como se Esperaba; La Utilidad de Operación Se Redujo 99%. El 23 de octubre, Desc reportó resultados, que fueron muy débiles y en línea con nuestras estimaciones. A nivel consolidado, Desc reportó un decremento de 0.4% en ventas versus el 2T02 en dólares, con una utilidad de operación y EBITDA que se redujeron 64% y 33% año a año, respectivamente, y reduciéndose 69% y 39% trimestre a trimestre, respectivamente. Hay que señalar que durante el 2T03, Desc reportó ventas extraordinarias en la división de bienes inmuebles, que estimamos contribuyeron US$26 millones en EBITDA. Ajustado por esta cifra, el EBITDA en el 3T03 aún hubiera decrecido 6% trimestre a trimestre. El EBITDA consolidado de US$45 millones estuvo en línea con nuestra estimación. En cuanto a la utilidad neta, la compañía reportó una pérdida neta por ADR de US$0.53 versus la pérdida neta de US$0.25 en el 3T02. La diferencia versus nuestra estimación (una UPADR de US$0.28) fue debida al hecho de que esperaban un mayor ingreso por debajo del renglón de operación , debido a la venta de los negocios de adhesivos y protección contra agua y, en un menor grado, a pérdidas cambiarias mayores-a-las-esperadas. La debilidad en la rentabilidad de autopartes y químicos sigue siendo una preocupación primordial. Autopartes (36% de las ventas) reportó ventas y EBITDA de US$177 millones y US$17 millones, respectivamente, reduciéndose 13% y 46%, respectivamente, versus el 3T02. La utilidad de operación fue positiva marginalmente en US$0.1 millón, 99% menor año a año. El EBITDA en esta división decreció 19% trimestre a trimestre, debido en parte al estacionalmente débil tercer trimestre en el negocio de autopartes. El decremento año a año fue causado por el cierre de la planta de Chrysler Lago Alberto en agosto de 2002, así como por la débil demanda de otros OEM’s. Químicos (38% de las ventas) reportó un incremento en las ventas de 3% versus el 3T02 en dólares; sin embargo, el EBITDA decreció 35%. En una base secuencial, el EBITDA del 3T03 fue 1% menor. El decremento en EBITDA fue causado por un mayor costo de materias primas (energía y petroquímicos). Alimentos (18% de las ventas) sigue siento el principal jugador, con un incremento en ventas de 22% sobre el 3T02 en dólares. Sin embargo, el EBITDA decreció 40% durante el mismo periodo a causa de ajustes contables durante el 3T02 que beneficiaron el desempeño de la división. En una base secuencial, el EBITDA del 3T03 creció 21% en dólares. Bienes inmuebles (7% de las ventas) reportó US$10 millones en EBITDA, 170% superior al del 3T02, pero 71% inferior al del 2T03. La mejoría año a año se atribuye principalmente a las ventas en el proyecto Bosques de Santa Fé (residencial-alto). La deuda neta a septiembre de 2003 fue de US$967 millones, 2% inferior que en el 2T03, pero 5% mayor a la del 3T02. La cobertura del interés fue de 2.6 veces, con una razón de deuda neta a capital de 1.4 veces. La deuda permanece siendo un asunto importante, por lo que la dirección esta actualmente trabajando en refinanciar aproximadamente US$700 millones de deuda. La compañía enfrenta US$360 millones en vencimientos durante los próximos 12 meses. Nosotros valuamos los resultados de Desc™ del 3T03 como débiles, especialmente a causa de la debilidad operativa en sus dos unidades de negocio más importantes, y este débil desempeño apoya nuestra visión negativa en la acción. México – Comentario de empresas a Desc Resultados al Tercer Trimestre del 2003 (Millones de Pesos ) Ventas Utilidad. De Op. Margen de Op. EBITDA Utilidad Neta UPA ADR 3T03 5,262 146 2.7% 491 (384) (1.40) Est. SCHI 5,071 158 3.1% 491 208 0.15 Consenso NA NA NA NA NA NA % vs Est. SCHI 3.8% -8.0% -13.5% -0.1% NM NM % vs Cons. NA NA NA NA NA NA 2T03 % Cam. T/T 5,808 -9.4% 447 -67.4% 7.7% -64.9% 780 -37.0% 126 NM 0.09 NM 3T02 5,064 374 7.4% 693 (179) (0.13) % Cam. A/A 3.9% -61.1% -63.4% -29.2% NM 1015.6% a Excepto datos por acción / ADR. Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment. Luis Miranda, CFA El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y Canadá. Grupo Financiero Santander Serfin, o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Bancomer y Grupo Carso (Cablevisión) La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. 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