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Conferencia de resultados
Sabadell: mejora del riesgo y de la rentabilidad
del margen de intereses para 2016 creíble.
Viernes, 29 de enero de 2016
Los resultados en el 4T15 han mostrado un buen comportamiento, superando nuestras
estimaciones y las de consenso en el conjunto del año. Sorprende la fortaleza que muestra el
margen de intereses en un contexto complejo de gestión de spreads.
En la conferencia de resultados han reforzado el mensaje positivo sobre la evolución esperada
del margen de intereses para 2016, cuya rentabilidad estiman aumente hasta niveles de 1,74%
(MI/ATM sin TSB) vs una media del 1,61% en 2015. Una rentabilidad donde la reducción de los
activos problemáticos y el coste del pasivo serán claves.
No se muestran preocupados por la incertidumbre política que existe actualmente y no esperan
ningún impacto negativo en la evolución del crédito esperada. En este sentido esperan que
siga el buen comportamiento, con crecimiento estimado en España del stock de crédito.
De cara a 2016 y a nivel Grupo, la entidad tiene como objetivos alcanzar un RoTE del 10% (vs
7,6% en 2015), un ratio de eficiencia del 48% algo superior a lo previsto en pre-adquisición
TSB, una reducción de la morosidad hasta niveles del 6% y la mejora de la solvencia con un
CET 1 “phase in” del 12% lo que supondría una generación de 0,6 pp de capital en el año.
Sabadell acumula una caída de tan sólo el 9% en lo que va de año en comparación con un 15% de media de los bancos del Ibex. Entendemos que la buena evolución en el proceso de
integración de TSB y el mantenimiento de una tendencia al alza del margen de intereses con
mejora gradual del ROE y la eficiencia (donde tienen margen de maniobra) deberían ser
aspectos que apoyen un mejor comportamiento de la cotización vs mercado y comparables.
No obstante la complejidad del entorno nos hace ser prudentes y nos reiteramos en nuestra
recomendación de mantener.
Destacamos:
SABADELL:
►
Las cifras de Sabadell (sin TSB) muestran un aumento del rendimiento del
margen de intereses de 3 pbs en el trimestre hasta 1,65% apoyado por una
mejora en el mix de la cartera de crédito y mayor negocio en pymes.
Por otro lado, la buena evolución de las comisiones netas, que por segundo
trimestre consecutivo crecen a ritmos del +2% trimestral, se explica por el
crecimiento de las comisiones de fondos de inversión.
En cuanto a provisiones han llevado a cabo dotaciones extraordinarias por
importe de 130 mln de euros en 4T15, para ajustar su participación de BCP y
la exposición a SAREB.
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Conferencia de resultados
En términos de negocio, se consolida la recuperación de la actividad con un
crédito a clientes neto al alza +2% i.a en 4T15 y +6,8% i.a de los recursos a
clientes
►
Descenso de la cartera Alco en 3.000 mln de euros en 4T15 frente a 3T15,
volviendo a los niveles de junio -15. En este sentido, la entidad ha dicho
que la media de 2S15 se podría tomar como un nivel de referencia sin
perspectivas de grandes cambios de cara a próximos trimestres.
►
Por lo que respecta a la morosidad, el esfuerzo continuará en la reducción
del saldo de dudosos (-17% i.a en 4T15), elemento que explica la caída del
saldo de activos problemáticos frente a un saldo de inmuebles constante en
4T15/3T15 y +4% i.a vs 4T14.
La tasa de morosidad alcanza el 9,86% tras ceder –1,12 pp en el trimestre
(vs 10,98% en 9M15). Por segmentos (y sin TSB), destaca el descenso de 9 pp
en el trimestre de promoción y construcción inmobiliaria, -55 pbs de pymes y
autónomos y -79 pbs de Empresas. No obstante, construcción no inmobiliaria
recoge una entrada específica que lleva a la morosidad a aumentar +5,78 pp
en 4T15/3T15.
Mejoran los objetivos en términos de reducción de préstamos dudosos y
venta de activos que proporcionaron dos años antes en el Plan Triple, hasta
8.000 mln de euros y superior a los 6.500 mln de euros respectivamente desde
7.700 y 4.400 mln de euros de previsión inicial.
TSB:
►
El proceso de migración e integración de TSB evoluciona en línea con lo
previsto. Esperan que la plataforma tecnológica se encuentre preparada para
finales de 2016 con el proceso de migración e integración completado para
finales de 2017.
►
TSB sigue cumpliendo con su plan de negocio.
►
Las cuentas se ven apoyadas por el crecimiento del activo gracias a la
plataforma de intermediación de hipotecas y la adquisición de la cartera UKAR.
Un crédito que crece en 2.300 mln de libras vs 1.500 mln de libras objetivo.
►
El margen de intereses avanza +2,4% 4T15/3T15, gracias a los mayores
volúmenes y la caída del coste del pasivo. Las comisiones disminuyen cerca
de un 8% trimestral, en línea con lo previsto debido en parte a las menores
comisiones de intermediación.
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Dª. Nuria Álvarez Añibarro
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Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 52% Sobreponderar, 41% Mantener y 7% Infraponderar.
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