PROQUINUA UNIÓN - FONDO DE INVERSIÓN CERRADO Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2016 Fecha de Comité: 30 de septiembre de 2016 Mayra Alejandra Encinas Rojas (591) 2-2124127 mencinas@ratingspcr.com Verónica Tapia Tavera (591) 2-2124127 vtapia@ratingspcr.com Pamela Antezana Salinas (591) 2-2124127 pantezana@ratingspcr.com Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Equivalencia Perspectiva PCR ASFI PCR AA3 Estable Emisión de Cuotas de Participación de PROQUINUA UNIÓN FONDO DE INVERSIÓN CERRADO. Instrumento Cuotas de Participación del Fondo Monto (Bs) 420.000.000 Plazo de Vida del Fondo 10 años desde el inicio de actividades del Fondo BAAf- Significado de la Calificación Categoría BAAf: Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son altos. En esta categoría se incluirán aquellos fondos que se caractericen por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El perfil de la cartera deberá caracterizarse por mantener valores bien diversificados y con prudente liquidez. La administración del Fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una muy buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es considerablemente bajo como resultado de la capacidad profesional de los administradores, el muy buen diseño organizacional y de procesos, la efectiva ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de muy alta calidad. Se antepondrá a la categoría de calificación la letra correspondiente al país donde está constituido el fondo, como por ejemplo “B” en el caso de Bolivia. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AAf y BBBf. Significado de la Perspectiva PCR Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa. Factores internos y externos que modifican la perspectiva: Para los Fondos de Inversión podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: Cambios en las políticas de inversión y procesos, cambios en la valorización del portafolio, modificaciones en la estructura organizacional, especialmente en la administración, variaciones significativas en el riesgo de mercado tales como en las tasas de interés, liquidez, tipo de cambio y coberturas. PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia. www.ratingspcr.com 1 Significado de la Calificación ASFI para el Mercado de Valores Categoría AA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en valores, bienes y demás activos, con un alto grado de calidad y su administración es muy buena. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión, de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada. La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. Racionalidad La calificadora de riesgo Pacific Credit Rating S.A., en Sesión de Comité N°051/2016 de 30 de septiembre de 2016 acordó ratificar la calificación de AA3, con perspectiva estable a las Cuotas de Participación de PROQUINUA Fondo de Inversión Cerrado equivalente a BAAf- en la simbología de PCR. La calificación asignada a los valores se sustenta en la capacidad del emisor para respaldar el pago del capital invertido así como los rendimientos devengados por el portafolio de inversiones de mismo. Los factores considerados para asignar la calificación y perspectiva, fueron los siguientes: SAFI Unión S.A., forma parte del grupo financiero del Banco Unión. Es una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión con más de diez años de experiencia en el Mercado de Valores. En la actualidad SAFI Unión S.A., administra cinco Fondos de Inversión que cuentan con calificaciones de riesgos que oscilan entre: AA3 y AA1. Adicionalmente el desempeño financiero de algunos de estos Fondos, como los emitidos en moneda nacional, muestran rendimientos superiores a los registrados en el mercado. El Fondo de Inversión PROQUINUA UNIÓN se constituye en una alternativa de inversión que permite a las empresas o asociaciones transformadoras, comercializadoras y exportadoras de quinua y/o derivados, obtener recursos para la adquisición de capital de operaciones e inversiones. En los últimos años (2006-2013), el mercado de la quinua ha presentado crecimientos notables en el valor de las exportaciones tanto para: grano de quinua, como para cereales derivados del mismo. Los principales países de exportación son economías desarrolladas como ser: Estados Unidos, Francia, Países Bajos, Alemania, Brasil, Canadá y el resto de los países de Europa Occidental, esto determina en cierto sentido que las inversiones efectuadas por el Fondo PROQUINUA UNIÓN, pueden percibir réditos crecientes provenientes de mercados con alto valor agregado y con tendencia estable, no obstante la atención es constante ya que el mercado es variable. Si bien se tiene mercados de exportación para la quinua y derivados que cuentan con un alto valor adquisitivo y son estables, existen riesgos asociados a la producción de la misma, los cuales puede afectar los recursos provenientes de la ventas futuras de este producto y por ende los recursos percibidos por las inversiones del Fondo. Estos riesgos están asociados a factores climáticos, como sequías o heladas extremas que afecten la producción de quinua. La Política de Inversiones del Fondo PROQUINUA UNIÓN diversifica el riesgo, a través de la inversión del 50% de los recursos del portafolio en la adquisición de valores de renta fija emitidos en mercados domésticos, cuyas calificaciones de riesgo sean iguales o superiores a AA2 para valores nacionales. Adicionalmente el Fondo deja abierta la posibilidad de realizar inversiones en el extranjero a través de la aprobación de la Asamblea General de Participantes, con lo cual se reducen los riesgos crediticios asociados a los valores adquiridos y al mecanismo de cobertura de capital diseñado por los gestores del Fondo. La Política de Inversión contempla límites para las inversiones en moneda nacional y extranjera en empresas o asociaciones del rubro de la quinua. De acuerdo al Reglamento www.ratingspcr.com 2 Interno del Fondo, no existirán límites para inversiones en moneda nacional. Sin embargo una buena parte de las empresas que se dedican al rubro de la quinua, exportan su producto por lo que recibirían ingresos denominados en dólares americanos, esto podría dejar desprotegidos los flujos financieros netos que el Fondo prevé recibir de su inversiones. El Portafolio de Inversiones a junio de 2016 se encuentra diversificado por emisor y por instrumento; no existe una diversificación por moneda debido a que todos los activos financieros están invertidos en Moneda Nacional, este hecho se debe principalmente a las políticas económicas de bolivianización de la economía en general. Se está respetando los límites máximos impuestos por el comité y obedeciendo los mecanismos de selección del monitor. Por lo tanto, la política del Fondo logra una diversificación máxima de sus inversiones en términos de: plazo, tasas de interés y emisor; a manera de reducir riesgos asociados a liquidez, calidad de crédito y mercado. A junio de 2016, el valor de la cartera asciende a Bs 390,25 millones, el valor de cuota a Bs 81,06 miles y el rendimiento a 30 días fue de 3,26%. El Fondo invierte principalmente en instrumentos con calificación AAA y AA. Cumple con los límites establecidos por el reglamento. PCR califica favorablemente la incorporación de los mecanismos de cobertura establecidos en la estructura de la emisión, mismos que constituyen un respaldo de los rendimientos y pago de capital de las inversiones efectuadas en las empresas o asociaciones productoras, transformadoras y exportadoras de quinua y/o derivados, que se detallan a continuación. o Fondos de Liquidez: Mecanismo de cobertura interna generado por medio de los aportes de las empresas beneficiadas por el programa de inversiones para generar la liquidez necesaria y efectuar los pagos respectivos, cuando una o más empresas no cumpla con sus obligaciones adquiridas con el Fondo. o Cuentas de Recaudación: Mediante la apertura de cuentas de recaudación en bancos nacionales, cuyas calificaciones de riesgo sean como mínimo A1, el Fondo garantiza que las ventas de las empresas sujetas al programa de inversiones serán recibidas de manera de realizar los pagos respectivos. Adicionalmente a los mecanismos de cobertura de inversiones en empresas, el Fondo PROQUINUA UNIÓN tendrá la propiedad de los Bonos Prendarios o Warrants emitidos por el acopio de materias primas en Almacenes Generales de Depósito por parte de las empresas beneficiadas del programa de inversiones. Esta facultad le da al Fondo la capacidad de liquidar dichos Bonos en caso de incumplimientos de los pagos relacionados a las obligaciones. Riesgo de reinversión: Los flujos de caja provenientes de las inversiones realizadas por el Fondo en valores de renta fija por concepto de pago de intereses y/o amortización será reinvertido de acuerdo a las políticas establecidas de inversión. Por consiguiente, la variación de los retornos de las reinversiones estará sujeta a las tasas de mercado en el momento de la inversión. Paralelamente la Administradora evaluará el cumplimiento por parte de las empresas de “Covenants” financieros basados en: o o o o o Niveles de capital mínimo de trabajo. Niveles de patrimonio mínimo. Restricciones para la titularización de activos y /o flujos de caja. Restricciones a la venta de activos relacionados al giro del negocio. Otras que podrán ser exigidas a la empresa, de acuerdo a los criterios del FONDO. Información de la Calificación Información empleada y análisis realizado en el proceso de calificación: A. Información General Reglamento Interno y Prospecto del Fondo. Estados financieros (SAFI Unión) al 30 de junio de 2016. Estados Financieros al 30 de junio de 2016 del Fondo. Reglamento Interno del Comité de Inversiones. www.ratingspcr.com 3 B. Curriculum Vitae del Directorio y Ejecutivos de SAFI Unión. Reglamento Interno SAFI Unión. Últimas Modificaciones al Reglamento Interno (diciembre de 2012). Otros Copia de la Presentación del FONDO PROQUINUA. Análisis del mercado de la quinua. Análisis financiero de los Fondos administrados por SAFI Unión S.A. Análisis Realizado 1. 2. 3. Evaluación de los documentos legales de la emisión. Evaluación financiera y de mercado de la situación financiera de la Sociedad Administradora y de los fondos que administra. Análisis del Sector al que beneficiará el Fondo. Estructura del Fondo de Inversión Mediante Resolución ASFI/Nº692/2011 de 27 de septiembre de 2011, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó e inscribió en el en el Registro del Mercado de Valores al Fondo, asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-FIC-PQU-001/2011 y la Clave de Pizarra: PQU-N1U-11. El Fondo es de largo plazo, los valores serán liquidados en un plazo de diez años contados a partir del inicio de operaciones del Fondo PROQUINUA UNIÓN. Adicionalmente el FONDO podrá iniciar sus actividades a partir del día siguiente hábil que se hayan colocado al menos el 50% de las cuotas de participación emitidas por el mismo. Por su parte SAFI UNION, entidad constituida en abril de 2000, será responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y por cualquier incumplimiento de la normativa vigente. Cuadro 1 Resumen de Características Denominación del Emisor: PROQUINUA UNIÓN FONDO DE INVERSIÓN CERRADO Denominación de la Emisión: Cuotas de Participación PROQUINUA UNIÓN Tipo de Fondo de Inversión: Fondo de Inversión Cerrado Tipo de Valores a emitirse: Cuotas de Participación Monto de la Emisión y Moneda: Bs 420.000.000.- (Cuatrocientos veinte millones 00/100 Bolivianos) Valor nominal de la Cuota de Participación: Bs 70.000.- (Setenta mil 00/100 Bolivianos) Número de Cuotas de Participación: 6.000 (Seis mil) Series: Serie Única Plazo de Colocación Primaria: 270 días calendario computables a partir de la fecha de emisión. Fecha de Emisión: 7 de octubre de 2011. Plazo de la Emisión: 10 años desde el inicio de las actividades del fondo. Forma de representación de las Cuotas de Participación: Se dará inicio a las actividades a partir del día siguiente hábil que se hayan colocado al menos el 50% de las cuotas de participación del Fondo. El fondo cuenta con la calificación de riesgo otorgada por Pacific Credit Ratings (PCR). Las Cuotas de Participación se representaran mediante anotaciones en cuenta de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. Forma de Circulación de las Cuotas: Nominativa Bolsa en la cual se inscribirán las Cuotas de Participación: Forma de Pago de capital o valor de Cuota Final: Las Cuotas de Participación estarán inscritas y se cotizaran en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Inicio de Actividades de FONDO: Calificación de Riesgo: Forma de Pago de los Rendimientos: www.ratingspcr.com El pago de capital se realizará una vez que se liquide el FONDO. El FONDO distribuirá los beneficios generados por el 50% de la cartera destinada a realizar inversiones en LAS EMPRESAS y que hayan sido efectivamente cobrados, a partir del tercer año de iniciada las operaciones, en función a lo que determine la Asamblea General de Participantes. Los Beneficios generados por la Cobertura Financiera (restante 50%), 4 Cuadro 1 Resumen de Características serán distribuidos a la liquidación del FONDO. Lugar de pago de capital y rendimientos: Precio de Colocación: El capital y los rendimientos generados, serán cancelados en oficinas de SAFI UNIÓN S.A. Mínimamente a la par del valor nominal de la Cuota de Participación al momento de su colocación. Luego el precio mínimo de colocación será aquel que otorgue la valoración del FONDO. Forma de Colocación : Primaria Bursátil Estructurador: SAFI UNION S.A. Colocador: VALORES UNION S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Unión S.A. BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Nacional de Bolivia S.A. Modalidad de Colocación: A Mejor esfuerzo Fuente: SAFI UNION S.A./Elaboración: PCR Objeto del Fondo: La creación del Fondo PROQUINUA UNIÓN, tiene como objetivo central, impulsar y fortalecer el crecimiento sostenible de todas las empresas o asociaciones productoras que se dediquen a la transformación, comercialización y exportación de quinua y/o derivados, mediante la adquisición de inversiones privadas que se ajusten a las necesidades del sector y a las políticas determinadas en el reglamento interno del fondo. En este sentido y a diferencia de otros Fondos Cerrados administrados por SAFI UNION S.A., el Fondo PROQUINUA UNIÓN se constituye en una alternativa diferente de inversión, ya que el reglamento interno del Fondo abre la posibilidad a que este pueda invertir, directamente, parte de sus recursos en la adquisición de valores emitidos por las propias empresas transformadoras, comercializadoras y exportadoras de quinua y derivados que deseen participar en el programa de inversiones del fondo. Sin embargo y de acuerdo a la coyuntura política de Inversiones detallada en el capítulo 4 del reglamento interno, La Asamblea General de Participantes, podrá aprobar inversiones en instrumentos emitidos en mercados extranjeros, según la propuesta presentada por la sociedad administradora. Operatividad del Fondo: El FONDO busca servir como una alternativa de inversión, mediante la adquisición de títulos valores o contratos de adquisición de derechos sobre flujos futuros emitidos por las empresas desarrolladoras y comercializadoras de la industria de la quinua. El modelo de negocio del Fondo se resume en generar una administración eficiente del portafolio de inversiones de manera de obtener el mayor efecto diversificación posible y permita reducir todos los riesgos relacionados a: plazos, tasas de interés, liquidez y obtener al mismo tiempo los mayores rendimientos posibles para sus inversores. Considerando estas premisas el Fondo opera de la siguiente manera. (Véase Gráfico 1) Gráfico 1 Operatividad del Fondo PROQUINUA Administración Hasta Bs210 millones Inversionista o Participante Individuales Institucionales Hasta Bs420 Millones Activos Financieros Cuotas de Participación Hasta Bs210 millones Inversión en activos financieros que constituyan un mecanismo de Cobertura Financiera en beneficio del Participante Inversión en LAS EMPRESAS Activos Financieros Mecanismos de Cobertura • Cuentas de Recaudación • Fondo de Liquidez Control del Financiamiento Gestión del Financiamiento Promotor Fuente: SAFI UNION S.A. www.ratingspcr.com 5 1. Se buscará captar recursos de hasta Bs 420 millones en aportes provenientes de inversionistas del mercado de valores con el fin de constituir el Fondo PROQUINUA UNIÓN. Los inversionistas recibirán a cambio de sus aportes, cuotas de participación convirtiéndose automáticamente en participantes del FONDO con todos los derechos y obligaciones que la ley les faculte para este fin. 2. Los recursos obtenidos por el Fondo serán administrados por SAFI Unión S.A., la cual se encargará de ejecutar la política de inversiones, siguiendo los lineamientos de inversión expuestos en el Capítulo 4 del Reglamento Interno. Adicionalmente SAFI Unión S.A. será responsable de aspectos relacionados a: manejo de tesorería, evaluación del perfil de riesgo de las empresas o asociaciones trasformadoras, comercializadoras y exportadoras de quinua y derivados, cuyos títulos valores sean adquiridos por el Fondo y finalmente efectuar otras actividades operativas relacionadas a la administración del Fondo PROQUINUA UNIÓN. 3. De acuerdo a la política de inversiones del Fondo PROQUINUA UNIÓN, los recursos obtenidos de los participantes serán invertidos de acuerdo a las siguientes estrategias: a) Invertir el 50% de la cartera del fondo (Hasta Bs 210 millones), en activos financieros tales como: valores de renta fija o contratos de adquisición de derechos sobre flujos futuros, todos ellos destinados a impulsar el desarrollo de las actividades operativas y planes de inversión de las empresas: transformadoras, comercializados y exportadoras de quinua. Adicionalmente y con fines de un manejo de tesorería, se podrán invertir los recursos de esta porción de la cartera, en la adquisición de valores de renta fija o en cuentas de ahorro del sistema financiero. De manera tal de maximizar los rendimientos obtenidos durante los procesos de inversión de las empresas de la industria de la quinua. b) Invertir el restante 50% de la cartera (Hasta Bs 210 millones), en la adquisición de títulos valores nacionales, que cumplan los lineamientos de inversión, establecidos en el artículo 27 del Reglamento Interno del FONDO. La adquisición de inversiones privadas deberá haberse aprobado y desembolsado por lo menos en 50% del monto destinado a realizar inversiones en las empresas o asociaciones en 30 meses desde iniciadas las operaciones del Fondo de acuerdo a lo establecido en el artículo 44 del Reglamento Interno. 4. Con el fin de garantizar el pago del capital e interés devengados por el programa de financiamiento impulsado por el Fondo PROQUINUA UNIÓN, la ingeniería financiera del fondo determina la creación de cuentas de recaudación y el establecimiento de fondos de liquidez de manera de reducir los riesgos de incumplimiento o retraso de los pagos por parte de las empresas beneficiadas por el programa de inversiones. Políticas de Inversión Filosofía de Inversión: La filosofía de inversión del Fondo se basa en el cumplimiento de los objetivos de inversión que infieran criterios de prudencia en la ejecución de las mismas, buscando preservar de la mejor manera posible el capital invertido por los participantes y obtener los rendimientos adecuados en condiciones de seguridad y diversificación de riesgo. Sin perjuicio de lo anterior y en aplicación al marco legal, se deja claro que las funciones y el trabajo de SAFI Unión, en relación al Fondo es de medio y no de resultado. Objetivo de Inversión: El objetivo central de las inversiones del FONDO está orientado a la generación de una alternativa de inversión para favorecer el desenvolvimiento de las empresas que trabajan en el rubro de la quinua y productos derivados. Con tal fin, los artículos 37 y 38 del Reglamento Interno del Fondo, determinan una serie de requisitos que deben ser cumplidos por estas empresas para ser sujetas a participar del plan de inversiones. Adicionalmente al objetivo central de la política de inversiones, el Fondo regirá sus acciones bajo los siguientes lineamientos: Minimizar el riesgo de la cartera de inversiones mediante la aplicación de criterios de liquidez, plazo económico, diversificación y rentabilidad. www.ratingspcr.com 6 Administrar el portafolio sobre la base de criterios de transparencia, prudencia y diversificación del riesgo sobre la base de tipos de activos financieros, emisor, calificación de riesgo, plazo económico, moneda y otros activos. Preservar el capital de los participantes de la mejor manera posible, por lo que se invertirá con principios de prudencia. Procurar retornos superiores al Benchmark para los Participantes. Estrategias de inversión y activos del fondo: El Fondo presenta tres estrategias de inversión destinadas a cubrir los requerimientos relacionados al objetivo central: 1. 2. 3. Inversiones en empresas del rubro de la quinua. Gestión de tesorería. Cobertura financiera. Gráfico 2 Estrategias de Inversión FONDO PROQUINUA Estrategia 1: Inversiones en Empresas Portafolio Inversiones en Empresas Portafolio PROQUINUA Estrategia 2: Gestión de Tesorería Valor: Hasta Bs 210 millones Portafolio Cobertura Financiera Valor: Hasta Bs 420 millones Estrategia 3: Cobertura Financiera Fuente: SAFI UNION S.A./Elaborado: PCR Valor: Hasta Bs 210 millones Estrategia de Inversión 1 - Inversiones en Empresas: El 50% del portafolio del FONDO PROQUINUA UNIÓN será invertido en activos financieros emitidos por las empresas que se desenvuelvan en el rubro de la quinua. Con este fin se han desarrollado dos modalidades de inversión: 1) El Fondo podrá suscribir contratos de adquisición de derechos sobre flujos futuros con las empresas interesadas en participar del programa de inversiones. 2) Adicionalmente el Fondo podrá adquirir en firme bonos de largo plazo emitidos por las compañías que participen en el programa de inversiones, de manera tal de transferir los recursos a cambio de la propiedad de los valores emitidos. Las empresas podrán usar los recursos que obtengan del Fondo para la adquisición de: capital de operaciones e inversiones. Asimismo existe la posibilidad que las empresas puedan usar hasta el 25% de los recursos de largo plazo en el repago de pasivos. Este porcentaje es fijo ya que el fin último del fondo es crear una alternativa de inversión que permita desarrollar y fortalecer el crecimiento de las empresas del rubro de la quinua. La estrategia de inversión en empresas contempla adicionalmente una serie de restricciones o limitantes, el cuadro 2 sintetiza estos. De acuerdo al plan de inversiones, los recursos administrados bajo la estrategia de: “Inversiones en empresas” podrán ser usados en un 100% en adquisición de contratos sobre flujos futuros, 50% en la compra en firme de bonos de largo plazo emitidos por las empresas y hasta un 20% bajo la modalidad de “inversiones en una sola empresa”. Asimismo solo se podrán invertir estos recursos hasta un 70% en valores o contratos emitidos en moneda extranjera, no existiendo límites para emisiones o contratos en moneda nacional o moneda nacional indexada a la UFV. El plazo máximo de las inversiones bajo esta estrategia no deberá superar el plazo de vida del FONDO (10 años). www.ratingspcr.com 7 Cuadro 2: Tipo y Límites para Inversiones en Empresas Límites de Inversión Activos Financieros Instrumento Contratos de Adquisición de Derechos sobre Flujos Futuros 100% Activos Financieros Emitidos por las Empresas 50% Inversiones en una sola Empresa 20% Moneda Moneda Moneda Plazo Extranjera Nacional UFV Máximo 10 años Hasta 70% Sin Límite Sin Límite 10 años 10 años Fuente: SAFI UNION S.A./Elaboración: PCR Adicionalmente el artículo 44 del reglamento interno define que el fondo para cumplir su objeto, ha establecido las siguientes metas: Transcurridos 18 meses desde iniciadas las operaciones; por lo menos el 50% del monto destinado a realizar inversiones en las empresas, deberán haberse aprobado y desembolsado. Sin perjuicio de la meta establecida en el primer párrafo, transcurridos 30 meses desde iniciadas las operaciones; el Fondo deberá alcanzar y mantener una cartera de inversiones en las empresas de por lo menos 40% del total de la cartera. El Representante Común de Participantes del Fondo, de acuerdo a las atribuciones que le han sido conferidas, revisará el cumplimiento de estos objetivos en los plazos señalados; de darse un incumplimiento, se deberá llamar a Asamblea General de Participantes para tomar decisiones en relación a estos asuntos, donde podrá determinarse: Ampliación del plazo para el cumplimiento de esta. Modificar y/o ampliar el objetivo general del fondo. Aplicar el capítulo 11 del reglamento interno del fondo. Aplicar otras disposiciones. Una vez alcanzado el objetivo establecido para los 30 meses de iniciadas las operaciones del Fondo, el representante común de los participantes, deberá revisar anualmente que el promedio mensual de la cartera de inversiones en las empresas no sea menor a la meta señalada, esta revisión deberá realizarla hasta el noveno año de operaciones del Fondo. En caso de incumplimiento, este convocara a Asamblea General de Participantes para informar el hecho y determinar las acciones a seguir. Estrategia de Inversión 2 – Gestión de Tesorería: Con el propósito de gestionar los recursos destinados a las inversiones en Empresas y mientras se realice la colocación de los mismos, con la consecuente monetización de los flujos y rendimientos, el Fondo podrá realizar operaciones de tesorería. En este sentido los recursos pueden ser invertidos bajo los siguientes lineamientos (Véase Cuadro 3). Cuadro 3: Tipo y Límites de Inversiones para Gestión de Tesorería Límites de Inversión Activos Financieros Instrumento Moneda Plazo Valores de Renta Fija y DPF´s registrados en el RMV y BBV 100% Valores representativos de Deuda emitidos por Entidades de Intermediación Financiera 70% 2 años 2 años 100% Moneda Nacional Valores Representativos de Deuda emitidos por Sociedades no Financieras 70% Valores Representativos de Deuda Soberana del Estado Boliviano 100% 2 años Caja de Ahorros y Cuentas Corrientes 60% 2 años Nota: 1. 2. 3. 4. 2 años Inversiones en valores de renta fija pertenecientes a un solo emisor no podrán superar el 20% de la cartera destinada a realizar inversiones en empresas, salvo que estas inversiones sean en valores del TGN o el BCB. El porcentaje de inversión en valores emitidos por empresas vinculadas a la Sociedad Administradora no podrán superar el 15% del total de la cartera, teniendo en cuenta en este límite, los porcentajes correspondientes a inversiones en Empresas y Cobertura Financiera. El límite de inversión para una misma emisión o un programa de emisiones no podrá superar el 25% de dicha emisión o programa. El cálculo de estos porcentajes se aplicara sobre el 50% de los recursos pertenecientes a la cartera. Fuente: SAFI UNION S.A./Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 8 El Fondo podrá invertir hasta el 100% en la adquisición de valores de renta fija y/o DPF´s registrados en el RMV o la BBV, hasta el 70% en valores de deuda emitidos por Entidades de Intermediación Financiera, hasta el 70% en valores de deuda emitidos por otras sociedades no financieras, hasta el 100% en valores del Tesoro General de la Nación Boliviano (TGN) y hasta el 60% en la apertura de cuentas corrientes y cajas de ahorro en entidades de intermediación financiera. Adicionalmente existen restricciones en lo referente a la moneda y plazo: El Fondo solo podrá invertir recursos, con el fin de gestionar tesorería en valores o cuentas de liquidez emitidas en moneda nacional. Así mismo las inversiones efectuadas bajo la estrategia de gestión de tesorería podrán llevarse a cabo bajo una duración menor o igual a 2 años, considerando además los objetivos para la ejecución de las inversiones en las empresas detallado en el artículo 44 del Reglamento Interno. Estrategia de Inversión 3 – Cobertura Financiera: Con el fin de constituir un mecanismo de cobertura financiera, que garantice el valor del capital invertido por los participantes del Fondo, se invertirá el restante 50% de sus recursos en la compra en firme de valores de renta fija, emitidos en mercados nacionales , bajo los siguientes límites (Véase Cuadro 4): El Fondo podrá invertir hasta 100% de sus recursos destinados a crear un mecanismo de cobertura financiera en valores representativos de deuda soberana del Estado boliviano. A su vez solo podrá invertir hasta el 70% en valores representativos de deuda emitidos en mercados domésticos. Los límites de inversión relacionados al tipo de moneda establecen que el fondo solo podrá mantener inversiones en valores emitidos en moneda nacional. Complementariamente existen límites de inversión relacionados al plazo y a la calificación de riesgo que cada título valor presenta. De acuerdo a la políticas de inversión del fondo, se debe considerar un horizonte temporal de inversiones no mayor a la duración del fondo (10 años), para valores cuya calificación de riesgo oscile entre AAA a AA2. Cuadro 4: Tipo y Límites de Inversiones para Cobertura Financiera Límites de Inversión Activos Financieros Porcentaje de Inversión Inversiones Domesticas Moneda Inversiones en el Extranjero Calificación Plazo Nota: El Fondo cuenta con la posibilidad Riesgo Máximo de hacer inversiones en el extranjero bajo autorización previa de la Asamblea AAA, AA1 10 años General de Participantes del fondo. En & AA2 caso de aprobarse estas inversiones, la Asamblea General de Participantes también aprobará una política de AAA 10 años inversiones para este tipo de inversiones. Valores representativos 70% de Deuda 100% en Moneda Valores Nacional representativos 100% de Deuda Soberana Nota: 1. No podrán invertirse más del 20% de la cartera en valores corporativos de un único emisor. Para valores del TGN este porcentaje podrá llegar al 100%. 2. El límite de inversión para una misma emisión o un programa de emisiones no podrá superar el 25% de dicha emisión o programa. 3. Adicionalmente toda inversión in mercados extranjeros deberá ser aprobada por la Asamblea General de Participantes. 4. El porcentaje de inversión en valores emitidos por empresas vinculadas a la Sociedad Administradora no podrá superar el 15% del total de la cartera. Siendo este límite sujeto a las restricciones expuestas en la estrategia de inversión en Empresas. 5. El cálculo de estos porcentajes se aplicara sobre el 50% de los recursos pertenecientes a la cartera. Fuente: SAFI UNION S.A./Elaboración: PCR Adicionalmente el Reglamento interno del fondo deja la posibilidad abierta para inversiones en el extranjero bajo autorización previa de la Asamblea General de Participantes. En caso de darse la autorización para inversiones en el extranjero, el fondo deberá automáticamente cambiar la política de inversiones de manera de reflejar límites de las inversiones en el extranjero en base a criterios de: tipo de instrumento, moneda y plazo. Otras restricciones: Se contempla restricciones a las inversiones que impidan la afectación de la calidad crediticia de éstas, tales como no invertir en empresas ni instrumentos que no cumplan los límites descritos en la Política de www.ratingspcr.com 9 Inversiones, invertir en empresas que no se ajusten a los criterios del artículo 37 del Reglamento interno del fondo, no se invertirá en valores cuya fecha de liquidación sea superior a la fecha de liquidación del fondo. Por otro lado, se contemplan otras restricciones para los: directores, gerentes, accionistas, miembros del Comité de Inversiones y toda persona que participe en las decisiones de inversión o tengan acceso a información clasificada de Fondo, quedando prohibidos de: • Adquirir, arrendar, usufructuar, utilizar o explotar, en forma directa o indirecta, bienes o derechos del fondo. Arrendar o ceder en cualquier forma o a título oneroso, los bienes o derechos de la Sociedad Administradora al fondo. Recibir préstamos o garantías con cargo a los recursos del Fondo. Efectuar cobros directa o indirectamente al fondo, por cualquier servicio prestado y no autorizado. Ser accionista, director, gerente o miembro del Comité de Inversiones de otra sociedad administradora registrada ante ASFI. Adquirir cuotas de participación del Fondo. • • • • • Excesos de inversiones: En caso de producirse excesos de inversión por causas no imputables a la Sociedad Administradora, las inversiones en valores de oferta pública tendrán un periodo de 60 días calendario y aquellos excedentes en inversiones que no sea de oferta pública tendrán un periodo de corrección de 180 días calendario, ambos se contabilizarán desde ocurrido el hecho. Las inversiones podrán superar los límites establecidos en la política de inversiones, durante los primeros seis meses de iniciado el funcionamiento del fondo o una vez que se superen eventos de fuerza mayor tales como: períodos en el que el país enfrenta huelgas, bloqueos o conmoción civil o por cualquier otro evento que se encuentre fuera del control de la administración. La Sociedad Administradora realizará los esfuerzos necesarios para la corrección de posibles excesos involuntarios de inversión, sin embargo, no asumirá responsabilidad si por eventos ajenos a su voluntad no pudieran regularizarse estas inversiones dentro de los períodos de corrección previstos anteriormente. Política de endeudamiento: El Fondo solo podrá apalancarse bajo autorización expresa de la Asamblea General de Participantes, la cual deberá establecer la política y límite del endeudamiento. Comité de inversiones: De acuerdo con el Reglamento Interno del Fondo, la sociedad administradora deberá contar con un Comité de Inversiones, conformado por cinco miembros, de los cuales dos deberán ser independientes de la Sociedad Administradora y al menos uno de ellos deberá contar con un año de experiencia en el rubro quinuero. El Administrador del Fondo también será miembro del comité de inversiones con carácter obligatorio y podrá ser sustituido por un Administrador suplente en su ausencia. Adicionalmente el Oficial de Cumplimiento y el Representante Común de Participantes deberán asistir a las sesiones con derecho a voz y no a voto, los cuales no contarán con la calidad de miembros. SAFI UNION S.A., a través de su Directorio nombrará a un administrador del Fondo, en adelante “el Administrador”, facultándole para ejercer las actividades de inversión en el marco del Reglamento Interno del Fondo, de los Estatutos y Manuales de la Sociedad Administradora y la normativa aplicable. Entre sus principales funciones se encuentran: ejecutar correctamente la Política de Inversión y la administración de otros activos que componen la cartera de inversiones. El Comité sesionará una vez al mes como mínimo o las veces que sea necesaria previa convocatoria, de acuerdo a lo estipulado en el Reglamento Interno del Fondo, y será el responsable de: Considerar para su aprobación o rechazo, las evaluaciones presentadas por el Área de Riesgos de la Sociedad Administradora, en función a toda la documentación e información respaldaría, para la realización de las inversiones en las empresas. Proponer modificaciones a la política de inversiones. Proponer modificaciones al reglamento interno en relación a las inversiones. www.ratingspcr.com 10 Controlar la política de inversiones del Fondo. Establecer límites internos de inversión y analizar los excesos en dichos límites cuando estos se presenten. Definir los riesgos a los cuales el Fondo está expuesto, así como la definición de mecanismos para la cuantificación, administración y control de los mismos. Monitorear y evaluar las condiciones del mercado. Autorizar préstamos bancarios para el Fondo y modificaciones a la política de apalancamiento de acuerdo a lo que determine la AGP. Autorizar las inversiones que excedan los límites expuestos en los artículos 28 y 29 del Reglamento Interno del Fondo. Supervisar las actividades del Administrador del Fondo en relación a las actividades de inversión. Con respecto al Quórum de asistencia para las sesiones del Comité, serán válidas con la concurrencia de por lo menos 50% de sus miembros y sus decisiones serán aprobadas con la mayoría de los asistentes, en caso de empate el Administrador del FONDO tendrá derecho a emitir un voto adicional. Asimismo, cualquier observación efectuada por el Oficial de Cumplimiento o el Representante Común de Participantes, deberá constar en Acta siempre y cuando esté debidamente fundamentada. Valuación del Fondo e indicador de desempeño Benchmark: El Fondo PROQUINUA valorara sus activos financieros diariamente, según los parámetros definidos en la “Metodología de Valoración” emitida por la ASFI1. Para el caso de inversiones realizadas en valores no registrados en el RMV ni en la BBV, éstos se valoraran a través de la siguiente fórmula que calcula el valor presente del activo, descontando los flujos futuros a la tasa de rendimiento pactada. 𝑛 𝐹𝑐 𝑃𝑖 = ∑ 𝑛 𝑐=1 ∏𝑎=1 [1 + 𝑇𝑅 ∗ 𝑃𝑙𝑎 ] 360 Dónde: Pi: Valor de mercado de los contratos sobre flujos futuros. Fc: Flujos de Caja generados por los contratos sobre flujos futuros. TR: Tasa de rendimiento pactada Pla: Plazo económico expresado en días, sobre la base de cálculo de 360 días por año. El valor de mercado la cartera y el valor cuota del Fondo PROQUINUA estarán determinados por la siguiente relación: ∞ 𝑉𝑡 = ∑ 𝑃𝑖 𝑖=1 𝑉𝐶 = 𝑉𝑡 + 𝐿𝑖𝑞𝑡 + 𝑂𝐴 − 𝐶𝑜𝑚𝑡 − 𝑃𝐷𝑃𝑃𝑂𝑉𝑅𝑃 + 𝑂𝑏𝑙𝑖 𝑁𝑡 Dónde: Vt: Valor de mercado de la cartera de inversiones del Fondo en fecha determinada. Pi: Valor de mercado del conjunto de activos financieros o títulos valores que componen la cartera del FONDO. Liqt: Liquidez del Fondo en fecha determinada. OA: Valor de otros activos. Comt: Comisiones y gastos del día. PDPPOVRP: Premios devengados por pagar por operaciones de venta en reporto Obli: Otras Obligaciones. Nt: Numero de cuotas vigentes en fecha determinada. Para medir el desempeño del Fondo PROQUINUA, los participantes del mismo compararan la tasa de 1 “Metodología de Valoración” Resolución Administrativa Nº 174 del 10 de Marzo de 2005 www.ratingspcr.com 11 rendimiento sobre el portafolio de inversiones con el indicador de desempeño (Benchmark), el cual está determinado de la siguiente manera: B (0.25*TAC) (0.20 *TRE) (0.20 * DPF) (0.35* BONOSHM ) Dónde: TAC: Promedio simple de las cuatro últimas semanas a la fecha de cálculo, de la tasa nominal activa bancaria en moneda nacional cuyo destino del crédito sean Pequeñas y Medianas Empresas (PYME) publicada por el BCB. TRE: Última tasa de referencia en moneda nacional publicada por el BCB. DPF: Promedio simple de las cuatro últimas semanas a la fecha de cálculo, de la tasa pasiva pactada por Depósitos a Plazo Fijo (DPF´s) en moneda nacional con plazo mayor a 1080 días que componen la cartera del FONDO, correspondientes a BancoSol, Banco Los Andes y Banco FIE publicada por el BCB. BONOSHM*: Tasa promedio simple de los bonos corporativos en moneda nacional que se encuentren en la Matriz de Histórico de Hechos de Mercado de la BBV de todos aquellos Bonos que componen la cartera del FONDO. * La variable BONOSHM deberá calcularse promediando los datos publicados por la BBV los días viernes de cada mes. En caso de que no exista el dato correspondiente, se tomará el último dato publicado por la BBV. Organización del Fondo: La organización del Fondo presenta dos instancias claramente identificadas, la primera se encarga de la gestión de control y de representación de los Participantes del Fondo, y la segunda de velar por la buena administración del Fondo y la adecuada protección a la inversión de los Participantes. o Asamblea general de participantes: Constituida por los mismos participantes del Fondo, con la finalidad de defender y proteger sus intereses. Este es el órgano máximo del Fondo y tienen derecho a concurrir a ella los partícipes titulares de las cuotas vigentes. La Asamblea está integrada por los partícipes titulares de las cuotas que debidamente convocados concurran a ella y reúnan los requisitos y el quórum necesario para constituirse, según el Reglamento Interno del Fondo. Las decisiones de la Asamblea General de Participantes del Fondo se adoptarán al menos con el voto favorable de la mayoría absoluta de las cuotas vigentes representadas en la Asamblea. o Representante común de participantes: La Sociedad Administradora del Fondo convocará a una Asamblea General de Participantes con el objetivo de designar al mismo de acuerdo a los procedimientos establecidos por el Reglamento Interno. El Representante Común de Participantes del Fondo podrá ser un participante del Fondo o una persona independiente que la Asamblea General de Participantes designe. El Representante Común de los Participantes tiene las siguientes funciones: Vigilar que la SAFI cumpla con el Reglamento Interno del fondo de acuerdo a la información que al respecto le proporcione el Oficial de Cumplimiento de la SAFI. Verificar que la información proporcionada a los participantes sea veraz, suficiente y oportuna. Verificar las acciones llevadas a cabo, respecto a las observaciones y recomendaciones de los Auditores Externos de la SAFI y del Fondo. Convocar a la Asamblea General de Participantes para dar cuenta de su gestión y cuando lo considere necesario o a solicitud de los participantes de acuerdo a lo establecido en el Reglamento Interno. Realizar una constante evaluación del desempeño del Fondo cuyos resultados deben ser incluidos en sus informes trimestrales. Sugerir la entidad Calificadora de Riesgo y el Auditor Externo del Fondo. PCR considera que la estructura definida en el Reglamento Interno del Fondo es adecuada y responde a las características de este tipo de Fondos de Inversión, además que mantiene un adecuado control de la administración del Fondo y de los intereses comunes de los partícipes. www.ratingspcr.com 12 El Fondo espera que todos sus trabajadores2 eviten conflictos de interés que puedan darse cuando éstos realicen una actividad personal que pueda generar conflictos con la propia empresa. En tal sentido, los empleados del Fondo, sus directores y asesores y cualquier otra persona sujeta a las Normas Internas de Conducta de SAFI Unión S.A. están prohibidos de: Efectuar o hacer ejecutar con los subalternos, actividades distintas al trabajo y ajenas a la Sociedad, de servicio particular o beneficio propio. Recibir gratificaciones de cualquier naturaleza por servicios prestados como funcionario de SAFI UNIÓN. S.A. Revelar documentos, datos o información de la Sociedad a personas o entidades ajenas, incurriendo en infidencias o deslealtad hacia la institución. . Sobre las inversiones en empresas Con el fin de cumplir el objetivo central del Fondo PROQUINUA UNIÓN, el reglamento interno del mismo establece una serie de criterios, los cuales deben ser cumplidos por las empresas interesadas en participar en el programa de inversiones. Estos criterios son los siguientes: Estar legalmente constituida en el Estado Plurinacional de Bolivia de acuerdo a normativa aplicable y contar, según corresponda, con todos los documentos relativos a su personería jurídica, escrituras de constitución, actas de posesión del directorio u otro órgano de gobierno, registros en Fundempresa, poderes de sus representantes legales, NIT, etc. Encontrarse en el sector de transformación, comercio y/o exportación de Quinua Orgánica y/o sus derivados, Contar con certificaciones para la producción y/o utilización de Quinua Orgánica, Contar con registros fitosanitarios de SENASAG y/o instancias correspondientes, LAS EMPRESAS, sus accionistas, socios, asociados, propietarios, ejecutivos o representantes legales, no deberán tener deudas castigadas o en mora dentro del sistema financiero nacional al momento de concretarse las inversiones, LAS EMPRESAS, sus accionistas, socios, asociados, propietarios, ejecutivos o representantes legales no deberán tener mal historial crediticio ni antecedente de actividades ilícitas al momento de concretarse las inversiones, Contar con estados financieros auditados de por lo menos las últimas dos gestiones. Adicionalmente a las empresas o asociaciones productoras, transformadoras y exportaras de quinua y/o derivados, la mecánica de funcionamiento del fondo contempla la participación de agentes Promotores, quienes formarán parte de los proceso de: intermediación, operación y control de la estrategia de inversiones sobre las empresas. Se mantendrá una relación contractual con el o los promotores durante la vida operativa del Fondo, debiendo velar en todo momento, por el correcto y cabal cumplimiento de las funciones detalladas en el artículo 42 del reglamento interno. En el entendido que el promotor efectuará las labores de promoción de las inversiones que realizara el Fondo, realizará el due diligence en las empresas y controlará las inversiones realizadas en las mismas. Al igual que las empresas, los promotores deberán cumplir con ciertos requisitos mínimos para participar en la mecánica de operaciones del Fondo, estos requisitos contemplan los siguientes puntos: Acreditación de experiencia de por lo menos un año con relación al rubro quinuero; de la sociedad o de los ejecutivos/representantes legales. Idoneidad para desempeñar las labores de promotor, de sus ejecutivos o representantes legales (Curriculum vitae, acreditación de experiencia, recomendaciones, etc.), Se considera a todos los funcionarios comprendidos en sus alcances como “trabajador”, cualquiera sea su nivel y jerarquía, conforme al art.2 del Decreto Reglamentario de la Ley General del Trabajo – Bolivia. 2 www.ratingspcr.com 13 Trabajos realizados (consultorías, asesorías, soporte tecnológico, desarrollo y conocimientos u otros servicios), Constitución y desarrollo dentro de la normativa vigente (El Dpto. legal de SAFI UNIÓN emitirá informe al respecto sobre la documentación que presente la sociedad), Deberá contar con infraestructura, logística, equipo, herramientas u otros según el correcto alcance de los servicios prestados. El Fondo, sus accionistas, socios, asociados, propietarios, ejecutivos o representantes legales, no deberán tener deudas que se encuentren en mora dentro del sistema financiero nacional al momento de suscribir el Contrato de Prestación de Servicios con la Sociedad Administradora. El Fondo, sus accionistas, socios, asociados, propietarios, ejecutivos o representantes legales no deberán tener mal historial crediticio ni antecedente de actividades ilícitas al momento de suscribir el Contrato de Prestación de Servicios con la Sociedad Administradora. Destino de los recursos desembolsados: Los recursos obtenidos por las empresas, serán utilizados para la adquisición de: a) Capital de operaciones: Bajo esta modalidad las empresas podrán cubrir gastos relacionados al: manteamiento de maquinaria, adquisición de materias primas y/o monetización de cuentas por cobrar. El horizonte temporal de estas inversiones no deberá superar los 36 meses y el plan de pagos estará determinado según las frecuencias de comercialización de los productos. b) Capital de inversiones: Dentro esta modalidad se contemplan: La compra de maquinaria y equipos. Acopio de materias primas a largo plazo. Ampliación y construcción de platas conservadoras y transformadoras. Implementación de nuevas líneas de beneficiado de quinua. Compra y construcción de almacenes de granos de quinua o sus derivados. Otros relacionados a la industria de la quinua. El plazo máximo de estas operaciones no deberá exceder la vida del Fondo y deberá tener un plan de pagos y amortización que considere el ciclo operativo de cada empresa. c) Recambio de pasivos: Se podrá destinar el equivalente al 25% del monto invertido a la recompra de pasivos o deudas vigentes, ya que el fin último del Fondo es el desarrollo de las actividades productivas de la industria de la quinua y no así la recompra de obligaciones vigentes. Análisis y evaluación de las inversiones en empresas: Las operaciones de inversión en empresas estarán sujetas a una rígida evaluación, considerando tres pilares fundamentales para este fin: 1. Análisis de la administración: Basándose en la capacidad de generación sostenible de flujos que permita el repago de las obligaciones a largo plazo, se evaluará la capacidad de gestión de las empresas a nivel administrativo y financiero, así como el grado de compromiso para cumplir con sus obligaciones. 2. Análisis del sector y posicionamiento de las empresas: Se efectuará un análisis de los riesgos relacionados al mercado de la quinua y al giro de negocio de cada una de las empresas. Complementariamente se evaluará el posicionamiento de mercado de cada empresa dentro este sector. El análisis de este tipo debe ser actualizado por lo menos una vez al año y considerando el desempeño de mercados internos y externos de la quinua. 3. Análisis de la situación financiera: De acuerdo a este pilar, se evalúa la gestión financiera de las empresas con relación capacidad presente y futura de generar flujo de caja suficiente que le permita cubrir sus obligaciones. Adicionalmente se evalúa la solvencia y la adecuada estructura de capital de las empresas. Paralelamente la Administradora evaluará el cumplimiento por parte de las empresas de “Coventants” financieros basados en: www.ratingspcr.com 14 Niveles de capital mínimo de trabajo. Niveles de patrimonio mínimo. Restricciones para la titularización de activos y /o flujos de caja. Restricciones a la venta de activos relacionados al giro del negocio. Otras que podrán ser exigidas a la empresa, de acuerdo a los criterios del Fondo. Análisis y seguimiento a las inversiones en empresas: El seguimiento de las operaciones de inversión es vital desde el momento de la otorgación de los recursos hasta el pago de la última cuota de cada operación. Las tareas de control y seguimiento de las inversiones en empresas serán ejecutados por el departamento de riesgos de la Administradora del Fondo (SAFI Unión S.A.). El control estar basado en los siguientes puntos: Visitas y seguimiento detallado por parte de Sociedad Administradora y Promotor, hasta 90 días posteriores a la fecha de desembolso para verificar la aplicación de fondos al objeto para el cual fue solicitado. A través de la presentación periódica de sus Estados Financieros (no podrá superar los 4 meses), el Promotor y la Sociedad Administradora monitorearán la evolución financiera de las empresas verificando el cumplimiento de los compromisos establecidos en los contratos de Adquisición de Derechos sobre flujos Futuros. El Promotor realizará visitas periódicas (al menos una vez por trimestre), a través de las cuales elevará informes a SAFI UNIÓN, que contengan en detalle la evolución financiera, operacional, comercial y legal de la empresa; de esta manera y si correspondiese, realizar estrategias y políticas que prevengan, orienten y/o corrijan cualquier evento que pueda alterar el normal desenvolvimiento del fondo. Visitas anuales a las empresas por parte de SAFI UNIÓN con el fin de cotejar la información proporcionada por las empresas y el promotor. El control de las inversiones destinadas a la adquisición de capital de operaciones deberá realizarse al menos una vez al año, considerando los ciclos anuales de producción y giro de negocio de cada empresa. En el caso de las inversiones a largo plazo referentes al acopio y adquisición de materias primas, el control deberá ejecutarse mediante la contratación de Almaceneras Generales de Depósito3 y el uso de Bonos de Prenda (Warrants). Bajo este esquema las empresas se comprometen a otorgar la mercancía o materia prima comprada a la Almacenera General de Deposito contratada, la cual a cambio emitirá a nombre del fondo bonos prendarios los cuales incluirán detalles acerca del valor de la materia prima en depósito. Cuando la empresa requiera utilizar la materia prima en depósito para su comercialización o industrialización, esta deberá informar su requerimiento al agente Promotor, el cual comunicara este requerimiento al fondo, para obtener la autorización de liberación de la materia prima en depósito y así poder ser usada por la empresa solicitante para el cumplimiento de sus contratos de venta. La Sociedad Administradora llevará un control de la materia prima almacenada en los depósitos, mediante la exigencia de inventarios mensuales a la Almacenera. Complementariamente, la Almacenera es responsable de actualizar los inventarios y emitir nuevos bonos de Bonos de Prenda (Warrant) según lo solicitado por el Fondo y el agente Promotor. Mecanismos de cobertura de las inversiones en empresas: Con el fin de garantizar el repago a tiempo de los recursos otorgados a las empresas y no presentar problemas de liquidez, el Fondo ha desarrollado dos mecanismos de cobertura basados en: a) la creación de cuentas de orden que garanticen la obtención de flujos provenientes de la venta de productos derivados de la quinua y b) la creación de un fondo de liquidez constituido por aporte de todas las empresas y del cual se descontarán los montos faltantes de repago. 3 Las Almaceneras Generales de Depósito utilizadas para la emisión de bonos prendarios (Warrants) deberán estar legalmente constituidas y autorizadas por la ASFI. www.ratingspcr.com 15 Gráfico 3 Descripción del mecanismo de cobertura para inversiones en empresas Fondo PROQUINUA Pago en caso de incumplimiento Aporte de 10% sobre inversión aprobada por cada EMPRESA Fondo de Liquidez Demanda mundial de Quinua y/o sus derivados Hasta Bs210 Millones Demanda Mundial de Quinua Ventas LAS EMPRESAS Contratos de Adquisición de Derechos sobre Flujos Futuros 2 Devolución de saldos 1 Pago por ventas Cuentas de Recaudación Fuente: SAFI UNION S.A. Cuentas de recaudación: La Sociedad administradora abrirá cuentas de recaudación a nombre del Fondo y de cada una de las empresas beneficiadas del programa de inversiones, al momento de la firma de contratos de cesión sobre flujos futuros. Las cuentas de recaudación deberán ser abiertas en bancos que posean una calificación de riesgo no menor a A1. Por su parte, las empresas instruirán irrevocablemente a sus clientes, al momento de firmar contratos, que los recursos provenientes de sus ventas sean abonados directamente a las cuentas de recaudación habilitadas para tal efecto. Una vez recibidos estos recursos, el fondo procederá automáticamente a retener el importe establecido en el plan de pagos de cada operación de financiamiento y devolverá el saldo restante a las empresas en un plazo no mayor a un día hábil de recibidos los recursos. Fondos de liquidez: Cada una las empresas constituirá un “Fondo de Liquidez” con el objetivo de instaurar una previsión contra el incumplimiento o retraso en el pago de una o más cuotas establecidas en el plan de pagos correspondiente. Dichos “Fondos de Liquidez” se constituirán, en cuentas bancarias habilitadas por el Fondo para este único efecto, mediante el aporte equivalente a 10% sobre la inversión aprobada en cada empresa; este importe deberá ser abonado al momento del desembolso respectivo y deberá mantenerse hasta la liquidación de la inversión. La cuenta bancaria en la que se depositen los recursos constituidos como “Fondo de Liquidez” deberá ser registrada a nombre del fondo, seguido de una denominación que distinga a la empresa aportante. Al momento de la liquidación del Fondo, los saldos que existiesen en las cuentas bancarias constituidas como “Fondos de Liquidez”, más sus rendimientos, deberán ser abonados a cada una de las empresas. La Sociedad Administradora deberá registrar contablemente los recursos de dichos “Fondos de Liquidez” como cuentas de orden, no pudiéndose constituir los mismos, como parte del patrimonio del FONDO y/o del cálculo del valor de Cuota para los Participantes. El Administrador del fondo podrá invertir los recursos recaudados en los “Fondos de Liquidez” en operaciones que se enmarquen en los mismos límites y políticas de inversión que los establecidos en Gestión de Tesorería detallados en el punto 1.2 del artículo 28 del Reglamento Interno; a excepción de los límites por plazo que, en este caso, no podrán superar los 370 días calendario. www.ratingspcr.com 16 La Sociedad Administradora deberá informar mensualmente a ASFI, en los formatos establecidos en la Normativa vigente, las inversiones que se realicen con los recursos provenientes de los “Fondos de Liquidez”. Incumplimiento de pago por parte de las empresas: En el evento en el que se registre un incumplimiento o retraso de pago por parte de las empresas y/o la cuenta de recaudación no disponga de recursos y por tanto se reconozca la imposibilidad de retener el importe establecido en el plan de pagos correspondiente; la Sociedad Administradora, al siguiente día hábil de vencida la fecha de pago de la cuota, realizará el débito aplicable al pago faltante con cargo al “Fondo de Liquidez” constituido por la empresa que haya incurrido en incumplimiento. Una vez que se haya utilizado el “Fondo de Liquidez”, la empresa tendrá la obligación de constituirlo nuevamente en un plazo no mayor a 30 días calendario, debiendo restablecer el mismo importe que se tenía hasta antes de su utilización. La Sociedad Administradora y el promotor realizarán las gestiones de cobro necesarias brindando además, soporte a la estructura financiera de la empresa que haya incurrido en incumplimiento. Pasado este plazo, y si aún no se ha re-constituido el “Fondo de Liquidez”, la empresa contará con una penalidad de 1% anual sobre la inversión vigente. En el evento en el que se hayan utilizado la totalidad de los recursos constituidos como “Fondo de Liquidez” para compensar el incumplimiento o retraso en el pago de una o más cuotas establecidas en el plan de pagos correspondiente, la empresa ingresará en calidad de mora, debiendo la Sociedad Administradora agotar todas las gestiones de cobro necesarias y realizar, con cargo al fondo, una provisión de fondos del 100% sobre la obligación vigente de la empresa morosa. Comprobada la imposibilidad de pago por parte de la empresa morosa, ésta entrará en ejecución debiendo la Sociedad Administradora, dentro de los 90 días calendario de registrado el incumplimiento, tomar las acciones judiciales pertinentes, salvo aquellos casos en los que la obligación total de la empresa para con el Fondo sea inferior a Bs7.000.- (Siete mil 00/100 Bolivianos), en cuyo caso la mora será castigada. Cabe mencionar que en el caso en el que la empresa haya adquirido materia prima con la inversión realizada por el fondo y ésta esté incluida en los Bonos de Prenda (Warrant) vigentes emitidos en favor del fondo, dicha materia prima podrá ser ejecutada/vendida a precio de mercado, a partir de la fecha en la que la empresa ingrese en calidad de mora; en cuyo caso el proceso judicial deberá descontar la recuperación que se obtenga por este concepto. Concluido el proceso judicial y cuando se compruebe la inexistencia de bienes a ser rematados o en su defecto el remate de los bienes no sea suficiente para cubrir el monto adeudado, el fondo deberá castigar el saldo insoluto a capital, mismo que se detallará en la sentencia dictaminada por el juez. Mercado de la Quinua Antecedentes: La quinua, también conocida como: “Chenopidum quinoa” es un producto andino que saltó al mercado internacional a medidos de los 90´s tras conocerse sus cualidades nutritivas y bajos niveles de colesterol en relación a otros cereales y productos que ofrecen la misma cantidad de proteínas. La quinua es altamente demanda por sus cualidades nutritivas, alto niveles de proteínas y bajo contenido de grasas. De acuerdo a datos obtenidos, la quinua presenta niveles de proteínas muy por encima o iguales a otros productos como: la leche, el trigo, el maíz y el arroz. Asimismo sus niveles de proteínas son la mitad que tiene la carne. En relación a sus características físicas, las plantas de quinua por lo general producen una vez al año y por lo general miden, al momento de su madurez; entre uno a dos metros. Por su parte las semillas de quinua miden dos milímetros, son color amarillo – guindo durante el crecimiento de las plantas y tienden a tener un color marrón al momento de su madurez. Terrenos cultivables y factor climático: De acuerdo a estudios elaborados por Hellin & Higman de (2000)4, la quinua es sembrada a los 4.000 metros de altura sobre el nivel del mar. En este sentido la mayor parte de la producción de quinua se encuentra centralizada en tres regiones del altiplano andino, las cuales miden alrededor de: 3.200 a 4.200 metros y se extienden entre los territorios de Perú y Bolivia. Dr. Hellin Jon & Higman Sophie “Quinua and rural livelihoods in Bolivia, Ecuador and Ecuador”, Oxford UK 2000, Página 4. http://www.maketradefair.com/assets/english/quinua.pdf 4 www.ratingspcr.com 17 1. Zona Altiplano Norte: Que abarca desde la frontera Perú-Boliviana hasta las extensiones del Lago Titicaca. 2. Zona Altiplano Sur: Que abarca las áreas pertenecientes a los salares de Uyuni y Coipasa. 3. Zona Valles altos: Los cuales están dentro el territorio peruano. Gráfico 4 Zonas de Cultivo de la Quinua Fuente: FAUTAPO/ Elaboración: PCR El total de la superficie parcelas en producción para el año 2011 en los 10 municipios productores de quinua real en el altiplano sur alcanza a 134.095 hectáreas, de las cuales 80.405,97 se encuentra en producción y 53.603,98 en descanso. Tomando en cuenta el total de esta superficie, el municipio de Salinas de García Mendoza en departamento de Oruro, tiene el 33 por ciento de este territorio y en el caso extremo el municipio de San Pedro de Quemes en Potosí alcanza a uno por ciento. De igual manera en el municipio de Salinas, los productores utilizan un mayor número de tractores (300), seguido por el municipio de Uyuni con 85, en el otro extremo los municipios de San Agustín y San Pedro de Quemes tiene 4 y 6 tractores respectivamente. Se ha agrupado el uso de la tierra en tres categorías principales: Uso de tierras para el pastoreo, estas tierras involucran áreas de cobertura vegetal destinadas para el pastoreo de ganado, principalmente camélido y ovino. Uso de tierras para el cultivo, involucran tierras destinadas para la producción de Quinua Real Orgánica Grupos misceláneos, estas tierras están compuestas por cuerpos de agua, suelos desnudo, escarpes, salares, camino, áreas ocupadas por poblados, ríos y afloramientos rocosos. El análisis de la información revela que en año 2005 el porcentaje de tierras destinadas para el uso de pastoreo era del 56% reduciendo este porcentaje a 45% en la gestión 2011, esta diferencia se debe al crecimiento de la frontera agrícola de tierras destinadas a la producción de Quinua Real qué registra en el 2005 un 4% y en el 2011 se incrementó al 15%, esta diferencia representa un crecimiento de la frontera agrícola de 375% en cinco años. Existe también producción de quinua en el Ecuador, sin embargo esta representa una pequeña proporción en relación a los niveles producidos por el Perú o Bolivia. Cabe destacar que la Quinua Real solamente se produce en Bolivia www.ratingspcr.com 18 Por el tipo de producto y el área de cultivo, se puede decir que la quinua es uno de los pocos productos con la capacidad de adaptación a las condiciones más extremas. Por lo general el área del altiplano se caracteriza por su poca precipitación fluvial y temperaturas bajo cero que se presentan mayoritariamente en las noches5. Tecnología de producción y administración de cultivos de quinua: Si bien una buena parte de la quinua se cultiva en la zona del altiplano andino, el tipo de tecnología empleada en estas áreas es muy tradicional. Como resultado de esta situación la mayor parte de la producción de quinua, al menos en el altiplano boliviano, está basada en tecnologías precolombinas. Las cuales si bien explotan las condiciones del terreno y toman en cuenta conceptos antropológicos muy clásicos del periodo Inca, no son complementadas con tecnología de punta, que en muchos casos no permite darle valor agregado al producto6. En lo referente a la forma de administración de los cultivos de quinua, estas se hallan sujetas a unidades productivas de pequeña escala y de carácter familiar manejadas por campesinos. Los campesinos por lo general producen quinua considerando una relación de balance entre medios de producción y naturaleza. En muchas ocasiones las unidades familiares de productores se asocian bajo el concepto del “Aynuqa”, que es la colectivización de las tierras, pero con características de propiedad individual. Dentro el Aynuqa cada campesino tiene su tierra y la trabaja, sin embargo los beneficios de la venta del producto son repartidos entre la comunidad. De acuerdo a las tradiciones del Aynuqa, las tierras se administran bajo los lineamientos establecidos por la comunidad (Ayllu) y cada Aynuqa está separada de otras de manera de diferenciar las propiedades comunales entre sí7. La existencia de Aynuqa ha dado la posibilidad en los últimos años de hacer que estas se junten y forme organizaciones de representación de manera de tener una mayor participación. Adicionalmente la tendencia mundial en relación al consumo de la quinua ha hecho que en los últimos 10 años, se creen en Bolivia compañías especializadas en la industrialización de la quinua con el fin de vender al mercado extranjero tanto: harina de quinua, así como cereales de quinua o barras del mismo producto. La tecnología con la que estas empresas participan son algunas veces muy avanzadas, pero aún existe la necesidad de contar con mejores formas de producción para alcanzar los estándares de calidad demandados en mercados extranjeros. Producción de quinua y rendimientos: En la actualidad Bolivia produce y exporta tres productos derivados de la quinua: harina, grano aplastado de quinua y grañones o sémolas de quinua, fideos, hamburguesas y otros productos con valor agregado. Desde el año 2000, la producción de quinua ha presentado en Bolivia una tendencia creciente, tal como se ve en el gráfico 4. A diciembre de 2009 la producción de quinua en Bolivia alcanzó las 29 mil Tm (toneladas métricas), pasando posteriormente a diciembre de 2010 con una producción de 30 mil Toneladas métricas y finalmente a diciembre de 2011, se llegó a registrar una producción de 31 mil Toneladas métricas, mismas que representan el 2,98% de la producción boliviana de cereales en 2011. Gráfico 5 Fuente: INE, BCB y Ministerio de Desarrollo Rural/ Elaboración: PCR En lo que respecta a los rendimientos de la superficie cultivada de la quinua, estos muestran una tendencia decreciente en los últimos años. A diciembre de 2009 el rendimiento de la quinua en Bolivia estaba fijado a 570 Kg/hectárea, siendo este su punto más bajo. Posteriormente, para diciembre de 2010 y 2011, esta Dr. Hellin Jon & Higman Sophie “Quinua and rural livelihoods in Bolivia, Ecuador and Ecuador”, Oxford UK 2000, Página 5. http://www.maketradefair.com/assets/english/quinua.pdf 6 Dr. Hellin Jon & Higman Sophie “Quinua and rural livelihoods in Bolivia, Ecuador and Ecuador”, Oxford UK 2000, Página 6. http://www.maketradefair.com/assets/english/quinua.pdf 7 Dr. Hellin Jon & Higman Sophie “Quinua and rural livelihoods in Bolivia, Ecuador and Ecuador”, Oxford UK 2000, Página 6. http://www.maketradefair.com/assets/english/quinua.pdf 5 www.ratingspcr.com 19 tendencia se mantuvo constante, llegando a registrar a esta última fecha 590 Kg/Hectárea. En el año 2012 el rendimiento fue de 524 kg/Hectárea y se tiene un dato preliminar para el 2013 de 466 kg/Hectárea. Según Hellin & Higgman (2000)8 la quinua boliviana muestra rendimientos menores a los comparados con otros cereales producidos en el país o incluso comparado con los niveles de quinua producidos en países más avanzados como: Estados Unidos, Alemania y Francia, debido a la falta de tecnología en relación a la mecanización del agro y fuentes de irrigación. La producción de quinua en Bolivia incrementó de manera considerable tras las políticas efectuadas para el sector y el precio elevado en el mercado internacional. En la campaña agrícola 2011/2012 se logró alcanzar hasta 50.566 t, obteniendo un incremento del 32,17% respecto a la campaña anterior. En la misma campaña la superficie cultivada llegó a 96,544 Ha, incrementando un 49,01%. Según datos preliminares, en la campaña agrícola 2012-2013, la producción creció en 20,99%. Áreas Cultivadas: Si bien los rendimientos de la quinua en Bolivia han presentado en los últimos 10 años una tendencia creciente, el área cultivada muestra una situación diferente. En los últimos años es cada vez mayor el área de cultivo de nuevas plantaciones de quinua, sólo como dato a diciembre de 2009 el total de hectáreas en Bolivia destinadas al cultivo de la quinua alcanzaron las 52 mil hectáreas, lo cual simboliza un crecimiento del 4,08% en relación al 2008. Gráfico 6 Fuente: INE, BCB y Ministerio de Desarrollo Rural / Elaboración: PCR En comparación al área cultiva por otros cereales como: maíz, trigo, arroz y sorgo, la quinua aún sigue siendo un producto de menor extensión cultivable. A diciembre de 2011 el área cultivada de quinua en relación otros cereales alcanzó el 2,98%, mientras que cereales como el maíz y el arroz alcanzaron el 47,19% y 12,51% respectivamente. Para el año 2013, se tiene una producción aproximada de 131.192 hectáreas. Mercado internacional de la quinua: Si bien la quinua es un producto desarrollado históricamente en los Andes Sudamericanos, la producción del mismo es cada vez mayor en países desarrollados como: Estados Unidos, Alemania y Francia. Asimismo gracias a los elevados niveles de tecnología existentes en estos países el volumen de exportaciones de quinua alrededor del mundo presentó un crecimiento promedio de 23,78% desde 2006 a 2011. En lo que respecta a las exportaciones bolivianas de quinua, estas muestran una tendencia creciente entre 2008 a 2013. Los mercados más importantes para la quinua boliviana son países de Europa y Norte América. Otros mercados importantes para las exportaciones de quinua boliviana son: Sud América y Asia, siendo Brasil e Israel, los principales compradores de estos continentes. Se estima que en lo que va del año 2016, las exportaciones bolivianas de quinua alcanzan a USD 38,17 millones y perdieron el liderazgo a nivel mundial, debido a la fuerte entrada de las exportaciones peruanas. Dr. Hellin Jon & Higman Sophie “Quinua and rural livelihoods in Bolivia, Ecuador and Ecuador”, Oxford UK 2000, Página 1112. http://www.maketradefair.com/assets/english/quinua.pdf 8 www.ratingspcr.com 20 Gráfico 7 Fuente: INE / Elaboración: PCR Factores de riesgo y oportunidades Oportunidades: A continuación se detallan factores importantes para poder invertir en el FONDO: Impacto social y económico: Al invertir en este Fondo se otorgará apoyo a estas empresas para que incrementen su producción, capacidad y apoyo a proyectos con responsabilidad social. Conservación de capital: Busca conservar y preservar el capital invertido generando rendimientos para los inversionistas. Rentabilidad financiera: La rentabilidad por inversión en Cuotas de Participación estará de acuerdo al riesgo de la inversión de largo plazo Administración especializada: El Fondo será administrado por profesionales de amplia experiencia en la gestión de fondos Nuevas alternativas de inversión: Mecanismo de cobertura que posibilita a las empresas participar en un programa de inversiones, el cual está sujeto a una estructura financiera innovadora. Los inversionistas tendrán una alternativa con la cual podrán diversificar y cumplir con sus objetivos de inversión Riesgos: A continuación se detallan los posibles riesgos al que está expuesto el FONDO: 9 Riesgo de producción: Variación en la producción debido a factores externos 9 que podrían afectar la capacidad de comercialización y exportación de las empresas quinueras. Para mitigar este riesgo el CPTS10 trabajan en la creación e implementación de tecnologías que permitan garantizar la sostenibilidad de la producción. Riesgos climáticos: Cambios adversos en las condiciones climáticas de la región del altiplano sur del país, que influyan en los volúmenes de producción de Quinua y eventualmente en la capacidad de pago; es por este motivo que se está gestionando un seguro agrícola para los programas de proveedores de las empresas afiliadas. Riesgo sector: Un cambio sustancial en las preferencias del consumidor o en los países a los que se exporta la Quinua Riesgo crediticio: Relacionado al posible incumplimiento por parte de los emisores de los valores que compone la cartera del Fondo. Dicho riesgo podrá ser mitigado mediante el análisis periódico del Comité de Inversiones. Riesgo de liquidez: Cambios coyunturales dentro del país donde el fondo posee inversiones. Para mitigar este riesgo se tiene una política de inversiones que permita diversificar el riesgo. Factores climáticos, sobre- explotación de suelo, etc. Centro de Promoción de Tecnologías Sostenibles. 10 www.ratingspcr.com 21 Riesgo soberano: Las empresas donde se invertirá se podrían ver afectadas por cambios en las principales variables macroeconómicas. Riesgo de mercado: Cambios sustanciales en las tasas de interés o en las condiciones de la emisión podrían afectar eventualmente la rentabilidad de la cartera del Fondo. De acuerdo a las características se espera conformar una cartera de inversión diversificada e invertida a largo plazo con una duración cercana a la fecha de vencimiento del Fondo. Riesgo de reinversión: Los flujos de caja provenientes de las inversiones realizadas por el Fondo en valor de renta fija por concepto de pago de intereses y/o amortización será reinvertido de acuerdo a las políticas establecidas de inversión. Por consiguiente, la variación de los retornos de las reinversiones estará sujeta a las tasas de mercado en el momento de la inversión. Riesgo de evento y/o fuerza mayor: La capacidad de pago se puede ver afectada por sucesos fortuitos, inesperados y ocasionados por accidentes naturales u otros que no estén bajo control del emisor. Dichas situaciones son calificadas como casos de fuerza mayor que podrían afectar la calidad crediticia del emisor. Riesgo fiscal: Los cambios o términos en la regulación tributaria podría generar disminuciones en los flujos esperados de los participantes. Riesgos cambiarios: Las inversiones pueden ser realizadas tanto en moneda nacional como extranjera, hecho que generaría un riesgo si es que existiesen restricciones cambiarias o límites en la libre convertibilidad. SAFI UNION S.A. Administradora del Fondo SAFI UNION S.A es una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, filial del Banco UNION, constituida en Bolivia en abril del año 2000. El objeto único y exclusivo es la administración y asesoría de Fondos de Inversión en Bolivia de acuerdo a la normativa legal vigente. El Banco Unión fue fundado en 1979, luego de pasar por periodos difíciles ingresa a la sociedad el Tesoro General de la Nación a través de NAFIBO SAM (Sociedad Financiera Boliviana SAM, hoy Banco de Desarrollo Productivo), con una participación accionaria de 98,38%, donde el 1,62% restante pertenece a accionistas minoritarios. Luego de la reorganización del Banco, entre el 2004 y 2006, sus cifras mejoraron notablemente, recuperó la confianza del público y mejoró su calificación de riesgo. La autorización de funcionamiento de SAFI UNION S.A., fue emitida por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ahora denominada ASFI) mediante Resolución Administrativa SPVS-IVN° 351 de fecha 24 de julio de 2000 y está inscrita en Registro del Mercado de Valores con el número SPVS-IV-SAF-SUN-006/2000. SAFI UNION S.A., opera desde septiembre del año 2000, al 30 de junio de 2016 tiene bajo su cargo la administración de cinco Fondos de Inversión Abiertos, dos Fondos Cerrados. Actualmente los Fondos de Inversión Abiertos que maneja la SAFI son los siguientes: Fondo de Inversión Mutuo Unión – Corto Plazo, Fondo de Inversión Dinero Unión – Corto Plazo y Xtravalor Unión Fondo de Inversión Abierto – Mediano Plazo11, Activo Unión Bs Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo, Global Unión $us Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo. Los Fondos Cerrados son PROPYME, PROQUINUA UNION. El capital social suscrito y pagado de SAFI UNION S.A. es de Bs 16.307.000 dividido en 16.307 acciones nominativas por un valor de Bs 1.000 cada una, el principal accionista de la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Unión S.A., es el Banco UNION S.A., el cual tiene una participación de 99,98% en la sociedad. El siguiente cuadro detalla la estructura accionaria de la entidad. Inició operaciones el 1° de octubre de 2010 es un Fondo en bolivianos, que cambió su anterior denominación “Xtravalor UFV Fondo de Inversión Abierto a Corto Plazo” (Fondo en UFV). 11 www.ratingspcr.com 22 Cuadro 5 Composición Accionaria (30 de junio de 2016) Principales Accionistas Banco UNION S.A. Valores UNION S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Unión S.A. Número Acciones Valor Nominal (Bs) Participación 16.305 16.305.000 99,98% 1 1.000 0,01% 1 1.000 0,01% 16.307 16.307.000 100,00% Marcia del Carmen Villarroel Gonzales Total Fuente: SAFI UNION S.A/Elaboración PCR La Sociedad presenta el siguiente organigrama12: Gráfico 8: Organigrama SAFI UNION S.A. Fuente: SAFI UNION S.A El Directorio está conformado de la siguiente manera: Cuadro 6 Composición del Directorio (30 de junio de 2016) Nombre Diego Alejandro Perez Cueto Eulert Felima Gabriela Mendoza Gumiel 12En Profesión Abogado Economista Henry M. Casana Aliaga Economista Norma Ancelma Quisbert Mayta Economista Oscar Rolando Claros Bustillo Economista Cargo Director Titular Presidente Director Titular Vicepresidente Director Titular Independiente Director Titular Secretaria Director Suplente Fecha de Ingreso 28-05-2013 28-05-2013 24-02-2016 22-03-2012 25-02-2015 reunión de Directorio de 21 de marzo de 2013, se determinó aprobar las modificaciones a la Estructura Organizacional de la Sociedad propuesta por la Gerencia General www.ratingspcr.com 23 Cuadro 6 Composición del Directorio (30 de junio de 2016) Nombre Alipio Ivanov Sánchez Albarracín Pedro Aillón Salamanca Luis Hugo Mendizábal Catacora Profesión Cargo Fecha de Ingreso - Director Suplente 24-02-2016 Auditor Licenciatura en Contaduría Pública Síndico Suplente 16-04-2012 Síndico Titular 28-05-2013 Fuente: SAFI UNION S.A La Plana Gerencial de la Sociedad es la siguiente: Cuadro 7 Principales Ejecutivos (30 de junio de 2016) Nombre Profesión Cargo Albina Alicia Campero Zapata Gerente General Gerente de Negocios 01-08-2012 See Wan Lee Covarrubias Licenciada en Economía Licenciado en Ingeniería Industrial Contador General Fecha de Ingreso 20-07-2015 Jefe Nal. de Proyectos. 14-11-2011 Sergio Cassis Mariscal Adm. de Empresas Jefe Nal. de Negocios 17-09-2012 Erwin Orlando Moreno Pimentel Adm. de Empresas Jefe Nal. de Operaciones 05-08-2013 Antonio José Obando Urquieta Ing. Comercial 16-11-2015 José María Rivero Ruiloba Economista Jefe de Inversiones Oficial de Cumplimiento/Jefe de Gestión Integral de Riesgos Diego Suarez Solares 24-02-2016 Fuente: SAFI UNION S.A Al 30 de junio de 2016, la sociedad muestra niveles en activos, pasivos y patrimonio, superiores a los registrados en gestiones cerradas anteriores (2010-2014). La administradora registra una utilidad neta de Bs 3,40 millones. Cuadro 8 Principales Cifras de SAFI UNIÓN S.A (En miles de Bolivianos) Rubro dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-16 Activos 13.399,64 15.249,35 17.077,89 19.441,65 23.242,05 29.437.032 Pasivos 1.326,54 1.491,30 1.645,62 1.458,01 2.092,00 4.883.614 Patrimonio 12.073,09 13.758,05 15.432,27 17.983,64 21.150,05 24.553.418 Margen Financiero 107,13 315,02 1.326,91 1.868,51 1.501,98 588.160 Resultado Operativo 7.178,59 7.639,07 12.452,15 13.422,90 16.120,55 9.772.006 Gastos de Administración 5.978,57 6.164,34 10.549,10 12.614,26 13.319,21 7.054.292 Utilidad Neta 1.645,07 1.684,95 3.209,57 2.551,36 3.166,4 3.403.369 Fuente: SAFI UNION S.A./Elaboración PCR SAFI UNION S.A. en su calidad de Sociedad Administradora del Fondo de acuerdo a normas vigentes, es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y no garantiza ningún rendimiento a los participantes. Los gastos de remuneración recibidos por la Sociedad Administradora, corresponden a ingresos de las siguientes fuentes: www.ratingspcr.com 24 1. Comisión de administración El Fondo remunerará a la SAFI con una comisión fija aplicable sobre las inversiones realizadas en valores de oferta pública y tesorería del 0,3% anual, adicionalmente cobrará una comisión fija sobre la cartera de inversiones realizadas en las empresas, de acuerdo al siguiente cuadro. Ambas comisiones se aplicarán y se liquidarán diariamente. Cuadro 9 Porcentaje de Cartera Comisión anual aplicable sobre la cartera en las empresas 0,01%-10% 0,35% 10,01%-15% 0,4000% 15,01%-17% 0,4500% 17,01%-20% 0,5000% 20,01%-22% 0,5500% 22,01%-25% 0,6000% 25,01%-27% 0,6500% 27,01%-30% 0,7000% 30,01%-32% 0,7500% 32,01%-35% 0,8000% 35,01%-37% 0,8500% 37-01%-40% 0,9000% 40,01%-42% 0,9500% 42,01%-45% 1,0000% 45,01%-47% 1,0500% 47,01%-50% 1,1000% Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR 2. Comisión de éxito: SAFI UNIÓN S.A. cobrará una comisión de éxito únicamente: Cuando el rendimiento a 30 días obtenido por el fondo supere el indicador de desempeño Benchmark establecido en el artículo 35 del reglamento interno y; Cuando se haya cumplido la meta establecida en el artículo 44 del reglamento y el promedio de la cartera de inversiones en las empresas se encuentra dentro del promedio señalado del artículo de referencia. La comisión de éxito será determinada según la siguiente relación: 𝐶𝐸 = (𝑇𝑅1 − 𝐵𝑀) ∗ 𝑐𝑒 ∗ 𝐶𝐹 Dónde: CE: Comisión por éxito. TR1: Promedio del último mes a la fecha de cálculo de la Tasa de Rendimiento anual a 30 días obtenida por el Fondo. BM: Benchmark. ce: Porcentaje por comisión de éxito (10%). CF: Activos del Fondo del día. 3. Gastos operativos a) Gastos por concepto de intermediación de Valores, b) Gastos por operaciones financieras autorizadas, c) Gastos por concepto de servicios de custodia de los Valores físicos que sean de propiedad del FONDO d) Gastos por los servicios que preste la EDV, e) Gastos correspondientes a litigios, procedimientos de arbitraje, honorarios profesionales y otros gastos legales similares que correspondan a los necesarios para el buen funcionamiento del fondo y/o para la defensa de los intereses del Fondo; los mismos que no podrán superar de www.ratingspcr.com 25 ninguna manera los Bs 350.000.- (Trescientos cincuenta mil 00/100 Bolivianos) anuales y deberán ser aprobados previamente por la Asamblea General de Participantes. En caso de un incremento en el límite establecido, la Asamblea General de Participantes deberá aprobar el incremento previa justificación presentada por la Sociedad Administradora. Los gastos de funcionamiento anuales detallados en los incisos a), b), c) del punto 1 e incisos a), b), c) y d) del punto 2 del presente artículo, no podrán superar de ninguna manera el 0.25% de la cartera del FONDO. 4. Comité de ética y conflicto de intereses Adicionalmente, y con el fin de orientar la actuación profesional de directivos, ejecutivos, personal y promotores de inversión de SAFI UNIÓN S.A., así como la relación contractual de ésta con cualquier persona y/o entidad que preste servicios a los Fondos de Inversión que administra la Sociedad Administradora y que además tenga acceso a información confidencial y/o privilegiada determinada por la Normativa vigente; la Sociedad Administradora contará permanentemente con un Comité de ética y conflicto de intereses, el cual basará su accionar y alcance en función a su propia reglamentación. SAFI UNION S.A tiene bajo su cargo la administración de tres Fondos de Inversión Abiertos, dos Fondos Cerrados. Actualmente los Fondos de Inversión Abiertos que maneja la SAFI son los siguientes: Fondo de Inversión Mutuo Unión – Corto Plazo, Fondo de Inversión Dinero Unión – Corto Plazo y Xtravalor Unión Fondo de Inversión Abierto – Mediano Plazo13. Es importante mencionar que no existen conflictos de interés entre estos tres fondos debido al objeto de inversión y al periodo de los mismos. Los Fondos Cerrados son PROPYME y PROQUINUA UNION. Cuadro 10 Calificación de riesgo de fondos administrados por SAFI Unión S.A. Al 30 de junio de 2016 Calificación de Calificación Calificadora Riesgo Fondo Dinero Unión a Corto Plazo AESA AA1 Tendencia Estable Fondo Mutuo Unión Mediano Plazo AESA AA1 Estable Xtravalor FIA a Mediano Plazo AESA AA2 Estable Global Unión $us Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo AESA AA2 Estable Activo Unión Bs Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo AESA AA3 Estable Propyme Unión FIC PCR AA2 Estable PCR AA3 Estable Proquinua Unión FIC Fuente: ASFI / Elaboración: PCR Hechos Relevantes de la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión El 22 de septiembre de 2016, comunicó: -Designar a la Sra. Pamela Carola Terrazas López Videla como Miembro Independiente del Comité de Inversiones de Proquinua Unión FIC. El 25 de agosto de 2016 comunicó: Aprobación del Plan Estratégico de Tecnologías de Información de la Gestión 2016. -Aprobar la Política para la Operativa de las Inversiones sin Oferta Pública de PROQUINUA UNIÓN FIC. - Aprobar el Manual de Funciones del Oficial de Seguridad de la Información. -Designar a la Sra. Ximena Wanda León Herrera como Responsable de Seguridad de Información. - Aprobar el Organigrama del Área de Gestión Integral de Riesgos. -Aprobar las modificaciones a la Política de Inversión del FRUV. Inició operaciones el 1° de octubre de 2010 es un Fondo en bolivianos, que cambió su anterior denominación “Xtravalor UFV Fondo de Inversión Abierto a Corto Plazo” (Fondo en UFV). 13 www.ratingspcr.com 26 -Aprobar las modificaciones a las Escrituras de Constitución de los Fondos CAPITAL PYME UNIÓN FIC y ALIMENTOS UNIÓN FIC en función a las Modificaciones de los Reglamentos Internos. -Aprobar las modificaciones a los Reglamentos internos de los Fondos de Inversión abiertos DINERO UNIÓN, MUTUO UNIÓN, XTRAVALOR UNIÓN, ACTIVO UNIÓN y GLOBAL UNIÓN. El 24 de agosto de 2016, comunicó que al 24 de agosto de 2016, concluyó con el proceso de incorporación al Sistema de Liquidación Integrada de Pagos (LIP), cumpliendo con los requisitos del Reglamento del Banco Central de Bolivia. El 21 de julio de 2016, comunicó: Aprobar modificaciones a las Política de: Viajes de trabajo Compras de bienes y servicios - Tomar conocimiento del Informe Semestral de Auditoría de la Unidad de Investigaciones Financieras (UIF) por el período del 1 de enero al 30 de junio de 2016. - Aprobar Modificaciones a los Reglamento Internos de los Fondos de Inversión Abiertos Administrados por la Sociedad. - Aprobar el Procedimiento Gestión de Usuarios Sistema ESPIA. El 17 de junio de 2016, comunicó 1. Designar como miembro suplente del Comité de Tecnologías de Información al Jefe de Riesgos Sr. José María Rivero. 2. Aprobar el Manual de procedimiento del Fondo Proquinua. 3. Aprobar el Reglamento del Comité de Cumplimiento. 4. Otorgar Poder como Representante Autorizado a la Sra. Martha Cuéllar. 5. Otorgar Poder como Representante Legal ante el Servicio de Impuestos Nacionales a la Sra. Melvy Aguilar Quisbert. 6. Conformación del Comité de Cumplimiento Alicia Campero Zapata Gerente General José María Rivero Ruiloba Oficial de Cumplimiento Gaby Martínez Altamirano Asesora Legal El 7 de junio de 2016, comunicó que la Sra. Nazira Patroni Vaca - Representante Autorizada, dejó de pertenecer a la empresa desde el 7 de junio de 2016. El 20 de mayo de 2016, comunicó Aprobar la Política y Gestión de Auditoría Interna. - Aprobar el Manual de Funciones de Auditor Interno. Aplicar el Incremento Salarial de acuerdo a lo dispuesto por el D.S. N°2748 De 1º de mayo de 2016. Aprobar la Política de Resarcimiento. Aprobar el Manual de Gestión de Riesgo Operacional. Aprobar las modificaciones al Reglamento del Comité Integral de Riesgos. Aprobar las modificaciones a la Política de Riesgo Operacional. Aprobar el Plan de Acción para el Fondo PROQUINUA. El 13 de mayo de 2016, comunicó Aprobar la modificación del Reglamento del Comité de Auditoría. - Aprobar la modificación de la conformación del Comité de Auditoría: Incluir a: Henry Casana Aliaga Secretario del Comité - Aprobar la modificación de la conformación del Comité de inversión de PROPYME: Antonio Obando Urquieta Miembro del Comité En reemplazo de: Daniel Monroy Domínguez Miembro del Comité El 3 de mayo de 2016, comunicó que el Sr. Daniel Álvaro Monroy Domínguez, presentó renuncia irrevocable el 29 de abril de 2016, al cargo de Gerente Nacional de Planificación y Desarrollo y Representante Legal de la Sociedad, efectiva a partir del 3 de mayo de 2016. www.ratingspcr.com 27 Asimismo, ha informado que dejó de pertenecer al Comité de Asignación de Coberturas de Propyme FIC. El 28 de abril de 2016, comunicó que la Asamblea General de Participantes de Proquinua Unión FIC, realizada el 27 de abril de 2016, determinó lo siguiente: - Aprobar los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre 2015. Tomar conocimiento del Informe de la Sociedad Administradora. Tomar conocimiento del Informe del Oficial de Cumplimiento. Tomar conocimiento del Informe del Representante Común de Participantes. Ratificar a la Sra. Evelyn Grandi Gomez como Representante Común de Participantes. Tomar conocimiento del indicador de desempeño (Benchmark). Elegir a KPMG S.R.L. como empresa de Auditoría Externa para la Gestión 2016. Elegir a Pacific Credit Ratings como empresa Calificadora de Riesgo para la gestión 2016. El 21 de abril de 2016, comunicó: - Aprobar el Presupuesto de la gestión 2016. Aprobar las modificaciones del Reglamento Interno del FONDO DINERO UNIÓN FIA. Aprobar el Benchmark para Fondos Abiertos. Aprobar las Políticas de Seguridad de la Información. Designar al Sr. Rolando Nuñez como Auditor Interno de la Sociedad. Aprobar la conformación del Comité Mixto de Higiene y Seguridad Social. Otorgar Poder especial para Gunter León como Contador General de la Sociedad. El 15 de abril de 2016, comunicó que se convocó a Asamblea General de Participantes de PROQUINUA UNIÓN FONDO DE INVERSIÓN CERRADO, a realizarse el 27 de abril de 2016 a Hrs.14:30, con el siguiente Orden del Día: - Presentación y aprobación de los estados financieros auditados (Gestión 2015). Informe de la Sociedad Administradora. Informe del Oficial de Cumplimiento. Informe del Representante Común de Participantes. Revisión del indicador de desempeño (Benchmark). Ratificación o remoción del Representante Común de Participantes. Elección de la empresa de Auditoría Externa (Gestión 2016). Elección de empresa Calificadora de Riesgo. Designación de un miembro de los Participantes para la firma del Acta. El 14 de abril de 2016, comunicó que se convocó a Asamblea General de Participantes de PROPYME UNIÓN FONDO DE INVERSIÓN CERRADO, a realizarse el 27 de abril de 2016 a Hrs.16:30, con el siguiente Orden del Día: - Presentación y aprobación de los estados financieros auditados (Gestión 2015). Informe de la Sociedad Administradora. Informe del Oficial de Cumplimiento. Informe del Representante Común de Participantes. Revisión del indicador de desempeño (Benchmark). Ratificación o remoción del Representante Común de Participantes. Elección de la empresa de Auditoría Externa (Gestión 2016). Elección de empresa Calificadora de Riesgo. Designación de un miembro de los Participantes para la firma del Acta El 18 de marzo de 2016, comunicó que la Sra. Jeannethe Silvia Bellido Quintanilla - Jefe de Contabilidad, presentó renuncia, efectiva a partir de la fecha. El 18 de marzo de 2016, comunicó lo siguiente: Aprobación del Manual de Comunicación interna y externa. Aprobación de la Política de Comisiones variables para ejecutivos comerciales. Designación como Administradora Titular de los Fondos de Inversión a la Sra. Alicia Campero Zapata y otorgación del Poder correspondiente. Designación como Administrador Suplente de los Fondos de Inversión al Sr. Antonio Obando y otorgación del Poder correspondiente. Aprobar las modificaciones al Reglamento del Comité Ejecutivo. www.ratingspcr.com 28 Modificación de la Conformación de Comités de la Sociedad: - Comité de Inversiones de PROPYME UNION FIC Daniel Monroy Domínguez Miembro del Comité En reemplazo de: Norma Quisbert Mayta Miembro del Comité - Comité de Inversión de PROQUINUA UNIÓN FIC Incluir a: Norma Quisbert Mayta Miembro del Comité - Comité de Riesgos Incluir a: José María Rivero Ruiloba Secretario Aprobar el Reglamento del Comité de Auditoría. Conformación y designación del Comité de Auditoría. - Norma Quisbert Mayta Presidente del Comité - Diego Pérez Cueto Secretario El 4 de marzo de 2016, comunicó lo siguiente: CONFORMACIÓN DEL DIRECTORIO. Presidente: Diego Pérez Cueto Eulert Vicepresidente: Gabriela Mendoza Gumiel Secretaria: Norma Ancelma Quisbert Mayta Director Independiente: Henry Mario Casana Aliaga Directores Suplentes: Oscar Rolando Claros Bustillos Ivanov Alipio Sánchez Albarracín Síndico: Luis Hugo Mendizabal Catacora CONFORMACIÓN DEL COMITÉ DE INVERSIONES DE FONDOS ABIERTOS. Alicia Campero Zapata Gerente General/ Adm. Fondos de Inversión Diego Suárez Gerente de Negocios Diego Pérez Cueto Eulert Director Norma Quisbert Mayta Directora José María Rivero Ruiloba Oficial de Cumplimiento CONFORMACIÓN DEL COMITÉ DE INVERSIONES FONDOS DE INVERSIÓN CERRADOS. COMITÉ DE INVERSIONES DEL FONDO PROPYME UNION FIC. Alicia Campero Zapata Gerente General/Adm. Fondos de Inversión Diego Suárez Gerente de Negocios Diego Pérez Cueto Eulert Director Norma Quisbert Mayta Directora José María Rivero Ruiloba Oficial de Cumplimiento Evelyn Grandi Gomez Representante Común de Participantes COMITÉ DE INVERSIONES DEL FONDO PROQUINUA UNION FIC. Alicia Campero Zapata Gerente General/ Adm. Fondos de Inversión Diego Suárez Gerente de Negocios Diego Pérez Cueto Eulert Director Valeria Terán Quiroga Miembro independiente www.ratingspcr.com 29 Rubén Collao Pérez Miembro independiente José María Rivero Ruiloba Oficial de cumplimiento Evelyn Grandi Gomez Representante Común de Participantes CONFORMACIÓN COMITÉ EJECUTIVO. Diego Pérez Cueto Eulert Presidente Norma Ancelma Quisbert Mayta Secretaria Henry Mario Casana Aliaga Director Gabriela Mendoza Gumiel Miembro Suplente CONFORMACIÓN COMITÉ INTEGRAL DE RIESGOS. Diego Pérez Cueto Eulert Presidente Norma Ancelma Quisbert Mayta Secretaria Henry Mario Casana Aliaga Vicepresidente Alicia Campero Zapata Gerente General CONFORMACIÓN COMITÉ DE TECNOLOGÍA DE LA INFORMACIÓN. Diego Pérez Cueto Eulert Presidente Alicia Campero Zapata Gerente General Daniel Monroy Domínguez Gerente de Proyectos Víctor Quispe Salinas Jefe de Tecnología e Información El 5 de febrero de 2016, comunicó: -Aprobar la Modificación al Reglamento del Comité de Inversiones de la Sociedad. El 29 de enero de 2016, comunicó lo siguiente: -Aprobar el Reglamento del Comité de Seguridad de la Información. -Conformar y designar el Comité de Seguridad de la Información: Miembros Alicia Campero Zapata Gerente General Diego Pérez Cueto Presidente del Directorio Daniel Monroy Domínguez Gerente de Proyectos Víctor Quispe Salinas Jefe de Tecnología e Información El 26 de enero de 2016, comunicó que la Asamblea General de Participantes de Proquinua Unión FIC, realizada el 25 de enero de 2016, determinó lo siguiente: -Tomar conocimiento del Informe de evolución Inversiones de Oferta Privada en Empresas Beneficiadoras de Quinua. -Tomar conocimiento del Informe de evolución del Mercado Quinuero. -Tomar conocimiento sobre la nueva normativa de ASFI para la Instrumentación de las Inversiones de Oferta Privada del Fondo. -Tratar el punto de la elección del Auditor Externo en la siguiente Asamblea. El 25 de enero de 2016, comunicó que la señora Adriana Antonia González Pinell - Sub Gerente de Control y Cumplimiento, dejó de ejercer dicho cargo a partir del 22 de enero de 2016. El 25 de enero de 2016, comunicó lo siguiente: -Aprobar el Informe Semestral de Auditoría Externa de la Unidad de Investigaciones Financieras (UIF). -Aprobar las Modificaciones al Manual de Prevención, Control, Detección y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas de la Sociedad. -Aprobar el Programa de Cumplimiento para la gestión 2016. www.ratingspcr.com 30 -Aprobar la Política de Riesgo Operativo. -Aprobar el Contrato y las Comisiones del Fondo de Renta Universal de Vejez (FRUV). -Conformación y designación del Comité de Inversiones del Fondo de Renta Universal de Vejez: Miembros Titulares Alicia Campero Gerente General Diego Pérez Cueto Presidente del Directorio Antonio Obando Urquieta Jefe de Inversiones Miembros Suplentes Diego Suarez Solares Gerente de Negocios Marcelo Montenegro Gomez García Vicepresidente del Directorio -Designación de los Miembros del Comité de Renta Dignidad por parte de SAFI UNIÓN S.A.: Miembros Titulares Antonio Obando Urquieta Jefe de Inversiones Erwin Moreno Pimentel Jefe de Operaciones Miembro Suplente Alicia Campero Gerente General -Autorizar la otorgación de Poder de representación de acuerdo al requerimiento del Banco Central de Bolivia, para los señores Alicia Campero Zapata y Diego Suarez Solares. -Designar al señor José María Rivero Ruiloba como Oficial de Cumplimiento de la Sociedad a partir del 22 de enero de 2016. El 25 de enero de 2016, comunicó que el Sr. José María Rivero Ruiloba dejó de ocupar el cargo de Sub Gerente de Riesgos a.i. en la Institución, a partir del 22 de enero de 2016. El 18 de enero de 2016, comunicó que el 25 de enero de 2016, se llevará a cabo la Asamblea de Participantes de Proquinua Unión Fondo de Inversión Cerrado, con el siguiente Orden del Día: Evolución inversiones de oferta privada en empresas beneficiadoras de quinua. Evolución del Mercado Quinuero. Información de la nueva normativa de ASFI para la instrumentación de las inversiones de oferta privada del Fondo. Reelección del auditor externo. El 22 de diciembre de 2015, comunicó: Tomar conocimiento del Informe de inspección de Prevención, detección, control y reporte de legitimación de ganancias ilícitas, financiamiento del terrorismo y/o delitos precedentes a la Sociedad al 30 de abril de 2015. Aprobar el Organigrama y Manuales de Funciones de la Sociedad. Aprobar el Plan de Acción de Seguridad de la Información ASFI. Tomar conocimiento de la carta presentada por ASFI con cite ASFI/DSVSC/R-198774/2015 sobre la remisión del INFORME DE INSPECCIÓN ESPECIAL A PROQUINUA UNIÓN FIC AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2015. Aprobar el Plan de Acción para todas las observaciones detalladas en la Nota ASFI/DSVSC/R198774/2015 INFORME INSPECCIÓN ESPECIAL A PROQUINUA UNIÓN FIC. Aprobar la propuesta de modificación a los Reglamentos Internos de los Fondos de Inversión Abiertos: Xtravalor Unión, Dinero Unión, Mutuo Unión, Global Unión y Activo Unión. Aprobar la designación de Daniel Monroy como Miembro del Comité de inversiones y Asignación de Coberturas de PROPYME UNIÓN FIC. Aprobar el horario de atención para el 31 de diciembre de 2015, debido a los procesos de cierre de la presente gestión que debe realizar la Sociedad, en ese sentido se establece: - Suspender la atención a los Participantes. - Suspender los servicios ATM´s y Cajeros POS´s de Hrs 15:00 a 24:00 www.ratingspcr.com 31 Aprobar las modificaciones al Reglamento Interno de trabajo. El 21 de diciembre de 2015, comunicó la Revocatoria del Testimonio Poder Nº 333/2014 de 19 de marzo de 2014, correspondiente a la Sra. Mónica Cecilia Poveda Ruiz, dicha revocatoria se realizó debido a una reorganización Interna de los Representantes Autorizados. El 27 de noviembre de 2015, comunicó que se aprobaron a los miembros que conformarán los comités de la sociedad: COMITÉ DE INVERSIONES DE FONDOS ABIERTOS. Alicia Albina Campero Zapata Administradora de Fondos/Secretaria Diego Pérez Cueto Eulert Presidente del Comité Marcelo Montenegro Gómez García Miembro del Comité Diego Suárez Solares Miembro del Comité Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Luis Mendizabal Catacora Síndico COMITÉ DE INVERSIONES DEL FONDO PROPYME UNION FIC. Alicia Albina Campero Zapata Administradora de Fondos/Secretaria Diego Pérez Cueto Eulert Presidente del Comité Diego Suárez Solares Miembro del Comité Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Luis Mendizabal Catacora Síndico Evelyn Grandy Gomez Representante Común de Participantes COMITÉ DE INVERSIONES DEL FONDO PROQUINUA UNIÓN FIC. Alicia Albina Campero Zapata Administradora de Fondos/Secretaria Diego Pérez Cueto Eulert Presidente del Comité Marcelo Montenegro Gómez García Miembro del Comité Valeria Terán Quiroga Miembro Independiente Rubén Collao Pérez Miembro Independiente Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Luis Mendizabal Catacora Síndico Evelyn Grandy Gomez Representante Común de Participantes CONFORMACIÓN COMITÉ EJECUTIVO. Diego Pérez Cueto Eulert Presidente Marcelo Montenegro Gómez García Secretario Norma Quisbert Mayta Directora Gabriela Mendoza Gumiel Miembro Suplente Luis Mendizabal Catacora Síndico CONFORMACIÓN COMITÉ INTEGRAL DE RIESGOS. Diego Pérez Cueto Eulert Presidente del Comité Marcelo Montenegro Gómez García Miembro del Comité Norma Quisbert Mayta Miembro Invitada Alicia Albina Campero Zapata Gerente General José María Rivero Ruiloba Secretario Luis Mendizabal Catacora Síndico El 1 de octubre de 2015, comunicó que la Sra. Patricia Rita García de Caballero presentó renuncia irrevocable al cargo de Gerente de Administración Integral, efectiva a partir del 1 de octubre de 2015. www.ratingspcr.com 32 El 1 de octubre de 2015, comunicó que otorgó el Poder de representación al Sr. Daniel Álvaro Monroy Domínguez, en calidad de Representante Legal de la Sociedad. El 10 de septiembre de 2015, comunicó que el 9 de septiembre de 2015, el Sr. Oscar Cesar Crespo Eid, presentó renuncia al cargo de Gerente Nacional de Operaciones e Inversiones y Administrador Titular de los Fondos administrados por la Sociedad, con fecha efectiva a partir del 10 de septiembre de 2015. El 27 de agosto de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 26 de agosto de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Revocar los Poderes otorgados a los siguientes funcionarios: - Diego Suarez Solares, Representante legal. - Roly Coyo Flores, Representante Autorizado. - Moises Murillo Lima, Administrador Suplente de los Fondos de Inversión Administrados por la Sociedad. 2. Designar a la Sra. Alicia Campero Zapata, como Administradora Suplente de los Fondos de Inversión Administrados por la Sociedad. 3. Otorgar Poder de representación a los siguientes funcionarios: - Diego Suarez Solares, Representante legal. - Roly Coyo Flores, Representante Autorizado. - Alicia Campero Zapata, Administradora Suplente. El 5 de agosto de 2015, comunicó que el 4 de agosto de 2015, el Sr. Moises Murillo Lima presentó renuncia como Administrador Suplente de los Fondos de Inversión Administrados por la Sociedad, efectiva a partir del 1 de septiembre de 2015. El 29 de julio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 28 de julio de 2015, se determinó lo siguiente: - Aprobar las modificaciones y complementaciones al Manual Anti lavado de la Sociedad. - Tomar conocimiento del informe de Revisión a procedimientos de prevención, control, detección de legitimación de ganancias ilícitas, financiamiento del terrorismo y/o delitos precedentes por el período del 1 de enero al 30 de junio de 2015, realizado por Tudela & TH Consulting Group S.R.L. - Aprobar la Política interna de garantías para Emisiones de Oferta Privada. El 20 de julio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 17 de julio de 2015, se designó como Gerente General a la Sra. Alicia Campero Zapata, efectiva a partir del 20 de julio de 2015. El 7 de julio de 2015, comunicó que la Sra. María Rene Avilés Fernández, presentó renuncia el 6 de julio de 2015, al cargo que desempeñaba como Representante Autorizado en la Ciudad de Cochabamba, efectiva a partir del 7 de julio de 2015. El 3 de julio de 2015, comunicó que el 1 de julio 2015, efectivizó un aporte de capital de Bs 1.000, 00 correspondiente a una acción, según Contrato de Suscripción de Acciones de la Sociedad denominada: Seguros y Reaseguros Personales Univida S.A. El 2 de julio de 2015, comunicó que el Sr. José Antonio Cortez Campero, presentó renuncia irrevocable al cargo de Gerente General, efectiva a partir del 3 de julio de 2015. El 2 de julio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 2 de julio de 2015, se determinó lo siguiente: - Aceptar la renuncia irrevocable del Sr. José Antonio Cortez Campero al cargo de Gerente General. - Designar al Sr. Oscar Crespo Eid como Gerente General a. i. - Aprobar la otorgación de Poderes de Representación y Administración de la Sociedad. El 30 de junio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 29 de junio de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Aprobar la propuesta de Modificación al Reglamento Interno del Fondo de Inversión Abierto Xtravalor Unión. 2. Aprobar la propuesta de Modificación al Reglamento Interno de los Fondos de Inversión Abiertos Global Unión y Activo Unión. www.ratingspcr.com 33 El 21 de mayo de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 20 de mayo, se determinó lo siguiente: - Modificación en la Conformación de Comités de la Sociedad Comité de Inversiones de Fondos de Inversión Abiertos Diego Pérez Cueto Eulert Presidente del Directorio En reemplazo de: Jorge Sánchez Landívar Miembro invitado Comité de Inversión Proquinua Unión FIC Incluir a: Diego Pérez Cueto Eulert Miembro invitado Asimismo, designar al Sr. José María Rivero Ruiloba como Sub Gerente de Riesgos a.i., a partir del 1 de junio 2015. El 18 de marzo de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 17 de marzo de 2015, se determinó lo siguiente: - Conformación del Directorio: Diego Alejandro Pérez Cueto Eulert Presidente Marcelo Alejandro Montenegro Gomez García Vicepresidente Norma Anselma Quisbert Mayta Directora Secretaria Felima Gabriela Mendoza Gumiel Directora Titular Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular - Conformación de Comités de la Sociedad: Comité de Inversiones de Fondos de Inversión Abiertos José Antonio Cortez Campero Gerente General Oscar Crespo Eid Administrador Fondos de Inversión Diego Suarez Solares Gerente de Negocios Marcelo Montenegro Gómez García Vicepresidente Jorge Sánchez Landivar Miembro Invitado Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular Comité de Inversión Propyme Unión FIC José Antonio Cortez Campero Gerente General Oscar Crespo Eid Administrador Fondos de Inversión Diego Suarez Solares Gerente de Negocios Diego Alejandro Pérez Cueto Eulert Presidente Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Evelyn Grandi Gomez Representante Común Participantes Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular Comité de Inversión Proquinua Unión FIC José Antonio Cortez Campero Gerente General Oscar Crespo Eid Administrador de Fondos Inversión Valeria Terán Quiroga Miembro independiente Rubén Collao Pérez Miembro independiente www.ratingspcr.com 34 Marcelo Montenegro Gómez García Vicepresidente Diego Suarez Solares Miembro Invitado Adriana González Pinell Oficial de Cumplimiento Evelyn Grandi Gómez Representante Común Participantes Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular Comité Integral de Riesgos Diego Alejandra Pérez Cueto Eulert Presidente Marcelo Alejandro Montenegro Gomez García Vicepresidente José Antonio Cortez Campero Gerente General José María Rivero Ruiloba Oficial de Admisión y Control de Riesgos Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular - Comité Ejecutivo Diego Alejandro Pérez Cueto Eulert Presidente Marcelo Alejandro Montenegro Gomez García Vicepresidente Norma Quisbert Mayta Directora Secretaria Gabriela Mendoza Gumiel Miembro Suplente Luis Mendizabal Catacora Síndico Titular José Antonio Cortez Campero Gerente General - Elegir como Auditores Externos para la gestión 2015 a Ruizmier, Rivera, Peláez, Auza S.R.L. - Aprobar las modificaciones propuestas por la Gerencia General al Reglamento Interno de Propyme Unión Fondo de Inversión Cerrado. El 25 de febrero de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 24 de febrero de 2015, se determinó lo siguiente: - Aprobar el Plan Anual de Capacitación para la gestión 2015. - Aprobar la Política de Reclutamiento, Selección e Inducción de Personal. - Aprobar la propuesta de modificación a los Reglamentas internos de: Fondo Mutuo Unión FIA Mediano Plazo, Dinero Unión FIA Corto Plazo, Xtravalor Unión FIA Mediano Plazo y Propyme Unión FIC. El 26 de enero de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 23 de enero de 2015, se determinó lo siguiente: - Aprobar la asignación de Poder de Representante Autorizado de la Sociedad al Sr. Marcos Rocha Zamora en el Departamento de Tarija. - Aprobar las Modificaciones al Manual de Prevención, Control, Detección y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas de la Sociedad. El 19 de diciembre de 2014, comunicó que el 18 de diciembre de 2014, Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Unión S.A., Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco Unión S.A. y Banco Unión S.A. en calidad de accionistas, firmaron el Acta de Fundación de la Sociedad denominada: Seguros y Reaseguros Personales Univida S.A. El 18 de diciembre de 2014, comunicó que en reunión de Directorio de 17 de diciembre de 2014, se determinó lo siguiente: - Aprobar la otorgación de Poder de Representante Autorizado a Nazira Patroni Vaca, Jefe Región Este. - Aprobar la Política de Adquisición de Bienes y Contratación de Servicios. - Aprobar las modificaciones al Reglamento Interno de la Sociedad presentadas por la Gerencia General. El 16 de diciembre de 2014, comunicó que Global Unión $us. Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo, iniciará actividades el 18 de diciembre de 2014. www.ratingspcr.com 35 El 15 de diciembre de 2014, comunicó que el Fondo de Inversión Activo Unión BS Fondo de Inversión Abierto - Largo Plazo, iniciará actividades el 18 de diciembre de 2014. El 1 de diciembre de 2014, comunicó que en reunión de Directorio realizada el 28 de noviembre de 2014, se determinó: -Manifestar la voluntad de SAFÉ UNIÓN S.A. de constituir una Sociedad Anónima de Seguros Personales, conformando la Junta de Fundación de esta nueva Sociedad. -Aprobar los proyectos de contrato constitutivo y de Estado Social de la Sociedad. -Nombrar al Director Provisional de la Sociedad. -Firmar y/o rubricar todos los documentos necesarios para a constitución de la nueva empresa aseguradora, incluyendo el Contrato de Suscripción de Acciones y otros que correspondan. El 26 de septiembre de 2014, comunicó que en reunión de Directorio de 25 de septiembre de 2014, se determinó lo siguiente: - Aprobar el Manual de Identidad Corporativa. - Designar a Diego Imaña Esper como Analista de Prevención. - Aprobar la otorgación de Poderes a los siguientes funcionarios: Marco Emilio Vedia Aguirre Representante Autorizado en Chuquisaca. José Franco Benavides Arancibia Representante Autorizado en Potosí. El 22 de agosto de 2014, comunicó que en reunión de Directorio de 21 de agosto de 2014, determinó autorizar a la Gerencia de la sociedad, dar en comodato el inmueble ubicado en el Edificio de Ugarte Ingeniería. El 31 de julio de 2014, comunicó la renuncia de la Sra. Maira Pacheco Pérez, Representante Autorizado de la Sociedad en la Ciudad de Sucre, efectiva a partir del 15 de agosto de 2014. El 25 de junio de 2014, comunicó que en reunión de Directorio de 24 de junio de 2014, se determinó lo siguiente: a) Aprobar la otorgación de Poderes de Representante Autorizado a los siguientes funcionarios: Miguel Garrón Armaza, Jefe Región Oeste. Mónica Rojas Heredia, Oficial de cuentas en la Ciudad de Oruro. b) Aprobar el Manual de puestos de la Sociedad. c) Aprobar las modificaciones al Manual de Procesos y Procedimientos de la Sociedad. d) Aprobar las modificaciones al Manual LGI, FT y/o DP Comunicó en 25 de junio de 2014, que en reunión de Directorio de 24 de junio de 2014, se determinó designar a la Sra. Patricia Rita García de Caballero como Gerente General a. i., a partir del 27 de junio hasta el 14 de julio de 2014 inclusive Comunicó en 20 de junio de 2014, la renuncia de la señora Soraya Franco Avilés, Representante Autorizado de la Sociedad, en la ciudad de Tarija, efectiva a partir del 23 de junio de 2014 Comunicó el 26 de mayo de 2014, que en reunión de Directorio de 22 de mayo de 2014, se determinó otorgar Poder de Representación como Representante Autorizado de los Fondos de Inversión Administrados por la Sociedad, al Sr. Roly Coyo Flores Oficial de cuentas en la Ciudad de El Alto. Comunicó el 2 de mayo de 2014, que el 30 de abril de 2014, Valores Unión S.A. informó a la Sociedad la transferencia al Banco Unión S.A. de 3.569 acciones, siendo la nueva composición accionaria la siguiente: Accionista Participación Banco Unión S.A. 10.834 99,98% Valores Unión S.A. 1 0,01% Marcia Villarroel Gonzales 1 0,01% Total N° de acciones 10.836 100,00% Comunicó en que en reunión de directorio de 22 de abril de 2014, se determinó: e) Aceptar la renuncia del Lic. Femando Mita Rodríguez, Director Titular de la Sociedad. www.ratingspcr.com 36 f) g) h) Designar a la Lic. Norma Ancelma Quisbert Mayta, como Director Titular Secretario de la Sociedad. Aprobar las modificaciones al Reglamento del Comité de Riesgos. Modificar la composición de los Comités de la Sociedad, como consecuencia de la renuncia del Lic. Fernando Mita, de la siguiente manera: Comité de Inversiones de Fondos de Inversión Abiertos José Antonio Cortez Campero Gerente General Oscar Crespo Eid Administrador Fondos de Inversión Diego Suarez Solares Gerente de negocios Marcelo Alejandro Montenegro Gomez Garcia Vicepresidente Jorge Sánchez Landivar Miembro invitado Adriana González Pinelí Oficial de cumplimiento Comité de Inversión Proquinua Unión FIC José Antonio Cortez Campero Oscar Crespo Eid Valeria Terán Quiroga Rubén Collao Pérez Marcelo Alejandro Montenegro Gomez Garcia Diego Suarez Solares Adriana González Pinelí Evelyn Grandi Gomez Gerente General Administrador de fondos de Inversión Miembro independiente Miembro independiente Vicepresidente Miembro invitado Oficial de cumplimiento Representante común de participantes Comité Integral de Riesgos Diego Alejandro Pérez Cueto Eulert Norma Ancelma Quisbert Mayta José Antonio Cortez Campero Presidente Director Secretario Gerente General Comité Ejecutivo Diego Alejandro Pérez Cueto Eulert Marcelo Alejandro Montenegro Gomez Garde Norma Ancelma Quisbert Mayta Gabriela Mendoza Gumiel José Antonio Cortez Campero Presidente Vicepresidente Director Secretario Director Independiente En su calidad de Gerente General Hechos Recientes del Fondo PROQUINUA UNION El 23 de abril de 2015, comunicó que que la Asamblea General de Participantes de Proquinua Unión FIC, realizada el 22 de abril de 2015, determinó lo siguiente: - Aprobar los Estados Financieros auditados al 31 de diciembre 2014. - Tomar conocimiento del Informe de la Sociedad Administradora. - Tomar conocimiento del Informe del Oficial de Cumplimiento. - Tomar conocimiento del Informe del Representante Común de Participantes. - Ratificar a la Sra. Evelyn Grandi Gomez como Representante Común de Participantes. - Aprobar y mantener el modo de cálculo del indicador de desempeño (Benchmark). - Elegir a Ruizmier, Rivera, Peláez Auza S.R.L. como empresa de Auditoría Externa para la Gestión 2015. - Elegir a Pacific Rating como empresa Calificadora de Riesgo para la Gestión 2015. El 2 de mayo de 2014, comunicó que la Asamblea General de Participantes de Proquinua Unión FIC, realizada el 30 de abril de 2014, determinó lo siguiente: 1. Aprobar los Estados Financieros Auditados Gestión 2013. 2. Tomar conocimiento del Informe de la Sociedad Administradora. 3. Tomar conocimiento del Informe del Oficial de Cumplimiento. 4. Tomar conocimiento del Informe del Representante Común de Participantes. 5. Ratificar a la Sra. Evelyn Grandi Gómez, como Representante Común de Participantes. 6. Elegir a Ruizmier, Rivera, Peláez, Auza S.R.L. como empresa de Auditoría Externa para la gestión 2014. 7. Elegir a Pacific Credit Rating como empresa Calificadora de Riesgo Gestión 2014. 8. Aprobar la propuesta de modificación al Reglamento Interno del Fondo presentada por la Sociedad Administradora. Convocó a la Asamblea General de Participantes del Fondo de Inversión Cerrado Proquinua Unión, a realizarse de 30 de abril de 2014, con el siguiente Orden del Día: www.ratingspcr.com 37 1. Presentación y aprobación de los Estados Financieros Auditados (Gestión 2013). 2. Informe de la Sociedad Administradora. 3. Informe del Oficial de Cumplimiento. 4. Informe del Representante Común de Participantes. 5. Revisión del Indicador de Desempeño (Benchmark). 6. Ratificación o remoción del Representante Común de Participantes. 7. Elección de empresa de Auditoría Externa (Gestión 2014.). 8. Elección de la empresa Calificadora de Riesgo. 9. Presentación y aprobación de la propuesta de modificación al Reglamento Interno del Fondo. 10. Designación de un miembro de los Participantes para la firma del Acta. Análisis Financiero del Fondo de Inversión Para el presente análisis se utilizaron estados financieros del Fondo Proquinua Unión en bolivianos al 30 de junio de 2016. Balance General Activos: Al 30 de junio de 2016, el Fondo presenta un activo total de Bs 390,25 millones. El 64,47% del Activo Total se compone por el Activo Corriente, que a su vez está conformado en 48,71% por Inversiones Bursátiles en Valores Representativos de Deuda y en 13,69% por Disponibilidades. El restante 35,53% está compuesto por el activo no corriente, más puntualmente por las Inversiones Permanentes. Pasivos: Al 30 de junio de 2016, la sociedad no presenta pasivos representativos. Patrimonio: Al 30 de junio de 2016, Proquinua Unión presenta un patrimonio total de Bs 390,25 millones. La cuenta más representativa es la de Aportes en Cuotas de Participación con Bs 389,19 millones (99,73% del total Pasivo y Patrimonio) y seguidamente los Resultados Acumulados con Bs 1,06 millones (0,27% del total Pasivo y Patrimonio). Estado de Resultados A junio de 2016, el Fondo cuenta con ingresos totales de Bs 1,34 millones y gastos totales por Bs 287,03 miles. Por otro lado, los ingresos financieros, fueron Bs 1,33 millones y los gastos financieros Bs 108,49 miles, obteniéndose un margen financiero de Bs 1,22 millones. En este sentido, al 30 de junio de 2016, el Fondo presenta una utilidad del ejercicio por Bs 1,06 millones, debido a que los ingresos totales percibidos fueron mayores respecto a los gastos en los que se incurrieron. Operaciones del Fondo al 30 de junio de 2016 El Fondo Proquinua Unión administrado por SAFI Unión S.A., inició actividades el 14 de noviembre de 2011, durante el mes noviembre de 2011 se compraron cuotas por un valor de Bs 336,98 millones. Posteriormente al 30 de junio de 2016, el Fondo reporta la información detallada a continuación. Cuadro 11 Detalles varios Fondo Proquinua Unión Al 30 de junio de 2016 Concepto 190.107.465,57 Otros Activos 146.704.751,68 Valor de las Cuentas de Liquidez Otros Cartera Bruta Comisión Cartera Neta No. de cuotas vigentes Valor cuota www.ratingspcr.com Bs Títulos Nacionales 53.434.964,62 0,00 390.247.181,87 5.697,14 390.241.484,73 4.814,00 81.063.873,02 38 Cuadro 11 Detalles varios Fondo Proquinua Unión Al 30 de junio de 2016 Concepto Bs Rendimiento a 1 día 1.80% Rendimiento a 30 días 3.26% Rendimiento a 60 días 4.64% Rendimiento a 90 días 4.23% Rendimiento a 180 días 3.84% Rendimiento a 360 días 3.89% Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR Al 30 de junio de 2016, el total de la cartera bruta asciende a Bs 390.247.181,87, la comisión cobrada a participantes ascendió a Bs 5.697,14, obteniéndose un valor de cartera neta de Bs 390.241.484,73. Las cuotas vigentes a esa fecha fueron de 4.814,00 el valor de la cuota (NAV) al 30 de junio de 2016 fue de Bs 81.063,87. Cuadro 12 Determinación del Valor de la Cuota Al 30 de junio de 2016 Concepto Bs Cartera del día Liquidez (-) Comisiones Otros Número de cuotas Cálculo Numerador Cálculo Denominador 336.812.217,25 53.434.964,62 5.697,14 4.814,00 390.241.484,73 4.814,00 NAV (Cuota Proquinua) 81.063,87 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR El rendimiento a un día fue de 1,80%, el rendimiento a 30 días 3,26%; posteriormente se tienen rendimientos de 4,64%, 4,23%, 3,84% y 3,89% que corresponden a 60, 90, 180 y 360 días respectivamente. Cuadro 13 Concentración de Cartera por Monto Invertido Al 30 de junio de 2016 Número Participantes De Bs. 0 hasta Bs. 5.000 De Bs. 5.001 hasta Bs. 10.000 De Bs. 10.001 hasta Bs. 50.000 De Bs. 50.001 hasta Bs. 100.000 De Bs. 100.001 hasta Bs. 500.000 De Bs. 500.000 hasta Bs. 1.000.000 De Bs. 1.000.001 HACIA ADELANTE Inversiones en Cuotas 0 0 0 0 2 1 2 0,10% 0,19% 99,71% Sub - Total 5 Otros Bs 405.319,37 729.574,86 389.106.590,50 390.241.484,72 5.697,15 Total 390.247.181,87 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR Con relación a la concentración por participante se observa que el 99,71% de los fondos de la cartera neta se encuentra concentrado entre participantes que cuentan con cuotas que suman más de 1 millón de bolivianos (dos participantes). Los otros tres participantes se sitúan en inversiones entre Bs 100 mil hasta 1 millón de dólares (tres participantes). www.ratingspcr.com 39 Cuadro 14 Concentración de cartera por actividad Al 30 de junio de 2016 Número Participante Administradoras de Fondos de Pensiones Compañías de Seguros Actividad 2 3 99,71% 0,29% Sub - Total 5 Bs 389.106.590,50 1.134.894,22 Otros 390.241.484,72 5.697,15 Total 390.247.181,87 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR El mayor número de participantes son Administradoras de Fondos de Pensiones, 2 de 5, que concentran 99,71% de la cartera neta del Fondo. Se debe mencionar que todos los participantes son personas jurídicas residentes del país. Portafolio al 30 de junio de 2016 El portafolio de inversiones tiene un grado de diversificación prudente contemplándose diversificación por instrumento y emisor. En el portafolio de Proquinua Unión, existe un porcentaje de 37,59% de inversión en empresas quinueras, donde la empresa Jacha Inti Industrial S.A. es la más representativa con una participación de 8,11%, seguida por la Asoc. Nacional de Productores de Quinua con una representatividad del 7,15%, dentro del Total de la Cartera + Liquidez. Posteriormente está Irupana Andean Organic Food S.A. con 5,69% y la Soc. Ind. Alimentos Nat., y Org. Sindan Organic S.R.L con una participación de 5,40% respecto al total de la cartera. a) Diversificación por Instrumento Al ser Proquinua Unión un Fondo Cerrado de Inversión, este invertirá en valores de renta fija (que garantizarán la liquidez y seguridad del Fondo). De acuerdo a sus límites de inversión, un monto menor o igual a 20% de los recursos será destinado a un solo emisor, también es importante considerar que la liquidez del Fondo representa el 10,76% de la cartera. El 61,27% de la liquidez se encuentra en Cuentas Corrientes y el restante 38,73% en Cajas de Ahorro. Gráfico 9 Gráfico 10 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 40 b) Diversificación por Emisor Dentro de las inversiones se resalta que los tres emisores en donde existe gran concentración son: los Cupones emitidos por el Tesoro General de la Nación con una participación de 11,70% y los CFFs emitidos por una quinuera con el 8,11% del portafolio. Adicionalmente, las empresas quinueras representan en su conjunto un 37,59% de la cartera + liquidez. Además cabe señalar que ningún emisor representa por encima del 20% del portafolio de acorde a las políticas de inversión. c) Diversificación por Moneda El portafolio de inversión se encuentra netamente concentrado en moneda nacional, representando el 100% de la cartera. Este efecto se debe a las políticas económicas del gobierno boliviano con el objeto de bolivianizar la economía. d) Composición por Tipo de Inversión La cartera se concentra en 50,00% en títulos para la Cobertura Financiera, 37,59% en títulos de Empresas Quinueras y el restante 12,41% en inversiones para la política de Gestión de Tesorería. Gráfico 11 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR e) Composición por Calificación de Riesgo Al 30 de junio de 2016, la cartera de inversiones de la empresa se concentra principalmente en títulos con calificación AAA y títulos sin calificación (Empresas Quinueras) (27,03%), y en títulos con calificación AA2 (16,22%). Gráfico 12 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR f) Evolución de la Cartera, del Valor de Cuota, Tasa a 30 días y Benchmark Al 30 de junio de 2016, el Fondo registra un valor de cartera de Bs 390,25 millones, un valor de cuota Bs 81,06 miles. La tasa de rendimiento a 30 días fue de 3,26% y el Benchmark 3,90%. www.ratingspcr.com 41 Gráfico 13 Gráfico 14 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR Gráfico 15 Fuente: SAFI UNION S.A. / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 42 ANEXO Análisis del Mercado de SAFI´s y sus Fondos de Inversión Resumen Ejecutivo Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI) son Sociedades Anónimas de objeto único que se encargan de la administración de Fondos de Inversión, responsables de proporcionar a los Fondos de Inversión los servicios administrativos que éstos requieran, tales como la cobranza de sus ingresos y rentabilidad, presentación de informes periódicos que demuestren su estado y comportamiento actual y en general la provisión de un adecuado servicio técnico para la buena administración del fondo. El mercado de Administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos desde la crisis financiera internacional del 2008, por una parte las tensiones políticas han generado incertidumbre en importantes mercados financieros y generan riesgos en los mercados emergentes, esta situación ha conllevado a una menor creación de productos. Asimismo deben afrontar el reto de la disminución de los precios de materias primas, petróleo y minerales. La economía boliviana al ser dependiente de los precios de los commodities, se ve afectada por la actual crisis del precio de petróleo y el contexto internacional poco favorable para las exportaciones, durante el último trimestre de 2015, el Banco Central de Bolivia no realizó subastas de títulos públicos con el objetivo de mantener las tasas de interés bajas y así estimular demanda interna, por lo que en cierta medida las operaciones de las SAFI´s y de los Fondos que administran se han visto afectados en sus carteras y rendimientos. En el quinquenio 2011-2015 el crecimiento de las SAFI´s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia y de los portafolios de los fondos administrados, que al segundo trimestre de 2016 alcanzaron a Bs 157 millones y Bs 18.571 millones, respectivamente. El fortalecimiento del mercado de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFI´s) depende del desarrollo de los demás rubros de la economía, el crecimiento en los últimos años permitió la emisión de nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de la pequeña y mediana empresa (Pyme). La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A junio 2016, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 69,33% y las inversiones en dólares americanos a 28,88%, el restante se refiere a inversiones en UFV´s. En los últimos años los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s) son los mayores inversionistas. Del 2004 al 2015, el crecimiento promedio anual de participantes fue de 11,91% y a junio 2016 en comparación a diciembre 2015 se incrementó en 5,08%. Entorno El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento volátil en los mercados financieros internacionales, y actualmente se está viendo afectado por la disminución del precio del petróleo y los minerales, cuya consecuencia incide en el comportamiento de la economía mundial y principalmente de los países emergentes. Según datos del Fondo Monetario Internacional (FMI), el crecimiento mundial repuntó, después de registrar un retroceso a principios de 2015 pero se lo considera todavía decaído, sin embargo se espera que la actividad mundial recupere algo de dinamismo durante el 2016. La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas Internacionales Netas (RIN), que se explica por los altos precios de las materias primas. En la actualidad la crisis del precio de petróleo y el comportamiento del mercado internacional afectó a la economía boliviana, provocando déficit comercial y fiscal. El valor de las exportaciones bolivianas registró una caída de 31,6 % en 2015, lo que provocó un déficit comercial de USD 773,8 millones, el primero después de 12 años. Por otro lado, el déficit fiscal del país llegó a 6,6%, lo que www.ratingspcr.com 43 significa que se duplicó en relación con la tasa de 3,4% que se registró en 2014. Es importante considerar que Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de Inversión pequeño y que aún queda mucho por desarrollar; asimismo la situación actual de la economía podría afectar en cierta medida las oportunidades de inversión de estos Fondos. Al segundo trimestre del 2016 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que entre algunos de sus países afiliados se registran las siguientes cifras: Cuadro 1: Monto administrado y cantidad de Fondos por país País Argentina Monto administrado USD 16.625 millones Fondos 366 Chile USD 46.108 millones 2.499 Costa Rica USD 4.253 millones 93 USD 271.711 millones 2.275 USD 1,816 millones 15 USD 161 millones 16 Panamá México República Dominicana Fuente: FIAFIN / Elaboración: PCR S.A. Análisis Financiero a) Análisis cualitativo La normativa en Bolivia14 determina que las Sociedades Administradoras de los Fondos de Inversión deben ser constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades conexas. El Fondo de Inversión se define como un patrimonio común, autónomo y separado de la sociedad administradora, constituido por la captación de los excedentes de las personas jurídicas o naturales, denominados inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos permitidos por la Ley del Mercado de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los aportantes. Los Fondos de Inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos: Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido. Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y procedimientos dispuestos por reglamentos. La estructura del mercado de SAFI´s en Bolivia está compuesta por 13 entidades participantes, esta estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio. Los participantes del mercado de SAFI´s son: Cuadro 2: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia SAFI Grupo Económico 14 Capital Para el Crecimiento Empresarial Safi S.A. - SSSS.A.Ss.a.Administradora de Fondos de Inversión Alianza Safi S.A Grupo Alianza. S.A. Safi S.A. BISA Grupo Financiero BISA. Capital + Safi S.A. - Credifondo Safi S.A. Grupo Financiero BCP. Ley Nº 1834 “Ley del Mercado de Valores” www.ratingspcr.com 44 Cuadro 2: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia SAFI Grupo Económico FIPADE Safi S.A. - Fortaleza Safi S.A. Grupo Financiero Fortaleza. Mercantil Santa Cruz Safi S.A. Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz. Marca Verde Safi S.A. - BNB Safi S.A. Grupo Financiero BNB. Panamerican Safi S.A. Grupo Panamerican. Santa Cruz Investments Safi S.A Santa Cruz Financial Group Safi Unión S.A. Grupo Financiero Unión. Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al mercado de Fondos de Inversión, debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas regiones y por ser las más pobladas del país. Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI´s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo suscrito y pagado para constituir una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente a USD 150.000 más USD 30.000 por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones. El crecimiento del mercado de SAFI´s boliviano se debe a la creación y emisión de nuevos Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte a la pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de las SAFI´s tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples. Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero. En la gestión 2015, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades de una nueva SAFI: Capital Para el Crecimiento Empresarial Safi S.A. b) Análisis Cuantitativo En el quinquenio 2011-2015 las inversiones de la cartera propia de las SAFI´s tuvieron un comportamiento favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A junio 2016 la cartera alcanzó Bs 156,60 millones, mayor en 3,11% en comparación a diciembre 2015. Gráfico Nº 1 Gráfico Nº 2 Evolución de la Participación de las Inversiones de SAFI s 80,00% 70,60% 68,29% 66,63% 70,00% 64,16% 70,05% 58,02% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. 16 Inversiones a Activos Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. www.ratingspcr.com 45 El indicador inversiones a activos, del mercado de sociedades administradoras, tuvo un comportamiento variable en el quinquenio 2011-2015 con un resultado promedio de 65,54%. A diciembre 2015 el 64,16% del activo estuvo direccionado a inversiones y a junio 2016 aumentó a 70,06%. A junio 2016 las SAFI´s con mayor participación respecto al total de inversiones fueron: Fortaleza SAFI S.A., con 41,14% (Bs 64,42 millones), SAFI Unión S.A. con 13,24% (Bs 20,73 millones), SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. con 12,56% (Bs 20,13 millones) y Santa Cruz Investment SAFI S.A. con 7,06% (Bs 11,06 millones). Gráfico Nº 3 Gráfico Nº 4 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. La rentabilidad del mercado de SAFI´s tuvo un comportamiento variable en el periodo 2011-2015. La rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 27,25%, a junio 2016 este indicador (a seis meses) llegó a 15,36%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio en el último quinquenio de 37,65%, a junio 2016 (a seis meses) se ubicó en 24,73%. A junio 2016 las SAFI´s con mayor ROA (a seis meses) fueron BNB SAFI S.A., Bisa SAFI S.A., Credifondo SAFI S.A. y, con resultados de 41,61%, 36,36% y 33,14% respectivamente. Las SAFI´s con mayor ROE (a seis meses) fueron BNB SAFI S.A., Bisa SAFI S.A., y Credifondo SAFI S.A., con resultados de 54,51%, 50,35% y 40,21%, respectivamente. Se destaca que la rentabilidad de las SAFI´s en el último quinquenio fue positiva, sin embargo, se observó la tendencia a disminuir, que se explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración, situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos del mercado fue afectada de manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en los periodos 2013, 2014 y 2015. También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del sistema financiero nacional, debido a que las SAFI´s orientan parte de sus inversiones a la apertura de depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros. Gráfico Nº 5 Gráfico Nº 6 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento variable con resultados por debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI´s estuvo poco endeudado. www.ratingspcr.com 46 A diciembre 2015 esta situación tuvo un cambio importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se incrementó 0,53 veces y a junio 2016 este incremento continuo hasta llegar a 0,61 veces. El indicador de soporte de capital en el quinquenio 2011-2015 expuso resultados del 72,46% en promedio, situación que demostró que la operación de las SAFI´s se sostenía en patrimonio, a junio 2016 este indicador disminuyó de hasta llegar a 62,13%, esto muestra el incremento de los pasivos. Por lo tanto, el patrimonio de las entidades con respecto a su pasivo se ha visto desmejorado. Los ingresos de las SAFI´s provienen de la rentabilidad de las carteras propias y administradas y de la rentabilidad de los fondos de inversión generados por comisiones por administración. Por lo tanto es importante analizar la situación financiera de los mencionados Fondos. Gráfico Nº 7 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. En el periodo 2011-2015 el comportamiento de la cartera total15 de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante, a una tasa promedio anual de 21,76%. A diciembre 2015 el total de portafolio de inversiones sumó Bs 15.673 millones y a junio 2016 se incrementó a Bs 18.571 millones, que significó una tasa de crecimiento de 18,50% en comparación a diciembre 2015. El comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue variable, durante el quinquenio 2011-2015, el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta alcanzar, a diciembre 2015, una participación de 69,79% del total invertido, mientras que el total de inversiones en dólares disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 28,02%. A junio 2016 las inversiones en bolivianos tuvieron una participaron de 69,33% y las inversiones en dólares llegaron a 28,88%. A junio 2016 los Fondos en bolivianos alcanzaron un saldo de Bs 12.876 millones, los fondos en dólares sumaron Bs 5.362 millones y los Fondos en Unidades de Fomento a la Vivienda alcanzaron Bs 332 millones. Gráfico Nº 8 Gráfico Nº 9 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En 15 Total cartera sin considerar disponibilidades. www.ratingspcr.com 47 el quinquenio 2011-2015 los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 44,13% y los FIA se incrementaron a una tasa promedio anual de 9,17%. Esto se explica porque las SAFI´s emitieron más FIC con la intención de captar recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s), debido a que las dos AFP´s que operan en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y mediana empresa. A junio 2016 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs 10.182 millones que significó una participación de 54,83% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs 8.389 millones con una participación de 45,17%. Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Junio 2016 Expresado en Bs Bs USD 4.397.974.116 3.658.924.505 SBI 659.809.910 573.793.554 1.233.603.464 SCF 818.992.543 266.845.234 1.085.837.776 SFO 735.879.418 597.899.480 SME 739.671.643 1.028.301.511 1.767.973.154 SNA 829.975.655 975.255.126 1.805.230.781 SSC 1.788.759 3.215.441 5.004.201 Tipo de Fondo FIA SUN FIC SBI 611.856.188 213.614.159 8.478.316.825 1.703.943.068 429.986.517 233.642.892 UFV Total Cartera 332.256.312 332.256.312 8.389.154.933 1.666.035.210 825.470.348 - 10.182.259.894 663.629.408 SCM 1.578.950.383 1.578.950.383 SFO 1.306.180.376 91.092.036 1.397.272.412 SME 166.022.960 65.016.512 231.039.471 SMV 217.641.893 515.434.308 733.076.201 798.757.321 798.757.321 SNA SPA 1.320.422.366 1.320.422.366 SSC 2.180.776.233 2.180.776.233 SUN 696.541.612 696.541.612 SAL 581.794.485 581.794.485 Total general Participación 12.876.290.942 69,33% 5.362.867.573 332.256.312 28,88% 1,79% 18.571.414.827 100,00% Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. A junio 2016 BNB SAFI S.A. se posicionó en el liderazgo en el mercado de FIA con el 21,52% del mercado (Bs 1.805 millones), seguido de cerca del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. con el 21,07% (Bs 1.767 millones) y Fortaleza SAFI S.A se quedó con el tercer puesto con el 19,68% (Bs 1.666 millones). En el mercado de FIC Santa Cruz Investments SAFI S.A. tomó el primer lugar con una participación de 21,42% (Bs 2.181 millones), Capital + SAFI S.A llego al segundo lugar con 15,51% (Bs 1.579 millones) y en tercer lugar se posicionó Fortaleza SAFI S.A. con el 13,72% (Bs 1.397 millones). www.ratingspcr.com 48 Gráfico Nº 10 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR S.A. En los últimos años el crecimiento de los ahorros en el sistema financiero, también benefició a los fondos de inversión lo que se reflejó en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales. De la gestión 2004 a la 2015, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 11,91% y a junio 2016 en comparación a diciembre 2015 se incrementó en 5,08%. En el 2004 el número de participantes fue 20.970, a junio 2016 finalizó con 72.835. Conclusiones/ Perspectivas En el ámbito internacional, el desempeño de la mayoría de las economías avanzadas es comparativamente mejor al proyectado para las economías de China y los países emergentes. Sin embargo, el crecimiento de las economías avanzadas es lento, ya que dependen de la evolución y dinamismo de la economía, que a pesar de la recuperación de la economía estadounidense y la Euro zona, se han visto afectados por la caída de los precios del petróleo y de los minerales. Asimismo, a finales de la gestión 2015 la Reserva Federal de los Estados Unidos ha incrementado las tasas de interés referencial, por primera vez desde la crisis de 2008, generando una mayor volatilidad en los mercados de deuda internacional. Por lo tanto, la volatilidad de los mercados de valores afectará los precios de los títulos valores y como consecuencia a los portafolios de inversión, presentando retornos bajos e incluso negativos. La economía nacional estuvo poco relacionada a los mercados financieros internacionales, situación que contribuyó a que la crisis financiera no afectará al sistema financiero ni al mercado de valores boliviano, sin embargo, Bolivia al ser dependiente de los precios de los commodities se ve afectada por la actual crisis del precio de petróleo y el contexto internacional poco favorable para las exportaciones de Bolivia, por lo que se estima cerrar la gestión 2016 con déficit comercial y fiscal. Esto afectaría en cierta medida a las operaciones de las SAFI´s y de los Fondos que administran, ya que la gran mayoría de las inversiones son realizadas en el ámbito nacional y en títulos emitidos por el estado boliviano, situación que podría tener consecuencias en el volumen de operaciones. También es importante que las SAFI´s realicen un seguimiento al comportamiento del sistema financiero nacional, ya que cualquier cambio importante en este sistema genera volatilidad en las tasas de interés del mercado y en la valoración de los portafolios de inversión. Los cambios en la composición del total de las inversiones se han reflejado en el crecimiento paulatino de la participación de los fondos de inversión cerrados, que a junio 2016 alcanzaron al 54,83% del total de las inversiones. Esta situación continuaría en ascenso debido a que las oportunidades de inversión estarían orientadas a fortalecer el mercado productivo y las AFP´s cuentan con recursos importantes para direccionarlos a inversiones en FIC. Además se debe considerar que las AFP´s continuarán siendo los inversionistas institucionales más importantes en el ámbito nacional. Debido a que las tasas de interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de rentabilidad para las personas naturales y las Administradoras de Fondos de Pensiones, esta situación contribuyó al crecimiento del número de participantes a una tasa promedio anual de 11,91% del 2004 al 2015 y a junio 2016 alcanzó el mayor número de 72.835 participantes. Esta tendencia de crecimiento dependerá del comportamiento de los fondos para que mayores personas destinen sus recursos excedentarios a los fondos de inversión. www.ratingspcr.com 49