Un caso aplicado de Project Finance (y II)

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Especial Project Management
Un caso aplicado de
Project Finance (y II)
Samuel Serrano Serrano
Economista
María José García López
Profesora de Fc. Financiera y Contabilidad
Como continuación del artículo sobre la misma materia, publicado el mes
anterior en Partida Doble, se desarrolla un caso aplicado de Project finance.
Para su comprensión es preciso proceder previamente a la lectura de aquel
FICHA RESUMEN
Autores:
Samuel Serrano Serrano y María José García López
Título:
Un caso aplicado de Project Finance
Fuente:
Partida Doble, núm. 165, páginas 64 a 77, abril 2005
Localización: PD 05.04.07
Resumen:
Los grandes proyectos de inversión requieren una financiación específica
estructurada, por lo que su análisis y gestión requieren un tratamiento
tembién diferenciado.
El project finance o financiación de proyectos es una modalidad de los
procesos de financiación estructurada específica para grandes proyectos de
inversión.
En Partida Doble número 164 del mes de marzo de 2005, los autores
desarrollaron un artículo en el que se analizaba exhaustivamente la
problemática de la puesta en marcha de los procesos de Project finance.
El presente trabajo tiene la finalidad de mostrar un caso práctico de esta
modalidad de financiación en el que se contemplan todas las variables que
entran en juego, y se presentan modelos de los documentos que van a
permitir la evaluación de la operación.
Descriptores ICALI:
Project Finance. Financiación.
E
l presente artículo tiene la finalidad de mostrar un caso
práctico de financiación en la modalidad de Project Finance, en este caso estudiamos el diseño de la estructura financiera de un proyecto para la construcción de un parque eólico. La determinación del caso
se ha basado en la información sobre este tipo de inversiones
recogida a continuación.
1. MAGNITUDES TÉCNICAS
Como paso previo para la ejecución de un parque eólico,
es necesario realizar un informe o auditoría de viento en la
zona por parte de un experto. A partir de los datos obtenidos de las torres de medición del emplazamiento, y de los
resultados del programa informático y, tomando como bueno el periodo de medición de datos en el emplazamiento,
tendremos las siguientes producciones que se muestran en
el Cuadro 1.
Experiencia y especificaciones de los aerogeneradores
Los aerogeneradores utilizados, en función del emplazamiento son Enron Wind EW77/1.500 Kw sl y En-
• 64
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ron Wind EW70,5/1.500 Kw s, ambos de 1.500 Kw de
potencia.
ENRON WIND tiene instalados un total de 1.717 aerogeneradores con una potencia total de 1981,15 MW. Por lo que
respecta al modelo 1.5 sl, cuenta con 180 aerogeneradores
instalados en España y Alemania.
E
s imprescindible partir de
las magnitudes técnicas del
proyecto
Las máquinas que se instalarán en el parque eólico de La
Jara serán principalmente del modelo 1.5 sl, constituyendo
una adaptación de la máquina básica de 1.500 Kw.
El Enron Wind 1.5 sl es un aerogenerador de velocidad
variable con palas de paso variable, por lo que obtiene una
mayor eficiencia partiendo de menores velocidades de arranque y hasta alcanzar la potencia nominal. El menor esfuerzo
de las máquinas permite también que se pueda utilizar un rotor mayor, incrementando el área barrida. Las características
de la máquina las presentamos resumidas en el Cuadro 2.
Como se deduce de las especificaciones expuestas, el modelo EW 1.5sl son aerogeneradores de una alta potencia nominal y eficientes en regímenes de viento bajo. Tienen un área de
barrida importante, y bajo esfuerzo mecánico de las máquinas.
CUADRO 1
MAGNITUDES TÉCNICAS DE REFERENCIA
2. SOCIEDAD VEHÍCULO DEL PROYECTO
Para el llevar a cabo el desarrollo del proyecto, se constituirá
una sociedad específica que denominaremos Energía Renovable La Jara, S.A.
La participación accionarial en la sociedad es la siguiente:
Accionista
Sociedad A, S.A.
Sociedad B, S.A.
Sociedad C, S.A:
Participación
35%
25%
40%
La sociedad promotora: Energía Renovable La Jara, S.A.
Energía Renovable La Jara, S.A. es una sociedad constituida con una capital social 10.500.000 euros, que han sido
ya desembolsados para el inicio de la construcción del Proyecto, iniciado a principios del pasado año.
Durante el año 2005 y, previo a cualquier disposición de
financiación ajena, los socios aportarán fondos propios a la
empresa bien en forma de capital, o bien, de deuda subordinada por importe de otros 11.000.000 euros. (que representará el 24,1% de la inversión en el Parque Eólico La Jara, (excluyendo el tramo de deuda IVA).
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Parque Eólico La Jara
Potencia del Aerogenerador
1.500 KWh
N.º de Aerogeneradores
66
Producción anual bruta KW
273.678.000
Eficiencia
90,8%
Producción anual neta
248.520.000
Otras pérdidas
8,50%
Producción anual facturada
227.396.000
Potencia total instalada, KwH
99.000
Horas de viento equivalentes
2.297
CUADRO 2
ESPECIFICACIONES TÉCNICAS DE LAS MÁQUINAS
ESPECIFICACIONES
Potencia Nominal
Control
Diámetro rotor
Velocidad inicial de generación
Velocidad para potencia nominal
Velocidad de desconexión
Número de palas
Altura a buje
www.partidadoble.es
EW 1.500 Kw sl.
EW 1.500 Kw s
1.500 Kw
Paso variable
77 m
3 m/s
12 m/s
22 m/s
3
61,4 m
1.500 Kw
Paso variable
70,5 m
3 m/s
12 m/s
22 m/s
3
64,7 m
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Especial Project Management
3. DESCRIPCIÓN DEL PROYECTO
Las principales características del parque son:
Nombre:
Promotor:
Ubicación:
Nº aerogeneradores:
Modelos:
Potencia Total parque:
Producción neta
prevista parque:
Nº horas netas de viento
equivalentes:
Subestación transformadora:
Línea de evacuación:
Punto de Enganche:
Parque Eólico de la Jara
Energía Renovable La Jara, S.A.
CUENCA
66
En función del emplazamiento:
Enron Wind EW 77/1500 Kw sl
Enron Wind EW 70,5/1500 Kw s
99 MW
227,4 millones kW.h./año
2.297 horas
20/66 Kv
66 kV (20,4 km longitud)
Subestación Sisante (a 16,4 km)
El Parque Eólico de la Jara, se encuentra ubicado al sur
de la provincia de Cuenca, está formado por 66 aerogeneradores Enron Wind EW77/1500 Kw. Los aerogeneradores se
sitúan entre las cotas 670 m y 723 m de altitud.
El punto de enganche para la evacuación de la energía
producida se ubicará en una subestación propiedad de una
de las grandes compañías eléctricas de distribución. Dicha
subestación transformadora dista unos 16 km del emplazamiento propuesto para el parque eólico.
Para la evacuación de la energía producida en el Parque
Eólico de la Jara, se prevé la ampliación de la subestación
mediante la incorporación de un segundo transformador
66/20 kV.
4. PRESUPUESTO Y CALENDARIO DE OBRAS
CONCEPTO
IMPORTE
(EUROS)
Aerogeneradores
Obra Civil
Red de Media Tensión
SET transformadora
66/20kV-55MVA del
Parque Eólico La Jara
Supervisión y Control
Restauración Medioambiental
67.320.000
4.300.000
4.100.000
• 66
Seguridad y Salud
ST Sisante + Línea 66KV
Proyectos, estudios,
Comisiones, Intercalarios,
etcétera.
320.000
3.280.000
TOTAL
88.870.000
El plazo de ejecución total abarcará desde agosto de
2004 hasta junio de 2005.
5. ESTRUCTURA DE LA FINANCIACIÓN
Se constituirá, al menos, con unos Fondos Propios equivalentes al 25% de la inversión material más intercalarios, resultando, con los números que obran en nuestro poder, el cuadro
de origen y aplicación de fondos siguiente:
APLICACIÓN
IMPORTE
Imovilizado
Material
86.870.000
Intercalarios+
Comisiones
IMPORTE
Capital +
21.500.000(*)
Deuda
Subordinada
Préstamo
Principal
67.584.000
13.899.000
Cta. Crédito
IVA (**)
13.899.000
102.947.000
TOTAL
102.947.000
IVA Soportado
TOTAL
ORIGEN
2.178.000
6. TÉRMINOS Y CONDICIONES DE LA OFERTA DE
FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO
Operación
Acreditada
Importe
Finalidad:
Plazo:
Periodo Carencia
1.400.000
140.000
80.000
7.830.000
Amortización
Crédito sindicado
Energía Renovable La Jara, S.A.
Hasta 67.584.000 euros
Construcción y explotación del parque
eólico la Jara
13 años, desde la firma del contrato,
incluyendo un período de disposición
de hasta el 31 de diciembre
de 2005
12 meses desde la fecha de firma del
contrato de crédito
Mediante 24 cuotas semestrales y
consecutivas de capital constante,
haciéndose efectiva la primera de ellas
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● Un caso aplicado de Project Finance
en el mes 18, a partir de la firma del
contrato
Período de
Semestral, coincidiendo con el período
liquidación Intereses de interés
Tipo de interés
Se determinará por el banco director y
será el resultado de sumar el tipo de
referencia de cada período más
el margen.
Tipo de referencia EURIBOR seis meses
Margen aplicable
Periodo de construcción (hasta el
30/11/2005) 1,00%
Resto de años: 1,25 %
Pago de intereses
Los intereses se devengarán día a día,
calculándose en base a un año de 360
días y serán pagados coincidiendo con
el vencimiento de cada disposición
Amortización
Anticipada
Fondos Propios
Permitida al final de cada período de
interés
En caso de que la amortización se
efectúe con fondos autogenerados
por el proyecto o por
aportaciones de capital
y/o deuda subordinada por parte de los
accionistas, no tendrá penalización
alguna. En otros casos, devengará una
comisión igual al 1% del importe
amortizado anticipadamente
La amortización anticipada se
aplicará de forma lineal
El capital aportado por los socios
será, al menos, de 10.500.000 euros,
que junto con las ampliaciones
futuras supondrá, como mínimo,
el 24% de la inversión
total prevista incluyendo
intereses intercalarios, comisiones y
demás gastos activables.
Construcción
Seguros
Ratio de cobertura
de la
Deuda Principal
Se exigirá por las Entidades Financieras
un caso base que refleje un ratio mínimo
de cobertura anual del Servicio de la
Deuda de 1,20 en el período de
explotación, y medio del proyecto de
al menos 1,30
Garantía de
funcionamiento
de la Planta
Se deberá suscribir un contrato de
mantenimiento del parque de modo que
cubra satisfactoriamente este extremo,
de conformidad con el Caso Base, a
satisfacción de las partes
Dotación de una cuenta indisponible de
reserva del Servicio de la Deuda
(Fondo de Reserva), la cual en todo
momento, a partir de su total dotación,
deberá cubrir la mitad de la cuota
(principal e intereses) correspondiente
a la anualidad siguiente
Fondo de Reserva
Limitación de
Dividendo
7. GARANTÍAS Y COBERTURAS PRINCIPALES DE LA
OPERACIÓN
Garantía tecnológica Serán necesarios soportes
documentales suficientes
para los Bancos (elaborados
por técnicos independientes,
si se considerara
oportuno) referentes al diseño del
parque, análisis de vientos, tecnología
de los aerogeneradores, etc
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Durante el período de construcción
y con independencia de las garantías
de los diferentes contratos de
construcción del parque, SET,
conexión, etc., que se traspasarán
al sindicato bancario, los accionistas,
mediante Aval bancario,
garantizarán a los bancos
mancomunadamente los riesgos
de sobrecoste, demora en
construcción, y abandono del proyecto.
Dicha garantía estará vigente hasta el
Acta Definitiva de Puesta en marcha
del Parque.
Deberán suscribirse los seguros
habituales necesarios, satisfactorios
para los bancos, en los límites que se
establezcan y con las compañías de
seguros de primera línea
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Para poder llevar a cabo el reparto de
dividendos deben cumplirse todas y
cada una de las siguientes
condiciones:
-RCSD anual superior a 1,20
-FRSD totalmente dotado
-Que se haya amortizado la primera
cuota del crédito
-Que no se haya producido ningún
incumplimiento de las obligaciones
en ninguno de los contratos
relacionados con el proyecto.
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Especial Project Management
8. PROYECCIONES: CASO BASE
9. RESULTADOS DEL MODELO
Deberá confeccionarse un Caso Base del proyecto, que contenga todas la proyecciones de estados financieros, de la
deuda u del cash flow, que refleje un Ratio de Cobertura del
Servicio de la Deuda ( RCSD ) anual mínimo de 1,20 y medio
del proyecto de, al menos, un 1,30.
(Ver Proyecciones del Caso Base en los Cuadros 3 a 10)
Modelo Económico
A. Hipótesis
Para la realización del estudio económico nos hemos basado en los siguientes parámetros de partida:
El Caso Base se elabora conforme de una serie de hipótesis necesarias, tanto para el inicio del proyecto como para la
posterior evolución de la explotación del negocio, en el caso
práctico que nos ocupa, las principales variables a determinar
son las siguientes:
CONCEPTO
IMPORTE
Inversión (sin IVA) 89.100.000 euros
OBSERVACIÓN
Desglose:
• Inm. Material:
86.870.000 Euros
• Inm. Inmaterial:
2.230.000 Euros
• (El inmovilizado
• Inmaterial incluye
intercalarios y
comisiones de
apertura)
Recursos Propios
Aprox. 25%:
21.500.000 euros
Recursos ajenos
Aprox. 75%:
67.548.000 euros
Tipo de interés fijo: 6,25%
Plazo de la
financiación:
La forma de obtención de cada cuadro debe consultarse en el artículo de los mismos autores publicado en el
número 164 de marzo de 2005.
•
Precio de la energía (según regulación) y evolución futura de dicho precio.
•
Producción de energía (según horas de viento efectivas)
•
Períodos medios de cobro y pago, para el cálculo de
las necesidades de circulante.
•
IPC, para la evolución de los gastos
•
Inversión inicial, endeudamiento y tipos de interés.
Con estos datos se proyectará la evolución del balance y
el cálculo de los intereses intercalarios. Hay que mencionar que los intercalarios son los gastos financieros generados por la deuda durante el período de construcción y
puesta en marcha, como es evidente, no se generan fondos para pagar esos intereses, de forma que lo que se hace es capitalizarlos (aumentando la deuda), es decir, activar estos gastos.
•
Costes, en este caso la práctica habitual es fijarlos como
un porcentaje de los ingresos.
Equivalencia
swap +
+ 1,25%
13 años
(1 de carencia +
+ 12 años)
Producción bruta
parque:
Producción neta
parque:
Precio de venta
de la energía:
Gastos
mantenimiento:
136,8 Gw.h.
113,7 Gw.h.
2005: 62,81 Mw
(precio fijo RD)
2005: 61,55 Mw. (-2%)
2006: 60,93 Mw. (-1%)
2007: 60,93 Mw. (0%)
2007-2024: +1,25%
(mitad inflación)
Crecientes
(ver cuadro)
Retribución socios: Pago dividendos
• 68
Según estudio
recurso eólico.
El precio barajado
supone una
reducción
considerable del
precio en euros
reales
Incluiría
reposición.
Para el caso base
conjunto no se
prevén hasta
el 2009
B. Inversión
En el apartado de inversión, se trata de plantear un Estado
de Origen y Aplicación de Fondos para el inicio del Proyecto,
así como cualquier inversión futura que se estimase necesaria y
también el calendario de amortización de los activos.
C. Deuda
En este caso lo que obtenemos es la evolución del saldo
de la deuda. En el caso de la deuda IVA vemos que una vez
dispuesto el importe se amortiza en un solo ejercicio. En
cuanto a la deuda Senior, una vez dispuesta en su totalidad
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Nº 165 • Abril de 2005
www.partidadoble.es
76%
0%
76%
D. Senior
Deuda Subordinada Bancos
Fondos Ajenos
2006
2006
0
0
0
0
0
0
0
2006
0
0
0
31-12-06
31-12-18
13,00
2,50%
2,50%
Cálculo Intercalarios
Interc. D. Sernior y Deuda Sub.
Interc. D. IVA
Total Intercalarios
Saldo Medio D. Senior y D. Sut
Saldo Medio D. IVA
Saldo Medio Total
Tipo Interés D. Senior
Tipo Interés D. IVA
2,50% 2,50%
01-12-05
2005
21.500
0
21.500
0
67.548
0
67.548
2,50%
2,50%
2004
979
319
1.298
33.774
6.950
40.724
5,80%
5,50%
2,50%
1,28
3,06
1,62
11,80%
18,54%
TIR
TIR Proyecto
TIR ACCIONISTA
Vida Media
D. Subordinada (años)
D. Senior (años)
D. IVA (años)
0,00
7,50
1,50
2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%
0,0699 0,0707 0,0716 0,0725 0,0734 0,0743 0,0753
1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25%
2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%
0,0681 0,0690
1,25% 1,25%
RCSD
RCSD Mínimo
RCSD Máximo
RCSD Medio
2,50% 2,50%
2005
2.111
382
2.493
33.774
6.950
40.724
6,25%
5,50%
2,50%
0,0617 0,0625 0,0632 0,0640 0,0648 0,0656 0,0665 0,0673
1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25% 1,25%
Datos Explotación
2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
Ingresos Explotación
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
% Costes Fijos s/Ingresos Explotación
3,8% 3,9% 4,0%
4,0% 4,1%
4,1%
4,2% 4,2%
4,3%
4,3%
4,4% 4,5%
4,5%
4,6%
4,6%
4,7%
4,7% 4,8% 4,9%
4,9%
% Costes Variables/Ingresos Explotación
0,6% 5,0% 9,7%
9,8% 9,9% 10,0% 10,1% 10,2% 10,3% 10,4% 10,6% 10,7% 10,8% 10,9% 11,0%
11,2% 11,3% 11,4% 11,5% 11,7%
% Costes Totales/Ingresos Explot.
4,3% 8,9% 13,7% 13,8% 14,0% 14,1% 14,3% 14,5% 14,6% 14,8% 15,0% 15,1% 15,3% 15,5% 15,6% 15,8% 16,0% 16,2% 16,4% 16,6%
24%
0%
24%
Estructura de Financiación
Capital Social
Deuda Subordinada
Fondos Propios
2005
1/7/05
Datos Técnicos
Primera Disposición
Comienzo Explotación
Período Intercalarios (meses)
Primera Amortización
Última Amortización
Período Financiación (años)
6
2005
86.870
0
2.178
89.048
2.297
99,00
877
2,50%
30
90
0,0628 0,0615 0,0609 0,0609
-2,00% -1,00% 0,00%
Datos generales
Inversión
Gastos Activables
Intercalarios+Com. Estructuración
Inversión Total
Nº Horas Equivalentes
Potencia Instalada (Mw)
Precio Mw Instalado (MM ptas.)
IPC
Periodo Medio de Cobro (días)
Periodo Medio de Pago (días)
Precio Energía (Euros/Kwh)
Variación del Precio
2.005 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024
PARQUE EÓLICO LA JARA. Resumen Hipótesis. Caso base (miles de euros
CUADRO 3
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● Un caso aplicado de Project Finance
69 •
• 70
12,50
5,00
- Inversión
86.870
- Gastos Activables 2.178
Amortización
(Años)
3.693 3.693
6.950 6.950
436 436
5.212
436
0
0
0
0
0
2.824
0
Capital Social
24% 21.500
Préstamo Senior
76% 67.548
Crédito IVA
13.899
Orígenes
100% 102.947
IVA
Aplicaciones
0
0
0
0%
13.899
102.947
0
0
0
1.298
880
2.178
Otras Inversiones
Gastos Formalización
Intercalarios
Comisiones de Apertura
Gastos Activables
Contingencias
(Circulante/FRSD)
86.870
86.870
100%
Inversión
Inversión Total
Precio Energía (Euros/Kwh)
6.950
436
3.693
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6.950
436
6.950
0
3.693 3.475
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6.950
0
6.950 6.950
0
0
3.475 3.475 3.475
0
0
0
0
0
6.950
0
3.475
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6.950
0
6.950
0
3.475 3.475
0
0
0
0
0
5.212
0
2.606
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 86.870
0 2.178
0
0
0
0
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2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. Inversión. Caso base (miles euros
CUADRO 4
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 70
Especial Project Management
Nº 165 • Abril de 2005
Nº 165 • Abril de 2005
5,00%
0,80%
0,50%
5,00% 5,00%
1,25% 1,25%
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-439
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-439
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-88
-88
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0%
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71 •
89
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-319
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Vida Media 7,50
Saldo Inicial
Disposiciones
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Amortizaciones 2do Sem
Saldo Final
Crédito IVA
811
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4,17%
4,16%
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0
0
0
0
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0,50% 0,50% 0,50% 0,50% 0,50%
Comisión de Apertura
4,17% 4,17%
4,17% 4,17%
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0
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5,80% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25%
4,17%
4,17%
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2.810
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-2.810
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0
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Tipo Aplicable
4,17% 4,17%
4,17% 4,17%
29% 38%
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0 -2.111 -2.023 -1.847 -1.671 -1.495 -1.319 -1.143 -967
-791
-615
-979 -2.111 -1.935 -1.759 -1.583 -1.407 -1.231 -1.055 -879
-702
-527
4,17%
4,17%
21%
Intereses
Intereses 1er Sem
Intereses 2do Sem
0,00% 4,17%
4,17% 4,17%
4% 13%
0%
0%
0%
Amortización 1er Sem
Amortización 2do Sem
Amortización Acumulada
5,00%
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0,50%
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-2.810 -2.810
-2.810 -2.810
8.430 2.810
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1,25% 1,25%
0,50% 0,50%
Préstamo Senior
67.548
Disposiciones
23
Saldo Inicial
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Disposiciones
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Amortización 2do Sem
0 -2.817 -2.817 -2.817 -2.817 -2.817 -2.817 -2.817 -2.817 -2.810 -2.810
Saldo Final
67.548 64.731 59.098 53.464 47.831 42.197 36.564 30.930 25.297 19.670 14.050
Euribor
Margen Préstamo Senior
Margen Crédito IVA
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. DEUDA. Caso base (miles euros)
CUADRO 5
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 71
● Un caso aplicado de Project Finance
• 72
66
1,5
99,00
2.297
227.403
0
-614
-1.258
-1.289 -1.321
-1.355
-1.389
-1.424
-1.460
4,34%
-197
-398
-595
4,14%
-202
-408
-610
4,19%
-207
-418
-625
4,24%
-212
-429
-641
4,29%
8,91% 13,66% 13,81% 13,97% 14,13% 14,29% 14,45% 14,62%
-192
-389
-581
4,09%
-1.535
-1.571
-1.612
-1.651 -1.692
-223
-451
-673
4,40%
-228
-462
-690
4,45%
-234
-473
-707
4,51%
-240 -246
-485 -497
-725 -743
4,56% 4,62%
-252
-510
-762
4,68%
0,0076
10,65%
-82
1,48%
-1.817
11,16%
-258
-523
-781
4,74%
0,0078
10,78%
-82
1,52%
-1.860
11,28%
-265
-536
-800
4,79%
0,0080
10,91%
-82
1,56%
-1.903
11,40%
-271
-549
-820
4,85%
0,0082
11,04%
-82
1,60%
-1.949
11,53%
-278
-563
-841
4,91%
0,0084
11,18%
-82
1,64%
-1.996
11,66%
-1.735 -1.778 -1.821 -1.867 -1.914
14,79% 14,96% 15,12% 15,31%
15,47% 15,65% 15,84% 16,02% 16,20% 16,38% 16,57%
-2.235 -2.290 -2.344 -2.402 -2.458 -2.517 -2.579 -2.641 -2.704 -2.769 -2.837
-217
-440
-657
4,35%
0,0066 0,0068 0,0069 0,0071 0,0073 0,0074
9,90% 10,03% 10,14% 10,28% 10,39% 10,52%
-82
-82
-82
-82
-82
-82
1,28% 1,31% 1,34% 1,38% 1,41% 1,45%
-1.578 -1.617 -1.653 -1.694 -1.733 -1.774
10,44% 10,57% 10,67% 10,80% 10,91% 11,03%
-1.496
15.115 15.304 15.496 15.689 15.886 16.084 16.285 16.489 16.695 16.904 17.115
Resultado de Explotación 5.589 13.389 12.621 11.964 12.092 12.221 12.350 12.481 12.614 12.746 12.880 13.014 13.152 13.288 13.428 13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
% Gastos/Ingresos
-187
-379
-566
4,04%
-608 -1.235 -1.892 -1.938 -1.984 -2.032 -2.081 -2.131 -2.183
-362
-183
-370
-553
3,99%
Total Gastos
-178
-361
-539
3,89%
-174
-352
-526
3,76%
0,0000 0,0000 0,0027 0,0055 0,0057 0,0058 0,0060 0,0061 0,0063 0,0064
0,00% 0,00% 4,43% 9,08% 9,19% 9,30% 9,42% 9,54% 9,65% 9,78%
-48
-82
-82
-82
-82
-82
-82
-82
-82
-82
0,81% 1,03% 1,05% 1,08% 1,10% 1,13% 1,16% 1,19% 1,22% 1,25%
-48
-82 -696 -1.340 -1.371 -1.403 -1.437 -1.471 -1.506 -1.542
0,81% 0,59% 5,02% 9,67% 9,77% 9,88% 9,99% 10,10% 10,21% 10,33%
0
5.951 13.997 13.857 13.857 14.030 14.205 14.383 14.563 14.745 14.929
Seguros aerogeneradores -102
Impuestos
-212
Costes Fijos
-314
% Costes fijos s/ Ingresos
5,28%
Gastos
Coste O&M (Operación
y Mantenimiento)
(Euros/Kwh)
Coste O&M (%s/facturación)
Gastos Gestión
Coste (% s/ Ingresos)
Costes Variables
% Costes variables s/ Ingresos
Total Ingresos Vta Energía
Ingresos
Nº Meses en Funcionamiento
5
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
Energia Cedida a la Red
94.751 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403 227.403
(Mwh/año)
Precio Energia (Euros/Kwh) 0,0628 0,0615 0,0609 0,0609 0,0617 0,0625 0,0632 0,0640 0,0648 0,0656 0,0665 0,0673 0,0681 0,0690 0,0699 0,0707 0,0716 0,0725 0,0734 0,0743 0,0753
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
Nº Aerogeneradores
Potencia Unit. Aerog.
Potencia Instalada Parque (MW)
Nº Horas Equivalentes Netas
Producción Anual Estimada Neta
PARQUE EÓLICO LA JARA. DETALLE RESULTADOS. Caso base (miles euros)
CUADRO 6
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 72
Especial Project Management
Nº 165 • Abril de 2005
Nº 165 • Abril de 2005
0
0
0
0
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0
13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
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0
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0
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0
0
0
0
0
13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
-4.748 -4.797 -4.847 -4.897 -4.947 -4.997
8.819 8.909 9.001 9.094 9.187 9.281
16.084 16.285 16.489 16.695 16.904 17.115
-2.517 -2.579 -2.641 -2.704 -2.769 -2.837
13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
Deudores
1.190
Acreedores
217
HP Acreedora por IVA
894
IVA Repercutido
952
IVA Soportado
-58
IVA Pdte a 31-12
537
HP Acreedora por IS
0
Resultado antes de Impuestos
-59
Impuesto de Sociedades
0
Deducciones
0
Gasto por Impuesto
0
Crédito Fiscal
Saldo Inicial
0
Altas
21
Bajas
0
Saldo Final
21
Consideración Crédito Fiscal
Si
Variación de Circulante
-436
Deudores
-1.190
Acreedores
217
HP Acreedora por IVA
537
HP Acreedora por IS
0
www.partidadoble.es
0
0
0
0
137
12
157
-31
-1
21
0
-21
0
-1
24
-65
-1
41
73 •
129
0
164
-26
-9
0
0
0
0
1.166 1.155 1.155
152 309 473
2.142 2.019 1.914
2.239 2.217 2.217
-97 -198 -303
536
505
479
41
40
31
1.474 1.374 1.066
-516 -481 -373
-21
0
0
-495 -481 -373
16
-14
11
5
14
0
0
0
0
1.169
484
1.935
2.245
-310
484
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-540
0
-540
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-15
11
5
27
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0
0
0
1.184
496
1.955
2.273
-317
489
72
2.456
-860
0
-860
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-15
12
5
14
0
0
0
0
16
-15
12
5
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0
0
0
17
-15
12
5
14
0
0
0
0
1.199 1.214 1.229
508
520
533
1.976 1.997 2.018
2.301 2.330 2.359
-325
-333
-341
494
499
505
86
100
114
2.933 3.413 3.894
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0
0
0
-1.027 -1.194 -1.363
17
-15
13
5
14
0
0
0
0
1.244
546
2.039
2.389
-349
510
128
4.375
-1.531
0
-1.531
17
-16
13
5
14
0
0
0
0
1.260
559
2.061
2.418
-358
515
142
4.857
-1.700
0
-1.700
17
-16
14
5
14
0
0
0
0
68
-16
13
6
65
0
0
0
0
169
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0
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-16
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6
6
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0
0
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0
0
0
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0
0
8
-17
16
6
4
0
0
0
0
8
-17
16
6
4
0
0
0
0
9
-17
16
6
4
0
0
0
0
9
-18
17
6
4
0
0
0
0
1.275 1.291 1.307 1.324 1.340 1.357 1.374 1.391 1.409 1.426
573
586
600 615
629
645
660
676
692 709
2.082 2.104 2.126 2.148 2.171 2.193 2.216 2.239 2.261 2.285
2.449 2.479 2.510 2.542 2.573 2.606 2.638 2.671 2.705 2.738
-366
-375
-384 -393
-403
-413
-423
-433
-443 -454
521
526
532
537
543
548
554
560
565
571
156
221
386 392
396
400
404
408
412 416
5.338 7.562 13.229 13.428 13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
-1.868 -2.647 -4.630 -4.700 -4.748 -4.797 -4.847 -4.897 -4.947 -4.997
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-1.868 -2.647 -4.630 -4.700 -4.748 -4.797 -4.847 -4.897 -4.947 -4.997
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. VARIACIONES DE CIRCULANTE. Caso base (miles euros)
CUADRO 8
Ingresos Explotación
5.951 13.997 13.857 13.857 14.030 14.205 14.383 14.563 14.745 14.929 15.115 15.304 15.496 15.689 15.886
Gastos de Explotación
-362
-608 -1.235 -1.892 -1.938 -1.984 -2.032 -2.081 -2.131 -2.183 -2.235 -2.290 -2.344 -2.402 -2.458
Resultado Antes de
5.589 13.389 12.621 11.964 12.092 12.221 12.350 12.481 12.614 12.746 12.880 13.014 13.152 13.288 13.428
Amortizaciones
Amortizaciones
-5.648 -7.385 -7.385 -7.385 -7.385 -6.950 -6.950 -6.950 -6.950 -6.950 -6.950 -6.950 -5.212
0
0
Resultado de Explotación
-59 6.003 5.236 4.579 4.707 5.272 5.401 5.532 5.664 5.796 5.931 6.065 7.940 13.288 13.428
Intereses deuda Senior
0 -4.222 -3.958 -3.606 -3.253 -2.901 -2.549 -2.197 -1.845 -1.493 -1.142
-790
-439
-88
0
Intereses deuda IVA
0
-382
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Ingresos Financieros
0
74
96
92
89
85
82
78
75
71
68
64
61
29
0
Resultado antes de Impuestos -59 1.474 1.374 1.066 1.542 2.456 2.933 3.413 3.894 4.375 4.857 5.338 7.562 13.229 13.428
Impuestos
0
-495 -481 -373
-540
-860 -1.027 -1.194 -1.363 -1.531 -1.700 -1.868 -2.647 -4.630 -4.700
Resultado del Ejercicio
-59
978
893
693 1.002 1.596 1.907 2.218 2.531 2.844 3.157 3.470 4.915 8.599 8.728
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. CUENTA DE RESULTADOS. Caso base (miles euros)
CUADRO 7
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 73
● Un caso aplicado de Project Finance
• 74
Total Pasivo
Pasivo Circulante
HP Acreedora por IVA/IS
Acreedores
729
577
152
854
545
309
983
510
473
1.013
529
484
1.056
560
496
1.088 1.119 1.151
580
599
618
508
520
533
1.183
637
546
1.216
657
559
1.249 1.333 1.518 1.543
676
747
917
929
573
586
600
615
0
0
0
1.568 1.593 1.618
938
948
958
629
645
660
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.644 1.670 1.697
968
978
988
676
692
709
0
0
0
103.642 86.999 81.580 76.145 70.642 65.211 59.800 54.419 49.071 43.761 38.489 33.249 28.204 26.439 27.337 27.362 27.387 27.412 27.438 27.464 27.491
754
537
217
0
0
0
Endeudamiento L/P
Préstamo Senior
Crédito IVA
0
0
0
81.447 64.731 59.098 53.464 47.831 42.197 36.564 30.930 25.297 19.670 14.050
67.548 64.731 59.098 53.464 47.831 42.197 36.564 30.930 25.297 19.670 14.050
13.899
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Fondos Propios
Capital Social
Reservas
Reparto de Dividendos
Resultado del Ejercicio
0
0
0
103.642 86.999 81.580 76.145 70.642 65.211 59.800 54.419 49.071 43.761 38.489 33.249 28.204 26.439 27.337 27.362 27.387
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0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
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0
0
21.441 21.539 21.628 21.698 21.798 21.957 22.148 22.370 22.623 22.907 23.223 23.570 24.062 24.921 25.794 25.794 25.794
21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500 21.500
0
-59
39
128
198
298
457
648
870 1.123 1.407 1.723 2.070 2.562 3.421 4.294 4.294
0
-881 -804 -624
-902 -1.437 -1.716 -1.996 -2.278 -2.559 -2.841 -3.123 -4.424 -7.739 -7.855 -8.819 -8.909
-59
978
893
693 1.002 1.596 1.907 2.218 2.531 2.844 3.157 3.470 4.915 8.599 8.728 8.819 8.909
Total Activo
8.430 2.810
8.430 2.810
0
0
20.242 10.984 12.950 14.900 16.782 18.301 19.839 21.409 23.010 24.649 26.327 28.037 28.204 26.439 27.337 27.362 27.387 27.412 27.438 27.464 27.491
1.190 1.166 1.155 1.155 1.169 1.184 1.199 1.214 1.229 1.244 1.260 1.275 1.291 1.307 1.324 1.340 1.357 1.374 1.391 1.409 1.426
13.899
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.442 5.022 7.176 9.302 11.346 13.026 14.725 16.456 18.221 20.024 21.862 23.732 25.464 25.132 26.014 26.022 26.030 26.038 26.047 26.056 26.065
3.710 4.796 4.620 4.444 4.267 4.091 3.915 3.739 3.560 3.381 3.205 3.030 1.449
0
0
0
0
0
0
0
0
Activo Circulante
Deudores
HP Deudora por IVA
Caja
Cuenta FRSD
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0
0
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25.794 25.794 25.794 25.794
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4.294 4.294 4.294 4.294
-9.001 -9.094 -9.187 -9.281
9.001 9.094 9.187 9.281
83.400 76.015 68.630 61.245 53.859 46.910 39.960 33.011 26.061 19.111 12.162 5.212
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0
0
0
0
0
0
0
0
89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100 89.100
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-52
-5.648 -13.033 -20.418 -27.803 -35.189 -42.138 -49.088 -56.037 -62.987 -69.937 -76.886 -83.836 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048 -89.048
Activo Fijo
Inmvilizado Material
Gastos Activables
Amortización Acumulada
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. BALANCE. Caso base (miles euros)
CUADRO 9
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 74
Especial Project Management
Nº 165 • Abril de 2005
Nº 165 • Abril de 2005
www.partidadoble.es
TIR Accionista (Variación Tesorería)
TIR Accionista (Dividendos)
TIR Proyecto
0
0
0
0
12.373
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0
0
0
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-9.591
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0
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-9.239 -8.887 -8.535 -8.183 -7.831
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16.456 18.221 20.024 21.862 23.732
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11,68%
11,80%
1,28
1,31
1,59
1,67
1.449
1,52
Importe Mínimo del Fondo de Reserva
1,45
0%
0%
0%
0%
5,15%
1,40
Análisis de Sensibilidad
- Disminución de la Tarifa
- Aumento de Costes
- Disminución Puntual en 2.003
- Disminución Nº Horas Equivalentes
- Tipo de Interés
1,34
1,75
3,06
RCSD Máximo
3,06
1,76
RCSD Mínimo
1,28
RCSD Medio
1,62
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4.796 4.620 4.444 4.267 4.091 3.915 3.739 3.560 3.381 3.205 3.030 1.449
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0
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-7.039
-13.899
-382
-14.281
-21.320
5.546
1.442
881
5.951 13.997 13.857 13.857 14.030 14.205 14.383 14.563 14.745 14.929 15.115 15.304 15.496 15.689 15.886 16.084 16.285 16.489 16.695 16.904 17.115
-362
-608 -1.235 -1.892 -1.938 -1.984 -2.032 -2.081 -2.131 -2.183 -2.235 -2.290 -2.344 -2.402 -2.458 -2.517 -2.579 -2.641 -2.704 -2.769 -2.837
5.589 13.389 12.621 11.964 12.092 12.221 12.350 12.481 12.614 12.746 12.880 13.014 13.152 13.288 13.428 13.567 13.706 13.848 13.991 14.134 14.278
0% 191% 182% 173% 172% 172% 172% 171% 171% 171% 170% 170% 170% 169% 169% 169% 168% 168% 168% 167% 167%
-436
-1
137
129
16
29
16
16
17
17
17
17
68
169
9
8
8
8
8
9
9
0
-495 -481 -373
-540
-860 -1.027 -1.194 -1.363 -1.531 -1.700 -1.868 -2.647 -4.630 -4.700 -4.748 -4.797 -4.847 -4.897 -4.947 -4.997
0
74
96
92
89
85
82
78
75
71
68
64
61
29
0
0
0
0
0
0
0
Variación de Circulante
Impuestos
Ingresos Financieros
Gastos Activables (Notaría,
Formalización, Intercalarios,...) -2.178
Inversiones
-86.870
IVA pagado
-13.899
IVA cobrado de la HP
0
Cash Flow Libre
-97.795
Disposición Senior
67.548
Disposición IVA
13.899
Aportación Capital Social
21.500
Total Disposiciones
102.947
Amortización Senior
0
Intereses Senior
0
Servicio de la Deuda Senior
0
Amortización IVA
0
Intereses IVA
0
Servicio de la Deuda IVA
0
Total Servicio de la Deuda
0
Variación de Tesorería
5.152
Saldo Inicial de Caja
0
Reparto de Dividendos
0
Saldo Real del Fondo de
Reserva Final del Periodo 3.710
Saldo Teórico Fondo de Reserva 3.710
0
Saldo Final de Caja
1.442
RCSD sin Deuda
Subordinada Bancos
(Principal)
1,75
Ingresos Explotación
Gastos Explotación
Cash Flow Bruto
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024 2.025
PARQUE EÓLICO LA JARA. CASH. Caso base (miles euros)
CUADRO 10
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● Un caso aplicado de Project Finance
75 •
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 76
Especial Project Management
al final del período de construcción, se comienza a amortizar
conforme a un plan de cuotas semestrales constantes.
En este apartado de deuda también obtendremos los intereses de cada periodo, así como las comisiones iniciales de la
operación de financiación. En este ejemplo, en aplicación de un
criterio conservador, se ha utilizado un tipo fijo, que si bien es
más alto, elimina la incertidumbre y riesgo sobre la evolución de
tipos de interés. La práctica habitual en este tipo de proyectos
es la contratación de tipo de interés variable más un margen,
para posteriormente realizar una cobertura parcial (por ejemplo
al 75%) mediante instrumentos derivados.
será el que debe cubrir el servicio de la deuda (amortización
más intereses) y además debe resultar un cierto excedente
que suponga la rentabilidad esperada por los accionistas.
De la información del flujo de caja proyectado, se calculará el Ratio de Cobertura del servicio de la Deuda, que en definitiva nos mide la bondad del proyecto.
D. Ingresos y Gastos
Cualquier análisis de sensibilidad que se realice; caída de
precios, menor producción, mayores intereses o mayores
gastos, tendrá su impacto sobre todas la proyecciones, pero
donde realmente se analizará su impacto es sobre el flujo de
caja generado, de forma que al menos cubra el servicio de la
deuda.
Como paso previo a la elaboración de la cuenta de resultados, según las hipótesis de partida se proyectarán los ingresos del proyecto por venta de energía así como los gastos de
explotación estimados para cada año, obteniendo como resultado el resultado de explotación.
También los cálculos de TIR del proyecto, de cara a los
accionistas, se obtendrán por actualización de la caja obtenida para cada ejercicio. No basta con pagar la deuda, los accionistas deben poder ganar dinero para que tenga sentido
poner en marcha el proyecto.
E. Cuenta de Resultados
11. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DEL CASO BASE CONJUNTO
Una vez obtenido el resultado de explotación del anterior
apartado, añadimos la amortización de la inversión y los intereses de la deuda que ya habíamos proyectado, para obtener así
la cuenta de resultados final para cada uno de los ejercicios.
Se acompaña análisis de sensibilidad en el que se ha operado sobre las variables “horas de funcionamiento”, “precio de
la electricidad” y tipo de interés”, las cuales consideramos como las más fluctuantes del proyecto.
F. Circulante
En este caso sólo se trata de realizar el cálculo de las
cuentas de circulante, tanto de activo como de pasivo, básicamente se trata de calcular los saldos de estas partidas para
obtener posteriormente el balance así como para calcular la
variación del fondo de maniobra que tendrá impacto sobre el
estado de flujo de caja.
G. Balance
Una vez que tenemos la evolución de la inversión y el endeudamiento así como su amortización, y por otro lado los
saldos de circulante y de resultados del ejercicio, estamos en
disposición de proyectar el Balance de situación en cierre de
cadaa uno de los años del Proyecto.
H. Estado de Flujo de Caja
Este podríamos decir que es el verdadero objetivo del Caso Base, en definitiva se trata de saber la capacidad de generación flujo de caja libre del negocio en explotación y que dicha previsión se asemeje en la mayor medida posible a lo
que definitivamente ocurra en el futuro. El flujo de caja libre
• 76
El punto muerto del proyecto (RCSD = 1) en el tercer año
de explotación, en base a la variable de horas de funcionamiento, permite una reducción de un 22% de las horas durante toda la vida del proyecto, situando el RCSD medio en el
1,49. En definitiva, debería ocurrir una caída superior al 20%
en las horas de viento para encontrar un año en el que el servicio de la deuda podría no cubrirse con la caja generada.
Suponiendo una reducción del 33% sobre el precio de la
electricidad considerado en el caso base, el punto muerto del
proyecto (RCSD=1) se obtiene en el año 2003, y el RCSD
medio de todo el período pasa a ser del 1,68.
Considerando una reducción del 19% en las horas de funcionamiento y también en el precio de la electricidad durante
el período de explotación, el modelo financiero arrojaría los
siguientes ratios:
RCSD máximo
2,58
RCSD mínimo
1,00
RCSD medio
1,48
Nº 165 • Abril de 2005
064-77 Serrano-Garcia 23/3/05 13:33 Página 77
● Un caso aplicado de Project Finance
Por último, permaneciendo el resto de variables constantes y suponiendo variaciones en el tipo de interés, éste podría
incrementarse hasta un 82% y el proyecto seguiría generando recursos suficientes para afrontar la deuda. En este caso,
el RCSD máximo se situaría en 3,00 y el medio en 1,48.
En definitiva, podemos concluir que estamos ante un Proyecto que podemos calificar de “muy robusto” en términos financieros, puesto que soporta grandes variaciones desfavorables de las variables básicas de riesgo.
RIESGO
DESGLOSE
RIESGO
Riesgos
asegurables en
construcción
Daño
Seguro constructor.
Disponibilidad
recurso eólico
Falta de viento
• Mediciones técnicas
desde el año 99.
• Zona conocida.
• RCSD amplio.
• Fondo del Servicio
Deuda.
Riesgo
Tecnológico
Aerogeneradores • Aerogeneradores
ENRON
probados en Europa
durante más de 6
años.
• Contrato de mantenimiento que deberá
cubrir una disponibilidad alta.
Riesgo Tarifario
Bajada del precio
A continuación describimos más detalladamente el efecto
de la infraestructura eléctrica sobre la inversión
12. RIESGOS, COBERTURAS Y MITIGANTES
A fin de facilitar el estudio de los riesgos del proyecto, exponemos el
siguiente cuadro sinóptico con las principales coberturas que tendremos, tanto en la fase de construcción, como en la de explotación.
RIESGO
DESGLOSE
RIESGO
COBERTURA/
MITIGACIÓN
Construcción
- Finalización
del proyecto
- Sobrecoste
del proyecto
- Retraso
finalización.
- Abandono
• Contrato cerrado • •
• ”Llave en mano”
Aval Bancario de los
accionistas.
A u t o r i z a c i o n e s , - Nivel estatal
permisos,
- Comunidad
• licencias
- Local
No se permitirá la formalización y disposición del crédito si no
tiene todas las autorizaciones en regla.
Nº 165 • Abril de 2005
COBERTURA/
MITIGACIÓN
Riesgo fluctuación Variabilidad
tipos interés
• Caso base conservador.
• Amplia cobertura a
oscilaciones de precios.
• Fondo del Servicio
Deuda.
Cobertura de tipos de
interés mediante un
Derivado financiero
(Swap de tipos)
Riesgo asegura- Daños/ lucro ce- Contrato Cía. de Sebles
sante/ R.C.
guros.
www.partidadoble.es
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