Secretaría de Finanzas del Distrito Federal

Fecha de Publicación: 10 de febrero de 2005
FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO—América Latina
SURVEILLANCE REPORT
Distrito Federal
Analistas: María Tapia, México (52) 55-5081-4415, maria_tapia@standardandpoors.com; Sergio Figueroa, México (52) 55-5081-4484;
sergio_figueroa@standardandpoors.com
Calificación a Febrero 10, 2005
Información de la emisión
Deudor Subyacente:
Distrito Federal, aunque
legalmente sea considerada
deuda pública federal
Nombre de la
emisión
Calificación
Actual
Calificación
Inicial
GDF CB 03 GDF
CB 04 GDF CB
04-2
Noviembre de 2009
mxAAA mxAAA mxAAA mxAAA Ps2,500 millones Ps1,190
Diciembre de 2009
mxAAA
mxAAA
millones Ps 500 millones
Diciembre de 2009
País:
México
* Nota: Información a diciembre de 2004.
Tipo de Estructura:
Bursatilización respaldada por
participaciones federales
Resumen de las emisiones
Activo Subyacente:
Participaciones del Fondo
General de Participaciones y
del Fondo de Fomento
Municipal (Ramo 28) y
Contrato de Apertura de
Crédito Simple, Derivación de
Fondos y Constitución de
Garantía
Mejoras Crediticias:
Cuentas de reserva de
intereses y capital.
Fiduciario
JP Morgan, S.A., Institución de
Banca Múltiple, JP Morgan
Grupo Financiero, División
Fiduciaria, para el fideicomiso
emisor
Calificacionesn
Relacionadas:
Distrito Federal
mxAAA / Estable (calificación
de la deuda)
Estados Unidos Mexicanos
Moneda local
A /Estable
Moneda extranjera
BBB / Estable
Monto
(Pesos mexicanos-Ps)
Fecha de Vencimiento
Para la emisión de 2003, el Banco Nacional de México S.A., Integrante del Grupo
Financiero Banamex (Banamex) celebró un Contrato de Apertura de Crédito Simple,
Derivación de Fondos y Constitución de Garantía (Contrato de Crédito) con el Gobierno
Federal a través de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público como acreditado, y el
Gobierno del Distrito Federal como destinatario final del crédito, por la cantidad de
Ps2,500 millones, que se destinaron a inversión pública productiva con base en los
términos del artículo 3 de la Ley de Ingresos de la Federación para el Ejercicio Fiscal
de 2003. Al mismo tiempo, el GDF constituyó un fideicomiso de Administración y Pago
(Fideicomiso de Administración y Pago) con BankBoston S.A. Institución de Banca
Múltiple, División Fiduciaria (BankBoston) en el cual se afectó el derecho al 15% de
participaciones derivadas del Fondo General de Participaciones correspondientes al
GDF. Dicho fideicomiso sirve como mecanismo de pago de los financiamientos
contratados por el Gobierno Federal a favor del GDF mediante las disposiciones del
Contrato de Crédito antes mencionado.
Para las dos series de la emisión de 2004, Banamex celebró un segundo Contrato de
Crédito con el Gobierno Federal a través de la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público como acreditado, y el Gobierno del Distrito Federal como destinatario final del
crédito, por la cantidad total de Ps1,690 millones, destinados a inversión pública
productiva con base en los términos del artículo 3 de la Ley de Ingresos de la
Federación para el Ejercicio Fiscal de 2004. Al mismo tiempo, el GDF constituyó un
Fideicomiso de Administración y Pago con Banco J.P. Morgan, S.A., Institución de
Banca Múltiple, J.P. Morgan Grupo Financiero División Fiduciaria en el cual se afectó el
15% de participaciones derivadas del Fondo General de Participaciones
correspondientes al GDF. Dicho fideicomiso también sirve como mecanismo de pago
de los financiamientos contratados por el Gobierno Federal a favor del GDF mediante
las disposiciones del Contrato de Crédito antes mencionado.
www.standardandpoors.com.mx
Para ambas emisiones, es decir la única serie de 2003 y las dos del 2004, Banamex en
su calidad de acreditante, mediante un contrato de cesión, cedió los derechos de
créditos de las disposiciones que se realizan conforme al Contrato de Crédito a un
fideicomiso de emisión de certificados bursátiles (Fideicomiso Emisor), constituido por
Banamex en Banco J.P. Morgan, S.A., Institución de Banca Múltiple, J.P. Morgan
Grupo Financiero División Fiduciaria, que constituye el activo subyacente del
Fideicomiso Emisor.
Términos de las notas
Nombre de la emisión
Fecha de
Emisión
Frecuencia de Pagos
(Interés y Capital)
Tasa de
Interés
Precio
Inicial
GDFCB 03 Certificados
Bursátiles GDF CB 04
Certificados Bursátiles
GDF CB 04-2
Certificados Bursátiles
Diciembre de
2003 Diciembre
de 2004
Diciembre de
2004
Intereses: semestral.
Principal: últimos dos
semestres. Intereses:
semestral Principal: lineal.
Intereses; mensual
Principal: lineal
CETES 182
6.87%
+ .75%
9.40%
CETES 91 +
0.72% TIIE 28 9.06%
+ 0.32%
Fundamentos de la calificación
La calificación ‘mxAAA’ de los Certificados preferentes señala la probabilidad de pago
en tiempo y forma de los intereses a los inversionistas, y del repago del capital en el
vencimiento estimado. La calificación otorgada se sustenta en:
z
z
z
z
z
z
z
z
El análisis de los flujos de las emisiones de acuerdo con escenarios de estrés
desarrollados por Standard & Poor’s para estos niveles de calificación.
La cesión al fideicomiso emisor de los derechos de crédito de las disposiciones
realizadas conforme al Contrato de Crédito que reflejará aquellas características
de los Certificados.
El buen desempeño en el comportamiento de las participaciones federales que
resultan en un activo subyacente sólido en las bursatilizaciones.
La estructura legal de la operación mediante la constitución de garantía
establecida en el Contrato de Crédito en dónde por medio de un poder especial
irrevocable se mitiga el riesgo de redireccionamiento de los flujos de
participaciones fideicomitidas por parte del Gobierno del Distrito Federal.
El mecanismo de repago de las emisiones que reduce el riesgo de efectos
negativos por fluctuaciones en los flujos de Participaciones Fideicomitidas.
Las reservas en los Fondos de Pago de Intereses y de Pago de Capital, que
mitigan retrasos en el flujo de participaciones y cubren pagos de principal de
antemano.
La calificación de la deuda del Gobierno del Distrito Federal de ’mxAAA’.
La calificación de riesgo crediticio del Gobierno Federal de ‘mxAAA’ quien actúa
como deudor de las obligaciones que contrata el Distrito Federal.
Información de Seguimiento
Cualquier obligación contraída por el Distrito Federal está sujeta a consideraciones
diferentes a las del resto de las entidades federativas de México y muy particulares a
él. Por ley, conforme al artículo primero de la Ley General de Deuda Pública, cualquier
financiamiento a cargo del Distrito Federal es considerado como deuda pública federal
y aunque el primer obligado sea el Distrito Federal, es el Gobierno Federal quien
respondería, en última instancia, por dichas obligaciones contraídas. Es por esta razón
que la calidad crediticia del Distrito Federal está subordinada directamente a la de los
Estados Unidos Mexicanos. Ahora, independientemente de ello, la fortaleza del Distrito
Federal se deriva de su desempeño individual también. El Distrito Federal goza de una
economía muy amplia y creciente; desde 1997 ha crecido a una tasa promedio anual
ligeramente inferior al 3.4%. En el 2000 creció a más del 7% anual y en el 2004
presentó tasa mayores a las del país en conjunto, superándolo en más del 56%.
El Distrito Federal contribuye con más del 22% del Producto Interno Bruto (PIB) del
país, constituye el centro político, social y económico de la República Mexicana y
presenta elevados niveles de vida en el país, en comparación con el promedio nacional
e incluso con algunos países europeos como España, Grecia o Portugal. El ingreso
anual per cápita es de unos US$14,500, muy por arriba de los US$6,000 del promedio
nacional.
Dados el tamaño y diversidad de actividades y el régimen fiscal en el derecho
mexicano, donde gastos clave como la educación no son erogados directamente por el
Distrito Federal, éste goza de una amplia base tributaria y de ingresos disponibles,
otorgándole a la entidad una flexibilidad presupuestal superior a la de las otras del país
y un manejo adecuado de sus finanzas. Desde 1999 los ingresos totales percibidos han
crecido a una tasa anual promedio de 11.1%; las participaciones federales a una tasa
anual de 11.8%; y los ingresos operativos en una tasa de 11.05%.
Por el lado del gasto, el Distrito Federal es de las entidades con mayor aceleración en
el gasto. Entre 2002 y 2003, el gasto aumentó en más del 7%; sin embargo, contrario a
la creencia general, en el 2004 se redujo en más que esa cifra, contrayéndose en 8%
con respecto al 2003. Vale la pena destacar que en los últimos tres años, el gasto ha
crecido a un promedio anual del 2% mientras que los ingresos a un ritmo de 5%.
También es de resaltar que aunque el Distrito Federal es una de las entidades más
endeudadas, con una deuda de más del 60% del ingreso total, el servicio de la misma
no representa más del 5% de los ingresos operativos y es la entidad que más
participaciones federales recibe. No obstante, los ingresos superan significativamente a
los gastos, lo que nos habla de gran autonomía fiscal.
De igual manera, la Cobertura del Servicio de la Deuda se ha mantenido relativamente
estable y los balances operativos han seguido una tendencia positiva y creciente en los
últimos cuatro años.
Cobertura al Servicio de la Deuda
0.80
0.78
0.76
0.74
0.72
0.70
0.68
0.66
0.64
0.62
0.60
promedio
2001
2002
2003
2004
Considerando lo anterior, que a la fecha del presente informe los certificados se han
desarrollado de acuerdo a los escenarios considerados para su nivel de calificación y
que no se han presentado eventos incumplimiento, menores o graves, para nuestro
conocimiento, no parecen existir razones para dudar de las capacidades del Distrito
Federal para que continúe enfrentando sus obligaciones en tiempo y forma en el futuro
cercano.
Contactos de Standard & Poor's
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Standard & Poor's:
z
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Calificaciones de Financiamiento Estructurado: María Tapia, México, (52) 555081-4415, maria_tapia@standardandpoors.com; Sergio Figueroa, México, (52)
55-5081-4484, sergio_figueroa@standardandpoors.com.
Calificaciones de Estados y Municipios: Patricia Calvo, México. (52) 55-50814473, patricia_calvo@standardandpoors.com
Información Adicional
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www.standardandpoors.com, www.standardandpoors.com.mx (México),
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La escala de calificaciones locales para México utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del
prefijo ‘mx’ (México) y está dirigida al mercado financiero mexicano. La misma no incluye el riesgo soberano ni de
potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o dólares
estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de
Standard & Poor's.
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