UNIVERSIDAD VERACRUZANA Facultad de Contaduría y Administración El Mercado Bursátil como Alternativa de Financiamiento MONOGRAFÍA Para obtener el Título de: Licenciado en Contaduría Presenta: Iliana Ortega Melgarejo Asesor: C. P. Manuel Gustavo González Burelo Xalapa-Enríquez, Veracruz Agosto 2010 I DEDICATORIAS Y AGRADECIMIENTOS A Dios: Gracias por haberme puesto en este lugar, porque me ayudaste a comprender que nací para ser contadora. Con tu apoyo he logrado superar los obstáculos, pues siempre has respondido cuando lo he necesitado. A mis padres y hermanos: Luz del Carmen, Adelaido, Marcos y Omar, por su amor incondicional, apoyo y comprensión. Sin ustedes no sería quien soy. Gracias por cumplirme todos mis caprichos, nunca lo olvidaré. Los amo. A mi director de monografía: C.P. Manuel Gustavo González Burelo, por su guía, paciencia, tiempo y consejos. Sin usted maestro, no lo hubiera logrado. A mis sinodales: Por su tiempo, consejos y enseñanzas, forman parte de mis modelos a seguir, muchas gracias maestras Aide y Lucero. A mis demás maestros: Porque todos han dejado huella en mí. Cada uno de ustedes me enseñó algo nuevo de la profesión. Gracias por sus enseñanzas. A mis amigos: Gracias a mis futuros colegas por hacerme menos pesadas las clases. Eduardo e Ixchel, aunque ustedes no estuvieron todos los días conmigo, fueron quienes más me apoyaron. Los quiero mucho. I ÍNDICE RESUMEN…………………………………………………………………………...... 1 INTRODUCCIÓN……………………………………………………………………… 2 CAPITULO I.- LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA EN LA EMPRESA MODERNA…………………………………………………..…….. 7 1.1.- Evolución de la Función de las Finanzas………………………………..... 8 1.2.- Funciones de la Administración Financiera………………………………. 12 1.3.- Fundamentos para la Obtención de Fondos……………………………… 17 1.4.- Financiamiento a Corto Plazo……………………………………………… 19 1.5.- Financiamiento a Largo Plazo……………………………………………… 21 CAPÍTULO II.- EL MERCADO DE VALORES ENMÉXICO……………………… 25 2.1.- Estructura del Sistema Financiero Mexicano…………………………….. 26 2.2.- El Mercado Mexicano de Valores………………………………………….. 29 2.3.- Operatividad de la Bolsa Mexicana de Valores………………………….. 33 2.4.- Principales Instrumentos Financieros……………………………………... 38 2.5.- Principales Empresa Emisoras…………………………………………….. 47 CAPÍTULO III.- COLOCACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS EN LA 54 BOLSA MEXICANA DE VALORES…………………………..... 3.1.- Inscripción de Instrumentos Financieros en la Bolsa…………………..... 55 3.1.1.- Colocación de los Instrumentos en el Mercado de Capitales……………... 56 3.1.2.- Etapas, Pasos y Trámites para Efectuar una Colocación……………........ 58 3.1.3.- Derechos que Confieren losValores………………………………………..... 63 3.2.- Prospectos de Colocación de Instrumentos de Renta Fija……………… 65 3.2.1.- Disposiciones Generales……………………………………………………… 66 3.2.2.- Resumen del Prospecto de Colocación de la Empresa ―Axtel, S.A.B. de C.V.‖……………………………………………………………………………... 68 3.3.- Prospectos de Colocación de Instrumentos de Renta Variable………... 72 II 3.3.1.- Disposiciones Generales……………………………………………………… 73 3.3.2.- Resumen del Prospecto de Colocación de ―Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V.‖…………………………………………………………………. 76 3.4 Ejemplos de Colocaciones en 2010 y sus Montos………………………… 80 CONCLUSIONES…………………………………………………………………….. 84 FUENTES DE INFORMACIÓN……………………………………………………… 89 ANEXOS……………………………………………………………………………….. 91 ANEXO I.- Organigrama del Sistema Financiero Mexicano………………….. 92 ANEXO II.- Trámites en días Hábiles para un Programa de Colocación….... 93 ÍNDICE DE CUADROS……………………………………………………………..... 94 III RESUMEN En el presente trabajo se muestra como el mercado mexicano de valores se ha constituido en la fuente principal de recursos financieros de las grandes empresas, las cuales han podido reunir miles de millones de pesos a costos más bajos que las líneas de crédito tradicionales, otorgando el mínimo de garantías. Asimismo, se muestra el importante papel desempeñado por la administración financiera en lo que respecta a la función de obtener fondos al menor costo y en las mejores condiciones aprovechando las ventajas que ofrece el sistema bursátil, con la finalidad de incrementar el valor de la empresa. 1 INTRODUCCIÓN 2 El Sistema Bursátil Mexicano está integrado por organizaciones públicas y privadas, a través de las cuales regula y se llevan a cabo actividades financieras mediante títulos que son negociables. Las operaciones se llevan a cabo entre empresas emisoras e inversionistas, con el fin de que los primeros obtengan un recurso de financiamiento, y los segundos reciban un rendimiento futuro. La evolución de las finanzas ha estado presente desde el estudio descriptivo de su primera época, hasta las teorías sobre las nuevas técnicas de análisis financiero. Factores como mejoras tecnológicas, cambios en los comportamientos sociales y creación de nuevos sistemas administrativos, han permitido que las finanzas progresen para cubrir las nuevas necesidades que se presenten. La administración financiera está encargada de realizar ciertas actividades particulares dentro de una organización. Las funciones más importantes que desarrolla la administración financiera son: la inversión, el financiamiento y las decisiones sobre los dividendos de una empresa. La obtención de los fondos depende del departamento de finanzas, y es importante no sólo para la obtención de los recursos, sino también para la correcta aplicación de los mismos. El éxito de este proceso dependerá del plan de negocios y el presupuesto que preparen de manera sólida y minuciosa, los administradores. El financiamiento a corto plazo consiste en las obligaciones que venzan en menos de un año y que son indispensables para respaldar gran parte de los activos circulantes de la empresa, como puede ser el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto plazo para su correcto funcionamiento. 3 El financiamiento a largo plazo se refiere al financiamiento de empresas que se encuentran en pleno proceso de crecimiento. La relación existente entre el crecimiento y el financiamiento a largo plazo pues este recurso es utilizado para grandes inversiones como es la adquisición de nuevos activos fijos. El mercado de valores es el conjunto de normas y participantes que tiene como objeto permitir el proceso de emisión, colocación, distribución e intermediación de los valores inscritos en el Registro Nacional de Valores. El mercado es vital para el crecimiento y desarrollo de los países, pues permite a las empresas allegarse de recursos para la realización de nuevos proyectos de inversión. Por otro lado, el Sistema Financiero Mexicano es un conjunto de organizaciones institucionales y dependencias que administran, captan, regulan, norman y dirigen la inversión y el ahorro del país. Estas organizaciones buscan otorgar créditos o financiamientos a los diversos sectores económicos bajo la vigilancia y supervisión de las autoridades del sistema y el marco jurídico que las rige. El mercado primario se refiere a aquél en el que se ofrecen al público las nuevas emisiones de valores. La colocación de los valores puede realizarse a través de una oferta pública o de una colocación privada. Mientras que el mercado secundario, se refiere a aquél en el que se ofrecen al público las nuevas emisiones de valores. La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es una entidad financiera, que opera por concesión de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) donde se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores organizado en México, siendo su objeto el facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentando su expansión y competitividad. 4 En la BMV se comercializan los instrumentos financieros, que son los títulos con los cuales las empresas operan para conseguir el financiamiento. Los instrumentos financieros se dividen básicamente en tres: instrumentos de renta fija, instrumentos de renta variable e instrumentos derivados. En el trabajo se describen los instrumentos de acuerdo a la página oficial de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Las empresas emisoras son aquellas que emiten títulos con el objeto de financiar sus actividades. En la página oficial de BMV se presenta una lista de todas las emisoras que han colocado instrumentos financieros al mercado. Cada una de ellas, emite determinado instrumento de acuerdo a las características de financiamientos que se encuentre buscando. La colocación de los instrumentos es comercialización de los instrumentos financieros, por la propia entidad emisora, o a través de intermediación. Puede conceptuarse también como la actividad conducente a transformar los excedentes de ahorro invirtiéndolos en los diferentes activos. Las emisoras, para obtener la inscripción correspondiente en el Registro Nacional de Valores deben presentar un prospecto de colocación, folletos informativos o suplementos informativos. La Circular de Emisoras contiene los instructivos y requisitos de revelación de información a los que deberán apegarse las emisoras para la elaboración de dichos documentos. Un prospecto de colocación es el documento que contiene toda la información corporativa, legal y financiera relacionada con la emisora y los valores a listar, que requiere ser revelada con anticipación a la oferta pública. La información puede variar dependiendo del tipo de valor, los instructivos se encuentran como anexos de la circular correspondiente. 5 Los documentos adicionales requeridos por la normatividad vigente en el prospecto de colocación deben estar debidamente firmados por el o los funcionarios responsables y acompañar a la solicitud en el apartado correspondiente. En un prospecto de colocación de instrumento de renta fija se observará la información de la empresa emisora de los títulos, como es su historia, producto o servicios, su estructura organizacional, administración, competencia y sector económico al que pertenece. Así mismo, los instrumentos de renta variable son particularmente aquellos que son parte de un capital, como pueden ser las acciones de las compañías anónimas. La denominación variable se relaciona con la variación que puede haber en los montos percibidos por concepto de dividendos. En tanto, los dividendos pueden ser en efectivo o en acciones. En el año 2010, se han presentado ofertas de algunas empresas emisoras. Los prospectos de colocación se encuentran disponibles para cualquier usuario que tenga deseos de invertir en la bolsa. Con esto, las empresas pueden ofertar sus títulos de manera que puedan obtener los recursos para financiar sus proyectos financieros. . 6 CAPÍTULO I. LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA MODERNA 7 1.1.- Evolución de la Función de las Finanzas De acuerdo a Weston, J Fred (1974), las finanzas empresariales pueden entenderse más fácilmente si consideramos cuales han sido las funciones de la actividad financiera en su devenir histórico y a la luz de las siguientes proposiciones generales: Primero, la historia del pensamiento económico refleja los problemas más urgentes de la época. Segundo, los cambios que se suscitan en el ambiente económico y administrativo ha logrado que se preste poca atención a algunas variables del tema y mayor atención al resultado final de la gestión financiera. En este sentido, Weston presenta en su publicación un resumen de la evolución y avances que ha experimentado la función financiera dentro de las organizaciones empresariales. A continuación se presentan los puntos más destacados de dicho estudio: El Fin del Siglo XIX y los Comienzos del XX A finales del siglo se comenzó un estudio sistemático de la dirección financiera que fue asociado con el gran movimiento de la consolidación en los Estados Unidos, obtenido con la aparición de las redes ferrocarrileras transcontinentales a fines de la década de 1880. El financiamiento de estos complejos industriales llevo a su dirección a enfrentarse con importantes problemas de estructura del capital. 8 Las empresas resultantes de estas consolidaciones eran mayores en comparación con las dimensiones de la economía y de las industrias. Revistieron gran importancia la selección de estructura de capital y los notables casos de financiamiento que siguieron. El profesor Arthur Stone Dewing (1914) dijo que las causas de este fracaso fueron las ganancias inadecuadas para la carga económica impuesta. Dewing nota que las compañías que tenían cargas menores por concepto de deudas estaban en una posición más fuerte. El análisis intensivo de la temprana historia de las grandes empresas impactó en gran medida al profesor Dewing. La elección de la estructura de capital fue considerada con de gran significación. La política de dividendos también ejercía un efecto sobre la liquidez y sobre la fuerza subsecuente de la empresa. La principal preocupación de la administración financiera era preservar la firma contra la bancarrota y la reorganización. Esto dio por resultado un fuerte acento institucional y descriptivo de las finanzas de las firmas tradicionales. La Década de 1920 En esta década tuvo lugar un gran surgimiento de nuevas industrias. Algunas de las más significativas fueron las industrias de radio, de productos químicos, de automóviles y del acero. Surgió la publicidad nacional a gran escala y mejoraron los métodos de distribución. Las utilidades eran amplias, pero la recesión de inventarios y los fuertes descensos en los precios recalcaron la importancia de la estructura monetaria y las variaciones en los precios de los inventarios lograron una mayor atención a las consideraciones de liquidez. 9 La Década de 1930 La recesión de 1929 fue muy severa y no tenía comparación en cuanto a su duración. En los negocios, llevó en su cauda un gran movimiento de reorganizaciones y bancarrotas financieras. Se presentó un arrebato de liquidez. Los precios bajaron y las liquidaciones de inventarios no apartaron fondos suficientes para hacer frente a sus liquidaciones. Con una actividad reducida en los negocios, se presentaron pérdidas. Las cargas financieras fijas eran especialmente onerosas. Cuando descendió el ingreso por operaciones, los sistemas ya no pudieron sostener las onerosas cargas que extrañaban las obligaciones financieras, y a ello siguió un devastador colapso de los extensos sistemas. Igualmente, en esta década se introdujo el tema del dramático fracaso del sistema económico y comercial. Las delicadas relaciones financieras se basan en confianza y en su búsqueda del éxito. El fracaso económico de 1930 fue considerado como prueba de la incapacidad de las empresas comerciales para funcionar efectivamente a falta de un papel más activo de parte del gobierno. La Década de 1940 Esta década está altamente marcada por la Segunda Guerra Mundial. Toda la actividad estaba subordinada y se dirigía hacia el tremendo esfuerzo de la guerra. La inmensa participación logró que las decisiones particulares e individuales fuesen objeto de consideración secundaria. Muchas empresas se desplazaron a la producción para el esfuerzo de la defensa. Las inversiones especializadas requeridas para producir productos de guerra requerían grandes cantidades de dinero. En respuesta es esto, los funcionarios 10 financieros de las empresas participaron en la tarea de ajustar los programas de financiamiento con ayuda de gobierno. El gran volumen de operaciones en los programas de tiempo de guerra requería atender a la dirección del capital de trabajo a corto plazo. Después de la Segunda Guerra Mundial el financiamiento de la expansión de capacidad de trabajo asociado con el incremento de las ventas de productos propios de tiempos de paz asumió proporciones decisivas para la política financiera de las empresas particulares. Las finanzas de las empresas continuaron pendientes de la necesidad de seleccionar estructuras financieras capaces de soportar las tensiones de los ajustes de postguerra. Primeros Años de la Década de 1950 En este periodo la expansión económica sucedió en manera rápida debido a la latente amenaza de una recesión postguerra. Sin embargo, esta expansión fue frenada por el restablecimiento de la política monetaria después del Acuerdo de Marzo de 1951. Con los altos costos de mano de obra, las empresas se vieron forzadas a sustituir el trabajo por equipo de capital. Las corrientes de efectivo cobraron un acento coordinado con la rentabilidad. Los usos y la aplicación de los procedimientos de la administración financiera, herramienta del analista externo, perdieron relevancia. Los usos y la aplicación de los procedimientos de la dirección financiera interna recibieron una mayor atención. En general, las finanzas comenzaron a sufrir cambios significativos. Fines de la Década de 1950 y Principios de la 1960 11 Para finales de la década se comenzaron a estrechar las oportunidades de rentabilidad en las industrias maduras. Un mayor movimiento en las investigaciones y en el desarrollo abrió nuevas industrias y segmentos industriales. Los espectaculares triunfos de las nuevas empresas científicas dieron por resultado un rápido aumento en el valor de sus acciones en el mercado de valores. Las limitadas oportunidades de utilidad en la actividad industrial tradicional estimularon la teoría del presupuesto de capital. Un estrecho margen entre el margen de rentabilidad esperada y el costo de los fondos estimuló el análisis del costo de capital para determinar los obstáculos de la inversión apropiada. El desarrollo en gran escala de la computadora que facilitó la elaboración de un mayor número de datos a un nivel que antes no se pensaba. El reconocimiento de una mayor intercomunicación con todos las partes de las empresas comerciales ahora queda comprendido en las capacidades que tiene la computadora para formular e integrar la información financiera y económica de las organizaciones. Es así como las finanzas entra en una época de cambio revolucionario impresionante. La tecnología de la dirección moderna de las empresas ha logrado una revolución en las herramientas y en los conceptos. El mejoramiento de la tecnología de la información ha tenido por consecuencia que las divisiones tradicionales de las funciones de la dirección desaparezcan. 1.2.- Funciones de la Administración Financiera La administración financiera puede ser considerada como una de las fases de la administración general y tiene como objetivos: optimizar el patrimonio, coordinar el capital de trabajo y las inversiones, así como analizar la información financiera para la adecuada toma de decisiones. 12 Por lo que se refiere al patrimonio, la administración financiera trata de de racionalizar los recursos de una empresa para obtener un máximo rendimiento de ellos, lo cual implica optimizar las prestaciones de servicios, los resultados, la productividad, la rentabilidad, las utilidades, entre otras cosas. En la coordinación del capital de trabajo, en la administración financiera se encuentra implícita la actividad coordinadora del dinero, cuentas y documentos por cobrar, inventarios; es decir, el activo circulante. Igualmente, implica el manejo de los acreedores bancarios, cuentas y documentos por pagar a corto plazo; es decir, el pasivo circulante. En el caso de las inversiones, las tareas están enfocadas a la coordinación de los activos fijos, tales como maquinaria, terrenos, edificios, equipo de transporte, oficinas, etcétera, así como de activos diferidos tales como gastos de instalación e inversiones en valores realizables, como por ejemplo, acciones y obligaciones. Asimismo, dentro de las funciones de la administración financiera se encuentra la recopilación, estudio e interpretación de datos e información financiera, para pronosticar y evaluar tanto el desempeño como el futuro financiero de la empresa. La administración financiera también es definida por las funciones y responsabilidades de los administradores financieros. A pesar de que los aspectos específicos varían para cada organización, las funciones financieras están orientadas a la inversión, el financiamiento y las decisiones de dividendos de una empresa. Es decir, el administrador financiero se ocupa de planear, obtener y utilizar los fondos para maximizar el valor de una empresa, lo cual implica llevar a cabo las siguientes actividades: 13 Primero, planear y preparar pronósticos, para lo cual el administrador financiero debe interactuar con los ejecutivos responsables de las actividades generales de planeación de la empresa. Segundo, el administrador financiero está relacionado con las decisiones de inversión y de financiamiento de la empresa al igual que con sus interacciones. Por lo tanto, una empresa exitosa alcanza una alta tasa de crecimiento en ventas, lo cual implica mayores inversiones por parte de la empresa. Tercero, el administrador financiero interactúa con otros administradores de la empresa para ayudar a esta a operar en la forma más eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen efectos financieros, por los que todos los administradores financieros y de los diferentes naturaleza deben tener ellos muy en cuenta. Cuarto, esta actividad implica el uso de los mercados de dinero y de los capitales, en los cuales se obtienen los fondos y se negocian los valores de la empresa. Sin embargo, es determinante tener el diagnóstico de la situación financiera que guarda la empresa a una fecha determinada, lo cual se logra mediante la aplicación de técnicas de análisis financiero para conocer aspectos importantes relativos a la liquidez, operatividad y rentabilidad, aspectos que se comentan a continuación: Solvencia Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002) dice que la solvencia permite medir el potencial de la empresa que le permita generar los recursos necesarios que le permitan cubrir sus compromisos a corto plazo. Igualmente, determina la situación 14 de crédito presente. Con el análisis de la solvencia de la empresa se pueden conocer los siguientes aspectos: Si sus recursos son los suficientes para cubrir sus deudas hasta por un monto dado. El monto y la adecuación del capital de trabajo. Si los plazos de pago otorgados por la empresa coinciden con los que a ella le otorgan. Si los valores realizables de inmediato alcanzan para a cubrir las obligaciones exigibles o conocer si son proporcionales entre sí. El desperdicio de recursos que pueden ser canalizados con fines productivos. Con un índice de solvencia excesivamente alto, la empresa puede incrementar si liquidez. A pesar de esto, es posible la existencia de menores medios de productividad. Estabilidad Igualmente, Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002) señala que la estabilidad de una empresa es una situación de equilibrio que garantiza el desarrollo adecuado y continuo de su actividad. Con el análisis de la estabilidad se determina si la empresa se encuentra en condiciones de hacer frente a sus obligaciones futuras. Igualmente, se presta mayor atención a la proporción del capital invertido por los propietarios y acreedores. Cuando las deudas son superiores a los fondos suministrados por los propietarios, el negocio se encuentra presionado por sus obligaciones externas, lo cual afecta su desarrollo normal si la inversión de los acreedores es en mayor cantidad a corto plazo. 15 Para determinar la capacidad de crédito de una empresa es necesario conocer, entre otras, los siguientes aspectos: La proporción de cómo fueron generadas las utilidades con relación a la inversión propia o ajena. Si la inversión de capital y las utilidades retenidas están representadas por activos realizables o fijos, la inversión es apropiada. La proporción de capital propio y ajeno invertido en la compra de los activos de la empresa. La existencia de sobreinversión en algunos activos. Si su conversión en efectivo es muy lenta, puede afectar la estabilidad del negocio y, por lo tanto, su capacidad para cumplir con sus obligaciones futuras. Rentabilidad Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002), explica que es la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades, lo cual se verán reflejadas en los rendimientos obtenidos. Con un estudio de rentabilidad, se calcula principalmente la eficiencia de los directores y administradores de la empresa, pues en ellos descansa su dirección. En general, un análisis de rentabilidad proporciona la siguiente información: La capacidad de los activos fijos para producir bienes o servicios suficientes para respaldar la inversión realizada. Si las utilidades obtenidas son las adecuadas para el capital del negocio. Si las ventas son las convenientes. Los rendimientos correspondientes a los recursos dispuestos, ya sean propios o ajenos. 16 1.3.- Fundamentos para la Obtención de Fondos Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002), en su publicación explica que el financiamiento es un factor fundamental en la vida de las empresas debido a que es concebido como el proceso que permite obtener recursos financieros. Por ello las instituciones financieras que lo aportan deben analizar la obtención de fondos, el incremento de los costos por financiamiento, los efectos de éste sobre la estructura financiera de la empresa, así como la utilización de los fondos durante el proceso de inversión. En la actualidad, el departamento de finanzas es muy importante no sólo para la obtención de los recursos, sino también para la correcta aplicación de los mismos. El departamento financiero, encargado de las funciones asociadas al financiamiento, se ocupa principalmente de: Obtener los recursos financieros Analizar la alternativa de fondos Analizar las posibilidades de inversión y de decisión más adecuadas Analizar la planeación financiera conforme a los objetivos generales y financieros de la empresa Asesorar las decisiones financieras con base en el uso más rentable de los fondos. Las actividades anteriores se llevan a cabo teniendo en mente los siguientes objetivos principales: Establecer los lineamientos de operación a través de la autorización del cliente. 17 Dar seguridad a los inversionistas otorgándoles la oportunidad de realizar sus actividades por medio de financiamiento. Permitir que los elementos interactuantes dentro del ámbito bancario obtengan beneficios propios. Incrementar los rendimientos, así como el principal de los clientes. Con base en diversos factores, ya sea por su origen, plazo o costo, el financiamiento puede clasificar en: interno, externo, a corto y largo plazo, gratuito y oneroso, como se explica a continuación: Financiamiento Interno: Entre las principales fuentes de financiamiento internas, Ortega Alfonso destacan las siguientes: utilidades reinvertidas, efectivo que obtiene la empresa con sus operaciones y que recupera la inversión, incremento de pasivos acumulados, pues muchos servicios se pagan con posterioridad a su presentación y permiten acumular recursos provenientes de intereses y dividendos, sueldos, salarios, rentas y servicios públicos, impuestos, pensiones y primas de antigüedad, cuyo pago se difiere a futuro. Financiamiento Externo Las fuentes externas de financiamiento se clasifican en el pasivo de la empresa y sus fondos exigibles según su duración en el corto, mediano o largo plazo, Crédito comercial, otorgado por los proveedores. Crédito bancario. Crédito particular 18 Crédito colectivo Aportaciones de Capital. Arrendamiento. Las fuentes de financiamiento a corto y mediano plazo son objeto de análisis más adelante. 1.4.- Financiamiento a Corto Plazo Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002), comenta que la locución corto plazo implica que su vigencia no se extienda más allá de un año. Sin perjuicio de la atención de necesidades permanentes del giro de la empresa, ésta puede procurar financiamiento a corto plazo por las siguientes razones: Faltantes transitorios de caja Crecimiento estacionales de inventarios u créditos Fines especulativos, razón que tiene que ver con los diferenciales que puede haber en un momento dado entre el costo de financiamiento y el rendimiento de fondos disponibles aplicados alternativamente en inversiones temporales. Crédito destinado al capital de trabajo El crédito destinado al capital de trabajo es uno de los medios principales por los que el empresario puede traducir en realidad su interpretación de las oportunidades existentes para llevar a cabo especulaciones productivas. Da a los hombres de negocios medios valiosos para obtener mercancías y servicios (o 19 dinero con el cual comprar mercancías y servicios) vitales en la operación exitosa de sus actividades comerciales. Crédito destinado al consumo Este tipo de crédito puede definirse como el medio de cambio que un consumidor individual puede ofrecer a un vendedor de mercancías o servicios a un prestamista de dinero, a fin de obtener estos artículos o servicios en el momento en que lo desee con la promesa de reembolsarlo. Crédito bancario Parte de la administración del pasivo circulante, que tiene por objeto estudiar y evaluar el importe del interés nominal y adicional por inflación, más todos los gastos, comisiones e impuestos que tendrán los créditos bancarios programados para reembolsarse en el transcurso de un año, a fin de tomar decisiones y minimizar el impuesto de financiamiento. Crédito Comercial El crédito comercial es el que se origina en el curso ordinario de los acontecimientos; una empresa compra a otras empresas sus suministros y materiales a crédito, y registra la deuda como cuenta por pagar. Las cuentas por pagar a crédito comercial constituyen la categoría individual más grande de crédito a corto plazo debido a que representan aproximadamente un tercio de los pasivos circulantes de las corporaciones no financieras. 20 El crédito comercial es una fuente de fondos debido a que el comprador no tiene que pagar las mercancías hasta que sean entregadas. Si la empresa paga automáticamente sus cuentas varios días después de la fecha de la factura, el crédito comercial se convierte en una forma interna de financiamiento que varía con el ciclo de producción. A medida que la empresa aumenta su producción y las correspondientes compras, las cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos necesarios para financiar el incremento productivo. Cuando disminuye la producción, las cuentas por pagar tienden a disminuir. 1.5.- Financiamiento a Largo Plazo El financiamiento a largo plazo se define como la deuda programada originalmente para ser reembolsada en un plazo mayor a un año. Los instrumentos financieros que emiten las empresas pueden clasificarse en dos grupos: Instrumentos de capital Instrumentos de deuda En su nivel más elemental, una deuda representa algo que se debe pagar, ya que es el resultado de obtener dinero prestado. Cuando las empresas obtienen préstamos, prometen realizar pagos periódicos de interés y liquidar el importe original del préstamo (es decir, principal). La persona o empresa que toma prestado se denomina acreedor, prestamista o acreditante. La persona o persona que toma prestado el dinero recibe el nombre de deudor o prestatario. 21 Desde el punto de vista financiero, las principales diferencias entre la deuda y el capital son: La deuda representa una participación en la propiedad de la empresa. Por lo general, los acreedores no tienen poder de voto. El pago de intereses sobre la deuda que efectúa la empresa se considera un costo operativo y es complemento deducible de impuestos. La deuda pendiente de liquidar es un pasivo de la empresa. Sino se paga, los acreedores pueden reclamar legalmente los activos de la empresa. Las empresas son proclives a crear instrumentos financieros combinados, que representan muchas de las características de los instrumentos de capital, pero que se consideran instrumentos de deuda. Es obvio que la distinción entre deuda y capital es muy importante para efectos impositivos. Por lo tanto, una razón por la que las empresas tratan de crear un instrumento de deuda que sea en realidad un instrumento de capital es la de obtener los beneficios del capital en caso de quiebra. En el caso de la deuda a largo, los títulos de crédito o instrumentos financieros que emiten representan compromisos de la empresa emisora en pagar el principal a su vencimiento y efectuar pagos oportunos de los intereses sobre el saldo pendiente de pago. Las dos formas principales de emisión de deuda a largo plazo son las colocaciones pública y privada. La mayor parte de lo que se menciona en los bonos de emisión pública es característica de las emisiones privadas de deuda a largo plazo. 22 La principal diferencia entre la emisión de deuda por colocación pública y privada es que esta última se negocia directamente con un acreedor y no pertenece al público inversionista en general. Dado que se trata de una operación privada, las partes involucradas determinan los términos específicos de la emisión. El contrato de emisión es un convenio por escrito entre la empresa emisora (deudor) y los acreedores. Con frecuencia se le denomina escritura o acta de emisión. Por lo general, la empresa designa a un representante común (una institución financiera) para representar a un conjunto de tenedores de bonos. La institución o persona designada como representante debe: Asegurar que se cumplan los términos consignados en el contrato de emisión. Administrar el fondo de amortización Representar a los tenedores de bonos en caso de incumplimiento, es decir, cuando la empresa emisora no cumpla con los pagos convenidos. Las obligaciones o bonos corporativos suelen tener un valor nominal, es decir, una denominación. Al valor se le conoce como valor de principal y aparece en la carátula del bono. El valor par o el valor a la par (valor contable inicial) de un bono es la mayoría de las veces igual a su valor nominal, por ende en la práctica estos se usan como sinónimos. Con frecuencia, las empresas pagan a terceros para que califiquen su deuda. Las dos empresas principales de calificación son MOODYS y STANDARS & POORS (S&P). Las calificaciones de deuda representan una evaluación de la calidad crediticia del emisor corporativo. Las definiciones de calidad crediticia utilizadas por Moodys y S&P se basan en la probabilidad de que la empresa incumpla con sus pagos y en la protección que tengan los acreedores si esto sucede. 23 En los mercados financieros pueden encontrarse los siguientes tipos de bonos: Bonos de cupón cero Son bonos que no efectúan pagos de cupones, por lo que inicialmente se les determina un precio con un descuento considerable. Bonos con tasa flotante En este caso, la tasa nominal es variable o flotante (floaters), por lo cual los pagos de cupones son variables. Los ajustes a los pagos de cupones están vinculados a un índice de tasas de interés. Bonos convertibles Son instrumentos que pueden intercambiarse por un número convenido de acciones en cualquier momento antes que se produzca su vencimiento, a elección del tenedor. 24 CAPÍTULO II.- EL MERCADO DE VALORES EN MÉXICO 25 2.1.- Estructura del Sistema Financiero Mexicano El Sistema Financiero Mexicano puede entenderse como el conjunto de instituciones y organismos encargados de la captación, administración y canalización de las actividades de inversión y de ahorro de acuerdo al marco legal que las rige. El organigrama ubicado en el anexo I muestra los elementos que conforman a todo el Sistema Financiero. Teniendo en cuenta el alcance de este trabajo, a continuación se presenta una breve descripción de los principales organismos reguladores que integran al Sistema Financiero Mexicano. Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) La SHCP se considera como el máximo órgano administrativo del Sistema Financiero Mexicano. Es una dependencia gubernamental centralizada que se encuentra orientada a obtener los recursos monetarios de diversas fuentes con el propósito de financiar el desarrollo del país. De conformidad con el artículo ―X‖ de la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal, dentro de sus principales funciones se encuentran las siguientes: Proyectar y calcular los ingresos de la Federación Manejar la deuda pública de la Federación Realizar o autorizar todas las operaciones en que se haga uso del crédito público. 26 Planear, coordinar, evaluar y vigilar el sistema bancario del país que comprende al Banco Central, a la Banca Nacional de Desarrollo y las demás instituciones encargadas de prestar el servicio de banca y crédito. Cobrar los impuestos, contribuciones de mejoras, derechos, productos y aprovechamientos federales. Proyectar y calcular los egresos del Gobierno Federal y de la administración pública paraestatal. Banco de México (BANXICO) El Banco de México es el banco central del Estado Mexicano, constitucionalmente autónomo en sus funciones y administración, está facultado para expedir disposiciones que tengan por finalidad la regulación monetaria o cambiaria, el sano desarrollo del sistema financiero, el buen funcionamiento de los sistemas de pagos y la protección de los intereses del público. También se encarga de promover el buen desarrollo del sistema financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos. Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) Es un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con autonomía técnica y facultades ejecutivas en los términos de la propia Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Tiene por objeto supervisar y regular, en el ámbito de su competencia, a las entidades financieras, a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del sistema financiero en su conjunto, en protección de los intereses del público. 27 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF) Es un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público cuyas funciones son: la inspección y vigilancia de las instituciones y de las sociedades mutualistas de seguros, así como de las demás personas y empresas que determina la ley sobre la materia Comisión Nacional de Sistemas de Ahorro para el Retiro (CONSAR) Órgano administrativo desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con autonomía técnica y facultades ejecutivas con competencia funcional propia en los términos de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro. Tiene como compromiso regular y supervisar la operación adecuada de los participantes del nuevo sistema de pensiones. Su misión es la de proteger el interés de los trabajadores, asegurando una administración eficiente y transparente de su ahorro, que favorezca un retiro digno y coadyuve al desarrollo económico del país. Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (CONDUSEF) Es un Organismo Público Descentralizado, cuyo objeto es promover, asesorar, proteger y defender los derechos e intereses de las personas que utilizan o contratan un producto o servicio financiero ofrecido por las Instituciones Financieras que operen dentro del territorio nacional, así como también crear y fomentar entre los usuarios una cultura adecuada respecto de las operaciones y servicios financieros. 28 Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB) Su objetivo es proteger los depósitos del pequeño ahorrador y, con ello, contribuir a preservar la estabilidad del sistema financiero y el buen funcionamiento de los sistemas de pagos. 2.2.- El Mercado Mexicano de Valores El mercado de valores se puede comprender como el mecanismo por el cual se pone en contacto la oferta y la demanda para emitir, colocar y distribuir valores o títulos de crédito, ya sean emitidos en serie o en masa, perfectamente homogéneos y, que por sus características especiales son susceptibles de compra o venta. El mercado de valores es un medio en donde interactúan las ofertas y las demandas, que mediante políticas y procedimientos establecidos se pueden comprar y vender, en las mejores condiciones para los actores involucrados. Es en este mercado donde las empresas encuentran una excelente alternativa de financiamiento e inversión para ahorradores e inversionistas, ya sean empresas públicas o privadas, teniendo como propósito la captación del ahorro interno y externo, coadyuvando a la realización de inversiones productivas. Los principales objetivos perseguidos por el mercado de valores son: Servir como intermediario eficiente del ahorro interno y como un vehículo para la atracción de recursos externos complementarios. 29 Orientar las actividades productivas con el sector adecuado y, obtener los recursos para lograr estas actividades. Ser el instrumento para conducir la política financiera. Para lograr las operaciones que se realizan en el mercado, existe un marco legal, derivado de la Ley del Mercado de Valores, que comprende lo siguiente: Oferta pública de valores. Intermediaros del mercado. El registro nacional del valores e intermediaros. Las autorizaciones y servicios del mercado de valores. Igualmente, las operaciones son regidas por las disposiciones y reglamentos emitidos por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) en sus circulares, en la Ley de Sociedades de Inversión, en el Reglamento Interior de Operaciones de la Bolsa Mexicana y en la Ley para promover la Inversión Mexicana y regular la extranjera. Algunas de las funciones más importantes realizadas por el mercado de valores se enlistan a continuación: a) Responder a la estrategia económica y social de la política de financiamiento y desarrollo. b) El financiamiento de la inversión productiva. c) Capacitación y desarrollo de la inversión productiva. d) Canalización del ahorro interno. e) Combatir problemas de financiamiento. f) Dispersión de la tenencia de capital. g) Transparencia en la formación de precios. h) Divulgación de la información financiera. i) Apoyo a los procesos de privatización. 30 j) Internalización Los integrantes que forman la base con la cual el mercado de valores opera son los siguientes: Inversionistas, ya sean personas físicas o morales. y representan a la oferta. Los fondos disponibles para la inversión que son objeto de intercambio. Los demandantes de los fondos que los adquieren para cubrir sus necesidades de financiamiento. El Mercado de Dinero ―Mercado de dinero es un mecanismo dentro del Sistema Financiero Mexicano, en donde, a través de intermediarios bursátiles se realizan operaciones de instrumentos líquidos de deuda y de riesgos mínimos‖ Rodolfo León (1995). El mercado de dinero se define como aquel en donde se ofrecen y demandan instrumentos de deuda (aquellos valores o documentos que representan pasivos, es decir, que los poseedores de los títulos fungen como acreedores de la empresa emisora) de corto plazo, tomando en cuenta que son utilizados para financiar activos de pronta recuperación, o desfases temporales de recursos de las empresas. Entre otras características destacan su elevada posibilidad de negociación, el contar con rendimiento preestablecido (fijo o variable), así como ser de bajo riesgo y plazo definido. 31 El Mercado de Capitales El Mercado de Capitales, es donde se realizan operaciones con títulos de libre cotización como lo son las, acciones, bonos, títulos de la deuda pública, certificados de divisas, etc. La Bolsa de Valores hace posible la existencia de un mercado secundario, puesto que los inversionistas acuden a ella aportando sus capitales para la compra de títulos ya emitidos por las empresas privadas o por el sector público. El mercado de capitales constituye un mecanismo de ahorro e inversión que sirve de respaldo a las actividades productivas. En el mercado de capitales los entes deficitarios u oferentes obtienen fondos a un costo menor que en el sistema bancario y en condiciones adecuadas a sus necesidades y a la situación del país. Asimismo, los inversionistas pueden lograr mayores dividendos por su dinero. La emisión y la primera venta de un título valor se realiza dentro del mercado primario a través de un agente de colocación. La transferencia o negociación posterior de esos títulos entre terceros se conoce como Mercado Secundario, siendo la Bolsa su escenario más legítimo. Mercado Primario El mercado primario proporciona los recursos frescos, siendo el más importante a nivel económico, pues se refiere al proceso de intermediación que toma lugar cuando se ofrecen públicamente los valores y al venderse, el monto de la operación ingresará a la empresa emisora como recurso frescos, aumentado el capital social en el caso de emisión de acciones o incrementándose el pasivo en el caso de obligaciones, papel comercial o aceptaciones bancarias. 32 Este mercado provee los recursos de primera mano a los inversionistas, realizándolos con instrumentos que son colocados por primera vez en el mercado, dándose a conocer de manera amplia y detallada en el público inversionista la información de la empresa emisora y las características de la emisión. Mercado Secundario En el mercado secundario se realizan las operaciones de transferencia de propiedad (compra-venta) que a diario se efectúa en los mercados de valores. En este mercado los títulos solo cambian de manos de los titulares, realizándose el intercambio normalmente por medio de intermediarios financieros, el mercado es muy dinámico, pues los flujos de valores y fondos se mueven rápidamente, puesto que permite a los tenedores de los títulos venderlos antes de su vencimiento, y con el dinero recibido pueden adquirir algún otro instrumento de inversión. El Sistema Bursátil Mexicano se encuentra integrado por las organizaciones públicas y privadas, que se dedican a realizar y regular actividades financieras mediante los diversos instrumentos financieros que son negociadas en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo a lo dispuesto con la Ley del Mercado de Valores. Estas operaciones se llevan a cabo por los intermediarios bursátiles, quienes deben estar inscritos en la Sección de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e Intermediarios. 2.3.- Operatividad de la Bolsa Mexicana de Valores La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es una entidad financiera privada, legalmente constituida como una sociedad anónima de capital variable, que opera 33 por concesión de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con apego a la Ley del Mercado de Valores. Tiene como accionistas exclusivamente a las casas de bolsas autorizadas, cada una de las cuales posee una acción. En este sentido, la Bolsa Mexicana de Valores ha fomentado el desarrollo de México, ya que, junto a las instituciones del sector financiero, ha contribuido a canalizar el ahorro hacia la inversión productiva, fuente del crecimiento y del empleo en el país. El principal objetivo de la BMV es proporcionar la plataforma y los servicios que permitan la colocación y el intercambio de los distintos valores y títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores Intermediarios. Principales Funciones de la Bolsa Mexicana de Valores En la BMV se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores organizado en México, teniendo por objeto el facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado, fomentar su expansión y competitividad, a través de las siguientes funciones: Establecer los locales, instalaciones y mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones entre la oferta y demanda de valores, títulos de crédito y demás documentos inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV), así como prestar los servicios necesarios para la realización de los procesos de emisión, colocación en intercambio de los referidos valores. Proporcionar, mantener a disposición del público y hacer publicaciones sobre la información relativa a los valores inscritos en la BMV y los listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones de la propia Bolsa, sobre sus emisores y las operaciones que en ella se realicen. 34 Establecer las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen en la BMV por las casas de bolsa, se sujeten a las disposiciones que les sean aplicables. Expedir normas que establezcan estándares y esquemas operativos y de conducta que promuevan prácticas justas y equitativas en el mercado de valores, así como vigilar su observancia e imponer medidas disciplinarias y correctivas por su incumplimiento, obligatorias para las casas de bolsa y emisoras con valores inscritos en la BMV. Las empresas que requieren recursos (dinero) para financiar su operación o proyectos de expansión, pueden obtenerlo a través del mercado bursátil, mediante la emisión de valores que son puestos a disposición de los inversionistas e intercambiados (comprados y vendidos) en la BMV, en un mercado transparente de libre competencia y con igualdad de oportunidades para todos sus participantes. Para realizar la oferta pública y colocación de los valores, la empresa acude a una casa de bolsa que los ofrece (mercado primario) al gran público inversionista en el ámbito de la BMV. De ese modo, los emisores reciben los recursos correspondientes a los valores que fueron adquiridos por los inversionistas. Una vez colocados los valores entre los inversionistas en el mercado bursátil, éstos pueden ser comprados y vendidos (mercado secundario) en la BMV, a través de una casa de bolsa. La Bolsa Mexicana de Valores es el lugar físico donde se efectúan y registran las operaciones que hacen las casas de bolsa. Los inversionistas compran y venden acciones e instrumentos de deuda a través de intermediarios bursátiles, llamados 35 casas de bolsa. Es muy importante recalcar que la BMV no compra ni vende valores. El público inversionista canaliza sus órdenes de compra o venta de acciones a través de un promotor de una casa de bolsa. Estos promotores son especialistas registrados que han recibido capacitación y han sido autorizados por la CNBV. Las órdenes de compra o venta son entonces transmitidas de la oficina de la casa de bolsa al mercado bursátil a través del sofisticado Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación (BMV-SENTRA Capitales) donde esperarán encontrar una oferta igual pero en el sentido contrario y así perfeccionar la operación. En la BMV las operaciones se realizan de manera autorizada de la siguiente forma: BMV – SENTRA Capitales Este sistema permite al usuario registrar ofertas públicas, consultar hechos y posturas, ingresar órdenes y cerrar operaciones con valores accionarios, tanto del mercado principal como del Mercado para la Mediana Empresa Mexicana, así como para registrar precios de la valuación de sociedades de inversión y negociar picos. Monitoreo de Mercado La Vigilancia de Mercado es el área de la Bolsa Mexicana de Valores que encargada de monitorear y vigilar el cumplimiento de las obligaciones a cargo de las emisoras, los intermediarios y sus operadores establecidas en el Reglamento Interior de la Institución, investigando, documentando y presentando ante los 36 distintos órganos disciplinarios de la Bolsa, cualquier acto o hecho que presuntamente constituya un incumplimiento a la normatividad vigente. Entre otras actividades, da seguimiento al comportamiento de las cotizaciones de los valores que operan en el mercado de capitales, asegurando que los participantes del mercado cuenten con información clara, veraz, suficiente y oportuna, misma que difunden las Emisoras a la Bolsa mediante Eventos Relevantes, buscando proveer de mayor transparencia al Mercado. En los plazos establecidos por la CNBV, en conjunción con las demás áreas de la Bolsa, lleva a cabo la revisión y evaluación de los Requisitos de Mantenimiento de la Inscripción. Requisitos de Mantenimiento La Bolsa Mexicana de Valores tiene la obligación de informar anualmente (durante el mes de junio), sobre el cumplimiento a los requisitos de mantenimiento de la inscripción en el Listado de Valores autorizados para cotizar en la BMV. Los requisitos que las emisoras deben satisfacer para mantener la inscripción de sus acciones o certificados de participación ordinarios sobre acciones en el listado de valores son: I. Porcentaje mínimo de 12% respecto del capital social colocado entre el Gran Público Inversionista. II. Número mínimo de 100 accionistas o titulares de certificados de participación ordinarios sobre acciones, considerados como Gran Público Inversionista. 37 El resultado de la revisión a los citados requisitos se lleva a cabo con datos proporcionados por las mismas empresas Emisoras y las Casas de Bolsa y se publica de conformidad con lo previsto por las Disposiciones aplicables. Índice de Precios Y Cotizaciones (IPC) Según Ladrón de Guevara Domínguez, Rogelio (2004), el mecanismo del IPC mide el nivel de inflación que se presenta de un mes a otro en nuestro país. Como es bien sabido, en este último se forma una canasta básica de bienes y servicios, de los cuales se realizan un número determinado de cotizaciones de su precio en un número determinado de ciudades representativas del país. Estos precios se ingresan en una fórmula que arroja como resultado el índice mensual (y quincenal) de inflación. Al comparar el resultado del índice del último mes con el del mes anterior se obtiene el dato de inflación mensual en porcentaje, es decir la tasa de inflación de ese periodo. Cuando el INPC aumenta, significa que los precios de los bienes y servicios que integran la canasta cotizada aumentaron y por lo tanto se incrementó la inflación. De manera similar, el Índice de Precios y Cotizaciones, en base a criterios de bursatilidad y valor de capitalización básicamente, la Bolsa Mexicana de Valores construye una muestra de las acciones más representativas del mercado accionario mexicano, construyendo este índice con las series accionarias de más alta bursatilidad del mercado. 2.4.- Principales Instrumentos Financieros La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) presenta una lista de los instrumentos más comunes que pueden emitir las empresas mexicanas para ser 38 colocados en el mercado de valores. A continuación de describen de manera general cada uno de ellos: Certificados Bursátiles Son Títulos de crédito destinados a circular en el mercado de valores que representan la participación individual de sus tenedores en un crédito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso. Dichos certificados pueden ser preferentes, subordinados o incluso tener distinta prelación, y emitirse tanto de corto como de largo plazo. Las características de la emisión pueden ser determinadas libremente por el emisor y el intermediario colocador, considerando la demanda del mercado. Certificados Bursátiles Fiduciarios Son certificados bursátiles emitidos mediante un fideicomiso irrevocable cuyo patrimonio afecto puede estar constituido con el producto de los recursos que se obtengan de su colocación. Dichos títulos incorporan y representan alguno o algunos de los derechos siguientes: El derecho a una parte del derecho de propiedad o de la titularidad sobre bienes o derechos afectos en fideicomiso. I. El derecho a una parte de los frutos, rendimientos y, en su caso, al valor residual de los bienes o derechos afectos con ese propósito en fideicomiso. II. El derecho a una parte del producto que resulte de la venta de los bienes o derechos que formen el patrimonio fideicomitido. 39 III. El derecho de recibir el pago de capital y, en su caso, intereses o cualquier otra cantidad. Únicamente las instituciones de crédito y las casas de bolsa pueden actuar como fiduciarias en fideicomisos cuya finalidad sea la emisión de estos títulos. Pagarés denominados Papel Comercial Son pagarés suscritos por sociedades anónimas mexicanas denominados en moneda nacional, y destinados a circular en el mercado de valores. El financiamiento que obtiene la empresa a través de este tipo de instrumento es a corto plazo, opera como una línea de crédito anual y se puede emitir a plazos entre 1 y 360 días. Este instrumento se coloca a descuento, es decir, se negocia bajo par, por lo que su rendimiento resulta de la diferencia entre su valor de colocación y de redención o vencimiento. Las emisoras que deseen emitir papel comercial para obtener financiamiento podrán elegir cualquiera de los siguientes tipos: a. Quirografario: Es el más común, no cuenta con garantía y se otorga de acuerdo a la solvencia de la empresa emisora. b. Avalado: Está garantizado por una institución de crédito. c. Afianzado: Garantizado mediante una fianza. d. Indizado al tipo de cambio: Puede darse en cualquiera de las tres modalidades anteriores, denominado en dólares americanos, pero liquidable en moneda nacional de acuerdo al tipo de cambio vigente. 40 Pagaré de Mediano Plazo Son títulos de crédito que documentan una promesa incondicional de pago a mediano plazo (no menos de un año ni más de siete años) de una suma determinada de dinero, suscrito por sociedades anónimas mexicanas y denominados en moneda nacional o en UDIS, destinados a circular en el mercado de valores. Existen tres tipos de pagarés: a) Quirografario: no cuenta con garantía y se otorga de acuerdo a la solvencia de la empresa emisora. b) Avalado: está garantizado por una institución de crédito. c) Vinculado al Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC): puede darse en cualquiera de las tres modalidades anteriores, pero su valor nominal se ajustará conforme al INPC, o bien, estar denominado en Unidades de Inversión (UDIS). Obligaciones Son títulos de crédito que representan la participación individual de sus tenedores en un crédito colectivo constituido a cargo de la sociedad emisora. Son nominativos y deberán emitirse en denominaciones de $100.00 o de sus múltiplos. Las obligaciones llevarán adheridos cupones y darán a sus tenedores, dentro de cada serie, iguales derechos. Las obligaciones pueden ser de cuatro tipos, de acuerdo a la garantía establecida: 41 a. Quirografaria: no existe garantía específica, por lo cual generalmente se establecen limitaciones a la estructura financiera y corporativa de la emisora. b. Hipotecaria: garantizadas por gravamen establecido sobre un bien inmueble específico. c. Prendaría: garantizada con diversos bienes muebles. d. Fiduciaria: garantizada con bienes muebles, inmuebles o valores, mediante la constitución de un fideicomiso. Asimismo, las obligaciones se pueden emitir en cualquiera de las siguientes modalidades: a. Subordinadas: aquéllas cuya prelación en el pago está en último lugar, sólo antes de capital. b. Convertibles: valores que representan fracciones de la deuda contraída por la emisora y otorga al tenedor la facultad de convertir dicho valor en acciones de la propia emisora. c. Rendimientos capitalizables: es aquélla en la que se capitalizan parte de los intereses, incrementando con ello el saldo insoluto de la deuda. d. Colocaciones múltiples: cuando el monto total se coloca parcialmente en varias emisiones en distintos periodos. Certificados de Participación Títulos de crédito, nominativos a largo plazo, emitidos por una entidad fiduciaria sobre bienes, valores o derechos que se afectan en un fideicomiso irrevocable para tal fin. Se emiten con base en el valor de los bienes fideicomitidos dando a 42 los tenedores de los mismos, derecho a una parte proporcional de los frutos o rendimientos, propiedad o titularidad, o bien derecho al producto de la venta de los bienes, derechos o valores. Existen dos tipos de certificados de participación: a) Ordinarios (CPO's): cuando el fideicomiso está constituido por bienes muebles. b) Inmobiliarios (CPI's): cuando el fideicomiso está constituido por bienes inmuebles. De acuerdo a la forma de amortización los certificados de participación pueden ser amortizables o no amortizables: a) Amortizables: cuando los certificados dan a sus tenedores, el derecho tanto a una parte proporcional de los frutos o rendimientos correspondientes, como al reembolso de su valor nominal de acuerdo con el valor ajustado que se especifique en el acta de emisión. b) No amortizables: Cuando no se pacta en el acta de emisión correspondiente el reembolso de los Certificados en una fecha determinada. Acciones Las acciones son títulos que se emiten en serie y representan una parte alícuota del capital social de la empresa que incorporan derechos corporativos y patrimoniales de un socio y son emitidas por las Sociedades Anónimas Bursátiles y Sociedades Promotoras de Inversión Bursátil. 43 Dependiendo de los derechos que confieren las acciones, éstas pueden ser: a. Al portador: Son las acciones suscritas nominalmente. Pueden ser traspasadas por simple compraventa en la Bolsa de Valores. b. Preferentes: Son aquellas que gozan de ciertos derechos se refieren generalmente a la primacía de pago en el caso de liquidación, así como la percepción de dividendo determinado que debe pagarse antes de que se paguen dividendos a los tenedores de acciones ordinarias. c. Comunes u ordinarias: Son las acciones que no tienen preferencia alguna, tienen derecho a voto y sólo tendrán derecho a dividendos después de que se paguen dividendos a los tenedores de acciones ordinarias. d. Convertibles: Son aquellas que se emiten con ciertos privilegios adquiriendo, en un tiempo predeterminado, privilegios adicionales o distintos a los originales. Existe una distinción por series comúnmente utilizada, que permite distinguir a las personas que pueden adquirir las acciones, así como los derechos que se otorgan a quienes detenten dichas acciones: a) Serie A: Ordinarias, exclusivas para inversionistas mexicanos, y sólo podrán ser adquiridas por extranjeros a través de ADR's. b) Serie B: Ordinarias, de libre suscripción, por lo que pueden ser adquiridas también por extranjeros. c) Serie C: De voto limitado, la cual restringe los derechos corporativos a los inversionistas mexicanos o extranjeros. d) Serie D: De dividendo superior o preferente. 44 e) Serie F: De emisoras filiales en poder de sociedades controladoras extranjeras. f) Serie L: De voto limitado, que pueden ser adquiridas por inversionistas mexicanos o extranjeros. g) Serie O: Acciones de las series A y B, de las sociedades controladoras de grupos financieros, instituciones de banca múltiple, casas de bolsa y especialistas bursátiles, que fueron convertidas a partir del Decreto por el que se expide la Ley de Protección al Ahorro Bancario, y se reforman, adicionan y derogan diversas disposiciones de las leyes del Banco de México, de Instituciones de Crédito, del Mercado de Valores y para regular las Agrupaciones Financieras; publicado por el Diario Oficial de la Federación el 19 de enero de 1999. h) Serie T: Emisión especial para los funcionarios de la sociedad emisora, las cuales no son negociables. i) CPO: Certificado de participación ordinario de libre suscripción, los cuales otorgan derechos de voto restringido. j) UB, UBC, UBL, ULD: Títulos denominados unidades vinculadas a acciones series B, C, D, y/o L, o combinadas. k) Clase 1 o I: Ordinarias representativas de la parte fija del capital social. l) Clase 2 o II: Ordinarias representativas de la parte variable del capital social. m) ADR (American Depositary Receipts): Certificados negociables que se cotizan en uno o más mercados accionarios, diferentes del mercado de origen de la emisión y constituyen la propiedad de un número determinado de acciones. 45 Las sociedades promotoras de inversión bursátil es un tipo social listado de la Banca Mexicana de Valores al cual se le permite adoptar un régimen de excepción a ciertas disposiciones a las que las obliga las Ley General de Sociedades Mercantiles, para así estar en mejores posibilidades de atraer inversión, gozando de un plazo de 3 años para cumplir con todos los estándares a los que están sujetos las sociedades anónimas bursátiles. Clases de ofertas de acciones Se considera oferta pública al ofrecimiento, con o sin precio, que se haga en territorio nacional a través de medios masivos de comunicación y a persona indeterminada, para suscribir, adquirir, enajenar o transmitir valores, por cualquier título. A continuación se describen brevemente el tipo de ofertas que puede realizar una empresa: a) Primaria: Cuando los recursos provenientes de un aumento de capital social ingresan directamente a la empresa. b) Segundo: Cuando la oferta pública la realiza algún accionista o grupo de accionistas, y que reciben el producto de la misma. c) Mixta: Cuando parte del importante captado en la oferta se destina a la empresa y otra parte lo reciben los accionistas vendedores. d) Internacional: Es la colocación de acciones de empresas mexicanas en el mercado internacional de capitales, generalmente a través de American Depositary Receipts (ADR's). e) Colocación simultánea: Consiste en ofrecer en forma simultánea las acciones en el extranjero y en México. f) Pública de compra: Consiste en la oferta realizada por una empresa o la misma emisora para adquirir parcial o totalmente las acciones de ésta última, generalmente con el objetivo de obtener el control de la emisora o 46 el desliste en la Bolsa Mexicana de Valores y cancelación en el Registro Nacional de Valores (RNV). g) Pública de compra y suscripción recíproca: Es la oferta realizada por una empresa mediante la cual ésta ofrece comprar a los tenedores de las acciones de una determinada emisora, condicionando dicha venta a la aplicación del producto de la misma a la suscripción de las acciones de la propia empresa. Instrumentos Emitidos por Instituciones de Crédito Las instituciones de crédito pueden emitir tanto instrumentos de largo plazo (obligaciones, certificados bursátiles, certificados de depósito a plazo y bonos bancarios), como instrumentos de corto plazo (aceptaciones bancarias, bonos bancarios, certificados de depósito a plazo y pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento), los cuales están regulados por el Banco de México. Instrumentos Emitidos por el Gobierno Federal Estos instrumentos son emitidos por el Gobierno Federal y cuentan con la garantía del mismo, como es el caso de los Cetes, Bondes, Udibonos y Certificados bursátiles. 2.5.- Principales Empresas Emisoras (tamaño) Según la página de internet de la Bolsa Mexicana de Valores, en la actualidad, existen alrededor de 85 empresas que se encuentran emitiendo diferentes tipos de instrumentos financieros, de acuerdo a las necesidades de financiamiento que 47 tenga cada una. A continuación se presenta la lista de las empresas que se encuentran cotizando, según información de la Bolsa Mexicana de Valores: EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora ACCELSA ACCEL, S.A.B. DE C.V. ACTINVR CORPORACION ACTINVER, S.A.B. DE C.V. AGRIEXP AGRO INDUSTRIAL EXPORTADORA, S.A. DE C.V. AHMSA ALTOS HORNOS DE MEXICO, S.A. DE C.V. ALFA ALFA, S.A.B. DE C.V. ALSEA ALSEA, S.A.B. DE C.V. AMX AMERICA MOVIL, S.A.B. DE C.V. ARA CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V. ARCA EMBOTELLADORAS ARCA, S.A.B. DE C.V. ARISTOS CONSORCIO ARISTOS, S.A. DE C.V. ASUR GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V. AUTLAN COMPAÑIA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C. V. AXTEL AXTEL, S.A.B. DE C.V. BACHOCO INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V. BAFAR GRUPO BAFAR, S.A. DE C.V. BBVA BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A. BEVIDES FARMACIAS BENAVIDES, S.A.B. DE C.V. BIMBO GRUPO BIMBO, S.A.B. DE C.V. BOLSA BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V. C CITIGROUP INC. CABLE EMPRESAS CABLEVISION, S.A. DE C.V. CEL GRUPO IUSACELL, S. A. DE C. V. CEMEX CEMEX, S.A.B. DE C.V. CERAMIC INTERNACIONAL DE CERAMICA, S.A.B. DE C.V. 48 EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora CHDRAUI GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, S.A.B. DE C.V. CICSA CARSO INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIÓN, S.A.B. DE C.V. CIDMEGA GRUPE, S.A.B. DE C.V. CIE CORPORACION INTERAMERICANA DE ENTRETENIMIENTO, S.A.B. DE C.V. CMOCTEZ CORPORACION MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V. CMR CMR, S.A.B. DE C.V. CNCI UNIVERSIDAD CNCI, S.A. DE C.V. CODUSA CORPORACION DURANGO, S.A.B. DE C.V. COLLADO G COLLADO, S.A.B. DE C.V. COMERCI CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA, S.A.B. DE C.V. COMPART BANCO COMPARTAMOS, S.A., INSTITUCION DE BANCA MULTIPLE CONTAL GRUPO CONTINENTAL, S.A.B. CONVER CONVERTIDORA INDUSTRIAL, S.A.B. DE C.V. CYDSASA CYDSA, S.A.B. DE C.V. DINE DINE, S.A.B. DE C.V. EDOARDO EDOARDOS MARTIN, S.A.B. DE C.V. ELEKTRA GRUPO ELEKTRA, S.A. DE C.V. FEMSA FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V. FINAMEX CASA DE BOLSA FINAMEX, S.A.B. DE C.V. FINDEP FINANCIERA INDEPENDENCIA, S.A.B. DE C.V. SOFOM, E.N.R. FRAGUA CORPORATIVO FRAGUA, S.A.B. DE C.V. FRES FRESNILLO PLC GAM GRUPO AZUCARERO MÉXICO, S.A. DE C.V. GAP GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V. GBM CORPORATIVO GBM, S.A.B. DE C. V. GCARSO GRUPO CARSO, S.A.B. DE C.V. 49 EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora GCC GRUPO CEMENTOS DE CHIHUAHUA, S.A.B. DE C.V. GENSEG GENERAL DE SEGUROS, S.A.B. GEO CORPORACION GEO, S.A.B. DE C.V. GEUPEC GRUPO EMBOTELLADORAS UNIDAS, S.A.B. DE CV GFAMSA GRUPO FAMSA, S.A.B. DE C.V. GFINBUR GRUPO FINANCIERO INBURSA, S.A.B. DE C.V. GFINTER GRUPO FINANCIERO INTERACCIONES, S.A. DE C.V. GFMULTI GRUPO FINANCIERO MULTIVA S.A.B. GFNORTE GRUPO FINANCIERO BANORTE, S.A.B DE C.V. GIGANTE GRUPO GIGANTE, S.A.B. DE C.V. GISSA GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO, S.A.B. DE C.V. GMACMA GRUPO MAC MA, S.A.B. DE C.V. GMARTI GRUPO MARTI, S.A.B. DE C.V. GMD GRUPO MEXICANO DE DESARROLLO, S.A.B. GMDR GMD RESORTS, S.A.B. GMEXICO GRUPO MEXICO, S.A.B. DE C.V. GMODELO GRUPO MODELO, S.A.B. DE C.V. GMODERN GRUPO LA MODERNA, S.A.B. DE C.V. GNP GRUPO NACIONAL PROVINCIAL, S.A.B. GOMO GRUPO COMERCIAL GOMO, S.A. DE C.V. GPH GRUPO PALACIO DE HIERRO, S.A.B. DE C.V. GPROFUT GRUPO PROFUTURO, S.A.B. DE C.V. GRUMA GRUMA, S.A.B. DE C.V. HERDEZ GRUPO HERDEZ, S.A.B. DE C.V. HILASAL HILASAL MEXICANA S.A.B. DE C.V. HOGAR CONSORCIO HOGAR, S.A.B. DE C.V. HOMEX DESARROLLADORA HOMEX, S.A.B. DE C.V. 50 EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora IASASA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ, S.A. DE C.V. ICA EMPRESAS ICA, S.A.B. DE C.V. ICH INDUSTRIAS CH, S.A.B. DE C.V. IDEAL IMPULSORA DEL DESARROLLO Y EL EMPLEO EN AMERICA LATINA, S.A.B. DE C.V. INVEX INVEX CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. IXEGF IXE GRUPO FINANCIERO, S.A.B. DE C.V. KIMBER KIMBERLY - CLARK DE MEXICO S.A.B. DE C.V. KOF COCA-COLA FEMSA, S.A.B. DE C.V. KUO GRUPO KUO, S.A.B. DE C.V. LAB GENOMMA LAB INTERNACIONAL, S.A.B. DE C.V. LAMOSA GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V. LASEG LA LATINOAMERICANA SEGUROS, S.A. LIVEPOL EL PUERTO DE LIVERPOOL, S.A.B. DE C.V. MASECA GRUPO INDUSTRIAL MASECA, S.A.B. DE C.V. MAXCOM MAXCOM TELECOMUNICACIONES, S.A.B. DE C.V. MEDICA MEDICA SUR, S.A.B. DE C.V. MEGA MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V. MEXCHEM MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. MINSA GRUPO MINSA, S.A.B. DE C.V. NUTRISA GRUPO NUTRISA, S. A. DE C. V. OMA GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V. PASA PROMOTORA AMBIENTAL, S.A.B. DE C.V. PATRIA REASEGURADORA PATRIA, S.A. PE&OLES INDUSTRIAS PEÑOLES, S. A.B. DE C. V. PINFRA PROMOTORA Y OPERADORA DE INFRAESTRUCTURA, S.A.B. DE C.V. 51 EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora POCHTEC GRUPO POCHTECA, S.A.B. DE C.V. POSADAS GRUPO POSADAS, S.A.B. DE C.V. PROCORP PROCORP, S.A. DE C.V., SOCIEDAD DE INV. DE CAPITAL DE RIESGO PYP GRUPO PROFESIONAL PLANEACION Y PROYECTOS, S.A. DE C.V. Q QUALITAS COMPAÑIA DE SEGUROS, S.A. DE C.V. QBINDUS Q.B. INDUSTRIAS, S.A. DE C.V. QUMMA GRUPO QUMMA, S.A. DE C.V. RCENTRO GRUPO RADIO CENTRO, S.A.B. DE C.V. REALTUR REAL TURISMO S.A. DE C.V. SAB GRUPO CASA SABA, S.A.B. DE C.V. SAN BANCO SANTANDER, S.A. SANLUIS SANLUIS CORPORACION, S.A.B. DE C. V. SANMEX GRUPO FINANCIERO SANTANDER, S.A.B. DE C.V. SARE SARE HOLDING, S.A.B. DE C.V. SAVIA SAVIA, S.A. DE C.V. SIMEC GRUPO SIMEC, S.A.B. DE C.V. SORIANA ORGANIZACION SORIANA, S.A.B. DE C.V. TEKCHEM TEKCHEM, S.A.B. DE C.V. TELECOM CARSO GLOBAL TELECOM, S.A.B. DE C.V. TELINT TELMEX INTERNACIONAL, S.A.B. DE C.V. TELMEX TELEFONOS DE MEXICO, S.A.B. DE C.V. TLEVISA GRUPO TELEVISA, S.A. TMM GRUPO TMM, S.A. TS TENARIS S.A. TVAZTCA TV AZTECA, S.A. DE C.V. URBI URBI DESARROLLOS URBANOS, S.A.B. DE C.V. 52 EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA Clave de la Razón social emisora VALUEGF VALUE GRUPO FINANCIERO, S.A. DE C.V. VASCONI GRUPO VASCONIA S.A.B. VITRO VITRO, S.A.B. DE C.V. WALMEX WAL - MART DE MEXICO, S.A.B. DE C.V. Cuadro 2.1.- Listado de empresas que cotizan en la BMV. Fuente: Página de la BMV 53 CAPÍTULO III.- COLOCACIÓN DE INTRUMENTOS FINANCIEROS EN LA BOLSA MEXICANA DE VALORES 54 3.1.- Inscripción de Instrumentos Financieros en la Bolsa El financiamiento bursátil permite a las empresas efectuar sus proyectos de inversión, generando mejoras y crecimiento. Igualmente, optimiza la capacidad de aprovechar los beneficios que incrementan el potencial de negocios de las mismas. Una empresa puede ser financiada mediante la emisión de valores de deuda y/o de capitales en el mercado mexicano de valores. La colocación de instrumentos en el mercado de valores se puede comprender como al conjunto de actividades, trámites y gestiones que una empresa realiza para captar recursos del gran público inversionista. Estas actividades se realizan después de ofrecer el derecho del tanto a los accionistas, derecho que consiste en la prioridad de venta de los instrumentos a los socios actuales antes de salir al mercado; los socios cuentan con un plazo de 15 días para ejercerlo, y debe estar pactado en los estatutos o realizarse por convenio. Las emisoras, para obtener la inscripción correspondiente en el Registro Nacional de Valores deben presentar un prospecto de colocación, folletos informativos o suplementos informativos. La Circular de Emisoras contiene los instructivos y requisitos de revelación de información a los que deberán apegarse las emisoras para la elaboración de dichos documentos. Los prospectos de colocación deben contener toda la Información Relevante de la Emisora, sus valores y, en su caso, del grupo empresarial al que pertenezca, con independencia de la posición que tenga dentro de éste, necesaria para conocer la verdadera situación financiera, administrativa, económica y jurídica de la emisora como ente económico, así como sus actividades y riesgos, cuya divulgación u omisión afecte la evaluación, la estimación del precio y toma de decisiones de 55 inversión que conforme a prácticas de análisis, efectúe un inversionista común; asimismo, su contenido es responsabilidad de la emisora y de las personas que lo suscriben. La Bolsa Mexicana de Valores es la encargada de divulgar a través de Internet, los prospectos de colocación preliminares y definitivos, los cuales forman parte del trámite para la aprobación de una oferta pública de valores y contienen la información relevante de la sociedad y los valores que ésta pretenda emitir, deberán estar disponibles al público con el siguiente contenido: a. Información relativa a la colocación de acciones y/o certificados de participación ordinarios sobre acciones, por lo menos con 10 días hábiles de anticipación a la fecha de inicio de la oferta pública. b. Tratándose de instrumentos de deuda con plazos mayores a un año y de certificados de participación ordinarios sobre bienes distintos a acciones, cuando menos 5 días hábiles previos a la oferta. c. Para instrumentos de deuda con plazo igual o menor a un año, por lo menos 2 días hábiles previos a la oferta. d. En el caso de una oferta pública de adquisición la información deberá estar disponible el día de inicio de la oferta correspondiente. 3.1.1.- Colocación de los Instrumentos en el Mercado de Capitales Ayala Brito, Gamaliel. & Becerril Sánchez Betel (2007) explican que el mercado de capitales es el conjunto de transacciones entre oferentes y demandantes de fondos a largo plazo, generalmente constituido por la compraventa de acciones, mismas que formarán (mercado primario) o forman (mercado secundario) parte del capital de una empresa. 56 Los instrumentos que se negocian en el mercado de capitales pueden ser de inversión, como es el caso de las acciones cuya renta es variable; o de financiamiento, como los certificados, pagarés y obligaciones de renta fija. Los instrumentos de capitales y sus plazos pueden notarse en el siguiente cuadro. INSTRUMENTO DEL MERCADO DE CAPITALES EMISOR RENTA FIJA INSTRUMENTO RENTA VARIABLE PLAZO NAFIN CPO 2 años BANCOS CPI 3 años máximo Pagaré financiero 3 años BONDES 3 años Pagaré mediano plazo 3 años máximo Obligaciones 3 - 7 años Obligaciones TELMEX 15 - 20 años SOCIEDADES INSTRUMENTO ACCIONES ACCIONES ADR PLAZO Indefinido Indefinido Indefinido Cuadro 3.1 Diferencias entre los instrumentos de renta fija y renta variable También, Ayala Brito, Gamaliel. & Becerril Sánchez Betel (2007) dicen que la colocación de valores puede asumir una de las dos modalidades existentes en el mercado de capitales, privada o pública. Colocación privada: la oferta efectúa de manera interna entre los accionistas actuales e inversionistas interesados en la empresa. La oferta no sale a los mercados, pero de cualquier manera la operación para por un intermediario colocador. Colocación pública: la oferta se realiza de forma abierta al gran público inversionista. 57 A su vez, la colocación de los títulos financieros obedece a su forma de negociación y modo d captación de los fondos. Puede dividirse en primaria, secundaria y mixta. Colocación primaria. Se refiere a la salida al mercado por primera vez con emisiones de títulos nuevos, aún en el caso que la empresa ya haya salido en otras ocasiones al mercado con otros títulos. Participan el emisor, el intermediario colocador y el público inversionista. La colocación primaria incrementa el capital de las empresas. Colocación secundaria. Es la venta de acciones que ya fueron emitidas con anterioridad. Pueden ser acciones de socios que requieran desprenderse de ellas, o acciones que la empresa había retirado del mercado y ahora quiere colocarlas nuevamente. Una colocación secundaria no incrementa el capital de la empresa, sólo cambian de manos los títulos; sin embargo, la empresa tampoco ve disminuido su capital por el retiro de capital de los socios que desean salirse. Colocación mixta. Es la combinación de la venta de títulos nuevos y anteriores. 3.1.2.- Etapas, Pasos y Trámites para Efectuar una Colocación La Bolsa estipula al menos cuatro etapas para un programa de colocación, que son las siguientes: Solicitud de inscripción, Estudio técnico, Aprobación, Publicación e inscripción. Si es que una empresa desea emitir acciones que coticen en la BMV debe, antes que nada, contactar una casa de bolsa, que es el intermediario especializado para 58 llevar a cabo la colocación. A partir de ahí empezará un proceso para poder contar con las autorizaciones de la BMV y de la CNBV. Las empresas interesadas deberán estar inscritas en el Registro Nacional de Valores (RNV) Presentar una solicitud a la BMV, por medio de una casa de bolsa, anexando la información financiera, económica y legal correspondiente. Cumplir con lo previsto en el Reglamento Interior de la BMV Cubrir los requisitos de listado y mantenimiento de inscripción en Bolsa. Una vez alcanzado el estatuto de emisora, la empresa debe cumplir una serie de requisitos de mantenimiento de listado (como la obligación de hacer pública, en forma periódica, la información sobre sus estados financieros). En toda emisión, debe tomarse en cuenta la legislación aplicable para la inscripción de los diferentes instrumentos, la cual básicamente es la siguiente: a. Circulares de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores: Requisitos mínimos de inscripción y mantenimiento; Documentación que debe presentarse con la solicitud de inscripción Eventos relevantes; Información financiera y corporativa b. Reglamento Interior de la Bolsa Mexicana de Valores. (Título 4º. – Valores Inscritos en Bolsa) c. Código de Mejores Prácticas Corporativas. d. Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana. Ante todo debe prepararse la documentación e información requerida que comprende los siguientes apartados: Información Legal, Información Corporativa e Información Financiera 59 La documentación definitiva se presenta en original y debe enviarse e integrarse de acuerdo a la normatividad vigente en los términos requeridos por las circulares aplicables de la CNBV y a la solicitud de Inscripción de la BMV. Las solicitudes deberán estar firmadas en original, por el representante legal de las Empresas interesadas, por el representante del intermediario colocador y en caso de requerirse, por el Representante Común de los tenedores de los valores a ofertar en el mercado. La normatividad vigente requiere que la información necesaria para la inscripción y listado de valores en el Registro Nacional de Valores y la BMV se capture en el Sistema Electrónico de Captura "SECAP". Este sistema facilitará el manejo de la información a todos los participantes en el trámite por lo que el archivo con la información capturada deberá enviarse junto con la información citada anteriormente. Igualmente, la empresa o el intermediario colocador presentará simultáneamente a la BMV (por medio de EmisnetInscripción) y a la CNBV en los horarios definidos por dichas instituciones la solicitud de inscripción debidamente integrada y firmada, así como sus anexos, el archivo de captura electrónica de la CNBV y, en su caso, el prospecto preliminar de colocación en el formado preestablecido. La BMV se encarga de revisar que la información esté completa y, en caso que no cumpla con todos los requisitos de acuerdo a la normatividad vigente, la rechazará notificando al responsable del trámite vía electrónica. La BMV divulgará en los medios electrónicos que determine que se recibió una solicitud, citando el nombre de la empresa y el tipo de valor que desea colocar en el mercado de valores. Posteriormente, la BMV se encarga de elaborar un estudio 60 técnico, de acuerdo a la información presentada, para decretar la autorización de inscripción. La elaboración del prospecto de colocación es indispensable para el listado de acciones, CPO’s sobre acciones y deuda, CPI’s, CKDes, títulos opcionales, obligaciones, certificados bursátiles y pagarés de mediano plazo siendo de importancia fundamental en este proceso, ya que será el prospecto de colocación el documento con el que contará el gran público inversionista para tomar una decisión y adquirir los valores objeto de oferta pública. La divulgación del prospecto preliminar en la sección ―Trámites de Inscripción‖ en página de la BMV se realiza automáticamente al momento de aceptar la solicitud enviada por Emisnet Inscripción. En caso que el trámite sea de carácter confidencial el representante legal debe solicitar la difusión con un mínimo de diez días hábiles anteriores a la oferta pública para el caso de acciones, certificados de participación y obligaciones; y cinco días hábiles para el caso de instrumentos de deuda aplicables. La BMV debe divulgar en los medios electrónicos determinados el prospecto y/o suplemento preliminar de la empresa solicitante, que se encuentra a su disposición en su página de internet. Debe mencionarse que la inscripción de los títulos y la aprobación de la oferta pública se encuentran en trámite y que el contenido del mismo está sujeto a cambios. La BMV notifica la resolución sobre la solicitud de inscripción por escrito a la empresa, al Intermediario y a la CNBV. La aprobación tiene vigencia de acuerdo al oficio de la CNBV. La BMV recibe al menos el día hábil anterior al registro de la oferta pública: La documentación definitiva en original, así como la que se requiere para el listado, de acuerdo a lo que se especifica en la solicitud de inscripción 61 (anexando, en su caso, el archivo electrónico del prospecto y/o suplemento definitivo). El oficio de aprobación de la CNBV. El intermediario envía por medio de Emisnet Inscripción a la BMV, el aviso de oferta pública. La BMV recibe y publica el prospecto y/o suplemento definitivo en la sección de prospectos de la página. Este se debe incorporar antes de las 12:00 hrs. del primer día de la oferta pública de acuerdo a lo establecido en la circular correspondiente Para acceder al financiamiento de mercado de valores, primero deberá presentarse una solicitud de inscripción en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI); asimismo, se contará con cuatro paquetes de documentación relativos a: 1. Documentación de tipo jurídico, como escrituras, actas etcétera. 2. Documentación de índole económica, como instalaciones, organigramas, procesos, objetivos y prospectivas futuras. 3. Información financiera, como estados financieros dictaminados, avalúos, situación fiscal, análisis financiero, informes de consejo de administración, política de reparto de dividendos, etcétera. 4. Prospecto de colocación. Por lo que se refiere al intermediario, éste es el agente colocador autorizado para operar entre el emisor y el público inversionista. Si la colocación es el monto y riesgo importantes, el intermediario se convierte en líder e invita a otros intermediarios a formar un sindicato colocador. La comisión del intermediario fluctúa aproximadamente de 3 a 5% y el líder la reparte entre los participantes del sindicato. 62 El trámite termina cuando la empresa inscribe sus acciones en la bolsa. En el anexo II se puede observar de manera más esquematizada el proceso con los tiempos aproximados para realizar una inscripción en el mercado de valores. 3.1.3.- Derechos que Confieren los Valores Ayala Brito & Becerril Sánchez (2007) explican las características de los instrumentos de capital, en cuanto a sus plazos, liquidez, rendimientos y derechos, donde se presentan en el siguiente cuadro. CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS DEL MERCADO Fecha de emisión Fecha de vencimiento Rendimientos Formas de liquidación Liquidez en papel Factores que influyen en la oferta y demanda Fecha de oferta pública o fecha de colocación. Indefinida Por pago de dividendos. 48 horas. Implícita en la bursatilidad del papel. Situación financiera de la empresa, así como factores políticos, económicos y sociales, nacionales e internacionales. Información financiera Reporte trimestral sobre los estados financieros de la empresa que la bolsa difunde trimestralmente. Derechos que confieren los valores Derechos corporativos, primordiales o mixtos. Cuadro 3.2 Características de instrumentos del mercado de capitales. 63 Derechos corporativos Son de carácter administrativo, como sigue: Derecho de voz y voto. Facultad de decisión en los interese de lo que mejor convenga a quien lleva la voz. Derecho de votar y ser votado. Facultad de participar en las actividades administrativas de la entidad, ocupar un cargo de trabajo y elegir a los ocupantes de los puestos. Derechos patrimoniales Son de carácter económico o pecuniario, como se especifica: Derecho de participar en las utilidades. Garantía de cobro de dividendos en efectivo o acciones. Derecho a liquidación. Cobro de la parte del capital y utilidades correspondientes al cierre de la empresa o al retiro del socio. Derechos mixtos Incluyen una parte de beneficios corporativos y otra de patrimoniales, como se detallan enseguida: Derecho de preferencia. Prioridad de 15 días para que los socios actuales puedan participar en aumentos de capital, antes de ofrecerlos al mercado. 64 Derechos del tanto. Prioridad de venta a los socios actuales antes de salir al mercado, con un plazo de 15 días para ejercerlos. Debe estar pactado en los estatutos o realizarse por convenio. Derechos de las minorías a exigir el nombramiento de un consejero y comisario. Un accionista o varios que representen un mínimo de 25% del capital social, podrá exigir el nombramiento de un consejero y un comisario en la entidad. En entidades bursátiles, 25% se reduce a 10% debido a la pulverización del capital. Derechos de las minorías a exigir se convoque a asamblea de accionistas. Cuando uno o varios accionistas representen 33% del capital social, podrán exigir se convoque a asamblea de accionistas. Este porcentaje no se modifica en entidades bursátiles. Si una empresa se encuentra interesada en emitir instrumentos financieros que coticen en la BMV debe contactar una casa de bolsa, que es el intermediario especializado para llevar a cabo la colocación. A partir de ahí empezará un proceso para poder contar con las autorizaciones de la BMV y de la CNBV. 3.2.- Prospectos de Colocación de Instrumentos de Renta Fija. ―Los instrumentos de inversión de renta fija son emisiones de deuda que realizan los estados y las empresas dirigidos a un amplio mercado. Generalmente son emitidos por los gobiernos y entes corporativos de gran capacidad financiera en cantidades definidas que conllevan una fecha de expiración‖ Delgado González, Daniella Johanna. (2005). 65 A continuación bajo el rubro de disposiciones generales se presenta un resumen de lo que contienen los prospectos de colocación de instrumentos de renta fija. Asimismo, a manera de ejemplo se presenta un resumen con los puntos más significativos del prospecto de la empresa Axtel S.A.B. de C.V., respecto a la colocación de certificados bursátiles por un monto autorizado de dos mil millones de pesos. 3.2.1.- Disposiciones Generales.Un prospecto de colocación de instrumento de renta fija contiene información de la empresa emisora de los títulos, como su historia, producto o servicios, la estructura organizacional, administración, competencia y sector económico al que pertenece. El formato se encuentra estandarizado en el mercado, contiene tres capítulos, exceptuando la carátula y el índice, los cuales son: Contenido: Carátula.-. Mismas que deberá expresar, invariablemente, el número y característica de los valores, precio unitario e importe total de la oferta; enumeración de los posibles adquirientes de los títulos, periodo de colocación, denominación del intermediario, que funge como administrador de la colocación y de los miembros del sindicato correspondiente, así como la fecha del prospecto. Índice. 1. Capítulo I.- Datos de la Emisión. Tipo de valor. Monto autorizado Vigencia del programa Valor nominal de la oferta 66 Monto por emisión Plazo y fecha de vencimiento Fecha de emisión y liquidación Denominación Derechos que confieren los títulos a los tenedores Garantías Calificación Posibles adquirientes 2. Capítulo II.- Datos de la empresa. Denominación social. Antecedentes (referentes a la estructura constitutiva). Objeto social. Actividad principal. Domicilio social y dirección de sus oficinas principales. Estructura organizacional. Estructura de capital social. Consejo de administración. Principales funcionarios (puesto y antigüedad). Trayectoria de la sociedad. Participación en el mercado de valores. Valores inscritos. Fechas de registro en la Comisión Nacional de Valores y en la Bolsa Mexicana de Valores Movimiento bursátil. Situación fiscal. Empresas subsidiarias. Productos. Líneas de productos principales, marcas y/o tipo de servicio. Principales materias primas y su procedencia. 67 Mercado Participación en el mercado nacional. Principales competidores. Exportaciones. Plantas o fábricas. Número y ubicación. Recursos Humano Total de empleos (de confianza y sindicalizados). Contrato colectivo Sindicato, afiliación. Programas de capacitación. Huelgas. Proyectos. Programas de inversión. 3. Información financiera. Últimos informes financieros dictaminados. Últimos informes financieros trimestrales. 3.2.2.- Resumen del Prospecto de Colocación de la empresa ―Axtel, S.A.B. de C.V.‖ Información general Axtel es una empresa mexicana que presta servicios integrales de comunicaciones a un amplio grupo de sectores y aporta una avanzada infraestructura de telecomunicaciones, integrada por una red de clase mundial, agrupando tecnología de vanguardia de acceso inalámbrico, enlaces de punto a punto, punto a multipunto, cobre y fibra óptica. 68 Entre los servicios de Axtel destacan los de telefonía fija, larga distancia nacional e internacional, e internet, así como soluciones avanzadas para la transmisión de voz y datos, seguridad de información, redes privadas virtuales y una completa gama de servicios integrados. Factores de Riesgo Con la posible adquisición de los certificados bursátiles, los tenedores deben analizar toda la información contenida en el prospecto y en el suplemento correspondiente a cada emisión y sobretodo considerar los factores de riesgo que pudieran afectar a la compañía. Dentro los riesgos relacionados con la compañía, es importante conocer que la empresa tiene pasivos denominados en moneda extranjera. Estos pasivos deben ser pagados con ingresos generados en pesos, lo que podría genera un efecto adverso en la capacidad para cumplir las obligaciones en caso de una devaluación del peso sobre cualquiera de las otras divisas de los países en los que opera. La empresa utiliza instrumentos financieros derivados para administrar el perfil de riesgo relacionado con la deuda y cubrir sus riesgos financieros de tipo de cambio y tasas de interés. En el mercado la mayoría de los instrumentos financieros derivados están sujetos a los excedentes generados en los casos donde el valor del mercado de estos instrumentos supere un máximo preestablecido por la contraparte. La industria de las telecomunicaciones en México cada día se vuelve más competitiva, lo cual podría afectar en forma adversa el margen operativo de Axtel. Como consecuencia, la emisora enfrentará una competencia significativa de otras 69 compañías principalmente en el precio, alcance de los servicios y calidad en el servicio al cliente. Otros Valores La empresa tiene inscritas un total de 8,769.3 millones de acciones ordinarias y sin expresión de valor nominal representativas de su capital social, de las cuales 96.6 millones pertenecen ay la clase ―I‖, serie ―A‖ y 8,672.7 millones de acciones pertenecen a la clase ―I‖, serie ―B‖. La compañía cotiza en la bolsa CPO’s no amortizables emitidos por el fideicomiso de CPO’s que representan cada uno, 7 acciones, serie ―B‖. A la fecha del presente documento, existen 1,238.9 CPO’s representativos de 8,672.7 acciones, serie ―B‖. El programa La empresa Axtel, S.A.B. de C.V., ha decidido colocar títulos de renta fija en el mercado bursátil de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Después de haber seguido el proceso de inscripción y haber cumplido con todos los requisitos descritos en temas anteriores, la BMV le ha autorizado a Axtel la colocación de certificados bursátiles de largo plazo. El valor nominal de cada certificado bursátil es de 100 pesos o sus múltiplos de 100 Unidades de Inversión (UDI’s). El monto autorizado con carácter revolvente para Axtel fue de 2, 000 millones de pesos o su equivalente en UDI’s con carácter de revolvente. La vigencia del programa no será mayor a tres años. El monto total de la emisión será determinado por cada emisión, según se señale en el título, en el aviso y en el suplemento correspondiente, según sea el caso. 70 La denominación de los certificados bursátiles de cada emisión podrán denominarse en pesos o en UDI’s, y podrán estar indizados al tipo de cambio del dólar, según se señale en el título, en el aviso y en el suplemento correspondiente, según sea el caso. .Igualmente, los plazos y la fecha de vencimiento serán determinados para cada emisión, según se señale en el título, aviso y suplemento correspondiente. Lo atractivo de emitir este tipo de documentos financieros, es que la empresa no se encuentra obligada a ofrecer algún tipo de garantía, y, solo se está comprometida a otorgar el derecho a los tenedores de los certificados de cobrar el principal y los intereses de éste, según corresponda el título. Cada emisión será calificada por agencias calificadoras debidamente autorizadas para operar en México. El nombre de las agencias calificadoras y la calificación asignada a los certificados bursátiles se especificarán en el título. Régimen Fiscal Los intereses que devenguen los certificados bursátiles estarán sujetos para las personas físicas y morales residentes en el extranjero en México para los efectos fiscales, a lo previsto en los artículos 58, 160 y demás aplicables de la Ley del Impuesto sobre la Renta (ISR) vigente, y para las personas físicas y morales residentes en el extranjero para efectos fiscales, a lo previsto en los artículos 179, 195 y demás aplicables de la Ley de ISR. Destino de los fondos Los fondos netos producto de las emisiones de los certificados serán aplicados por la emisora conforme a sus requerimientos y dicha aplicación será informada en el 71 suplemento correspondiente a cada colocación de certificados bursátiles. Dichos fondos serán aplicados total o parcialmente para la adquisición de activos o partes sociales, capital de trabajo, proyectos de inversión o refinanciamiento de otro pasivos, entre otros. Con el estudio del prospecto de Axtel se demuestra la importancia que tiene para esta compañía el poder contar con la opción de la bolsa para conseguir los recursos necesarios para su financiamiento. El monto del programa refleja cual es la magnitud de recursos monetarios indispensables para financiar los proyectos de Axtel, y si no fuera por la bolsa, sería muy complicado obtenerlos mediante otras fuentes de financiamiento, como son los préstamos con los proveedores o los no muy recomendados préstamos bancarios. Gracias a la autorización de la bolsa, la empresa emisora tendrá la capacidad de financiar sus proyectos de inversión, como es la adquisición de de activos o partes sociales, capital de trabajo o, el refinanciamiento de otros pasivos, entre otras cosas. Todo esto será posible con la ayuda de los fondos obtenidos por la emisión de los certificados bursátiles, sin necesidad de verse forzada a realizar pagos inmediatos, o a pagar altas tasas de interés, como se lo hubiera requerido un préstamos bancario. 3.3.- Prospectos de Colocación de Instrumentos de Renta Variable Lefcovich, Mauricio. (2004) comenta que los instrumentos de renta variable son especialmente aquellos que son parte de un capital, como las acciones de las compañías anónimas. La denominación variable se relaciona con la variación que puede haber en los montos percibidos por concepto de dividendos. En tanto, los dividendos pueden ser en efectivo o en acciones. 72 Igualmente que el tema anterior, bajo el rubro de disposiciones generales se resume el contenido de los prospectos de colocación de instrumentos de renta fija. Aquí se presenta el ejemplo del ´prospecto de colocación de la empresa Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V. respecto a la colocación de acciones ordinarias por un monto autorizado de 4,548.9 millones de pesos. 3.3.1.- Disposiciones Generales Al igual que los prospectos de colocación de renta fija, un prospecto de colocación de instrumento de renta variable contiene información de la empresa emisora, como es su historia, producto o servicios, estructura organizacional, administración, competencia y sector económico al que pertenece. El formato se encuentra estandarizado en el mercado, contiene tres capítulos, exceptuando la carátula y el índice, los cuales son: Contenido Carátula. Mismas que deberá expresar, invariablemente, el número y característica de las acciones: precio unitario e importe total de la oferta; enumeración de los posibles adquirientes de los títulos, periodo de colocación, denominación del intermediario, que funge como administrador de la colocación y de los miembros del sindicato correspondiente, así como la fecha del prospecto. Índice. 1. Capítulo I.- Datos de la emisión Tipo de valor. Tipo de oferta. Destino de los fondos. 73 Número de acciones ofrecidas. Serie. Precio de colocación. Valor nominal. Monto de la oferta. Capital social actual: Fijo Variable Número actual de acciones y en su caso, división por serie. Capital social después de la colocación. Porcentaje que representa la colocación del capital social. Clave de pizarra. Múltiplo precio/utilidad: Último ejercicio dictaminado. Últimos doce meses a 1. Estimado a 1 Relación precio/ valor en libros: Último ejercicio dictaminado. Últimos doce meses a 1. Estimado a 1. 2. Capítulo II.-Datos de la empresa. Denominación social. Antecedentes (referentes a la estructura constitutiva). Objeto social. Actividad principal. Domicilio social y dirección de sus oficinas principales. Estructura organizacional. Estructura de capital social. Consejo de administración. Principales funcionarios (puesto y antigüedad). 74 Trayectoria de la sociedad. Política de dividendos. Participación en el mercado de valores. Valores inscritos. Fechas de registro en la Comisión Nacional de Valores y en la Bolsa Mexicana de Valores Movimiento bursátil. Situación fiscal. Empresas subsidiarias. Productos. Líneas de productos principales, marcas y/o tipo de servicio. Principales materias primas y su procedencia. Mercado Participación en el mercado nacional. Principales competidores. Exportaciones. Plantas o fábricas. Número y ubicación. Recursos Humano Total de empleos (de confianza y sindicalizados). Contrato colectivo Sindicato, afiliación. Programas de capacitación. Huelgas. Proyectos. Programas de inversión. 3. Capítulo III. Información financiera. Últimos informes financieros dictaminados. Últimos informes financieros trimestrales. 75 3.3.2.- Resumen del Prospecto de Colocación de ―Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V.‖ Información General Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V.es una empresa mexicana de tiendas de autoservicio multi-formato con operaciones en México y los Estados Unidos. Su actividad principal es la venta de alimentos, electrónicos de consumo, línea blanca, muebles, electrodomésticos, ropa, teléfonos celulares y otros bienes. Al 31 de diciembre de 2009, operaba 142 tiendas de autoservicio en México bajo dos formatos de tiendas de autoservicio, Chedraui y Súper Chedraui y 21 tiendas en los Estados Unidos bajo el formato El Súper, con una área total de venta de aproximadamente 967,160 metros cuadrados. Factores de Riesgo Una inversión en acciones implica riesgos. Es por esto que se deben considerar cuidadosamente los riesgos, así como la información adicional contenida en el prospecto, antes de tomar la decisión de adquirir las acciones de la compañía. Los riesgos descritos son aquellos que actualmente pueden afectar a la compañía adversamente. Dentro de los riesgos relacionados con las operaciones de Chedraui se encuentran las siguientes: La participación en un mercado altamente competitivo. La alta dependencia de las economías de México y de los Estados Unidos. 76 Incapacidad de implementar nuevas estrategias de crecimiento. Una porción significativa del negocio está concentrada geográficamente, y las condiciones o eventos adversos en dichas regiones podrían afectar negativamente las operaciones del mismo. Incapacidad para retener o contratar cierto personal clave, y el mantenimiento de las buenas relaciones laborales. Dificultades para obtener mercancía de suficiente calidad a bajo costo. Dificultades para entregar los productos a las tiendas de autoservicio de manera oportuna y efectiva en cuanto costos. Incapacidad de obtener el capital necesario para financiar sus necesidades de capital de trabajo. Realizar adquisiciones estratégicas, las cuales pudieran tener un impacto adverso en los negocios. Sus líneas de crédito contienen restricciones que pudieran la capacidad de la empresa para operar, y en caso de incumplimiento, todos sus créditos podrían vencer anticipadamente. Las operaciones en los Estados Unidos exponen a riesgos adicionales a la empresa. Cualquier interrupción significativa de los sistemas informáticos o algún retraso o problema en la implementación de nuevos sistemas informáticos, podrían afectar al negocio y perjudicar las operaciones. Reformas recientes a las leyes fiscales federales en México podrían tener un efecto adverso en su condición financiera y resultados de operación. Riesgos financieros relacionados con instrumentos de derivados. Por otro lado, la adquisición de acciones también representa riesgos. Chedraui presenta en su prospecto una lista de los riesgos más probables: Estos son: 77 Las acciones nunca han cotizado en bolsa, y un mercado activo para las acciones puede no desarrollarse y el precio de mercado de las acciones podría disminuir después de la oferta. El precio de mercado de las acciones podría fluctuar significativamente, y el adquiriente podría perder parte o toda su inversión. Los accionistas principales actuales continuarán teniendo influencia significativa sobre la compañía después de la oferta global, y sus intereses podrían estar en conflicto con los de los adquirientes. Con la emisión de más acciones en el futuro, los accionistas podrían sufrir dilución y el precio de las acciones podría disminuir. La Oferta La empresa ha decidido, a partir de este año colocar títulos de renta variable en el mercado accionario de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Después de haber seguido el proceso de inscripción y haber .cumplido con todos los requisitos descritos en temas anteriores, la BMV le ha autorizado a Chedraui la colocación de acciones ordinarias, nominativas, de la serie ―B‖, clase I, representativas de la parte fija del capital social. El precio de colocación es de 34 pesos por acción. El monto global de la oferta asciende a 4,548.9 millones de pesos, que se encuentra dividido en los partes que son la oferta primaria, constituida por 1,557.1 millones de pesos, y la oferta secundaria que fue de 489.8 millones de pesos. La empresa emisora Chedraui, inmediatamente antes de la oferta global, tenía un capital social total, suscrito y pagado por un total de 817.4 millones de acciones. Después de la oferta global, el capital total, suscrito y pagado de la emisora estará representado por un total de 956.9 millones de acciones. Las acciones objeto de la 78 oferta en México y las Acciones objeto de la oferta internacional representan, inmediatamente antes de la oferta global, 8.47% y 10.35%, respectivamente, del capital social total autorizado, suscrito y pagado de la emisora, es decir, en conjunto, el 18.2% de las acciones en que se divide el capital social de la emisora antes de la oferta global. Las acciones podrán ser adquiridas por personas físicas o morales de nacionalidad mexicana o extranjera, incluyendo casas de bolsa, instituciones de crédito, instituciones y sociedades mutualistas de seguros, instituciones de fianzas, organizaciones auxiliares del crédito, sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro (en la medida permitida por la legislación aplicable), sociedades de inversión, y fondos de pensiones o de jubilaciones y de primas de antigüedad, cuando su régimen de inversión lo prevea expresamente. Chedraui ha estimado que recibirá aproximadamente 3,911.3 millones de pesos como recursos netos de la oferta global. Todo esto demuestra cómo es que las grandes empresas, como es el caso de Chedraui, han encontrado en el mercado accionario una manera más sencilla y factible para la obtención de una enorme cantidad de recursos, sin el compromiso de pronto pago y de realizar trámites forzosos, como lo exigiría un préstamo bancario, por ejemplo. Chedraui, como otras empresas han logrado su registro en la bolsa y se han visto beneficiadas, pues gracias a ello, ha logrado financiar proyectos de expansión o de modernización, permitiéndole posicionarse como una de las compañías más grande y sólida del país. Régimen Fiscal El régimen fiscal aplicable a la enajenación de Acciones a través de la BMV para personas físicas y morales residentes en México y/o residentes en el extranjero 79 está previsto, entre otros, en los artículos 24, 60, 109, 154, 190 y demás disposiciones aplicables de la Ley del Impuesto sobre la Renta y de la Resolución Miscelánea Fiscal vigente. Destino de los fondos Se pretende que los recursos netos que se obtendrán de la venta de las acciones en la oferta global, se utilizarán para fondear los continuos planes de expansión y para propósitos corporativos generales, incluyendo el pago de deudas a corto plazo. 3.4.- Ejemplos de Colocaciones en 2010 y sus Montos A través de los temas, se hablado de cuán importante se ha convertido el mercado para las empresas. Contar con este medio de financiamiento a bajo costo, se ha logrado manufacturar una economía más eficiente en el país, puesto que las grandes empresas, siendo el motor de la economía mexicana, han logrado colocarse en una mejor posición a nivel mundo. La BMV se ha encargado de autorizar los programas de colocación de las empresas emisoras. Los montos otorgados son muy generosos, lo que les permite a las empresas obtener altas cantidades de dinero, para financiar proyectos de inversión ambiciosos, que beneficiarán al desarrollo d la organización. En el primer semestre del año en curso, se han presentado una serie de prospectos de colocación de empresas emisoras que han obtenido la autorización de la Bolsa Mexicana de Valores. Con el objeto de generar una idea de cuales han sido los montos autorizados para el periodo, se presenta unos cuadros para ejemplificar lo que sucede en el mercado con las colocaciones de las empresas. 80 Emisión de Certificados Bursátiles MONTOS AUTORIZADOS PARA EL PRIMER SEMESTRE DEL AÑO 2010 RENTA FIJA CON EMISIÓN DE CERTIFICADOS BURSÁTILES FECHA DE REGISTRO EMPRESA EMISORA MONTO AUTORIZADO EN MILLONES DE PESOS 05/07/2010 Crédito Inmobiliario, S.A. de C.V. 08/07/2010 Cemex, S.A.B. DE C.V. 10 ,000.0 08/07/2010 Organización Soriana, S.A.B. de C.V. 15 ,000.0 14/07/2010 Sears Roebuck de México, S.A. de C.V. 2 ,700.0 15/07/2010 Patrimonio, S.A. DE C.V 3 ,000.0 15/07/2010 Hipotecaria Su Casita, S.A. DE C.V., 6 ,000.0 MONTO TOTAL 207.7 26 ,907.7 Cuadro 3.3.- Elaboración propia con información obtenida de la página oficial de la BMV Este cuadro permite observar los últimos movimientos realizados por algunas de las empresas listadas y presentadas en el capítulo anterior. Cada una de ellas ha realizado un proceso de inscripción de instrumentos de renta fija, particularmente certificados bursátiles. Los registros e inscripciones fueron realizados en el último semestre del año 2010. Es importante analizar las cifras de los montos autorizados, puesto que son cantidades, en la mayoría de los casos de miles de millones de pesos. La suma de todos los montos es una cantidad impresionante, ya que tan solo para las 6 empresas que fueron tomadas como ejemplo, el total asciende a un monto de 26 mil 907.7 millones de pesos. La empresa de Organización Soriana es la que ha obtenido el monto mayor, siendo este de 15 mil millones, lo que representa más del 50% del total de los montos autorizados. 81 Por otro lado, Crédito Inmobiliario es quien ha obtenido el monto menor del cuadro. Sin embargo, 207.7 millones de pesos sigue siendo una cantidad bastante elevada, pues es probable que sus necesidades financieras no son tan altas como las necesitadas por empresas más grandes, como es el caso de Grupo Soriana. Emisión de acciones ordinarias MONTOS AUTORIZADOS PARA EL PRIMER SEMESTRE DEL AÑO 2010 RENTA VARIABLE CON EMISIÓN DE ACCIONES FECHA DE REGISTRO EMPRESA EMISORA MONTO AUTORIZADO EN MILLONES DE PESOS 30/04/2010 Grupo Comercial Chedraui, S.A.B. de C.V 06/05/2010 Corporación Actinver, S.A.B. de C.V. 842.5 19/05/2010 Grupo Iusacell, S.A.B. de C.V. 371.8 11/06/2010 Carso Global Telecom, S.A.B. de C.V. 2 ,354.0 221 ,600.0 América Móvil, S.A.B. de C.V. 11/06/2010 Telmex Internacional, S.A.B. de C.V. 33 ,417.1 América Móvil, S.A.B. de C.V. MONTO TOTAL 258 ,585.6 Cuadro 3.4. Elaboración propia con información obtenida de la página oficial de la BMV Igual que el cuadro anterior, aquí se puede observar los últimos movimientos realizados por algunas empresas listadas y presentadas en el capítulo anterior. Sin embargo en este caso, cada una de ellas ha realizado un proceso de inscripción de instrumentos de renta variable, concretamente acciones ordinarias. Los registros e inscripciones igualmente, fueron realizados en el último semestre del año 2010. Es importante analizar las cifras de los montos autorizados, puesto que son cantidades, en la mayoría de los casos de miles de millones de pesos. 82 La suma de los montos para la emisión de acciones es mucho mayor que para los certificados. El total asciende a un monto de 258,585.6 millones de pesos. Esto se da porque tan la empresa Carso Global Telecom es la que ha obtenido el monto mayor, siendo este de 221,600 millones, lo que representa más del 85% del total de los montos autorizados. Haciendo una comparación entre los montos autorizados para las empresas que emitieron instrumentos de renta fija y las empresas que emitieron instrumentos de renta variable, se observa que los últimos son mayores. Esto se da por varios factores, como puede ser que los instrumentos de renta variable son más comerciales en el mercado. De igual manera puede ser, que el riesgo contraído por los instrumentos de renta fija es mejor a los de renta variable. Por otro lado los montos autorizados para las emisoras, a pesar de ser del mismo tipo de instrumento, puede ser muy variado en cada empresa. Todo dependerá de los tipos de proyectos que se deseen financiar, del tamaño de la empresa, o de la cantidad de títulos colocados. Sin embargo, al final para todas ellas, la BMV significa una fuente de financiamiento indispensable para la obtención de los recursos que les permita realizar sus actividades. Contar con la posibilidad de emitir instrumentos, permite a una sola organización contar con el ingreso de por ejemplo, 12 mil millones de pesos, sin la necesidad de obtener esas cifras, mediante un préstamo bancario, o de sus mismos proveedores, evitando así varias desventajas financieras. Con esto es posible demostrar concluir lo indispensable que se ha vuelto el mercado bursátil mexicano para las empresas. Contar con la posibilidad de emitir instrumentos para generar una fuente de financiamiento a bajo costo les ha permitido desarrollar sus proyectos financieros, logrando un crecimiento mayor y una mejor colocación en el mercado mundial. 83 CONCLUSIONES 84 Después de haber conocido el funcionamiento del mercado bursátil, es posible concluir que la financiación a través del mercado bursátil ha sido la clave de las grandes compañías mexicanas para lograr el éxito. Con la financiación bursátil han alcanzado las más altas calificaciones en cuanto al desarrollo y mejoramiento de sus procesos productivos, permitiéndoles generar confianza en los inversionistas. La evolución de las finanzas ha sido inminente, pues con el paso de los años las necesidades presentes de las organizaciones son diferentes a las que se tenían años atrás. Las técnicas de financiamiento han ido modificándose por diversos factores, como puede ser el comportamiento social, las mejoras tecnológicas, los procesos productivos, entre otros. Es por todo lo anterior que los administradores financieros han buscado la manera de modernizar sus estrategias financieras, con el fin de obtener los mejores resultados. Como se ha demostrado en el presente trabajo, la administración financiera ha sido desde siempre el motor de las empresas para que desarrollen sus actividades de manera eficiente, pues gracias a la función financiera es posible la obtención, manejo y control de los recursos que permitan el adecuado funcionamiento de las operaciones diarias de las compañías. Los fondos son obtenidos para la obtención de recursos que permitan a las empresas desarrollar proyectos en beneficio del funcionamiento de las mismas. Los fundamentos que justifiquen el porqué es necesario un financiamiento interno o externo deben estar claramente presentados, puesto que no se trata de buscar un endeudamiento innecesario. Con esto, los administradores están obligados a demostrar la necesidad de recurrir a estos procesos. 85 Pensando en las características de los proyectos a financiar, se debe tomar la decisión de recurrir a un financiamiento a corto o a largo plazo. Conocer cuáles son los créditos dentro de esta categoría da la idea general de saber cuándo recurrir a ellos, y si son la mejor opción para financiar. Cuando se tiene una necesidad financiera mayor, y el financiamiento a corto plazo no es suficiente, se puede optar por adquirir un crédito con plazo mayor de 12 meses. El financiamiento a largo plazo debe ser utilizado cuando se requieran préstamos de altas cantidades monetarias. Todo esto dependerá de las necesidades presentadas en cada empresa, pues no es la misma para todas. Gracias a los mercados de valores las empresas han evitado recurrir a préstamos que imposibilitan la obtención de un verdadero beneficio. En México, el mercado de valores ha sido la plataforma que les ha permitido a las empresas del país aumentar su productividad al colocarlas en una posición privilegiada. No solo inversionistas locales han mostrado interés en las emisoras, sino se ha permitido la inversión extranjera en México, generando beneficios más significativos. A raíz de los cambios que ha sufrido todo el Sistema Financiero Mexicano, se ha conseguido establecer una estructura donde los diversos organismos integrantes, han desarrollado y modernizado sus funciones con el objeto de estimular la productividad y competitividad de la economía mexicana, permitiendo la armoniosa convivencia en el mercado bursátil. La existencia de diversos mercados ha permitido que empresas de diversos sectores puedan participar en el sistema bursátil. Gracias a la separación de los mercados, en el presente es posible negociar valores como acciones, certificados bursátiles, monedas extranjeras, metales e inclusive hasta con futuros, todo de acuerdo a las características del negocio, y a las necesidades de inversión que tengas los interesados. 86 La Bolsa Mexicana de Valores es la base de las operaciones de compra – venta de instrumentos bursátiles, satisfaciendo las necesidades de los ahorradores e inversionistas, contando con las herramientas necesarias sobre la materia. Tiene bien definida cuáles son sus objetivos y funciones dentro del sistema, y siempre está en la búsqueda de permitir que día a día se puedan realizar todas las operaciones bursátiles. La utilización de instrumentos financieros es cada vez más frecuente, debido a las características que ofrecen, ya que son atractivas tanto para las emisoras, como para los adquirientes. Los beneficios son numerosos y la variedad de instrumentos permite que se pueda tomar la mejor decisión de acuerdo a las necesidades presentadas. Muchas empresas se encuentran cotizando actualmente en la bolsa, cada una de ella ha emitido diversos instrumentos financieros, de acuerdo a sus necesidades particulares. Los sectores a os que pertenecen son distintos, sin embargo, todas están en la búsqueda de un fin común que es, la obtención de fondos para desarrollar sus proyectos de inversión. Todo esto les permitirá expandirse dentro del mercado, colocándola es en una posición privilegiada, donde podrán competir con otras empresas del mismo ramo y de igual o mayor alcance. Todas las empresas que han seguido el procedimiento para la colocación de instrumentos en el mercado de valores, han cumplido con los requisitos establecidos con el objeto de formar parte del mercado. El proceso es un tanto complejo, sin embargo, con los avances tecnológicos cada vez es más sencillo inscribirse en la bolsa. Los prospectos de colocación de renta fija son un tanto diferentes de los prospectos de colocación de renta variable. Sin embargo, el fin para los que son creados es el mismo, dar a conocer al mundo de inversionistas interesados en 87 depositar su dinero y confianza, la empresa que será capaz de retribuirles su inversión con un beneficio económico futuro. Los instrumentos de renta fija están dirigidos a inversionistas que no desena poner en un alto riesgo su capital, buscan una retribución no tan ambiciosa, pero más segura. En cambio, en el mercado accionario, los inversionistas tienen un perfil más atrevida, donde se invierte con el riesgo mayor de perder su capital, pero que también los rendimientos son mayores. Conocer las cifras de los programas autorizados para estas, da una idea general de cuantos miles de millones de pesos son diariamente negociados en el sector bursátil y cuál es el fin para la obtención de los fondos. También ayuda a notar porque el sector ha cobrado tanta importancia durante los últimos años. Los casos de Axtel y Chedraui ejemplifican perfectamente cómo funciona el sistema, y lo indispensable del mercado. Como conclusión final, si no existiera el mercado de valores, las operaciones de financiamiento serían muy complicadas para los administradores financieros, evitando un mayor crecimiento en sus compañías, y en ocasiones el inminente camino al fracaso. 88 FUENTES DE INFORMACIÓN Ayala Brito, Gamaliel. & Becerril Sánchez Betel (2007). Finanzas Bursátiles, Tomo Ii: Mercado De Capitales Y Productos Derivados. México: Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. Bodie Zvi, Merton Robert C (1999). Finanzas. México: Prentice Hall. Córdova Camacho, Mayra (2000). 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Información, análisis, planeación y reestructuración de las entidades. Séptima edición. México: Patria. Normas Internacionales de Contabilidad (2010) Ortega Castro Alfonso Leopoldo (2002). Introducción a las Finanzas. México. Mc Grall Hill. Página oficial de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, http://www.cnbv.gob.mx. Página oficial de la Bolsa Mexicana de Valores, http://www.bmv.com.mx. Plasencia Lapa, Vladimir. (2005). Economía, finanzas y marketing. Recuperado el 10 de junio de 2010, de http://ecomarketing.blogspot.com. Reglamento Interior de la Bolsa Mexicana de Valores (2010). Reglamento Interior de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (2010). Weston, J Fred (1974). Horizonte y Metodología de las Finanzas. Tercera edición. México. Herrero Hermanos Sucesores, S.A. 90 ANEXOS 91 ANEXO I ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 92 ANEXO II TRÁMITES EN DÍAS HÁBILES PARA UN PROGRAMA DE COLOCACIÓN PASO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 ETAPAS Y PASOS ANTE LAS AUTORIDADES DÍAS PROM. POR ETAPAS 1. Solicitud de inscripción La empresa presenta solicitud de inscripción. 5 días La bolsa revisa la solicitud y la información anexa. La bolsa solicita puntos pendientes, de ser necesario. 2. Estudio técnico La bolsa programa y desarrolla un estudio técnico. La empresa aclara puntos pendientes. La empresa recibe visita de la bolsa. 20 días La bolsa solicita aclaraciones respecto de la situación financiera La bolsa envía al intermediario colocador los comentarios del jurídico. La empresa responde dudas sobre la situación financiera. 3. Aprobación El consejo de la bolsa emite su resolución. Se emite aviso aprobatorio al emisor, intermediario colocador y a 10 días la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). 4. Publicación e inscripción La CNBV envía oficio de aceptación. La empresa entrega la información definitiva para la inscripción. La bolsa envía la información a las áreas jurídicas y relacionadas. 10 días La empresa pública el aviso de oferta pública. El área jurídica entrega su dictamen. La empresa inscribe sus acciones en la bolsa. 45 TOTAL DE DÍAS HÁBILES DE TRÁMITES DÍAS 93 INDICE DE CUADROS Cuadro 2.1 Principales empresas emisoras…………………………………………. 48 Cuadro 3.1Diferencias entre los instrumentos de renta fija y renta variable…….. 57 Cuadro 3.2 Características de instrumentos del mercado de capitales………….. 63 Cuadro 3.3 Renta fija con emisión de certificados bursátiles……………………… 81 Cuadro 3.4 Montos autorizados para el primer semestre del año 2010……......... 82 94 95