$52 , 'LFLHPEUH 1¼P 5(9,67$ 6$1,'$' '( '( *8(55$ (O 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH GH %DUFHORQD 7«FQLFDV \ SRU HO 'U )('(5,&2 6DQJUH XWLOODMH '851 -25'$ -HIH GHO 6HUYLFLR GH %DUFHORQD )X« SL G¯D GH MXOLR GHO FRUULHQWH D³R FXDQGR DSDUHFLµ HQ HO 'LDULR 2ILFLDO XQD RUGHQ FLUFXODU FUHDQGR ORV 6HUYLFLRV GH 7UDQVIXVLµQ GH 6DQJUH GHQWUR GHO (M«UFLWR < FRPR HVSHFLILFDED OD GLFKD RUGHQ TXHGDED LQFOXLGR GHQWUR GH OD RUJDQL]DFLµQ JHQHUDO HO 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH %DUFHORQD YHQ¯D IXQFLRQDQGR GHVGH VHSWLHPEUH GH VL ELHQ SULPLWLYDPHQWH FRPR RUJDQL]DFLµQ SDUWLFXODU GHO 3 6 8 \ P£V WDUGH GHSHQGLHQWH GHO GLVXHOWR &RQVHMR GH 6DQLGDG GH *XHUUD GH &DWDOX³D < HV LQGXFLGRV D GDU SXEOLFLGDG D HVWD RUJDQL]DFLµQ SRU OR TXH KHPRV FUH¯GR FRQYHQLHQWH GHWDOODU TXH UHYLVWD ODV W«FQLFDV SURIHVDV \ ¼QLFDV HPSOHDGDV KDVWD KDFH SRFR TXH QRV KRQUDPRV HQ GLULJLU &RPR \D KHPRV GLFKR HO SULPHU 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH 6DQJUH GH (VSD³D IX« HO FUHDGR SRU QRVRWURV D LQVWDQFLDV GHO 3 6 8 GH &DWDOX³D FX\D LGHD OH KDE¯D VLGR VXJHULGD SRU GRV FRPSD³HURV P«GLFRV HO 'U 'XWUHP \ OD 'UD 3DOPD (PSH]DPRV SXHV D WUDEDMDU D ILQDOHV GH DJRVWR GH \ PX\ SURQWR VH OOHYµ OD SULPHUD UHPHVD GH VDQJUH GH VLHWH OLWURV DO IUHQWH GH $UDJµQ \D GHVGH HQWRQFHV PLWDG GH VHSWLHPEUH HPSH]µ OD UHJXODULGDG HQ SRU HVWD H[ HO 6HUYLFLR )('(5,&2 '85$1 6HUYLFLR DO HQWUDU -25' IRUPDU SDUWH RFWXEUH GHO PLVPR D³R GH GH QXHVWUR OD RUJDQL]DFLµQ VDQLWDULD GHO &RQVHMR GH 6DQLGDG GH *XHUUD )XQGDPHQWR ಧ $O SHQVDU HQ OD HVWUXFWXUDFLµQ GH XQ VHUYLFLR GH WUDQVn IXVLµQ HILFD] \ DWU£V HQ GH FDUD D ODV W«FQLFDV HQ OD D JXHUUD ERJD HQ HQ WHQ¯DQ TXH GDU XQRV SDVRV SRQHU HQ SU£FWLFD ORV SULPLWLYRV IRU]RVDPHQWH QXHVWUR SD¯V \ VH H[SHULPHQWRV GH +HGµQ DV¯ FRPR WHQHU HQ FXHQWD ODV H[SHULHQFLDV UXVDV GH OD HVFXHOD GH -XGLQH < ELROµJLFDPHQWH SRFR KDE¯DPRV GH LPSURYLVDU FL WUDWDU OD VDQJUH DO SRU \ FRQVHUYDUOD HQ IU¯R GH R D R VREUH FHUR 3HUR OR TXH V¯ HUD XQ SUREOHPD DJXGR HUD HO KDFHU SU£FWLFR HO P«WRGR \ VDn FDUOR GH ODV PDQRV GH ORV HVSHFLDOLVWDV SXHV QR QRV SRG¯DPRV FRQIRUPDU FRQ VLPSOHPHQWH DO GDGRU SRU XQ UHFLSLHQWH FRQ VDQJUH FLWUDWDGD VLQR TXH KDE¯DPRV GH DSXUDU QXHVWUDV SRVLELOLGDGHV SDUD OOHYDU D OD FO¯QLFD GH JXHUUD XQ LQVWUXPHQWDO VLHPSUH D SXQWR \ D PDQRV GH XQ VDQLWDULR H[SHUWR HQ GDU HQGRYHQRVDV \ QXHVWUD H[SHULHQFLD GH XQ D³R GH OXFKD FRQ FLHQWRV GH WUDQVIXVLRQHV KHFKDV QRV KDFHQ FUHHU TXH KHPRV FRQVHJXLGR QXHVWUR REMHWLYR 2UJDQL]DFLµQ ಧ 'DGRUHV 8Q 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH 6DQJUH D VXEVWLWXLU EDVH GH VDQJUH RUGHQ SXHV FDSLWDO GH SULPHU GHPRVWUDWLYD (O RIUHFLn FLHUWR QLYHO FXOWXUDO GHO FLXGDGDQR FLWUDWDGDFRQVHUYDGD KD GH UHVLGLU OD H[SHULHQFLD GH ORV IUHQWHV HV KDUWR HQ XQD DSDUHMDGR FRQ XQ DO PLVPR WLHPSR TXH FRQ XQ VHQWLPLHQWR GH DOWUXLVPR HV WDQ FLHUWR HVWR TXH HQ SREODFLRQHV UHODWLYDPHQWH LPSRUWDQWHV GH QXHVWUR IUHQWH HV FDVL LPSRn VLEOH HQFRQWUDU XQ GDGRU GHQWUR GH OD SREODFLµQ FLYLO WHQLHQGR TXH UHFXUULU FDVL VLHPSUH D ORV VDQLWDULRV R D ORV VROGDGRV FXDQGR VH TXLHUH HIHFWXDU XQD WUDQVIXVLµQ GLUHFWD < HV SRU «VWR TXH HV FRPSOHWDPHQWH LQGLVSHQVDEOH LQVn WDODU HVWRV VHUYLFLRV HQ OXJDUHV GHQVRV GH SREODFLµQ 1XHVWUR 6HUYLFLR FXHQWD HQ OD DFWXDOLGDG FRQ FHUFD GH GDGRUHV GH VDQJUH YROXQWDULRV ORV TXH VRQ UHFOXWDGRV GHQWUR GH ODV GLIHUHQWHV FODVHV VRFLDOHV IRUPDQGR YHUGDGHURV Q¼FOHRV HQ HO VHQR GH PXFKDV FROHFWLYLGDGHV $ OD FDEH]D GH WRGDV HOODV HVW£ HO JUXSR GH IHUURYLDULRV FRQ GDGRUHV /D GLVWULEXFLµQ GH ORV GDGRUHV SRU JUXSRV HV OD VLJXLHQWH PLHQWR GH VDQJUH YD *UXSR , ಧ $ % ,, ಧ $ SRU SRU ,,, ಧ% ,9 ಧ $ WRGRV ORV GDGRUHV SDUD VH LQYHVWLJDU OD H[LVWHQFLD LQWHUURJDWRULR OHV KDFHQ ODV UHDFFLRQHV VHUROµJLFDV DSURSLDGDV R QR GH O¼HV DV¯ FRPR VH HOLPLQD HO SDOXGLVPR 'RQDn GRUHV 6HSWLHPEUH 2FWXEUH 1RYLHPEUH 'LFLHPEUH (QHUR *U£ILFD GH OD WRWDOLGDG GH GRQDGRUHV 1¼PRUR WRWD GH GRQDGRUHV (VFDOD SRU GRFHQDV )HEUHUR 0DU]R 0D\R -XQLR $JRVWR 6HSWLHPEUH 2FWXEUH 'RQR} GRUHV 2FWXEUH 6HSWLHPEUH O 'LFLHPEUH 1RYLHPEUH QHUR )HEUHUR 0DU]R \?R\R ½!EULO ႑ XOLR XQLR ?JRVWR 6HSOLHPEUH 2FWXEUH ,O *U£ILFD GH OD WRWDO GDG G« GR QDGRUHV SRU JUXSRV $ % , O $ /c ႑ VDQJX¯QHRV 6 ,OO ¯ %6 (VFDOD SRU GRFHQDV U U U ႑ P + + + + + + + «MO P ವ V P LPಧ V P L,/ QL P + + D i D D D D % D > + ( ( D D D D D D ( D D D D ( D D ( D D D 6 D J ( LO D LO D LW P ಧ ಧ ಧ ಧ ႑ % D D D D D D D D D D D D D ,, PP ( V &= (eD L ( 6 J 6 OL L PP PP PP -/ ႑ D D D D D D D D D D D D D D D D D ႑ ႑ % D D D D D D D D D D D D D D D J D /D OD 6HSWLHPEUH 2FWXEUH 1RYLHPEUH 'LFLHPEUH (QHUR )HEUHUR 0DU]R -XQLR $JRVWR 6HSWLHPEUH 2FWXEUH 'RQDn GRUHV 6HSWLHPEUH 2FWXEUH H 1RYLHPEUH 'LFLHPEUH )HEUHUR (QHUR $EULO 0DU]R I ႑ -XOLR -XQLR 0D\R 2FWXEUH 6HSWLHPEUH $JRVWR L *U£ILFD GH GRQDGRUHV SRU JUXSRV VDQJX¯QHRV $ % $% \ PHVHV IO ? L? GH LQVFULSFLµQ L L ಧವ (VFDOD QDWXUDO L L L I L M ? ? ? ? ? I ? L 9 ? ? I ?? ?? L LO ? ?? ??? LO ?? > ? V 6, ?? L, ; } ?? ,, ?V $Z Y L ? L , II? ?; ?; ? ? ?? ?L U $? ?? ? L ? ? ? ? L LO L LO U $ ವ ႑ A } ವ[ 1 6 ? (/ 6(59,&,2 /£VWLPD KD VLGR '( 75$16)86,21 '( 6$1*5( %$5&(/21$ '( RUJDQL]DFLµQ QR KD WHQLGR ODV IDFLOLGDGHV TXH SUHFLVDED SXHV GH RWUD PDQHUD KXEL«VHPRV SRGLGR VDFDU PX\ EXHQDV REVHUYDFLRQHV FO¯QLFDV DQWURSROµJLFDV \ WDPEL«Q SVLTXL£WULFDV SRU VHU PX\ LQWHUHVDQWH GHVFULELU HO WLSR LQ«GLWR GHO GDGRU GH VDQJUH FRQVWDQWH 4XL]£ DOJ¼Q G¯D VH SXHGDQ HIHFWXDU HVWRV HVWXGLRV 6DQJU¯D ಧ $ FXDOTXLHU ODERUDWRULVWD HQFDUJDGR GH OD UHDOL]DFLµQ GH KH PRFXOWLYRV 3XHV VL VH HQ PRV FRQ XQ TXH QXHVWUD OH KXELHVH RFXUULGR VDQJUDU FRPR OR KDFHPRV HQ QXHVWUR OD SU£FWLFD GH LQYHVWLJDU ORV J«UPHQHV VHSWLF«PLFRV WDQWR SRU FLHQWR GH IUDFDVRV SRU 6HUYLFLR QRV HQFRQWUDn LQIHFFLµQ VHFXQGDULD TX« QR KD GH OD FDSWDFLµQ GH XQ O¯TXLGR PHGLR GH FXOWLYR FLHQ SRU FLHQ \ TXH VH KD GH FRQVHUYDU XQRV G¯DV < HV SDUD HYLWDU HVWD LQIHFFLµQ SRU OR TXH HVWDEOHFLn PRV QXHVWUD W«FQLFD GH VDQJU¯D VHU HQ (O EUD]R GHO GDGRU SUHYLD OLJDGXUD \RGR \ DOFRKRO (O RSHUDGRU FRQ FHGH (VPDUFK HV DVHSWL]DGR FRQ \ SURWHJLGDV ODV UHJLRQHV FROLQGDQWHV FRQ WDOODV HVW«ULOHV PDQRV DVHSWL]DGDV HQ OR SRVLEOH SRU FHSLOODMH \ DOFRKRO SURn OD SXQFLµQ D FRQ XQ YHQRVD 7DQWR OD DJXMD HPSOHDGD SDUD OD H[WUDFFLµQ FRPR HO PDWUD] TXH UHFRJH OD VDQJUH KDQ VLGR LGHDGRV SRU QRVRWURV /D DJXMD HV GH JUXHVR FDOLEUH \ DILn ODGD D ELVHO PHGLDQDPHQWH ODUJR < HO PDWUD] HV HQ SULQFLSLR XQ IUDVFR ODn YDGRU VL ELHQ PRGLILFDGR HQ ORV GHWDOOHV LQQHFHVDULRV (O FDSXFKµQ HV WRGR GH FULVWDO \ HYLWD HO GHSµVLWR GH VDQJUH HQ ODV DO DOPDFHQDU OD XQ PRWLYR GH FRQWDPLQDFLµQ /RV GDGRUHV GH FRQGHQVDFLµQ HQ HO ERUGH GHO IUDVFR QHYHUDV DQWHV GH VX ILOWUDMH < DV¯ HOLPLQDPRV DJXD VDQJUDGRV HQ D\XQDV SDUD HOLPLQDU SRVLEOHV FROLEDFLOH SRVWSUDQGLDOHV \ OD VREUHFDUJD HQ PDWHULDV SURWHLFDV JUDVDV \ JOXFRVD GH WRGR SODVPD HQ SOHQD GLJHVWLµQ /D HVFXHOD UXVD )LODWRY %OLQD 'RHSS KD GHPRVWUDGR TXH VH SURGXFHQ PXFKDV P£V UHDFFLRQHV FXDQGR VH HPSOHD VDQJUH GH GDGRUHV TXH KDQ FRPLGR < HO HVWXGLR GHO IXQFLRQDPLHQWR KHS£WLFR QRV LQGLFD OD SRVLELOLGDG GHO EORTXHR GH OD JO£QGXOD HQ FLHUWRV LQGLYLGXRV OR TXH GD OXJDU DO SDVR GH GHULYDGRV SURWHLFRV PDO GHVLQWHJUDGRV DO WRUUHQWH VRQ PLDV FLUFXODWRULR 'H FDGD GDGRU H[WUDHPRV DO SRU FRQ XQD VROXFLµQ GH D VDQJU¯DV SRU VHVLµQ 8QD VREUH F GH FLWUDWR GH F GH VDQJUH OD VRVD DO SRU PH]FOD HIHFWXDPRV TXH VH \ H[WUD¯GDV WRGDV ODV VDQJUHV GH XQD VHVLµQ VH SURFHGH D OD FRPn SUREDFLµQ GH VX JUXSR DV¯ FRPR D OD LQYHVWLJDFLµQ GH VX HVWHULOLGDG 7RGRV ORV PDWUDFHV QRV VRQ URWXODGRV FRQ HO QRPEUH GHO GDGRU JUXSR KHP£WLFR \ VLJQR FRQYHQFLRQDO GH TXH WLHQH KHFKDV ODV UHDFFLRQHV VHUROµJLFDV \ FX\R UH YH] ([WUDF FORQHV 6HSWLHPEUH 1RYLHPEUH 2FWXEUH 'LFLHPEUH (QHUR )HEUHUR 0DU]R *U£ILFD GH OD WRWDOLGDG GH H[WUDFFLRQHV &DQWLGDG WRWDO H[WUDFFLRQHV } } VDQJUH H[WUD¯GD OLWURV (VFDODV SRU GHFHQDV $JRVWR 6HSWLHPEUH 2FWXEUH )LJ )LJ )LJ )LJ )LJ OK ಧ ಧ ಧ ಧ ಧ 0DWUD] SDUD HIHFWXDU OD VDQJULD FRQ ILOWUR LQGLYLGXDO 0DWUD] SDUD OD PH]FOD GH VDQJUHV )LOWUR HVSHFLDO 0RQWDMH GH ORV DSDUDWRV SDUD HO ILOWUDMH GH OD VDQJUH 7XER WUDQVIXVRU PRGHOR 'XUDQ DGRSWDGR SRU WRGRV ORV VHUYLFLRV GH WUDQVIXVLµQ GHO (M«UFLWR 9DJµQ GHGLFDGR DO WUDQVSRUWH GH OD VDQJUH 'HWDOOH GH XQD GH ODV F£PDUDV IULJRU¯ILFDV 'HWDOOH GHO FXDGUR GH PDQGR GH ODV LQVWDODFLRQHV HO«FWULFDV 6HSWLHPEUH 2FWXEUH 1RYLHPEUH 'LFLHPEUH (QHUR )HEUHUR *U£ILFD GH H[WUDFFLRQHV SRU PHVHV &DQWLGDG GH H[WUDFFLRQHV } } VDQJUH + H[WUD¯GD OLWURV 3URPHGLR GH H[WUDFFLµQ (VFDODV QDWXUDOHV FF ,,, 0DU]R $EULO -XQLR $JRVWR 6HSWLHPEUH 2FWXEUH (/ 6(59,&,2 '( 75$16)86,21 '( 6$1*5( '( %$5&(/21$ VXOWDGR KD VLGR QHJDWLYR 6H HIHFW¼D XQD SHTXH³D H[WUDFFLµQ GH VDQJUH GH FDGD PDWUD] PHGLDQWH XQ FDSLODU OD TXH HV VHPEUDGD HQ XQ WXER GH DJDU \ OD VREUDQWH QRV VLUYH SDUD GHWHUPLQDU HO ODFLRQHV GHMDPRV HO PDWUD] QXPHUDGR Q¼PHUR HQ OD HVWXID D ODV KRUDV VH (IHFWXDGDV HVWDV PDQLSXn HQ OD QHYHUD \ HO WXER FRQ HO PLVPR FRPSUXHED OD HVWHULOLGDG GH ORV PDWUDn JUXSR SURFHGH DO ILOWUDMH GH OD VDQJUH )LOWUDMH ಧ (Q WRGDV ODV W«FQLFDV GH WUDQVIXVLµQ D EDVH GH VDQJUH FLWUD WDGDFRQVHUYDGD VH DFRQVHMD HO ILOWUDMH GH HOOD DQWHV GH VHU WUDQVIXQGLGD < QRV EDVWD UHFRUGDU HO FRQVHMR GH -XGLQH GH ILOWUDU OD VDQJUH SRU PHGLR GH FXDWUR SOLHJXHV GH JDVD DV¯ FRPR HO DSDUDWR GH -XOLHQ9LHUR] GH %XUGHRV TXH OOHYD DQH[R XQ SHTXH³R ILOWUR (O ILOWUDMH GH OD VDQJUH WLHQH TXH KDFHUVH SDUD HYLWDU OD LQ\HFFLµQ GH SHn TXH³RV FR£JXORV DF¼PXORV GH ILEULQD R GH KHPDW¯HV TXH SRGU¯DQ GDU OXJDU D HPEROLDV TXH LU¯DQ DFRPSD³DGDV GHO FXDGUR GUDP£WLFR FO¯QLFR WDQ WHPLEOH $FWXDOPHQWH SRVHHPRV GRV VLVWHPDV GH ILOWUR VHJ¼Q VH TXLHUD SUHSDUDU OD WUDQVIXVLµQ GH VDQJUH LQGLYLGXDO R OD WUDQVIXVLµQ FRQ VDQJUH KRPRJHQHL ]DGD (O ILOWUDMH GH OD VDQJUH LQGLYLGXDO VH KDFH SRU PHGLR GHO PLVPR PDn WUD] TXH QRV KD VHUYLGR SDUD OD VDQJU¯D HO FXDO OOHYD XQ WDSµQ ILOWUR LGHDGR H[ SURIHVR EDVWDQGR OD LQYHUVLµQ GHO PDWUD] SDUD TXH OD VLPSOH SUHVLµQ DWn PRVI«ULFD VHD VXILFLHQWH SDUD TXH OD VDQJUH SDVH D WUDY«V GHO ILOWUR (O ILOWUDMH GH OD VDQJUH KRPRJHQHL]DGD VH KDFH SRU PHGLDFLµQ GH XQ DSDUDWR FRPSXHVWR GH GRV SDUWHV XQD GHVWLQDGD D OD DVSLUDFLµQ \ OD RWUD DO ILOWUDMH 7RGD OD RSHUDFLµQ VH HIHFW¼D DV«SWLFDPHQWH DO DEULJR GHO DLUH \ PHGLDQWH OD VXFFLµQ SRU XQD ERPED GH YDF¯R HPSOHDQGR XQD SUHVLµQ QHJDWLYD G«ELO 3RGHPRV GHPRVWUDU HQ FXDOTXLHU PRPHQWR TXH OD DFFLµQ WUDXPDWL]DQWH GH HVWD RSHUDn FLµQ HV QXOD < QRV EDVWD FRJHU XQD PLVPD VDQJUH OD TXH GLYLGLGD HQ GRV SDUWHV XQD HV VRPHWLGD DO ILOWUDMH \ OD RWUD QR VL HQWRQFHV FHQWULIXJDPRV XQD SRUFLµQ LJXDO GH DPEDV VH YH FRPR HO FRORU GHO SODVPD QR KD YDULDGR SRU FHV OR \ VH TXH OD KHPROLVLV KD VLGR QXOD (O ILOWUR SURSLDPHQWH GLFKR HVW£ IRUPDGR HQ DPERV FDVRV SRU XQ VDTXLWR GH GLIHUHQWH WDPD³R GH WHMLGR GH VHGD GH 0 HQ FXDGUR < DTX¯ SRGHn HO GH OD WUDY«V GH HVWH WHMLGR VXIUH DOWHn KD GH PHMRUDU OD FDOLGDG GH HOOD 8Q WUDEDMR HPSUHQGLGR D WDO ILQ QRV GLU£ VL QXHVWUD LPSUHVLµQ HV OD H[DFWD 7UDQVIXVLµQ ಧ (VWH HV HO FDS¯WXOR P£V LPSRUWDQWH GH QXHVWUR PRGHVWR WUDEDMR (O 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH 6DQJUH GH %DUFHORQD YLHQH HPn SOHDQGR GHVGH VX IXQGDFLµQ XQ VLVWHPD RULJLQDO \ ¼QLFR HQ ODV W«FQLFDV HQ ERJD SDUD YHULILFDU HVWD RSHUDFLµQ WHUDS«XWLFD PRV DYDQ]DU UDFLµQ VX TXH FDWDIRUHVLV SDVR VDQJUH D XQD TXH VHJXUDPHQWH )('(5,&2 'HVGH HO PRPHQWR 7UDQVIXVLµQ WUHV D EDVH GH HQ TXH VDQJUH '85$1 -25' IXLPRV HQFDUJDGRV GH RUJDQL]DU XQ 6HUYLFLR GH FLWUDWDGDFRQVHUYDGD SXVLPRV HQ QXHVWUD PHQWH REMHFLRQHV TXH VL SRG¯DQ VHU UHVXHOWDV FRORFDEDQ DO P«WRGR TXH OR KLFLHVH GH ORV PHMRUHV KDVWD OD IHFKD /DV REMHFLRQHV HUDQ SRVLELOLGDG GH FRPR XQR OD WUDQVIXVLµQ GH VDQJUH IXHVH KHFKD HQ FXDOTXLHU VLWLR HQ FXDOTXLHU PRn PHQWR \ SRU FXDOTXLHU W«FQLFR VDQLWDULR < D OD VROXFLµQ GH HVWH WULSOH SURn EOHPD QRV GHGLFDPRV GH OOHQR 3UREOHPDV TXH DFWXDOPHQWH WHQHPRV DPSOLDn PHQWH UHVXHOWRV FRPR I£FLOPHQWH FRPSUHQGHU£ HO OHFWRU DO GHFLUOH TXH QXHVn WUR VLVWHPD KD VLGR DGRSWDGR FRPR ¼QLFR SURFHGLPLHQWR GH WUDQVIXVLµQ LQGLUHFWD HPSOHDGR HQ OD 6DQLGDG GHO (M«UFLWR GH 7LHUUD <D GHVGH XQ SULQFLSLR QRV GHGLFDPRV D HVWXGLDU ODV SRVLEOHV PRGLILFDn FLRQHV TXH SRG¯D VXIULU OD VDQJUH DO VHU HQYDVDGD HQ HO WXER FRQRFLGR HQ HPHUFDGR FRQ HO QRPEUH GH DXWRLQ\HFWDEOH 5DSLGH < GHVSX«V GH HIHFn WXDU GLYHUVDV LQYHVWLJDFLRQHV HQ YDULDV VDQJUHV VREUH ODV FLIUDV GH ORV HULWURn FLWRV GH XQD PLVPD VDQJUH HQFHUUDGD HQ GLIHUHQWHV WXERV \ JXDUGDGD GLIHn UHQWHV G¯DV DV¯ FRPR XQ HVWXGLR VHULDGR VREUH OD UHVLVWHQFLD JOREXODU GH HOOD FRPSUREDPRV TXH OD SUHVLµQ QR WHQ¯D QLQJXQD DFFLµQ VREUH ORV KHPDW¯HV FRVD HVSHUDGD SXHV GH OR FRQWUDULR PHQWLU¯DQ ORV D[LRPDV GH OD PHF£QLFD ILVLFD TXH DO HVWXGLDU ORV YHFWRUHV PRGLILFDPRV GLFKR WXER KDFL«QGROR PXFKR P£V SU£FWLFR 3XHV GHVGH HO WXELWR TXH VLUYH GH FRQWURO GH VDOLGD OD SLQ]D GH SUHVLµQ KDVWD HO UHFRUG ILQDO KDQ VLGR PRWLYR GH XQ FXLGDGRVR HVWXGLR \ GH XQD OµJLFD PRGLILFDFLµQ VLHQGR TXL]£ OD P£V LPSRUWDQWH \ TXH KDFH PX\ VHQFLOOD OD WUDQVIXVLµQ OD HIHFWXDGD VREUH HO UHFRUG (VWD HV HQ IRUPD GH OODYH GH GREOH SDVR OODYH TXH SRQH HQ FRPXQLFDFLµQ OD YHQD FRQ XQD MHULQJD FRUULHQWH OXHU HQ HO PRPHQWR GH HIHFWXDU OD SXQFLµQ YHQRVD \ HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH GH OD WUDQVIXVLµQ SDUD VDEHU VL OD DJXMD HVW£ GHQWUR GHO YDVR HVFRn JLGR R OD YHQD FRQ HO WXER < DFWXDOPHQWH JUDFLDV D OD UHRUJDQL]DFLµQ GH 'HVGH DTXHO PRPHQWR WRGRV ORV 6HUYLFLRV GH 7UDQVIXVLµQ KHPRV KHFKR XQD WRWDO PRGLILFDFLµQ GHO DXWRLQ\HFWDEOH (O QXHYR HQYDVH FRQVWD GH GRV FRPSDUWLPLHQWRV HQ HO GH OD SDUWH LQIHULRU GH XQD FDSDFLGDG GH F F YD OD VDQJUH OD TXH TXHGD FRPSOHWDPHQWH LQPµYLO SXHV FRPXQLFD HVWH GHSDUWDPHQWR FRQ HO VXn SHULRU PHGLDQWH GRV WXERV FDVL FDSLODUHV HQ HVWH GHSDUWDPHQWR YD HO JDV (O WXER VH PDQWLHQH SRU V¯ VROR HQ SRVLFLµQ YHUWLFDO \ OD KRPRJHQHL]DFLµQ GH OD VDQJUH SXHGH KDFHUVH I£FLOPHQWH DQWHV GH OD WUDQVIXVLµQ SRU HIHFWXDUVH FRQ WRGD OLEHUWDG HO SDVR GH OD VDQJUH GH XQ FRPSDUWLPLHQWR D RWUR (O WXER DXWRLQ\HFWDEOH YD FHUUDGR D OD O£PSDUD \ OOHYD HQ VX LQWHULRU XQD SUHVLµQ SRVLWLYD GH GRV DWPµVIHUDV (O JDV HQFHUUDGR HV DLUH DWPRVI«ULFR WXER (/ ILOWUDGR 6(59,&,2 '( 75$16)86,21 '( 6$1*5( '( %$5&(/21$ GLVSRVLWLYR 6HLW]:HUNH TXH FRPR VH VDEH KDFH SDVDU HO JDV SRU XQ GLVFR GH DPLDQWR HVW«ULO TXH GHWLHQH LQFOXVR J«UPHQHV XOWUD PLFURVFµSLFRV (O HQYDVH XQD YH] FHUUDGR HV WRWDOPHQWH GH FULVWDO OR TXH HYLWD FRQWDFWRV GH OD VDQJUH FRQ PDWHULDOHV GLIHUHQWHV JRPD JDVD DOJRn GµQ HWF \ VL VH WLHQH HQ FXHQWD TXH HO WXER HV IDEULFDGR FRQ YLGULR QHXWUR VH FRPSUHQGHU£ TXH OD VDQJUH QR SXHGH VXIULU QLQJXQD DOWHUDFLµQ SURGXFLGD SRU HO PDWHULDO QL QLQJXQD FRQWDPLQDFLµQ SRU HVWDU FHUUDGR KHUP«WLFDPHQWH &UHHPRV TXH HVWH QXHYR PRGHOR VROXFLRQD WRWDOPHQWH DOJXQRV LQFRQYHQLHQWHV P£V WHµULFRV TXH UHDOHV GHO SULPLWLYR WXER *UDQGHV VRQ ODV YHQWDMDV GH QXHVWUR VLVWHPD GH WUDQVIXVLµQ \ DOJXQDV GH HOODV OR FRORFDQ HQ SULPHUD O¯QHD GH WRGRV ORV P«WRGRV DFWXDOHV HPSOHDGRV SDUD OD WUDQVIXVLµQ GH VDQJUH FLWUDWDGD 9DPRV D GHWDOODUODV &RQWURO EDFWHULROµJLFR ಧ 1LQJ¼Q RWUR P«WRGR GH WUDQVIXVLµQ OOHYD HQ V¯ XQ FRQWURO I£FLO GH DSUHFLDU OD HVWHULOLGDG GH OD VDQJUH 3XHV OD JHUPLQDn FLµQ KD GH FRQRFHUVH SRU HO DVSHFWR GHO SODVPD UHIOHMR WRUQDVRODGR RQGDV PRLUHH R FRDJXODFLµQ ODFDGR R IHUPHQWDFLµQ JDVHRVD GH OD VDQJUH FRQ HO UXLGR FDUDFWHU¯VWLFR GH HVFDSH GH JDV DO GHVWDSDUVH HO UHFLSLHQWH GHWDOOHV DOn JXQRV GH HOORV GLI¯FLOHV R LPSRVLEOHV GH FRQRFHU SRU XQ QR SU£FWLFR HQ EDFn WHULRORJ¯D PLHQWUDV TXH QXHVWUR WXER PDQLILHVWD VX HVWHULOLGDG R OD LQIHFFLµQ GH OD VDQJUH GH XQD PDQHUD WRWDOPHQWH REMHWLYD \ D OD PDQR GH FXDOTXLHU SHUVRQD QR W«FQLFD +HPRV GHWDOODGR TXH HO JDV HQFHUUDGR HQ OD DPSROOD HV DLUH DWPRVI«ULFR ILOWUDGR SXHV ELHQ HV VXILFLHQWH OD FDQWLGDG GH R[¯JHQR FRQn WHQLGD HQ «O SDUD TXH QRV WUDQVIRUPH WRGD OD KHPRJORELQD HQ R[LKHPRJOR ELQD GDQGR D OD VDQJUH OD FRORUDFLµQ W¯SLFD URMRUXE¯ VL VH SURGXFH XQD FRQWDPLQDFLµQ VµOR SXHGHQ JHUPLQDU ODV EDFWHULDV DHURELDV SXHV ODV DQDHURn ELDV VRQ LQKLELGDV SRU OD VDWXUDFLµQ HQ R[¯JHQR GHO DPELHQWH ODV TXH JHUPLn QDQ D H[SHQVDV GHO R[¯JHQR \ TXH DO VHU JDVWDGR HO GHO DPELHQWH KDQ GH HFKDU PDQR GHO FRPELQDGR \ FRPR OD XQLµQ GH HVWH JDV FRQ OD KHPRJORELQD HV PX\ O£ELO «VWD OR OLEHUD FRQ IDFLOLGDG GHVDSDUHFLHQGR HO FRORU URMRUXE¯ GHO WXER SRU WUDQVIRUPDUVH WRGD OD R[LKHPRJORELQD HQ KHPRJORELQD UHGXn FLGD GDQGR DO WXER XQD FRORUDFLµQ GH VDQJUH YHQRVD VL OD JHUPLQDFLµQ VH KDFH P£V LQWHQVD HQWRQFHV OD VDQJUH VH ODFD R HQWUD HQ SXWUHIDFFLµQ FRQ OR TXH HO SLJPHQWR VH FDWDEROL]D HQ GHULYDGRV P£V VHQFLOORV GH FRORU QHJUR KH PDWRSRUILULQD " (VWH YLUDMH GH FRORU GD D OD W«FQLFD XQD VXSHULRULGDG GLn I¯FLO GH LJXDODU SXHV HO SU£FWLFR WLHQH D PDQR XQ LQGLFDGRU GH HVWHULOLGDG SDUHFLGR D ORV LQGLFDGRUHV YHJHWDOHV XVDGRV SRU ORV TX¯PLFRV SDUD DSUHFLDU OD YDULDFLµQ HQ KLGURJHQLRQHV GH XQ PHGLR GHWHUPLQDGR )DFLOLGDG GH OD WUDQVIXVLµQ ಧ 1R FRQRFHPRV QLQJXQD RWUD W«FQLFD GH D WUDY«V GH XQ )('(5,&2 '85$1 -25' WUDQVIXVLµQ TXH SHUPLWD SRGHU KDFHU HVWD RSHUDFLµQ HQ XQD YHQD GRUVDO GH OD PDQR R HQ FXDOTXLHU RWUR VLWLR HQ TXH KD\D XQ YDVR YHQRVR SRU GHOJDGR (O OHFWRU FRPSUHQGHU£ HVWH KHFKR SRU OD SRVLELOLGDG GHO SDVR GH OD VDQJUH D WUDY«V GH XQD DJXMD GHOJDGD JUDFLDV DO LPSXOVR GDGR SRU HO JDV D SUHVLµQ < HV HPSOHDQGR QXHVWUR VLVWHPD FRPR KHPRV SRGLGR HIHFWXDU GLH] WUDQVIXVLRQHV D XQD QL³D GH GLH] D³RV DV¯ FRPR HQ /«ULGD SXGLPRV HIHFWXDU XQD WUDQVIXVLµQ GH F F D XQ SHTXH³R GH FLQFR D³RV VLQ GLVHFDUOH QLQJXQD TXH VHD YHQD 3RGHPRV GHFLU FDVL QXQFD KHPRV GLVHFDGR XQD YHQD \ TXH VLHPSUH ORJUDGR HIHFWXDU OD WUDQVIXVLµQ (O KHFKR GH TXH OD VDQJUH SDVH I£FLOn PHQWH D WUDY«V GH XQD DJXMD QRUPDO VDFD OD RSHUDFLµQ GH ODV PDQRV GH XQ HVSHFLDOLVWD SDUD SRQHUOD HQ PDQRV GH XQ W«FQLFR TXH VHSD GDU XQD HQGRYHQRVD &DQWLGDG LOLPLWDGD GH VDQJUH ಧ 1XHVWUD RUJDQL]DFLµQ SRQH D GLVSRVLn FLµQ GH ORV KRVSLWDOHV HO VWRFN GH VDQJUH TXH SUHFLVHQ \ HV SRU HOOR TXH OD WUDQVIXVLµQ FRQ QXHVWUR P«WRGR HV LOLPLWDGD HQ FDQWLGDG GH WDO PDQHUD TXH I£FLOPHQWH KHPRV LQ\HFWDGR FDQWLGDGHV HQRUPHV GH VDQJUH D XQ PLVPR KHn ULGR F F HQ XQD VROD YH] EDVWDQGR VLPSOHPHQWH XQ VROR SLQFKD]R SXHV ORV WXERV VRQ LQWHUFDPELDEOHV (Q XQD RIHQVLYD HQ TXH HVW£EDPRV HQn FDUJDGRV GH SUDFWLFDU SHUVRQDOPHQWH ODV WUDQVIXVLRQHV GH WUHV HTXLSRV TXLU¼Un JLFRV HQ WUHV G¯DV HIHFWXDPRV FXDUHQWD FRQ XQ WRWDO GH OLWURV GH VDQJUH LQ\HFWDGD 0D\RU UHVLVWHQFLD GHO KHPDW¯H ಧ 0HGLDQWH XQD LQWHQVD R[LJHQDFLµQ GH OD VDQJUH VH DXPHQWD OD UHVLVWHQFLD JOREXODU GHO HULWURFLWR GH WDO PDQHUD TXH HOOR KD PRWLYDGR HO TXH OD HVFXHOD GH /HQLQJUDGR PH]FOH XQD SHTXH³D FDQn WLGDG F F SRU GH DJXD R[LJHQDGD D OD VDQJUH FLWUDWDGDFRQVHUYDGD SDUD ORJUDU HVWH DXPHQWR GH YLWDOLGDG GHO JOµEXOR URMR 1XHVWUR P«WRGR REn WLHQH HO PLVPR UHVXOWDGR SHU VH HYLWDQGR WRGD PDQLSXODFLµQ SHOLJURVD < GHMDPRV GH FRQVLJQDU SRU QR VHU D¼Q HOHPHQWR GH GLVFXVLµQ ODV YHQWDMDV REn WHQLGDV SHUVRQDOPHQWH HQ OD PH]FOD GH VDQJUHV GHO PLVPR JUXSR HVWXGLR TXH KHPRV HPSUHQGLGR FXLGDGRVDPHQWH \ TXH HVWDPRV OOHYDQGR D OD SU£FWLFD < OD HVWDG¯VWLFD GH DFFLGHQWHV QRV GLU£ VL HV SUHIHULEOH OD WUDQVIXVLµQ FRQ VDQJUH LQGLYLGXDO R FRQ VDQJUH KRPRJHQHL]DGD VHJ¼Q QXHVWUD W«FQLFD 7«FQLFD GH OD WUDQVIXVLµQ ಧ /D WUDQVIXVLµQ FRQ QXHVWUR P«WRGR HVW£ DO DOFDQFH GH FXDOTXLHU VDQLWDULR W«FQLFR VLHPSUH TXH REVHUYH ULJXURVDPHQWH XQRV SHTXH³RV GHWDOOHV GH SUHSDUDFLµQ (Q SULPHU OXJDU KD GH FRPSUREDU OD HVWHULOLGDG GH OD VDQJUH SRU HO FRORU GH HOOD 6µOR GHEH WUDQVIXQGLUVH OD VDQJUH URMRUXE¯ GHVHFKDQGR OD VDQJUH TXH KHPRV GH DVSHFWR YHQRVR R QHJUX]FD (/ 6(59,&,2 '( 75$16)86,21 '( 6$1*5( '( %$5&(/21$ (Q VHJXQGR OXJDU KD GH YDORUDU HO HVWDGR GH YLYHQFLD GH OD VDQJUH SRU GHO SODVPD 6L HO WXER KD HVWDGR HQ UHSRVR HQ SRVLFLµQ YHUWLFDO SUHVHQWDU£ GRV FDSDV XQD FRQ ORV KHPDW¯HV VHGLPHQWDGRV RWUD FRQ HO SODVPD TXH VREUHQDGD VWH KD GH VHU DPEDULQR \ QR URMR &¼LGHVH GH HYLWDU VDFXGLn GDV SXHV HQWRQFHV VH VXVSHQGHQ DOJXQRV HULWURFLWRV IDOVHDQGR OD REVHUYDFLµQ 6H GHEHU£ ILMDU FRQ SUHIHUHQFLD HQ HO FRORU GHO SODVPD TXH HVW£ HQ ORV WXERV GH FULVWDO TXH VHSDUDQ ORV GRV FRPSDUWLPLHQWRV (Q WHUFHU OXJDU KD GH KRPRJHQHL]DU OD VDQJUH PHGLDQWH XQRV OLJHURV PRn YLPLHQWRV SDUD TXH ORV HULWURFLWRV VH VXVSHQGDQ HQ HO SODVPD SXHV GHEH HYLn WDUVH TXH «VWRV SHUPDQH]FDQ HQ DF¼PXORV (Q FXDUWR OXJDU KD GH SURFHGHU DO FDOHQWDPLHQWR HVFUXSXORVR GH OD VDQn JUH PHGLDQWH OD PHGLFLµQ WHUPRP«WULFD GHO ED³R PDULD HO TXH KD GH HVWDU ULJXURVDPHQWH D r GHELHQGR GH SHUPDQHFHU HO WXER HQ «O SRU OR PHQRV GXUDQWH PLQXWRV +D GH WHQHUVH HQ FXHQWD TXH WHPSHUDWXUDV GH r D r SURGXFHQ OD U£SLGD KHPROLVLV GHO JOµEXOR URMR LQXWLOL]DQGR OD VDQJUH \ TXH GHIHFWXRVRV FDOHQWDPLHQWRV GH HOOD DXPHQWDQ ORV DFFLGHQWHV SRVWWUDQVIXVLRQDOHV $FFLGHQWHV 3RGHPRV DILUPDU VLQFHUDPHQWH TXH HO ¼QLFR DFFLGHQWH REn WHQLGR FRQ QXHVWUD W«FQLFD HV HO HVFDORIU¯R DFFLGHQWH FRP¼Q D WRGRV ORV VLVn WHPDV GH WUDQVIXVLµQ WDQWR GLUHFWD FRPR LQGLUHFWD VL ELHQ TXL]£ HQ OD VDQn JUH FRQVHUYDGD VH SUHVHQWD HQ XQ SRUFHQWDMH PD\RU 6H SXHGH HYLWDU VX SUHn VHQWDFLµQ VL OD VDQJUH DO LQ\HFWDUVH HVW£ D XQD WHPSHUDWXUD GH r (VWH DFFLGHQWH FDUHFH GH LPSRUWDQFLD \ VX WUDWDPLHQWR FRQVLVWH VLPSOHPHQWH HQ DEULJDU DO HQIHUPR DV¯ FRPR HQ LQ\HFWDUOH XQ PLOLJUDPR GH DGUHQDOLQD VL IXHVH PX\ DSDUDWRVR VH SXHGH LQWHQWDU DGPLQLVWUDUOH FORUXUR GH FDO HQGRYHn HO DVSHFWR ಧ QRVR R XQ VLPLODU 3DUDOHODPHQWH 6HUYLFLR XQD D OD SUHSDUDFLµQ GH VDQJUH FLWUDWDGD IXQFLRQD HQ QXHVWUR D OD HODERUDFLµQ GH SODVPD KXPDQR HPSOHDQGR VHFFLµQ GHGLFDGD SURFHGLPLHQWRV H[FOXVLYRV GH OD HVFXHOD UXVD VL ELHQ HIHFWXDQGR VX LQ\HFFLµQ FRQ QXHVWUR P«WRGR (VWD VHFFLµQ GHQWUR GH SRFR WLHPSR WHQGU£ JUDQ FDSDFLGDG GH WUDEDMR SRU VHU LQPHQVD OD SRVLELOLGDG FLHQW¯ILFD GH DSOLn FDFLµQ 3XHV FRPR LQGLFDFLRQHV LQPHGLDWDV HVW£Q WRGRV ORV SURFHVRV KHPD WROµJLFRV FRQ GLILFXOWDGHV HQ OD FRDJXODFLµQ \ WRGRV ORV GHO FDPSR GH OD LQPXQR W«FQLFDV \ WUDQVIXVLµQ < GDPRV SRU WHUPLQDGD OD GHVFULSFLµQ GH ODV W«FQLFDV \ XWLOODMH HPSOHDn HO 6HUYLFLR GH 7UDQVIXVLµQ GH 6DQJUH GH %DUFHORQD TXH FRPR KHPRV GLFKR DQWHULRUPHQWH KDQ VLGR HQ OD DFWXDOLGDG DGRSWDGRV SDUD SUDFWLFDU OD WUDQVIXVLµQ HQ WRGRV ORV FHQWURV GHSHQGLHQWHV GH OD 6DQLGDG 0LOLWDU GHO (M«UFLWR GH OD 5HS¼EOLFD GRV SRU