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>Ž ƉƌŝŵĞƌŽ ƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ĚĞĐŝƌ ĞƐ ƋƵĞ ĞƐĞ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĞdžŝƐƚĞ͘ ů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ
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ĐŽŚŽƌƚĞƐ ŵƵLJ ŶƵŵĞƌŽƐĂƐ ĞƐ ƵŶ ƌĞƚŽ ƋƵĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ŚĂŶ ŝĚŽ ĂĨƌŽŶƚĂŶĚŽ ĐŽŶ
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ƐƵ ǀŝĚĂ ƵŶ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂ ƋƵĞ ĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞŶ ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ;ƚнƐͿ ĐŽŶ ƵŶĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ďĂƐĞ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ LJ ƵŶĂ ĞĚĂĚ ;ũͿ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ ǀŝĚĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ;Ğũ͕ƚнƐͿƐĞĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůƋƵĞƌĞĐŝďĂƵŶƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƋƵĞĞŶƚƌĂĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂĐŽŶůĂ
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ůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĚĞůŽƐƋƵĞŚĂŶĞŶƚƌĂĚŽĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂĐŽŶƵŶĂĞĚĂĚĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĞŶƵŶ
ŵŽŵĞŶƚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ũƵďŝůĂĚŽƐ ƋƵĞ ĞŶƚƌĂŶ ĐŽŶ ůĂ
ŵŝƐŵĂĞĚĂĚƉĞƌŽĞŶƵŶŵŽŵĞŶƚŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌ͘^ĞĂƉůŝĐĂƌşĂƵŶĂƷŶŝĐĂǀĞnjĂůŽƐŶƵĞǀŽƐũƵďŝůĂĚŽƐ
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ĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĚĞĐĂĚĂĐŽŚŽƌƚĞ͘
ϭϬ
ŶĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ƐƵĨſƌŵƵůĂĞƐůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ
WĂƌĂ ŝůƵƐƚƌĂƌ ƐƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŚĞŵŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ůĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ
ǀŝĚĂĚĞů/E͘DĂŶĞũĂƌĞŵŽƐĐŽŵŽŚŝƉſƚĞƐŝƐƋƵĞůĂĞĚĂĚĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ;ũͿĞƐϲϱĂŹŽƐLJƋƵĞĞůĂŹŽ
ŝŶŝĐŝĂůĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶ;ƚͿĞƐϮϬϭϰ͘WĂƌĂůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐƋƵĞƐĞũƵďŝůĞŶĞŶϮϬϭϱ;ƚнϭͿĐŽŶϲϱĂŹŽƐ͕Ğů
&ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů ƐƵƉŽŶĚƌşĂ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŵĞŶƐƵĂů ŝŶŝĐŝĂů ƋƵĞ ůĞƐ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƐĞŐƷŶůĂƐƌĞŐůĂƐĂĐƚƵĂůĞƐƉŽƌϬ͕ϵϵϮϴ͕ĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞĚŝǀŝĚŝƌůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĂ
ůŽƐϲϱĂŹŽƐĞŶϮϬϭϰ;ϮϬ͕Ϯϳ͖ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ϮϬĂŹŽƐLJƚƌĞƐŵĞƐĞƐͿƉŽƌůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĂ
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ĞƐƚŝŵĂĚĂƐƉŽƌĞů/E;ǀĠĂƐĞŶĞdžŽϮͿ͘ϱ
ŽŶůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĂĐƚƵĂůĞƐĚĞĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂ͕ĞƐƚĞĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĞƌşĂŝŐƵĂůĂϬ͕ϵϯϯϵƉĂƌĂ
ůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐƋƵĞƐĞũƵďŝůĞŶĐŽŶϲϱĂŹŽƐĞŶϮϬϮϰ͕LJĂϬ͕ϴϳϵϳƉĂƌĂůŽƐƋƵĞůŽŚĂŐĂŶĞŶϮϬϯϰ͘
ŽŵŽ ƐĞ ǀĞ͕ ŚĂĐĞ ĨĂůƚĂ ƋƵĞ ƉĂƐĞ ŵƵĐŚŽ ƚŝĞŵƉŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ĞƋƵŝĚĂĚ
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Ğů ĨĂĐƚŽƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƵŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ŐƌĂĚƵĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ĚĞƐĞĂďůĞ ĞŶ
ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂũƵƐƚĞŽƌĞĨŽƌŵĂĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͘
ŶĞů'ƌĄĨŝĐŽϭƐĞŵƵĞƐƚƌĂůĂƉƌŽLJĞĐĐŝſŶŚĂƐƚĂϮϬϱϬĚĞůĂƌĂƚŝŽĚĞĞƐƉĞƌĂŶnjĂƐĚĞǀŝĚĂĂůŽƐϲϱ
ĂŹŽƐ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĂŹŽ ŝŶŝĐŝĂů ϮϬϭϰ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĂƚŝŽ ĚĞ
ĞƐƉĞƌĂŶnjĂƐĚĞǀŝĚĂ͘ůŐƌĄĨŝĐŽŵƵĞƐƚƌĂƋƵĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů&/ŝŵƉůŝĐĂƵŶĂũƵƐƚĞĂůĂďĂũĂĞŶĞů
ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŝŶŝĐŝĂů͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ŵĂŐŶŝƚƵĚĞƐ ĚĞů ϱй ĞŶ ŵĞĚŝĂ ĐĂĚĂ ϭϬ ĂŹŽƐ͘ ů
ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĂŹŽĂĂŹŽŶŽĞƐďƌƵƐĐŽŶŝĞůĞǀĂĚŽLJƐĞƉƵĞĚĞƌĞƐƵŵŝƌ
ĞŶƋƵĞůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂĚĞǀŝĚĂĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐϲϱĂŹŽƐĂƵŵĞŶƚĂĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞϭϲŵĞƐĞƐĐĂĚĂ
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ĚĞů /E͘ Ŷ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ͕ ĠƐƚĂ ŚĂďƌĄ ĚĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ
ĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ͘ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůĂ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ^ŽĐŝĂů͕ůĂƐĚĞů/EƐŽŶƉƷďůŝĐĂƐLJƐĞ
ĂĐƚƵĂůŝnjĂŶƉĞƌŝſĚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘
ϭϭ
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/E;ϮϬϭϮͿ
>Ă ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů ŶŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŝŶŝĐŝĂů ĞŶ
ƚĠƌŵŝŶŽƐƌĞĂůĞƐ;LJ͕ƉŽƌƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐͿƚĞŶŐĂƋƵĞŝƌĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽĂŵĞĚŝĚĂ
ƋƵĞǀĂĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĂŹŽƐ͘ŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽŽĚĞƵŶ
ĂƵŵĞŶƚŽĚĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĂŹŽƐĐŽƚŝnjĂĚŽƐ͕ůĂďĂƐĞƌĞŐƵůĂĚŽƌĂƐŽďƌĞůĂƋƵĞƐĞĐĂůĐƵůĂůĂƉĞŶƐŝſŶ
ŝŶŝĐŝĂůƉŽĚƌşĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĚĞůŽƋƵĞůĂŚĂĐĞĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞů&ĂĐƚŽƌĚĞƋƵŝĚĂĚ
/ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů͘
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ƚĠƌŵŝŶŽƐƌĞĂůĞƐƚƌĂƐĂƉůŝĐĂƌĞů&ĂĐƚŽƌĚĞƋƵŝĚĂĚ/ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů͘ĞĨĞĐƚŽƐĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽƐ͕ůĂ
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ŵĞĚŝĂĚĞůϭ͕ϴϳйĂŶƵĂů͕ŵƵLJƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŵĞĚŝŽƋƵĞƐĞŶĞĐĞƐŝƚĂƌşĂƉĂƌĂƋƵĞůĂ
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Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů ĚĂ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ
ƉĞŶƐŝſŶ ŝŶŝĐŝĂů ƋƵĞ ŝƌĄ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ƐƵ ďĂƐĞ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ƉƌŽďĂďůĞƋƵĞŝŵƉůŝƋƵĞƵŶĂĐĂşĚĂĚĞůĂƉĞŶƐŝſŶŝŶŝĐŝĂůĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐƌĞĂůĞƐ͘
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ĂŹĂĚŝĚĂ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĐŝƵĚĂĚĂŶŽ ĚŝƐƉŽŶŐĂ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞƌ ůĂƐ
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ĞŶ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ŽƚŽƌŐƵĞ Ăů ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ŵĂLJŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƐŽďƌĞ Ğů
ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ƌĞƚŝƌŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůŽƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀŽƐ LJĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ ƐƵŐĞƌŝŵŽƐ
ĞǀĂůƵĂƌůĂĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂĚĞŝŶƚƌŽĚƵĐŝƌŝŶĐĞŶƚŝǀŽƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĂůĂƉƌŽůŽŶŐĂĐŝſŶĚĞůĂǀŝĚĂůĂďŽƌĂů
;ĞŶǀĞũĞĐŝŵŝĞŶƚŽĂĐƚŝǀŽͿƉĂƌĂƋƵĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐƋƵĞĂƐşůŽĚĞƐĞĞŶƉƵĞĚĂŶĂĐĐĞĚĞƌĂƉĞŶƐŝŽŶĞƐ
ŵĞĚŝĂƐŵĂLJŽƌĞƐ͕ĂůĐŽƚŝnjĂƌĚƵƌĂŶƚĞŵĄƐƚŝĞŵƉŽLJďĞŶĞĨŝĐŝĂƌƐĞĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐĚƵƌĂŶƚĞ
ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ŵĞŶŽƌ ĚĞ ĂŹŽƐ͘ Ğ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌĄ ĂƵŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ Ă ůĂ ƋƵĞ
ƚŝĞŶĞĚĞƌĞĐŚŽƉĂƌĂĐŽŵƉĞŶƐĂƌĞůĞĨĞĐƚŽƋƵĞƚŝĞŶĞƐŽďƌĞƐƵƉĞŶƐŝſŶĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂĞƐƉĞƌĂŶnjĂ
ĚĞǀŝĚĂ͘
ƵŶƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ Ăů
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EƷŵĞƌŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ;ŝnjƋƵŝĞƌĚĂͿ
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ϮϬ
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Ğ ŶŽ ƐĞƌ ĠƐĞ Ğů ĐĂƐŽ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŵĞĚŝĂ ƌĞĂů ĐŽŶƚŝŶƵĂƌşĂ ƉƌĞǀŝƐŝďůĞŵĞŶƚĞ
ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ͕ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ
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ƐĂůĂƌŝŽŵĞĚŝŽ͘ƐƚĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶƉŽĚƌşĂĚŝĨŝĐƵůƚĂƌůĂĐŽŶƐĞĐƵĐŝſŶĚĞƵŶŽĚĞůŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐƋƵĞůĂ
hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƵŶŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĚĞ
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ϯ͘ ĐĞƉƚĂƌůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂƌĂƚŝŽĚĞůĂƉĞŶƐŝſŶŵĞĚŝĂƐŽďƌĞƐĂůĂƌŝŽŵĞĚŝŽ͕ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ
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ϯ͘DŽĚĂůŝĚĂĚĞƐĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ
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ĂďŝĞƌƚŽƐĂǀĂƌŝĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ƐŽďƌĞůĂƐĐƵĂůĞƐŚĂďƌĄŶĚĞĚĞďĂƚŝƌLJĚĞĐŝĚŝƌůŽƐĂŐĞŶƚĞƐƉŽůşƚŝĐŽƐ
LJƐŽĐŝĂůĞƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞŶŐĞŶĞƌĂů͘
WŽƌůŽƋƵĞƐĞƌĞĨŝĞƌĞĂůŽƐĐƌŝƚĞƌŝŽƐ͕ƋƵĞƌƌşĂŵŽƐŝŶĚŝĐĂƌůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͘
WƌŝŵĞƌŽ͕ ĐƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƐŽ ĞƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ ƋƵĞ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ƐĞ
ĂƉůŝƋƵĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ̺à à ĞĨĞĐƚŽƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽƐ͘ ^ĞĂ ĐƵĂů ƐĞĂ ůĂ ŵŽĚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ
ƉƌĄĐƚŝĐĂ ;ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƚƌĂƐĞ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ ĨſƌŵƵůĂͿ͕ ĞƐ
ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞƋƵĞĞůĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƐŝƐƚĞŵĂƐĞĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞĚĞůĂĨŽƌŵĂŵĄƐŝŶŵĞĚŝĂƚĂ
ƉŽƐŝďůĞ͕LJƋƵĞƋƵĞĚĞĐůĂƌŽ͕LJĂ͕ĐƵĄůĞƐůĂƉĞŶƐŝſŶƋƵĞĞŶƉƌŝŶĐŝƉŝŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƌşĂ
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ĞůĐŽŶũƵŶƚŽĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͘
^ĞŐƵŶĚŽ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ LJ ĚĞ ƉƌƵĚĞŶĐŝĂ Ğů &Z ĚĞďĞ ĂƉůŝĐĂƌƐĞ Ă ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ
ĂĐƚƵĂůĞƐ LJ Ă ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĨƵƚƵƌŽƐ ĞŶ ŐƌĂĚŽƐ LJ ďĂũŽ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚLJĞůƚŝĞŵƉŽĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĂůŽƐĐĂŵďŝŽƐƐŽŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŶƵŶŽƐLJĞŶŽƚƌŽƐ͘
dĞƌĐĞƌŽ͕ ĂůŐƵŶĂ ǀĂƌŝĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ŵŝƐŵŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌĄŶ ĞŶ
ĨƵƚƵƌŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĞŶ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽƌƚŽ͕ LJ ŶĞĐĞƐŝƚĂŶ ĂũƵƐƚĂƌ ƐƵƐ
ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐĂƵŶĐĂŵďŝŽĞŶůĂƐƌĞŐůĂƐĚĞũƵĞŐŽ͘
ƵĂƌƚŽ͕ĐŽŶǀŝĞŶĞƐƵĂǀŝnjĂƌůŽƐĐĂŵďŝŽƐĞŶĞůƚŝĞŵƉŽ͕ƉĂƌĂŶŽŚĂĐĞƌůŽƐĚĞŵĂƐŝĂĚŽƐĞŶƐŝďůĞƐĂůĂ
ĐŽLJƵŶƚƵƌĂ ĚĞů ŵŽŵĞŶƚŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƉĂƌĂ Ğů ĐĄůĐƵůŽ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ŶƵĂů ƐĞ
ƉƌŽƉŽŶĞŶŵĞĚŝĂƐŵſǀŝůĞƐ͘
YƵŝŶƚŽ͕ĐĂďĞƚĞŶĞƌĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƉŽƐŝďůĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞůŽƐ&ŽŶĚŽƐĚĞZĞƐĞƌǀĂƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌĂĚ
ŚŽĐƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂƐ͘
^ĞdžƚŽ͕ ĞŶ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƌĞĐŽƌĚĂƌ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ŵşŶŝŵĂƐ͕
ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂƐĐŽŶƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞůƐƚĂĚŽ͘
ŽŶĞƐƚĂĞŶƵŵĞƌĂĐŝſŶĚĞĐƌŝƚĞƌŝŽƐ͕Ğů/ŶĨŽƌŵĞƉƌŽƉŽŶĞĂĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶĂůŐƵŶŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐƉĂƌĂ
ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂƐ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ͘ >Ž ŚĂƌĞŵŽƐ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ͕ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů
&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂůLJ͕ƐĞŐƵŶĚŽ͕ƉŽƌĞůĚĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ
ĂĐƚƵĂůĞƐ;ůŽƐƋƵĞƌĞĐŝďĞŶƵŶĂƉĞŶƐŝſŶĂŶƚĞƐĚĞůĂĞŶƚƌĂĚĂĞŶǀŝŐŽƌĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚͿLJ
ĚĞůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐĨƵƚƵƌŽƐ͘
ϯ͘Ϯ͘>ĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞƋƵŝĚĂĚ/ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂů
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ĞdžŝƐƚĞŶ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŐĂ ůŽ ĂŶƚĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ
ĚŝǀĞƌƐĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐĚĞůŽƐĐŽůĞĐƚŝǀŽƐĂĨĞĐƚĂĚŽƐƉŽƌůĂ>ĞLJĚĞϮϬϭϭ͘
WƌŝŵĞƌŽ͕ƐĞĂƉůŝĐĂƐſůŽĂůŽƐŶƵĞǀŽƐĞŶƚƌĂŶƚĞƐĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞũƵďŝůĂĐŝſŶƉƷďůŝĐĂƐ͕
ƉŽƌůŽƋƵĞƐĞƌşĂŶƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞƉŽĐŽƐůŽƐĂĨĞĐƚĂĚŽƐĐĂĚĂĂŹŽ͘
^ĞŐƵŶĚŽ͕ Ă ĞƐŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ŶŽ ůĞƐ ƐƵƉŽŶĚƌşĂ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ďƌƵƐĐŽ ĚĞ ĞdžƉĞĐƚĂƚŝǀĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƐƵ
ƉĞŶƐŝſŶ͕ƉƵĞƐůŽƐĂũƵƐƚĞƐĂŶƵĂůĞƐƐŽŶŵƵLJƐƵĂǀĞƐ͕ĐŽŵŽŚĞŵŽƐǀŝƐƚŽĞŶůĂ^ĞĐĐŝſŶϮ͘ϭ͘
dĞƌĐĞƌŽ͕ ƐƵƉŽŶĞ ŝŶŝĐŝĂƌ ĐƵĂŶƚŽ ĂŶƚĞƐ ƵŶĂ ƐĞŶĚĂ ĚĞ ĐŽƌƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ ƋƵĞ ŝŵƉĞĚŝƌĄ
ƋƵĞĠƐƚŽƐƐĞĂŐƌĂǀĞŶĞŶĞůĨƵƚƵƌŽ͕ĂŵĞĚŝŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘
ϳ
WŽƌƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐĂĐƚƵĂůĞƐƐĞĞŶƚŝĞŶĚĞŶĂƋƵĞůůŽƐƋƵĞůŽƐŽŶĞŶĞůŵŽŵĞŶƚŽĞŶƋƵĞĐŽŵŝĞŶnjĂĂĂƉůŝĐĂƌƐĞ Ğů
&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂů͘
ϮϮ
ƵĂƌƚŽ͕ƵŶĂƉƵĞƐƚĂĞŶŵĂƌĐŚĂƚĞŵƉƌĂŶĂĚĞĞƐƚĞĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞƌĞĨƵĞƌnjĂůĂƐĞŹĂůĚĞƐĞƌŝĞĚĂĚĞŶĞů
ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŽŶ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶǀşĂ Ă ůĂ
ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ͕ĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐLJĂŶƵĞƐƚƌŽƐƐŽĐŝŽƐĞƵƌŽƉĞŽƐ͘
YƵŝŶƚŽ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƌ ĞŶƚƌĞ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞǀŝƐŝďůĞŵĞŶƚĞ
ƚĞŶĚƌşĂŶ ƋƵĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĞŶ ƐŽůŝƚĂƌŝŽ ůĂƐ ĐŽŚŽƌƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŵĞĚŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶ
ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞŵĞŶŽƌĚĞůƐĂůĂƌŝŽŵĞĚŝŽ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƚĂƐĂĚĞĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ
ĞŶůĂƐƉƌſdžŝŵĂƐĚĠĐĂĚĂƐ͘
ϯ͘ϯ͘>ĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂů
ů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂůƐĞĂƉůŝĐĂƚĂŶƚŽĂůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐĂĐƚƵĂůĞƐĐŽŵŽĂůŽƐĨƵƚƵƌŽƐ͘
WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ă ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͕ ƐĞ ƉƌŽƉŽŶĞ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ƋƵĞ ƐƵ ƉĞŶƐŝſŶ ŶŽ
ƉƵĞĚĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌŶŽŵŝŶĂůŵĞŶƚĞƉŽƌůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂů͕ĂƵŶƋƵĞ͕
ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƐƚĂďŝůŝĚĂĚ
ϮϬϭϯͲϮϬϭϲ͕ ĞƐĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĞƐ ŵƵLJ ŝŵƉƌŽďĂďůĞ͘ Ŷ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƐŽ ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ
ĚĞďĞƌşĂŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ŐĂƌĂŶƚşĂ͘ ů ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ůůĞǀĂƌ Ă ƌĞĚƵĐŝƌ ŶŽŵŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƐƵƐ
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ
ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐLJƉŽƌƋƵĞŝŵƉůŝĐĂƌşĂĐĂŵďŝĂƌůĞƐĚƌĄƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞůĂƐƌĞŐůĂƐĚĞũƵĞŐŽĂƉĞƌƐŽŶĂƐƋƵĞ͕ƉŽƌ
ƐƵ ĞĚĂĚ͕ LJĂ ŶŽ ƚŝĞŶĞŶ ƚŝĞŵƉŽ Ŷŝ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĂĚĂƉƚĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ŶƵĞǀĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ϴ
WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ŚĂ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ƐŽŵĞƚŝĚĂ ƐŝĞŵƉƌĞ Ă ůĂ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ͗ ƚƌĂƐ ĂƉůŝĐĂƌůŽ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ƉĞŶƐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ĚĞũĂƌ ĚĞ ƐĞƌ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘ hŶ
ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ĚĞĐŝĚŝƌ ůŽƐ ĐĂŶĂůĞƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ƉƷďůŝĐŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͘
Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĨƵƚƵƌŽƐ͕ ŚĂďƌşĂ ƋƵĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă
ƌĞĐŝďŝƌůĂƉĞŶƐŝſŶƉŽƌƉƌŝŵĞƌĂǀĞnjLJůŽƐƋƵĞĞƐƚĄŶƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂůĞũĂĚŽƐĚĞĞƐĂƐŝƚƵĂĐŝſŶ͘ůŽƐ
ƉƌŝŵĞƌŽƐĐĂďĞĂƉůŝĐĂƌůĞƐƵŶƌĂnjŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐŝŵŝůĂƌĂůƋƵĞŚĞŵŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƉĂƌĂůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ
ĂĐƚƵĂůĞƐ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƐƵůŝŵŝƚĂĚĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƌĞĂĐĐŝſŶĂŶƚĞůŽƐĐĂŵďŝŽƐ͘
>ĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐŶŽƐůůĞǀĂŶĂƉƌŽƉŽŶĞƌĚŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶ
ĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĂŶƵĂůĂƚŽĚŽƐůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͘
ůƉƌŝŵĞƌŽĞƐůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶŝŶŵĞĚŝĂƚĂĞŶϮϬϭϰ͘dŝĞŶĞĂƐƵĨĂǀŽƌƐƵĐŽŚĞƌĞŶĐŝĂĐŽŶůĂƐďŽŶĚĂĚĞƐ
ƋƵĞĞƐƚŝŵĂŵŽƐƉĂƌĂĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂůLJůĂŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĐŽŶƋƵĞƐĞĞŶǀşĂůĂƐĞŹĂů
ĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĂůĂŚŽƌĂĚĞĞŶĨƌĞŶƚĂƌƐĞĐŽŶĞůƉƌŽďůĞŵĂĚĞůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞ
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽůĂƐŝŶĐĞƌƚŝĚƵŵďƌĞƐĚĞůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐĂĐƚƵĂůĞƐLJĨƵƚƵƌŽƐ͘
ϴ
Ğ ŝŐƵĂů ŵĂŶĞƌĂ͕ ƉŽĚƌşĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ Ă ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ LJ ĨƵƚƵƌĂƐ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ
ZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ŶƵĂů ĐŽŶ ůşŵŝƚĞƐ Ăů ĂůnjĂ LJ Ă ůĂ ďĂũĂ͘ >Ă ŽƉĐŝŽŶĞƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ƐĞƌşĂŶ ƋƵĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŶŽŵŝŶĂů ŶŽ
ƉƵĚŝĞƌĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ LJ ƋƵĞ͕ Ă ĐĂŵďŝŽ͕ ŶŽ ĂƵŵĞŶƚĂƌĂ ŵƵLJ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨůĂĐŝſŶ͕ ĐĂůŝďƌĂŶĚŽ ĞƐĞ ǀĂůŽƌ ĚĞ
ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĂŶ ĂĐƵŵƵůĂƌ ĞŶ Ğů &ŽŶĚŽ ĚĞ ZĞƐĞƌǀĂ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ğů ǀĂůŽƌ
ŶŽŵŝŶĂůĚĞůĂƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐĐƵĂŶĚŽĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŶĞŐĂƚŝǀŽ͘
Ϯϯ
ůƐĞŐƵŶĚŽŝŵƉůŝĐĂƌşĂůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶ͕ƉŽƐŝďůĞŵĞŶƚĞŐƌĂĚƵĂĚĂ͕ŶŽŵĄƐƚĂƌĚĞĚĞϮϬϭϵ͘>ĂǀĞŶƚĂũĂ
ĚĞĞƐƚĂŽƉĐŝſŶĞƐƋƵĞĨĂǀŽƌĞĐĞůĂĂĚĂƉƚĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐŵĄƐƉƌſdžŝŵŽƐĂůĂũƵďŝůĂĐŝſŶ͕
ĞŶ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ LJĂ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ͕ ƉŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ
ƉĂƌĂŵĠƚƌŝĐĂƐĚĞůĂ>ĞLJϮϳͬϮϬϭϭ͘
ĞƚŽĚĂƐĨŽƌŵĂƐ͕ĚĞƐĚĞϮϬϭϰƐĞĐĂůĐƵůĂƌşĂĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂůĂƵŶƋƵĞŶŽƚƵǀŝĞƌĂ
ƉůĞŶŽƐĞĨĞĐƚŽƐĞŶůĂƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ƉŽƌƌĂnjŽŶĞƐĚĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĂLJ
ƉĂƌĂƋƵĞůĂƐŽĐŝĞĚĂĚƉƵĞĚĂŝƌĂŶƚŝĐŝƉĄŶĚŽƐĞĂůĨƵƚƵƌŽ͘
>ŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ĚĠĨŝĐŝƚƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ƉŽƐƚĞƌŐĂƌ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƉůĞŶĂ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ
/ŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂůLJͬŽĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂůƉŽĚƌşĂŶĞŶũƵŐĂƌƐĞĚƵƌĂŶƚĞƵŶŽƐĂŹŽƐ
ƌĞĐƵƌƌŝĞŶĚŽĂůĂĐƚƵĂů&ŽŶĚŽĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůĂ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ^ŽĐŝĂů͘
ŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĐĂƐŽ͕ůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐƉĂŹŽůĂLJƐƵƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐƉŽůşƚŝĐŽƐĚĞďĞŶƐĞƌĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐĚĞ
ƋƵĞĐƵĂŶƚŽŵĄƐƐĞƌĞƚƌĂƐĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚŽƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ
ŵĂLJŽƌƐĞƌĄĞůĂũƵƐƚĞĨƵƚƵƌŽ͕ďŝĞŶƉŽƌůĂǀşĂĚĞůŐĂƐƚŽŽƉŽƌůĂĚĞůŝŶŐƌĞƐŽ͘WŽƌůŽƚĂŶƚŽŶŽƐĞ
ƚƌĂƚĂĚĞƵŶĂĞůĞĐĐŝſŶƐŝŶĐŽƐƚĞƐ͘ĐĂŵďŝŽĚĞŶŽŝŶŝĐŝĂƌĞŶϮϬϭϰƵŶĂũƵƐƚĞŐƌĂĚƵĂůLJŵĄƐƐƵĂǀĞ
ĞŶ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ
ĞŶƚƌĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ LJ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĞ ŝƌşĂ ĂĐƵŵƵůĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ƚŝĞŵƉŽ͕ ĚĂŶĚŽ ůƵŐĂƌ Ă ŵĞŶŽƌĞƐ
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ŵĞĚŝĂƐ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ
^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͘
Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ĚĂĚĂƐ ůĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ ƋƵĞ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ĞŶ Ğů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ͕ Ğů
ŽŵŝƚĠƐĞƉƌŽŶƵŶĐŝĂĂĨĂǀŽƌĚĞƵŶĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶůŽŵĄƐƚĞŵƉƌĂŶĂƋƵĞƐĞĂƉŽƐŝďůĞLJƉƌƵĚĞŶƚĞ͕
ĚĞŶƚƌŽĚĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϰͲϮϬϭϵ͘
ϯ͘ϰ͘ůĐĄůĐƵůŽĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂů
ůWƌŽŐƌĂŵĂĚĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚƋƵĞƐĞĞŶǀşĂĞŶƉƌŝŵĂǀĞƌĂ͕ƉĂƌĂƋƵĞůŽĂƉƌƵĞďĞůĂŽŵŝƐŝſŶƵƌŽƉĞĂ͕
ĚĞďĞƌĄŝŶĐůƵŝƌůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐLJŐĂƐƚŽƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĐŽŶƚƌŝďƵƚŝǀŽ͕ĞůĂďŽƌĂĚĂƐƉŽƌ
ůĂ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂĚĞƐƚĂĚŽĚĞůĂ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ^ŽĐŝĂů͘^ŝŶсϭϭƐĞŶĞĐĞƐŝƚĂŶůŽƐĚĂƚŽƐĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞ
ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĞŶ ůĂ ĨſƌŵƵůĂ ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ŶƵĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐƵĂƚƌŽ ĂŹŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕
ƉƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĐŝĞƌƌĞ ĚĞů ĂŹŽ ĞŶ ĐƵƌƐŽ LJ ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ Ă ƐĞŝƐ ĂŹŽƐ ǀŝƐƚĂ͘ >Ă ƵƚŽƌŝĚĂĚ
/ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ &ŝƐĐĂů ƚĂŵďŝĠŶ ƚĞŶĚƌĄ ƋƵĞ ĞǀĂůƵĂƌ ƉŽƐŝƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ
ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞŝŶŐƌĞƐŽƐLJŐĂƐƚŽƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝǀŽƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐĂŶƚĞƐĚĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶ
ĚĞů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ŶƵĂů͘ ŽŶ ĞƐƚĂƐ ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ WƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƐ 'ĞŶĞƌĂůĞƐ
ĚĞƚĂůůĂƌĄŶ ůĂ ƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĂŹŽ ƉƌſdžŝŵŽ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ĐŽŶ ůĂ
ĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů&ĂĐƚŽƌĚĞZĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶŶƵĂů͘
ϰ͘dƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂLJƚĞŵĂƐĐŽŶĞdžŽƐ
>ĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ
>Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ
Ϯϰ
ƉƷďůŝĐĂƐ͘ WŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ƚĂŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĐŽŵŽ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ
ŝŵƉůŝĐĂĚĂ ĞŶ Ğů ĚĞďĂƚĞ LJ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ
ŝŶĨŽƌŵĂĚĂ ƐŽďƌĞ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ LJ ƐƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƌĞŐƵůĂƌ LJ ĐŽŶƚŝŶƵĂ͘ ^Ğ ĚĞďĞ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌĂůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐƵŶĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƚĂŶƚŽĂŐƌĞŐĂĚĂ͕ĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ĐŽŵŽ
ĚĞƐĂŐƌĞŐĂĚĂ͕ĚĞƐƵƉƌŽƉŝĂƉĞŶƐŝſŶ͕ĂĐƚƵĂůŽĨƵƚƵƌĂ͘
ŶĞůŵƵŶĚŽĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐĞĐƵĞŶƚĂĚĞƐĚĞŚĂĐĞƚŝĞŵƉŽĐŽŶĞƐƋƵĞŵĂƐĞĨŝĐĂĐĞƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
ĞŶĞƐƚĂŵĂƚĞƌŝĂ͘ŶĞƐƚŽƐŵŽŵĞŶƚŽƐ͕ůŽƐĐĂŵďŝŽƐƉƌĞǀŝƐƚŽƐĞŶƐƉĂŹĂĂƚĂŹĞŶƐſůŽĂƉĞƌƐŽŶĂƐĚĞ
ĞĚĂĚ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐĞƌĐĂŶĂ Ăů ƌĞƚŝƌŽ͖ ůŽ ůſŐŝĐŽ ƐĞƌşĂ ŝŶĐůƵŝƌ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůŽƐ ŵĄƐ ũſǀĞŶĞƐ͕
ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞƉŽƌƋƵĞĠƐƚŽƐŶĞĐĞƐŝƚĂŶĐŽŶŽĐĞƌĚĞƉƌŝŵĞƌĂŵĂŶŽ͕ĐƵĂŶƚŽĂŶƚĞƐ͕ůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞ
ƐƵƉĞŶƐŝſŶĨƵƚƵƌĂ͘
dŽĚŽƐ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĚĞďĞŶ ĐŽŶŽĐĞƌ͕ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞĚĂĚ͕ ŶŽ ƐſůŽ ƋƵĠ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ
ƌĞƉĂƌƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ĐſŵŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂ LJ ĐƵĄů ĞƐ ƐƵ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ͕
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĐſŵŽ ŝŶĨůƵLJĞŶ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĞŶ Ğů ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƉĞŶƐŝſŶ͕
ƉƌĞƐĞŶƚĞŽĨƵƚƵƌĂ͘
Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĂŐƌĞŐĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ƋƵĞ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ůĂƐ ĚŽƐ ĨſƌŵƵůĂƐ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͗ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ;LJ ĨĂĐƚŽƌĞƐ
ĚĞŵŽŐƌĄĨŝĐŽƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂůͿ͕ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐŽƚŝnjĂŶƚĞƐ LJ ŵŽŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ LJ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ
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ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ LJ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐͿ ĂƐş ĐŽŵŽ͕ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ Ăů ĂũƵƐƚĞ ƋƵĞ ƐĞ
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ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƐƵ ǁĞď ĐŽŵŽ ĞŶ ƐƵƐ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƉĂƌĂ Ğů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ
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ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů &Z͕ Ğů ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂ ĞƐƉĂŹŽů ƉŝĞƌĚĞ ůĂ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ƋƵĞ ĐŽŶƚĂďĂ ĞŶ Ğů /W͘ >Ă
^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ĚĞďĞ ŽĨƌĞĐĞƌ ƵŶĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉĂƌĞĐŝĚĂ ƚƌĂƐ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ ǀŝŐŽƌ ĚĞů &Z ƋƵĞ
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ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ ƌĞƐƵůƚĂ Ʒƚŝů ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĞdžƉůŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ
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ĂďŽƌĚĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ƐƵ ĞƋƵŝĚĂĚ LJ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ͘ ů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ
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ĞŶǀĞũĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ;ůŽ ƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŽďǀŝŽƐ ĚĞ ĂƚĞŶĐŝſŶ ƐĂŶŝƚĂƌŝĂ LJ ĚĞ
ĂLJƵĚĂĂůĂĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽͿ͘
ŶƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌ͕ůĂĚŝƐĐƵƐŝſŶƐŽďƌĞĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚƉŽŶĞĚĞƌĞůŝĞǀĞůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞ
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ǀƵĞůǀĞŶŝŶĞǀŝƚĂďůĞŵĞŶƚĞŝŶƋƵŝĞƚĂŶƚĞƐ͘hŶĂƐŽĐŝĞĚĂĚƉƌĞŽĐƵƉĂĚĂƉŽƌĞůĨƵƚƵƌŽĚĞƐƵƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐ
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ĞŵƉůĞŽ LJ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͘ WĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ ĂƚĞŶƚĂ Ă ƵŶĂ ƉŽůşƚŝĐĂ
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ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶ Ğů ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƉŽŶĞƌ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ƐƵ
ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ƌĞĂůŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ;LJ ŶŽ ƐſůŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐͿLJƵŶĂǀŝƐŝſŶĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ƐŝŶƉĞƌĚĞƌĚĞǀŝƐƚĂ͕ĞŶŵŽĚŽĂůŐƵŶŽ͕ůĂ
ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ͘ ^ŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ͕ ƉŽƌ ůŽ ƉƌŽŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ũƵďŝůĂŶ͕ ƉĞƌŽ
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ƉŝĞnjĂĐůĂǀĞĞŶĞƐĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĐƵůƚƵƌĂůĞƐĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽďũĞƚŝǀŽĚĞůĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕
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ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉƌĞĐŝƐŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐŝŵŝůĂƌ ĞƐĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ƉĂƌĂ ŽƉŝŶĂƌ LJ ĚĞďĂƚŝƌ ƐŽďƌĞ ĞůůĂ ĐŽŶ
ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞĐĂƵƐĂ͕LJƉĂƌĂƋƵĞƚĂůĚĞďĂƚĞƐĞŚĂŐĂĞŶůŽƐƚĠƌŵŝŶŽƐLJƐĞŐƷŶůĂƐƌĞŐůĂƐLJůŽƐ
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Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂŵŽƐ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĂŚŽƌĂ ůĂ ƉŝĞnjĂ ĐůĂǀĞ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͖ ƉĞƌŽ ĐŽŶǀŝĞŶĞ ŚĂĐĞƌůŽ ƐŝĞŶĚŽ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͘ ů ĐŽŶƚĞdžƚŽ
ƌĞƋƵŝĞƌĞ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĂďĂŶŝĐŽ ŵĄƐ ĂŵƉůŝŽ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ͕ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ăů
ƚĞŵĂĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕LJůĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĐƵůƚƵƌĂůƋƵĞĚĞďĞǀĞŶŝƌĚĞůĂŵĂŶŽĚĞůĂ
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ƐƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽ ƋƵĞ Ğů ŽŵŝƚĠ ĚĞ džƉĞƌƚŽƐ ĚĞƐŝŐŶĂĚŽ ƉŽƌ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ
ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶ &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͗ ƵŶĂ ƌĞŐůĂ ƐĞŶĐŝůůĂ LJ
ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞƋƵĞ
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ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐĐĂŵďŝĂŶƚĞƐ͘
ŶŽƚƌĂƐƉĂůĂďƌĂƐ͕Ğů&ĂĐƚŽƌĚĞ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞďĞŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ͕ĞŶ ƚŽĚŽŵŽŵĞŶƚŽ͕ĞůĞƋƵŝůŝďƌŝŽ
ĞŶƚƌĞůŽƐŐĂƐƚŽƐĞŝŶŐƌĞƐŽƐĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂƉƷďůŝĐŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐƋƵĞĚĞďĞĞƐƚĂƌĞŶŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ LJ ƉƵĞĚĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌ ĐĂŵďŝŽƐ LJ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĐƵŵƉůĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ͗
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐĂĚĞĐƵĂĚĂƐ͕ĞƋƵŝĚĂĚŝŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂůLJƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘
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ů&ĂĐƚŽƌĚĞ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚƐĞĐŽŵƉŽŶĞĚĞĚŽƐĨſƌŵƵůĂƐ͘
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ŝŶŐƌĞƐŽƐƋƵĞŐĂƐƚŽƐͿůŽŵĞũŽƌĂŶ͘
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ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĂŹŽů ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ ĞŶ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĂĐƚƵĂů͘ ů
ĨĂĐƚŽƌ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ͞ƚĞƌĐĞƌĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ͕͟ ƋƵĞ ǀĂ ŵĄƐ ĂůůĄ ƋƵĞ
ĐƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂŽƚƌĂƐĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝŽŶĞƐĂůŵŝƐŵŽƉƌŽďůĞŵĂƋƵĞƐĞŚĂŶŚĞĐŚŽĞŶŽƚƌŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞ
ƉĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞŶƵĞƐƚƌŽĞŶƚŽƌŶŽ͘
͎WŽƌƋƵĠĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐƋƵĞĞƐƚĞĨĂĐƚŽƌĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͍
ŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĨĂĐƚŽƌ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ůĂƐ
ƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞŵŽŐƌĄĨŝĐĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ĐŝĞƌƚŽ LJ ƐŽďƌĂĚĂŵĞŶƚĞ
Ϯϴ
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ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ^ŝ ŶŽ ƐĞ ĂĐƚƷĂ ĐŽŶ ůĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĂŶƚĞůĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂƌĄ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ
ĂũƵƐƚĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞƐƉĂůĚĂƐ ĚĞ ƵŶĂƐ ƉŽĐĂƐ ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶ ůƵŐĂƌ ĚĞ
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ŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐ͕ ĂƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉŽƌƋƵĞ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ĐĄůĐƵůŽ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ
ĞƐƚĞ&ĂĐƚŽƌĚĞ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞďĞŝƌĂƉĂƌĞũĂĚŽĚĞƵŶĂŝŶƚĞŶƐĂƉŽůşƚŝĐĂĚĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ĚŝƌŝŐŝĚĂ
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ĚĞ ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ LJ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă ƐĞƌůŽ͘ hŶ &ĂĐƚŽƌ ĚĞ
^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĞ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶĨŝĂŶnjĂ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ƌĞĨŽƌnjĂŶĚŽ ŽƚƌĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ LJ
ŵĞĚŝĚĂƐLJĂĞŶŵĂƌĐŚĂ͕ĨĂĐŝůŝƚĂůĂƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘zĐŽŶƚƌŝďƵLJĞĂŵĞũŽƌĂƌůĂĐŽŶĨŝĂŶnjĂ
ĞŶůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞŶƵĞƐƚƌĂƐĨŝŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͘
͎WŽƌƋƵĠƉĞŶƐĂŵŽƐƋƵĞĞƐƚĞĨĂĐƚŽƌĞƐĂĚĞĐƵĂĚŽ͍
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ŽŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ƐƉĂŹŽůĂ LJ Ğů ĚĞ ůĂ >ĞLJ KƌŐĄŶŝĐĂ ĚĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ WƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝĂ LJ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ
&ŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ƐĞŐƷŶ Ğů ĐƵĂů ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů͕
ĂĚĞĐƵĂƌĄŶ ƐƵƐ ĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝĂ͕ ĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĠƐƚĂ ĞŶ
ƚĠƌŵŝŶŽƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ͘
^ĞŐƵŶĚŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ͕ Ăů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĞŶ ƐƵƐ ĐĄůĐƵůŽƐ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĂŹŽƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂŵƉůŝŽ͕
ŵŝŶŝŵŝnjĂůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞůĐŝĐůŽĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕LJƐƵĂǀŝnjĂŵƵLJƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞůŽƐĞĨĞĐƚŽƐƐŽďƌĞůĂ
ƉĞŶƐŝſŶ͗ĞŶĂŹŽƐďƵĞŶŽƐĐƌĞĐĞŵĞŶŽƐĚĞůŽƋƵĞƉŽĚƌşĂ͕LJĞŶĂŹŽƐŵĂůŽƐĐĂĞŵĞŶŽƐĚĞůŽƋƵĞ
ĚĞďĞƌşĂ͘
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ƐƵƉĞƌĄǀŝƚĚĞŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ƉĞƌŵŝƚĞƐĞŐƵŝƌĚŽƚĂŶĚŽ͕ĐŽŶĞƐŽƐĞdžĐĞĚĞŶƚĞƐ͕Ğů&ŽŶĚŽĚĞZĞƐĞƌǀĂ͕ƋƵĞ͕
ĚĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ƐĞĐŽŶǀŝĞƌƚĞĞŶƵŶĞůĞŵĞŶƚŽƷƚŝůƉĂƌĂĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌůĂƐƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝŽŶĞƐĞŶůŽƐ
ĂŹŽƐŵĂůŽƐ͘
ƵĂƌƚŽ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ğů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ŶŽ ĞƐ ƐŝŶſŶŝŵŽ ĚĞ ƌĞĐŽƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ LJ͕ ƐŝŶ
ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ɛş ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ůŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͕ Ɛŝ ŶŽ ƐĞ ĂĐƚƷĂ ĐŽŶ ůĂ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĂŶƚĞůĂĐŝſŶ͘ ůĂ ĞƐƉĞƌĂ ĚĞ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ ŽĨŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ
^ŽĐŝĂů͕ƐŝůĂƚĂƐĂĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽĨƵƚƵƌŽĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĞƐƉĂŹŽůĂƐĞŵĂŶƚƵǀŝĞƐĞĞŶůŽƐ
ǀĂůŽƌĞƐŽďƐĞƌǀĂĚŽƐĞŶĞůƉĂƐĂĚŽ͕ůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƋƵĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ
ƐƵƉŽŶŐĂƵŶĚĞƐĐĞŶƐŽŶŽŵŝŶĂůĚĞůĂƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐĨƵƚƵƌĂƐĞƐŵƵLJďĂũĂ LJ͕ĞŶĐĂŵďŝŽ͕ĞƐĂůƚĂůĂ
ƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ Ă ŵĞĚŝŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͕ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ŵĞĚŝĂ ƌĞĂů ĂƵŵĞŶƚĞ͕ ŵĞũŽƌĂŶĚŽ ƐƵ
ƉŽĚĞƌĂĚƋƵŝƐŝƚŝǀŽĂĐƚƵĂů͘
>ĂƐ ƉƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ĂƉƵŶƚĂŶ Ă ƋƵĞ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂƵŵĞŶƚĂƌĄ ĚĞ ĨŽƌŵĂ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůďĂďLJŵ͕ĂŶŽƐĞƌƋƵĞƐĞůůĞǀĞŶĂ
Ϯϵ
ĐĂďŽƌĞĨŽƌŵĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐƋƵĞĚĞŶůƵŐĂƌĂƵŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĂƵŵĞŶƚŽĚĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĐŽƚŝnjĂŶƚĞƐ͘
WŽƌĞƐƚĞŵŽƚŝǀŽ͕ƚĂŵƉŽĐŽŽĐƵůƚĂŵŽƐƋƵĞĐŽŶůĂĂĐƚƵĂůĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͕ůĂƉĞŶƐŝſŶŵĞĚŝĂ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ŵĞŶŽƌ ĚĞů ƐĂůĂƌŝŽ͕ ƋƵĞ ĚŝĨŝĐƵůƚĂƌşĂ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ
ŽďũĞƚŝǀŽƐĂƐŝŐŶĂĚŽƉŽƌůĂhŶŝſŶƵƌŽƉĞĂĂƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶŽƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ
ĚĞ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ũƵďŝůĂĚĂ ƉƌſdžŝŵŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ŵĂŶƚĞŶşĂ ĞŶ ƐƵ ĞƚĂƉĂ
ĂĐƚŝǀĂ͘
ŶƚĞĞƐƚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ůĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐƉĂŹŽůĂ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƐƵƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐƉŽůşƚŝĐŽƐ͕ƉƵĞĚĞĞůĞŐŝƌ
ĞŶƚƌĞƵŶĂĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐĐŽŶůĂƐƋƵĞŚĂĐĞƌĨƌĞŶƚĞĂůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞů
ƉƌĞǀŝƐŝďůĞĂƵŵĞŶƚŽĚĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐLJĞǀŝƚĂƌ͕ĂůŵĞŶŽƐƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ƵŶĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĞŶ
ĞůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƋƵĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂƉĞŶƐŝſŶŵĞĚŝĂƐŽďƌĞĞůƐĂůĂƌŝŽŵĞĚŝŽ͗
• ƵŵĞŶƚĂƌĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĐŽƚŝnjĂŶƚĞƐŝŶĐĞŶƚŝǀĂŶĚŽůĂƉƌŽůŽŶŐĂĐŝſŶĚĞůĂǀŝĚĂĂĐƚŝǀĂĚĞůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐLJŵĞĚŝĂŶƚĞƌĞĨŽƌŵĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐƋƵĞŝŶĐĞŶƚŝǀĞŶĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ƌĞĚƵnjĐĂŶ
ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ Ğů ĚĞƐĞŵƉůĞŽ LJ ĂƵŵĞŶƚĞŶ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
ŶƵĞǀŽƐĨůƵũŽƐŵŝŐƌĂƚŽƌŝŽƐ͕Ăƚƌú̎ƐƉŽƌĞƐĞŵĂLJŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͘
• ƵŵĞŶƚĂƌůŽƐƚŝƉŽƐŝŵƉŽƐŝƚŝǀŽƐ͕ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞůŽƐƐĂůĂƌŝŽƐƋƵĞĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞ
ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĐŽƚŝnjĂĐŝſŶ LJ ĂƉŽƌƚĂƌ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ƉŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ͕ĞŶůĂůşŶĞĂĚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĚĞŵĞĚŝĂĞŶůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂŽŶĂƵƌŽ͘
• ĐĞƉƚĂƌůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂƌĂƚŝŽĚĞůĂƉĞŶƐŝſŶŵĞĚŝĂƐŽďƌĞƐĂůĂƌŝŽŵĞĚŝŽ͕ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ
ƋƵĞ ůŽƐ ũƵďŝůĂĚŽƐ ƌĞĐŝďĞŶ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ƉƷďůŝĐŽ ;ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞŐƵŝƌ
ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƌĞĂůĞƐͿ͕ ƋƵĞ ƉŽĚƌşĂŶ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌƐĞ ĐŽŶ ŝŶŐƌĞƐŽƐ
ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐĚĞƐƵĂŚŽƌƌŽƉƌŝǀĂĚŽ͘
͎WŽƌƋƵĠƉĞŶƐĂŵŽƐƋƵĞĞƐƚĞĨĂĐƚŽƌĞƐĂĐĞƉƚĂďůĞ͍
ƐƚĞ ŽŵŝƚĠ ŶŽ ƚŝĞŶĞ ĚĞƐĞŽ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ ŽĐƵůƚĂƌ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͘ ^ŝ ƐĞ ŚĂĐĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĚŝƐĞŹĂƌ ƵŶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƐƉĂŹĂ͕ ĞƐƚŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ŚĂLJ ƵŶ
ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů͘ ů &ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŶĂĐĞ ƉĂƌĂ ŵŽĚĞƌĂƌ Ğů
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ Ɛŝ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽ ƐŽŶ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ƐŽƉŽƌƚĂƌ ƵŶ
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŵĂLJŽƌ͘
^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ƋƵĞ LJĂ ůŽ ƐŽŶ ĞŶ Ğů
ŵŽŵĞŶƚŽĚĞĞŶƚƌĂĚĂĞŶǀŝŐŽƌĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞďĞƚĞŶĞƌƐĞĞŶĐƵĞŶƚĂ͘>ĂŵĂLJŽƌşĂĚĞĞƐƚĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐ
ƚŝĞŶĞŶůĂƉĞŶƐŝſŶƉŽƌƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ƐŝŶŽƷŶŝĐĂ͕ĨƵĞŶƚĞĚĞŝŶŐƌĞƐŽƐ͕LJĞŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĐĂƐŽƐƵĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
ĚĞ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĂŶƚĞ ůŽƐĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ĞŶƚŽƌŶŽ ƋƵĞ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĐŽŵƉŽƌƚĂ ĞƐ ƉĞƋƵĞŹĂ Ž ŶƵůĂ͘ WŽƌ ĞƐŽ͕
ƉĂƌĂůŽƐƉĞŶƐŝŽŶŝƐƚĂƐĂĐƚƵĂůĞƐ͕ĞůŽŵŝƚĠƋƵŝĞƌĞƌĞĐŽŵĞŶĚĂƌůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĐůĄƵƐƵůĂƋƵĞ
ŝŵƉŝĚĂ Ğů ĚĞƐĐĞŶƐŽ ŶŽŵŝŶĂů ĚĞ ƐƵ ƉĞŶƐŝſŶ͘ ů &ŽŶĚŽ ĚĞ ZĞƐĞƌǀĂ ĚĞďĞƌşĂ ƐĞƌ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂĞƋƵŝůŝďƌĂƌůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞĞƐƚĂĐůĄƵƐƵůĂ͘
ů ŽŵŝƚĠ ĞƐ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĨĂĐƚŽƌ ƐƵƉŽŶĞ ůĂ ƌƵƉƚƵƌĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞŐůĂ
ƐĞŐƵŝĚĂ ĞŶ ůĂ ƷůƚŝŵĂ ĚĠĐĂĚĂ LJ ŵĞĚŝĂ͕ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĚĞ ǀŝŶĐƵůĂƌ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĂŶƵĂůĚĞůĂƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐĐŽŶĞů/WĂŶƵĂů͘EŽŚĂLJƋƵĞŽůǀŝĚĂƌ͕ĞŶƚŽĚŽĐĂƐŽ͕ƋƵĞĞƐĂ
ƌĞŐůĂ LJĂ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌŽƚĂ ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵŝŶĐĞ ĂŹŽƐ ĚĞ ƐƵ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ ůŽ ĐƵĂů ŵƵĞƐƚƌĂ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ
ϯϬ
ŵƵĐŚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƋƵŝĞƌĂ ǀĞƌ ĞŶ ĞůůĂ ƵŶ ŵĂŶĚĂƚŽ ŝŶĂŵŽǀŝďůĞ LJ ĐŝĞƌƚŽ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ
ŽďũĞƚŝǀŽ ŵƵLJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ Ă ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ Ž ŶŽ͕ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ůůĞǀĂƌůŽ Ă ĐĂďŽ͘
DĞũŽƌ ƋƵĞ ƚĞŶĞƌ ƌĞŐůĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ƐĞ ĐƵŵƉůĞŶ ĞƐ ƚĞŶĞƌ ƵŶ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĐŽŵŽ Ğů
&ĂĐƚŽƌ ĚĞ ^ŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĞƐ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĚĞĐŝƌŶŽƐ Ă ƚŽĚŽƐ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ͕
ŝŶƚĞƌůŽĐƵƚŽƌĞƐƐŽĐŝĂůĞƐLJĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ŚĂƐƚĂĚſŶĚĞůůĞŐĂ͕ĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƌĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ͕ůĂůſŐŝĐĂ
ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝĂĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͖ƉĂƌĂƉŽĚĞƌ͕ĚĞƐƉƵĠƐ͕ƚŽŵĂƌĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐŝŶĨŽƌŵĂĚĂƐLJ
ƉĞƌƚŝŶĞŶƚĞƐ͘
WŽƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐĂďĂŶ ĚĞ ĞƐŐƌŝŵŝƌ ƐŽďƌĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ͕ ĂĚĞĐƵĂĐŝſŶ LJ
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zh^K͕D͖͘'h/>>E͕D͖͘LJs>ZK͕͘;ϮϬϭϯͿ͘͞ĨŝĐŝĞŶĐŝĂLJĞƋƵŝĚĂĚĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂƉƷďůŝĐŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕͟ZĞǀŝƐƚĂWƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽLJ'ĂƐƚŽ
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