Informe Trimestral

DREAM TEAM FONDO F.I.
Informe TRIMESTRAL del 3er. Trimestre de 2011
Nº Registro CNMV: 1027
Gestora
GESDUERO S.G.I.I.C.,S.A.
Depositario
Caja España de Inversiones Salamanca y
Soria Caja de Ahorros y Monte de Piedad
Grupo Gestora
Caja España de Inversiones Salamanca y
Soria Caja de Ahorros y Monte de Piedad
Grupo Depositario
Caja España de Inversiones Salamanca y
Soria Caja de Ahorros y Monte de Piedad
Auditor
KPMG Auditores, S.L.
Rating depositario
Baa3(MOODY`S)
Fondo por compartimentos NO
El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en
www.gesduero.es.
La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en:
Dirección
Marqués de Villamagna 6, 28001 Madrid - Teléfono 915139000
Correo electrónico
InformesParticipes@gesduero.es
Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La
CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor (902 149 200, e-mail: inversores@cnmv.es).
INFORMACIÓN FONDO
Fecha de registro:
06/06/1997
1. Política de inversión y divisa de denominación
Categoría
Tipo de Fondo:
Vocación Inversora:
Perfil de riesgo:
Fondo que invierte mayoritariamente en otros fondos y/o sociedades
Renta Variable Internacional
Alto
Descripción general
El objetivo, será obtener una rentabilidad satisfactoria, en el medio plazo a través de una gran diversificación sectorial y geográfica.
La política de inversión del fondo se instrumentará mayoritariamente a través de inversiones en otras instituciones de inversión
colectiva, pudiendo en menor medida invertir directamente en valores. Las IICs en las que invierta estarán radicadas en Europa o en
Estados Unidos.
Operativa en instrumentos derivados
El fondo puede realizar operaciones en instrumentos derivados negociados en mercados organizados con la finalidad de inversión y
como cobertura genérica de la cartera. Se han realizado operaciones con instrumentos financieros derivados OTC con la finalidad de
cobertura de la parte de la cartera posicionada en divisa distinta al euro.
Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Divisa de denominación: EUR
2. Datos económicos
2.1. Datos generales.
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco
Período actual
887.317,41
556
Nº de participaciones
Nº de partícipes
Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR)
Inversión mínima (EUR)
Período anterior
942.457,47
594
1.803,04
¿Distribuye dividendos?
NO
Fecha
Período del informe
2010
2009
Patrimonio fin de período (miles de EUR)
5.374
6.942
6.263
Valor liquidativo fin del período
6,0566
7,1521
6,6762
5.303
5,3496
2008
Comisiones aplicadas en el
período, sobre patrimonio medio
Comisión de gestión
Comisión de depositario
% efectivamente cobrado
Período
Acumulada
0,40
1,20
0,02
0,07
Período Actual
Indice de rotación de la cartera (%)
Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado)
Sistema de
imputación
Base de cálculo
patrimonio
patrimonio
Período Anterior
al fondo
Año Actual
Año Anterior
0,00
0,38
0,20
0,20
1,01
0,92
0,80
0,25
Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, este dato y el de patrimonio
se refieren a los últimos disponibles.
2.2. Comportamiento
Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco
A) Individual
Rentabilidad (% sin anualizar)
Trimestral
Anual
Acumulado
2º
1er
4º
Trimestre
2011
Trimestre Trimestre Trimestre
Actual
2011
2011
2010
Rentabilidad
-15,32
Rentabilidades extremas(i)
Rentabilidad mínima (%)
Rentabilidad máxima (%)
-16,39
0,09
1,19
Trimestre Actual
%
Fecha
-4,86 08/08/2011
2,74 07/09/2011
7,34
2010
7,13
Último año
%
Fecha
-4,86 08/08/2011
2,74
07/09/2011
2009
24,80
2008
-40,78
2006
12,17
Últimos 3 años
%
Fecha
-8,14 10/10/2008
8,65 13/10/2008
(i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del período solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora.
Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos.
La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es Diaria. Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha
mantenido una política de inversión homogénea en el período.
Medidas de riesgo (%)
Trimestral
Anual
Acumulado
2º
1er
4º
Trimestre
2011
Trimestre Trimestre Trimestre
Actual
2011
2011
2010
2010
2009
2008
2006
Volatilidad(ii) de:
16,98
25,95
9,36
9,70
8,55
12,97
17,06
27,60
8,41
28,60
40,44
19,11
21,18
21,76
30,22
25,46
39,79
13,64
Letra Tesoro 1 año
1,74
1,98
1,50
1,72
2,11
1,32
2,17
1,39
0,73
VaR histórico(iii)
-11,73
-11,73
-10,98
-11,07
-11,04
-11,04
-10,39
-9,39
-8,29
(ii)
Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un período, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas
referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea.
(iii)
VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los
últimos 5 años. El dato es a finales del período de referencia.
Valor liquidativo
Ibex-35
Gastos (% s/ patrimonio medio)
Trimestral
Anual
Acumulado
2º
1er
4º
Trimestre
2011
Trimestre Trimestre Trimestre
Actual
2011
2011
2010
Ratio total de
gastos(iv)
Ratio total de gastos
sintético(v)
2010
2009
2008
2006
1,30
0,44
0,43
0,43
0,46
1,74
1,83
1,77
1,72
1,85
0,61
0,60
0,63
0,65
2,53
2,29
1,77
1,72
(iv)
Incluye todos los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios, y resto de
gastos de gestión corriente , en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo
(v)
En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos
soportados indirectamente, derivados de esas inversiones
Evolución del valor liquidativo últimos 5 años
Rentabilidad trimestral de los últimos 3 años
B) Comparativa
Durante el período de referencia, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro
adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora.
Vocación inversora
Monetario
Renta Fija Euro
Renta Fija Internacional
Renta Fija Mixta Euro
Patrimonio
Rentabilidad
gestionado*
Nº de partícipes*
trimestral media**
(miles de euros)
145.830
6.479
0,08
58.944
2.545
1,13
0
0
0,00
13.380
1.040
-2,66
Vocación inversora
Renta Fija Mixta Internacional
Renta Variable Mixta Euro
Renta Variable Mixta Internacional
Renta Variable Euro
Renta Variable Internacional
IIC de gestión Pasiva(1)
Garantizado de Rendimiento Fijo
Garantizado de Rendimiento Variable
De Garantía Parcial
Retorno Absoluto
Global
Total fondos
Patrimonio
Rentabilidad
gestionado*
Nº de partícipes*
trimestral media**
(miles de euros)
13.956
975
-1,88
6.402
582
-8,44
10.572
682
-9,85
16.623
1.430
-18,08
9.090
1.196
-17,74
0
0
0,00
0
0
0,00
260.023
14.615
-1,10
0
0
0,00
0
0
0,00
0
0
0,00
534.819
29.544
-1,66
* Medias.
(1): Incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado.
** Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo
2.3. Distribución del patrimonio al cierre del período (Importes en miles de EUR)
Fin período actual
Distribución del patrimonio
(+) INVERSIONES FINANCIERAS
* Cartera interior
* Cartera exterior
* Intereses de la cartera de inversión
* Inversiones dudosas, morosas o en litigio
(+) LIQUIDEZ (TESORERÍA)
(+/-) RESTO
TOTAL PATRIMONIO
Importe
5.236
36
5.200
0
0
148
-10
5.374
Fin período anterior
% sobre
patrimonio
Importe
97,43
0,67
96,76
0,00
0,00
2,75
-0,19
100,00
% sobre
patrimonio
6.388
10
6.378
0
0
460
-21
6.827
93,57
0,15
93,42
0,00
0,00
6,74
-0,31
100,00
Variación
acumulada
anual
% variación
respecto fin
período
anterior
Notas:
El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.
Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización.
2.4. Estado de variación patrimonial
% sobre patrimonio medio
PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR)
+- Suscripciones/reembolsos (neto)
- Beneficios brutos distribuidos
+- Rendimientos netos
(+) Rendimientos de gestión
+ Intereses
+ Dividendos
+- Resultados en renta fija (realizadas o no)
+- Resultados en renta variable (realizadas o no)
+- Resultados en depósitos (realizadas o no)
+- Resultados en derivados (realizadas o no)
+- Resultados en IIC (realizadas o no)
+- Otros resultados
+- Otros rendimientos
(-) Gastos repercutidos
- Comisión de gestión
- Comisión de depositario
Variación del
período actual
Variación del
período
anterior
6.827
-6,21
0,00
-17,88
-17,49
0,01
0,00
0,00
0,00
0,00
-1,28
-16,22
0,00
0,00
-0,42
-0,40
-0,02
6.895
-1,06
0,00
0,08
0,47
0,02
0,00
0,00
0,00
0,00
0,31
0,14
0,00
0,00
-0,43
-0,40
-0,02
6.942
-8,54
0,00
-14,89
-13,71
0,04
0,00
0,00
0,00
0,00
0,12
-13,87
0,00
0,00
-1,30
-1,20
-0,07
414,09
0,00
-3.192,81
-1.306,39
-30,24
0,00
0,00
0,00
0,00
-462,36
-513,79
-300,00
0,00
-1.858,13
-11,50
-11,50
% sobre patrimonio medio
Variación del
período actual
Variación del
período
anterior
-0,01
0,00
0,01
0,03
0,00
0,03
0,00
5.374
-0,01
0,00
0,00
0,04
0,00
0,04
0,00
6.827
- Gastos por servicios exteriores
- Otros gastos de gestión corriente
- Otros gastos repercutidos
(+) Ingresos
+ Comisiones de descuento a favor de la IIC
+ Comisiones retrocedidas
+ Otros ingresos
PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR)
% variación
respecto fin
período
anterior
Variación
acumulada
anual
-0,03
0,00
0,00
0,12
0,00
0,12
0,00
5.374
1,10
-45,65
-1.790,58
-28,29
0,00
-28,29
0,00
Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.
3. Inversiones financieras
3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el
patrimonio, al cierre del período
ES00000122D7 - Obligaciones|TESORO PUBLICO|2,000|2011-10-03
EUR
TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS
TOTAL RENTA FIJA
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR
LU0252965834 - Acciones|BALCKROCK GLOBAL FUNDS
Valor de
mercado
%
Período anterior
Valor de
mercado
Descripción de la inversión y emisor
%
Valor de
mercado
%
Período anterior
Valor de
mercado
%
47
0,88
0
0,00
LU0214494824 - Acciones|ING RENTA INVESTMENT MANAG.
USD
808
15,03
861
12,62
47
0,88
0
0,00
LU0511397472 - Participaciones|INVESCO MANAGEMENT SA
JPY
146
2,72
151
2,21
47
0,88
0
0,00
LU0100598282 - Acciones|INVESCO MANAGEMENT SA
EUR
321
5,97
387
5,67
47
0,88
0
0,00
LU0289215948 - Acciones|JP MORGAN FLEMING
EUR
932
17,34
1.179
17,26
LU0320897043 - Acciones|ROBECO ASSET MANAGEMENT
EUR
EUR
528
9,83
633
9,28
LU0316494391 - Acciones|FRANKLIN TEMPELTON INVESTMENT EUR
720
13,39
873
12,78
LU0122612848 - Acciones|FRANKLIN TEMPELTON INVESTMENT EUR
269
5,00
398
5,84
LU0138821268 - Acciones|HENDERSON GLOBAL INVESTORS
LTD
498
9,26
589
8,63
EUR
Período actual
Divisa
Descripción de la inversión y emisor
Divisa
Período actual
TOTAL IIC
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR
TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS
979
18,21
1.307
19,15
5.201
96,75
6.378
93,44
5.201
96,75
6.378
93,44
5.248
97,63
6.378
93,44
Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.
3.2. Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total
Sector Económico
IIC RENTA VARIABLE EEUU.
46,4 %
IIC RENTA VARIABLE EUROPA
29,9 %
IIC RENTA VARIABLE GLOBAL
17,3 %
Liquidez
2,7 %
Otros
3,6 %
Total
100,0 %
3.3. Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del período (Importes en miles de EUR)
Instrumento
DIV: JPY
DIV: USD
Total subyacente tipo de cambio
TOTAL OBLIGACIONES
Venta Forward|Divisa EUR/JPY||Fisica
Venta Forward|Divisa EUR/USD||Fisica
Importe
nominal
comprometido
Objetivo de la inversión
143 Cobertura
807 Cobertura
950
950
4. Hechos relevantes
SI
a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos
b. Reanudación de suscripciones/reembolsos
c. Reembolso de patrimonio significativo
d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio
e. Sustitución de la sociedad gestora
f. Sustitución de la entidad depositaria
g. Cambio de control de la sociedad gestora
h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo
i. Autorización del proceso de fusión
j. Otros hechos relevantes
NO
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
5. Anexo explicativo de hechos relevantes
No aplica.
6. Operaciones vinculadas y otras informaciones
SI
a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%)
b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento
c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV)
NO
X
X
X
d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado
como vendedor o comprador, respectivamente
X
e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo
de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o
se han prestado valores a entidades vinculadas.
X
f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra entidad del grupo de
la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo.
X
g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o
gastos satisfechos por la IIC.
X
h. Otras informaciones u operaciones vinculadas
X
7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones
Anexo: La cuenta corriente en el depositario está remunerada a EURIBOR -0,50. Los repos se contratan diariamente con el
depositario y son otra operación vinculada de carácter repetitivo sometida a un procedimiento de autorización simplificado.
8. Información y advertencias a instancia de la CNMV
No aplica
9. Anexo explicativo del informe periódico
Trimestre marcado por el incremento de la prima de riesgo en los mercados y un brusco deterioro de las expectativas de crecimiento
a nivel global. Europa continúa manteniendo intervenidos a Grecia, Portugal e Irlanda y decepciona una y otra vez a los mercados
ante su falta de determinación en la implementación de herramientas de estabilidad. Turbulencias que están poniendo en entredicho
la solvencia del sector financiero, que ya no duda de si el país heleno realizara un impago sino del monto del mismo. Antes de que
eso suceda se debe alcanzar una solución que permita que el deterioro no salpique gravemente a más países y la banca se encuentre
con capital suficiente para evitar males mayores. Mientras tanto, la mayor parte de los países desarrollados reconducen el gasto
público y atienden a las peticiones de los entes supranacionales recortando presupuestos. La débil situación de la demanda privada se
une ahora a la maltrecha situación de las arcas públicas y pone en jaque las cifras de crecimiento futuro. Estados Unidos se enfrenta a
una falta de credibilidad en sus cuentas que ha llevado a la perdida de la máxima calidad crediticia por S&P. El contrapunto positivo
lo ponen las naciones emergentes, que pese a ver minorada su actividad por falta de peticiones externas muestran cierta estabilidad
en los datos presentados en este periodo. Los resultados empresariales continúan ofreciendo un buen tono.
Como apuntábamos, el empeoramiento de Grecia volvía a hacer saltar las alarmas de los mercados (asistíamos a la constatación del
incumplimiento de sus objetivos de déficit en 2011) y en este caso el impacto era mayor ante la sensación de que la situación
desbordaba a las autoridades europeas y se produjese un efecto contagio de la crisis de solvencia a otros países. En especial el mas
castigado ha sido Italia que se ha convertido en el foco de atención dada su elevada deuda y escaso crecimiento, la escalada de
diferenciales en este país se amplio hasta llegar a niveles cercanos a los 400 puntos básicos a principios de Agosto, llegando a
cotizar el bono a diez años italiano a mas de un 6% de rentabilidad. Fue ese el catalizador para que el banco central europeo, pese a
sus negativas iniciales, se viera obligado a intervenir para poner freno a esta situación comprando grandes cantidades de deuda
(española e italiana) en el mercado secundario. Este hecho y el programa de austeridad promovido por el Gobierno transalpino,
lograron calmar momentáneamente a los mercados que daban por buena la medida del BCE ante la inoperancia del Fondo de
Estabilidad Financiera Europea. Sin embargo, la marcha atrás de Italia en algunas de estas reformas originó muchas dudas en el
mercado y provocó que las rentabilidades volvieran a incrementarse.
En el ámbito local, España registró un escaso crecimiento durante el 3T que vino impulsado por la mejora del sector exterior y
mermado por la incapacidad para recuperar una demanda interna gravemente deprimida. La elevada tasa de desempleo continua
siento un lastre importante. Como consecuencia de estos datos, el deterioro europeo y las dudas sobre el sistema bancario español el
bono español sufrió un empeoramiento en la primera parte del trimestre que lo elevo a niveles del 6% de rentabilidad en el caso del
bono a diez años. Después de la intervención del BCE y de las medidas de ajuste fiscal y el establecimiento en la Constitución de un
techo de déficit se produjo una mejora de la percepción del riesgo país que llevo a que las rentabilidades cayeran hasta niveles
cercanos al 5% .
La política monetaria del BCE hasta este trimestre se había desmarcado claramente de las aplicadas por la Reserva Federal y el
Banco de Inglaterra. Estos últimos habían priorizado el apoyo al crecimiento económico y la creación de empleo sobre la estabilidad
de precios.
Sin embargo, el programa de compra de bonos soberanos por parte del BCE dio un giro a esta percepción, consiguiendo de este
modo contener la escalada de los diferenciales de la deuda pública y mitigando las expectativas sobre posibles incrementos en tipos
de intervención. Pese a todo el bono alemán continua erigiéndose como el activo refugio y muestra rentabilidades próximas al 0.5%
en el dos años y del 1.90% en el diez .
En el otro lado del Atlántico la economía americana se encuentra en un círculo vicioso en el que el crecimiento es claramente
insuficiente para reducir la tasa de paro y dinamizar la economía. Tras llegar a un acuerdo sobre el techo de deuda, Obama intentara
hasta final de año llegar a un acuerdo para reducir el gasto, aumentar todavía más los ingresos impositivos e implantar un ambicioso
plan de ayuda al mercado laboral. La Reserva Federal anuncio que mantendría los tipos excepcionalmente bajos hasta al menos
mediados de 2013, además anuncio la implementación de la llamada operación Twist que tratara de trasladar las compras del tramo
corto de la curva a parte ultra larga , con el objetivo de mantener plana la curva y permitir a la economía financiarse a tipos bajos en
plazo mas extensos. Como resultado de estas políticas, a finales del trimestre en USA los tipos del bono a dos años alcanza
rentabilidades cercanas al 0.25% mientras que el 10 años se encontraba claramente por debajo del 2%.
Destacamos también en este trimestre a Reino Unido, donde la recuperación ha acusado una sensible pérdida de impulso que ha
hecho que el banco de Inglaterra haya mantenido en el 0.5% los tipos de interés, aunque las cifras de inflación han superado con
creces los objetivos de su política monetaria .El mercado contempla la posibilidad que el Banco de Inglaterra implementara algún
programa de compra de activos para activar la economía.
Los mercados de renta variable sufrieron un duro castigo durante el tercer trimestre. Las rentabilidades negativas se extendieron en
todos los mercados desarrollados. Así en Estados Unidos el índice de referencia S&P 500 cedió un -14.33%, en Europa el Eurostoxx
50 retrocedió un -23.48% y el español Ibex 35 un -17.50%.
A nivel corporativo europeo, la temporada de resultados del segundo trimestre, conocida en el tercero, fue la más débil en los dos
últimos años con sólo un 52% de las compañías batiendo sus expectativas de beneficios y un 50% sus expectativas de ventas
ampliamente. Por ahora el número de profit warnings correspondientes a los resultados del tercer trimestre es relativamente bajo
(Clariant, Lufthansa, Carrefour, Logitech, Aixtron) pero las bajas expectativas de crecimiento y la alta incertidumbre
macroeconómica podrían incrementarlos.
Los desencadenantes de esta situación de caídas generalizadas fueron las rebajas de expectativas de crecimiento económico a nivel
de países desarrollados y su posible extensión a los emergentes, y los problemas de la deuda soberana tanto en los países periféricos
de la zona euro como en Estados Unidos, así como la repercusión de esta crisis de deuda sobre el sistema financiero europeo.
Así a nivel europeo los sectores cíclicos (con fuerte exposición al crecimiento de los emergentes asiáticos) y los sectores financieros
(bancos y seguros) fueron los de peor comportamiento con caídas en rentabilidad entre el 26%. y el 42%. Al contrario los sectores
defensivos con generación de caja recurrente y alta rentabilidad por dividendo, Alimentación y bebidas, farmacia y
telecomunicaciones fueron los de mejor comportamiento con caídas limitadas a entre un 7% y un 15%.
Los mercados de divisa no han estado ajenos a estos movimientos. El banco central suizo marcaba su línea de intervención respecto
al euro para evitar mayores apreciaciones del franco que lastren a su economía. El dólar servia como refugio frente al euro y las
divisas de los países emergentes dejaban de reflejar los fundamentales y se depreciaban ante el riesgo de liquidez y evolución futura.
El futuro mas inmediato vendrá marcado por el calado de la solución común que al problema de la deuda europea se le de, la
publicación de datos macro que en mayor o menor medida eviten pensar en nueva recesión y los resultados corporativos del tercer
trimestre.
Creemos que asistimos a una pérdida de impulso global, pero las economías seguirán creciendo aunque sea a tasas más suaves.
El problema de Grecia es una amenaza sistémica de primer orden y entramos en un capitulo en el que se definirá todo lo relativo a la
quita. Las perspectivas respecto a alcanzar una solución satisfactoria a corto plazo no son muy halagüeñas y pueden producirse
nuevos episodios de ampliación de los diferenciales de las deudas hasta que la situación obligue a los políticos a tomar decisiones de
calado. No obstante, la rentabilidad ofrecida por bonos periféricos como el español seguiría compensando con creces la volatilidad
del corto plazo.
En cuanto a los tipos de interés, descartamos prácticamente cualquier tipo de subida a corto plazo dado el actual ciclo económico y
en cuanto a la bajada de los mismos estaremos atentos a los datos de inflación los cuales creemos que pueden ser la llave para
permitir que el BCE baje tipos. Hasta que no se tomen nuevas medidas continuaremos viendo alta dependencia del sistema financiero
a la liquidez suministrada vía subastas y recompras de la autoridad monetaria europea.
Por el lado de Estados Unidos creemos que se producirá un aplanamiento de la curva de largo plaza, con tipos muy bajos, debido a
la Operación Twist de la Fed.
Para la publicación de las cuentas empresariales del tercer trimestre se espera un crecimiento de los beneficios de las empresas del
S&P500 de alrededor el 13% interanual. Si bien el ratio de preanuncios de sorpresas negativas sobre positivas ha subido, todavía está
por debajo de niveles de 1997, 2001 o 2008 (momentos previos a grandes correcciones de mercado). Por otro lado, las revisiones al
alza como porcentaje total de las revisiones de los analistas han corregido significativamente tras las revisiones de previsiones
macroeconómicas.
Deberemos observar si las compañías han sido capaces de saber gestionar sus balances, en un entorno generalizado de altos niveles
de flujos libres de caja, con niveles bajos de inversión, y altas rentabilidades por dividendo. Veremos si la presión a la baja de los
costes laborales unitarios ha tenido el esperado efecto positivo en sus cuentas o no, y si podrán seguir manteniendo sus esperados
niveles de ventas y beneficios de cara a finales de año. Nuestra visión es de excesivo abaratamiento de los mercados de equity y
posibilidad de compra en niveles mínimos del reciente rango lateral descrito por los principales selectivos.
Respecto a mercados emergentes, la fuerte corrección que han experimentado se debe a la aversión generalizada al riesgo ante la
crisis de deuda europea, la repercusión sobre las entidades financieras europeas, la bajada de rating de USA y la desaceleración
económica a nivel global. Aún así, se espera que estos países crezcan un 6.4% este año y un 6.1% en el 2012, más del triple de lo que
se espera lo hagan las economías desarrolladas este año. Si se rompiesen hacia arriba los niveles técnicos en los que se encuentran
comprendidos los índices de mercados desarrollados volveríamos a ver ganancias en los países emergentes.
En divisa vemos al dólar como favorito frente al euro.
Los movimientos de cartera realizados durante el periodo han ido encaminados a la generación de liquidez para reembolsos o por
ajustes para cumplir los límites de inversión establecidos en el Folleto.
La variación del patrimonio durante el periodo se debe, por un lado, a los 374 mil euros de reembolsos netos, y el resto,
fundamentalmente, a la variación del valor de la cartera. El diferente rendimiento del fondo en comparación con los otros fondos
gestionados, tal como se muestra en los apartados 2.1 y 2.2., se debe, fundamentalmente, a la diferente política de inversión. La
rentabilidad del fondo en el periodo ha sido del -16,39% mientras el MSCI WORLD CR LC ha sido del -15,26%.
Las operaciones realizadas con instrumentos financieros derivados no negociados en mercados organizados, se han realizado con la
finalidad de cobertura de la parte de la cartera invertida en divisa distinta al euro, siendo las posiciones vivas al final del periodo las
que figuran en el apartado 3.3. El grado de cobertura al riesgo de tipo de cambio ha sido del 100,65% en este trimestre, siendo el
activo cubierto las IIC en divisa distinta al euro. El VaR (value at risk) es una medida de riesgo que bajo una serie de hipótesis
iniciales, establece cual sería la pérdida máxima esperada para un horizonte temporal y nivel de confianza predeterminados. El VaR a
final del periodo, calculado por la metodología histórica para un horizonte temporal de un mes y con un nivel de confianza
estadístico del 99%, para este fondo, es de 11,73 euros sobre el valor liquidativo. Se ha contado para su cálculo con las últimas 60
observaciones, siempre que el fondo haya dispuesto de ellas. La volatilidad de la letra del tesoro 1 año y la del IBEX-35 ha
aumentado en este periodo, en consonancia con la del valor liquidativo. La Sociedad Gestora cuenta con sistemas internos de control
de la profundidad del mercado de valores en que invierte la IIC, considerando la negociación habitual y el volumen invertido, con
objeto de procurar una liquidación ordenada de las posiciones de la IIC a través de los mecanismos normales de contratación. La
Sociedad Gestora cuenta con procedimientos adoptados para evitar los conflictos de interés y sobre las operaciones vinculadas
realizadas durante el período. La Sociedad Gestora ha realizado operaciones vinculadas de las previstas en el artículo 67 de la LIIC y
99 del RIIC. Una Comisión Independiente de la Sociedad Gestora ha verificado que dichas operaciones se han realizado en interés
exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado cumpliendo, de esta forma, con lo establecido
en el procedimiento de operaciones vinculadas recogido en el Reglamento Interno de Conducta de Gesduero S.G.I.I.C., S.A.