Riesgo de Principal y Firmeza en la Liquidación Ponencia para el Tercer Seminario sobre Custodia y Mecanismo de Compensación y Liquidación Gonzalo García Andrés Coordinador de Área de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera Riesgo de Principal y Firmeza en la Liquidación 1- Introducción 2- Fases del proceso de compensación y liquidación 3- Participantes en el proceso de compensación y liquidación 4- Análisis de los riesgos 5- Fundamentos de la regulación y supervisión 6- El concepto de entrega contra pago 7- La Directiva 98/26/CE y su transposición en España 8- Conclusiones 1- Introducción Desarrollo mercados de valores rasgo básico evolución SFs Asignación eficiente de riesgos y de S a I minimizan costes de transacción Importancia económica creciente del intercambio de efectivo por valores Eficiencia Mínimo coste para participantes Integración de los mercados de valores Seguridadf Participantes Sistema Financiero (riesgo sistémico) Marco Institucional adecuado Regulación y Supervisión Nacionales f Estándares Internacionales 2- Fases del proceso de compensación y liquidación CyL tipo de sistema de pago “ instituciones, instrumentos, reglas, procedimientos y medios técnicos que permiten intercambiar valor financiero entre dos partes de forma que se salden obligaciones” CONFIRMACIÓN DETERMINACIÓN DE OBLIGACIONES Pago del Dinero Entrega del valor 2- Fases del proceso de compensación y liquidación DETERMINACIÓN DE LAS OBLIGACIÓNES Bruta Neta Compensación Bilateral Multilateral LIQUIDACIÓN Entrega Pago 3- Participantes en el proceso de Cy L Indirectos – Inversores – Emisores Directos – – – – – Agentes Mediadores Mercados Organizados Depositarios Centrales (nacionales o internacionales) Entidad de Contrapartida central Otros: Custodios, Agentes Compensadores y/o Liquidadores, Agentes Pagadores 3- Participantes en el proceso de Cy L Complejidad y coste del proceso Tecnología utilizada en flujos de información recíprocos entre varios agentes y operaciones de transferencia Número de agentes involucrados Carácter nacional o transfronterizo Claridad en la legislación aplicable 4- Análisis de los riesgos Riesgo de crédito Riesgo de reposición Riesgo de principal Insolvencia de comprador, vendedor Riesgo de tercera parte fallo de custodio o agente liquidador Riesgo de liquidez retraso en la liquidación Riesgo operativo Riesgo legal incertidumbre o ambigüedad sobre las normas 5- Fundamentos de la regulación y supervisión Objetivos Reducción del riesgo sistémico Facilitar la eficiencia en la organización de los sistemas Eficiencia productiva Eficiencia asignativa Costes para los participantes indirectos Seguridad Jurídica Asegurar la igualdad de condiciones de competencia en la intermediación 5- Fundamentos de la regulación y supervisión Niveles de regulación y supervisión NACIONAL Distintos grados de intervención pública en la provisión de los servicios y la regulación del proceso Deuda pública/Acciones Búsqueda de equilibrio entre participación pública/privada INTEGRACIÓN REGIONAL UE INTERNACIONAL Estándares G-30 (1989) crash de 1987 CPSS (BIS) IOSCO Recomendaciones Grupo Conjunto (2001) 5- Fundamentos de la regulación y supervisión Naturaleza del riesgo sistémico “Posibilidad que el incumplimiento de una obligación asociada a una operación provoque una cadena de incumplimientos que acabe afectando al funcionamiento del mercado de valores o la estabilidad de los sistemas bancario y/o de pagos” Deriva de: Riesgo de principal Riesgo de liquidez Otros riesgos 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS Clave para reducir o eliminar el riesgo de principal y limitar el riesgo sistémico 3 elementos: Entrega irrevocable de valores Finalidad en los pagos Simultaneidad en la entrega y en el pago (no imprescindible) “Los valores se entregan si y solo si los pagos se efectúan, lo cual requiere que la entrega y el pago sean firmes e irrevocables” 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS Modelos del BIS (1992) Desarrollo de la recomendación de DVP del G-30 Tipos de DVP en el G-10 Protección contra riesgos de reposición y de liquidez ECP 1 liquidación transacción por transacción (bruta), con entrega y pago en tiempo real entrega y pago irrevocables en el mismo momento elimina riesgo de principal Obliga a mantener elevados saldos de fondos para evitar impagos genera riesgo de liquidez y de reposición, puede afectar a la liquidez 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS ECP 2 entrega de valores transacción por transacción (bruta) a lo largo del día Pago de los fondos sobre base neta al final del día NO elimina el riesgo de principal sistema de aseguramiento del pago por parte del banco del comprador riesgo de crédito para el banco asegurador, que toma valores como garantía 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS ECP 3 entrega de valores y pago de los fondos sobre base neta al final del día Elimina el riesgo de principal Algunos sistemas no garantizan la liquidación Soporta riesgo de liquidez y reposición elevados Se pueden realizar varios ciclos de liquidación a lo largo del día 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS Conclusiones del BIS Los tres modelos son compatibles con los objetivos de seguridad y eficiencia Son fundamentales: Procedimientos para gestionar el riesgo de principal de los sistemas o agentes la mayoría de los sistemas concede crédito Garantías individuales o colectivas, requisitos para ser miembro Funcionamiento de los mercados de valores y las condiciones de liquidez de los mismos 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS Recomendación 7 del Grupo Conjunto “ Los Depositarios Centrales de Valores deberían ligar la entrega de los valores con el pago de los fondos de forma que se asegure la ECP” Lo importante no es el modelo BIS elegido sino que el marco técnico, legal y contractual permita que la entrega sólo sea final si el pago es final No exige estrictamente la simultaneidad Su adopción por los DCV nacionales favorece que se alcance ECP en las relaciones con los clientes y los vínculos entre DCVs permite que se aplique a transacciones internacionales 6- El concepto de entrega contra pago: los modelos del BIS Ventajas de ECP Elimina o reduce el riesgo de principal, reduciendo el riesgo sistémico traslado de riesgo al sistema, necesidad de acompañarlo de métodos de gestión y asignación de ese riesgo Contribuye a la eficiencia Permite la continuidad del flujo de transacciones Reduce los costes de transacción 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España La CyL y el mercado financiero único europeo Dispersión de normas y de sistemas (19 DCV y 2 DCV int) Fuente de Riesgo sistémico Obstáculo básico a la integración de los mercados de valores Informe LamfalussyConsolidación dirigida por sector privado, intervención pública sólo en caso de fracaso Reforma de la Directiva de Servicios de inversión Informe del Grupo Giovannini (I) Comunicación de la Comisión Eliminación de dispersión en técnicas, prácticas y normas Igualdad de condiciones de competencia para participantes 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Directiva 98/26/CE, de 19 de mayo de 1998, sobre la firmeza de la liquidación en los sistemas de pagos y de liquidación de valores Tratamiento conjunto de sistemas de pagos y de CyL Objetivo básico reducción del riesgo sistémico Objetivos adicionales euro, mercado interior Instrumento Armonización de las órdenes de transferencia, la firmeza de la liquidación y las garantías 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Gestación de la Directiva Informe Lamfalussy (1990) sobre sistemas de pagos Grupo Técnico de Desarrollo de Sistemas de Pagos (UE) Identificación de problemas de riesgo sistémico Incorporación de los sistemas de CyL Necesidad de normas comunes sobre firmeza, revocabilidad y efectos de insolvencia sobre garantías 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Ámbito de Aplicación Definición amplia de sistema “Acuerdo formalizado entre tres o más participantes para la ejecución de órdenes de transferencia entre ellos” Reconocido por un EM y regido por su legislación Intervención pública para proteger derechos de terceros (EEMM) Participantes EC o ESI comunitarias o de terceros países Organismos públicos Entidad de contrapartida central o Cámara de compensación Definición de orden de transferencia y de compensación 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Órdenes de transferencia y compensación irrevocables legalmente exigibles y vinculantes frente a terceros Procedimientos de insolvencia no tendrán efectos retroactivos Garantías invulnerables frente a procedimientos de insolvencia 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Ley 41/1999 sobre sistemas de pagos y de liquidación de valores Transposición mayor rigor en la protección de los derechos de terceros Ámbito de aplicación Sistemas de pagos y de CyL de Valores u otros instrumentos financieros Operaciones de política monetaria del SEBC Participantes: EC, ESI, SEBC y organizaciones internacionales (no se admite participación indirecta) Garantías aportadas a un sistema o para operaciones de PM 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Requisitos para el reconocimiento de un sistema objeto: ejecución y en su caso la compensación de órdenes de transferencia de fondos o de valores o instrumentos financieros Multilateral 3 ó más EC o ESI reconocidas en UE (al menos una española) Normas generales de adhesión y funcionamiento aprobadas por BE o CNMV momento en que se consideran aceptadas las órdenes medios para control y cobertura de riesgos de liquidación Cuenta en el BE para pago de fondos Gestión de los sistemas BE, entidades sometidas a supervisión 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Procedimiento de reconocimiento (art 4) petición de interesados o de supervisores y resolución del Gobierno Régimen de disciplina (art 5) Ley 26/1988 o Ley 24/1988 Difusión de información supervisores Comisión Europea sistemas solicitantes con interés legítimo EC y ESI miembros de sistemas ext. supervisores 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Firmeza en las liquidaciones Definiciones de órden y de compensación las órdenes y su posible compensación serán irrevocables para el ordenante si se han recibido y aceptado por el sistema vinculantes, legalmente exigibles e inatacables 7- La Directiva de Firmeza y su transposición en España Invulnerabilidad frente a procedimientos de insolvencia definición armonizada obligaciones contraídas en el sistema garantías aportadas derecho absoluto de separación determinación del momento de la apertura del procedimiento la orden ha sido recibida y aceptada antes de la incoación excepción dentro del mismo día Cooperación entre sistemas y supervisores de distintos EEMM 8- Conclusiones Funcionamiento adecuado de la infraestructura CyL es clave para maximizar el potencial económico de los mercados de valores ECP es una condición necesaria, pero lo importante es la coherencia del conjunto procedimientos de control, gestión y asignación del riesgo; adaptación del sistema a las condiciones de los mercados Necesidad de complementariedad entre participación privada y pública