Archivo Fuente en Word - Casa de Bolsa Banorte

Resultados al Primer Trimestre del 2000
TLEVISA
Gerardo Molina (525) 325 2840
COMPRA
8-mayo-2000
El reporte de Televisa muestra resultados favorables, con aumentos del 4.2%, 38.9% y 26% en las ventas, utilidad de operación
y la UAFIDA, respectivamente, al comparar el 1° trimestre del 2000 con el mismo periodo de 1999. El aumento en las ventas
refleja principalmente los mayores ingresos en Televisión Abierta de un 9.2% por mayores ingresos de publicidad, debido al
incremento en las tarifas. También contribuyeron los importantes crecimientos en los ingresos derivados del segmento de
Licencias de Programación del 8.6% y en Televisión por Cable del 35%. El costo de ventas aumentó marginalmente 0.4%, y los
gastos operativos se contrajeron en 9.1%, por los logros del programa de reducción de costos y gastos. La utilidad de operación
creció en 38.5%. El CIF se disminuyó en 57.0% por el efecto positivo que tiene la fortaleza del peso en el pago de intereses sobre la
deuda denominada en moneda extranjera y a la disminución en la pérdida monetaria al aumentar los pasivos monetarios en el 1T00
como consecuencia de la aplicación del boletín D-4. En Otros Gastos se reflejan cargos por cese de personal y la pérdida en la venta de
inmuebles no estratégicos hecha durante el trimestre. En la partida de Subsidiarias no Consolidadas, Televisa reportó pérdidas por Ps
275 millones que resultan del negocio de DTH en México, América Latina y España, así como de la inversión en Pegaso
Telecomunicaciones. De esta forma, la compañía obtuvo una utilidad neta por Ps 29.6 millones, que al compararla con la del 1T99,
muestra una disminución de 15.5%. El balance de la compañía muestra un apalancamiento superior al del año pasado por la aplicación
del boletín D-4, sin embargo la deuda neta a capital contable disminuye a solo 10% y la cobertura de intereses sube a 4.2x. En términos
generales consideramos que la perspectiva a largo plazo de la empresa es buena, apoyados en el nuevo plan de comercialización,
que contempla para este año un incremento gradual del 40% en sus tarifas. Se esperan ingresos adicionales por las campañas
políticas y Las Olimpiadas en lo que respecta al segmento de Televisión Abierta. En términos de valuación, la acción se
encuentra cotizando a un múltiplo conocido de VE/UAFIDA de 16.0x. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Mayo 8, 2000 Precio CPO: Ps. $26.75
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $41.00 a Ps. $15.74
Acciones en Circulación:
2,946.5 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $78,818.2 millones
P/VL
4.5x
ROE
5.3%
ROA
9.1%
Valor de la Empresa: Ps. $82,081.4 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
4,161,629
100.0% 4,335,124
100.0%
Costo de Ventas
2,483,218
59.7% 2,493,506
57.5%
Utilidad Bruta
1,678,411
40.3% 1,841,618
42.5%
Gastos de Operación
778,131
18.7%
707,614
16.3%
Depreciación
274,894
6.6%
265,275
6.1%
Utilidad de operación
625,386
15.0%
868,729
20.0%
Incr.
4.2%
0.4%
9.7%
-9.1%
-3.5%
38.9%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
1T99
(14,564,183)
0
(14,564,183)
0
(12,165,568)
(2,398,615)
Margen
100.0%
0.0%
100.0%
0.0%
83.5%
16.5%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
72.4x
35.0x
15.4x
16.0x
1T00
#########
0
#########
0
#########
(2,918,901)
Margen
100.0%
0.0%
100.0%
0.0%
79.4%
20.6%
Incr.
-2.9%
#N/A
-2.9%
#N/A
-7.8%
21.7%
165,302
405,231
289,140
(140,637)
189,848
4.0%
9.7%
6.9%
-3.4%
4.6%
71,124
335,495
228,098
(61,708)
25,435
1.6%
7.7%
5.3%
-1.4%
0.6%
-57.0% (2,375,326)
-17.2% (1,282,294)
-21.1%
(287,124)
-56.1% (1,822,615)
-86.6%
442,460
16.3%
(880,015)
8.8% (1,228,169)
2.0%
(541,096)
12.5%
10,111
-3.0%
(203,053)
6.2%
8.7%
3.8%
-0.1%
1.4%
-63.0%
-4.2%
88.5%
n.a.
n.a.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
110,278
349,806
173,219
2.6%
8.4%
4.2%
173,318
624,287
276,604
4.0%
14.4%
6.4%
57.2% 2,234,540
78.5% (2,257,829)
59.7%
(523,690)
-15.3%
368,926
15.5% (2,407,811)
3.6%
(611,420)
-2.6%
17.0%
4.3%
-83.5%
6.6%
16.8%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
(65,446)
37,599
38,578
-1.6%
0.9%
0.9%
(275,534)
474
42,114
-6.4%
0.0%
1.0%
321.0% 1,564,308
-98.7% 2,034,129
9.2% (1,359,290)
-10.7%
-14.0%
9.3%
443,782
(107,749)
(180,455)
-3.1%
0.8%
1.3%
-71.6%
#N/A
-86.7%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
34,964
0.012
0.8%
29,561
0.010
0.7%
(844,670)
(0.287)
5.8% (1,064,405)
(0.361)
7.5%
26.0%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
900,280
0.306
21.6%
1,134,004
0.385
26.2%
26.0% (14,564,183)
(4.943)
100.0% #########
(4.798)
100.0%
-2.9%
Mzo '00
42,919,135
7,748,691
14,855,517
1,512,868
12,208,600
5,952,943
640,516
23,903,154
778,702
3,943,477
8,877,461
10,303,514
19,015,981
1,355,776
% Activo
100.0%
18.1%
34.6%
3.5%
28.4%
13.9%
1.5%
55.7%
1.8%
9.2%
20.7%
24.0%
44.3%
3.2%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
Mzo '99
% Activo
Activo total
45,517,162
100.0%
Efectivo y valores
6,299,615
13.8%
Otros Activos Circ.
16,020,561
35.2%
Largo plazo
3,188,034
7.0%
Fijo (Neto)
13,113,300
28.8%
Diferido
6,388,438
14.0%
Otros Activos
507,214
1.1%
Pasivo total
22,033,376
48.4%
Deuda con costo C.P.
214,790
0.5%
Otros pasivos corto plazo
3,644,235
8.0%
Deuda con costo L. P.
9,869,660
21.7%
Otros Pasivos
8,304,691
18.2%
Capital Contable
23,483,786
51.6%
Interés Minoritario
1,300,030
2.9%
-15.5%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
5.8x
4.8x
2.1%
8.1%
56.0%
48.0%
16.1%
10.0%
93.8%
125.7%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
116
103
Rotación de Inventarios (días)
294
279
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
64
60
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
112%
108%
Cobertura de Intereses
3.0x
4.2x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
2.8x
2.1x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Primer Trimestre del 2000
TLEVISA
COMPRA
Resultados Operativos
Ventas Netas
1T99
1T99
1T00
% Cambio
54.4
2,494
56.6
9.2
628
769
22.6
97
2.3
104
2.4
7.8
(100)
Licencia de Programación
292
7.0
317
7.2
8.6
(25)
43
n.c.
Editoriales
374
8.9
349
7.9
(6.5)
44
39
(11.0)
Distrbución de Publicaciones
188
4.5
180
4.1
(4.2)
1
7
1258.2
Discos
347
8.3
304
6.9
(12.4)
43
54
24.1
Televisión por Cable
147
3.5
199
4.5
35.0
33
40
21.1
89
2.1
98
2.2
10.2
29
32
10.3
383
9.1
357
8.1
16
12
(25.5)
4,200
100.0
4,403
669
902
Televisión Restringida
Radio
Otros negocios
TOTAL
1T00
Utilidad de operación
2,283
Televisión Abierta
% de Part
% de Part
% Cambio
100.0
(6.7)
4.8
Gastos corporativos
Fuente: Televisa
TOTAL
(44)
625
(95)
(33)
869
n.c.
34.8
(24.4)
38.9
El aumento en las ventas refleja principalmente los mayores ingresos en Televisión Abierta de un 9.2% por publicidad en las estaciones nacionales y
locales, por un mayor volumen de publicidad vendida y un incremento en las tarifas. También contribuyeron los importantes crecimientos en los
ingresos derivados de Televisión Restringida por 7.8% por mayores ventas por el aumento en las tarifas de los servicios de programación vendidos en
el mercado nacional e internacional; en el segmento de Licencias de Programación por 8.6%, resultado de incrementos en las regalías pagadas a la
compañía por Univisión y a mayores ingresos en la exportación de programación a otros países de América Latina; en Televisión por Cable por el
incremento en el número de subscriptores del servicio básico en un 32.7%; y en Radio por mayores ingresos por la venta de tiempo publicitario,
debido a un incremento en el volumen de tiempo publicitario vendido y en tarifas. Por contra, se reportan disminuciones, entre otros, en el negocio
Editorial del 6.5% y en el segmento de otros negocios del 6.7%. Es importante mencionar que la empresa registró disminución tanto en su Rating
como en participación de mercado en el ámbito nacional (en todas sus cadenas) de 1.57 pp, con respecto al 1T99, al ubicarse en 29.3 y 77.0% de
promedio en el trimestre, respectivamente. Las mayores disminuciones se observaron en el horario estelar, con un decremento de 2.63 pp y de 3.53%,
con respecto al 1T99 y al 1T00, respectivamente, al ubicarse en 42 y 77.1%. Televisa se ha visto afectado en su Rating por las novelas de TV Azteca,
al igual que por sus talks shows y por programas extranjeros.
Es importante mencionar que las disminuciones registradas en los niveles de costos y gastos, son resultado del estricto control implementado
por la compañía, en especial por la reducción en costos de personal, renta de oficinas, gastos de viajes y honorarios de consultores. En cuanto a
la utilidad de operación, las altas ventas, los bajos costos y gastos, y el hecho de eficientar operaciones provocaron que ésta aumentara 38.9%.
Resultados Financieros
El CIF se redujó en 57% derivado a que los intereses netos pagados disminuyeron 7.5% por el efecto positivo que tiene la fortaleza del peso en el pago
de intereses sobre la deuda denominada en moneda extranjera y al decremento en las pérdidas monetarias registradas al aumentar los pasivos
monetarios en el 1T00 como consecuencia de la aplicación del boletín D-4. La deuda al 31 de marzo del 2000 era de Ps 8,845.1 millones a largo plazo
y de Ps 150 millones a corto plazo. La compañía anunció el 28 de marzo la Oferta de Compra en efectivo de su deuda vigente por US$ 970 millones
en Notas y Valores a Descuento. En relación con esta Oferta, la empresa, el 14 de abril del 2000, emitió Pagarés de Mediano Plazo denominados en
UDIs por un monto de $3,000,000 miles de pesos, con vencimiento a siete años y a una tasa anual de interés fija de 8.15%, con pagos de intereses
semestrales. Además Televisa espera obtener un nuevo crédito por US$ 400 millones de dólares, en donde, el principal e intereses serán pagaderos en
sola exhibición en tres años. En Otros Gastos se reflejan cargos por cese de personal y la pérdida en la venta de inmuebles no estratégicos hecha
durante el trimestre. En la partida de Subsidiarias no Consolidadas, Televisa reportó pérdidas por Ps 275 millones que resultan del negocio de DTH en
México, América Latina y España, así como de la inversión en Pegaso Telecomunicaciones. De esta forma, la compañía obtuvo una utilidad neta por
Ps 29.6 millones, que al compararla con la del 1T99, muestra una disminución de 15.5%. El balance de la compañía muestra un apalancamiento
superior al del año pasado por la aplicación del boletín D-4, sin embargo la deuda neta a capital contable disminuye a solo 10% y la cobertura de
intereses sube a 4.2x.
Expectativas
Los resultados de la compañía fueron favorables, adicionalmente en el futuro la política de reducción de costos y gastos continuará
fortaleciendo los resultados de Televisa, al registrar mayores eficiencias. En términos generales consideramos que la perspectiva a largo plazo
de la empresa es buena, apoyados en el nuevo plan de comercialización, que contempla para este año un incremento gradual del 40% en sus
tarifas. Se esperan ingresos adicionales por las campañas políticas y Las Olimpiadas en lo que respecta al segmento de Televisión Abierta. El
próximo lanzamiento de su portal de Internet “esmas.com” y el impulso que se le dará a Cablevisión son aspectos positivos para la compañía.
En términos de valuación, la acción se encuentra cotizando a un múltiplo conocido de VE/UAFIDA de 16.0x, pero con los resultados que
estimamos para este año se puede reducir a niveles inferiores a 13x. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Gerardo Molina: glmolina@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
2