Femsa4T10

Marisol Huerta (55) 1670 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
Femsa (FEMSA)
4T10
Feb 25, 2011
COMPRA
Reporte Positivo, amortigua Oxxo debilidad de KOF
Femsa reportó resultados al 4T10 por arriba del consenso y de
nuestras expectativas.
Los ingresos del trimestre aumentaron 3.8% AsA a Ps45,664
millones, (1.4% mejor a consenso y 2.5% de nuestros estimados).
El EBITDA del tercer trimestre se ubicó en Ps8,726 millones (vs
2.0% mejor que el consenso y 8% arriba de nuestros estimados). El
margen EBITDA avanzó 90pb.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps66.78
Precio Objetivo 2011:
Ps82.00
Dividendo:
Ps0.73
Rendimiento Esperado:
23.9%
Máximo 12 meses:
Ps71.80
Mínimo 12 meses:
Ps52.72
La utilidad neta fue por Ps4,939millones un incremento de 21.4%
con respecto al mismo trimestre del año anterior, muy por encima
de lo esperado por el consenso.
Oxxo presentó excelentes resultados, compensando la debilidad en
ingresos de la parte refresquera.
La empresa propuso el pago de un dividendo ordinario de Ps1.147
por cada acción Femsa B y de Ps1.37 por unidad BD. El monto
representa un incremento de 76.9% con respecto al año anterior.
Desempeño de la acción
145.70
135.82
125.93
116.05
FEMSA reportó crecimientos positivos por arriba tanto de las expectativas del
mercado como de nuestros estimados. Los resultados de la división comercio
(+19% en ingresos y +21% en EBITDA), fueron mucho mejor a lo esperado,
compensando la debilidad que a nivel ingresos registró la división refresquera
(-3.3%). En nuestra opinión, para 2011 la división comercial seguirá
mostrando un papel relevante en los resultados consolidados de FEMSA. Para
Oxxo, consideramos crecimientos de 18% en ingresos y de 20% en EBITDA
durante 2011 con base a: a) la expansión en poco más de mil unidades de
Oxxo en México y un crecimiento un poco más acelerado en Colombia
(actualmente tiene 17 unidades, creemos puede doblar este número), en VMT
estimamos un avance de 7% para 2011 y una expansión en margen EBITDA
de 20pb. Para la división de refrescos esperamos crecimientos moderados en
ingresos y EBITDA de 7% en ambos casos. Consideramos que los ingresos
tendrán un desempeño positivo derivado de: 1) Una mejor ecuación en precio
y volumen. Creemos que el dinamismo económico en México y en
Latinoamérica, le permitirán una mayor flexibilidad para mover precios, 2)
estrategia basada en extensiones de línea con las categorías no carbonatadas
(jugos y agua) e innovación en empaques; lo que permitirá contrarrestar las
presiones en precios de materias primas estimadas para este año (azúcar y
pet). Adicionalmente, los beneficios de la relación de negocio con Heineken.
Derivado de lo anterior reiteramos nuestro precio objetivo 2011 en Ps82.00
por acción con una recomendación de COMPRA.
Durante la presentación de resultados, la empresa informó la propuesta de
pago de dividendo ordinario por Ps4,600 millones, lo que representa un pago
de 1.147 por cada acción Femsa B y de 1.27 por unidad BD. El monto
representa un incremento de 76.9% con respecto al año anterior. El mismo se
someterá a discusión en asamblea a realizarse el próximo 25 de marzo.
106.17
96.28
86.40
E-00 A-10 J-10 J-10 S-10 O-10 D-10 F-11
FEMSAUBD
IBMV
Datos básicos de la acción
Clave de pizarra:
Valor de mercado:
Acciones en circulación:
% entre el público:
Volumen acciones:
FEMSAUBD
Ps238,954
3,578M
0.0%
3.28M
Indicadores clave
ROE:
Rendimiento dividendo:
Deuda Neta / Capital:
Deuda Neta / EBITDA:
EBITDA / Intereses:
34.52%
1.1%
-1.06%
-0.1x
9.3x
Evolución anual
En conferencia con analistas, la empresa señaló que durante 2011 el CAPEX
para Oxxo será de US$250 millones y para KOF US$550 millones.
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T10
Banorte
Est.
Cons.
Est.
Ventas
45,664
44,557
45,553
43,984
3.8%
2.5%
1.4%
EBITDA
8,726
8,073
8,567
8,019
8.8%
8.1%
1.9%
19.1%
18.1%
18.8%
18.2%
0.9
1.0
0.3
4,939
5,537
5,133
4,070
21.3%
-10.8%
-3.8%
1.38
N.D.
1.43
1.14
21.3%
N.A.
-3.8%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
4T09
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2010
169,702
22,529
28,416
16.7
40,251
11.2
2011E
184,792
25,782
32,308
17.5
16,729
4.7
2012E
184,792
25,782
32,308
17.5
16,729
4.7
5.9
10.9
2.0
14.3
9.2
1.8
14.3
9.2
1.8
Marisol Huerta (55) 1670 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
Durante el 4T10, con cifras comparables, los ingresos crecieron 3.8%, al
sumar Ps45,664 millones. Por división, FEMSA Comercio reportó un
crecimiento en ingresos de 19% derivado de: a) La expansión de 1092
unidades durante 2010, lo que va en línea con el objetivo de la empresa de
crecer a ese ritmo al menos los siguientes dos años; b) Sostenimiento en
clientes de 5.4% en el trimestre y de 3.9% en el año, así como el avance en
VMT de 7.9%, por arriba del 3.7% que presentaron las cadenas de tiendas
especializadas afiliadas a la ANTAD, desempeño que estimamos continuará el
siguiente año. A nivel operativo, la utilidad bruta se incrementó 18.2%
resultando en una contracción de 20pb en margen relacionado con mejores
negociaciones con proveedores. Adicionalmente, mayores eficiencias en
gastos derivaron en una expansión en margen EBITDA de 30pb. Los ingresos
de KOF retrocedieron 3.3%, y un avance de 7.9% en utilidad de operación,
derivado del desempeño positivo que registró Mercosur y Latincentro. (Para
Kof, referirse a documento de 22-feb-11).
A nivel consolidado la utilidad neta por operaciones continuas se incrementó
61.2% a 6,503 millones incorporando la participación de FEMSA en la utilidad
neta de Heineken del cuarto trimestre del 2010. Para el año completo la
utilidad neta por operaciones continuas se incrementó 52.2% a Ps17,961
millones comparada con el mismo periodo de 2009 debido a: 1) la
incorporación de 8 meses de la participación de FEMSA del 20% en la utilidad
neta de Heineken y 2) crecimiento en la utilidad de operación y una reducción
en la línea de otros gastos. La utilidad neta mayoritaria creció 21.3%. 1.38
pesos por Unidad. La utilidad neta mayoritaria por cada ADS de FEMSA fue de
US$1.1 en el trimestre.
FEMSA
2009
4
2010
3
2010
4
4-10/4-09 4-10/3-10
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Operación
Utilidad Operativa
Margen Operativo
EBITDA
Margen EBITDA
43,983,579
24,809,591
43.6%
12,556,160
6,617,828
15.0%
8,019,390
18.2%
-2%
4%
8%
9%
42,782,111
24,769,035
42.1%
12,446,449
5,566,627
13.0%
7,040,099
16.5%
-12%
-1%
8%
6%
-11%
7%
Costo Financiero
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Utilidad Cambiaria
Repomo
Valuación UDIs
Otros Gastos Financieros
Otros Productos Financieros
Otros ingresos
-386,672
898,486
329,237
-17,094
107,456
0
-92,215
0
-490,171
-91%
-30%
248%
-99%
-411%
n.m.
-107%
n.m.
-43%
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
Impuesto Diferido
5,763,078
2,172,048
-442,321
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
-16%
-9%
45,664,167
26,200,067
42.6%
12,349,182
7,114,918
15.6%
8,725,512
19.1%
4%
6%
7%
6%
-23%
-23%
-2%
8%
-1%
28%
9%
24%
31%
-27%
-22%
-531%
-7%
n.m.
-116%
n.m.
-17%
-797,742
784,117
153,581
-237,828
21,431
0
-49,191
0
209,684
-28%
-37%
5%
457%
-87%
n.m.
-142%
n.m.
-133%
-398,812
992,511
417,997
-7,268
121,733
0
-61,237
0
176,248
3%
10%
27%
-57%
13%
n.m.
-34%
n.m.
n.m.
-50%
27%
172%
-97%
n.m.
n.m.
24%
n.m.
-16%
291%
4%
-70%
20%
60%
-134%
7,206,919
1,616,717
532,810
31%
-19%
-347%
7,560,909
654,222
403,832
31%
-70%
n.m.
5%
-60%
-24%
6,110,485
2,040,062
4,070,423
9.3%
604%
624%
595%
717%
3%
1067%
5,057,392
1,116,980
3,940,412
9.2%
35%
-9%
56%
6,502,855
1,563,563
4,939,292
10.8%
6%
-23%
21%
29%
40%
25%
Activo Total
225,905,749
Activo Circulante
51,713,132
Disponible
16,621,394
Cuentas por Cobrar (clientes)
6,891,414
Otras Cuentas por Cobrar
4,729,467
Inventarios
9,994,793
Activo LP
15,565,193
Inmuebles, Planta y Equipo
40,282,960
Intangibles
52,153,578
Otros Activos LP
66,190,886
Pasivo Total
110,077,058
Pasivo Circulante
47,832,423
Pasivo largo Plazo
21,266,053
Diferido
0
Otros Pasivos LP
40,978,582
Capital Consolidado
115,828,691
Minoritario
34,192,291
Mayoritario
81,636,400
22%
33%
82%
-36%
5%
-24%
517%
-38%
-20%
407%
25%
9%
-34%
n.m.
236%
20%
22%
19%
-3% 221,943,066
-16%
46,333,870
33%
25,841,694
17%
6,200,048
12%
4,318,193
15%
9,960,382
440%
74,840,632
5%
41,320,101
3%
52,398,890
-88%
7,049,573
-39% 71,226,215
-43%
29,254,412
-16%
21,651,340
n.m.
0
-49%
20,320,463
35% 150,716,851
8%
34,212,579
46% 116,504,272
10% 223,578,401
1%
51,460,305
54%
27,163,024
-35%
7,702,416
-12%
5,124,496
-27%
11,446,501
1904%
70,191,598
-40%
42,135,869
-26%
52,340,345
-44%
7,450,284
-22% 70,565,328
-32%
30,240,338
-38%
22,205,391
n.m.
0
48%
18,119,599
37% 153,013,073
5%
35,665,143
50% 117,347,930
-1%
0%
63%
12%
8%
15%
n.m.
5%
0%
-89%
-36%
-37%
4%
n.m.
-56%
32%
4%
44%
1%
11%
5%
24%
19%
15%
-6%
2%
0%
6%
-1%
3%
3%
n.m.
-11%
2%
4%
1%
Pasivo con Costo
Corto Plazo
Largo Plazo
Deuda Neta
-32%
-26%
-34%
-62%
-42%
-82%
-16%
-95%
-41%
-56%
-38%
-101%
-14%
-61%
4%
n.m.
0%
-13%
3%
n.m.
-28%
Balance
29,872,735
8,606,682
21,266,053
13,251,341
Fuente: FEMSA, BMV, estimaciones Banorte
25,480,217
3,828,877
21,651,340
-361,477
25,545,264
3,339,873
22,205,391
-1,617,760
Marisol Huerta (55) 1670 2224
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Olivia Colín Vega, y Juan Carlos Alderete Macal, certificamos que los puntos de vista
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de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes
a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración
por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o
por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de
cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
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