Femsa2T13

Análisis Bursátil
México
FEMSA UBD
Reporte Trimestral
Resultados en línea; ¡a esperar reactivación
económica! Subimos a COMPRA
25 de Julio 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón

Femsa reportó en el 2T13 resultados en línea con nuestras
expectativas y del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto.

Durante el 2T13 se registró un crecimiento en ingresos de 4.1% a/a, y
de 7.0% en EBITDA frente a una baja de 8.5% en utilidad neta.


La mejoría en márgenes se atribuye a los resultados positivos que
registró KOF en este rubro.
Reiteramos nuestro PO 2013 en P$155.4, pero subimos a COMPRA
ante el ajuste que presenta el precio de la acción.
FEMSA reportó resultados débiles al 2T13, en línea con nuestras
expectativas y las del consenso del mercado tanto a nivel de ingresos como en
números operativos. Los ingresos del trimestre aumentaron 4.1% a/a. En
ingresos el bajo crecimiento reportado por KOF en este rubro (de-0.1%) fue
compensados con el desempeño en ingresos de la división comercio (OXXO)
que avanzó 11.7%. El EBITDA del trimestre aumentó 7.0% se ubicó en
P$9,498m. El margen EBITDA registró un avance de 40pb, impulsado por el
crecimiento en márgenes que registró KOF y que compenso los menores
resultados de Oxxo en este rubro. La utilidad neta mayoritaria fue por
Ps3,365m, un retroceso de 8.5%, por debajo de las expectativas del mercado.
Comerciales/Alimentos/Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
COMPRA
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$127.17
P$155.40
153.2 –106
34,415
3,578
68%
412.5
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
FEMSAUBD
MEXBOL
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13
Reiteramos nuestro PO 2013 de Ps155.40 y subimos a COMPRA. En línea
con nuestra expectativa de un mejor escenario económico para la segunda
mitad de 2003, que conllevará a un mejor desempeño en VMT para Oxxo, así
como el optimismo que prevalece en KOF respecto al sostenimiento de
crecimiento en márgenes operativos y un mayor dinamismo en ventas,
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
201,540
23,859
30,022
14.90%
15,332
7.61%
2012
238,309
29,572
37,462
15.72%
20,707
8.69%
2013E
265,930
32,957
42,419
15.95%
22,956
8.63%
2014E
298,508
37,342
46,746
15.66%
23,717
7.95%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
263,362
25,841
85,781
37,358
192,171
295,942
36,521
85,067
37,343
210,161
287,281
41,999
72,493
26,406
216,877
287,281
43,049
78,417
29,406
235,786
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
14.5x
24.6x
2.7x
2012
13.7x
25.3x
3.3x
2013E
12.7x
24.2x
3.5x
2014E
11.2x
23.4x
3.2x
ROE
ROA
9.87%
5.82%
15.57%
7.40%
14.33%
5.67%
11.80%
6.73%
0.4x
0.2x
-0.9x
0.8x
-0.4x
0.4x
-0.7x
0.4x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
FEMSA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
Ventas
59,586
Utilidad de Operación
6,686
Ebitda
8,878
Utilidad Neta
3897
Márgenes
Margen Operativo
11.22%
Margen Ebitda
14.90%
UPA
$1.09
2T13
62,047
7,294
9,488
3565
Var %
4.13%
9.09%
6.87%
-8.52%
2T13e
62,335
7,192
9,469
4,021
Var % vs Estim.
-0.46%
1.42%
0.20%
-11.34%
11.76%
15.29%
$1.00
0.5pp
+0.4pp
-8.2%
11.54%
15.19%
$1.12
0.2pp
0.1pp
-10.71%
Fuente: Banorte-Ixe
reiteramos nuestro PO2013 en P$155.4 al mismo tiempo que subimos nuestra
recomendación a COMPRA dado el ajuste que presenta el precio de la acción,
con un rendimiento estimado de 22.2% a precios actuales y que se ubica por
arriba del rendimiento esperado para el IPC de 14.1%. Consideramos que la
acción presenta un castigo relacionado con la debilidad del entorno
económico, no obstante confiamos en un mejor escenario para la segunda
parte del año.
FEMSA: FV/EBITDA
(promedio U12m)
16.0x
15.5x
15.0x
14.5x
14.0x
13.5x
13.0x
12.5x
12.0x
Fuente: Femsa
Por mercados, creemos que la debilidad que presenta la división de refrescos
afectada principalmente por cuestiones cambiarias, así como un ambiente de
mayor competencia en países como Brasil y Argentina, podrá ser enfrentada
de manera positiva por la compañía con iniciativas de precios, y estrategias en
el portafolio de productos, dichos mercados. Para México, creemos que la
empresa deberá seguir reportando mejora en participación de mercado, tras las
fusiones recientes, así como por iniciativas de precio. Por su parte, en Oxxo,
mantiene un sólido dinamismo de crecimiento orgánico, con un estimado de
aperturas para 2013 de 1,450, incluyendo farmacias y nuevos servicios que
consideramos seguirán manteniendo el tráfico y el ticket para esta división.
Adicionalmente no descartamos que el proceso de consolidación de la
2
industria de bebidas en México continúe, lo que apoyara el desempeño de la
división de bebidas, aunado a que la compañía podría para la división de
comercio dar alguna sorpresa en el tema de adquisiciones.
Oxxo refleja desaceleración en consumo. No fue sorpresa el menor
dinamismo en VMT que registró la unidad comercial. Los datos de Antad que
mes a mes da a conocer daban ya señales de una mayor desaceleración en el
consumo. Nuestra expectativa consideraba un avance de 2.5% a/a, no obstante
el dato fue menor al ubicarse con un crecimiento de 0.9%, aún así el dato es e
por arriba del reportado para el sector especializado por parte de Antad y que
considera una baja de 1.7% durante el 2T13. Por su parte el tráfico reporto
estabilidad mientras que el ticket promedio creció 1.1%. Consideramos que
la baja en el ticket, correspondió a días de calendario menos durante el
trimestre. Derivado del crecimiento en VMT y de la apertura de 279 unidades
(en línea con nuestra expectativa de 280), Oxxo reportó un crecimiento en
ingresos de 11.7% a/a.
Afecta tipo de cambio resultados en bebidas. KOF, durante el 2T13 los
ingresos se mantuvieron estables (-0.1%), donde el crecimientos de 6.5% en
la división de México y Centroamérica, impulsado por las fusiones recientes
fue anulado ante el retroceso 6.2% Sudamérica, afectada por la depreciación
de las diferentes monedas de los países en los que opera respecto al dólar.
Mejora en márgenes brutos impulsado esta vez por KOF. Durante este
trimestre el margen bruto consolidado de FEMSA se ubicó en 49.7%
registrando una expansión de 50pb a 42.4%. Por división Oxxo aporto un
avance de 10pb, dado el crecimiento en categorías de mayor margen,
segmentación de precios y mercadotecnia. Por su parte, el margen bruto de
KOF avanzó 140pb beneficiado de menores costos de PET y azúcar en la
mayoría de los territorios. No obstante los mayores gastos relacionados con
aperturas en Oxxo, así como el desarrollo de rutas de distribución. La utilidad
de operación consolidad de FEMSA creció 9.1% con una expansión en
margen de 60pb, debido a la expansión en margen operativo en Coca Cola
Femsa de 120pb que compenso la baja de 30pb que registro Oxxo. El
EBITDA, consolidado de FEMSA registró un avance de 7.0% con un avance
de 40pb en margen.
Datos relevantes. La compañía realizó inversiones en el trimestre por
P$3,581m reflejando la inversión en Coca Cola Femsa, con una planta en
Colombia, así como las aperturas de Comercio.
El balance consolidado al 31 de junio, Femsa registró un saldo de efectivo de
P$46,572m (US$3,585m), un incremento de P$8,456m (US$650m)
comparado con diciembre de 2012. La deuda de corto plazo fue de P$11,682m
mientras que la deuda de largo plazo fue de PS44,457m.
3
FEMSA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
10.4%
Estado de Resultados
Ventas
59,585
59,675
63,436
56,203
62,047
4.1%
Costo de Ventas
34,580
34,258
35,407
32,948
35,722
3.3%
8.4%
25,005
25,417
28,029
23,255
26,325
5.3%
13.2%
42.0%
42.6%
44.2%
41.4%
42.4%
1.1%
2.5%
18,309
18,034
18,294
18,136
19,031
3.9%
4.9%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
6,696
7,459
10,305
5,126
7,294
8.9%
42.3%
Margen Operativo
11.2%
12.5%
16.2%
9.1%
11.8%
4.6%
28.9%
8,888
9,801
12,647
7,467
9,498
6.9%
27.2%
Margen EBITDA
14.9%
16.4%
19.9%
13.3%
15.3%
2.6%
15.2%
Costo Financiero
54.6%
EBITDA
-478
-466
-583
-621
-960
100.9%
Ingresos Financieros
571
169
200
651
939
64.5%
Intereses Ganados
598
166
271
176
238
-60.3%
34.9%
571
556
759
651
939
64.5%
44.2%
0
0
68
40
85
690
1,788
5,226
910
810
17.4%
-11.0%
Utilidad antes de impuestos
6,904
8,781
14,949
5,415
7,017
1.6%
29.6%
Impuesto Pagado
1,415
2,127
2,786
1,713
1,376
-2.7%
-19.7%
Impuesto Diferido
0
300
56
-238
563
n.a.
-337.0%
Utilidad Consolidada
5,448
6,654
12,106
3,939
5,078
-6.8%
28.9%
Participación Minoritaria
1,540
1,929
2,445
1,326
1,513
-1.8%
14.1%
Utilidad Neta Mayoritaria
3,907
4,725
9,661
2,613
3,565
-8.8%
36.4%
6.6%
7.9%
15.2%
4.6%
5.7%
266,612
272,032
295,942
285,377
322,982
21.1%
13.2%
59,102
62,307
75,455
62,790
83,421
41.1%
32.9%
26,438
28,490
36,521
28,059
46,453
75.7%
65.6%
Cuentas por Cobrar (clientes)
6,573
6,744
7,634
6,890
6,436
-2.1%
-6.6%
Otras Cuentas por Cobrar
8,365
8,770
10,867
9,427
11,450
36.9%
21.5%
14,543
14,795
16,346
14,557
15,498
6.6%
6.5%
Inmuebles, Planta y Equipo
56,532
57,063
61,649
59,413
62,719
11%
5.6%
Intangibles
68,864
67,888
67,893
66,076
75,733
6%
14.6%
Otros Activos LP
63,579
62,602
60,921
59,104
60,419
2%
2.2%
74,027
74,138
85,781
91,129
110,294
22%
21.0%
Pasivo Circulante
40,014
40,542
48,516
54,748
55,517
26%
1.4%
Pasivo largo Plazo
1,910
1,663
5,203
5,203
8,187
131%
57.4%
50.6%
Gastos Financieros
Intereses Pagados
Participación en Asociadas
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Inventarios
Activo LP
Pasivo Total
Diferido
Otros Pasivos LP
34,013
33,596
37,265
36,382
54,777
17%
Capital Consolidado
192,585
197,894
210,161
194,247
212,688
7%
9.5%
Minoritario
51,224
51,723
54,902
50,424
57,954
-2%
14.9%
Mayoritario
141,361
146,171
155,259
143,823
154,733
11%
7.6%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
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Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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