Alsea1T07

26 de Abril de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Alsea (ALSEA)
1T07
Resultados mixtos, perspectiva incierta.
Resultados mixtos, nos preocupa hacia delante el
crecimiento en las utilidades.
Estamos acostumbrados a que ALSEA tradicionalmente reporte
fuertes crecimientos en todas las regiones, sin embargo debido
a presiones en los gastos observamos menores tasas de
crecimiento en las utilidades.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 19.32
Ps 21.20
Ps 9.55
Los ingresos aumentaron por la expansión en el
piso de ventas.
Los ingresos totales fueron mayores en 22.4% principalmente
debido al crecimiento en el número de unidades. Las ventas a
unidades iguales fueron inferiores en 0.4%. Además el avance
en los ingresos se debe a la inclusión de las nuevas operaciones.
Márgenes a la baja.
Un nivel de gastos mayor así como el crecimiento en la
depreciación originaron una caída en la utilidad operativa del
15%. Adicionalmente debido a la consolidación de las tiendas de
Latinoamérica que tienen márgenes menores y un cambio en la
mezcla de ventas motivaron que el margen EBITDA sufriera una
contracción de 220 pb para ubicarse en 14.7%.
La perspectiva es incierta, y la valuación luce
elevada.
Consideramos que el sector en donde se desarrolla la empresa
tiene todavía mucho potencial, sin embargo de continuar
reportando ventas mismas tiendas sin cambios, y fuertes
aumentos en gastos se observa difícil que de nueva cuenta
veamos utilidades creciendo a tasas de doble dígito. La empresa
está comprometida a crecer en VMT a una tasas superiores al
2% y confía en que el mayor volumen de ventas ocasionará un
apalancamiento operativo, por lo que podríamos ver márgenes y
utilidades al alza. Sin embargo dada la incertidumbre, creemos
que el nivel de valuación actual luce elevado, ya que el múltiplo
VE/EBITDA se ubicó en 12.8x.
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2005
4,496
472
683
15.19
271
0.43
2006
5,808
420
971
16.72
214
0.34
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
40.50
17.11
6.21
56.23
12.97
4.71
Desempeño de la Acción
ALSEA
22.80
IBMV
39,109
20.45
35,078
18.10
31,047
15.75
27,016
13.40
22,985
11.05
18,954
8.70
A-06
14,923
J-06
J-06
A-06
O-06
N-06
E-07
F-07
M-07
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ALSEA*
Ps 21,040
632.2
27%
1.56M
Indicadores Clave
ROE
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
11.92%
0.14x
2.66X
22.20x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados
incierta.
mixtos,
perspectiva
Resultados mixtos, nos preocupa hacia delante el
crecimiento en las utilidades.
Tradicionalmente cada trimestre nos asombran los crecimientos reportados
por ALSEA en todos los renglones. Es evidente que en gran medida se debe a
la consolidación de las nuevas operaciones. Este trimestre fue la excepción,
aunque los ingresos crecieron en 22.4%, en contraste la utilidad operativa fue
menor en 15%. Lo anterior, se debe en una buena parte a fuertes presiones
en los gastos, a que ha cambiado la mezcla de ventas y además a que se han
venido consolidado diversas partidas que hacen difícil la comparación.
Actualmente nuestra principal preocupación es el futuro cercano, ya que de
continuar con niveles superiores de gastos, veremos de nueva cuenta
utilidades presionadas.
Ingresos aumentando básicamente por expansión en
el piso de ventas.
Los ingresos crecieron por
la expansión en el piso de
ventas, ya que a unidades
iguales el crecimiento fue
nulo.
Los ingresos totales fueron mayores en 22.4% principalmente por la
expansión en el piso de ventas, cuyo avance en el trimestre fue de 17%. En el
caso de las ventas a unidades iguales, pensábamos que la tendencia sería
positiva como la habíamos observado, sin embargo, el mes de marzo fue un
mes sumamente débil, y por lo tanto contrarrestó el avance obtenido durante
los dos primeros meses del año, por lo tanto las ventas mismas tiendas
tuvieron un decremento del 0.4%. Pareciera que el mes de marzo fue algo
extraordinario, ya que la empresa nos comenta que en el mes de abril la
tendencia se ha recuperado. Además la disminución también es atribuible a la
canibalización en las ventas por las aperturas. Por otra parte en buena medida
el incremento en las ventas consolidadas se debe a la inclusión de las
operaciones de Burger King en Latinoamérica, por lo que los trimestres no son
comparables. El crecimiento orgánico ( es decir excluyendo operaciones no
incluidas en el 1T06) de éste renglón fue del 13%.
Márgenes a la baja.
La inclusión de
Latinoamérica presiona
los márgenes y el
crecimiento en la utilidad
operativa.
El efecto positivo de la inclusión de Latinoamérica en los ingresos, se revirtió
en los márgenes. Lo anterior se debe a que dichas operaciones tienen
márgenes menores que los de México. Además otra razón que explica la caída,
es que las tiendas con menores márgenes son aquellas que han tenido el
mayor crecimiento (tanto en ingresos como en número de unidades), es decir
existió un cambio en la mezcla de ventas. Hacia delante dichos efectos
continuarán, ya que es la estrategia de la empresa, por lo que consideramos
que tendrán que hacer un esfuerzo muy importante en controlar los gastos
para que de nueva cuenta veamos mayores márgenes. Finalmente la utilidad
operativa también se vio afectada por un aumento en la depreciación a causa
de los cambios en vidas útiles de ciertos activos.
La perspectiva es incierta, aunque la empresa asegura
que recuperará la rentabilidad y los crecimientos.
Nos desilusionó el reporte. Consideramos que el mercado podría tomar los
resultados como débiles. Lo que nos preocupa hacia delante son varios
factores, entre los que destacan:
•
abr-25-2007
Ventas mismas tiendas. Estábamos acostumbrados a ver constantes
crecimientos, la debilidad del trimestre se debió a factores que creemos
que en el futuro persistirán, (canibalización), además los comparativos
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
para los siguientes trimestres son sumamente fuertes ya que no existen
eventos extraordinarios que motiven el crecimiento. Sin embargo la
empresa está comprometida a crecer en niveles superiores al 2%.
•
Márgenes presionados y utilidades acotadas: La inclusión de Latinoamérica
continuará deteriorando los márgenes, además si no logran un cambio en
las ventas a unidades iguales se ve difícil un apalancamiento operativo, y
finalmente el cambio en la mezcla de ventas proseguirá presionando al
alza los gastos y por lo tanto a la baja las utilidades. No obstante lo
anterior, la empresa confía en llegar a un margen EBITDA para el año de
casi 17%. Estimamos que para lograrse, deberán de efectuar un estricto
control de gastos.
•
Múltiplo elevado: con los crecimientos que observamos la valuación actual
se ve poco atractiva. De cumplirse los objetivos de la empresa la
perspectiva será mucho más alentadora, actualmente nosotros estamos
escépticos.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Activo Total
Efectivo
4,130
223
3,942
238
Pasivo Total
Deuda Total
1,381
596
1,291
484
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
2,662
86
2,584
67
abr-25-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
1,542
227
127
76
1,261
213
150
25
14.7%
8.3%
4.9%
16.9%
11.9%
2.0%
∆
22.4%
6.3%
-15.2%
200.7%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
abr-25-2007
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