alsea3t07

24 Octubre 2007
Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224
alejandra.marcos@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alsea (ALSEA)
3T07
Muy buenos resultados, sobresalientes crecimientos en todos los renglones.
De nueva cuenta un sólido reporte.
Los resultados fueron sumamente positivos, ingresos al alza
principalmente por el fuerte crecimiento en ventas mismas tiendas
y debido a ciertas eficiencias se logró expandir los márgenes.
Ingresos retomando el ritmo de avance.
Sobresaliente crecimiento en ventas mismas tiendas de 3.7%. La
expansión en el número de unidades fue de 13.9%. A la postre los
ingresos fueron mayores en 16.3%.
A pesar de las promociones y de presiones en costos,
se logra expandir el margen bruto.
Debido a la mayor contribución de las marcas con mejores
márgenes, se logró un aumento en el margen bruto de 140 pb. No
obstante que, durante el trimestre se efectuaron fuertes
promociones y existieron mayores presiones en los costos de
algunas materias primas. Por otro lado durante el trimestre, se
registraron gastos relacionados del procedimiento jurídico para la
devolución del IVA. Sin embargo, debido al estricto control de
gastos, se logró una expansión en el margen operativo de 110 pb.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Ps 16.28
Precio Objetivo 2008:
Ps 24.00
Dividendo:
Ps 0.24
Rendimiento Esperado:
Ps 21.08
Mínimo 12 meses:
Ps 12.38
Desempeño de la Acción
22.90
20.95
37,729
19.00
34,217
17.05
30,705
15.10
27,193
13.15
23,681
11.20
La perspectiva es medianamente positiva.
O-06
Con la entrada de la reforma fiscal en el 2008 la perspectiva de la
empresa no es tan positiva. ALSEA, será sujeta a pagar IVA, por
lo que creemos que los márgenes disminuirán severamente.
Aunque los planes de expansión de la empresa no se han
modificado, consideramos que el 2008 será un año complicado ya
que mientras que no incremente sus precios, se ve muy difícil que
logren mantener los márgenes actuales. Estaremos revisando las
implicaciones de la reforma fiscal en los resultados de la empresa,
para dar una nueva recomendación con respecto a la acción. No
obstante lo anterior, consideramos que el sector en donde se
desarrolla la empresa tiene todavía mucho potencial, en especial
con respecto a la expansión de Latinoamérica.
20,169
D-06
F-07
A-07
ALSEA
Clave de pizarra
Valor de mercado
2006
2007E
2008E
5,808
7,232
9,008
Utilidad Operativa
472
420
774
817
EBITDA
683
971
1,237
1,358
15.20
16.70
17.10
15.08
271
214
492
506
0.43
0.34
0.79
0.81
20.0x
Margen EBITDA(%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
ALSEA*
Ps 10,138M
623M
Volumen acciones
1.1 M
Indicadores Clave
EBITDA / Intereses
2005
IBMV
37.0%
Deuda Neta / EBITDA
4,496
O-07
% entre público
Deuda neta / Capital
Ventas
A-07
Acciones en circulación
Rendimiento Dividendo
Resultados
J-07
Datos Básicos de la Acción
ROE
(millones de Ps)
48.9%
Máximo 12 meses:
10.6%
1.5%
24.3%
0.6 x
23.2 x
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
4.0x
47.4x
20.6x
16.5x
11.0x
8.7x
8.2x
6.0x
4.0x
3.0x
2.6x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Muy
buenos
resultados,
sobresalientes
crecimientos
en
todos los renglones
De nueva cuenta un sólido reporte.
Los resultados fueron sumamente positivos, ingresos al alza
principalmente por el fuerte crecimiento en ventas mismas tiendas y
debido a ciertas eficiencias se logró expandir los márgenes. Aunque
esperamos un cuarto trimestre igualmente sólido y positivo, para el
2008, creemos que los resultados se modificarán de manera
importante. Ya que la empresa comenzará a pagar IVA en sus tiendas
de Domino´s Pizza, Burger King y Popeyes.
Ingresos retomando el ritmo de avance.
Los ingresos crecieron por
la expansión en el piso de
ventas y por mayores
ventas mismas tiendas.
Creemos que Starbucks es
el motor del aumento.
Sobresaliente crecimiento en ventas mismas tiendas de 3.7%. El
primer semestre del año se observaron comparativos difíciles y un
consumo más moderado. Sin embargo, y a pesar de que el consumidor
continúa cauteloso, la empresa logró registrar un fuerte crecimiento en
las ventas a unidades iguales. Lo anterior se logró en gran medida
gracias a las promociones en las distintas marcas y al buen desempeño
de Starbucks Coffe. La expansión en el número de unidades fue de
13.9%, correspondiendo la gran mayoría a Starbucks Coffe. A la postre
los ingresos fueron mayores en 16.3%.
A pesar de las promociones y de presiones en
costos, se logra expandir el margen bruto.
Eficiencias operativas y
fueron los impulsores
del crecimiento en las
utilidades.
Debido a la mayor contribución de las marcas con mejores márgenes,
se logró un aumento en el margen bruto de 140 pb. Lo anterior, no
obstante que, durante el trimestre se efectuaron fuertes promociones
con la finalidad de apoyar el incremento en ventas. Además se
registraron presiones en los costos de algunas materias primas. Por
otro lado, se registraron gastos relacionados del procedimiento jurídico
que inició la empresa para obtener la devolución del IVA de ejercicios
anteriores para dar cumplimiento al amparo que habían obtenido hace
un par de años. Sin embargo, debido al estricto control de gastos y a
un mayor apalancamiento operativo, se logró una expansión en el
margen operativo de 110 pb. Como resultado de lo anterior la utilidad
de operación fue mayor en 30% y el EBITDA en 22%.
La perspectiva es medianamente positiva.
El 4T07 será sumamente positivo, creemos que se logrará dar
continuidad a los resultados observados en los últimos dos trimestres.
Sin embargo, con la entrada de la reforma fiscal en el 2008 la
perspectiva de la empresa no es tan positiva. A partir del 2008 ALSEA,
será sujeta a pagar IVA (actualmente está bajo el régimen de tasa
0%).
Octubre-24-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
La recién aprobada reforma fiscal indica que en todos los establecimientos
que se venda comida procesada serán sujetos a pagar IVA. Debido a lo
anterior, creemos que los márgenes disminuirán severamente. Aunque los
planes de expansión de la empresa no se han modificado, consideramos
que el 2008 será un año complicado ya que mientras que no incremente
sus precios, se ve muy difícil que logren mantener los márgenes actuales.
Estaremos revisando las implicaciones de la reforma fiscal en los
resultados de la empresa, para dar una nueva recomendación con
respecto a la acción. No obstante lo anterior, consideramos que el sector
en donde se desarrolla la empresa tiene todavía mucho potencial, en
especial con respecto a la expansión de Latinoamérica.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Sep07
Jun 07
4,772
4,567
133
190
Pasivo Total
1,784
1,688
Deuda Total
857
807
2,868
2,779
120
100
Resultados Trimestrales
Ventas
Capital Minoritario
Octubre-24-2007
3T06
∆
1,779
1,530
EBITDA
287
234
22.7%
Utilidad Operativa
172
132
30.6%
Utilidad Neta
111
59
88.8%
Margen EBITDA (%)
Capital Mayoritario
3T07
16.1%
16.3%
15.3%
Margen Operativo (%)
9.7%
8.6%
Margen Neto (%)
6.3%
3.9%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de
riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total
del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales
no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
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