comerci1t07

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26 de Abril de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
1T07
Cada trimestre mayores eficiencias.
Resultados
mercado.
en
línea
con
las
expectativas
del
El reporte fue prácticamente igual al que esperaba el mercado,
por lo que creemos que los resultados ya están incorporados
dentro de la valuación. Nos sigue gustando el fuerte crecimiento
en utilidades.
Las ventas fueron mayores debido al aumento en la
capacidad instalada.
Las ventas mismas tiendas se mantuvieron sin cambios debido a
una mayor agresividad de la competencia. Durante el trimestre
se abrieron dos unidades, totalizando 204 por lo que el aumento
en el piso de ventas de los últimos doce meses fue de 7.4%.
De nueva cuenta, mayores márgenes.
Desde hace varios trimestres vemos en cada uno mayores
márgenes, éste reporte no fue la excepción. A todos los niveles
se observaron expansiones. El margen bruto aumentó 13 pb,
para el operativo el incremento fue de 20 pb ubicándose en
5.7%. A la postre la utilidad operativa fue mayor en 10.6%.
La perspectiva positiva, aumentamos el precio
objetivo a Ps. 35.00
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 28.52
Ps 35.00
Ps 0.14
23.21%
Ps 32.50
Ps 16.66
Desempeño de la Acción
35.40
COMERCI
IBMV
31.80
34,529
28.20
30,620
24.60
26,711
21.00
22,802
17.40
18,893
13.80
A 06 J 06
14,984
J 06 A 06 O 06 N 06 E 07
F 07 M 07
Datos Básicos de la Acción
El trabajo que ha realizando la administración en cuanto a
ventas y a márgenes es realmente notable. Cada trimestre
logran posicionarse en un nivel nuevo de rentabilidad. El camino
todavía es largo, ya que comparándola con Walmart y Soriana
es la que menores márgenes presenta, por lo que creemos que
es factible todavía observar mayores eficiencias, principalmente
por la utilización de los centros de distribución así como por un
apalancamiento operativo. Estamos aumentando nuestro precio
objetivo para finales del año a Ps. 35.00 recomendamos compra
riesgo medio. A nivel valuación, el múltiplo VE/EBITDA nos
parece atractivo a niveles de 9.4x.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
COMERCIUBC
Ps 30,994
1,086
32%
1.709M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
12.25%
0.5%
0.20%
0.95x
6.03x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
41,943
2,370
3,110
7.41
1,906
1.75
2006
45,628
2,777
3,573
7.83
1,846
1.70
2007E
49,547
3,196
4,079
8.23
2,023
1.86
2008E
53,973
3,714
4,686
8.68
2,496
2.30
16.96
10.72
1.8
16.8
9.3
1.6
15.3
8.3
1.5
12.4
7.4
1.3
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Cada trimestre mayores eficiencias.
Resultados en línea con las expectativas del mercado.
Los resultados fueron prácticamente lo que el mercado esperaba. No hubieron
sorpresas, debido a lo anterior creemos que los resultados positivos en
utilidades ya están incorporados en el precio de la acción. Lo que más nos
gustó del trimestre fue que de nueva cuenta aumentaron los márgenes. En
esta ocasión el incremento fue de 20 pb en el margen operativo, aunque en
ocasiones anteriores ha sido mucho mayor, seguimos muy optimistas y
consideramos que todavía veremos mayores expansiones.
Las ventas fueron mayores debido al aumento en la
capacidad instalada.
Los ingresos crecieron por
la expansión en el piso de
ventas, ya que a unidades
iguales el crecimiento fue
nulo.
Los ingresos totales aumentaron 6.2%, principalmente por la expansión en el
piso de ventas que fue mayor en 7.4%. Las ventas mismas tiendas se
mantuvieron sin cambios. La agresividad en precios por parte de la
competencia, sumado al lanzamiento de la tarjeta de la empresa
(Plasticomer), impactaron negativamente dicho crecimiento. Además la
empresa nos comenta que durante el trimestre se observó una debilidad en el
consumo. Hacia delante creemos que las ventas mismas tiendas deberán de
recuperar el terreno perdido en éste trimestre. El objetivo de la empresa es
crecer en unidades iguales en más del 2.5% en el año. Para la expansión en
unidades se tiene contemplado abrir 30 unidades lo que equivale a un
crecimiento superior al 10%.
De nueva cuenta, mayores márgenes.
Eficiencias y más
eficiencias, el margen
operativo aumentó 20 pb.
Como ya lo mencionamos, la parte más positiva del reporte fueron las
eficiencias en los costos y gastos. Es sobresaliente que cada trimestre logran
eficientar cada vez más sus operaciones, ya que desde hace más de 5
trimestres observamos márgenes mayores. Para el margen bruto se lograron
13 pb de aumento para llegar a 21.3%, (cabe señalar que dicho margen en
éste período fue mayor al de Walmart). La expansión básicamente se debe a
una mejor utilización del centro de distribución así como menores
promociones. La empresa tiene contemplado abrir un nuevo centro de
distribución para el segundo semestre del año, lo que ocasionará todavía
mayores márgenes. En la parte operativa la expansión fue de 20 pb.
Habíamos observado que en éste renglón las eficiencias eran mucho mayores,
sin embargo en esta ocasión la debilidad en ventas mismas tiendas
contrarrestó parcialmente un mayor apalancamiento operativo.
La perspectiva positiva,
objetivo a Ps. 35.00.
aumentamos
el
precio
El futuro se ve promisorio. A pesar de los fuertes comparativos para los
trimestres venideros, estimamos que la empresa tendrá la habilidad de
continuar creciendo en más del 12% en las utilidades, lo anterior con base en:
una tasa de crecimiento en ventas a unidades iguales superior al 2%, una
mejora en el margen bruto, y finalmente eficiencias en las operaciones por un
control de gastos administrativos así como por un mayor apalancamiento
operativo. Adicionalmente el retorno sobre el capital invertido (ROIC) de la
empresa ha aumentado considerablemente (actualmente se encuentra en
8%), y creemos de continuar creciendo sus márgenes todavía veremos a éste
indicador en niveles mayores. Al evaluar el múltiplo VE/EBITDA se ubica en
9.4x y el estimado para finales del año es de 8.3x, cotizando a un descuento
versus sus competidores nacionales, por lo nuevamente en términos de
valuación nos parece atractiva. La poca variación que observamos en dicho
múltiplo desde el último trimestre se debe a que se incrementó la deuda en
abr-26-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
más de Ps. 2,000 millones. Reiteramos nuestra recomendación de compra
riesgo medio con un precio objetivo para finales del año de Ps. 35.00.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
35,635
1,407
35,864
1,316
Pasivo Total
Deuda Total
15,862
5,305
16,285
3,289
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
19,658
114
19,468
111
abr-26-2007
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
11,123
854
633
391
10,475
768
572
324
7.7%
5.7%
3.5%
7.3%
5.5%
3.1%
∆
6.2%
11.2%
10.6%
20.6%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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