24 de Abril de 2007 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alejandra Marcos Iza 1670- 2224 Alejandra.marcos@banorte.com Walmart de México (WALMEX) 1T07 Resultados del 1T07 y modificación de Precio Objetivo. Reporte inferior a las expectativas, continúa creciendo a doble dígito. aunque COMPRA Riesgo Bajo Estamos acostumbrados a que los resultados de la empresa siempre sean superiores a los estimados del mercado. Este trimestre fue la excepción, sin embargo se debió a un evento extraordinario y hacia delante creemos que se recuperarán las tasas de crecimiento mostradas en trimestres anteriores. Precio Actual: Precio Objetivo: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Persiste la tendencia positiva en el consumo, los ingresos aumentaron 14%. Desempeño de la Acción Las ventas mismas tiendas del trimestre crecieron 5.9%, a pesar de que se estimaba un debilitamiento en el consumo. Por su parte el piso de ventas fue mayor en 15% lo que en conjunto originaron el incremento en ingresos totales del 14%. Márgenes a la baja por recorte de precios. La empresa durante el trimestre implementó un recorte de precios en mas de 7,500 artículos, por lo que vemos márgenes deteriorados. La disminución en el margen bruto fue de 10 pb. A nivel operativo se logró revertir por completo la disminución derivado de eficiencias en las operaciones. 54.30 WALMEX Ps 46.72 Ps 56.00 Ps 0.51 20.95% Ps 49.75 Ps 25.90 IBMV 34,089 49.18 30,877 44.07 27,665 38.95 24,453 33.83 21,241 28.72 18,029 23.60 A-06 J-06 14,817 J-06 A-06 O-06 N-06 E-07 F-07 M-07 Datos Básicos de la Acción La perspectiva es positiva, modificamos el precio objetivo a Ps. 56.00 Consideramos que el potencial de WALMART es sumamente fuerte. Para el resto del año veremos ingresos creciendo a una tasa superior al 15% por una mayor capacidad instalada y por mayores ventas a unidades iguales. En la parte de las utilidades veremos crecimientos de doble dígito por la habilidad de la empresa de apalancar sus operaciones. Revisamos nuestros estimados al alza y modificamos nuestro precio objetivo a Ps. 56.00 para finales del año. Reiteramos nuestra recomendación de compra riesgo bajo. Si existiera alguna debilidad en el precio de la acción creemos que es una oportunidad de entrada para aquellos inversionistas patrimoniales, ya que es una atractiva alternativa de inversión. Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones WALMEXV Ps 399,054 8,541 37% 10,189M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 23.87% 1.09% -0.15% -2.38x 1528.11x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 171,705 12,755 15,991 9.31 9,851 1.14 2006 198,971 16,117 19,418 9.76 12,425 1.44 2007E 231,462 19,621 23,733 10.25 15,038 1.76 2008E 265,803 23,422 28,127 10.58 17,732 2.08 42.67 25.36 7.80 32.23 19.85 6.73 26.6 15.8 5.6 22.5 12.8 4.9 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resultados al 1T07 y modificación de precio objetivo. Reporte inferior a las expectativas, aunque continúa creciendo a doble dígito. El mercado tradicionalmente estaba acostumbrado a que la empresa siempre batiera su propio récord en ventas y en utilidades, y que además los márgenes se vieran con constantes expansiones. Este trimestre fue la excepción. Sin embargo consideramos que las tasas de crecimiento continúan siendo altas, y que éste reporte fue algo especial ya que los menores resultados a los estimados se deben al recorte de precios implementado durante el trimestre. Estimamos que para los trimestres subsecuentes se deberá de revertir el deterioro en márgenes y nuevamente mostrar al mercado crecimientos superiores al 15% en utilidades, de tal manera que se confirme su liderazgo. Persiste la tendencia positiva en el consumo, los ingresos aumentaron 14%. El crédito al consumo y el consumo per se potencializan el crecimiento en los ingresos. Desde hace varios años observamos un constante crecimiento en los ingresos de las cadenas comerciales, en especial en el caso de WALMART. Lo anterior se debe a que el consumo se ha mantenido en niveles altos, y además durante los últimos años se dio una gran apertura en el crédito al consumo originando consistentes incrementos en las ventas. A pesar de que se diagnosticaba una debilidad en el consumo para este año, la realidad es que la empresa continúa creciendo fuertemente; para muestra un botón, las ventas mismas tiendas durante el trimestre fueron mayores en 5.9%. Queremos reiterar que en gran medida éste crecimiento se debe a varios factores entre los que destacan: un posicionamiento de la empresa entre los clientes como un verdadera opción de precios bajos, el crédito al consumo y la habilidad de la empresa para saberlo capitalizar, y finalmente su estrategia de mercado. Por otro lado la empresa continúa creciendo fuertemente su capacidad instalada, ya que durante el trimestre el piso de ventas se expandió 15%. Para el año 2007 se contempla abrir 125 nuevas unidades que representa un incremento del 12%. Márgenes a la baja, por recorte de precios. Recorte de precios origina deterioro en el margen bruto. Durante el trimestre la empresa implementó un recorte de precios en más de 7,500 artículos con la finalidad de atraer a un mayor número de clientes. Lo anterior ocasionó presiones en el margen bruto el cual disminuyó 10 pb para ubicarse en 21.2%. Consideramos que para los trimestres venideros, veremos nuevamente márgenes con tendencia alcista, aunque no necesariamente en el margen bruto, ya que la empresa está comprometida a ser una opción de precios bajos. En el caso del margen operativo, vemos que no sólo se logró contrarrestar dicho efecto sino que también mostraron una ligera expansión en el mismo de 10 pb; lo anterior muestra la capacidad que tiene la empresa de continuar apalancando sus operaciones. La utilidad operativa y el EBITDA fueron mayores en 14.6% y 13% respectivamente. La perspectiva es positiva, modificamos el precio objetivo a Ps. 56.00. El mercado podría desilusionarse un poco del reporte, sin embargo creemos que cualquier debilidad en el precio de la acción es una oportunidad de entrada para aquellos inversionistas patrimoniales, ya que reiteramos que es una atractiva alternativa de inversión. Con los resultados incorporados el abr-24-2007 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 19.3x, y el estimado para finales del año es de 15.8x, lo que muestra la gran generación de flujo de la empresa. La perspectiva es positiva. Para el año veremos fuertes crecimientos, porque sus planes de expansión en el piso de ventas continúan siendo agresivos, además el crecimiento en ventas mismas tiendas seguirá siendo más fuerte que el de la ANTAD. Lo anterior está basado en que: por un lado, la expansión en el número de unidades no disminuirá (125 éste año vs 120), ya que con los formatos de Mi Bodega, la empresa todavía tiene un potencial fuerte de penetración. Por otro lado, consideramos que si las tasas de interés se mantienen en niveles bajos (7%) y la inflación controlada, el gasto disponible será suficiente para continuar impulsando el consumo y por lo tanto las ventas a unidades iguales. Nuestro estimado de crecimiento en dicho renglón es del 4.5%. Para los ingresos totales consideramos un crecimiento anual superior al 15%. Y finalmente en la parte de las utilidades consideramos veremos márgenes con una expansión de 40 pb. Derivado del incremento en nuestros estimados, aumentamos el precio objetivo para finales del año de Ps. 56.00 recomendamos compra riesgo bajo. Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Mar 2007) Datos del Balance Mar07 Dic06 Resultados Trimestrales Activo Total Efectivo 94,093 10,936 99,866 15,137 Pasivo Total Deuda Total 37,676 2,458 39,766 0 Ventas EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta Capital Mayoritario Capital Minoritario 56,417 0 60,100 0 abr-24-2007 Margen EBITDA (%) Margen Operativo (%) Margen Neto (%) 1T07 1T06 50,098 4,611 3,741 2,943 43,932 4,069 3,263 2,535 9.2% 7.5% 5.9% 9.3% 7.4% 5.8% ∆ 14.0% 13.3% 14.6% 16.1% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. abr-24-2007 Pág - 4 –