sori3t07

18 Octubre 2007
Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224
alejandra.marcos@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Organización Soriana (SORIANA)
3T07
Reporte desilusionante
Anticipábamos que de nueva cuenta Soriana traería
fuertes crecimientos en utilidades. Este trimestre es
la excepción.
Esperábamos buenos resultados, en especial en las utilidades.
Estamos acostumbrados a buenos y sobresalientes reportes. Sin
embargo el trimestre fue la excepción. Las fuertes promociones
ocasionaron que la utilidad operativa apenas creciera en 4.5%, no
obstante el estricto control y recorte en gastos.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Ps 36.53
Precio Objetivo 2008:
Ps 48.00
Dividendo:
Ps 0.00
Rendimiento Esperado:
31.4%
Máximo 12 meses:
Ps 39.00
Mínimo 12 meses:
Ps 19.73
Ventas mismas tiendas positivas, pero débiles.
Debido a que el consumo en México ha estado debilitado, y a altas
bases comparativas, las ventas a unidades iguales fueron
superiores en 1.7%. (Ligeramente mayores a nuestro estimado
que era de 1.5%). Aunque son positivas, consideramos que
debido a las fuertes promociones, nos hubiera gustado observar
un mayor crecimiento. La expansión en el piso de ventas fue de
10.3%.
Desempeño de la Acción
41.80
47,539
37.78
42,971
33.77
38,403
29.75
33,835
el
25.73
29,267
21.72
24,699
La compañía se ha enfocado a realizar fuertes campañas
promocionales con la finalidad de ganar o mantener su
participación de mercado. A la postre vemos un margen bruto
muy deteriorado ya que fue menor en 120 pb. No obstante lo
anterior, la empresa realizó un esfuerzo importante con la
finalidad de controlar los gastos y éstos resultaron mayores
únicamente en 2%, por lo que solo se pudo contrarrestar
parcialmente la reducción del margen bruto.
17.70
Agresivas campañas promocionales
crecimiento en las utilidades.
presionan
Perspectiva positiva.
Creemos que para finales de año la
recuperará la tendencia que habíamos
primera mitad del año. Además, están
objetivos que se habían planteado.
incorporados el múltiplo VE/EBITDA se
finales del año 2008 en 8.7x.
empresa nuevamente
observado durante la
muy en línea con los
Con los resultados
ubica en 12x, y para
O-06
20,131
D-06
F-07
A-07
SORIANA
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
Ventas
2007E
2008E
50,354
58,360
65,609
77,857
Utilidad Operativa
3,249
3,729
4,516
5,692
EBITDA
4,078
4,671
5,599
6,954
8.10
8.00
8.53
8.93
2,216
2,688
3,395
4,287
1.23
1.51
1.89
2.38
15.3
Margen EBITDA(%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
SORIANAB
Ps 65,754M
1,800M
15.8%
1.2 M
Indicadores Clave
ROE
EBITDA / Intereses
2006
IBMV
Volumen acciones
Deuda Neta / EBITDA
2005
O-07
% entre público
Deuda neta / Capital
(millones de Ps)
A-07
Datos Básicos de la Acción
Rendimiento Dividendo
Resultados
J-07
12.2%
0.0%
-8.3%
-0.4 x
3,918.7 x
Múltiplos
P/U (x)
10.3
24.5
19.4
VE/EBITDA (x)
4.8
13.4
11.0
8.7
P/VL (x)
1.0
2.7
2.4
2.1
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte desilusionante.
Anticipábamos que de nueva cuenta Soriana traería
fuertes crecimientos en utilidades. Este trimestre es
la excepción.
Esperábamos buenos resultados, en especial en las utilidades. Estamos
acostumbrados a buenos y sobresalientes reportes. Sin embargo, éste
trimestre fue la excepción. Las fuertes promociones ocasionaron que la
utilidad operativa apenas creciera en 4.5%, no obstante del estricto
control y recorte en gastos. Ahora bien, es importate destacar, que el
consumo durante el año ha estado débil, ya que muestra un menor
crecimiento. Además los comparativos en ingresos resultaron difíciles.
El pequeño crecimiento en las utilidades que se registraron durante el
trimestre se debe a agresivas campañas promocionales.
Ventas mismas tiendas positivas, pero débiles.
Como ya lo mencionamos el consumo per se, ha moderado
significativamente su ritmo de crecimiento y además hay un mucho
menor gasto discrecional por diversos factores económicos. Aunado a
lo anterior, durante el mismo trimestre del año anterior la empresa
creció en ventas mismas tiendas en 4.4%, que resulta un comparativo
difícil con un entorno complicado. Las ventas a unidades iguales
durante el trimestre fueron mayores en apenas 1.7%. (Ligeramente
mayores a nuestro estimado que era de 1.5%). Aunque son positivas,
consideramos que debido a las fuertes promociones el impacto en
ventas mismas tiendas es pequeño, ya que nos hubiera gustado
observar un mayor crecimiento. Aunado a lo anterior la compañía tiene
una mejor mezcla de ventas, y una menor exposición a productos
como electrónicos y bienes duraderos. En el piso de ventas la
expansión fue de 10.3%. A la postre, los ingresos totales fueron
mayores en 8.8%.
Agresivas campañas promocionales presionan el
crecimiento en las utilidades.
Márgenes bajo presión por
fuertes campañas
promocionales.
Octubre-18-2007
La compañía se ha enfocado a realizar fuertes campañas promocionales
con la finalidad de ganar o mantener su participación de mercado.
Como resultado de lo anterior, vemos un margen bruto muy
deteriorado ya que fue menor en 120 pb, para ubicarse en 20.7%. No
obstante lo anterior, la empresa realizó un esfuerzo importante con la
finalidad de controlar los gastos y éstos resultaron mayores
únicamente en 2%, (que resulta sobresaliente, ya que en el piso de
ventas la expansión fue superior al 10%) por lo que se pudo
contrarrestar parcialmente la reducción del margen bruto. Asimismo,
es importante destacar que los gastos como porcentaje de las ventas
fueron menores en 90 pb, por lo que demuestra que de no haber
existido tanta agresividad en las promociones, de nueva cuenta
hubieran resultado márgenes de utilidad mayores. La utilidad operativa
creció en 4.5%, mientras que el EBITDA en 7.3%.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Perspectiva positiva.
Creemos que para finales de año la empresa nuevamente recuperará la
tendencia que habíamos observado durante la primera mitad del año, y
logrará expandir de manera importante sus márgenes operativos. Lo
anterior con base a que consideramos que las campañas promocionales
no serán tan agresivas, y que el consumo mostrará mejorías.
(Consideramos que lo más débil ya se presentó). Además, están muy en
línea con los objetivos que se habían planteado de crecer en EBITDA en
doble dígito (17%). De forma acumulada, llevan un crecimiento en
ingresos del 8.6% y en EBITDA del 16%.
Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubica en 12x, y
para finales del año 2008 en 8.7x. Por otro lado durante el trimestre se
anunció la creación de una SOFOM que junto con Banamex ofrecerá
servicios bancarios. La empresa comunicó que ya ha iniciado un plan para
ofrecer dichos servicios en las tiendas de la cadena comercial. A la fecha
ya se lanzó una tarjeta de crédito Soriana-Banamex y la tarjeta de débito
Mi ahorro. Creemos que hasta el próximo año es cuando veremos los
resultados de dicha asociación. Reiteramos que un factor muy favorable
para ofrecer servicios bancarios es la facilidad para obtener clientes, así
como en la lealtad que obtendría de los mismos al manejar directamente
créditos y diversidad de productos financieros. Consideramos que otro
efecto positivo será un aumento en las ventas mismas tiendas por el
creciente tráfico y que aunado a lo anterior se incrementará el ticket
promedio de compra al tener acceso a bienes duraderos.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Datos del Balance
Sep07
Jun 07
Activo Total
43,056
41,155
2,174
1,265
Pasivo Total
16,730
15,603
Deuda Total
0
0
Capital Mayoritario
26,326
25,552
Capital Minoritario
0
0
Efectivo
Octubre-18-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
3T07
3T06
∆
15,881
14,597
8.8%
1,165
1,086
7.3%
Utilidad Operativa
883
844
4.5%
Utilidad Neta
637
610
4.4%
Margen EBITDA (%)
7.3%
7.4%
Margen Operativo (%)
5.6%
5.8%
Margen Neto (%)
4.0%
4.2%
EBITDA
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar
Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que
no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún
sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones
o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores
o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO,
CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total
requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se
utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos
parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se
modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así
como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice
de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y
posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre
los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier
otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados
para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que
afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida
parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de
su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
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