cx2t06

Cemex (CEMEX)
COMPRA – Riesgo Bajo
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 32.47
Máximo 12 meses:
Ps 39.21
Mínimo 12 meses:
Ps 23.74
Precio Objetivo 12m
Ps 42.50
Dividendo:
Ps 1.65
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
36.0%
análisis.fundamental@banorte.com
25 de julio de 2006
Alfonso Salazar
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
7,267.03
Importe Operado *
320,027
Valor de Mercado
7,971
Deuda Neta
1.9x
RENDIMIENTOS 12 M
ROA
ROE
10.16%
20.79%
341,492
Ventas Netas 12M
184,246
UAFIDA 12M
42,512
Utilidad Neta 12M
22,032
Valor en Libros
17.10
43.10
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.8x
Cobertura Intereses
8.3x
Deuda Tot / UAFIDA
2.4x
IBMV
25,529
CEMEX
16,921
24.93
14,769
21.30
12,617
20.0x
18.0x
16.0x
14.0x
12.0x
10.0x
8.0x
6.0x
4.0x
2.0x
0.0x
Valuación Histórica
10.0x
9.0x
VE / UAFIDA
8.0x
7.0x
6.0x
5.0x
4.0x
P/U
3.0x
Jun-06
Dic-05
Jun-05
Jun-04
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
2.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
P/U
Nov-05
Sep-05
Jun-06
28.57
May-06
19,073
Abr-06
32.20
Feb-06
21,225
Ene-06
35.83
Oct-05
23,377
Jul-05
39.47
11.0x
VE / UAFIDA
P / VL
6,658
Valor Empresa
Buenos resultados para CEMEX, que alcanza ventas por US$4,614
millones, UAFIDA de US$1,143 millones y utilidad operativa de
US$861 millones, apoyados por mayores precios en sus principales
mercados. Destaca el incremento del precio del cemento en Estados
Unidos del 16% vs. el 2T05. En España y México el precio se
incrementa 10% y 2% en dólares, respectivamente. También
mejora el precio del concreto, nuevamente destacando un 20% en
el caso de Estados Unidos. Los volúmenes sin embargo tuvieron
comportamientos distintos en las diversas regiones donde opera la
empresa. Para Estados Unidos el volumen de cemento disminuye
3% mientras que el concreto lo hace 16%, debido al menor ritmo en
construcción residencial y al mal tiempo en la costa oeste. En
España los volúmenes incrementan 6% para el cemento y concreto,
mientras que en México también mejoran los volúmenes un 6% en
cemento y 20% en concreto, apoyados por el mayor número de
proyectos de infraestructura y el sólido crecimiento del sector
residencial. En el caso del Reino Unido, los volúmenes de cemento
decrecen cerca del 14% afectados por cierres para mejorar la planta
de Rugby y el mal clima. No obstante, se comienza a ver una
recuperación importante en el caso de Alemania, con volúmenes al
alza un 11% aunque aún con bajos niveles de comparación. Vemos
así la importancia de la mayor diversificación del portafolio, que
permite compensar el efecto negativo de ciertas regiones. Los
volúmenes acumulados del trimestre muestran crecimientos para
CEMEX de 3% en cemento y una disminución de 6% en concreto.
10.7x
92,888
Minoritario
Pensamos que CEMEX logrará sus metas
para 2006. Mantenemos precio objetivo en
$42.50 por la alta generación de flujo
esperada y su efecto en el valor de la
empresa.
8.0x
P /U
100,859
Efectivo
Altos márgenes a pesar de mayores costos
de energía y transporte. La utilidad neta
se ve afectada por pérdidas financieras.
VE / UAFIDA
235,960
Deuda Total
Dic-03
Mejores precios en la mayoría de los
mercados y buenos crecimientos en
volúmenes en cemento a excepción de
Estados Unidos y Reino Unido. Balance
positivo en volúmenes de cemento.
MULTIPLOS 12 MESES
Dic-04
Reporte Sólido opacado por pérdidas
cambiarias y coberturas
5268–1690
Cemex (CEMEX)
COMPRA – Riesgo Bajo
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 32.47
Máximo 12 meses:
Ps 39.21
Mínimo 12 meses:
Ps 23.74
Precio Objetivo 12m
Ps 42.50
Dividendo:
Ps 1.65
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
36.0%
análisis.fundamental@banorte.com
RESULTADOS TRIMESTRALES
Jun-06
Jun-05
25 de julio de 2006
Alfonso Salazar
∆
La parte operativa es positiva para el trimestre, con
incrementos de precios más que compensando mayores
costos de energía y transporte. Los márgenes UAFIDA y
operativo superan nuestros estimados, llegando a 24.8%
y 18.7%. Estos márgenes fueron posibles en parte a
sinergias tras la adquisición de RMC. CEMEX obtuvo en el
trimestre flujo de efectivo por US$779 millones, por lo
que se ve factible superar los US$2,500 millones en el
año. La única parte del reporte que queda debiendo es la
utilidad neta, afectada de manera importante por
pérdidas cambiarias (US$48 millones), en coberturas
financieras (US$93 millones) y también una mayor tasa
de impuestos, por lo cual registra apenas US$579
millones y una UPADR de US$0.81. A pesar de este
hecho, consideramos positivo el reporte y seguimos
viendo un panorama atractivo en la mayoría de los
mercados de CEMEX. Además, la empresa menciona en
su reporte de espera recibir en este mes los recursos de
US$337 millones por la venta de su participación en
Semen Gresik. Dicho monto será utilizado para continuar
disminuyendo el nivel de deuda neta, que al cierre del
trimestre suma US$8,120 millones. Por el momento
mantenemos nuestro precio objetivo en $42.50 por la
alta generación de flujo esperada y su efecto en el valor
de la empresa.
Mar-06
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Inversiones Permanentes
Otros
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
MARGENES
51,948
19,743
10,043
51,049
20,883
12,117
9,700
285
7,717
1,242
420
0
377
8,766
226
9,786
1,262
241
0
218
6,518
0.90
8,547
2.51 11,651
13,011
Jun-06
Jun-05
1.8%
-5.5%
-17.1%
10.6%
26.0%
-21.1%
-1.5%
74.5%
72.8%
42,654
15,344
9,307
6,037
591
6,603
1,065
95
0
148
1.62
5,484
1.56
11.7%
8,885
-23.7%
∆
Mar-06
Margen Bruto
38.0%
40.9%
-2.90%
36.0%
Margen UAFIDA
22.8%
17.2%
2.22%
Margen Operativo
25.0%
18.7%
1.50%
20.8%
14.2%
Margen Neto
12.5%
16.7%
-4.20%
12.9%
RESUMEN DEL BALANCE
Jun-06
Jun-05
5268–1690
Mar-06
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Fijo (Neto)
Activo Diferido
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
313,221 306,434
52,439
58,772
7,971
14,755
18,523
21,822
13,177
13,030
179,210 155,038
60,093
72,154
295,837
47,742
7,467
17,043
12,248
169,106
57,554
0
0
182,323 196,905
48,625
56,958
13,605
19,751
87,254 108,994
295
1,473
32,544
9,729
0
178,968
44,731
5,485
59,885
291
68,577
0
0
130,898 109,529
6,658
6,196
124,240 103,333
0
116,868
5,897
110,971
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2