cx3t06

Cemex (CEMEX)
COMPRA – Riesgo Bajo
Tercer Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 34.44
Máximo 12 meses:
Ps 39.21
Mínimo 12 meses:
Ps 26.96
Precio Objetivo 12m
Ps 42.50
Dividendo:
Ps 1.65
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
28.2%
análisis.fundamental@banorte.com
26 de octubre de 2006
Alfonso Salazar
5268–1690
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
7,274.01
Importe Operado *
347,038
Valor de Mercado
250,517
Deuda Total
8,453
Deuda Neta
1.9x
10.23%
20.75%
344,063
Ventas Netas 12M
190,502
UAFIDA 12M
44,100
Utilidad Neta 12M
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
24,057
Valor en Libros
18.14
43.30
0.6x
Cobertura Intereses
11.9x
Deuda Tot / UAFIDA
2.0x
CEMEX
IBMV
27.47
15,705
24.30
13,894
20.0x
18.0x
16.0x
14.0x
12.0x
10.0x
8.0x
6.0x
4.0x
2.0x
0.0x
Valuación Histórica
9.0x
Regiones importantes como México y España continúan
mostrando solidez. En el caso de México disminuyen los
márgenes al crecer de manera importante las ventas del
negocio de concreto, aunque también afectan algunos costos
mayores, como es el caso de energía y transporte. España
logró un importante crecimiento en EBITDA del 24%. Reino
Unido obtuvo resultados débiles pero mejores que los
previsibles de acuerdo a la guía previa. De todas las regiones
de CEMEX es ésta la única donde se ve una disminución en el
EBITDA respecto al 3T05.
VE / UAFIDA
VE / UAFIDA
8.0x
7.0x
6.0x
5.0x
4.0x
P/U
3.0x
Sep-06
Mar-06
Sep-05
Mar-05
Sep-04
Mar-04
Sep-03
Mar-03
Sep-02
Mar-02
Sep-01
2.0x
P/U
10.0x
Sep-06
Oct-06
17,516
Sep-06
30.63
Jul-06
Ago-06
19,327
Jul-06
33.80
Mar-06
21,138
Feb-06
Mar-06
36.97
Ene-06
22,949
Dic-05
Dic-05
40.13
Oct-05
Nov-05
Nos preocupa ver un mayor deterioro en cuanto a los
volúmenes vendidos en Estados Unidos. En su guía previa,
CEMEX esperaba caídas en los volúmenes de cemento y
concreto del 3% y 23%, respectivamente. De acuerdo al
reporte dichos decrementos fueron del 6% y 30%. CEMEX
disminuyó sus estimados de crecimiento en volumen de
cemento para Estados Unidos a 1% para 2006, debido al
impacto mayor al esperado por la desaceleración en el sector
residencial. No obstante, CEMEX pudo incrementar el EBITDA
del trimestre en Estados Unidos un 2% gracias a mayores
precios y a las sinergias logradas tras la integración de RMC.
El margen EBITDA en este país alcanzó el 31%.
P / VL
ROA
ROE
6,888
Valor Empresa
CEMEX reportó en línea con la guía dada a conocer
previamente por la empresa. Las ventas alcanzan US$4,651
millones, creciendo 8%. El EBITDA en el trimestre fue de
US$1,109 millones, 10% superior al 3T05. La utilidad neta
creció 24% y alcanzó US$836 millones, siendo el único
resultado que superó nuestros estimados debido a ganancias
cambiarias y el impacto positivo por la venta de Semen
Gresik. En conclusión, los resultados del trimestre no
muestran ninguna sorpresa y pueden considerarse positivos.
10.4x
RENDIMIENTOS 12 M
80,469
Minoritario
Fuerte generación de flujo y valuación
atractiva.
7.8x
P /U
88,921
Efectivo
Mayor caída en volumen para Estados
Unidos al esperado. Ayuda diversificación.
VE / UAFIDA
May-06
Jun-06
Resultados cercanos a la guía previa de la
empresa
MULTIPLOS 12 MESES
Abr-06
May-06
Seguimos confiando en CEMEX.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cemex (CEMEX)
COMPRA – Riesgo Bajo
Tercer Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 34.44
Máximo 12 meses:
Ps 39.21
Mínimo 12 meses:
Ps 26.96
Precio Objetivo 12m
Ps 42.50
Dividendo:
Ps 1.65
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
28.2%
análisis.fundamental@banorte.com
RESULTADOS TRIMESTRALES
Sep-06
Sep-05
26 de octubre de 2006
Alfonso Salazar
∆
Jun-06
Los resultados tienen nuevamente un efecto importante en
la valuación de la empresa, que generó durante el
trimestre flujo de efectivo por US$816 millones. La deuda
neta se ha reducido 20% desde el 3T05, llegando a
US$7,144 millones. La alta generación de flujo de CEMEX
es una ventaja importante respecto a otras empresas del
sector.
Millones de Pesos al 30 Sep 06
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Inversiones Permanentes
Otros
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
MARGENES
51,073
19,168
10,157
48,140
20,256
11,620
9,011
-830
10,803
1,729
336
0
226
8,635
623
8,778
1,139
180
0
262
9,184
1.26
7,557
1.04
21.5%
12,172
11,351
7.2%
Sep-06
Sep-05
6.1%
-5.4%
-12.6%
4.4%
-233.3%
23.1%
51.8%
86.3%
-13.7%
0.22
∆
52,885
20,099
10,224
9,875
290
7,856
1,265
428
0
383
13,246
Jun-06
37.5%
42.1%
-4.55%
38.0%
Margen UAFIDA
23.6%
17.9%
0.25%
Margen Operativo
23.8%
17.6%
-0.29%
25.0%
18.7%
Margen Neto
18.0%
15.7%
2.28%
12.5%
Sep-06
Sep-05
Como escenario de corto plazo, vemos al mercado
intranquilo ante la desaceleración del sector residencial en
Estados Unidos y también por la posibilidad de alguna
adquisición. En nuestra opinión, la empresa podrá
aprovechar su diversificación y la mejor perspectiva en
otros sectores para evitar un impacto preocupante en
resultados, y confiamos también que CEMEX actuará de
acuerdo a sus políticas de inversión, que han probado ser
exitosas hasta el momento.
6,635
0.91
Margen Bruto
RESUMEN DEL BALANCE
5268–1690
Jun-06
Millones de Pesos al 30 Sep 06
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Fijo (Neto)
Activo Diferido
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
306,120 283,172
49,581
48,447
8,453
5,740
17,462
20,109
13,392
12,424
176,976 148,164
60,067
69,575
318,870
53,384
8,115
18,857
13,415
182,441
61,177
0
0
167,278 170,740
49,694
51,831
15,117
14,387
73,805
93,090
0
16,819
28,663
-5,388
0
185,611
49,502
13,850
88,828
300
33,131
0
0
138,842 112,432
6,888
5,994
131,954 106,438
0
133,258
6,778
126,481
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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