Televisa2t06

Grupo Televisa (TLEVISA)
COMPRA – Riesgo Bajo
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 40.59
Máximo 12 meses:
Ps 49.61
Mínimo 12 meses:
Ps 33.08
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 54.50
Dividendo:
Ps
Marissa Garza Ostos
1670–2223
marissa.garza@banorte.com
1.00
analisis.fundamental@banorte.com
36.7 %
Excelentes resultados, en línea con el
consenso del mercado. Sobresale la
extraordinaria expansión en márgenes.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
2,919.6
153.5
Importe Operado*
Valor Mercado
118,507
Deuda Total
19,409
Efectivo
18,842
Deuda Neta
568
Minoritario
1,287
Valor Empresa
123,724
Ventas Netas 12m
35,259
UAFIDA 12m
14,950
Utilidad Neta 12m
7,833
Valor en Libros
11.2
La contribución de la publicidad asociada con las
Campañas Políticas y el Mundial de Fútbol en
Alemania, se vio claramente reflejada en los
resultados.
El
Fuerte crecimiento a nivel neto, ante la solidez
operativa, y los beneficios financieros.
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
8.28x
P/U
15.13x
P / VL
3.61x
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
17.14%
ROE
26.76%
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.57x
Cobert. Intereses
8.14x
Deuda Tot/UAFIDA
1.30x
* Promedio diario en millones de Pesos
59.40
IBMV
TLEVISA CPO
18,113
40.00
16,154
35.15
14,195
30.30
12,236
M-06
J-06
44.85
M-06
20,072
F-06
22,031
49.70
E-06
54.55
J-05
A pesar de que los próximos trimestres carecerán de
eventos extraordinarios, consideramos que la perspectiva
para la compañía es positiva, apoyada en el favorable
entorno y los nuevos proyectos. En términos de valuación,
la acción cotiza en niveles que consideramos muy
atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo
VE/UAFIDA pasa de 9.1x a 8.3x. Dadas las expectativas
de crecimiento estimamos un múltiplo de 7.5x para
finales del 2006 y de 7.0x en 12 meses. Con base en
lo anterior, y habiendo incorporado los buenos resultados
de este trimestre, aumentamos nuestro precio
objetivo a 12 meses para las acciones de TELEVISA
a Ps 54.50. Nuestra recomendación es COMPRARiesgo Bajo.
N-05
récord.
O-05
Márgenes en niveles históricamente
apalancamiento operativo es evidente.
A-05
Rendimiento Esperado
17 de julio de 2006
VALUACION HISTORICA
UAFIDA
32.4%
25.9%
163
49.6%
54.4%
1.0%
212
41.3%
5.6%
7.4%
13.2%
148
20.0%
5.5%
1.1%
3.7%
7
6.7%
91.9%
1,817
18.1%
22.1%
843
46.4%
39.1%
Televisión por Cable
481
4.8%
41.1%
208
43.3%
93.8%
Radio
129
1.3%
43.9%
31
Otros Negocios
329
3.3%
10,060
100.0%
TOTAL Consolidado
-0.9%
-87.5%
4,449
44.2%
32.8%
20.9%
4,449
45.4%
32.8%
261
9,799
6
-15
Abr-06
93
20.2%
0
Dic-05
-50.7%
Ago-05
Operaciones Intersegmentos
-
23.9% 100.6%
-26.5%
Abr-05
Gastos Corporativos
Total por Segmentos
87
15
8
Dic-04
7.6% -
30
10
Ago-04
106
Abr-04
740
Distribución de Publicaciones
Dic-03
Editoriales
45
Ago-03
5.1%
Dic-02
3.3%
514
Abr-03
328
Exportación de Programación
60
12
P/U
53.7%
Abr-02
Señales de Televisión Restringida
SKY México
3,017
Ago-02
21.6%
75
Promedio Histórico
VE/UAFIDA
∆
Dic-01
55.8%
Margen
Ago-01
5,615
2T06
Dic-00
∆
Abr-01
Televisión Abierta
Margen
VE/UAFIDA
VENTAS
2T06
14
Fuente: Comunicado de prensa de TELEVISA. Cifras en millones de pesos al 30 de junio de 2006.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Grupo Televisa (TLEVISA)
COMPRA – Riesgo Bajo
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 40.59
Máximo 12 meses:
Ps 49.61
Mínimo 12 meses:
Ps 33.08
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 54.50
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
17 de julio de 2006
Marissa Garza Ostos
marissa.garza@banorte.com
1.00
analisis.fundamental@banorte.com
36.7 %
2T06
2T05
∆
Televisión Abierta siguió mostrando un desempeño
muy favorable. Las campañas políticas y el Mundial de
Fútbol impulsaron los fuertes resultados. El margen
registrado se situó en un nivel históricamente récord,
impulsado por los mayores ingresos.
1T06
(millones de pesos al 30 de junio de 2006)
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
MARGENES
9,799
5,187
1,394
3,793
-195
3,451
934
-233
0
-23
2,307
0.79
4,449
8,107
3,978
1,193
2,785
694
1,833
465
141
0
191
1,318
0.45
3,351
2T06
2T05
20.9%
30.4%
16.9%
36.2%
#N/A
88.3%
101.0%
#N/A
#N/A
#N/A
75.1%
32.8%
7,446
3,463
1,291
2,172
212
1,873
512
47
0
117
1,291
0.44
2,800
52.9%
49.1%
46.5%
Margen UAFIDA
45.4%
41.3%
37.6%
Margen Operativo
38.7%
34.4%
29.2%
Margen Neto
23.5%
16.3%
17.3%
Jun-06
Jun-05
SKY continúa creciendo a ritmos sorprendentes. Su
base de suscriptores aumentó 17.4% con respecto al
año anterior, al alcanzar 1.39 millones de usuarios.
Los mayores ingresos impulsaron la expansión de 7.3
pp en el margen de UAFIDA.
En otros segmentos destacan los resultados
mostrados en Televisión por Cable y Radio. La base
de suscriptores en TV por Cable aumentó en 17.6%,
al ubicarse en 458,312, y usuarios de Internet en
73.8%. Radio por su parte, se vio favorecido con los
mayores ingresos por publicidad asociada con el
Mundial de Fútbol y las Campañas Políticas, aunque su
contribución a los resultados consolidados es muy
pequeña.
1T06
Margen Bruto
RESUMEN DEL BALANCE
A nivel neto se registró un crecimiento importante en
las utilidades como resultado de los fuertes resultados
operativos, pero también gracias a los beneficios
financieros. Esto último se atribuye principalmente a
las fuertes ganancias cambiarias que contrastan con
las pérdidas de hace un año, como resultado de las
coberturas de la compañía, a pesar de la devaluación
del peso frente al dólar. Lo anterior compensó las
pérdidas de subsidiarias no consolidadas, asociadas
con la participación de Televisa en La Sexta, el canal
de TV Abierta en España.
Mar-06
(millones de pesos al 30 de junio de 2006)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Activo Diferido y otros
76,023 68,129
31,358 26,879
18,842 15,158
7,713
6,927
3,796
3,976
8,812
6,661
20,169 19,705
15,684 14,885
75,838
32,957
17,613
10,632
3,781
8,906
19,719
14,255
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
41,934 42,333
7,693
8,185
1,076
2,410
20,187 21,930
18,333 20,060
13,736 10,749
317
1,470
43,491
5,941
383
20,092
19,657
17,077
382
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
34,089
1,287
32,802
32,346
1,235
31,112
25,796
58
25,738
1670–2223
Hacia delante, consideramos que la perspectiva de la
compañía sigue siendo favorable. De continuar las
condiciones macroeconómicas hacia el 2007, se
espera un crecimiento interesante en el mercado de la
publicidad y un posible incremento en tarifas. Esto, en
conjunción con los nuevos proyectos en los que se
está enfocando la compañía, tales como los 65 centros
de apuestas remotas y sorteos de números, la
participación del 40% de TELEVISA en La Sexta en
España, el lanzamiento de los servicios de VoIP
(telefonía a través del protocolo de Internet), y su
interés de crecer en el mercado hispano de Estados
Unidos, donde, el potencial es muy favorable, nos
muestran que la compañía es muy capaz de
compensar la ausencia de los eventos extraordinarios.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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