Televisa3t06
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Grupo Televisa (TLEVISA) COMPRA – Riesgo Bajo Tercer Trimestre de 2006 analisis.fundamental@banorte.com 12.6% 2,530 50.7% 8.8% 14.6% 180 53.1% 21.7% 6.0% 18.9% 278 48.4% 55.7% 4.6% 141 20.8% 8.6% Distribución de Publicaciones 100 1.0% -9.0% 3 3.1% -29.5% 1,881 19.7% 13.8% 940 50.0% 30.0% 498 5.2% 33.2% 209 41.9% 60.8% 99 1.0% 14.8% 23 23.1% 95.7% 369 3.9% 18.7% - 38 -10.4% -183.0% 83 -0.9% -70.2% 9,530 100.0% 4,183 43.9% 16.6% 45.1% 16.5% Gastos Corporativos Operaciones Intersegmentos Operaciones Dispuestas - TOTAL Consolidado - 33.90 13,453 9.1% 310 - 24 A-06 M-06 S-06 15,365 J-06 38.72 E-06 17,277 VALUACION HISTORICA 14 75 Promedio Histórico VE/UAFIDA 60 12 45 10 30 P/U 4.5% 3.6% 7.1% Total por Segmentos 43.53 15 8 0 6 -15 Jul-06 52.4% 338 575 Radio 19,189 Nov-05 4,992 678 Otros Negocios 48.35 ∆ Margen Exportación de Programación Televisión por Cable 21,101 Mar-06 3T06 Editoriales SKY México 53.17 Jul-05 Señales de Televisión Restringida 23,013 UAFIDA ∆ TLEVISA CPO Mar-05 Televisión Abierta Margen IBMV 57.98 Jul-04 3T06 ANALISIS FINANCIERO Deuda / Capital 0.58x Cobert. Intereses 8.57x Deuda Tot/UAFIDA 1.21x Nov-04 VENTAS RENDIMIENTOS 12 MESES ROA 19.33% ROE 29.39% 62.80 D-05 MULTIPLOS 12 MESES VE / UAFIDA 10.26x P/U 17.46x P / VL 4.80x * Promedio diario en millones de Pesos Nov-01 Mar-02 O-05 Siguen sobresaliendo TV Abierta, SKY y Cablevisión, aunque el crecimiento fue muy positivo en prácticamente todos los segmentos. La expansión en márgenes es muy buena. El apalancamiento operativo continúa siendo evidente. Fuerte crecimiento a nivel neto, mayor al anticipado, ante la solidez operativa, y un efecto favorable en los impuestos. Televisa espera que la venta de su participación en Univision se realice en la primera mitad del 2007, con lo que se abren oportunidades de una distribución de un dividendo extraordinario, o inversiones potenciales para el crecimiento de la compañía. A pesar de que los próximos trimestres carecerán de eventos extraordinarios, consideramos que la perspectiva para la compañía es positiva, apoyada en el favorable entorno y los nuevos proyectos. En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 10.9x a 10.3x. Dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 8.5x en 12 meses. Con base en lo anterior, y habiendo incorporado los buenos resultados de este trimestre, aumentamos nuestro precio objetivo a 12 meses para las acciones de TELEVISA a Ps 58.50 desde Ps 54.50. Nuestra recomendación es COMPRA-Riesgo Bajo. Jul-01 VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones 2,883.9 Importe Operado* 169.8 Valor Mercado 152,416 Deuda Total 19,140 Efectivo 16,349 Deuda Neta 2,791 Minoritario 1,455 Valor Empresa 162,186 Ventas Netas 12m 36,667 UAFIDA 12m 15,810 Utilidad Neta 12m 8,729 Valor en Libros 11.0 Mar-01 Excelentes resultados, ligeramente arriba de expectativas. Aumentamos nuestro precio objetivo a Ps 58.50. VE/UAFIDA Rendimiento Esperado 1670–2223 marissa.garza@banorte.com 1.00 A-06 Ps Nov-03 Ps 58.50 Dividendo: Mar-04 Precio Objetivo 12 meses: Marissa Garza Ostos M-06 Ps 37.00 Jul-03 Mínimo 12 meses: 26 de octubre de 2006 Mar-03 Ps 53.19 Jul-02 Ps 52.85 Máximo 12 meses: Nov-02 Precio Actual: 1 9,220 9.1% 4,159 Fuente: Comunicado de prensa de TELEVISA. Cifras en millones de pesos al 30 de septiembre de 2006. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Grupo Televisa (TLEVISA) COMPRA – Riesgo Bajo Tercer Trimestre de 2006 Precio Actual: Ps 52.85 Máximo 12 meses: Ps 53.19 Mínimo 12 meses: Ps 37.00 Precio Objetivo 12 meses: Ps 58.50 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado RESULTADOS TRIMESTRALES 26 de octubre de 2006 Marissa Garza Ostos marissa.garza@banorte.com 1.00 analisis.fundamental@banorte.com 12.6% 3T06 3T05 ∆ Televisión Abierta sigue reflejando las ventajas de un entorno favorable. Además, la contribución de los últimos partidos del Mundial de Fútbol y la cobertura de las elecciones apoyaron los sólidos resultados. El apalancamiento operativo es más que evidente en este segmento. SKY continúa creciendo a ritmos sorprendentes. Su base de suscriptores aumentó 16% con respecto al año anterior, al alcanzar 1.41 millones de usuarios. Los mayores ingresos impulsaron la expansión de 6.3 pp en el margen de UAFIDA para ubicarse en 50%. En otros segmentos destacan los resultados mostrados en Televisión por Cable y Exportación de Programación. La base de suscriptores en TV por Cable aumentó en 17%, al ubicarse en 475,506, y usuarios de Internet en 67%, para cerrar el trimestre con 86,470. Exportación de Programación por su parte, se vio favorecido con el crecimiento del 24.5% en las regalías pagadas por Univision, y mayores ventas de programación en América Latina y Europa. Tras haber confirmado la compañía su intención de vender su participación en Univision, se espera que ésta se realice en la primera mitad del 2007, una vez que se fusione Univision con el grupo de inversionistas encabezado por Haim Saban. Con ello, Televisa podría recibir alrededor de US$ 1,100 millones, que consideramos podría utilizar una parte en la distribución de un dividendo extraordinario, y otra en inversiones potenciales que le permitan seguir creciendo. De hecho, la compañía informó que tras la publicación del Acuerdo de Convergencia Tecnológica, a través del cual un mismo concesionario podrá ofrecer servicios de voz, video y datos, se abren posibilidades de negocio para la compañía. Por ello Televisa buscará oportunidades para adquirir participaciones en concesionarios que ofrezcan dichos servicios, o bien, proveerá financiamiento a dichas compañías, por lo que estima inversiones entre US$ 250 y US$ 500 millones en los próximos tres años. Hacia delante, consideramos que la perspectiva de la compañía sigue siendo favorable. De continuar las condiciones macroeconómicas hacia el 2007, se espera un crecimiento interesante en el mercado de la publicidad y un posible incremento en tarifas. Esto, en conjunción con los nuevos proyectos en los que se está enfocando la compañía, tales como los 65 centros de apuestas remotas y sorteos de números, la participación del 40% de TELEVISA en La Sexta en España, la convergencia tecnológica, y su interés de crecer en el mercado hispano de Estados Unidos, nos muestran que la compañía es muy capaz de compensar la ausencia de los eventos extraordinarios. 2T06 (millones de pesos al 30 de Sep de 2006) Ventas Netas Resultado Bruto Gastos de Operación Utilidad de Operación Costo Financiamiento Resultado Antes de Impuestos Impuestos Subsidiarias No Consolidadas Gastos Extraordinarios Interés Minoritario Utilidad Neta UPA UAFIDA (EBITDA) MARGENES 9,220 4,837 1,321 3,516 670 2,793 -60 -137 0 230 2,486 0.86 4,159 8,448 4,181 1,257 2,924 475 2,331 446 18 0 171 1,732 0.60 3,569 3T06 3T05 9.1% 15.7% 5.1% 20.3% 41.0% 19.8% #N/A #N/A #N/A 34.3% 43.6% 16.5% 9,976 5,281 1,419 3,861 -199 3,514 951 -237 0 -23 2,349 0.81 4,530 2T06 Margen Bruto 52.5% 49.5% 52.9% Margen UAFIDA 45.1% 42.2% 45.4% Margen Operativo 38.1% 34.6% 38.7% Margen Neto 27.0% 20.5% 23.5% RESUMEN DEL BALANCE 1670–2223 Sep-06 Sep-05 Jun-06 Activo Total Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Activo Diferido y Otros 72,424 39,907 16,349 6,979 3,710 2,639 20,429 9,448 63,863 21,745 11,599 5,353 3,965 6,867 19,852 15,400 77,394 31,924 19,181 7,852 3,865 8,971 20,532 15,967 Pasivo Total Pasivo Circulante Deuda CP Pasivo Largo Plazo Deuda LP Pasivo Diferido Otros Pasivos 39,187 7,200 1,172 19,129 17,968 10,211 2,647 36,034 5,771 269 20,487 19,215 7,587 2,189 42,690 7,832 1,096 20,551 18,663 13,984 323 Capital Contable Capital Minoritario Capital Mayoritario 33,237 1,455 31,781 27,830 220 27,610 34,704 1,310 33,393 (millones de pesos al 30 de Sep de 2006) Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2
