Televisa3t05

Grupo Televisa (TLEVISA)
COMPRA – Riesgo Bajo
Marissa Garza Ostos
análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx
19.2%
Cifras Pro-Forma* en Millones de Pesos.
* debido a que en el 4T04 fueron modificados ciertos contratos en el segmento de Distribución de
Publicaciones, se aplicó un cambio contable en el reconocimiento de las ventas netas y costo de ventas
que no afecta la UAFIDA.
TLEVISA CPO
16,360
41.57
14,984
37.75
13,608
33.93
12,232
30.12
10,856
26.30
O-04 D-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05 A-05 S-05
9,480
VALUACION HISTORICA
18
Promedio Histórico 75
VE/UAFIDA
60
VE/UAFIDA
16
14
45
12
30
10
15
P/U
8
0
6
-15
Sep-05
∆
6.9%
46.6%
7.5%
17.9%
155.3%
58.5%
83.0%
101.8%
18.5%
(25.9%)
19.0%
IBMV
45.38
Mar-05
UAFIDA
∆
3T05
Margen
3.0% 2,234.2
48.7%
30.1%
141.9
50.0%
0.5%
171.7
36.9%
17.6%
124.6
20.0%
9.6%
4.2
4.0%
32.0%
694.5
43.7%
30.7%
124.6
34.7%
5.2%
11.3
13.6%
10.9%
(31.8)
(10.0%)
(46.7)
(0.6%)
10.6% 3,428.5
40.7%
(37.6%)
8.8% 3,428.5
42.2%
49.20
Sep-04
Una vez incorporados los resultados, la valuación
luce muy atractiva, particularmente al considerar la
favorable perspectiva para el 2006, impulsada por
las Campañas Políticas y el Mundial de Futbol en
Alemania. Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA-Riesgo Bajo, con un precio objetivo a 12
meses de Ps 46.80.
* Promedio diario en millones de Pesos
Mar-04
Utilidad Neta impulsada por los buenos resultados
operativos y el menor CIF, a pesar de los mayores
niveles de impuestos y la ausencia de ingresos
extraordinarios.
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.75x
6.05x
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
1.61x
Sep-03
Márgenes en niveles récord. Continúa la tendencia
positiva gracias al eficiente control en costos.
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
16.39%
ROE
20.25%
Mar-03
SKY sigue creciendo a un muy buen ritmo,
incrementando su contribución a los resultados
consolidados.
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
9.82x
P/U
20.75x
P / VL
4.24x
Sep-02
Sobresale el favorable desempeño de Televisión
Abierta, pese a la elevada base de comparación.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
2,909.7
Importe Operado*
107.3
Valor de Mercado
112,462
Deuda Total
19,940
Efectivo
11,143
Deuda Neta
8,797
Minoritario
211
Valor de la Empresa 121,470
Ventas Netas 12m
31,031
UAFIDA 12m
12,366
Utilidad Neta 12m
5,421
Valor en Libros
9.1
Mar-02
Muy buen reporte, en línea con nuestras
expectativas. Sólidos crecimientos en todos
los segmentos de negocio, impulsados por un
mejor entorno.
VENTAS
3T05 Margen
Televisión Abierta
4,589.4
54.5%
283.7
3.4%
Señales de Televisisón Restringida
Exportación de Programación
465.0
5.5%
Editoriales
622.8
7.4%
Distribución de Publicaciones
105.3
1.3%
SKY México
1,588.0
18.9%
Televisisón por Cable
358.7
4.3%
Radio
82.8
1.0%
Otros Negocios
318.6
3.8%
Gastos Corporativos
Total por Segmentos
8,414.3 100.0%
Operaciones Intersegmentos
(298.3)
Total Consolidado
8,116.0
5169–9385
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
Sep-01
Ps 46.80
Ps 0.40
22.1 %
24 de octubre de 2005.
Mar-01
Precio Objetivo 12 meses:
Dividendo:
Rendimiento Esperado:
Tercer Trimestre de 2005
Sep-00
Ps 38.65
Ps 40.00
Ps 27.72
Mar-00
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Grupo Televisa (TLEVISA)
COMPRA – Riesgo Bajo
Tercer Trimestre de 2005
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 38.65
Ps 40.00
Ps 27.72
Precio Objetivo 12 meses:
Dividendo:
Rendimiento Esperado:
Ps 46.80
Ps 0.40
22.1 %
RESULTADOS TRIMESTRALES
3T05
3T04
∆
24 de octubre de 2005.
Marissa Garza Ostos
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx
A pesar de la elevada base de comparación por la
transmisión de los Juegos Olímpicos durante el
3T04, el segmento de Televisión Abierta mostró
un desempeño muy favorable (pre-campañas
políticas, mayores ventas locales). Excluyendo
dicho ingreso extraordinario, las ventas consolidas
se hubiesen incrementado en 6.4% (12.9% en base
pro-forma).
2T05
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2005)
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
8,116
4,016
1,208
2,809
456
2,239
429
18
0
165
1,664
0.57
3,428
MARGENES
7,898
3,403
1,149
2,254
536
1,352
163
417
0
68
1,539
0.53
2,877
3T05
2.8%
18.0%
5.1%
24.6%
-14.8%
65.7%
163.7%
-95.8%
#N/A
142.1%
8.1%
19.2%
3T04
7,928
3,890
1,167
2,723
679
1,792
454
138
0
187
1,289
0.44
3,277
49.5%
43.1%
49.1%
Margen UAFIDA
42.2%
36.4%
41.3%
Margen Operativo
34.6%
28.5%
34.4%
Margen Neto
20.5%
19.5%
16.3%
Sep-05
Jun-05
SKY mostró un crecimiento del 29.1% en su base
de suscriptores e ingresos adicionales de PPE por
eventos deportivos no-recurrentes. Su contribución
a los resultados consolidados mantiene su
tendencia de crecimiento.
En otros segmentos destacan los aumentos en
Señales de Televisión Restringida (por la
consolidación de TuTV - asociación con Univisión - y
mayor venta de señales en México y América
Latina) y Televisión por Cable (crecimiento del
19.3% en la base de suscriptores, y un aumento
por encima del 150% en los usuarios de Internet).
2T05
Margen Bruto
RESUMEN DEL BALANCE
El crecimiento en los ingresos, junto con el estricto
control en costos, sigue favoreciendo la tendencia
de crecimiento en los márgenes. Así el margen
operativo se expandió en 20 pb y el de UAFIDA en
90 pb con respecto al 2T05, mostrando una mayor
eficiencia en las operaciones. Las comparaciones
con respecto al 3T04 son aún más favorables por la
transmisión de las Olimpiadas.
Sep-04
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2005)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Activo Diferido
61,352 66,631 61,657
20,890 26,287 20,952
11,143 14,824 10,911
5,143
6,774
5,109
3,809
3,889
4,284
6,597
6,514
7,122
19,071 19,271 19,391
10,575 10,291
9,489
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
34,617 41,402 34,852
5,544
8,005
6,995
259
2,430
2,564
20,116 21,447 19,855
19,681 20,869 19,109
8,778 11,793
8,001
178
157
0
0
0
0
26,736 25,229 26,805
211
57
-204
26,524 25,172 27,009
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
5169–9385
La utilidad neta crece en 8.1%, gracias a los
favorables resultados operativos, la disminución en
el CIF (que se deriva de los menores intereses
netos pagados, parcialmente compensados con las
mayores pérdidas cambiarias) y el crecimiento en
el interés minoritario (porción de utilidad atribuible
a la participación de terceros en SKY). Lo anterior
se vio parcialmente compensado con el mayor nivel
de impuestos y la ausencia del ingreso
extraordinario bajo subsidiarias no-consolidadas
que se registró en el 3T04 (derivado de la
liberación de garantías sobre transpondedores
satelitales).
El balance se conserva sólido con una razón de
deuda total a UAFIDA de 1.6x, y una cobertura de
intereses muy favorable en 6.1x. En el trimestre la
empresa disminuyó su deuda con costo en 14.4% y
mejoró el perfil de vencimientos de la misma.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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