Oma2T08

24 de Julio de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Grupo Aeroportuario Centro Norte (OMA)
2T08
Resultados mixtos y ligeramente inferiores a estimados.
Reporte débil que ya anticipábamos.
La empresa reportó los resultados correspondientes al 2T08. Las
cifras fueron ligeramente inferiores a nuestros estimados,
básicamente por un incremento mayor al esperado en costos. El
sector aeroportuario ha estado muy afectado por la debilidad en
la aviación, y a pesar de que OMA continúa mostrando tasas de
crecimiento en el tráfico de pasajeros, hay un menor
apalancamiento operativo.
Tráfico de pasajeros e ingresos crecientes.
El tráfico de pasajeros del trimestre fue mayor en 5%, a pesar
del entorno adverso en la aviación por el encarecimiento en los
combustibles. Los pasajeros domésticos aumentaron 5.8% y los
internacionales en 0.2%. Derivado de lo anterior, los ingresos
aeronáuticos crecieron 6.2% y los no aeronáuticos en 6.7%.
Gastos al alza y márgenes menores.
Durante el trimestre, los costos y gastos aumentaron por
energía eléctrica, limpieza y gastos extraordinarios en ciertos
estudios realizados para la terminal de Monterrey. Lo anterior
originó que los márgenes de utilidad se vieran severamente
afectados. Además debido al escalamiento en costos y gastos se
logró una menor economía a escala.
La perspectiva es moderadamente buena. Fijamos
el precio objetivo para el 2009 en Ps. 32.00
Los niveles actuales de valuación, (en nuestra opinión), son una
gran oportunidad de inversión para el largo plazo. Creemos que
a pesar de que continuará la debilidad en el sector de la
aviación, en el mediano plazo se tendrá que retomar el
crecimiento en el tráfico de pasajeros y que eso deberá de
reflejar mayores ingresos y utilidades. Fijamos el precio objetivo
para el 2009 en Ps. 32.00 reiteramos nuestra recomendación de
compra para inversionistas cuyo horizonte de inversión sea de
largo plazo.
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2006
1,626
603
885
54.43
452
1.13
2007
1,897
728
1,064
56.08
31
0.08
2008E
2,042
787
1,148
56.22
785
1.98
2009E
2,221
873
1,281
57.68
863
2.17
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
19.6x
8.2x
1.2x
284.2x
6.6x
1.2x
11.2x
6.5x
1.1x
10.2x
5.7x
1.0x
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo:
Rendimiento Esperado:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 22.17
Ps 25.00
Ps 32.00
Ps 1.34
50.4%
Ps 41.12
Ps 19.56
Desempeño de la Acción
4 6 .4 0
3 9 ,13 6
4 1.72
3 5,18 6
3 7.0 3
3 1,2 3 6
3 2 .3 5
2 7,2 8 6
2 7.6 7
2 3 ,3 3 6
2 2 .9 8
19 ,3 8 6
15,4 3 6
18 .3 0
J-0 7
S-0 7
O-0 7
D -0 7
F-0 8
OM A B
A -0 8 M -0 8
J-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
OMAB
Ps 8,779
396
47.3%
0.73M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
1.5%
6.0%
-5.4%
-0.4x
381.2x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados mixtos y
inferiores a estimados.
ligeramente
Reporte débil que ya anticipábamos.
La empresa reportó los resultados correspondientes al 2T08. Las cifras fueron
ligeramente inferiores a nuestros estimados, básicamente por un incremento
mayor al esperado en costos. El sector aeroportuario ha estado muy afectado
por la debilidad en la aviación, y a pesar de que OMA continúa mostrando
tasas de crecimiento en el tráfico de pasajeros, hay un menor apalancamiento
operativo. Lo anterior origina que las utilidades y los márgenes se vean
presionados.
Tráfico de pasajeros e ingresos crecientes.
A pesar de la debilidad en
el sector de la aviación, la
empresa logra crecer el
tráfico de pasajeros.
El tráfico de pasajeros del trimestre fue mayor en 5% por el buen desempeño
de los pasajeros domésticos por Vivaaerobús. Los pasajeros domésticos
fueron mayores en 5.8% impulsados por Monterrey, Acapulco, Ciudad Juárez
y Reynosa. En contraste los pasajeros internacionales apenas aumentaron
0.2% por la cancelación de ciertas rutas internacionales. Los ingresos totales
crecieron 6.3%. Lo positivo de los ingresos aeronáuticos fue el crecimiento en
el TUA nacional, ya que debido a los agresivos incentivos que otorga la
empresa a Vivaaerobus , éste rubro generalmente crece en menor proporción.
A pesar de que la empresa continúa con dicho plan de incentivos, los que se
ofrecían a las nuevas líneas aéreas de bajo costo ya se cancelaron. Los
ingresos no aeronáuticos aumentaron 6.7% por las iniciativas de la empresa
para mejorar los espacios comerciales.
Gastos al alza y márgenes menores.
Durante el trimestre, los costos y gastos aumentaron por el alza en energía
eléctrica, limpieza y gastos extraordinarios en ciertos estudios realizados para
la terminal de Monterrey. Lo anterior originó que los márgenes de utilidad se
vieran severamente afectados. Además debido al escalamiento en costos y
gastos se logró una menor economía a escala. El total de costos y gastos
creció durante el trimestre 17.8%, por lo tanto la utilidad operativa disminuyó
10.8% y el EBITDA apenas logró un crecimiento marginal del 1.1%. .
La perspectiva es moderadamente buena. Fijamos el
precio objetivo para el 2009 en Ps. 32.00
Los niveles actuales de valuación, (en nuestra opinión), son una gran
oportunidad de inversión para el largo plazo. El múltiplo VE/EBITDA con
nuestros estimados se ubica en 6.5x, que luce muy atractivo, aún a pesar del
sentimiento negativo que tiene el mercado frente al sector aeroportuario.
Creemos que a pesar de que continuará la debilidad en el sector de la
aviación, en el mediano plazo se tendrá que retomar el crecimiento en el
tráfico de pasajeros y que eso deberá de reflejar mayores ingresos y
utilidades y a la postre ver múltiplos más baratos. Fijamos el precio objetivo
para el 2009 en Ps. 32.00 reiteramos nuestra recomendación de compra
riesgo medio para inversionistas cuyo horizonte de inversión sea de largo
plazo.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Jun08
Mar 08
9,555
9,543
400
1,558
Pasivo Total
2,190
1,799
Deuda Total
0
0
Capital Mayoritario
7,364
7,744
Capital Minoritario
0
0
jul-24-2008
Resultados Trimestrales
2T08
2T07
Ventas
504
474
6.3%
EBITDA
267
264
1.1%
Utilidad Operativa
170
190
-10.8%
95
157
-39.6%
Margen EBITDA (%)
53.0%
55.7%
Margen Operativo (%)
33.6%
40.1%
Margen Neto (%)
18.8%
33.0%
Utilidad Neta
∆
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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