Walmex2T08

09 de Julio de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Walmart de México (WALMEX)
2T08
Fuerte presión en gastos. Modificamos la recomendación a MANTENER.
Reporte debajo de estimaciones.
Como hemos mencionado, éste año ha estado marcado por un
descenso en el consumo de bienes discrecionales, y un
consumidor cauteloso. Adicionalmente, debido al entorno
promocional durante el trimestre así como los altos de gastos de
publicidad contribuyeron a que los resultados fueran algo
débiles y por debajo de las expectativas del mercado. Creemos
que dada la volatilidad del mercado así como la incertidumbre
que se vive actualmente, el mercado podría castigar la acción.
Continúan invirtiendo en el tráfico, y da resultados.
Las ventas totales aumentaron 8.9%, en línea con nuestros
estimados. Lo anterior básicamente por el buen desempeño de
las ventas a unidades iguales que durante el trimestre fueron
mayores en 5.9%. Este avance se debe al aumento en el tráfico
de clientes. Las ventas mismas tiendas del mes de junio
aumentaron 8% (superior a nuestros estimados del 7.4%),
también estuvieron impulsadas por el mayor tráfico de clientes
que en el mes mostró un avance del 5.9%.
Lo malo del reporte: presiones en gastos.
MANTENER Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Desempeño de la Acción
52 .10
4 8 .3 2
3 7,4 0 5
4 4 .53
3 4 ,4 76
4 0 .75
3 1,54 7
3 6 .9 7
2 8 ,6 18
3 3 .18
2 5,6 8 9
2 2 ,76 0
2 9 .4 0
J-0 7
A -0 7
O-0 7
D -0 7
E-0 8
W A LM E X V
Debido al agresivo entorno por atraer y retener un mayor
número de clientes, así como por las fuertes promociones que
dieron durante el trimestre, los márgenes se vieron presionados
(y en mayor proporción que lo que estimábamos). El margen
EBITDA se ubicó en 9.2% 40 pb menos que el mismo trimestre
del año anterior.
Sólidos fundamentales, perspectiva
moderadamente buena, pero valuación elevada.
Modificamos la recomendación a MANTENER.
Creemos que dado el entorno actual, Walmart ofrece un
rendimiento acotado, y que a pesar de continuará mostrando
sólidos fundamentales, la valuación luce un tanto elevada dada
el entorno actual de volatilidad e incertidumbre. Además
consideramos que los trimestres venideros serán un poco
difíciles porque esperamos que las presiones en márgenes
continuarán.
.
Ps 40.78
Ps 45.00
Ps 0.00
10.3%
Ps 47.80
Ps 32.10
M -0 8 M -0 8 J-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 345,701
8,477
32.5%
12.12M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
0.6%
0.0%
-7.7%
-2.2x
N.A.
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
198,971
16,117
19,418
9.76
12,425
1.44
2007
224,976
18,671
22,398
9.96
14,229
1.68
2008E
255,044
20,975
25,350
9.94
15,998
1.86
2009E
296,202
24,753
29,810
10.06
19,196
2.23
28.1x
17.2x
5.9x
24.3x
15.0x
5.2x
21.9x
12.8x
4.6x
18.3x
10.5x
4.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Fuerte presión en gastos: resultados
mixtos.
Modificamos
la
recomendación a MANTENER.
Reporte debajo de estimaciones.
Este año, ha sido bastante complicado para las empresas del sector comercial.
Por un lado tenemos que el consumo de bienes discrecionales no ha
repuntado y que se mantiene débil, además el consumidor también se ha
mostrado bastante más cauteloso moderando su gasto. Adicionalmente en el
trimestre, el entorno de publicidad se intensificó comenzando por las
campañas promocionales de otros competidores (Julio Regalado) y las
promociones fueron más agresivas. A la postre el reporte resultó un tanto
flojo en las utilidades ya que a pesar de que estuvo en línea con las
estimaciones en la parte de las ventas, los márgenes se quedaron por debajo
de las expectativas del mercado y de nuestros estimados. Consideramos que
dado el comportamiento actual de los mercado, en donde se vive mucha
volatilidad e incertidumbre, los inversionistas podrían castigar el reporte y
veríamos un ajuste en el precio de la acción. De aquí a finales del año el
rendimiento es acotado y debajo de lo que esperamos del IPyC, por lo que
estamos modificando la recomendación a MANTENER. Además consideramos
que veremos trimestres un tanto más complicados hacia delante.
Continúan invirtiendo en el tráfico, y da resultados.
Las ventas totales aumentaron 8.9% y 12% en términos nominales. En gran
medida, el crecimiento es atribuible al buen desempeño de las ventas mismas
tiendas del trimestre que fueron superiores en 5.9% Lo que nos queda muy
Walmart: prepara terreno
claro, es que la empresa desde principios de año se ha enfocado a atraer y
en aras de un mejor
retener un mayor número de clientes (dado que el entorno de ticket se ha
entorno a futuro. El tráfico
complicado por la desaceleración en el consumo) y ésta estrategia le ha dado
de clientes sustenta las
muy buenos resultados ya que vemos mes con mes un diferencial con los
ventas mismas tiendas.
principales competidores del mercado. Además se ha esforzado por
posicionarse como la mejor opción de precios bajos. Es importante mencionar
que una vez que el consumo repunte, deberíamos de ver un mayor ticket de
ventas y que combinado con un mayor número de clientes impulsará las
ventas de la compañía. En el mes de junio, las ventas a unidades iguales
aumentaron 8% (cifra superior a nuestros estimados del 7.4%). Nuevamente
el tráfico de clientes es el contribuyó a dicho crecimiento ya que durante el
mes obtuvo un avance del 5.9%. El ticket promedio continúa deteriorado ya
que éste aumentó 2.1% en términos nominales. La expansión en el piso de
ventas fue de 11.5%. No obstante de lo complicado del entorno, la empresa
reiteró su compromiso de abrir 205 unidades (que incluyen 60 de Bodega
Aurerrá Express), al día de hoy se ah abierto 43 tiendas de los distintos
formatos.
Lo malo del reporte: presiones en gastos.
Márgenes presionados por
el aumento en gastos .
jul-09-2008
El avance que observamos en las ventas totales y particularmente en el tráfico
de clientes se atribuye a los recursos que la empresa está empleando para
salir al mercado y a los clientes a anunciar su diferencial de precios. Vemos
por un lado cómo el tráfico de clientes se ha mantenido constantemente al
alza y en esta ocasión debido a la mayor publicidad y al complicado entorno
de promoción los gastos se vieron presionados. Además hay que tomar en
cuenta que durante éste trimestre se abrieron 35 unidades versus 17 el año
pasado por lo que también los gastos se vieron afectados por éste motivo.
Finalmente el deterioro que vemos en los gastos se debe también a que la
empresa está cerrando tiendas Vips y está destinando recursos a plantas de
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
energía para las aperturas. A la postre los márgenes de utilidad se vieron
presionados. El margen EBITDA se ubicó en 9.2x 40 pb abajo del mismo
trimestre del año anterior. Creemos que para los trimestres siguientes
podríamos continuar viendo presión en los márgenes, ya que el mes de julio
es muy promocionado y en general los meses del verano. Además se
concentrarán más aperturas durante el segundo semestre del año por lo que
veremos márgenes a la baja.
Sólidos fundamentales, perspectiva moderadamente
buena, pero valuación elevada. Modificamos la
recomendación a MANTENER.
Creemos que dado el entorno actual, Walmart ofrece un rendimiento acotado,
y que a pesar de continuará mostrando sólidos fundamentales, la valuación
luce un tanto elevada dada el entorno actual de volatilidad e incertidumbre.
Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 14.4x y
con nuestros estimados de fin de año en 12.8x. Además los trimestres
venideros serán un tanto difíciles por las presiones que esperamos en
márgenes y consideramos que el mercado podrá castigar dichos resultados.
Nuestro precio objetivo para finales del 2008 es de Ps. 45.00, y a pesar de
que ofrece un rendimiento bueno, creemos que hay otras oportunidades en el
mercado que podrían superar dicho rendimiento y el del que esperamos para
el IPyC (16%). Por lo anterior y debido a la poca visibilidad que vemos para
que la empresa continúe reportando trimestres sólidos en utilidades estamos
modificando la recomendación a MANTENER riesgo bajo.
Fijamos nuestro precio objetivo para finales del 2009
en Ps. 55.00.
Consideramos que en términos generales el siguiente año lucirá un poco
mejor, y que lo que hoy está sembrando Walmart en términos de clientes y
posicionamiento como oferta de precios bajos, en el mediano y largo plazo
cosechará mejores resultados. Estimamos que los ingresos crecerán en 16%
por un mejor desempeño en ventas mismas tiendas (6.5%), así como por
expansión en el piso de ventas. Para las utilidades creemos que deberán de
ser mayores en 17.5% con una ligera expansión en el margen EBITDA de 12
pb. Sin embargo no vislumbramos un mejoramiento en el entorno económico
de México y del mundo y consideramos que será difícil ver un 2009 con
fuertes crecimientos en ingresos y en márgenes y que continuará la volatilidad
en los mercados por lo que no estamos esperando una apreciación de
múltiplos. Es decir, que creemos que el mercado no estará dispuesto a pagar
múltiplos más altos que los actuales. Por lo anterior y por lo que esperamos
ver para el siguiente año, creemos que el múltiplo de Walmart se ve un tanto
elevado dada la perspectiva. Fijamos nuestro precios objetivo para finales del
2009 en Ps. 55.00 más un dividendo de Ps. 0.82.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2008)
Datos de Balance
Jun08
Mar 08
Resultados Trimestrales
102,852
100,690
Ventas
8,381
8,614
Pasivo Total
35,352
37,642
Deuda Total
3,205
0
Activo
Efectivo
Capital Mayoritario
67,500
63,048
Capital Minoritario
0
0
jul-09-2008
2T08
2T07
∆
57,381
52,703
8.9%
EBITDA
5,284
5,043
4.8%
Utilidad Operativa
4,248
4,130
2.9%
Utilidad Neta
3,229
3,065
5.3%
Margen EBITDA (%)
9.2%
9.6%
Margen Operativo (%)
7.4%
7.8%
Margen Neto (%)
5.6%
5.8%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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