telmex3t06

Teléfonos de México (TELMEX)
VENTA – Riesgo Bajo
Tercer Trimestre de 2006
marissa.garza@banorte.com
0.41
analisis.fundamental@banorte.com
6.7%
24,795
IBMV
TELMEX L
14.67
21,021
13.35
19,134
12.03
17,247
10.72
15,360
9.40
13,473
A-06
J-06
S-06
22,908
M-06
15.98
VALUACION HISTORICA
15
7
Promedio Histórico
VE/UAFIDA
12
6
P/U
9
5
6
4
3
Abr-06
Ago-06
Dic-05
Ago-05
0
Dic-04
3
Abr-05
En MEXICO, los resultados continúan débiles afectados por la
disminución en las tarifas y por la mayor penetración de la
telefonía celular, que mantiene sin crecimiento el tráfico local. Se
observa un mayor tráfico en larga distancia, incentivado por la
introducción de paquetes. La relación entre el tráfico entrante
respecto del saliente fue de 3.8x, el cual creemos está impulsado
por la migración y una mayor actividad económica. También
continuó el buen desempeño del negocio de transmisión de datos,
que abarca las redes corporativas que crecieron el 5.3% en el año
y el servicio de Internet que cuenta con alrededor de 2.5 millones
de usuarios.
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.91x
Cobert. Intereses
10.11x
Deuda Tot/UAFIDA
1.39x
Abr-04
Los resultados confirman nuestra expectativa de continuar
viendo debilidad en las cifras de la compañía al menos en
lo que resta del 2006 y el 2007. En términos de valuación
los múltiplos se mantienen al mismo nivel. Esperamos un
ligero abaratamiento en el múltiplo VE/UAFIDA desde
5.7x, a 5.2x a finales del 2006, y 4.7x en 12 meses.
Nuestra recomendación es VENTA, con un precio
objetivo a 12 meses de Ps 15.30, más un dividendo
de Ps 0.41. No obstante lo anterior, no debemos olvidar
el apoyo tan importante que son tanto el programa de
recompra de acciones como el atractivo dividendo, por lo
que el potencial de baja en el precio de las acciones se ve
limitado, a pesar de la expectativa de debilidad en los
resultados.
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
18.16%
ROE
27.61%
17.30
D-05
‰
Durante el trimestre la empresa destinó Ps 7,300
millones a la adquisición de 560 millones de
acciones propias, lo que redujo el número de acciones
en circulación en 2.7%.
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
5.69x
P/U
10.48x
P / VL
3.01x
* Promedio diario en millones de Pesos
Dic-01
‰
En México, el buen desempeño de las redes
corporativas e Internet, no fue suficiente para
compensar las menores tarifas en el servicio local y
en larga distancia. El tráfico local continúa estancado.
O-05
‰
Sin embargo, un cargo no-recurrente por 515
millones de Reales en Embratel, en relación a
impuestos, afectó los crecimientos en las utilidades.
Ago-01
‰
Los ingresos crecieron en línea con las expectativas,
impulsados principalmente por los ingresos de Internet y
redes corporativas.
Dic-00
‰
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
20,337.6
260.0
Importe Operado*
Valor Mercado
299,370
Deuda Total
100,737
Efectivo
23,748
Deuda Neta
76,989
Minoritario
11,543
Valor Empresa
411,095
Ventas Netas 12m 167,682
UAFIDA 12m
72,240
Utilidad Neta 12m
28,556
Valor en Libros
4.9
Abr-01
Trimestre triste para TELMEX. Resultados
afectados por cargo no recurrente. Reiteramos
VENTA.
VE/UAFIDA
Rendimiento Esperado
1670–2223
Ago-04
Ps
A-06
Dividendo:
Dic-03
Ps 15.30
Ago-03
Precio Objetivo 12 meses:
Marissa Garza Ostos
M-06
Ps 9.84
Dic-02
Mínimo 12 meses:
25 de octubre de 2006.
Abr-03
Ps 14.94
E-06
Máximo 12 meses:
Abr-02
Ps 14.72
Ago-02
Precio Actual:
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Teléfonos de México (TELMEX)
VENTA – Riesgo Bajo
Tercer Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 14.72
Máximo 12 meses:
Ps 14.94
Mínimo 12 meses:
Ps 9.84
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 15.30
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
25 de octubre de 2006.
Marissa Garza Ostos
marissa.garza@banorte.com
0.41
analisis.fundamental@banorte.com
6.7%
3T06
3T05
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
43,262
20,850
10,211
10,639
1,730
8,909
3,330
154
0
-279
6,012
0.30
16,751
43,037
20,059
7,034
13,025
1,636
11,389
3,793
-17
0
365
7,214
0.35
19,411
MARGENES
3T06
3T05
∆
2T06
INGRESOS MÉXICO
(millones de pesos al 30 de Sep de 2006)
0.5%
3.9%
45.2%
-18.3%
5.7%
-21.8%
-12.2%
#N/A
#N/A
#N/A
-16.7%
-13.7%
46.6%
46.0%
Margen UAFIDA
38.7%
45.1%
41.8%
Margen Operativo
24.6%
30.3%
28.2%
Margen Neto
13.9%
16.8%
16.5%
Sep-05
260,047
52,751
14,505
33,864
1,178
1,757
160,641
44,898
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
154,207 147,850
43,415 50,044
8,091 16,941
92,646 79,479
92,646 79,479
0
0
18,146 18,327
139,922
37,767
7,946
83,698
83,698
0
18,457
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
111,028 120,247
11,543 12,915
99,485 107,332
120,125
12,697
107,428
variación
14,405
(3.6%)
4,446
4,590
(3.1%)
L Distancia Internacional
2,479
2,544
(2.6%)
Interconexión
4,277
4,484
(4.6%)
Redes corporativas
2,666
2,533
5.3%
Internet
2,422
2,159
12.2%
1,602
1,435
11.6%
31,778
32,150
(1.2%)
cifras en millones de pesos
La operación en BRASIL representa cerca del 25%
de los ingresos de Telmex. Las ventas en el
trimestre subieron 8.2% en términos de reales,
impulsadas por el segmento de transmisión de
datos. Por su parte, el servicio de “triple play” a
través de NET ya incorpora 115 mil clientes.
En el trimestre, Embratel registró un cargo no
recurrente por R 515 millones (US$ 237 millones),
en relación al impuesto ICMS (Imposto Circulação
de Mercadoria e Prestação de Serviços), con lo que
logró acotar el impacto de la contingencia fiscal
asociada a este impuesto. Si eliminamos dicho
cargo, tenemos que la UAFIDA consolidada de
Telmex hubiese sido por Ps 19,400 millones, similar
a la obtenida el año anterior.
Jun-06
265,235 268,097
64,473 65,051
23,748 28,685
33,014 32,936
1,468
942
1,352
949
156,665 157,603
42,746 44,493
3T05
13,886
Suma
(millones de pesos al 30 de Sep de 2006)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Activo Diferido y Otros
3T06
Larga Distancia Nacional
Otros
2T06
48.2%
Sep-06
Local
43,208
19,860
7,675
12,185
885
11,299
4,013
103
0
271
7,117
0.35
18,075
Margen Bruto
RESUMEN DEL BALANCE
1670–2223
Los resultados que ha mostrado Telmex en los
últimos trimestres son muestra clara de que
estamos hablando de una empresa donde los
segmentos tradicionales de negocio han alcanzado
la madurez, y el avance tecnológico ha brindado
nuevas alternativas de comunicación adicionales a
la telefonía fija. Además, la expectativa sigue
apuntando a que continuemos viendo debilidad en
las cifras de la compañía al menos en lo que resta
del 2006 y el 2007, donde el principal impulsor será
la contribución de Latinoamérica y los segmentos
de transmisión de datos e Internet. Nuestra
recomendación es VENTA, con un precio objetivo a
12 meses de Ps 15.30, más un dividendo de Ps
0.41. No obstante lo anterior, no debemos olvidar
el apoyo tan importante que son tanto el programa
de recompra de acciones como el atractivo
dividendo, por lo que el potencial de baja en el
precio de las acciones se ve limitado, a pesar de la
expectativa de debilidad en los resultados.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2