Segundo Trimestre de 2005 Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE) Marissa Garza Ostos marissa.garza@cbbanorte.com.mx 29 de julio de 2005. COMPRA-RIESGO MEDIO CIE B Precio: Mx Ps 23.00 Precio Objetivo Nivel de riesgo Ps 32.60 MEDIO Rango 52 Semanas: Acciones en Circulación Valor de Capitalización Valor de la Empresa Importe Op. Prom. Diario • Ps. $36.50 a Ps. $20.00 359.2 millones Ps. $8,261.7 millones Ps. $15,543.7 millones Ps. $3.8 millones Ps/acción 0.12 -0.07 4.95 1.63 15.95 UPA trimestral UPA 12M UAFIDA 12M Flujo Efectivo Neto 12M Valor en Libros P/U P / VL P / FEPA VE / UAFIDA 12M -351.07x 1.44x 14.08x 8.75x ROE ROA Cobertura de Intereses Deuda Total a UAFIDA 12M -0.4% 7.1% 2.93x 4.15x 2T05 3.1% 7.1% 2.39x 3.80x 12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005) Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min. Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom. 39.60 5169-9385 CIE B IBMV 17,415 36.00 15,832 32.40 14,249 28.80 12,666 25.20 11,083 21.60 9,500 18.00 J-04 S-04 O-04 D-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05 7,917 Los mayores ingresos apoyan los resultados operativos, aunque siguen las presiones en los márgenes dada la expansión del grupo. Las ventas consolidadas de CIE se incrementaron en 9.3% con respecto al 2T04, debido principalmente al favorable desempeño de CIE Las Americas, CIE Comercial y CIE Parques de Diversiones. Lo anterior compensó los menores ingresos de CIE Internacional (dada la ausencia de actividad teatral en España). CIE Entretenimiento permaneció prácticamente al mismo nivel del año anterior. • Gracias a los mayores ingresos, la UAFIDA consolidada crece 6.4%, mientras que la Utilidad de Operación lo hace en 16.5%. La continua apertura de Sports Books y Yaks, junto con los elevados costos y gastos derivados de la operación de Wannado en Florida, siguieron presionando los márgenes. De esta forma, el margen de UAFIDA se contrajo en 60 puntos base al ubicarse en 22.0%. A continuación comentaremos los resultados operativos de cada división: • En CIE Entretenimiento (27% de las ventas consolidadas) los ingresos permanecieron prácticamente al mismo nivel del año anterior. Los resultados se vieron impulsados por el mayor número de conciertos y de eventos especiales y corporativos, que fueron compensados con la menor actividad de eventos familiares. El nivel de ingresos no fue suficiente para compensar los gastos fijos relacionados con eventos familiares y especiales, por lo que la UAFIDA disminuyó 25% vs. 2T04, y el margen respectivo se contrajo en 2 pp. situándose en 7%. • Los ingresos de CIE Las Americas (25% de los ingresos totales) crecieron en 22% al compararse con el 2T04. Este favorable desempeño se atribuye al mayor número de Sports Books y Yaks en operación, compuesto por 33 unidades al cierre del trimestre en comparación con los 28 de hace un año, la contribución de Granja Las Americas, que inicio operaciones durante el 3T04, y el mayor número de eventos en Centro Banamex. Los mayores ingresos impulsaron el crecimiento del 21% en la UAFIDA de esta división, mientras que el margen respectivo se mantuvo al mismo nivel del año anterior en 34%. • Por su parte, en la división CIE Comercial (28% de los ingresos totales) las ventas crecieron en 14% con respecto al 2T04, como resultado del aumento del 11% en el número de pantallas en las que se proyectan Cineminutos, el mayor número de anuncios espectaculares sobre puentes peatonales, y la contribución de Media Innovations (aplicaciones novedosas en medios para apoyar campañas promocionales). Los mayores ingresos impulsaron el crecimiento del 10% en la UAFIDA. Sin embargo, los costos y gastos relacionados con la operación de Media Innovations provocaron que el margen de UAFIDA disminuyera en 1 pp al ubicarse en 31%. • En CIE Parques de Diversiones (7% de los ingresos consolidados), las ventas crecieron 23%, debido principalmente a la contribución de Wannado City, compensando los menores ingresos de los parque en México, por el efecto calendario de Semana Santa (1T05 vs 2T04). Los mayores costos y gastos por la operación de Wannado provocaron una caía del 40% en la UAFIDA, y el margen se contrajo en 9 pp al ubicarse en 8%. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Segundo Trimestre de 2005 Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE) Marissa Garza Ostos marissa.garza@cbbanorte.com.mx 29 de julio de 2005. COMPRA-RIESGO MEDIO • ESTADO DE RESULTADOS (millones de pesos al 30 de junio de 2005) Ventas Netas Utilidad Bruta Gastos de Operación UAFIDA Utilidad de operación Costo Intgral. de Finan. Intereses Pagados Intereses Ganados Pérd. (Ganancia) Camb. Pérd. (Ganancia) Monet. Otros Gastos Financ. Util. antes de Impuestos Impuestos Subs. no Consolidadas Gtos. Extraordinarios Part. Minoritaria Utilidad Neta 6m05 4,033 1,498 921 884 577 368 345 19 71 -29 0 209 127 -20 -0 -30 93 6m04 3,691 1,375 807 831 568 228 233 14 54 -44 42 298 128 1 2 -2 171 Margen Bruto Margen UAFIDA Margen Operativo Margen Neto 37.1% 21.9% 14.3% 2.3% 37.3% 22.5% 15.4% 4.6% Dias Cuentas por Cobrar Dias de Inventarios Dias Cuentas por Pagar Cap. de Trabajo a Vtas. 80 3 80 74.5% 92 3 82 34.3% var.% 9.3% 9.0% 14.2% 6.4% 1.6% 61.1% 48.3% 32.5% 30.2% -34.3% -100.0% -29.8% -0.9% #N/A #N/A #N/A -45.7% 2T05 2,203 828 499 485 329 224 208 13 31 -2 0 105 67 -8 -0 -15 45 37.6% 22.0% 15.0% 2.0% 2T04 var.% 2,015 9.3% 752 10.1% 428 16.5% 456 6.4% 324 1.6% 120 86.7% 118 76.3% 7 80.1% 12 166.4% -2 -25.5% 42 -100.0% 162 -35.3% 65 2.6% -2 312.8% 2 #N/A -6 160.3% 99 -54.6% 37.3% 22.6% 16.1% 4.9% BALANCE (millones de pesos al 30 de junio de 2005) Activo total Efectivo y valores Otros Activos Circ. Largo plazo Fijo (Neto) Diferido Otros Activos Pasivo total Deuda con costo C.P. Otros pasivos C.P. Deuda con costo L. P. Otros Pasivos Capital Contable Interés Minoritario Jun-05 Mar-05 Jun-04 18,566 15,265 15,109 2,805 659 668 5,415 4,261 4,080 224 238 212 6,372 6,336 6,244 3,248 3,243 3,395 501 529 509 10,119 7,888 7,663 1,498 1,375 956 2,214 2,111 2,214 5,870 3,851 4,131 537 551 361 8,447 7,378 7,446 2,719 2,745 2,704 ANALISIS FINANCIERO Liquidez Deuda CP/Deuda Total Pvo mon extr a Ptotal Deuda Nta a Cap Cont PTotal a Cap Cont 5169-9385 2.2x 20.3% 34.4% 54.0% 119.8% 1.4x 26.3% 15.8% 61.9% 106.9% 1.5x 18.8% 13.5% 59.4% 102.9% Finalmente, CIE Internacional (13% de las ventas netas) mostró una disminución del 7% en sus ingresos, dada la ausencia de actividad teatral en España. Por su parte la UAFIDA creció 2%, apoyada por el desempeño extraordinario de ciertos eventos no recurrentes en Brasil. • La compañía registró una utilidad neta por Ps 45 millones, menor en 54.6% a la registrada hace una año. Esto es resultado principalmente del mayor CIF, debido principalmente a los mayores niveles de deuda de la compañía. • Los recursos de la compañía provistos por la operación y las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 74 millones. El CAPEX ascendió a Ps 171 millones, utilizados principalmente para el desarrollo de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, los derechos de concesión para la operación y expansión en puentes peatonales, equipo tecnológico para el desarrollo de Media Innovations, la renovación y mantenimiento de parques de diversiones, y diversas sedes de espectáculos de CIE. Como resultado de lo anterior, una vez más, el Flujo Libre de Efectivo fue negativo, esta vez por Ps 97 millones. • Durante el trimestre, CIE emitió un bono por US$ 200 millones, destinado al refinanciamiento de sus pasivos a corto y mediano plazo. La deuda neta de la compañía se ha mantenido prácticamente al mismo nivel del 1T05, como resultado del efecto combinado de un mayor nivel de efectivo (los recursos del bono aún se encontraban en caja al cierre del trimestre), y los mayores pasivos con costo con respecto al 1T05 (41% arriba). CIE espera concluir el refinanciamiento de su duda en el 2S05. Con ello, la compañía espera mejorar el perfil de vencimientos de 3.2 a 7.6 años. La razón de Deuda Total a UAFIDA 12M creció al pasar 3x a 4.2x, mientras que la cobertura de intereses 12M se deterioró ligeramente de 3.3x a 2.9x. Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones. Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (a la fecha la compañía ya tiene 35 locales en operación y planea abrir 5 unidades adicionales en los próximos doce meses para alcanzar su objetivo de 40 unidades), y el periodo de maduración de Wannado, los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo que continuará presionando los márgenes. La compañía estima que sus ingresos para el 2005 crecerán entre 8% y 10%, y los márgenes de UAFIDA continuarán alrededor del 22%. La valuación en términos del múltiplo VE/UAFIDA se encareció al pasar de 8.3x en el 1T05 a 8.8x en el 2T05. A pesar de que la perspectiva pudiese ser favorable, particularmente en CIE Las Americas, sugerimos cautela, dada la baja bursatilidad de la acción, la generación de flujos de la compañía, y el nivel de endeudamiento. Nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps 32.60, lo que representa un rendimiento de alrededor del 40%. Recomendamos a la acción como COMPRA-Riesgo Medio. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2 Certificación del Analista Yo, Marissa Garza Ostos, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento. Declaraciones relevantes Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados. Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio. Remuneración de analistas La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión. Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux. Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte. Guía para las recomendaciones de inversión La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Recomendación Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO. INTEGRIDAD. 3