alsea4t06

22 de Febrero de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Alsea (ALSEA)
4T06
Constantemente fuertes crecimientos en ingresos y utilidades
Alsea: como siempre fuertes crecimientos.
Los ingresos aumentaron en 30% por la combinación de
mayores unidades, del crecimiento en ventas mismas tiendas y
la inclusión de las operaciones en Latinoamérica. El éxito de las
marcas que opera contribuyen en gran medida a dichos
aumentos.
Eficiencias ocasionan que el EBITDA aumente en
mayor proporción que los ingresos.
No es novedad que los ingresos crezcan a tasas de doble dígito,
lo que en esta ocasión fue sorprendente fue el nivel de margen
bruto que se ubicó en 66.8%, 260 pb más que el 4T05. Lo
anterior se atribuye a una mejor mezcla de ventas y los
menores costos en materias primas.
El reto es mantener los crecimientos.
Se anticipaba un fuerte reporte, y se confirmaron las
expectativas del mercado. Estamos acostumbrados a ver tasas
de doble dígito en todos los renglones de la empresa. Sin
embargo, el reto más importante es mantener los crecimientos,
ya que con el potencial de penetración en los mercados
(Latinoamérica y ciudades importantes en México), esperamos
ver continuidad en los resultados. Lo anterior ya que los
múltiplos a los que cotiza la empresa resultan elevados si no
continuaran con fuertes crecimientos.
Riesgo Medio
Precio Actual:
Dividendo
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 19.19
Ps 1.12
Ps 19.86
Ps 8.25
Desempeño de la Acción
ALSEA
19.20
IBMV
41,538
17.15
37,103
15.10
32,668
13.05
28,233
11.00
23,798
8.95
19,363
6.90
F-06
14,928
A-06 M-06
J-06
A-06
S-06
O-06
D-06
E-07
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ALSEA*
Ps 11,960M
623.13M
27%
1,071M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
2005
4,496
472
683
15.19
271
1.74
2006
5,808
420
971
16.72
214
1.37
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
39.30
16.93
6.03
55.86
12.89
4.68
9.90%
5.97%
0.09%
3.98x
21.00x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Constantemente fuertes crecimientos
en ingresos y en utilidades.
Alsea: como siempre buenos resultados.
El crecimiento mostrado
cada trimestre es
extraordinario. Sin duda
alguna la líder del sector.
Los ingresos aumentaron en 30% por la combinación de mayores unidades,
del crecimiento en ventas mismas tiendas y la inclusión de las operaciones en
Latinoamérica. El éxito de las marcas que opera contribuyen en gran medida a
dichos aumentos. El año finalizó con 865 tiendas, que representa un
crecimiento del 18.8%. En el trimestre se abrieron 21 tiendas y se realizaron
6 adquisiciones. Por las ventas mismas tiendas, el aumento fue del 4.9%, en
gran medida apoyado por el fuerte consumo. Ahora, hacia delante vemos que
la tasa de crecimiento continuará en niveles altos, ya que la empresa seguirá
con su agresivo plan de aperturas. Por parte de las ventas mismas tiendas,
creemos que la tasa de crecimiento continuará siendo robusta, ya que
consideramos que las marcas cuentan con éxito probado, y con el entorno
económico actual (inflación controlada y tasas estables) el ingreso disponible
continuará amentando lo que apoyará el consumo.
Eficiencias ocasionan que el EBITDA aumente en
mayor proporción que los ingresos.
No es novedad que los ingresos crezcan a tasas de doble dígito, lo que en esta
ocasión resultó sorprendente fue el nivel de margen bruto que se ubicó en
66.8%, 260 pb más que el 4T05. Lo anterior se atribuye a una mejor mezcla
de ventas y los menores costos de materias primas. En contraste la parte de
gastos operativos (sin incluir la depreciación y amortización) tuvieron
crecimientos similares a los ingresos por el mayor número de tiendas. La
utilidad operativa sufrió una disminución por el cambio en ciertas políticas
contables referentes a las depreciación y amortización de la vida de ciertos
activos. Sin embargo es un evento extraordinario por lo que la empresa
considera que no habrá variaciones importantes en el futuro. El EBITDA fue
mayor en 55% mostrando la capacidad de la empresa, no sólo de eficienciar
sus costos y gastos, sino además de continuar con el liderazgo del sector.
El reto es mantener los crecimientos.
Los ingresos deberán de
crecer hacia adelante a
tasas de doble dígito por
la penetración a los
mercados.
feb-20-2007
Se anticipaba un fuerte reporte, y se confirmaron las expectativas del
mercado. Estamos acostumbrados a ver tasas de doble dígito en todos los
renglones de la empresa. Sin embargo, el reto más importante es mantener
los crecimientos, ya que con el potencial de penetración en los mercados
(Latinoamérica y ciudades importantes en México), esperamos ver continuidad
en los resultados. Lo anterior ya que los múltiplos a los que cotiza la empresa
resultan elevados si no continuaran con fuertes crecimientos. La perspectiva
es positiva, el los últimos años, la empresa se ha caracterizado por ser
agresiva en el crecimiento en el número de unidades y en las diversas
estrategias con la finalidad de atraer y retener a los clientes. Consideramos
que cada vez se ve más difícil continuar con las elevadas tasas de crecimiento
por las altas bases de comparación, sin embargo el potencial de aumento de
la empresa es sumamente importante. Dos claros ejemplos: Starbucks en
Brasil y Burger King en Latinoamérica. Si bien están comenzando
paulatinamente en Brasil en el mercado del café la capacidad es enorme,
además el potencial en distintas ciudades en México también suena
interesante. Por el lado de Burger King deberán de comenzar a ser más
eficientes lo que a la postre se traducirá también en mayores utilidades. El
múltiplo al que cotiza actualmente la empresa luce elevado si lo comparamos
versus su historia, empero creemos que se justifica por los fuertes resultados
y el atractivo potencial.
Pág - 2 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2006)
Datos del Balance
Dic 06
Sep 06
Activo Total
Efectivo
3,902
235
3,782
142
Pasivo Total
Deuda Total
1,278
479
1,150
475
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
2,558
66
2,572
61
feb-20-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
4T06
1,627
299
-19
-36
18.4%
-1.2%
-2.2%
4T05
∆
1,249
30.3%
193
55.0%
129 -114.6%
51 -170.7%
15.5%
10.4%
4.0%
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
feb-20-2007
Pág - 4 –